資本結(jié)構(gòu)理論課件

第六章資本結(jié)構(gòu)理論1一、資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指公司各種資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。本書講的資本結(jié)構(gòu)指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即指公司長期籌資的各有關(guān)項(xiàng)目，不包括短期負(fù)債，主要有：普通股權(quán)益、優(yōu)先股股本、留存收益、長期借款和長期債券等項(xiàng)目，即資產(chǎn)負(fù)債表右邊除去短期負(fù)債以外的全部項(xiàng)目構(gòu)成及比例關(guān)系。第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)2二、資本結(jié)構(gòu)理論基本問題第一、資本結(jié)構(gòu)是否重要，即能否通過改變負(fù)債和權(quán)益資本之間的比率來增加或減少該公司的市場價(jià)值。第二、如果資本結(jié)構(gòu)確實(shí)重要，是什么因素決定了負(fù)債和權(quán)益的最佳比率，從而使得公司的市場價(jià)值最大化以及資本成本最小化。3第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論5一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展（一）MM理論（二）權(quán)衡理論（三）信息不對稱理論6二、MM理論1958年6月ModiglianiandMiller在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表“資本成本、公司理財(cái)和投資理論”一文；同年9月在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表“資本成本、公司理財(cái)和投資理論：答讀者問”一文；1963年在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上再度發(fā)表“稅收和資本成本：校正”一文；這三篇論文首次以嚴(yán)格、科學(xué)的方法研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，形成了著名的MM理論，為現(xiàn)代公司理財(cái)理論的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。7（3）股票和債券在完善市場上進(jìn)行交易，這就是說：沒有交易成本；投資者可以向公司一樣以相同利率借貸。（4）企業(yè)和個人的負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率屬于無風(fēng)險(xiǎn)利率。此外無論個人或機(jī)構(gòu)借款多少，這一條件假定均不變。（5）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的EBIT處于零增長狀態(tài)。9命題一：當(dāng)不存在企業(yè)所得稅時，公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。即不考慮企業(yè)所得稅時，公司運(yùn)用不同的債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例，對整個公司的價(jià)值不產(chǎn)生影響。命題二：有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本率等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本率Ku加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。1.不考慮公司稅的MM理論

10啟示：在無稅的情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化不會影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。經(jīng)理人無法通過包裝企業(yè)的證券來改變企業(yè)價(jià)值。不切合實(shí)際的假設(shè)：1.稅收被忽略了。

2.未考慮破產(chǎn)成本和代理成本。11考慮公司稅的MM理論

命題一：有負(fù)債公司的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅收節(jié)余的價(jià)值，即公司的所得稅稅率與公司債務(wù)的市場價(jià)值的乘積。命題二：在考慮公司所得稅的情況下，有負(fù)債公司的權(quán)益資本成本率等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本率Ku加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。13MM理論的基本評價(jià)無稅MM理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)。有稅MM實(shí)際上認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該采取100%的負(fù)債率，這與實(shí)際情況不符，原因出在以下假設(shè)上。（1）MM理論忽視了交易成本（2）MM理論未考慮盈利的變化（3）MM理論假設(shè)不論企業(yè)舉債多少，企業(yè)和個人負(fù)債均無風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際情況是隨著負(fù)債的增加，風(fēng)險(xiǎn)也是不斷增加的，債權(quán)人要求的利率也應(yīng)該越高。14三、破產(chǎn)成本理論（書108頁，一般了解）1、直接破產(chǎn)成本和間接破產(chǎn)成本2、破產(chǎn)成本和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系15（一）財(cái)務(wù)困境成本1、財(cái)務(wù)困境的直接成本清算或重組的法律成本和管理成本2、財(cái)務(wù)困境的間接成本經(jīng)營受到的影響173、代理成本

當(dāng)公司擁有債務(wù)時，在股東和債權(quán)人之間出現(xiàn)利益沖突。為此，股東被引導(dǎo)去尋求利己的策略。當(dāng)財(cái)務(wù)困境發(fā)生時，這些利益沖突加大，給公司增加了代理成本。18利己投資策略1：冒大風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)若選擇低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時整個公司的價(jià)值情形概率公司的價(jià)值股票債券衰退繁榮0.50.51002000100100100若選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時整個公司的價(jià)值情形概率公司的價(jià)值股票債券衰退繁榮0.50.55024001405010019項(xiàng)目無項(xiàng)目的企業(yè)有項(xiàng)目的企業(yè)繁榮衰退繁榮衰退企業(yè)的現(xiàn)金流量債權(quán)人的索取權(quán)股東的索取權(quán)5000400010002400240006700400027004100400010021無項(xiàng)目時股東利益的預(yù)期值為500元，有項(xiàng)目時股東利益的預(yù)期值為1400元，增加了900元，而成本是1000元。利己投資策略3：撇油在財(cái)務(wù)困境時期支付額外股利或其他分配，流下少量給債權(quán)人。221、要求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)2、在合同中加入保護(hù)性條款限制企業(yè)支付股利；限制企業(yè)將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人；限制企業(yè)兼并其他企業(yè)；未經(jīng)借款者同意不得出售或出租其主要資產(chǎn)；不可發(fā)行額外長期債務(wù)；必須定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表；必須保持最低營運(yùn)資本等3、債務(wù)合并。債權(quán)人人數(shù)越少，談判成本越低；債權(quán)人購買股票。降低代理成本的方法23五、信息不對稱理論(書117頁)1、羅斯的信息不對稱理論羅斯認(rèn)為當(dāng)企業(yè)發(fā)展前景比較好時，一般會選擇負(fù)債方式籌集資金，財(cái)務(wù)杠桿得提高是一個積極的信號，它表明管理者對公司未來收益有較高預(yù)期，在財(cái)務(wù)杠桿的作用下，大幅度的增加每股盈余，提高企業(yè)市場價(jià)值。252、邁爾斯的信息不