易方達(dá)基金胡劍畫像分析高勝率券種輪動(dòng)打底景氣權(quán)益賽道前瞻布局

1、金速覽、從業(yè)經(jīng)歷劍生經(jīng)學(xué)士。2006年7加易達(dá)金理限司歷債研員、基金經(jīng)理助理、固定收益研究部負(fù)責(zé)人、固定收益總部總經(jīng)理助理、固定收益研究部總經(jīng)理等職，現(xiàn)任易方達(dá)基金副總經(jīng)理級(jí)高級(jí)管理人員、固定收益投資決策委員會(huì)委員、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理委員會(huì)委員、基金經(jīng)理1。2012年2月開始管理首只基金易方達(dá)穩(wěn)健收益A，近8證從年，10.7公基管經(jīng)，任理金達(dá)27，管金9，包含5只中長(zhǎng)期純債基金、1只一級(jí)債基、1只二級(jí)債基和2只偏債混合，在管產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)88.08元。圖表1：在管基金產(chǎn)品一覽資料來源：Wn，華鑫證券研究1資料來源：易方達(dá)基金官網(wǎng)hts/wweud.o.nmngr39stl、核心指標(biāo)概覽圖表2：基金核心指標(biāo)一覽資料來源：Wn，華鑫證券研究2、金維度、歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)歷史收益：任職以來年化收益+8.97，sharpe位居同類首位，保障持有人體驗(yàn)的同時(shí)兼具一的業(yè)績(jī)進(jìn)攻性易方達(dá)穩(wěn)健收益A（11007.F）2012年胡劍先生任職以來截至023年2月10日年化收益達(dá)8.9，累收益+1492，在時(shí)間跨度固收基金排名6/53，收表現(xiàn)十分出色。基金單季度正收益概率+7209，收益中位數(shù)+1.7。產(chǎn)品成立以來持有2年正收益概率達(dá)100，收率均值21.；任時(shí)點(diǎn)買入持有3年滾收益率均值到333，最值有+9.持人驗(yàn)佳?；然鶠槭型碳咏鹣拢﹫D表3：基金歷史凈值曲線 圖表4：基金歷史業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wn，華鑫證券研究，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)截至日期均為03210 資料來源：Wn，華鑫證券研究基金成立以來的3個(gè)季度中，有31個(gè)季度錄得正收益，正收益概率+72.9，單季度益位數(shù)+1.7，2014年Q4權(quán)位值益高達(dá)+133。圖表5：基金成立以來完整單季度收益資料來源：Wn，華鑫證券研究產(chǎn)品成立以來持有3個(gè)月滾動(dòng)正收益概率761，收益率均值2.1；持有2年正收益概率高達(dá)100，收益率均值21.；持有3年滾動(dòng)收益率均值達(dá)到33.，最小值仍有+9.0基凈穩(wěn)上，錢應(yīng)顯。圖表6：基金滾動(dòng)收益率及超額收益資料來源：Wn，華鑫證券研究回撤控：產(chǎn)品回撤低于同類，動(dòng)率與同類平相近撤制看，2018至201單度大撤超過-5，202最回-4.，低于固收加基金平均水平-7.，今年以來產(chǎn)品最大回撤與同類平均相近。任職以來年化波動(dòng)率4.6，低于同類平均5.5；近一年年化波動(dòng)率略有下降4.3，略低于同類基金的4.4。圖表7：基金回撤控制資料來源：Wn，華鑫證券研究?jī)糁的瓴▌?dòng)率大部時(shí)間低于同平均，近1年與同平均水平相。圖表8：基金年化波動(dòng)率資料來源：Wn，華鑫證券研究風(fēng)險(xiǎn)調(diào)后收益：任以來sharpe達(dá)1.03位居同首位自2012年任職以來，易方達(dá)穩(wěn)健收益A在同期產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益排名持續(xù)位居前列shape達(dá)1.3類名1/53列茅，calar率.36樣出名類二，現(xiàn)極出的險(xiǎn)整收獲能。圖表9：基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益資料來源：Wn，華鑫證券研究出色的收益獲取和回撤控制能力使得基金吸引了大量投資者。2015年底基金規(guī)模從三季度的58億元增到137億元環(huán)比增長(zhǎng)137；022年一度基金規(guī)模到歷史高點(diǎn)73元之規(guī)持下，2022底新模為92元。圖表10：易方達(dá)穩(wěn)健收益A規(guī)模變動(dòng)情況資料來源：Wn，華鑫證券研究、資產(chǎn)配置根據(jù)產(chǎn)品各季度資產(chǎn)配置情況，基金在權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是轉(zhuǎn)債上的倉位變動(dòng)很大，有明顯的擇時(shí)行為。結(jié)合中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為基金經(jīng)理會(huì)根據(jù)對(duì)未來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)的判斷來提前調(diào)整倉位，看漲時(shí)大幅加倉，看空時(shí)減倉甚至清倉，且擇時(shí)勝率很高。如014年11月央行降息將轉(zhuǎn)債市場(chǎng)帶入快速上漲行情，基金經(jīng)理于14年Q3將轉(zhuǎn)債倉位上調(diào)到階段性高點(diǎn)2.1，為基金貢獻(xiàn)了不俗的業(yè)績(jī)，2014年Q4產(chǎn)品單季度回報(bào)高達(dá)+1.3；之后在2015年下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下時(shí)提前將相應(yīng)資產(chǎn)清倉，有效保護(hù)了產(chǎn)凈。2022年以來，基金轉(zhuǎn)債倉位依舊靈活調(diào)整，2年年初熊市中基金經(jīng)理再次成功提前將轉(zhuǎn)債位下調(diào)至避免凈值受損之后在0-2之間活調(diào)整，22Q4基金新轉(zhuǎn)債倉位從2Q3的7調(diào)至21。圖表11：基金大類資產(chǎn)配置情況資料來源：Wn，華鑫證券研究，指標(biāo)為各資產(chǎn)持有市值占基金總值比圖表12：易方達(dá)穩(wěn)健收益A轉(zhuǎn)債倉位與中證轉(zhuǎn)債收盤價(jià)走勢(shì)比較資料來源：Wn，華鑫證券研究權(quán)益中樞15左右，位調(diào)整頻率幅度遠(yuǎn)小于債易方穩(wěn)健收益A產(chǎn)品型為二級(jí)基，股票位中樞為15左右基金經(jīng)理合同允許范內(nèi)對(duì)倉進(jìn)行靈活整，但一不會(huì)降到10以下整體來基金經(jīng)理位擇時(shí)較少，鮮有左側(cè)布局，但在權(quán)益市場(chǎng)大幅下挫時(shí)會(huì)迅速降低股票倉位保護(hù)凈值，如2020年一季度將倉位從2019年Q4的16.3降至9.6。將倉位變動(dòng)與下期大盤漲跌情況相結(jié)合，基經(jīng)權(quán)倉上擇勝一。圖表13：基金倉位調(diào)整情況資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表14：基金調(diào)倉勝率一般資料來源：Wn，華鑫證券研究、行業(yè)和個(gè)股選擇行業(yè)配兼顧價(jià)值與景氣賽道，股布局有前瞻性方穩(wěn)收益A史均比多前大業(yè)銀、力備新源建，在建筑和汽車上倉位也較高。采用價(jià)值打底，兼配高景氣賽道的思路，且重倉股選擇來看個(gè)股選擇有較明顯的前瞻性。如2016年底隆基綠能上升到基金第一大重倉股，209年至2021年期基金經(jīng)理置了電子、品飲料等門賽道內(nèi)股，22Q2增配車，2Q4布局TMT。圖表15：基金歷史前三大行業(yè)集中度資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表16：基金2018年以來前10大重倉股明細(xì)資料來源：Wn，華鑫證券研究重倉行業(yè)調(diào)倉勝率來看，胡劍對(duì)于機(jī)械、醫(yī)藥和電子等的調(diào)倉勝率較高，在建筑、銀和品料的時(shí)力較出。重倉新增個(gè)股來看，歷史重倉的幾大行業(yè)中新進(jìn)個(gè)股每季度平均跑贏對(duì)應(yīng)指數(shù)近+1，自下而挖掘超額alpha能力較。圖表17：基金重倉行業(yè)勝率資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表18：行業(yè)內(nèi)個(gè)股選擇收益獲取能力資料來源：Wn，華鑫證券研究2022Q4增持TMT板塊最新一期重倉股行業(yè)來看，基金經(jīng)理增配計(jì)算機(jī)板塊，小幅加倉汽車、電子以及石油化重股三行為車電和通輸。圖表19：基金最新一期行業(yè)配置資料來源：Wn，華鑫證券研究個(gè)股選擇重視公司估值和盈利的匹配程度，PE大部分時(shí)間均低于同期市場(chǎng)固收加基金均平，OE同均相。圖表20：基金持倉PE 圖表21：基金持倉ROE資料來源：Wn，華鑫證券研究 資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表22：基金持股PB/ROE資料來源：Wn，華鑫證券研究2022年Q4最新調(diào)東方財(cái)富，出海爾智家繼續(xù)持有汽車電子等板塊關(guān)標(biāo)的。圖表23：基金Q4新進(jìn)重倉資料來源：Wn，華鑫證券研究、行為特征個(gè)股配較為集中且好長(zhǎng)期持有換手率低，重股權(quán)重占比高。圖表24：基金持股數(shù)量及十大重倉權(quán)重資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表25：基金換手率資料來源：Wn，華鑫證券研究3、績(jī)與分析、業(yè)績(jī)歸因我們根據(jù)基金半年報(bào)和年報(bào)中披露的利潤(rùn)表，將基金收益按照底層資產(chǎn)的不同拆分成四大來源：股票收益、債券收益、利息收益和其他收益，各大類收益由投資收益、利息收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益構(gòu)成，分別對(duì)應(yīng)到利潤(rùn)表中的相應(yīng)科目。其中，投資收益來自于股票、債券買賣差價(jià)形成的已實(shí)現(xiàn)收益；利息收益主要為債券、存款等在報(bào)告期內(nèi)支付給基金的利息；公允價(jià)值變動(dòng)收益則為基金報(bào)告期末持有資產(chǎn)的期初期末價(jià)差形成的浮盈或浮，于實(shí)收。圖表26：基金利潤(rùn)表收入構(gòu)成及拆分資料來源：Wn，華鑫證券研究進(jìn)一步可將股票收益按照投資策略分為新股打新收益、二級(jí)股票交易收益和股票持有收益。對(duì)于債券收益，我們既可以將其按照券種細(xì)分為純債收益和可轉(zhuǎn)債收益，也可以將其按照投資策略細(xì)分為債券票息收益、債券波段收益和債券浮動(dòng)收益。各資產(chǎn)報(bào)告期的絕對(duì)收入，除以報(bào)告期平均資產(chǎn)規(guī)模，就可以估算每類資產(chǎn)對(duì)基金的收益率貢獻(xiàn)。由于估計(jì)規(guī)模與基金實(shí)際規(guī)模存在偏差，因此估算收益率并不嚴(yán)格等于基金報(bào)告期實(shí)際收益率，尤對(duì)報(bào)期規(guī)大變的金此法能差大。圖表27：各資產(chǎn)收益貢獻(xiàn)計(jì)算資料來源：Wn，華鑫證券研究按照上述方法對(duì)易方達(dá)穩(wěn)健收益A進(jìn)行收益拆分?；饚缀醪粎⑴c打新，因此我們剔除打新項(xiàng)。從四大底層資產(chǎn)來源來看，債券為基金提供了穩(wěn)健的收益，且在大部分區(qū)間內(nèi)債券貢獻(xiàn)收益相當(dāng)可觀，這主要得益于基金經(jīng)理在券種輪動(dòng)、轉(zhuǎn)債擇時(shí)、杠桿率調(diào)整等多方面能力均非常突出?；鸲?jí)市場(chǎng)股票投資能力也較為靠前，拉長(zhǎng)時(shí)間來看收益增厚效明。22由權(quán)市和券場(chǎng)雙入整股和券幾未貢收。圖表28：基金收益貢獻(xiàn)資料來源：Wn，華鑫證券研究圖表