2023年阿膠行業(yè)分析報告

2023年阿膠行業(yè)分析報告2023年3月目錄一、行業(yè)發(fā)展大環(huán)境：補血類市場增長迅速 3二、驢資源趨緊還將延續(xù)，養(yǎng)殖模式有待突破 51、養(yǎng)殖行業(yè)區(qū)域集中度加大 62、養(yǎng)驢經(jīng)濟效益不明顯 83、價格短期看漲，中長期有望迎來轉(zhuǎn)機 9三、下游需求空間大，資源爭奪愈加激烈 91、餐飲領域：驢肉價格出現(xiàn)加速上漲苗頭 102、阿膠行業(yè)產(chǎn)銷兩旺 113、補血領域：阿膠類產(chǎn)品一枝獨秀 124、替代品種缺乏，滋補國寶難言天花板 135、市場定位各有特色：塊保健、漿補血、膏養(yǎng)顏 146、阿膠價格仍將繼續(xù)上漲 15四、國內(nèi)主要阿膠生產(chǎn)企業(yè)概況 161、東阿阿膠股份有限公司 17⑴剝離醫(yī)藥商業(yè)進一步聚焦阿膠主業(yè) 17⑵阿膠塊繼續(xù)穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)鏈上移平滑原材料漲價等不利因素 18⑶復方阿膠漿基層放量，桃花姬市場廣闊 202、山東福膠集團有限公司 21五、行業(yè)競爭分析 22六、行業(yè)風險 23一、行業(yè)發(fā)展大環(huán)境：補血類市場增長迅速伴隨民眾養(yǎng)生觀念的興起，老百姓對健康治未病理念的逐漸深入，以及老齡化的不斷加速，促使補血市場增速回暖，數(shù)據(jù)顯示我國臨床用補血市場近五年的平均增速為25%。其中，2023年阿膠類產(chǎn)品市場規(guī)模大約在160億元左右，占整個補血類市場規(guī)模60%以上。我國居民的貧血患病率平均為15.2%，在普通人群中，尤其是女性往往因為自身的特殊生理現(xiàn)象，再加上工作壓力大、生活節(jié)奏快、運動減少以及家庭瑣事多等原因，成為貧血發(fā)病率較高的一類群體。60歲以上老人、育齡婦女貧血患病率分別為21.5%和20.6%。在眾多補血類產(chǎn)品中，尤其以阿膠、當歸等中藥材為君藥的補血類中藥材產(chǎn)品一直占據(jù)消費的主導，阿膠類產(chǎn)品占據(jù)補血市場67%的份額，其他補血類藥品占四分之一份額，保健品占8%（大約22-25億元的市場規(guī)模）。補血類產(chǎn)品從功能上可分為單純補血類、氣血雙補類及調(diào)經(jīng)養(yǎng)顏類，我國補血補氣用中成藥市場近五年來平均增速在25%以上。另一方面，從產(chǎn)品的組成成分來看，補血類產(chǎn)品可以分為化學制劑類、中藥類和復方類，代表產(chǎn)品分別有：如“卜啉鐵”為原料的紅桃K；以阿膠、當歸中藥材為核心的復方阿膠漿、太太口服液等；以中西藥復方為代表的血爾口服液、女人緣美顏膠囊等。其中以中成藥類補血產(chǎn)品為主流，占90%以上的市場份額。在眾多補血產(chǎn)品中，阿膠補血的概念深入人心，在東阿阿膠、福膠集團、同仁堂等企業(yè)共同推動下，阿膠行業(yè)的消費人群逐漸擴大，行業(yè)規(guī)模實現(xiàn)了快速的發(fā)展，我們預計2023年-2023年行業(yè)能夠保持20%的增速。二、驢資源趨緊還將延續(xù)，養(yǎng)殖模式有待突破驢是我國勞動人民役用的工具和交通運輸工具，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展中起過重要作用。我國畜牧業(yè)統(tǒng)計年鑒顯示，我國驢存欄數(shù)量從1954年為1270萬頭，逐漸下降到1978年為1114萬頭，2001年為882萬頭，2023年為648萬頭。近10年來養(yǎng)驢數(shù)量大幅度下降，一方面說明人們對驢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展認識不足，同時也未能重視驢皮的藥用價值和驢肉的食用價值。1、養(yǎng)殖行業(yè)區(qū)域集中度加大一方面由于傳統(tǒng)養(yǎng)驢模式不易復制壯大，傳統(tǒng)役用功能主要集中在偏遠山區(qū)并且逐漸下降；另一方面相對于驢皮而言，驢肉的消費一直處在緩慢增長中，相對于牛的養(yǎng)殖來看，不論是經(jīng)濟效益還是實用性都遠遠不及，因此，民眾對于養(yǎng)驢規(guī)模的擴大熱情不高。但是，由于驢皮需求的旺盛，我國驢的養(yǎng)殖卻一直不溫不火，導致資源缺口越來越大。尤其是1998年之后，我國驢的存欄量持續(xù)下滑的同時，出欄率卻從之前的20%增長到2023年的37%。細分來看，我國養(yǎng)驢基地主要集中在相對落后的山區(qū)和傳統(tǒng)的驢肉消費地區(qū)，遼寧、新疆、甘肅、內(nèi)蒙、河北、云南六省市占全國驢存欄量的79%（2005年占比為72.1%，2000年占比為66.5%）。傳統(tǒng)的養(yǎng)驢基地山東省存欄量大幅減少，從2000年的94萬頭銳減到2023年的11萬頭，整整下降了94%。由于人們生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，馬、牛、驢等大型牲畜的養(yǎng)殖規(guī)模逐年縮小。我們認為，未來驢的養(yǎng)殖區(qū)域也將逐漸收縮，具體表現(xiàn)為遼寧等六省市的存欄比重不斷提升，以全國驢存欄量最多的遼寧省為例，其阜新市大巴鎮(zhèn)的存欄量占到全省的21.5%、全國的4%左右。同時，出現(xiàn)了專業(yè)化的育種中心，例如山東省的濟寧、菏澤地區(qū)依托畜牧產(chǎn)業(yè)園，提供良種繁育，面向全國供種的大型繁育調(diào)撥中心。養(yǎng)殖行業(yè)整體規(guī)模的集中將有利于優(yōu)勢企業(yè)獲得上游資源的掌控能力，有利于信息流和供需的及時傳遞和優(yōu)化，促進行業(yè)健康發(fā)展。2、養(yǎng)驢經(jīng)濟效益不明顯對比牛的經(jīng)濟效益來看，養(yǎng)驢的收益大約只有牛的40%。同時，驢的生長周期較長，傳統(tǒng)養(yǎng)驢方式，一般3年以上才能出欄，導致農(nóng)民養(yǎng)殖熱情不高，存欄量大幅萎縮；近幾年隨著飼養(yǎng)方式的改良和品種的優(yōu)化，肉驢的出欄時間大大縮短，一般一年半左右就能夠出欄（同時保證經(jīng)濟效益最高）。3、價格短期看漲，中長期有望迎來轉(zhuǎn)機未來驢肉價格的繼續(xù)上漲將調(diào)動更多的養(yǎng)殖積極性，但是，一方面由于驢肉的市場消費規(guī)模偏?。▋H相當于牛肉消費量的7%左右），增長也相對平穩(wěn)；另一方面，養(yǎng)殖的經(jīng)濟效益和時間成本決定未來驢的存欄量變化趨勢仍將延續(xù)。預計未來3年內(nèi)我國驢資源仍將維持相對緊張的態(tài)勢，價格有望繼續(xù)上漲。同時，龍頭企業(yè)不斷向產(chǎn)業(yè)鏈上游推進，“公司+基地+農(nóng)戶”的養(yǎng)殖模式有利于推動養(yǎng)殖業(yè)供需向良性方向發(fā)展，未來國內(nèi)驢皮供需矛盾隨著養(yǎng)驢經(jīng)濟效益的提升有望迎來轉(zhuǎn)機。三、下游需求空間大，資源爭奪愈加激烈隨著阿膠行業(yè)的快速發(fā)展，市場對驢皮的需求持續(xù)旺盛，另一方面，國內(nèi)的養(yǎng)殖數(shù)量卻呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。由于養(yǎng)驢的經(jīng)濟效益不明顯，驢的生長比較緩慢，傳統(tǒng)的養(yǎng)殖需要經(jīng)過3-5年才能夠出欄，投出和產(chǎn)出不成比例，導致農(nóng)戶養(yǎng)殖熱情不高，主要作為役畜使用；隨著人們生活水平的提高，消費結(jié)構(gòu)已由溫飽型向營養(yǎng)型轉(zhuǎn)變。驢肉產(chǎn)品作為人們不可缺少的生活食品，無論從營養(yǎng)、藥用或保健性等方面都具有不可替代的優(yōu)越性。驢全身是寶，藥食同源、滋陰養(yǎng)生概念風生水起，驢肉館遍布大街小巷，自古就有“天上龍肉、地下驢肉”之說。驢肉不僅肉質(zhì)可口，營養(yǎng)價值和滋補健身功效更為突出，《本草綱目》記載：“驢肉補血、治遠年老損，煮之飲、固本培元”。中醫(yī)認為，驢肉性味甘涼，有補氣養(yǎng)血、滋陰壯陽、安神去煩等功效，對體弱勞損、氣血虧虛、心煩失眠者尤有較好補益作用。而功能非凡的阿膠制品，更有滋補氣血、美容養(yǎng)顏之功效。然而由于我國農(nóng)村機械化程度提高，驢逐漸失去役用作用，驢存欄數(shù)量明顯下降，養(yǎng)驢的越來越少，導致驢產(chǎn)品短缺，市場缺口大。1、餐飲領域：驢肉價格出現(xiàn)加速上漲苗頭我國作為傳統(tǒng)的驢肉消費地，伴隨著人們消費水平和消費理念的升級，餐飲業(yè)對驢肉的需求保持在每年5%左右的增速。驢肉需求量的增長較平穩(wěn)，但是，由于驢的存欄量持續(xù)下降，一方面，反映在驢肉價格上，近兩年出現(xiàn)30%的大幅上漲；另一方面，從阿膠的消費來看，驢皮供應越來越緊張，國內(nèi)驢皮的收購價格也是不斷攀升，一張成年驢皮的收購價格已經(jīng)達到400-500元。2、阿膠行業(yè)產(chǎn)銷兩旺據(jù)資料顯示，20世紀90年代初我國市場阿膠產(chǎn)量在1600噸左右，阿膠廠幾乎遍布全國各地，之后國家于1995年實施GMP認證后，許多地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)逐漸退出阿膠行業(yè)，行業(yè)開始集中在山東、河南、新疆、內(nèi)蒙古、吉林和湖南等原料集中地區(qū)。2003年底，全國阿膠生產(chǎn)企業(yè)50余家，阿膠產(chǎn)量大約在3000噸。盡管在2002年遭遇“阿膠馬皮事件”，行業(yè)暫時陷入低谷，但是仍然沒有阻擋阿膠行業(yè)整體向好的熱情，行業(yè)僅僅過了兩年就走出影響，東阿阿膠2004年之后營業(yè)收入年復合增長率達到22%。阿膠的需求量也隨之從2003年的3000噸，增長至2023年的5500噸左右（按照東阿阿膠、福膠和同仁堂阿膠產(chǎn)量占全國70%計算），市場需求量年均增長8%-10%。阿膠的需求增長，目前驢皮的需求量已經(jīng)達到驢出欄量的75%以上，由于國內(nèi)整體存欄量的下降，供需將會持續(xù)緊張。3、補血領域：阿膠類產(chǎn)品一枝獨秀我國補血類產(chǎn)品的需求主要集中在60歲以上老人、育齡婦女等群體。我國居民的貧血患病率平均為15.2%，在快節(jié)奏的城市生活中，尤其是女性往往因為自身的特殊生理現(xiàn)象，工作壓力大、運動減少以及家庭瑣事多等原因，成為補血產(chǎn)品消費的主力群體。國內(nèi)市場上的補血產(chǎn)品主要集中在鐵類和阿膠當歸等中藥材類。其中，阿膠類產(chǎn)品占補血市場規(guī)模的50%以上，其中尤以阿膠塊銷量最高。4、替代品種缺乏，滋補國寶難言天花板我們選取補血領域OTC和保健品進行分析對比，復方阿膠漿作為OTC類獨家品種，日服用價格適中，具有強大的產(chǎn)品競爭力。我們選取滋補中藥材品種進行對比，阿膠塊在滋陰補血功效上無可替代性。蟲草、阿膠、鹿茸、高麗參，均具有大眾使用習慣的品種。阿膠在價格上仍具有很大優(yōu)勢，同時獨特的滋陰補血功效是其他品種所不能替代的。5、市場定位各有特色：塊保健、漿補血、膏養(yǎng)顏補血類產(chǎn)品中按功能分為單純補血和氣血雙補類，其中氣血雙補類產(chǎn)品占絕對主導，而補血滋陰功效顯著的阿膠類產(chǎn)品占比高達50%以上。從產(chǎn)品市場使用情況來看，阿膠塊主要用作保健、滋陰養(yǎng)顏方面；阿膠漿主要定位在抗貧血、腫瘤放化療、抗疲勞；固元膏（桃花姬類食品）突出使用便捷，主打白領養(yǎng)顏。三者定位各有側(cè)重，市場劃分更加精細化。在目前單純補血產(chǎn)品市場增長乏力的情況下，阿膠類產(chǎn)品銷售一枝獨秀，保持了穩(wěn)定的增長。民眾健康治未病的理念深入，對于傳統(tǒng)中醫(yī)藥消費的回歸，具有保健滋補功能的中藥材迎來了量價的持續(xù)提升，阿膠類產(chǎn)品消費觀念從傳統(tǒng)的補血，轉(zhuǎn)變?yōu)楸＝?、滋陰養(yǎng)顏為核心。6、阿膠價格仍將繼續(xù)上漲未來阿膠類產(chǎn)品價格將隨著原材料的趨緊和消費人群的增加持續(xù)上漲，“滋補國寶”東阿阿膠難言天花板。在市場對前期漲價逐漸消化后，我們預計未來阿膠塊的價格將緩慢抬升。受前期銷量和價格大幅震蕩的影響，為保證公司業(yè)績的穩(wěn)定增長，我們預計阿膠塊價格年均增速需保持在5%-10%之間。同時，作為享受型的消費品，阿膠塊定位人群在200-400萬，大幅提價也從側(cè)面證明了核心消費群體的粘性很高，我們從北上廣終端調(diào)研的情況來看，核心藥店的年均增速依然保持20%以上的增長。因此，未來年均10%以內(nèi)的提價不會對現(xiàn)有目標人群的消費構(gòu)成影響，在驢皮資源日趨緊張和阿膠類產(chǎn)品消費群體逐步擴大的趨勢下，阿膠塊消費將會出現(xiàn)量價雙升的情況。四、國內(nèi)主要阿膠生產(chǎn)企業(yè)概況我國阿膠行業(yè)經(jīng)歷了建國后的蓬勃發(fā)展，1994年全國有阿膠生產(chǎn)企業(yè)71家，年產(chǎn)阿膠1600噸，之后從1995年國家實施GMP認證制度以來，許多阿膠生產(chǎn)的企業(yè)陸續(xù)退出阿膠行業(yè)。到2003年底，全國阿膠生產(chǎn)企業(yè)僅有50家。其中，山東東阿阿膠股份有限公司（原山東東阿阿膠廠）、山東福膠集團（原山東平陰阿膠廠）成為阿膠行業(yè)的兩大巨頭。如今，阿膠行業(yè)年產(chǎn)值已經(jīng)接近200億元，更形成了以東阿阿膠、山東福膠集團和同仁堂阿膠為核心的“阿膠三國”局面，此外，還有很多企業(yè)相繼涌入，阿膠行業(yè)將進行一場激烈的競爭。同時，我們也認為，阿膠行業(yè)之所以形成今天的規(guī)模，和歷史悠久的阿膠文化密不可分。更為重要的是，龍頭企業(yè)對阿膠文化的不懈傳承和深入挖掘起到?jīng)Q定性的作用。對比人參行業(yè)八九十年代的沒落，一度被韓國取代宗主國地位不同，阿膠行業(yè)在傳承和發(fā)揚中華歷史瑰寶上意義重大。因此，我們更加堅信，阿膠行業(yè)，重在文化。具有深厚文化內(nèi)涵的企業(yè)將會強者恒強。1、東阿阿膠股份有限公司東阿阿膠股份有限公司的前身，是1953年國家投資在銅城鎮(zhèn)（今東阿縣）建立山東東阿阿膠廠。經(jīng)歷60年的發(fā)展，公司如今已經(jīng)成為國內(nèi)阿膠行業(yè)的佼佼者。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入30.56億元，同比增長10.77%；歸屬母公司凈利潤10.4億元，同比增長21.5%。⑴剝離醫(yī)藥商業(yè)進一步聚焦阿膠主業(yè)公司2023年剔除上年退出的醫(yī)藥商業(yè)子公司后收入增長22.28%；分季度看，第三、四季度實現(xiàn)收入增長分別為22.16%和33.41%，連續(xù)兩個季度呈現(xiàn)快速回升的態(tài)勢，顯示阿膠主業(yè)增長強勁。12年歸母凈利潤增長21.50%。剝離醫(yī)藥商業(yè)促使公司毛利率和凈利率分別提高6.48和2.93個百分點。從而使公司凈利潤增速遠高于收入增速。受2023年、2023年阿膠塊大幅提價影響，尤其是阿膠塊銷量快速下滑，2023年公司及時調(diào)整策略，加大市場推廣，采取一些列促銷方式（諸如買一斤阿膠送125g、買阿膠送輔料、代客熬膠）彌補產(chǎn)品提價導致的消費者流失，同時公司加大了產(chǎn)品研發(fā)投入，這也導致12年銷售費用率和管理費用率同比上漲3.21和2.56個百分點。⑵阿膠塊繼續(xù)穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)鏈上移平滑原材料漲價等不利因素以量換價、靈活的促銷手段促使消費者持續(xù)回流。我們測算阿膠塊去年銷量增長10%（和我們?nèi)ツ甑椎牟莞{(diào)研結(jié)果吻合）；今年公司還將繼續(xù)強化既有策略，推廣代客熬膠、買送等多樣化促銷活動，估計13年阿膠塊收入增速在18%以上。根據(jù)我們的草根調(diào)研顯示，東阿阿膠高端化很成功，消費者認知度很高（中高端客戶有很高的品牌忠誠度和價格的低敏感度），部分中等收入者和絕大多數(shù)民眾逐漸轉(zhuǎn)向價位低的福膠、山東華信、湖南古漢堂等品牌或者選擇其他替代保健品。東阿阿膠塊調(diào)研結(jié)果：A:大中型藥店（300平以上<KA類>,核心地帶銷量增速在30%）；B:中等藥店（100-300平的商超、商業(yè)、醫(yī)院附近藥店，銷量增速在10%）；C:數(shù)量龐大的小規(guī)模和社區(qū)型藥店銷量增速為0%,甚至負增長。整體來看，2023年銷量的增速在10%左右。同時，公司未雨綢繆，近幾年不斷加強養(yǎng)驢基地的建設（如今已有14家養(yǎng)驢示范基地，2023年將擴建至20家），通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸對沖原材料漲價風險，預計未來公司產(chǎn)品毛利率將保持平穩(wěn)。驢皮資源的趨緊，促使公司一方面加強國內(nèi)養(yǎng)驢基地的建設，現(xiàn)代驢養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展非常緩慢，公司采取“公司+合作社+農(nóng)戶”的合作養(yǎng)殖模式，公司提供良種改良、技術培訓、收購等服務，保證上游原材料的穩(wěn)定；另一方面，公司積極開拓海外市場，目前已經(jīng)獲得秘魯、巴基斯坦、墨西哥和埃及的驢皮許可進口，之后逐漸擴大至巴西、澳大利亞和埃塞俄比亞等國家，屆時公司的進口驢皮量將占到公司需求的40%左右。我們估計目前東阿阿膠的海外驢皮占比在15%-20%，自有養(yǎng)殖基地占比在30%左右，有一半的驢皮需要在中間商采購。⑶復方阿膠漿基層放量，桃花姬市場廣闊復方阿膠漿現(xiàn)階段公司主要是作為醫(yī)保品種銷售，市場潛力大。目前公司已經(jīng)完成了核心區(qū)域的10多家省市的備案，13年公司目標是完成所有核心地區(qū)的價格備案工作。公司近期不打算進入國家基藥目錄，醫(yī)院市場比重在20%左右，未來將通過加大醫(yī)院銷售力度帶動產(chǎn)品OTC市場放量，我們預計今年銷售收入增速在30%以上。同時公司積極進行產(chǎn)品的臨床研究，包括在腫瘤化療、抗貧血、經(jīng)期保健和抗疲勞方面進行研究增加產(chǎn)品適應癥，未來阿膠漿增長空間更大。公司在經(jīng)期保健方面市場調(diào)研研究5000例，有效率達93%,產(chǎn)品將從中老年人群擴展到中青年的范圍。桃花姬由于2023年渠道壓貨原因，2023年著重清理渠道，我們測算13年包括桃花姬在內(nèi)的阿膠衍生品收入在3.5億左右。未來公司將考慮改善桃花姬的便捷性和包裝形式等，目前公司衍生品的銷售人員在200-300人左右，市場推廣將逐步有序展開。⑷阿膠行業(yè)整體向好，強者恒強隨著人民群眾生活水平提高，醫(yī)藥保健品消費能力增強，醫(yī)療保健行業(yè)增速不減，未來阿膠行業(yè)有望維持20%的增速。行業(yè)來看，隨著東阿帶動的阿膠持續(xù)提價，阿膠行業(yè)形成以東阿為龍頭、福牌、同仁堂三強逐鹿格局。未來有品牌張力和資源控制力的龍頭企業(yè)將受益。2、山東福膠集團有限公司同樣屬于山東省著名阿膠企業(yè)的福膠集團，前身是成立于1952年山東濟南平陰阿膠廠。福膠集團的發(fā)展經(jīng)歷了三起三落：兩度重組失敗和“阿膠馬皮事件”。之后，經(jīng)過10多年的恢復發(fā)展，福膠集團如今已經(jīng)成為國內(nèi)阿膠產(chǎn)量最大的公司，阿膠年產(chǎn)量2000噸左右，2023年實現(xiàn)銷售收入6.5億元。福膠集團同時也加大了阿膠衍生品的開發(fā)，在原有阿膠的基礎上，相繼推出了其他膠劑類（如參茸阿膠、鹿角膠等）、OTC類、阿膠保健品、阿膠食品和藥品等二十余種產(chǎn)品。五、行業(yè)競爭分析阿膠行業(yè)的競爭，現(xiàn)階段主要集中在福膠集團和東阿阿膠之間的競爭。銷售終端來看，主要集中在中等規(guī)模和小型社區(qū)藥店，我們在北上廣的調(diào)研顯示，福膠通過低價（福膠毛利高）、持續(xù)促銷活動（買送）、廣告宣傳、終端激勵（銷售提成）逐漸實現(xiàn)對東阿阿膠的攔截，阿膠消費者出現(xiàn)分化，尤其在平價藥店，如北京的好得快、利君堂，廣州的老百姓，上海益豐大藥房等，通過買一送一，駐店促銷，銷售提成等方式逐漸侵蝕平價超市東阿阿膠的空間。阿膠行業(yè)“三足鼎立”：其中以東阿居首，無論是品牌和產(chǎn)品質(zhì)量都是行業(yè)翹楚，牢牢把握中高端市場份額，“阿膠文化”造就東阿品牌深入人心，東阿阿膠的消費人群也僅定位在300萬的高端消費者，進退均有很大回旋空間；福膠欲借助“地理和歷史”概念對東阿進行沖擊，爭奪平價藥店市場份額，定位在價格相對敏感的普通消費者；同仁堂則依靠“地利”優(yōu)勢，依托遍及全國的同仁堂藥店（或?qū)９瘢┓€(wěn)扎穩(wěn)打，鞏固自身的消費群體。新進入者，在固有消費人群的競爭中處于劣勢，需要培養(yǎng)新的消費群體；另一方面，有限的原材料供給使新競爭者產(chǎn)量難以突破，同時還需要避免市場供過于求造成產(chǎn)品的夭折?？偟膩砜矗谀壳霸牧瞎┙o趨緊，阿膠文化深入人心，強勢品牌擁有市場號召力的情況下，新進入者或許僅能局限在部分區(qū)域。同時，市場留給競爭者的價格空間有限，這些都不足以支撐其對現(xiàn)有阿膠企業(yè)的直接競爭。六、行業(yè)風險1、驢存欄量持續(xù)下降的風險；2、驢皮價格持續(xù)上漲導致行業(yè)惡性競爭的風險；3、阿膠行業(yè)擴產(chǎn)供過于求的風險。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動銀行卡IC升級 32、安全與便利性是推動的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會 111、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 112、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 123、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 14四、重點公司簡況 151、東港股份：智能卡業(yè)務放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標進展順利，金融IC與移動支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國芯：金融IC芯片國產(chǎn)化最大受益者 196、國民技術：立足安全芯片，發(fā)展移動支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認采用“積極應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國人民銀行關于推進金融IC卡應用工作的意見》（簡稱《意見》，下同），正式啟動銀行卡IC升級的序幕。根據(jù)《意見》計劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級兩部分；二者同步啟動，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務的進一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？ā⒁苿又Ц豆δ?，在完成改造的終端方面實現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動售貨機、便利店甚至是菜場）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進金融IC卡升級主要驅(qū)動因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認證付費場合功能，提供能多的自助服務等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》（簡稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“十四五”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達到8億張，覆蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國家推動銀行卡整合其他功能的重要舉措，對于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國社會保障卡”管理辦法》（簡稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負責管理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的情況下，負責全省/市的社保卡發(fā)放，省級部門不具備相應能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構(gòu)承擔。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行承擔。大部分的省級社保部門通過招標，尋求當?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時也對制卡商進行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對于金融IC卡推廣的計劃，2023年之前相應的支持終端應該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達到15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却箢A計15年金融IC卡基本實現(xiàn)普及，因此可以帶動整個金融卡銷售量的快速增長。根據(jù)我們的預測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時金融社?？昃l(fā)卡量預計在1.5億張左右，盡管增長速度有所放緩，但市場絕對的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設與測算過程參見下圖。我們假設未來新增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設未來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅(qū)動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長，相應產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機會1、設備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。經(jīng)過梳理，A股中相應的標的參照圖表11，重點關注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長期關注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產(chǎn)能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當充足的訂單，在行業(yè)性快速增長的過程中獲益；而對于業(yè)務規(guī)模依然相對較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長帶來的業(yè)務量的增長。13-15年的年均復合增長速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長空間。我們認為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會正常運行的根本，招標方不可能將如此巨大的業(yè)務量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計發(fā)卡量達到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標情況來看，金融社?？ㄖ袠似髽I(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項目中標企業(yè)更是達到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會是這樣情況。另外社保卡涉及到初始化業(yè)務，考慮到國家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達、捷德萬達等較難獲得初始化的業(yè)務，預計將由國內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預計全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向IC卡升級過程，將會帶動相應的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務量有望獲得顯著的提升；同時芯片廠商還能夠享受國內(nèi)化帶來的超速增長；而讀取設備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長：公司智能卡業(yè)務處于拓展初期，規(guī)模相對較小，但相關產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機會，招標規(guī)模大，且主體相對較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。而公司其他的新業(yè)務——RFID和個性化印刷業(yè)務，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們預計13-15年公司智能IC業(yè)務量分別達到500萬，2500萬，4000萬的規(guī)模，制卡以及初始化帶來2.4元/張左右的凈利潤；由于1季度智能卡業(yè)務開工率不足拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時