中金-2012年傳媒行業(yè)報(bào)告

中金公司覆蓋 ------互聯(lián)網(wǎng)&中金公司覆蓋公 動(dòng)漫&& & 數(shù)字（三網(wǎng)融合&數(shù)

外延價(jià)資產(chǎn)注入，借殼和跨地域并短文化消費(fèi)升價(jià)值提

（10月份

內(nèi)生價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)，合理中長(zhǎng)線配傳媒行業(yè)獨(dú)特 模式-黨、政、企不——

相 行 ——中宣部代表國(guó)家的聲音，管理著中國(guó)產(chǎn)構(gòu)，內(nèi)容和行為，對(duì)企業(yè)實(shí)施任

中 宣傳

機(jī)關(guān)是按照區(qū)域資源劃分的部門(mén)，聲

聞 通過(guò)市委宣傳部對(duì)各大媒體的內(nèi)容和意識(shí)形態(tài)實(shí)施，控的內(nèi)

運(yùn)營(yíng)各大 的廣電企業(yè)，央級(jí)和

受到府的指導(dǎo)和，

運(yùn)營(yíng)各大 的廣電企業(yè)，央級(jí)傳

兩

深化文化

影響文化產(chǎn)業(yè) 因，國(guó)有平 ：關(guān)注具備“跨區(qū)域、 、跨所有制”能力的公 性機(jī)會(huì)交替，長(zhǎng)期尋找“上有空間、下接地氣”標(biāo)1.1影響文化行業(yè)

技術(shù)：wifi、3G、光纖入戶、三網(wǎng)融合、平板電腦、智能、智能電視等新的媒介方式層出1.2.1 50000. 20%45000.40000.

15%35000.30000.

10%25000. 5%20000.0%15000.10000.5000.

‐5%人均GDP 人均文化服務(wù)支出增速（%文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展：與人均GDP高度相的文化產(chǎn)業(yè)政策，以防 雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和先進(jìn)體制 美元50,0045,0040,0035,0030,0025,0020,0015,0010,005,00

機(jī)會(huì)條例5425.

《電信法實(shí)

美元1,401,201,00806040200 人均GDP 人均可支配收人均消費(fèi)支 人均文化服務(wù)支80年代以后 大幅提07年《文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展計(jì)劃 撥24億日

《21世紀(jì)

人均

0人均人均文化服務(wù)支出增 ”性質(zhì)沒(méi)有改變，政策限 供 真正的綜合媒 可能在 影響文化產(chǎn)業(yè) 因 支柱的四大趨，國(guó)有平 ：關(guān)注具備“跨區(qū)域、 、跨所有制”能力的公 性機(jī)會(huì)交替，長(zhǎng)期尋找“上有空間、下接地氣”標(biāo) 上兩大需求最為迫 十七 實(shí)質(zhì) 1、稅 或近期推出，民 館建設(shè)。—— 二批試點(diǎn)推出 IPTV平臺(tái)合二為一，政 b，有資源的新 整合的市場(chǎng)價(jià)值：（1）電廣傳媒：全網(wǎng)整合完成， 期的靈活變更；（2）天威視訊： 2.1.3 、 館建設(shè)招標(biāo)，預(yù)計(jì)年新增100- 采購(gòu)規(guī)模C.數(shù) D浙報(bào)傳媒——浙江 中南傳媒——國(guó)家重點(diǎn)扶持的大型傳 完善 鳳凰傳媒——最大 2.1.3 額約20部的基礎(chǔ)上增加14部3D或 ，美方票房分賬從原來(lái)的13%升至25% 加多元，通過(guò)合作進(jìn)入內(nèi)地以外的市場(chǎng) 大 公 的 2.1.3 A加強(qiáng)對(duì)電視內(nèi)容 轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)B.各種限制，加劇了之間的競(jìng)爭(zhēng)，制播分離深化，通過(guò)制作業(yè)務(wù)的外包和引進(jìn)外援式、資源互補(bǔ)型的內(nèi)容合作，將成為培育競(jìng)爭(zhēng)力C.民營(yíng)內(nèi)容公司有望獲得D 網(wǎng) 2.1.3各子行業(yè)相關(guān)政策預(yù)計(jì)及主要收益的公司動(dòng)漫：繼續(xù)鼓勵(lì)和支持繼續(xù)鼓勵(lì)力度。20培訓(xùn)、技術(shù)服務(wù)與支持、等多方面給予政策。廣電、文化部、商務(wù)部、財(cái)政部等預(yù)計(jì)將進(jìn)一步出臺(tái)政策支產(chǎn)動(dòng)漫發(fā)展，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)造優(yōu)秀動(dòng)漫作品及打造成熟。加大融資支持。在產(chǎn)業(yè)振興的具體上，除了出口退稅、減免以及限制進(jìn)段。已經(jīng)培育出一批有的動(dòng)漫文化企業(yè)。D代表公司奧飛動(dòng)漫：國(guó) 最完善，平臺(tái)最 力少年王等多個(gè)品牌，并在嬰童等領(lǐng)域均有布局（詳見(jiàn)代表公司非上市公司，如湖南的宏夢(mèng)卡通、三辰卡通；的動(dòng)力、奧飛動(dòng)漫；的 企業(yè) 保證公 發(fā)布量占商 發(fā)布量3%以 政策角度，中長(zhǎng)期尋找管理層優(yōu)秀、資源充沛，善 機(jī)會(huì)的司

+

+

無(wú)

無(wú)

+

頻游戲網(wǎng) +線實(shí) 支226 ，各各 ，各各

收入，以及收入2011年8月中國(guó)有線

2009 電視用

2010年底中國(guó)的IPTV

尚處于推廣階內(nèi)容制播數(shù)字化改造：數(shù)碼視訊、捷 、大恒科信源 、終端的軟硬件建

N代網(wǎng)絡(luò)建設(shè)：烽火、中興、網(wǎng)宿等通信設(shè)終端已備 電視、機(jī)頂盒：同洲電精品劇量?jī)r(jià)齊升，集中度提升：華錄百納、華策影視、華誼兄精品內(nèi)容價(jià)值的多窗口期外價(jià)值體現(xiàn)：華誼兄弟、電廣PC ：樂(lè)視網(wǎng)、奇藝、優(yōu)酷、搜平 最終體

IPTV 互動(dòng)、智能電視，TV端誰(shuí)的盛宴：百視通、樂(lè)視電視冉冉升起：樂(lè)視網(wǎng)、百視平臺(tái)代表公司1：樂(lè)視網(wǎng)——依 優(yōu)勢(shì)，發(fā)展影 平 公司 分銷(xiāo)方面優(yōu)勢(shì)突出， 優(yōu)勢(shì) 公司網(wǎng)絡(luò) 收入不及優(yōu)酷/土豆，未來(lái)需要化優(yōu)勢(shì)為用戶規(guī)模6 20

6

0

17

平臺(tái)代表公司2：百視通——政策壁壘與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力兼視，絡(luò)視，絡(luò)內(nèi)容供 平臺(tái)運(yùn) 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸終端設(shè) 各各容容各各容容模 覆蓋程

收入，以及收入

接收設(shè)備安裝或租

裝 裝

尚處于推廣階2.54條件接收系統(tǒng)數(shù)字電視前端設(shè)備技術(shù)2.54條件接收系統(tǒng)數(shù)字電視前端設(shè)備技術(shù)服務(wù)收入系統(tǒng)集成設(shè)備 上游代表公司2：捷 ——內(nèi)容制播數(shù)字化改 編 全網(wǎng)監(jiān)

序號(hào)主要產(chǎn)品或服務(wù)市場(chǎng)份排名主要競(jìng)爭(zhēng)廠商1資產(chǎn)管理系統(tǒng)3大洋、索貝數(shù)碼、捷成世紀(jì)、新奧特2編目服務(wù)1捷成世紀(jì)、大、索貝數(shù)碼、新奧特3高標(biāo)清非編制作網(wǎng)解決方案3大洋、索貝數(shù)碼、捷成世紀(jì)、新奧特4全臺(tái)絡(luò)解決方案3大洋、索貝數(shù)碼、捷成世紀(jì)、新奧特5全臺(tái)統(tǒng)一監(jiān)測(cè)與解決案1捷成世紀(jì)內(nèi)容代表公司1：華策影視/華錄百納——影視劇量?jī)r(jià)齊升，網(wǎng)劇開(kāi)辟新空 制作

策代表公司2：華誼兄弟——內(nèi)容品牌價(jià)值多元體

收入按照5題、蘇州，各1000、收入按照5題、蘇州，各1000、品優(yōu)

作，開(kāi)發(fā)1 中 一號(hào)品牌，打開(kāi)國(guó)際市勢(shì)2.2.5代表公司3：光線傳媒— 突出 完 0

營(yíng)業(yè)收 增

他他 第五輪互聯(lián)網(wǎng)上

2010-20112004

2007 41999-20001

2003 所行所行創(chuàng)辦到上需時(shí)上市天市樂(lè)垂$13垂11富財(cái) 國(guó) 憑 通”P(pán)C 東 網(wǎng)近一年平均日均覆蓋人數(shù)770 東 網(wǎng)日均覆蓋人數(shù)穩(wěn)居垂直財(cái)經(jīng)門(mén) 第0

電昌恒智威湯

省分陽(yáng)中代表公司藍(lán)色光標(biāo)：利用資本優(yōu)勢(shì)，不斷并購(gòu)， 發(fā) 服 系起

年 年 ）（互聯(lián)網(wǎng)廣

2011年6

2011年7告（全案策

2011年7收購(gòu)精準(zhǔn)陽(yáng)光（戶外媒介美廣互動(dòng)（互聯(lián) 支柱的四大趨 多元，誰(shuí)的盛宴 WPP：運(yùn)用資 從全球傳媒主 性機(jī)會(huì)交替，長(zhǎng)期尋找“上有空間、下接地氣”的時(shí)代華納——立足品牌內(nèi)容，不斷兼并為時(shí)代華納（TimeWarnerInc.）是全球規(guī)模最大，范圍最廣的互聯(lián)網(wǎng)， 。 全球最大 和電 影《爵士歌手

業(yè)、音樂(lè)領(lǐng)

年傳

組織結(jié)構(gòu)— +內(nèi)容 互組織結(jié)構(gòu)：時(shí)代華納組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜，有諸多成員，按照其的劃分，最主要的業(yè)務(wù)可以分為內(nèi)容和兩塊，內(nèi)容主要在其與網(wǎng)絡(luò)中，包括全球最大的華納兄弟和HBO等，網(wǎng)絡(luò)（下圖 。紅色為相關(guān)業(yè)務(wù)）司2008年時(shí)代華納主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu) 旗下的業(yè)務(wù)主要在與網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部，根據(jù)公司2008年年報(bào)，2008年時(shí)代華納主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中為113億，占總收入的23%，同時(shí)其影視業(yè)務(wù)也構(gòu)成了其整個(gè)傳媒的。3.1.4 家庭影院

新線影院

華納兄 公WarnerBros.

新線影院公NewLine24小時(shí)制作和

典

華納兄 公 擁有全球最大 行》等諸多經(jīng)典影片

迪士尼的組織結(jié)構(gòu)——影 作為好萊塢最大的公司之一，迪士尼每年投拍20-30部，在其時(shí)期，票房份額達(dá)18%。其中制作是最為的領(lǐng)域，1992年以來(lái)，最賣(mài)座的八部中有六華特迪士 公 試金 公 米拉麥克 公 三維特 公業(yè)務(wù)構(gòu)成： 發(fā)展，傳 較為成功， 好壞參WPP：運(yùn)用資 收購(gòu)行業(yè)龍頭，抓住全球化契機(jī)不斷壯以WPP為代表的全球五 Wpp的收購(gòu)是以上世紀(jì)80年代后期，收購(gòu)智威湯遜、奧美兩家業(yè)翹楚開(kāi)始的。它的發(fā)展模式，可以概括為：1）運(yùn)用資本收購(gòu)行業(yè)翹楚，獲得大量粘性高的主；2）伴隨這些品牌全球化的過(guò)程，不斷收購(gòu)兼并各類(lèi)中小公司?！べY本運(yùn)用能力， 崛起的背景1987年收 智威湯 年收奧 年收奧 年收購(gòu)揚(yáng)00

年收

年收購(gòu)揚(yáng)(全球第7公司(全球(全球第7公司

03年收04年收購(gòu)精

1987年1987年收 智威湯 04年收購(gòu)精 WPP收入(百萬(wàn)英鎊 增長(zhǎng)WPP收入(百萬(wàn)英鎊 增長(zhǎng) 不破不立 支柱的四大趨 多元，誰(shuí)的盛宴 互動(dòng)、IPTV、智能電 WPP：運(yùn)用資 從全球傳媒主 投資建議：短期結(jié)構(gòu)性反彈 性機(jī)會(huì)交替，長(zhǎng)期尋找“上有空間、下接地氣”的傳媒板塊享受（高）估值溢高估值理由之一：資本化率低。當(dāng)前，傳媒上市公 左右。大量傳媒資產(chǎn)在資本市場(chǎng)之外，在文化 的推動(dòng)下，未來(lái)將陸續(xù)進(jìn)入資本市場(chǎng)，存在資產(chǎn)注入和對(duì)外收購(gòu)的空

3210

傳媒板塊相傳媒板塊相對(duì)于大盤(pán)長(zhǎng)期溢高估值理由之二：業(yè)具有成長(zhǎng)性。受體制的束縛和人均文化傳媒消費(fèi)不足影響，中國(guó)傳媒行業(yè)規(guī)模偏?。ㄟh(yuǎn)小于）

00-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-傳媒板塊 不同板塊中的估值較傳媒板塊 不同板塊中的估值較2010-08- 行業(yè)板塊2010年P(guān)E文化

但是，隨著文化體制的快速推進(jìn)和國(guó)內(nèi)文化消費(fèi)的升級(jí)，中國(guó)文化傳媒產(chǎn)業(yè)具高估值理由之三：中小盤(pán)屬性。傳媒規(guī)模不大，大多屬于中小盤(pán)，本身估值就

農(nóng)林牧漁電子行業(yè)其它制造業(yè)生物食品飲料社會(huì)服務(wù)石油化工商業(yè)貿(mào)易紡織服裝制造行業(yè)綜合行業(yè)公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備造紙印刷金屬非金屬木材家具交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)房地產(chǎn)建筑行業(yè)采掘行業(yè)金融服務(wù)

資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中傳媒板塊投牛牛市初期/熊市后期/震蕩市中傳媒板塊跑贏大盤(pán)（05/2006-GDP季度同比增速歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)放緩和后期，傳媒板塊容易跑贏

%Yo876

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

經(jīng)濟(jì)繁榮

前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

+144

+125

-26%

-54%

+30歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在牛市初期、熊市后期和震蕩市中，傳媒板塊

+189

+79

09-10%

-50%

+71中短期關(guān)注結(jié)構(gòu)性反彈 性投資機(jī)會(huì)交 影視內(nèi)容制 長(zhǎng)期尋找“上有空間、下接地氣” 行 素互聯(lián)

報(bào)業(yè)經(jīng)

影視動(dòng)

電視整合因 單位：億年年年年資料來(lái)源：文化產(chǎn)業(yè)附錄3：傳媒產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)年年年年———————資料來(lái)源：文化產(chǎn)業(yè)移動(dòng)增期

音 公電 廣期 網(wǎng) 報(bào)資料來(lái)源：文化產(chǎn)業(yè)

0

附錄六：歷史政策兩大議題：所有制的開(kāi)放和媒介體 及整發(fā)布部門(mén)文件名稱(chēng)2001.8.2中共《關(guān)于深廣播影視 的干意（又稱(chēng)17）明確推進(jìn)傳的目標(biāo)2003.12.3《文化體化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)的兩個(gè)規(guī)定》（國(guó)辦[2003]105號(hào)）（1）黨報(bào)、黨、電臺(tái)、電視臺(tái)等重要新聞媒體剝離出來(lái)的經(jīng)營(yíng)部分（、印刷、、傳輸?shù)龋┺D(zhuǎn)制為企業(yè)，確保國(guó)家絕對(duì)控股，國(guó)有發(fā)行集團(tuán)、轉(zhuǎn)制為企業(yè)的科技類(lèi)報(bào)和出版單位，本投資。（2）的前提（3）勵(lì)樂(lè)、、會(huì)展、中介服務(wù)等文化企業(yè)，符合條件的可以申請(qǐng)上市。2004.2.1國(guó)家廣》（1）允許各類(lèi)所有制機(jī)構(gòu)作為經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)