我們低估了歐債危機(jī)的嚴(yán)重性和長(zhǎng)期性課件

天下受困歐債危機(jī)久矣，至今看不到曙光；天下聰明智慧之士為之獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策者可謂多矣，至今未有錦囊妙計(jì)可奏奇效。危機(jī)爆發(fā)兩年來(lái)，歐盟領(lǐng)袖會(huì)談多達(dá)數(shù)十次，至今沒(méi)有設(shè)計(jì)出可靠路線圖。9月6日，歐洲中央銀行(ECB)管理委員會(huì)又開(kāi)會(huì)了，但預(yù)計(jì)對(duì)解決歐債危機(jī)的作用相當(dāng)有限。歐債危機(jī)已然成為一場(chǎng)沒(méi)完沒(méi)了的痛苦，我們大大低估了歐債危機(jī)的嚴(yán)重性和長(zhǎng)期性。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀之，歐元區(qū)陷入衰退無(wú)疑。歐央行最新下調(diào)了歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)預(yù)期。2021年歐元區(qū)預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)0.3%，2021年增長(zhǎng)亦將非常緩慢(0.6%)，2021年增長(zhǎng)有望恢復(fù)到1.4%。2021年歐元區(qū)失業(yè)率將高達(dá)11.2%，2021年將進(jìn)一步上升到11.4%，2021年有望降低至10.8%。不確定性彌漫的時(shí)代，預(yù)測(cè)非常不靠譜，實(shí)際結(jié)果很可能糟糕得多。上半年意大利GDP負(fù)增長(zhǎng)1.1%，是連續(xù)第四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，全年預(yù)計(jì)負(fù)增長(zhǎng)超過(guò)2%。西班牙上半年負(fù)增長(zhǎng)0.4%，陷入二次衰退。希臘二季度GDP負(fù)增長(zhǎng)6.2%，一季度負(fù)增長(zhǎng)6.5%，近5年累計(jì)負(fù)增長(zhǎng)超過(guò)30%。德國(guó)是歐元區(qū)最重要的經(jīng)濟(jì)引擎，近期亦顯著減速。自2021年一季度以來(lái)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率從4.9%急劇下降到1%。今年二季度環(huán)比增長(zhǎng)只有0.3%，同比增長(zhǎng)只有1%。一季度同比增速1.2%。對(duì)歐元區(qū)以外的出口是德國(guó)經(jīng)濟(jì)主要?jiǎng)恿?，下半年增速將繼續(xù)放緩。法國(guó)連續(xù)兩季度零增速，失業(yè)率上升逾10%。深深困擾歐元區(qū)的仍是希臘這個(gè)亂攤子。5月份希臘失業(yè)率飆升到23.1%，年輕人失業(yè)率(15~24歲)高達(dá)54.9%！僅次于西班牙。整個(gè)國(guó)家382萬(wàn)人工作，115萬(wàn)人沒(méi)有工作，過(guò)去1年就有320540人丟掉飯碗。希臘GDP是2090億歐元。需要直接救助資金就高達(dá)1730億歐元！9月，希臘馬上就要還本付息310億歐元，“三駕馬車〞是否撥付“救命錢〞尚在未定之天。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)5年為負(fù)，今年負(fù)增長(zhǎng)將超7%，2021年必定繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)下滑和企業(yè)破產(chǎn)導(dǎo)致財(cái)政收入劇減，希臘幾乎看不到恢復(fù)財(cái)政健康的任何希望。盡管希臘兩次防止被“踢出〞歐元區(qū)的命運(yùn)，盡管今年年初“三駕馬車〞艱難達(dá)成金額巨大的救助希臘協(xié)議，希臘似乎陷入債務(wù)危機(jī)泥潭越來(lái)越深，包括花旗銀行在內(nèi)的多家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)再度將希臘“退出〞歐元區(qū)的概率提升到80%以上！據(jù)外電報(bào)道：國(guó)際貨幣基金組織(IMF)正在要求歐元區(qū)成員國(guó)繼續(xù)為希臘減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，否那么將不愿意發(fā)放之前承諾的330億歐元救助貸款。IMF的要求自然遭到德國(guó)政府強(qiáng)烈反對(duì)，因?yàn)榈聡?guó)政府任何新的危機(jī)救助條款必須得到德國(guó)議會(huì)批準(zhǔn)。迄今為止德國(guó)已經(jīng)為希臘貸款1270億歐元。另一個(gè)方案是歐央行和歐元區(qū)政府再度為希臘減免30%債務(wù)。目前歐央行和歐元區(qū)政府對(duì)希臘債權(quán)總額是500億歐元，減免30%就是150億歐元。還有一個(gè)方案是讓歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)承接該500億歐元債務(wù)。無(wú)論采取哪個(gè)方案，都會(huì)遭到德國(guó)議會(huì)和民眾的強(qiáng)烈反對(duì)。希臘岌岌可危，我們應(yīng)該為希臘退出歐元區(qū)做好準(zhǔn)備。西班牙和意大利同樣不容樂(lè)觀，它們的國(guó)債收益率連創(chuàng)新高。西班牙10年期國(guó)債收益率屢次突破7%，意大利10年期國(guó)債屢次逼近7%。假假設(shè)西班牙步希臘后塵，全面尋求救助，歐元區(qū)將力不從心。僅西班牙一國(guó)就可能需要救助資金6420億歐元(5420億歐元國(guó)債到期+1000億歐元銀行救助資金)，而目前ESM資金總額只有5000億歐元，何況ESM尚未正式生效。即使很快生效，救助資金火力亦嚴(yán)重缺乏。歐元區(qū)還出現(xiàn)一個(gè)前所未有的奇特現(xiàn)象，即包括瑞士、丹麥、德國(guó)、荷蘭和法國(guó)在內(nèi)的歐元區(qū)多國(guó)出現(xiàn)名義利率為負(fù)的極端流動(dòng)性恐慌和陷阱。最近，ESM以-0.0217%的名義利率發(fā)行3個(gè)月期限債券14.3億歐元；丹麥政府以-0.59%的利率舉債7000萬(wàn)美元；德國(guó)以-0.06%的利率發(fā)行兩年期債券41.7億歐元。瑞士國(guó)債利率(2年期)長(zhǎng)期為負(fù)。比利時(shí)、芬蘭、荷蘭甚至法國(guó)均時(shí)常出現(xiàn)負(fù)利率。丹麥中央銀行開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行存款收費(fèi)，據(jù)說(shuō)歐央行也打算向商業(yè)銀行存款收費(fèi)，目前隔夜拆借利率已經(jīng)為零。讓我們簡(jiǎn)要回憶一下歐盟6月30日峰會(huì)之后的進(jìn)展。那是2021年危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的第20次歐盟峰會(huì)，發(fā)誓要徹底終結(jié)歐債危機(jī)。外表上，此次峰會(huì)緩解了北歐陣營(yíng)與南歐陣營(yíng)之間的嚴(yán)重對(duì)立，前者贊同長(zhǎng)期解決方案，后者那么首先堅(jiān)持要求采取緊急措施，以緩解其債務(wù)市場(chǎng)壓力。兩大陣營(yíng)相互妥協(xié)，短期必要性和長(zhǎng)期整合需求達(dá)成平衡，是此次峰會(huì)的主要政治成果。然而，會(huì)議結(jié)束快三個(gè)月了，成果卻并沒(méi)有得到很好落實(shí)。峰會(huì)協(xié)議內(nèi)容主要有：第一，授權(quán)“歐洲金融穩(wěn)定基金-歐洲穩(wěn)定機(jī)制(EFSF-ESM)〞購(gòu)置周邊國(guó)家政府債券，以期降低國(guó)債收益率和融資本錢，降低危機(jī)各國(guó)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)多月來(lái)的效果非常有限。第二，授權(quán)ESM直接重組歐元區(qū)銀行。主要成果是西班牙獲得1000億歐元銀行救助貸款，不過(guò)私人投資者信心遠(yuǎn)未恢復(fù)。第三，峰會(huì)擴(kuò)大ESM的授權(quán)同時(shí)，還通過(guò)了所謂1200億歐元新增長(zhǎng)方案。新增長(zhǎng)基金的新增金額其實(shí)只有區(qū)區(qū)150億歐元，至今沒(méi)有產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)效果。第四，峰會(huì)明確建議建立歐元區(qū)銀行業(yè)聯(lián)盟，但要真正建立歐元區(qū)銀行聯(lián)盟卻是遙遙無(wú)期。第五，峰會(huì)建議創(chuàng)立統(tǒng)一的歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)，設(shè)立共同存款保險(xiǎn)機(jī)制，但具體如何實(shí)施卻分歧嚴(yán)重。第六，南方陣營(yíng)竭力希望發(fā)行歐元統(tǒng)一債券，德國(guó)堅(jiān)決反對(duì)，沒(méi)有達(dá)成協(xié)議。鐵娘子總理默克爾甚至放出狠話：“只要我活著，就別想發(fā)行歐元統(tǒng)一債券。〞作為過(guò)渡措施，近期可能創(chuàng)立歐元票據(jù)或債務(wù)贖回基金。第七，峰會(huì)原那么同意強(qiáng)化歐洲委員會(huì)和歐洲理事控制成員國(guó)預(yù)算的權(quán)利，首先是確定并協(xié)商所有歐盟國(guó)家的債務(wù)上限。此事說(shuō)來(lái)容易做來(lái)難，對(duì)緩解債務(wù)危機(jī)毫無(wú)作用。第八，峰會(huì)沒(méi)有采納全面征收金融交易稅的建議，法國(guó)最近卻開(kāi)始單方面征收金融交易稅，此舉可能重新加劇成員國(guó)之間的意見(jiàn)分歧。思來(lái)想去，目前挽救歐債危機(jī)還有五招：其一，ECB實(shí)施第三輪長(zhǎng)期再融資操作(所謂3年期以上的LTRO)。由于頭兩期LTRO對(duì)降低國(guó)債收益率效果有限，此舉效果如何難以確定。其二，ECB直接入市購(gòu)置國(guó)債。此前，ECB行長(zhǎng)德拉吉明確宣布要采取這個(gè)動(dòng)作。不過(guò)沒(méi)有明確說(shuō)明打算購(gòu)置多少？前提條件是什么？市場(chǎng)對(duì)此信心缺乏。其三，允許ESM直接貸款給歐元區(qū)銀行。ESM已經(jīng)出手救助西班牙銀行，問(wèn)題是ESM彈藥缺乏。其四，為解決上述問(wèn)題，法國(guó)總統(tǒng)建議給ESM頒發(fā)銀行牌照，從而讓ESM直接從ECB借錢，獲得無(wú)限流動(dòng)性，但是德國(guó)和ECB劇烈