2019下半年交通運(yùn)輸行業(yè)投資策略：鐵路公路港口堅(jiān)持股息防守及穩(wěn)健增長兩線條-20190704正式版

堅(jiān)持股息防守及穩(wěn)健增長兩線條2019下半年交通運(yùn)輸投資策略-鐵路公路港口投資案件結(jié)論和投資建議鐵路：鐵路三只標(biāo)的風(fēng)格各異，防守進(jìn)攻兼?zhèn)?。公路：關(guān)注股息防守和穩(wěn)健成長兩線條。港口：集裝箱港口關(guān)注業(yè)務(wù)延伸，散貨港口關(guān)注公轉(zhuǎn)鐵受益標(biāo)的2投資案件原因及邏輯鐵路：從投資角度看，1)大秦鐵路業(yè)績穩(wěn)健高股息，依舊具有防守配置價(jià)值；2)廣深鐵路隨石牌地塊交儲19年有望釋放利潤，當(dāng)前PB僅0.8倍左右具有高β彈性；3)鐵龍物流未來受益沙鲅線上量疊加特種箱增長，業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動將維持兩位數(shù)增速，具有進(jìn)攻博弈價(jià)值。公路：投資兩線條，1)股息防守，東部沿海高速企業(yè)現(xiàn)金流良好，具有業(yè)績穩(wěn)健高分紅特性，粵高速、寧滬高速、深高速2018年現(xiàn)金分紅比率分別70%、53%、45%，具有防守布局價(jià)值；2)穩(wěn)健成長，全國布局的高速企業(yè)增速驅(qū)動來自兩個(gè)層次，一方面是既有路產(chǎn)原生增長，另一方面是收購路產(chǎn)的外延增長，整體增速高于行業(yè)，穩(wěn)健成長，招商公路及山東高速具有穩(wěn)健成長特性。港口：中國沿海港口具有地域?qū)傩?，地域?qū)傩詭碡浧诽匦?，從貨品特性上看主要外貿(mào)集裝箱港口及散貨港口。1)集裝箱對港口后方物流供應(yīng)鏈服務(wù)依賴度相對更高，集裝箱港口港后供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具有相對高增速能力及成長空間，青島港積極布局物流及貨代業(yè)務(wù)，具有業(yè)務(wù)延伸高增速。2)“公轉(zhuǎn)鐵”政策帶來北方散貨港口結(jié)構(gòu)調(diào)整，后方鐵路資源豐富的港口受益，日照港依托后方瓦日線上量，此外日照港旁鋼鐵基地陸續(xù)投產(chǎn)，吞吐量確定性上行，具有地位布局價(jià)值。3投資案件有別于大眾的認(rèn)識市場認(rèn)為：鐵路、公路、港口等板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤上行期的投資。我們認(rèn)為：鐵路、公路、港口三個(gè)板塊整體看具有相對穩(wěn)健性，但板塊細(xì)拆或單看標(biāo)的，在投資上攻守兼?zhèn)?。鐵路貨運(yùn)標(biāo)的、東部沿海高速標(biāo)的具有高股息特性固然有防守配置特性。但鐵路客運(yùn)標(biāo)的憑借PB估值高β、全國布局的高速龍頭招商公路具有穩(wěn)健成長性、利空出盡的山東高速具有估值修復(fù)空間、業(yè)務(wù)延伸的集裝箱港口及受益公轉(zhuǎn)鐵的散貨港口呈現(xiàn)出高成長性，均具有成長進(jìn)攻布局價(jià)值。4主要內(nèi)容高速：行業(yè)穩(wěn)健增長，股息成長兩線條鐵路：貨運(yùn)防守，客運(yùn)證券化謀彈性港口：關(guān)注業(yè)務(wù)延伸及政策影響51.0高速行業(yè)業(yè)績驅(qū)動框架總車流量收入車型結(jié)構(gòu)

車輛保有量增加短途出行增加沿?？蛙?0%中西部客車70%利潤 財(cái)務(wù)費(fèi)用折舊攤銷 占50%左右成本 運(yùn)營成本 占30%左右養(yǎng)護(hù)成本占20%左右資料來源：交通運(yùn)輸部，各高速企業(yè)年報(bào)，申萬宏源研究備注：成本占比及車型結(jié)構(gòu)占比，為申萬交運(yùn)根據(jù)各家上市企業(yè)年報(bào)測算61.1行業(yè)增長穩(wěn)?。很嚵髟鏊俳?0%汽車保有量和出行頻次增長，驅(qū)動車流量增長截至2018年底，我國汽車保有量3.27億輛，同比增長5.48%；2008年以來，復(fù)合增速6.77%。2018年國家高速公路機(jī)動車日均行駛量13.88億車公里，同比增長8.81%；2014年以來，復(fù)合增速9.26%。圖1：全國汽車保有量同比增長情況圖2：國家高速公路機(jī)動車日均行駛量增長情況35031032712%30026427929010%2502502252402078%2001871601706%1501004%502%00%200720082009201020112012201320142015201620172018汽車保有量(百萬輛)同比增長(右軸)

1616.78%13.8818%1416%12.761210.9314%10.149.7412%108.81%87.73%10%8%64.10%6%44%22%00%20142015201620172018國家高速公路機(jī)動車日平均行駛量(億車公里)同比增長資料來源：公安部，申萬宏源研究 資料來源：交通運(yùn)輸部，申萬宏源研究71.1行業(yè)增長穩(wěn)?。焊咚侔鍓KQ1收入穩(wěn)增7.77%車流量增長，推動板塊收入穩(wěn)定增長2018年整個(gè)板塊營收769.97億元，同比增長3.11%；近11年板塊復(fù)合增速高達(dá)11.63%。2019年Q1營收178.27億元，同比穩(wěn)增7.77%。高速行業(yè)成本相對剛性，利潤彈性相對較大高速行業(yè)成本相對剛性，主要為折舊攤銷、人工成本及公路養(yǎng)護(hù)成本。2018年板塊歸母凈利潤249.27億元，同比增長17.79%，近10年復(fù)合增長11.77%。2019年Q1板塊歸母凈利潤72.79億元，同比大增31.83%。圖3：近十年高速公路板塊營收增長情況

圖4：近十年高速公路板塊歸母凈利潤90074777025%80070063320%58860049852615%50045141540034010%3002412562862005%10000%200720082009201020112012201320142015201620172018

300增長情況250200150117124141141117119869910082500

30%249 25%20%15%10%5%0%-5%-10%SW高速公路板塊總收入(億元) 同比增長SW高速公路板塊合計(jì)歸母凈利潤(億元) 同比增速資料來源:Wind，申萬宏源研究81.2.1行業(yè)政策長期利好發(fā)展表1：高速行業(yè)政策變動時(shí)間政策文件發(fā)布單位主要內(nèi)容1984年 “貸款修路、收費(fèi)還貸”《貸款修建高等級公路和大型1988年公路橋梁、隧道收取車輛通行費(fèi)規(guī)定》1996年 《公路經(jīng)營權(quán)有償轉(zhuǎn)讓管理辦法》1997年 《中華人民共和國公路法》

國務(wù)院 為高等級公路，特別是高速公路的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件對收費(fèi)公路的收費(fèi)目的、收費(fèi)條件、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)收入的使交通部、財(cái)政部用和收費(fèi)期限等方面作出明確規(guī)定。關(guān)于收費(fèi)公路的第一部法國家物價(jià)局 令性文件，標(biāo)志著收費(fèi)公路建設(shè)進(jìn)入了法制化軌道，并對之后30年來高速公路的快速發(fā)展提供了最主要的資金來源。交通部 對公路經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓范圍作了進(jìn)一步限定全國人民代表大加強(qiáng)公路的建設(shè)和管理，奠定了收費(fèi)公路的法律基礎(chǔ)會常務(wù)委員會1999 2004 年 2008 年 2011 2015 年 2018 交通部交通部交通部交通部交通部交通運(yùn)輸部

對收費(fèi)公路收費(fèi)站設(shè)置條件進(jìn)行了全面調(diào)整和提高全面規(guī)范收費(fèi)公路設(shè)置管理的同時(shí)，規(guī)定東部地區(qū)不再允許新建二級收費(fèi)路，分別提出不同地區(qū)、不同類型收費(fèi)公路的最長收費(fèi)年限，并首次明確了“統(tǒng)貸統(tǒng)還”制度明確了收費(fèi)公路權(quán)益的轉(zhuǎn)讓條件和轉(zhuǎn)讓程序，并對轉(zhuǎn)讓收入使用管理等進(jìn)行了規(guī)定通過專項(xiàng)清理解決高速公路收費(fèi)亂象放寬公路的收費(fèi)期限限制，并提出了收費(fèi)動態(tài)評估調(diào)整機(jī)制可以以收費(fèi)方式籌措公路養(yǎng)護(hù)資金；取消省界收費(fèi)站；嚴(yán)控收費(fèi)公路規(guī)模，通行費(fèi)收入較低地區(qū)禁止建設(shè)新路資料來源：交通運(yùn)輸部，國務(wù)院官網(wǎng)，申萬宏源研究91.2.2新《公路法》及《收費(fèi)管理?xiàng)l例》頒布以收費(fèi)方式籌措公路養(yǎng)護(hù)資金：高速收費(fèi)期25年或30年，此前要求到期免費(fèi)通行劃歸政府，財(cái)政撥款進(jìn)行養(yǎng)護(hù)新法案明確了收費(fèi)高速公路經(jīng)營期結(jié)束后可繼續(xù)以“公路養(yǎng)護(hù)”的名義繼續(xù)收費(fèi)取消省界收費(fèi)站，提高通行效率降低人工成本：強(qiáng)調(diào)“貫徹落實(shí)國務(wù)院常務(wù)會議取消省界收費(fèi)站的部署和要求”按政府工作會要求，有望在一至兩年內(nèi)全國范圍取消正常收費(fèi)，但將提高通行效率降低人工成本提升高速建設(shè)門檻，將提高投資回報(bào)質(zhì)量：嚴(yán)控收費(fèi)公路規(guī)模，通行費(fèi)收入較低地區(qū)禁止建設(shè)新路減少資金低回報(bào)投資的現(xiàn)象，提高投資回報(bào)質(zhì)量101.3投資：股息防守和成長兩線條賺股息穩(wěn)定成長轉(zhuǎn)型?地域性企業(yè)?平臺型運(yùn)營?雙主業(yè)?良好現(xiàn)金流?高速原生成長性?高速主業(yè)現(xiàn)金流?高分紅比率?滾動投資穩(wěn)定?對應(yīng)高股息?無需承擔(dān)可持續(xù)?投資其他產(chǎn)業(yè)?東部沿海為主經(jīng)營折價(jià)穩(wěn)定防守 偏成長111.3.1股息線條：高速行業(yè)現(xiàn)金流良好高速企業(yè)現(xiàn)金流良好，具有高分紅能力。2018年高速公路板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額402.71億元，同比增長25.67%，凈現(xiàn)比為1.62表2：高速板塊2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流情況證券代碼證券簡稱經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)歸母凈利潤(億元)凈現(xiàn)比600377.SH寧滬高速57.1543.771.31600020.SH中原高速46.107.995.77600350.SH山東高速38.9129.441.32001965.SZ招商公路36.8339.100.94600548.SH深高速32.2234.400.94000900.SZ現(xiàn)代投資23.859.642.47000828.SZ東莞控股22.2910.492.13600269.SH贛粵高速19.3611.681.66000429.SZ粵高速A19.1616.771.14600033.SH福建高速19.127.342.61600368.SH五洲交通15.014.243.54000755.SZ山西路橋7.720.4915.91600012.SH皖通高速7.1811.150.64600035.SH楚天高速6.024.441.36601518.SH吉林高速5.792.442.38601188.SH龍江交通4.913.021.63000886.SZ海南高速2.251.661.35600106.SH重慶路橋1.082.250.48000548.SZ湖南投資0.650.401.62資料來源：Wind，申萬宏源研究121.3.1股息線條：東部沿海高速企業(yè)具有高股息高現(xiàn)金分紅比率帶來高股息，我們基于2018年最后一個(gè)交易日（2018/12/28）收盤價(jià)看，東部沿海高速企業(yè)股息率相對較高表3：2018年高速板塊分紅情況證券代碼證券簡稱2018年基本EPS年報(bào)每股分紅(元)現(xiàn)金分紅比率2018/12/28收盤股價(jià)基于2018/12/28股息率600548.SH深高速1.580.7145.02%8.987.91%000429.SZ粵高速A0.800.5670.25%8.396.70%600033.SH福建高速0.270.1556.12%2.975.05%600350.SH山東高速0.610.2236.11%4.564.85%600377.SH寧滬高速0.870.4652.95%9.804.69%600012.SH皖通高速0.680.2536.92%6.034.15%000900.SZ現(xiàn)代投資0.630.1523.81%3.893.86%600035.SH楚天高速0.260.1142.31%2.953.73%600368.SH五洲交通0.380.1130.25%3.073.71%000828.SZ東莞控股1.010.2726.76%7.473.61%001965.SZ招商公路0.630.2540.13%8.033.16%600020.SH中原高速0.210.1153.12%3.672.97%600269.SH贛粵高速0.500.1020.00%3.902.56%601188.SH龍江交通0.230.0730.08%2.962.33%600106.SH重慶路橋0.200.0733.50%3.032.21%000886.SZ海南高速0.170.0529.76%3.751.33%601518.SH吉林高速0.190.0210.00%2.580.74%000548.SZ湖南投資0.080.0225.00%4.380.46%資料來源：Wind，各公司2018年年報(bào)，申萬宏源研究131.3.1股息線條：股息支撐估值，建議關(guān)注東部高速寧滬高速：高分紅高股息彰顯長期價(jià)值長三角，直接參與經(jīng)營和投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到16個(gè)，里程已達(dá)到850公里整體車流量增速維持7%-10%絕對現(xiàn)金分紅穩(wěn)步增長，按比例看近3年平均現(xiàn)金分紅比例60%左右粵高速A：承諾分紅高股息廣州地區(qū)，控股運(yùn)營3條路產(chǎn)，19/20年運(yùn)營相對穩(wěn)健承諾2018-2020年現(xiàn)金分紅比例70%圖5：寧滬高速估值情況圖6：粵高速A估值情況253.0403.035202.52.5302.02.01525101.5201.5151.01.05100.50.5500.000.0寧滬高速PE寧滬高速PB(右)粵高速PE粵高速PB資料來源:Wind，申萬宏源研究141.3.2成長線條：招商公路路產(chǎn)收購穩(wěn)增長背靠招商局全國布局路產(chǎn)全國布局，2018年以來公司先后成功收購滬渝高速、渝黔高速、成渝高速（重慶）、亳阜高速項(xiàng)目，新增主控里程276公里、參股里程109公里，目前總權(quán)益里程2163公里跳出高速收費(fèi)年限影響同時(shí)增速領(lǐng)先路產(chǎn)收購模式帶來經(jīng)營的可持續(xù)性，新購路產(chǎn)驅(qū)動收入和利潤高增速?；诂F(xiàn)有路產(chǎn)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤為44.19億元，基于2019年7月3日收盤價(jià)，PE僅12倍，具有低位布局價(jià)值。45圖7：利潤增速高于行業(yè)30%39.104025%33.683530.9820%29.393024.6315%2523.2710%205%1510.280%105-5%0-10%20132014201520162017201819Q1歸母凈利潤(億元)同比增速資料來源:Wind，申萬宏源研究151.3.2成長線條：山東高速改擴(kuò)建結(jié)束業(yè)績拐點(diǎn)濟(jì)青高速改擴(kuò)建結(jié)束，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)根據(jù)我們測算濟(jì)青在建工程轉(zhuǎn)固后，折舊增加8-9億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加6-7億；濟(jì)青高速2016年收入27億元，據(jù)我們估算2018年受限速限行影響收入僅12億左右，預(yù)計(jì)結(jié)束限速限行后，保守恢復(fù)至2016年水平，消化折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力2021年后增長：1)“四改八”通行能力提升；2)限速由110km/h提高至120km/h；3)當(dāng)前收費(fèi)水平偏低，有提價(jià)空間利空出盡，低位布局：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本完成置出盤活，投資戰(zhàn)略向路產(chǎn)業(yè)務(wù)投資集中。圖8：山東高速利潤情況3530.8929.443027.5825.7426.44252015106.09502014201520162017201819Q1歸母凈利潤(億元)同比增速

圖9：山東高速估值情況15%253.010%202.55%152.00%1.510-5%1.05-10%0.5-15%00.0-20%PEPB資料來源:Wind，申萬宏源研究16主要內(nèi)容高速：行業(yè)穩(wěn)健增長，股息成長兩線條鐵路：貨運(yùn)防守，客運(yùn)證券化謀彈性港口：關(guān)注業(yè)務(wù)延伸及政策影響172.1.1貨運(yùn)：“公轉(zhuǎn)鐵”政策延續(xù)國務(wù)院常務(wù)會議要求三年內(nèi)鐵路運(yùn)量較2017年增加11億噸，沿海港口大宗汽運(yùn)量減少4.4億噸“公轉(zhuǎn)鐵”政策整體利好鐵路貨運(yùn)及鐵路集疏港港口資料來源:鐵路總公司，申萬宏源研究182.1.2貨運(yùn)：短期突發(fā)事件影響貨運(yùn)量2018年鐵路貨運(yùn)量40.22億噸，同比增長9.1%受短期突發(fā)事件影響，2019年Q1貨運(yùn)量同比增長2.8%2019年1月陜北礦難、2月內(nèi)蒙礦難等突發(fā)事件，顯著影響了鐵路貨運(yùn)量，其中大秦線2月運(yùn)量大幅降低10.5%。2019年4月鐵路貨運(yùn)量3.36億噸，同比大增9.98%，增速迅速回升。圖10：2018年1月以來鐵路貨運(yùn)量及其增速43210012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122018.012019.022019.032019.042019.鐵路當(dāng)月貨運(yùn)量(億噸)累計(jì)同比10%8%6%4%2%0%

圖11：2018年1月以來鐵路貨物周轉(zhuǎn)3000量及其增速8%25007%6%20005%15004%10003%2%5001%00%012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122018.012019.022019.032019.042019.鐵路當(dāng)月貨物周轉(zhuǎn)量(億噸公里)累計(jì)同比資料來源:Wind，申萬宏源研究192.2客運(yùn)：高鐵動車組大發(fā)展資料來源:國務(wù)院網(wǎng)站，國家鐵路局網(wǎng)站，申萬宏源研究202.2.1客運(yùn)：鐵路客運(yùn)向高鐵動車組轉(zhuǎn)移鐵路出行日漸短途化常態(tài)化2018年鐵路客運(yùn)量達(dá)到33.70億人次，同比增長9.28%；旅客周轉(zhuǎn)量14146.60億人公里，同比增長5.13%。2019年Q1鐵路客運(yùn)量8.53億人次，同比增長9.02%；旅客周轉(zhuǎn)量3684.86億人公里，同比增長4.78%。周轉(zhuǎn)量增速低于客運(yùn)量增速，反映了鐵路出行日漸短途化和常態(tài)化的趨勢。43210

圖12：2018年1月以來鐵路客運(yùn)量 圖13：2018年1月以來鐵路旅客周轉(zhuǎn)量及其增速及其增速18%180030%16%160025%14%140020%12%120015%10%100010%8%8005%6%6000%4%400-5%2%2000%0-10%012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122018.012019.022019.032019.042019.012018.022018.032018.042018.052018.062018.072018.082018.092018.102018.112018.122018.012019.022019.032019.042019.鐵路當(dāng)月客運(yùn)量(億人)累計(jì)同比鐵路當(dāng)月旅客周轉(zhuǎn)量(億人公里)累計(jì)同比資料來源:Wind，申萬宏源研究 資料來源:Wind，申萬宏源研究212.2.2客運(yùn)：動車組客運(yùn)占比逐步提升高鐵建設(shè)日新月異2018年我國鐵路營業(yè)里程13.10萬公里，其中高鐵2.90萬公里以上。高鐵占鐵路營業(yè)里程比重達(dá)22.14%。預(yù)計(jì)2020年全國高速鐵路網(wǎng)將覆蓋80%以上的大城市。鐵路客運(yùn)繼續(xù)向高鐵動車組轉(zhuǎn)移2018年動車組列車完成客運(yùn)量20.05億人次，同比增長16.80%，占比60.45%，同比增加約4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2020年動車組列車承擔(dān)客運(yùn)量比重將達(dá)到65%。圖14：2009年以來高鐵運(yùn)營里程及其占比圖15：2008年以來高鐵動車組客運(yùn)量1425%40及其占比70%1220%3560%301050%815%2540%20630%10%1541020%5%210%500%00%200920102011201220132014201520162017201820082009201020112012201320142015201620172018鐵路營業(yè)里程（萬公里）高鐵營業(yè)里程（萬公里）高鐵動車組客運(yùn)量（億人次）鐵路客運(yùn)量（億人次）高鐵動車組占比高鐵占比資料來源:Wind，申萬宏源研究資料來源:Wind，申萬宏源研究222.2.3客運(yùn)：關(guān)注京滬高鐵等上市的板塊催化京滬高鐵票價(jià)低，客運(yùn)需求量大，高盈利再現(xiàn)現(xiàn)金牛途經(jīng)東部沿海經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)、人口最密集省市，連接京滬兩大超一線城市。二等座單位里程票價(jià)僅為0.42元，提價(jià)空間大。全程僅需4小時(shí)30分左右，低票價(jià)高運(yùn)速，對航空和公路造成巨大替代效應(yīng)。上市為期不遠(yuǎn)，有望催化板塊京滬高鐵已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，正式登陸A股為期不遠(yuǎn)將重啟鐵路資產(chǎn)證券化之路的大門，帶來板塊性催化圖16：2015~2017年京滬高鐵客運(yùn)量 圖17：2015~2017年京滬高鐵運(yùn)輸收入225%35015%1.520%30014%25015%13%120010%15012%0.51005%11%5000%010%201520162017201520162017客運(yùn)量（億人）同比增長運(yùn)輸收入（億元）同比增長資料來源:河北建投交通投資有限責(zé)任公司主題與相關(guān)債項(xiàng)2018年度跟蹤評級報(bào)告，申萬宏源研究232.3.1大秦鐵路：業(yè)績穩(wěn)健高股息，具有防守配置價(jià)值公司核心資產(chǎn)大秦線運(yùn)量高位維穩(wěn)2018年，大秦線運(yùn)量約4.5億噸，同比增長4.30%。受煤源地向“三西”地區(qū)集中和“公轉(zhuǎn)鐵”影響，運(yùn)量將高位維穩(wěn)。子公司有望繼續(xù)貢獻(xiàn)大幅利潤增量，業(yè)績高位維穩(wěn)旗下侯禹公司、太興鐵路及唐港公司將繼續(xù)貢獻(xiàn)大幅利潤增量。大秦鐵路近10年現(xiàn)金分紅比率維持50%左右，股息率高，具有防守配置價(jià)值。圖18：大秦鐵路近10年現(xiàn)金分紅比例維持在50%左右0.60.480.4870%0.50.450.4760%0.430.40.390.3950%0.350.30.300.300.3040%0.2530%0.220%0.110%00%200720082009201020112012201320142015201620172018每股分紅(元)現(xiàn)金分紅比率(右軸)資料來源：Wind，申萬宏源研究242.3.2廣深鐵路：19年有望釋放利潤，具有高β彈性19年利潤有望大增動車組五級修結(jié)束，成本減少1.4億左右。石牌地塊交儲，預(yù)收的13億補(bǔ)償款有望2019年確認(rèn)收益。A股唯一鐵路客運(yùn)標(biāo)的，具有高β彈性基于2019/7/3收盤價(jià)，PB僅0.79倍，較近十年均值1.1倍仍有空間。圖19：廣深鐵路近10年平均PE為24倍 圖20：廣深鐵路近10年平均PB為1.1倍9038070260250401302011000PE近10年平均PEPB近10年平均PB資料來源：Wind，申萬宏源研究25主要內(nèi)容高速：行業(yè)穩(wěn)健增長，股息成長兩線條鐵路：貨運(yùn)防守，客運(yùn)證券化謀彈性港口：關(guān)注業(yè)務(wù)延伸及政策影響263.1高基數(shù)影響，行業(yè)增速回落受經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易影響，港口吞吐量增速高位回落2018年我國進(jìn)出口貿(mào)易總額增速回落，沿海主要港口貨物吞吐量91.24億噸，增速回落至4.2%。2018年全國主要港口集裝箱吞吐量24955萬箱，同比增速回落至5.2%。2018年板塊扣非利潤同比增長13%，19Q1高增長2018年板塊收入同比增長10.41%，19Q1板塊收入同比增長17.08%，有所回升。2018年板塊利潤同比增速回落至0.06%，19Q1同比增速迅速回升至46.33%。圖21：2018年港口板塊收入同比+10.41% 圖22：2018年港口板塊利潤同比+0.06%180080%250100%160070%80%60%140020050%60%120040%15040%100030%80020%10020%60010%0%0%40050-10%-20%200-20%0-30%0-40%港口板塊營收(億元)同比增速港口板塊歸母凈利潤(億元)同比增速資料來源：Wind，申萬宏源研究273.2關(guān)注“公轉(zhuǎn)鐵”政策帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會“公轉(zhuǎn)鐵”政策以港口切入，推動大宗貨物集疏港運(yùn)輸向鐵路和水路轉(zhuǎn)移2018年國務(wù)院要求進(jìn)一步加強(qiáng)煤炭集港運(yùn)輸管理。2018年底前，環(huán)渤海地區(qū)、山東省、長三角地區(qū)沿海主要港口改由鐵路或水路運(yùn)輸。2020年采暖季前，沿海主要港口的礦石、焦炭等大宗貨物原則上由鐵路或水路運(yùn)輸。港口后方鐵路資源分三個(gè)層次：后方是否有鐵路線？后方鐵路是否為貨運(yùn)專用鐵路？后方貨運(yùn)專用鐵路是否為重載鐵軌？北方港口中，日照港后方瓦日線、曹妃甸港區(qū)后方蒙冀鐵路及遷曹線、秦皇島港后方大秦線為貨運(yùn)專用重載鐵路。283.3.1日照港：未來吞吐量確定性上行，估值偏低瓦日線上量、鋼鐵精品基地投產(chǎn)，推動吞吐量上行2018年公司瓦日線到港量455萬噸，帶動公司煤炭吞吐量大增21.36%。山東鋼鐵日照精品基地投產(chǎn)，帶動公司鐵礦石吞吐量逆市上漲。預(yù)計(jì)2019年歸母凈利潤8.10億元?；?月3日收盤價(jià)，2019年P(guān)E僅12倍圖23：日照港收入增長情況7060.9366.3220%6051.3055.4350.8448.0410%5043.7842.77400%3020-10%100-20%201420152016201720182019E2020E2021E營業(yè)收入(億元)同比增速

圖24：日照港利潤增長情況1614.71160%14120%1211.111080%8.1086.4440%5.7360%3.6943.0821.76-40%0-80%201420152016201720182019E2020E2021E歸母凈利潤(億元)同比增速資料來源：Wind，申萬宏源研究293.3.2青島港：集裝箱港口，關(guān)注業(yè)務(wù)延伸看業(yè)