2023年水泥脫硝行業(yè)分析報告

2023年水泥脫硝行業(yè)分析報告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、水泥脫硝勢在必行，新標準出臺在即 31、第三大NOx污染源，水泥行業(yè)脫硝勢在必行 32、水泥脫硝舊標準較寬松，現(xiàn)狀基本滿足 43、為達十四五減排12%目標，新標準將比歐德日更嚴格 54、若15年達新標，則十四五減排目標完成沒有問題 7二、主流水泥脫硝技術(shù)：低氮分級燃燒和SNCR 71、脫硝技術(shù)分為爐內(nèi)和爐外 72、爐內(nèi)主要是窯頭低氮燃燒器和窯尾分級燃燒技術(shù) 82、爐外主要推廣SNCR，火電廣泛使用的SCR不適用水泥 10三、新標準實施對水泥工業(yè)的影響 121、現(xiàn)有企業(yè)需加裝SNCR，新建需配低氮燃燒技術(shù)+SNCR 122、噸熟料新增脫硝成本3~5元，幅度不大 133、恐難加速落后淘汰，或削弱大企業(yè)成本優(yōu)勢 15四、弱復蘇下去產(chǎn)能進入僵持階段，分化將愈趨明顯 16一、水泥脫硝勢在必行，新標準出臺在即1、第三大NOx污染源，水泥行業(yè)脫硝勢在必行水泥窯煅燒熟料時會產(chǎn)生大量NOx，不僅會對生態(tài)環(huán)境造成嚴重危害，引起酸雨、光化學厭惡、臭氧建設等問題，還對身體健康有嚴重影響。近年來我國水泥行業(yè)NOx排放量急劇增長，2023、2023、2023年分別為60、68、76萬噸，2023、2023年大幅攀升至170、190萬噸，一方面是由于水泥產(chǎn)量不斷增長，2023年水泥產(chǎn)量較2023年增長約50%，另一方面也是由于新型干法比重的不斷提升，2023年新型干法水泥產(chǎn)量比重由08年的61%提升至89%，而新型干法NOx排放量是立窯的2~3倍。目前水泥行業(yè)已成為繼火電、機動車尾氣之后的第三大NOx排放源，占全國NOx總排放量的10%~12%，被列為十四五重點減排領(lǐng)域之一，脫硝勢在必行。資料來源：《中國水泥年鑒》，2023年全國污染源普查動態(tài)更新數(shù)據(jù)，中國環(huán)境保護部注：前三行來源于中國建材科研總院和合肥水泥研究設計院09年對我國代表性9座干法窯監(jiān)測結(jié)果；第四行來源于中國環(huán)境保護部2、水泥脫硝舊標準較寬松，現(xiàn)狀基本滿足《水泥工業(yè)大氣污染物排放標準》GB4915-2023所要求的800mg/m3的排放限值主要依據(jù)采用低氮燃燒器所能達到的基本水平而設定。2023年以前由于存在大量立窯，噸熟料排放量為0.8kg，對應400mg/m3的水平。在新型干法占比迅速提升的情況下，2023、2023年噸熟料排放量大幅上升至1.48kgNOx，對應740mg/m3的水平，行業(yè)整體上已符合舊限值標準。2023年12月，我國已建成脫硝項目已達到100條以上。2023年環(huán)保部對我國水泥窯NOx排放情況進行抽樣調(diào)查，共有148個有效樣本，其中45條線明確采用脫硝裝備，統(tǒng)計結(jié)果顯示：我國水泥窯平均排放濃度在622mg/m3，95%的企業(yè)排放濃度都在800mg/m3限制以下。不過根據(jù)天津水泥工業(yè)設計研究院對部分典型生產(chǎn)線氮氧化物排放數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，我國水泥工業(yè)綜合排放率在880mg/m3左右，略高于800的限制。綜合來看，目前我國水泥行業(yè)基本滿足水泥脫硝舊標準。資料來源：環(huán)境保護部資料來源：環(huán)境保護部資料來源：《水泥工業(yè)適用的脫硝技術(shù)》3、為達十四五減排12%目標，新標準將比歐德日更嚴格2023年8月發(fā)布的《節(jié)能減排“十四五”規(guī)劃》要求15年底全國水泥工業(yè)NOx排放量較2023年降低12%，控制在152萬噸以內(nèi)。由于舊標準已基本達到，為加強減排力度達到十四五減排12%的目標，2023.11環(huán)保部發(fā)布《水泥工業(yè)大氣污染物排放標準》（征求意見稿），將氮氧化物排放限值由800mg/m3降至450mg/m3（現(xiàn)有企業(yè)自2023.01.01起執(zhí)行）和320mg/m3（新建企業(yè)自2023.07.01起執(zhí)行）。新標準甚至比發(fā)達國家如歐盟、德國、日本還要嚴格。資料來源：《水泥行業(yè)降氮脫硝措施及工程應用淺析》資料來源：環(huán)境保護部。注：意見稿中標準實施日期：現(xiàn)有企業(yè)自2023.01.01起執(zhí)行、新建企業(yè)自2023.07.01起執(zhí)行4、若15年達新標，則十四五減排目標完成沒有問題我們以15年排放濃度和未來三年熟料產(chǎn)量年均增速為變量，對15年較10年減排率進行測算。所得組合結(jié)果如表12所示：在8%的熟料產(chǎn)量年均增速下，若2023年NOx排放濃度分別達到380mg/m3（環(huán)保部SNCR案例）、450mg/m3(意見稿標準），那么2023年較2023年減排率分別為28%、15%。即在前一種情況下，只需要65%以上的產(chǎn)線安裝SNCR設備，即可達到12%的減排目標。注：實際上對單線而言，NOx排放量與煙氣排放量呈線性關(guān)系，但煙氣排放量與產(chǎn)量并非簡單的線性關(guān)系，而與產(chǎn)線爐窯本身有關(guān)，不過從全國的角度考慮，我們認為可以近似以此測算。二、主流水泥脫硝技術(shù)：低氮分級燃燒和SNCR1、脫硝技術(shù)分為爐內(nèi)和爐外脫硝技術(shù)可分為一次措施和二次措施。一次措施即爐內(nèi)脫硝，根據(jù)燃料燃燒過程中產(chǎn)生NOx的機理，通過改進燃燒技術(shù)來降低NOx排放，主要有：低氮燃燒技術(shù)（低氮燃燒器、分級燃燒技術(shù)）、添加礦化劑、工藝優(yōu)化控制，脫硝率約30%，相應NOx排放濃度可控制在500~800mg/m3。二次措施即爐外脫硝，主要有SNCR（選擇性非催化還原法）、SCR（選擇催化還原法），其中SNCR脫硝率40~60%，排放濃度在400~500mg/m3；SCR脫硝率高達70%~90%，排放濃度大幅降至100~200mg/m3。歐洲認為綜合利用上述技術(shù)后，排放量應達200~500mg/m3。2、爐內(nèi)主要是窯頭低氮燃燒器和窯尾分級燃燒技術(shù)窯頭—低氮燃燒器原理：通過特殊設計的燃燒器結(jié)構(gòu)，并改變?nèi)紵黠L煤比例，以盡可能降低氧氣濃度，并適當降低著火區(qū)溫度峰值，從而控制NOx產(chǎn)生。在國內(nèi)外已廣泛使用，但脫硝效果受窯工況影響較大，很多水泥企業(yè)在成本壓力下使用劣質(zhì)煤，且回轉(zhuǎn)窯熱力負荷值較設計值有所提高，導致窯內(nèi)低氮燃燒環(huán)境惡化，常常無法達到預期效果。窯尾—分級燃燒技術(shù)原理：分級燃燒技術(shù)分為空氣分級燃燒和燃料分級燃燒。即組織燃燒所需的空氣和燃料在燃燒過程的不同部位供入?yún)⒓尤紵越档腿紵郎囟群脱鯕鉂舛?，一方面缺氧燃燒下抑制NOx產(chǎn)生，另一方面缺氧燃燒產(chǎn)生CO、CH4、H2、HCN和固定碳等還原劑，從而和窯尾煙氣中的NOx反應，還原成N2等無污染的惰性氣體。資料來源：《低氮燃燒技術(shù)改造在海螺集團水泥熟料生產(chǎn)線的成功應用》2、爐外主要推廣SNCR，火電廣泛使用的SCR不適用水泥反應原理一致，SCR由于使用催化劑脫硝率更高。SNCR（選擇性非催化還原法）、SCR（選擇催化還原法）都是利用還原劑（氨水或尿素，由于使用氨水的運行成本較尿素低50%，且脫硝率高，因此首選氨水作為還原劑。此外氨逃逸量低，對設備影響可忽略）將煙氣中NOx還原為N2和H2O，不同的是SCR使用催化劑，而SNCR不使用催化劑。正是由于催化劑的原因，SCR脫氮效率70%~90%，排放濃度大幅降至100~200mg/m3；而SNCR脫硝率40~60%，排放濃度在400~500mg/m3。水泥窯多使用SNCR，而并不適用火電廠廣泛應用的SCR技術(shù)。SCR技術(shù)由于脫氮效率高，在電廠鍋爐得到廣泛應用（火電氮排放限制100/200mg/m3），但在水泥窯領(lǐng)域卻很少應用，目前全球僅3條水泥線采用，主因：（1）催化劑活性溫度300~400oC，而水泥窯爐中適合安裝SCR反應器的位置均無法滿足反應溫度要求；（2）水泥窯爐廢氣中含有高濃度粉塵及重金屬，易引起催化劑中毒失效；（3）投資及運行成本高。因此，在適合水泥窯的SCR催化劑研發(fā)出之前，SNCR還是水泥窯的首選爐外脫硝技術(shù)，目前西歐大部分水泥廠都已有安裝。三、新標準實施對水泥工業(yè)的影響1、現(xiàn)有企業(yè)需加裝SNCR，新建需配低氮燃燒技術(shù)+SNCR在環(huán)保部145個有效調(diào)研樣本中有17條線提供了原始NOx排放濃度，均值達929mg/m3，要使得最終排放濃度達到450/320mg/m3，則脫硝率必須達到65%/50%左右。樣本中有45條線明確表明采用NOx控制措施，其中單獨使用低氮或分級燃燒技術(shù)脫硝率達28%、低氮和分級燃燒技術(shù)組合的脫硝率達37%、SNCR脫硝率59%、SNCR和低氮或分級的組合脫硝率分別達72%、75%。綜上現(xiàn)有企業(yè)必須采用SNCR、新建企業(yè)必須采用工藝控制+SNCR才能夠達到征求意見稿中450/320mg/m3的限制標準。其實意見征求稿中所要求的NOx排放限制正是基于SNCR和工藝控制的基本控制水平而設定，其中：現(xiàn)有企業(yè)方面，考慮到爐內(nèi)工藝改造難度大，基于采用末端治理（SNCR）方式，要求50%的脫硝率，而設定了450mg/m3的限值。新建企業(yè)方面，要求進行工藝改進和末端處理相結(jié)合的脫硝措施，要求工藝改造30%的脫硝率，總體65%的脫硝率，而設定了320mg/m3的限制。資料來源：環(huán)境保護部2、噸熟料新增脫硝成本3~5元，幅度不大脫硝成本主要分為投資成本和運行成本。投資成本指脫硝設備建設改造金額，現(xiàn)有生產(chǎn)線單線安裝SNCR脫硝設備投資約300萬元；新建線單線配低氮燃燒技術(shù)+SNCR脫硝設備投資約480萬。若按10年攤銷，單線年均100萬噸熟料的來計算，則新增脫硝投資成本0.3-0.48元/噸。運行成本指運行時的消耗性成本，如還原劑成本（氨水/尿素）、壓縮空氣費、水電、人工等，其中還原劑成本占運行成本的90%。通過國內(nèi)部分SNCR脫硝實例的統(tǒng)計，年均脫硝新增運行成本約2-4元左右。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)線規(guī)模越大，SNCR脫硝運行成本越?。?000t/d的脫硝運行成本1.95元/噸熟料，2500t/d為3.6元/噸熟料，2000t/d為4.25元/噸）。經(jīng)了解，脫硝運行成本主要就是還原劑成本，而其用量主要和煙氣量等爐窯參數(shù)有關(guān)，若產(chǎn)能翻倍而煙氣量增長相對較少的話，那么均攤到噸熟料上，運行成本上就會比較小。市場可能擔心水泥脫硝對液氨需求的增加會推高液氨價格，從而提高脫硝運行成本，我們研究發(fā)現(xiàn)水泥脫硝的液氨需求在其總需求量中占比很小，并不會大幅抬高成本。具體測算如下：假設噸熟料消耗3KG氨水（25%的濃度），那么即使以全國12.8億噸的熟料產(chǎn)量來計算，全年因為水泥脫硝而新增的液氨需求不到100萬噸，占總液氨需求3%左右，對液氨價格影響很小，不會大幅抬高成本。綜上，標準提升后，將新增脫硝成本3-5元/噸熟料，相較于一般180元/噸的熟料生產(chǎn)成本，增幅并不大。資料來源：環(huán)境保護部資料來源：《“十四五”水泥行業(yè)氮氧化物控制技術(shù)的經(jīng)濟分析》資料來源：《水泥工業(yè)適用的脫硝技術(shù)》3、恐難加速落后淘汰，或削弱大企業(yè)成本優(yōu)勢市場一度有觀點認為脫硝改造會增加噸水泥成本20-40元，成本的高門檻和規(guī)模優(yōu)勢將降低小規(guī)模產(chǎn)線的競爭力，從而利于行業(yè)格局改善。實例證明脫硝改造新增成本不高，并且對每條線進行監(jiān)管的難度較大，最終的約束條件可能仍是最終減排量達標即可，則或走上鋼鐵老路：國企、大企業(yè)被重點照顧，小企業(yè)改造的少或者改造后實際運營的少，若如此并不利于落后淘汰。四、弱復蘇下去產(chǎn)能進入僵持階段，分化將愈趨明顯環(huán)保標準的提高或難成為行業(yè)格局改善的推手，產(chǎn)能去化只有依靠3種方式達成：1、技術(shù)升級；2、需求消化；3、市場淘汰。在需求弱復蘇下，我們認為短期行業(yè)去產(chǎn)能進入僵持階段（為需求緩慢消化），東部部分區(qū)域很有可能尚未消化完畢，需求即出現(xiàn)負增長，則去化轉(zhuǎn)為第3種方式。未來水泥的區(qū)域和個股分化將愈趨明顯，推薦低成本優(yōu)勢的全國龍頭海螺水泥以及需求高速增長的甘肅龍頭祁連山，未來可關(guān)注新疆區(qū)域的底部回升。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？ā⒁苿又Ц豆δ?，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社保卡中標企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務，預計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ埽鄳男酒c制卡企業(yè)業(yè)務量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務——RFID和個性化印刷業(yè)務，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預計13-15年公司智能IC業(yè)務量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設銀行、中國銀行等4大行IC卡的主要供應商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠耍M管前期因報價問題失掉了工行的招標單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動近場支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務市場中，為聯(lián)通與電信的最大供應商，移動方面市場份額也進一步提升；穩(wěn)固的市場地位使得公司能夠在接下來移動緊張支付的SIM卡升級中獲得足夠的市場空間，公司目前在聯(lián)通與電信最大的移動近場支付產(chǎn)品供應商，接下來移動近場支付的放量有望給公司帶來強勁的市場增長。3、天喻信息：招標