中美經(jīng)濟(jì)脫鉤還是掛鉤

中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”還是“掛鉤”

F831：A改革開放30多年來，我國經(jīng)濟(jì)以每年不低于8％的速度迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)地位不斷提升。2007年金融危機(jī)的爆發(fā)使得世界經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。近幾年，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的衰退。反觀中國經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)受出口突然銳減等眾多不利外部因素的沖擊下，GDP在2008年依然保持著9％的增長，并且在受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步嚴(yán)重影響下的2009年，GDP依然保持了8％的增長速度。對于中國經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)這種巨大的反差，在國際上再次掀起了中美經(jīng)濟(jì)脫鉤(decoupling)論的新浪潮。2008年2月，美聯(lián)儲前主席格林斯潘指出，美國經(jīng)濟(jì)與全球脫鉤是一個“長期論題”。2009年5月的《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》則刊文指出，新興經(jīng)濟(jì)體由于具有強勁的國內(nèi)市場以及審慎的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，已具有應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)衰退的韌性。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家同樣認(rèn)為，包括中國在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體將不受美國次貸危機(jī)的影響而獨善其身。達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇更是將2008年的論題定為“世界是否與美國脫鉤”。這種理論一經(jīng)拋出就引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注和懷疑。大家普遍認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)的疲軟將擊垮新興國家的經(jīng)濟(jì)?？傊?，全球金融危機(jī)發(fā)生以來，有關(guān)世界經(jīng)濟(jì)，特別是中國經(jīng)濟(jì)是否與美國脫鉤的看法眾說紛紜，莫衷一是。中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系似乎時而緊密，時而疏遠(yuǎn)，這種聯(lián)系是否表現(xiàn)出規(guī)律？尤其是中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)歷次貸危機(jī)后，中美兩國的實體經(jīng)濟(jì)及虛擬經(jīng)濟(jì)方面的聯(lián)系究竟如何？經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)存在聯(lián)系么？諸如此類的問題的研究，不僅可以為我們揭示中美這兩個世界經(jīng)濟(jì)巨人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，揭示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的傳播渠道和沖擊效果，還能為各國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)危機(jī)管理，制定應(yīng)對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的策略提供政策依據(jù)。本文就以上問題，針對實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)兩個方面，采用多個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，實證研究中美經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性，并提出相應(yīng)的政策建議。一、文獻(xiàn)回顧不同國家間實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性研究，主要是基于Backus等(1992)的“國際實際經(jīng)濟(jì)周期理論”(I-RBC)。該理論認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國際貿(mào)易和國際投資導(dǎo)致不同國家間產(chǎn)出發(fā)生間接聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)周期跨國聯(lián)動是由于技術(shù)沖擊引起資本和商品的跨國流動發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致不同國家產(chǎn)出出現(xiàn)相繼調(diào)整的結(jié)果。Gerlach(1988)認(rèn)為，當(dāng)各國經(jīng)濟(jì)變量具有良好相關(guān)性，并表現(xiàn)出時間序列運動的高度同步性時，一些因素沖擊擾動造成的經(jīng)濟(jì)波動將通過國際傳導(dǎo)途徑迅速傳遞到各國，各國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出同步擴(kuò)張、收縮以及再擴(kuò)張和再收縮運動。ShermanandKolk(1996)具體指出國際經(jīng)濟(jì)周期傳遞的渠道主要是國際金融體系、國際貿(mào)易和資本流動，而國際貿(mào)易是其中最主要的因素。貿(mào)易、投資和金融一體化程度的提高將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期更容易在各國間傳導(dǎo)。JansenandStokamn(2004)指出，1995年以前并沒有明顯的證據(jù)表明投資關(guān)系與兩國經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動性有關(guān)，而貿(mào)易關(guān)系一直是兩國經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的重要原因。Artis等(1997)、WynneandKoo(2000)在研究西方七國集團(tuán)和歐盟國家間實體經(jīng)濟(jì)的周期聯(lián)動性時，采用了包括GDP、就業(yè)水平和價格水平等多個宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。可見，就實體經(jīng)濟(jì)而言，隨著世界經(jīng)濟(jì)開放程度的加深，不同國家經(jīng)濟(jì)間的聯(lián)動有著內(nèi)在的必然性。隨著中國對外開放的深入，經(jīng)貿(mào)關(guān)系的迅速加強和拓展，中國與美國實體經(jīng)濟(jì)的“脫鉤”，就讓人難以理解，但是經(jīng)濟(jì)增長“脫鉤”的事實，又讓我們不得不提出疑問。Soydemir(2000)研究1988-1994年包括美國、歐洲和拉美國家股票市場間的傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)基本面因素是市場共同變化的決定力量。BarberisandShleifer(2003)建立前瞻模型，從投資風(fēng)格理解傳染，指出如果不同資產(chǎn)在投資者心目中形成同一種風(fēng)格，資金在風(fēng)格層次上的轉(zhuǎn)移會形成市場共同運動趨勢，這意味著即使一個市場的變化與基本面因素完全無關(guān)，也會引起其它市場共同變動。RijckeghemandWeder(1999)認(rèn)為，“風(fēng)險傳染”的發(fā)生是由于投資者情緒變化引起的，如果一個市場相對較弱，對其他市場的沖擊將會引起投資者的羊群效應(yīng)，從而對這個市場產(chǎn)生類似預(yù)期?？梢?，就虛擬經(jīng)濟(jì)而言，股票市場的聯(lián)動可以由基本面因素、非基本面因素決定。由于基本面因素短期突然變化的可能性較小，非基本面因素更容易為投機(jī)者所利用，改變投資者預(yù)期，形成意料之外的沖擊。顯然這兩種因素，在長期和短期對于市場間關(guān)聯(lián)關(guān)系的影響是不同的，非基本面因素在短期可能將單一市場風(fēng)險傳染到其它市場，而且使得局部風(fēng)險突然放大，為金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形成推波助瀾，對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成難以估量的破壞。中美實體經(jīng)濟(jì)是否“脫鉤”在股票市場必然有所反映，而且在長期與短期的響應(yīng)方式如何，需進(jìn)一步深入研究。以前，人們往往僅從經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)驗事實來分析探討經(jīng)濟(jì)脫鉤與經(jīng)濟(jì)再掛鉤理論，但是系統(tǒng)分析中美實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的長期與短期變化，分析中美經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與關(guān)聯(lián)性關(guān)系的研究較少。本文采用多元GARCH模型，分別對中美實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行研究，以揭示兩國經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的時變特征，刻畫經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性的長期與短期變化，進(jìn)而揭示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)的一些規(guī)律，討論金融危機(jī)爆發(fā)后中美經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)脫鉤或者經(jīng)濟(jì)再掛鉤。二、DCC-MGARCH模型及數(shù)據(jù)選取Bollerslev(1990)提出了常數(shù)條件相關(guān)GARCH(CCC-GARCH)模型，為分析多變量金融時間序列提出了新思路。Engle(2002)引入了適應(yīng)性的協(xié)方差結(jié)構(gòu)將常相關(guān)系數(shù)衍變?yōu)闀r變相關(guān)系數(shù)，進(jìn)而提出了DCC-GARCH模型，這一模型不僅能很好刻畫變量間的時變相關(guān)關(guān)系，而且能很好捕捉不同市場的時變波動，進(jìn)而反映出市場風(fēng)險與市場相關(guān)性的關(guān)系。同時，由于中美經(jīng)濟(jì)無論在實體經(jīng)濟(jì)還是在虛擬經(jīng)濟(jì)方面可能存在著負(fù)向沖擊所帶來的影響均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正向沖擊所帶來的影響的非對稱性?；跀?shù)據(jù)生成的特征與結(jié)構(gòu)，本文在Nelson(1991)提出的反映沖擊非對稱的EGARCH模型基礎(chǔ)上，選用DCC-ARMA-EGARCH模型(該模型為DCC-MGARCH模型的一種特殊形式)進(jìn)行研究。模型分為三部分：第一部分為均值方程，第二部分為向量GARCH方程式，即模型內(nèi)部向量殘差與條件方差之間的關(guān)系，最后一部分則對時變相關(guān)系數(shù)進(jìn)行分析。我們以如下6個式子定義這一K維DCC-ARMA(m，n)EGARCH(p，q)模型：三、實證檢驗對于實體經(jīng)濟(jì)，考慮到我國全方位的開放國門以及進(jìn)行深入改革是在1992年鄧小平同志南巡講話之后，加之前期中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺失，為此，采用1992年第一季度至2009年第三季度的季度數(shù)據(jù)加以實證分析，研究指標(biāo)包括GDP、固定資產(chǎn)投資、城鎮(zhèn)就業(yè)、CPI、進(jìn)口、出口等。這里的GDP、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)口、出口都是采用相應(yīng)價格平減后的實際值?？紤]到時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性要求以及季節(jié)因素，這里均采用各個指標(biāo)同比增長率的一階差分序列進(jìn)行研究，這些序列均為平穩(wěn)序列。對于虛擬經(jīng)濟(jì)，由于股票市場交易者眾多，能及時迅速反應(yīng)信息，其漲跌反映了實體經(jīng)濟(jì)的基本面信息，將股票市場指數(shù)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的代表較為合理。考慮到漲停板限制的差異，以及深圳和上海兩個股票交易所，我們采用中信A股綜合指數(shù)來度量我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，并利用GRSPALLShare指數(shù)來度量美國虛擬經(jīng)濟(jì)，數(shù)據(jù)為1997年1月2日至2009年8月31日的日收益率。我們采用不同的DCC-ARMA(m，n)-EGARCH(p，q)模型分別對實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的7個指標(biāo)進(jìn)行擬合，并且通過AIC信息準(zhǔn)則和診斷檢驗確定各個指標(biāo)的最終模型形式。在這些指標(biāo)中，固定資產(chǎn)投資、城鎮(zhèn)就業(yè)、CPI并不具有明顯的動態(tài)相關(guān)性，而且采用常數(shù)條件相關(guān)CCC-GARCH模型也未發(fā)現(xiàn)顯著相關(guān)性。但是，GDP、進(jìn)口、出口、股票指數(shù)等具有顯著動態(tài)相關(guān)性，對這些指標(biāo)分別采用DCC-ARMA(4，0)-EGARCH(1，1)，DCC-ARMA(2，1)-EGARCH(0，1)，DCC-ARMA(4，0)-E-GARCH(0，1)，DCC-ARMA(4，2)-EGARCH(1，1)模型擬合。中國的相關(guān)數(shù)據(jù)取自于中經(jīng)同網(wǎng)，美國的相關(guān)數(shù)據(jù)取自于ECONSTATS網(wǎng)站。結(jié)果如表1所示，模型關(guān)鍵參數(shù)顯著，且基本能通過設(shè)定檢驗。其中，均小于零，且對于美國GDP、中國出口、中美兩國股票指數(shù)顯著，表明存在沖擊的非對稱性，即相對于正向沖擊，負(fù)向沖擊會對美國GDP、中國出口、中美兩國股票指數(shù)造成更大波動；和的Q統(tǒng)計量中，僅美國進(jìn)口的Q(5)統(tǒng)計量在10％的水平下顯著，但在5％和1％的水平下均不顯著，而且其余Q統(tǒng)計量均不顯著，可見標(biāo)準(zhǔn)化殘差基本不存在GARCH效應(yīng)；統(tǒng)計量顯著，θ=т=0的假設(shè)被拒絕，表明相關(guān)系數(shù)具有動態(tài)性特征，即前期非預(yù)期沖擊和前期相關(guān)性的大小會影響后期變量間的相關(guān)性。因此，可采用時變相關(guān)波動模型分別擬合中美兩國GDP、進(jìn)口、出口和股票指數(shù)。圖1中美GDP的聯(lián)動關(guān)系圖2中美進(jìn)口的聯(lián)動關(guān)系圖3中美出口的聯(lián)動關(guān)系圖4中美股票指數(shù)的聯(lián)動關(guān)系為了清晰刻畫兩國經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性，以及其與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的關(guān)系，在圖1、圖2、圖3和圖4中分別給出了中美兩國GDP、進(jìn)口、出口、股票指數(shù)的時變相關(guān)系數(shù)與時變方差的變動軌跡。從圖1中的GDP時變相關(guān)系數(shù)可以看出，在GDP方面，中國與美國的GDP關(guān)聯(lián)性并不總是十分緊密，呈現(xiàn)出時而緊密，時而疏遠(yuǎn)的時變特征，但是隨著時間推移其相關(guān)系數(shù)在總體趨勢上不斷增加。而且，從風(fēng)險的角度看，中美GDP關(guān)聯(lián)性具有“先抑后揚”的特點，即經(jīng)濟(jì)大幅波動之前兩國GDP關(guān)聯(lián)性逐漸降低，而出現(xiàn)大幅波動之后，關(guān)聯(lián)性逐漸提高。往往是在經(jīng)歷其中一個國家GDP出現(xiàn)巨大波動之后，經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性得到強化，而且較大規(guī)模沖擊發(fā)生之后會將相關(guān)性提升到一個新的水平。比如1995年美國GDP經(jīng)歷滑坡到轉(zhuǎn)好，在前期對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)年復(fù)一年的巨額投資開始獲得回報，信息技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)化得到大發(fā)展，經(jīng)濟(jì)大幅波動，從此進(jìn)入了“新經(jīng)濟(jì)”。中美GDP的關(guān)聯(lián)性在此之前不斷下降，而在此之后，我國成功實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長軟著陸，中美GDP的相關(guān)關(guān)系開始得到增強。同樣，在中國經(jīng)歷了1997年東南亞金融危機(jī)、1998年特大洪水之后，2001年GDP陡然走出緩慢增長，并出現(xiàn)大幅波動，中美GDP關(guān)聯(lián)性也同樣是出現(xiàn)了“先抑后揚”的現(xiàn)象。2008年美國出現(xiàn)了席卷全球的次貸危機(jī)前后，也出現(xiàn)了中美GDP關(guān)聯(lián)性的“先抑后揚”，在危機(jī)爆發(fā)之前，中美GDP的關(guān)聯(lián)性有一定的下降，但隨著金融危機(jī)的不斷深入，我們發(fā)現(xiàn)中美GDP的關(guān)聯(lián)度不斷增大，且提升幅度大于以往任何一次。從圖2中的進(jìn)口時變相關(guān)系數(shù)可以看出，在進(jìn)口方面，關(guān)聯(lián)性并不總是十分緊密，也是呈現(xiàn)出時而緊密時而疏遠(yuǎn)的時變特征。雖然這種時變相關(guān)性并未表現(xiàn)出與兩國進(jìn)口波動以及GDP波動存在必然聯(lián)系，但是在此次金融危機(jī)后相關(guān)性明顯增大，2009年達(dá)到了0.925的歷史最高水平。從圖3中的出口時變相關(guān)系數(shù)可以看出，在出口方面，關(guān)聯(lián)性總是十分緊密，始終在0.35以上，前期經(jīng)歷了一段時期下滑，并在1997年探至谷底，但隨后逐漸提升，上升趨勢明顯，2009年始終保持在0.5以上的高水平。而且，中美出口關(guān)聯(lián)性往往會在一國出口出現(xiàn)大幅波動后得以加強提高。從圖4中的股票指數(shù)時變相關(guān)系數(shù)可以看出，在股票指數(shù)方面，并沒有出現(xiàn)所謂的“脫鉤”現(xiàn)象。相反，相關(guān)性由最初的負(fù)向相關(guān)逐漸變?yōu)檎蛳嚓P(guān)。其相關(guān)系數(shù)在整體趨勢上不斷增大，而短時間出現(xiàn)的下降階段主要集中在2007年1月到2008年7月，之后又不斷提高。顯然，本文在實體經(jīng)濟(jì)方面的實證研究，既支持中美經(jīng)濟(jì)“掛鉤”，又不排斥中美經(jīng)濟(jì)“脫鉤”。第一，就體現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)的GDP而言，一方面，從總體趨勢看，在2001年中國加入世貿(mào)組織(WTO)之后中美實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性水平有所提高，這體現(xiàn)了中美經(jīng)濟(jì)的“掛鉤”；另一方面，中美GDP并不總是“掛鉤”，有時也“脫鉤”。中美兩國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段不同，美國是完全市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)國家，中國是處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國家，兩國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有各自的特征和軌跡，尤其在本國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展時，經(jīng)濟(jì)增長的獨立性較為明顯。然而，當(dāng)某一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動時，由于經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深，這種波動，強化了國家間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性。經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后，中美任何一個國家試圖獨善其身都是不切實際的。第二，固定資產(chǎn)投資、就業(yè)、CPI等指標(biāo)從未“掛鉤”。美國作為市場經(jīng)濟(jì)國家，這些指標(biāo)都表現(xiàn)出與GDP之間具有強順周期同步關(guān)系(StockandWaton，1998)。中國經(jīng)濟(jì)仍處于由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，在政府主導(dǎo)的強制性制度變遷過程中，政府與國有企業(yè)對經(jīng)濟(jì)的影響很大：中國國有企業(yè)比重大，政府主導(dǎo)下的反周期投資行為不容忽視；經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，國有企業(yè)轉(zhuǎn)制裁員，經(jīng)濟(jì)放緩過程中，國有企業(yè)招工緩解社會矛盾；政府對部分商品仍然存在明顯的價格管制，例如成品油、部分農(nóng)產(chǎn)品等等。而且，由于兩國GDP本身就具有不同的波動軌跡，因此以上實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性就會表現(xiàn)得更加不明顯。第三，進(jìn)口、出口等貿(mào)易指標(biāo)明顯“掛鉤”。而且，出口的時變相關(guān)與GDP的時變相關(guān)表現(xiàn)出高度一致性。進(jìn)口作為國內(nèi)需求在對外貿(mào)易中的體現(xiàn)，雖然近年相關(guān)性高，但從長期看，時而緊密時而疏遠(yuǎn)，也并未表現(xiàn)出明顯趨勢性。出口作為國外需求在對外貿(mào)易中的體現(xiàn)，自始至終都表現(xiàn)出較高相關(guān)性，而且具有顯著增長趨勢；同時，對比之后，不難發(fā)現(xiàn)，出口相關(guān)性的時變路徑與GDP相關(guān)性的時變路徑基本一致?？梢?，在本文研究中美經(jīng)濟(jì)實體相關(guān)性的投資、物價、貿(mào)易、就業(yè)等等眾多指標(biāo)中只有出口與體現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出的GDP表現(xiàn)出類似的特征，可以認(rèn)為，兩國之間出口的高度相關(guān)性是導(dǎo)致中美實體經(jīng)濟(jì)越來越緊密“掛鉤”的重要原因。隨著國際貿(mào)易的發(fā)展，中美貿(mào)易早已跳出傳統(tǒng)制成品交換水平上的分工階段，而是處于把生產(chǎn)過程分解在地理上不相連的若干階段的“全球生產(chǎn)分享”。在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中，商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的區(qū)別越來越模糊，中間產(chǎn)品貿(mào)易和最終產(chǎn)品貿(mào)易使得國家間的貿(mào)易與投資聯(lián)系越來越緊密。在虛擬經(jīng)濟(jì)方面，本文對中國與美國的關(guān)聯(lián)性的實證研究，發(fā)現(xiàn)明顯的“掛鉤”趨勢。這種趨勢在一定程度上反映了中美實體經(jīng)濟(jì)日益緊密的關(guān)系。例如，實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)，甚至?xí)?dǎo)致中美兩國貨幣政策的非獨立性，次貸危機(jī)導(dǎo)致兩國不約而同地實行寬松貨幣政策，會推動兩國股票市場整體的同步上漲。而且，中國加入WTO，加快了中國資本市場對外開放改革，加快了中國融入世界資本市場的步伐。合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)使得外國投資者能投資中國股市，中國投資者能投資國外股市。美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，它的一舉一動自然是投資者不可忽視的重要信息。同時，中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長主要引擎之一，就使得中國的信息成為投資者投資決策的重要依據(jù)。這種投資者的相互滲透，信息的相互滲透，自然會使得兩國虛擬經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈來愈緊密。在這種情況下，非基本面因素下的“風(fēng)格”影響、羊群效應(yīng)都會加深兩國虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性。四、進(jìn)一步的分析與結(jié)論綜上所述，就中美經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性有如下結(jié)論。1.運用多變量指數(shù)GARCH模型能較好擬合中美GDP、出口、進(jìn)口、股票指數(shù)等指標(biāo)各自的增長與波動情況以及相互關(guān)聯(lián)關(guān)系。從模型估計結(jié)果來看，它們的波動大都呈現(xiàn)出強烈的非對稱性；兩國實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)具有關(guān)聯(lián)性，而且這種關(guān)聯(lián)性呈現(xiàn)出顯著的時變特征。2.中美實體經(jīng)濟(jì)的GDP既“掛鉤”，又“脫鉤”。一方面，從長期趨勢而言，兩國實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)越來越緊密；另一方面，短期內(nèi)兩國實體經(jīng)濟(jì)并不總那么緊密，而是在經(jīng)濟(jì)大幅波動的前后呈現(xiàn)出“先抑后揚”的特征，這既表現(xiàn)出不同國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的獨立性，也反映出兩國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，尤其是在危機(jī)下，國家間的唇齒相依。我們不能簡單地認(rèn)為兩國經(jīng)濟(jì)“掛鉤”或“脫鉤”。3.在投資、物價、貿(mào)易、就業(yè)等方面，出口是導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“掛鉤”趨勢的最主要因素。4.中美虛擬經(jīng)濟(jì)方面不僅短期沒有“脫鉤”，而且，從長期看，越來越緊密的趨勢明顯。可見，中美經(jīng)濟(jì)雖然在某些情況下會出現(xiàn)“脫鉤”，但是總體而言，無論是實體經(jīng)濟(jì)，還是虛擬經(jīng)濟(jì)“掛鉤”是趨勢；而且，經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險會促使兩國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越緊密。隨著國家間貿(mào)易的不斷發(fā)展，“全球生產(chǎn)分享”成為當(dāng)今世界貿(mào)易的主要模式，世界經(jīng)濟(jì)波動形成的沖擊會通過貿(mào)易形式，經(jīng)由全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)加以傳導(dǎo)。中美兩國憑借各自在整個生產(chǎn)過程中的某一個工序或環(huán)節(jié)所具備的相對成本優(yōu)勢和其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)稟賦優(yōu)勢進(jìn)行專業(yè)化生產(chǎn)，在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中具有較高的互補性①，正是這種互補性形成了在世界經(jīng)濟(jì)沖擊下中美兩國國經(jīng)濟(jì)的“一損俱損”。隨