媒體關(guān)注對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系影晌的實(shí)證研究,資產(chǎn)評(píng)估碩士論文

媒體關(guān)注對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系影晌的實(shí)證研究,資產(chǎn)評(píng)估碩士論文本篇論文目錄導(dǎo)航：【第1部分】【第2部分】【第3部分】【第4部分】媒體關(guān)注對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系影晌的實(shí)證研究【第5部分】【第6部分】3媒體關(guān)注對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系影響的實(shí)證研究3.1研究假設(shè)媒體治理是公司治理的一個(gè)重要方面，一方面媒體具有監(jiān)督功能，能夠抑制管理者的時(shí)機(jī)主義行為，減少盈余管理；另一方面，媒體又給管理者帶來了宏大的市場(chǎng)壓力，他們?yōu)榱说竭_(dá)市場(chǎng)分析師的期望，或者為了知足市場(chǎng)的預(yù)期，反而有可能采取更多的時(shí)機(jī)主義行為。但是，當(dāng)前沒有學(xué)者從這兩個(gè)方面，考察媒體關(guān)注與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，在我們國家當(dāng)前的制度環(huán)境下，媒體關(guān)注的監(jiān)督功能與市場(chǎng)壓力功能成為一個(gè)值得研究的問題。Morck等〔1988〕[44]、Griffith〔1999〕[45]、馬施，李娜〔2018〕[46]、譚慶美，吳金克〔2018〕[47]等學(xué)者的研究結(jié)果都表示清楚管理層持股比例與公司價(jià)值之間存在區(qū)間效應(yīng)。Morck等人發(fā)現(xiàn)，在公司內(nèi)部股東持股比例達(dá)5%之前，托賓Q值隨管理層持股比例的增加而增加，這與利益趨同假講一致。然后，托賓Q值隨公司管理層持股比例的增加而下降，直至管理層持股比例達(dá)25%,這與掘壕自守假講一致；最后當(dāng)公司管理層持股比例超過25%時(shí)，托賓Q值隨內(nèi)部股東持股比例的增加而緩慢增加。本文在這一研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)一步研究了媒體關(guān)注度對(duì)不同管理層持股比例區(qū)間下管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響。本文分析相關(guān)理論假講時(shí)以為，當(dāng)管理層持股比例較低時(shí)，管理者與股東之間的利益驅(qū)同效應(yīng)占主導(dǎo)地位，管理層持股比重的提高能夠有效降低代理成本，有利于中小上市企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和會(huì)計(jì)績(jī)效的改善。根據(jù)利益趨同假講，媒體能夠?qū)ν顿Y者發(fā)揮有效的輿論引導(dǎo)作用，媒體的引導(dǎo)作用能夠幫助提高企業(yè)價(jià)值，此時(shí)，管理層持股比例越高，管理層因企業(yè)價(jià)值提高獲利就越多，媒體在這時(shí)發(fā)揮了有效的監(jiān)督和引導(dǎo)作用。因而，論文假設(shè)：HI:在低管理層持股組中，媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值關(guān)系有加強(qiáng)作用。當(dāng)管理層持股比例較高，但未到達(dá)絕對(duì)控股時(shí)，管理層持股比重的增加會(huì)導(dǎo)致管理者防御，造成管理者對(duì)其他股東的利益侵占，增加了代理成本，不利于中小上市企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和會(huì)計(jì)績(jī)效的改善。此時(shí)，管理者有足夠的能力穩(wěn)固自個(gè)的管理地位以免受媒體的監(jiān)督，媒體的監(jiān)督作用不能有效地發(fā)揮。因而，論文假設(shè)：H2:在中管理層持股組中，媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值關(guān)系無顯著影響。當(dāng)管理層持股比例到達(dá)絕對(duì)控股時(shí)，管理層對(duì)企業(yè)具有絕對(duì)控制權(quán)，管理層利益與企業(yè)利益趨向一致，股權(quán)鼓勵(lì)作用明顯，管理層持股比重的進(jìn)一步增加將會(huì)刺激管理者的經(jīng)營(yíng)行為，對(duì)中小上市企業(yè)市場(chǎng)績(jī)效和會(huì)計(jì)績(jī)效同樣具有顯著的正向影響。此時(shí)，媒體能夠充分有效地發(fā)揮其揭露和引導(dǎo)功能，通過引起監(jiān)管部門注意，影響股票市場(chǎng)波動(dòng)等渠道影響管理層的利益。因而，論文假設(shè)：H3:在高管理層持股組中，媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值關(guān)系有加強(qiáng)作用。3.2模型設(shè)定3.2.1變量選取1、企業(yè)價(jià)值本文選取托賓Q和總資產(chǎn)收益率〔ROA〕作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)，其公式為；丁0扮113〔5=市場(chǎng)價(jià)值/重置成本=〔每股價(jià)格流通股份數(shù)+每股凈資產(chǎn)非流通股份數(shù)+負(fù)債賬面價(jià)值〕/總資產(chǎn)總資產(chǎn)報(bào)酬率〔ROA〕=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額；總資產(chǎn)平均余額=〔資產(chǎn)合計(jì)期末余額+資產(chǎn)合計(jì)上年期末余額〕/2.2、管理層持股比例學(xué)者們一般的分歧都在于對(duì)管理層范圍的界定。本文第二章對(duì)管理層進(jìn)行了界定，所以在實(shí)證部分研究的管理層包括：總裁、副總裁、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、公司董事會(huì)成員、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)、總工程師等，還包括中層的管理者和關(guān)鍵崗位的骨干精英。公式為：管理層持股比例〔GC〕=管理層持股總數(shù)/公司總股本數(shù)3、控制變量。媒體關(guān)注度〔MEDIA〕。李培功、沈藝峰，2018;Dyck、VolchkovaandZingales,2008等的研究結(jié)論都表示清楚媒體的披露、監(jiān)督和輿論引導(dǎo)功能能夠?qū)芾韺有袨楫a(chǎn)生影響。本文中Media的取值借鑒徐莉萍、辛宇和祝繼高〔2018〕研究媒體關(guān)注與上市公司社會(huì)責(zé)任履行關(guān)系中的做法，使用(重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫〕中檢索到的關(guān)于2018-2020各上市公司的新聞報(bào)道次數(shù)。本文根據(jù)譚慶美、吳金克在2018年和魏峰、冉光和在2006年的研究結(jié)論選取了公司規(guī)模、直接控股股東持股比例、股東性質(zhì)、公司將來成長(zhǎng)能力作為控制變量進(jìn)行研究。公司規(guī)模〔LNA〕。公司的規(guī)模越大越能更好的抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在獲得投資需要資金的同時(shí)制造出一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，對(duì)于潛在的進(jìn)入者能夠進(jìn)行有效的阻止，這樣就有利于提高該公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并有助于提高公司的績(jī)效。與此同時(shí)，由于公司規(guī)模過大會(huì)對(duì)市場(chǎng)的反響遲鈍，也會(huì)導(dǎo)致公司決策效率的低下，會(huì)不利于企業(yè)價(jià)值的提高。本文對(duì)公司規(guī)模的衡量是引入大多數(shù)學(xué)者采用的期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。直接控股股東持股比例〔DDG〕。股權(quán)集中度這一指標(biāo)能夠度量因各股東所持股比例的不同而表現(xiàn)出來的股權(quán)構(gòu)造是集中還是分散。公司的股權(quán)越集中，股東對(duì)管理層的監(jiān)控力就越高，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值。由于持股比例決定著公司歸誰所控制，因而在股權(quán)集中度的分析中，最重要的問題就是第一大股東的持股比例和其他大股東持股比例的問題。本文分別選用直接控股股東持股比例，反映上市公司股權(quán)集中度。直接控股股東持股比例用直接控股股東持有的股票數(shù)量占總股本的比例表示。股權(quán)性質(zhì)〔SSP〕。國有股能否為第一大股東，是則取值為1,否則取值為0.張國林和曾令琪〔2005〕、Sun和Tong〔2003〕等學(xué)者的研究結(jié)論都表示清楚股權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)價(jià)值存在影響。公司將來成長(zhǎng)能力〔GR〕。本文在提出研究假設(shè)時(shí)己分析出公司將來成長(zhǎng)能力對(duì)企業(yè)價(jià)值是有影響的。一個(gè)公司的成長(zhǎng)性越高，代表其發(fā)展?jié)摿υ酱螅敲丛摴镜膬r(jià)值表現(xiàn)也會(huì)越好。本文對(duì)公司將來成長(zhǎng)能力的衡量用公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率表示。穿插變量〔GC*MEDIA〕。本文用管理層持股比例GC和媒體關(guān)注度MEDIA的成績(jī)作為交互變量，用來衡量媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系的影響。根據(jù)以上的變量選取，本文結(jié)合對(duì)所搜集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們選取各類變量并對(duì)其進(jìn)行定義，如表3-1.3.2.2模型設(shè)定鑒于本文的研究假設(shè)HI為管理層持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響能否存在區(qū)間效應(yīng)，所以本文針對(duì)假設(shè)H1,以每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別作為自變量設(shè)置了兩個(gè)模型，模型一和模型三分別是以托賓Q和總資產(chǎn)報(bào)酬率〔ROA〕為因變量，用來檢驗(yàn)管理層持股與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，并根據(jù)回歸曲線對(duì)管理層持股進(jìn)行分組；模型二和模型四則用來檢驗(yàn)媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值相關(guān)關(guān)系的影響；模型設(shè)定如下：華而不實(shí)托賓Q和ROA分別表示企業(yè)價(jià)值，GC為管理層持股比例，MEIDA、DDG、LNA、SSP、GR和GC*MEDIA分別表示的是媒體關(guān)注度、直接控股股東持股比例、公司期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、控股股東能否國有股、公司將來成長(zhǎng)能力和管理層持股比例與媒體關(guān)注度的穿插變量，Po是常數(shù)項(xiàng)，Pi、p2、P3、P4、P5、Pfi.P7為回歸系數(shù)，S為隨機(jī)誤差項(xiàng)。3.3數(shù)據(jù)來源本文所選樣本資料全部來源于中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、國泰君安數(shù)據(jù)庫、上海證券交易所及深圳證券交易所。樣本數(shù)據(jù)的挑選原則是：1、考慮管理層持股的時(shí)間影響。為了避免因管理層持股時(shí)間太短，而對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響有限，論文選取2018-2020年管理層連續(xù)三年都持有公司股份的上市公司作為樣本。2、只選擇A股上市公司。由于B股和H股影響A股的信息披露，所以副除同時(shí)發(fā)行B股或H股的A股上市公司，僅保存A股上市的公司。3、由于極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生不利影響，論文剔除ST和*ST公司、暫停上市和己退市的公司以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過保存、否認(rèn)和無法表示意見的審計(jì)意見的上市公司。4、剔除個(gè)別異常和數(shù)據(jù)不全的樣本。通過逐個(gè)翻閱上市公司的公告和年報(bào)，并考慮管理層持股的情況和其數(shù)據(jù)的可得性，經(jīng)過以上四個(gè)條件的蹄選，論文最終選取了2018-2020年共2202個(gè)樣本數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究的對(duì)象，華而不實(shí)每一年的所選取的樣本數(shù)量為734家。論文釆用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS進(jìn)行數(shù)據(jù)分析處理。3.4實(shí)證分析3.4.1描繪敘述性統(tǒng)計(jì)3.3.1.1管理層持股比例的總具體表現(xiàn)出狀以下為上海證券交易所和深圳證券交易所上市的公司管理層持股情況。研究的樣本為2018-2020年上市公司中三年均有管理層持股的公司，分別為734家。得到的總體管理層持股比例均值，如表3-2所示。從表3-1能夠看出，上市公司管理層持股總體數(shù)量偏多、持股比例偏低，若對(duì)沒有管理層持股的公司加以考慮，管理層持股數(shù)量占總股本的比例顯得微缺乏道。但從年份的角度能夠看出，2018年的持股均值為0.1648,2020年的持股均值為0.1497,2018-2020年三年管理層持股比例均值呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。由表3-2能夠看出，近期三年我們國家平均有68.44%的上市公司管理層持有公司股份，2018-2020年我們國家上市公司的管理層持股公司數(shù)量的比重在逐年上升，2020年最多到達(dá)了71.23%,講明有越來越多的上市公司在施行管理層持股鼓勵(lì)形式。同時(shí)可以以看出，我們國家上市公司中管理層零持股現(xiàn)象固然有所緩解，但在三年中管理層零持股的上市公司數(shù)量的比重平均占有31.56%,管理層持股比例最小值仍然均為0,也講明了上市公司管理層零持股現(xiàn)象仍然存在并未消除，且比重較大。在以往的研究中，各界學(xué)者基本均以為我們國家管理層持股規(guī)模偏小，研究管理層持股比例的均值大約在1.0%左右。之所以本文的樣本分析結(jié)果與國內(nèi)學(xué)者的分析結(jié)果相差很多，其原因主要有兩點(diǎn)：首先，選擇的樣本數(shù)據(jù)不同。以往的學(xué)者選擇的樣本為全體上市公司，本文所選擇的是2018-2020均由管理層持股的上市公司。其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)中的大多數(shù)研究所獲得的數(shù)據(jù)僅僅為某一年數(shù)據(jù)。所以，本文所得的近期三年管理層持股的公司數(shù)量以及平均持股規(guī)模都有明顯的上升趨勢(shì)。3.3.1.2管理層持股行業(yè)分布根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，本文選取幾類較為重要的行業(yè)對(duì)上市公司的管理層持股情況進(jìn)行考察。下表為我們國家上市公司管理層持股比例行業(yè)分布表，如表3-3所示。從表3-3能夠看出，在以上研究的行業(yè)中，2020年的管理層持股均值最大的是建筑業(yè)，其數(shù)值到達(dá)了22.79%.表中的農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及社會(huì)服務(wù)業(yè)的管理層持股均值相對(duì)較大，其管理層持股比例均大于10%,而電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供給業(yè)、交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)的持股比例則相對(duì)較低。根據(jù)三年的數(shù)據(jù)分析得出，2018-2020年的上市公司零持股的數(shù)量仍占有較大比重，但從各行業(yè)管理層持股比例均值來看，除采礦業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，三年管理層持股比例基本呈現(xiàn)出逐年降低態(tài)勢(shì)，尤以制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及社會(huì)服務(wù)業(yè)最為明顯。3.3.1.3模型總體描繪敘述性統(tǒng)計(jì)從下表3-4能夠看出，我們國家上市公司2018-2020年管理層持股比例平均值為0.06524,而其他國內(nèi)的學(xué)者研究整體上市公司所得到的管理層持股比例大部分在0.01左右，講明上市公司的管理層持股水平還是較高的，同時(shí)也初步驗(yàn)證了本文的研究意義。從表3-4還能夠看出，上市公司管理層持股水平從2008年到2018年呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，這講明上市公司整體越來越重視管理層持股鼓勵(lì)這一形式，但從管理層持股的最小值與最大值的比擬來看，管理層持股比例兩極分化仍然較為嚴(yán)重。由表3-4能夠看出，2202家樣本公司的被解釋變量托賓Q,標(biāo)準(zhǔn)差為1.6169,樣本之間差異較為明顯，這與所選樣本來自于滬深兩市各個(gè)行業(yè)的上市公司有關(guān)，也和各公司所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、融資環(huán)境等不一樣有關(guān)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率〔ROA〕樣本之間差異相對(duì)較小，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0552.托賓Q和總資產(chǎn)報(bào)酬率均值分別為2.4780和0.0577,樣本整體有盈利能力，且二者最小值為負(fù)數(shù)，講明研究樣本的覆蓋面較廣，具有代表性。解釋變量管理層持股比例的最小值接近于零，最大值為0.7882.華而不實(shí)最大值的持股公司為勝利精致細(xì)密的監(jiān)事會(huì)主席和董事會(huì)成員以及執(zhí)行副總裁持有。在控制變量中，媒體關(guān)注度的標(biāo)準(zhǔn)差最高為14.518,講明媒體對(duì)上市公司的關(guān)注存在扎堆報(bào)道的現(xiàn)象。其次為總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差為1.1074,講明各個(gè)公司規(guī)模差異大，所以不能忽視公司規(guī)模這一變量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；公司將來成長(zhǎng)能力指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的平均值為0.2343,與最大值10.0539相距甚遠(yuǎn)，根據(jù)進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，這種差異是與各公司的戰(zhàn)略選擇和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)有關(guān)；直接控股股東持股比例的均值為0.3437,未到達(dá)絕對(duì)的控股，能夠看出上市公司一股獨(dú)大的現(xiàn)象并不明顯。3.4.2相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析在進(jìn)行回歸分析前，首先應(yīng)對(duì)各個(gè)變量間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，其原因是要排除關(guān)聯(lián)度極高的自變量影響回歸方程的正確性，防止產(chǎn)生多重共線的問題。多重共線是在線性回歸模型中，由于自變量之間存在精到準(zhǔn)確或者高度相關(guān)的關(guān)系，進(jìn)而使模型的估計(jì)失真或難以準(zhǔn)確估計(jì)。所指的高度相關(guān)通常是自變量問的相關(guān)系數(shù)大于0.8.所以，即便自變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但只要相關(guān)系數(shù)較低或其相關(guān)系數(shù)沒有高于0.8的情況下，自變量的選取設(shè)定是符合統(tǒng)計(jì)學(xué)設(shè)定原理的。下表為變量Pearson相關(guān)系數(shù)假設(shè)檢驗(yàn)表，如表3-5所示。分析表3-5,管理層持股與兩個(gè)被解釋變量托賓Q和總資產(chǎn)報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)分別為0.193和0.115,也都大于0.05,講明管理層持股與上市公司企業(yè)價(jià)值之間接近線性關(guān)系，符合論文前面的假設(shè)，也為下文的回歸分析提供初步證據(jù)。從表5-4中能夠看出，公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力以及直接控股股東持股比例不管是和每股收益還是凈資產(chǎn)收益率都顯示存在線性關(guān)系，本文選取的三個(gè)控制變量的指標(biāo)是有效的，其它的三個(gè)假設(shè)也都得到了初步驗(yàn)證。再從變量間的相關(guān)系數(shù)來看，都沒有到達(dá)0.5,最高值0.567也明顯低于高度相關(guān)設(shè)定值0.8,因而能夠得出，本文選取的自變量之間共線性不強(qiáng)，也不會(huì)產(chǎn)生多重共線的問題，其設(shè)定符合統(tǒng)計(jì)學(xué)的設(shè)定原理。3.4.3頭證結(jié)果3.3.3.1樣本分組為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，本文首先對(duì)模型一和模型三進(jìn)行回歸，并根據(jù)回歸結(jié)果對(duì)樣本進(jìn)行分組，以研究在不同管理層持股比例組中，媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股比例與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響。為了能夠愈加全面的衡量企業(yè)價(jià)值，本文選取了托賓Q和總資產(chǎn)報(bào)酬率〔ROA〕兩個(gè)被解釋變量，來驗(yàn)證管理層持股對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值的影響能否存在區(qū)間效應(yīng)，下面針對(duì)上文設(shè)計(jì)的兩個(gè)模型來分別進(jìn)行回歸分析。模型一的回歸分析結(jié)果如表3-6所示。模型一的sig為0.000,遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平，模型通過F值檢驗(yàn)，該回歸方程的顯著性較好，具有統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義。表3-6中，VIF值也通過了共線性檢驗(yàn)，表示清楚變量間不存在顯著的多重共線性。從表3-6能夠看出，除直接控股股東持股比例外，模型一的所有變量sig顯著性檢驗(yàn)都小于0.05水平，各變量均通過T值的檢驗(yàn)，與托賓Q顯著相關(guān)。模型一的三個(gè)控制變量均與托賓Q顯著正相關(guān)，華而不實(shí)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相關(guān)性最強(qiáng)，講明公司的成長(zhǎng)潛力越大，企業(yè)價(jià)值也越高。而由于股東不直接介入公司的經(jīng)營(yíng)管理，直接控股股東持股比例越高的公司并沒有明顯提高公司的托賓Q值。公司股權(quán)性質(zhì)也與托賓Q呈正向相關(guān)，講明第一大股東為國有股的公司其企業(yè)價(jià)值就越高，這也證實(shí)了前文的假設(shè)。公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)與托賓Q顯著負(fù)相關(guān)，講明總資產(chǎn)越高的公司，企業(yè)價(jià)值越低。設(shè)。GC、GC2及GC3也均通過T值檢驗(yàn)與托賓Q顯著相關(guān)，GC和GC3的相關(guān)系數(shù)為正，GC2相關(guān)系數(shù)為負(fù)，講明管理層持股對(duì)上市公司的價(jià)值影響呈現(xiàn)出N形曲線，管理層持股對(duì)上市公司價(jià)值的影響是存在區(qū)間效應(yīng)的。分析回歸分析的結(jié)果，將相關(guān)系數(shù)帶入所建立的模型，得出方程：TobinQ=14.497+4.058GC-16.341GC^+16.785GC^+0.399GR+0.224SSP-0.567LNA+0.324DDG通過對(duì)上述方程的管理持股比例變量進(jìn)行一次求導(dǎo)，求出方程的拐點(diǎn)，分別為16.73%和48.18%.當(dāng)管理層持股比例處在0-16.73%之間時(shí)，隨著管理層持股比例的增加，企業(yè)價(jià)值也隨之上升。在管理層持股比例較低的情況下，公司的管理層持股水平處于較低水平，出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值隨著管理層持股比例的增加而增加的情況；當(dāng)管理層持股比例介于16.73%和48.18%之間時(shí)，隨著管理層持股比例的上升，企業(yè)價(jià)值開場(chǎng)下降；當(dāng)管理層持股比例大于48.18%時(shí)，隨著管理層持股比例的增加，企業(yè)價(jià)值也隨之增加。因而驗(yàn)證了管理層持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在區(qū)間效應(yīng)的假設(shè)。對(duì)模型三運(yùn)用SPSS進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3-7.a.因變量：ROA.表3-7顯示，模型三的sig顯著性檢驗(yàn)為0.000,遠(yuǎn)小于0.05的顯著性水平，通過F值檢驗(yàn)，回歸方程的顯著性較好，分析的模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。如表5-8所示，公司股權(quán)性質(zhì)Beta系數(shù)為0.003,sig為0.363,公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)Beta系數(shù)為0.001,sig為0.326,顯著性檢驗(yàn)未通過，表示清楚這兩個(gè)控制變量與總資產(chǎn)報(bào)酬率〔ROA〕相關(guān)關(guān)系不顯著。由于公司規(guī)模越大，企業(yè)價(jià)值越高，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻不一定越高。除此之外，其它變量均通過T值的檢驗(yàn)。再看表3-7,GC、GC2、GC3與總資產(chǎn)報(bào)酬率的相關(guān)性，其T值均通過檢驗(yàn)，表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，性，華而不實(shí)GC和GC3的相關(guān)系數(shù)為正，GC2的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，結(jié)果與在文獻(xiàn)綜述提到的Morck、shleifer和vishny的研究結(jié)論類似，管理層持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響呈現(xiàn)出先上升再下降再上升的N形曲線關(guān)系，證明論文的假設(shè)1即管理層持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在區(qū)間效應(yīng)。分析回歸分析的結(jié)果，將相關(guān)系數(shù)帶入所建立模型，得出方程：ROA=0.010+0.177GC-0.536GC^+0.458GC^+0.020GR+0.031DDG通過對(duì)上述方程的管理持股比例變量進(jìn)行一次求導(dǎo)，求出方程的拐點(diǎn)，分別為23.71%和54.25%.這一結(jié)果也驗(yàn)證了管理層持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在區(qū)間效應(yīng)的假設(shè)。比照表3-6和表3-7,能夠看出公司規(guī)模和公司性質(zhì)會(huì)影響公司的托賓Q值，但與總資產(chǎn)報(bào)酬率不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，而直接控股股東持股比例會(huì)影響公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率，卻不會(huì)影響公司的托賓Q值。在以托賓Q為因變量的模型中，將0-16.73%定為低管理層持股組，共1474家公司；將16.73%-48.18%定為中管理層持股組，共407家；將大于48.18%的樣本定為高管理層持股組，共321家。在以ROA為因變量的模型中，將0-23.71%定為低管理層持股組，共1559家公司；將23.71%-54.25%定為中管理層持股組，共437家；將大于54.25%的樣本定為高管理層持股組，共206家。3.3.3.2分組回歸根據(jù)前文的分組對(duì)樣本進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)媒體關(guān)注度對(duì)管理層持股與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的影響，回歸結(jié)果如表3-8:表3-8中能夠看出，在高管理層持股組和低管理層持股組管理層持股比例與托賓Q顯著正相關(guān)，且兩組數(shù)據(jù)中交互變量GC*MEDIA也通過了T值檢驗(yàn)與托賓Q顯著正相關(guān)，講明媒體關(guān)注度高的公司管理層持股對(duì)托賓Q的影響更強(qiáng)，這也就是驗(yàn)證了前文的假設(shè)。表中還能夠看出，相比高管理層持股組，低管理層持股組管理層持股比例與托賓Q的相關(guān)性更強(qiáng)，也更