財(cái)務(wù)管理 第十章 現(xiàn)金流量與資本預(yù)算課件

第十章現(xiàn)金流量與資本預(yù)算

第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)案例第三節(jié)通貨膨脹與資本預(yù)算第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置第一節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)

一、增量現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)概念。

所謂增量現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi)，投資該項(xiàng)目與不投資該項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)金流量所發(fā)生的變化量，它是判斷一個(gè)項(xiàng)目可行性的基礎(chǔ)。

1．沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的成本。2．機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指當(dāng)決定采用某項(xiàng)目而不得不放棄的其他項(xiàng)目所能帶來(lái)的收益.3．關(guān)聯(lián)效應(yīng)

5．稅收和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅收直接影響投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在評(píng)估現(xiàn)金流量時(shí)，只計(jì)算稅后凈現(xiàn)金流量。此外處置舊固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值可能與賬面價(jià)值不一致，需要做稅收調(diào)整。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，資產(chǎn)折舊是一種非付現(xiàn)金的費(fèi)用，也會(huì)影響到現(xiàn)金流量。

二、增量現(xiàn)金流量的估算投資項(xiàng)目可以分為兩大類：1.重置型投資，即更換生產(chǎn)設(shè)備所需要的投資，依目的又可以分為“淘汰換新”與“提升經(jīng)營(yíng)效率”兩種。2.新建型投資，一般是公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，或者出現(xiàn)了新的投資機(jī)會(huì)而進(jìn)行的投資。（一）期初的凈現(xiàn)金流量在投資期初，需要進(jìn)行投資支出，如購(gòu)買新設(shè)備等等，所以期初的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為流出。主要包括以下幾個(gè)部分：1．購(gòu)買資產(chǎn)的直接成本。2．投入的營(yíng)運(yùn)資金。3．處置舊資產(chǎn)所得。

（二）期間的凈現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后，會(huì)在各期產(chǎn)生一系列的現(xiàn)金流量，稱為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。這是項(xiàng)目的主要現(xiàn)金流量。稅后經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入=付現(xiàn)銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅

折舊費(fèi)只是企業(yè)每年賬面提取的成本，用以對(duì)固定資產(chǎn)的損耗加以衡量，并沒(méi)有實(shí)際發(fā)生現(xiàn)金流出。所以付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊（三）期末的凈現(xiàn)金流量除正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外，還包括資產(chǎn)處置殘值收入及凈營(yíng)運(yùn)資金的回收。公式為：

當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+(處置資產(chǎn)所得±處置資產(chǎn)的所得稅效果)+凈營(yíng)運(yùn)資金的回收第二節(jié)案例一、新建型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司正在考慮投資一項(xiàng)新產(chǎn)品，關(guān)于該產(chǎn)品公司三年前就做過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，當(dāng)時(shí)的調(diào)研開支是10萬(wàn)元，現(xiàn)在的市場(chǎng)信息顯示該產(chǎn)品已經(jīng)有了穩(wěn)定的需求群體，并且需求群體在不斷擴(kuò)大。投資此項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資為190萬(wàn)元，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)期每年可帶來(lái)80萬(wàn)元的銷售收入，生產(chǎn)成本為銷售收入的30%，期初需投入流動(dòng)資金15萬(wàn)，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限相同為6年，估計(jì)項(xiàng)目結(jié)束后該資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是15萬(wàn)元。稅法規(guī)定該類固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊，折舊期6年，殘值為原價(jià)的5%。企業(yè)所得稅率為30%，資本成本為10%。問(wèn)公司是否應(yīng)該進(jìn)行該項(xiàng)投資？計(jì)算第1-6年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量:

現(xiàn)金流量=(80-24-30.08)×(經(jīng)營(yíng)1-30%)+30.08=48.2(萬(wàn))（三）期末非經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量增量期初除正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，還包括資產(chǎn)的殘值收入和回收的現(xiàn)金流量。期末資產(chǎn)賬面價(jià)值9.5萬(wàn)元，預(yù)期實(shí)際出售收入15萬(wàn)元，因此處置資產(chǎn)稅后凈收入=15-（15-9.5）×30%=13.35萬(wàn)元。固定資產(chǎn)稅后殘值收入13.35萬(wàn)凈營(yíng)運(yùn)資本回收15萬(wàn)共計(jì)28.35萬(wàn)二、重置型投資項(xiàng)目評(píng)估案例某公司4年以前以80萬(wàn)元價(jià)格購(gòu)買了一臺(tái)機(jī)器，購(gòu)置時(shí)預(yù)期使用壽命為8年，殘值為零，使用直線法折舊，目前已提取折舊費(fèi)為40萬(wàn)元。4年后機(jī)器報(bào)廢，市場(chǎng)價(jià)值為零，如果現(xiàn)在賣，可賣50萬(wàn)元?，F(xiàn)在市場(chǎng)上有一種新機(jī)器，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于原有機(jī)器。新機(jī)器價(jià)格160萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用壽命為4年，預(yù)計(jì)殘值20萬(wàn)元。4年內(nèi)每年它可以降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用50萬(wàn)元，新機(jī)器投入后需增加凈營(yíng)運(yùn)資本10萬(wàn)元。假設(shè)4年后新機(jī)器的市場(chǎng)價(jià)值也是20萬(wàn)元。該公司所得稅率為40%，貼現(xiàn)率為12%，問(wèn)該公司是否應(yīng)該更新設(shè)備？ 在采用新設(shè)備的同時(shí)，要處置掉舊設(shè)備，這里要分析以新?lián)Q舊對(duì)企業(yè)增量現(xiàn)金流量產(chǎn)生的影響。新設(shè)備每年的折舊額是35萬(wàn)元，舊設(shè)備每年的折舊額是10萬(wàn)元。目前舊設(shè)備的賬面余額是40萬(wàn)元，因此出賣舊機(jī)器凈收入=50-（50-40）×40%=46萬(wàn)元。（一）期初增量投資支出購(gòu)買新機(jī)器的支出160萬(wàn)元減：出賣舊機(jī)器凈收入46萬(wàn)元加：凈營(yíng)運(yùn)資本增加額10萬(wàn)元期初增量現(xiàn)金流出124萬(wàn)元（二）期間增量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量

新機(jī)器投入后，每年的經(jīng)營(yíng)成本將比使用舊機(jī)器時(shí)減少，即稅前收入會(huì)相應(yīng)增加，扣除所得稅，得到稅后收入增量。新設(shè)備的采用和舊設(shè)備的退出使企業(yè)每年的折舊額增加25萬(wàn)元。

（三）期末處置資產(chǎn)收入固定資產(chǎn)稅后殘值收入20萬(wàn)元凈營(yíng)運(yùn)資本回收10萬(wàn)元共計(jì)30萬(wàn)元年末01234凈現(xiàn)金流量增量－12440404070按照上述增量現(xiàn)金流量計(jì)算，當(dāng)折現(xiàn)率為12%時(shí)，以新?lián)Q舊方案的凈現(xiàn)值為：由于價(jià)值為正，說(shuō)明資產(chǎn)更新之后獲利能力更大，故應(yīng)該選擇購(gòu)買新機(jī)器賣掉舊機(jī)器。第三節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法就是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算的凈現(xiàn)值來(lái)判斷投資項(xiàng)目是否可行的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估方法。根據(jù)此方法，風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，將使用較高的貼現(xiàn)率，風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目將使用較低的貼現(xiàn)率。（二）步驟與決策規(guī)則1．企業(yè)根據(jù)現(xiàn)有項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，算出一個(gè)平均資本成本作為基準(zhǔn)。2．確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。根據(jù)具體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，調(diào)整貼現(xiàn)率，以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)補(bǔ)償增大的風(fēng)險(xiǎn)。3．用調(diào)整后的資本成本或貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值．如果結(jié)果為正，則該項(xiàng)目可行，反之，該項(xiàng)目不可行。二．確定當(dāng)量系數(shù)法確定當(dāng)量系數(shù)法指根據(jù)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值的投資評(píng)估方法。

式中，——第t年年末的期望