《公司理財》【第五章】投資決策 分析課件

第五章投資決策2011.5.121學(xué)習(xí)重點(diǎn)和要點(diǎn)：投資的概念和分類；項(xiàng)目投資管理和要求；項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量和評價方法；投資風(fēng)險分析決策方法；證券投資管理內(nèi)容與決策方法。2第一節(jié)企業(yè)投資概述一、投資的意義（一）企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提（二）投資是維持企業(yè)再生產(chǎn)過程順利進(jìn)行的必要手段（三）投資是企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段（四）投資是提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利能力的前提（五）企業(yè)投資是降低風(fēng)險的重要方法3三、投資種類（一）按投資的重要性劃分分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資（二）按投資在再生產(chǎn)過程的作用劃分分為簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資（三）按投資范圍劃分分為對內(nèi)投資和對外投資（四）按所投資金占用時間的長短劃分分為短期投資和長期投資（五）按投資形成企業(yè)資產(chǎn)的性質(zhì)來劃分分為流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)和其他資產(chǎn)等（六）按投資用途劃分分為生產(chǎn)經(jīng)營性投資和非生產(chǎn)經(jīng)營性投資5四、投資的原則

投資原則是對投資工作的要求和指導(dǎo)（一）正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系（二）正確處理“外延”與“內(nèi)涵”兩種擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)系（三）建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析（四）正確處理風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險6我國企業(yè)目前籌資渠道主要包括：（1）銀行信貸資金。（2）其他金融機(jī)構(gòu)資金。其他金融機(jī)構(gòu)主要指信托投資公司、保險公司、租賃公司、證券公司、財務(wù)公司等。（3）其他企業(yè)資金。（4）居民個人資金。（5）國家財政資金。（6）企業(yè)自留資金。

7六、投資管理要求

企業(yè)投資的目的是為了獲得投資收益。為了達(dá)到投資目的，必須加強(qiáng)投資管理，其管理要求如下：(一)加強(qiáng)計劃管理(二)合理確定投資時間(三)適當(dāng)安排投資比例(四)追求最佳的投資效果(五)積極規(guī)避投資風(fēng)險9第二節(jié)項(xiàng)目投資管理

企業(yè)廣義的投資是指企業(yè)對內(nèi)投資和對外投資。狹義的投資僅指對外投資。對內(nèi)投資又分為長期資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。項(xiàng)目投資有些只是固定資產(chǎn)方面的投資，有的則涉及到全部對內(nèi)投資。項(xiàng)目投資具有涉及資金大、投資方向難以改變的特點(diǎn)，因此認(rèn)真分析各投資項(xiàng)目的可行性，為做出正確的投資決策提供依據(jù)是企業(yè)財務(wù)管理者的主要任務(wù)。10一、項(xiàng)目投資的概念、分類和特點(diǎn)(一)項(xiàng)目投資的概念企業(yè)投資可分為項(xiàng)目投資、證券投資和其他投資等類型。項(xiàng)目投資是指一種以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或者更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。項(xiàng)目投資的特點(diǎn)是投資金額大，涉及的時間長，風(fēng)險大，需要考慮到資金的時間價值和風(fēng)險價值。傳統(tǒng)的名稱為固定資產(chǎn)投資或長期資產(chǎn)投資，現(xiàn)改為項(xiàng)目投資，原因是有些項(xiàng)目投資不僅僅包括固定資產(chǎn)投資的內(nèi)容，同時還涉及流動資產(chǎn)的投資，甚至也涉及到無形資產(chǎn)投資。11(三)項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資屬于長期投資，具有以下特點(diǎn)：1.投入金額大2.投資回收期長3.投資風(fēng)險大4.投資報酬率高13二、投資決策中的現(xiàn)金流量(5.12)

投資決策中的現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)，因投資引起的貨幣流入量和流出量。(一)現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指投資方案營運(yùn)后所能收回的貨幣收入量。主要包括：1.投資方案營運(yùn)后，預(yù)計每年所增加的收入或降低的成本額。2.每年計提的固定資產(chǎn)折舊額。3.每年的無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)攤銷額。

4.固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入或變價收入。5.收回的其他投資額。14

(二)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指實(shí)施投資方案所需要的全部貨幣支出量。主要包括：1.固定資產(chǎn)原始投資及追加投資。2.無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)投資。3.流動資產(chǎn)投資。4.投資項(xiàng)目的營運(yùn)成本等。15

【例5-1】某企業(yè)計劃以200萬元投資一個新項(xiàng)目，預(yù)計使用年限為5年，假定項(xiàng)目到期后無殘值，用直線法計算折舊。項(xiàng)目當(dāng)年竣工后投入運(yùn)行，預(yù)計第一年營業(yè)收入為90萬元，付現(xiàn)成本為42萬元，所得稅稅率為33％，試計算該項(xiàng)目第一年現(xiàn)金凈流量。[解](1)計算年折舊額：200÷5＝40(萬元)(2)計算年所得稅：(90－42－40)×33％＝2.64(萬元)(3)計算年凈利：90－42－40－2.64＝5.36(萬元)(4)計算年現(xiàn)金凈流量：90－42－2.64＝45.36(萬元)或：5.36＋40＝45.36(萬元)17項(xiàng)目金額（主要項(xiàng)目說明）一、主營業(yè)務(wù)收入減：銷售折扣和折讓二、主營業(yè)務(wù)凈收入減：主營業(yè)務(wù)成本（直接人工費(fèi)用、直接材料費(fèi)用、制造費(fèi)用：折舊、車間管理人員工資、水電費(fèi)攤銷等）主營業(yè)務(wù)稅金和附加（營業(yè)稅或增值稅、城建稅、教育附加、消費(fèi)稅*、社會發(fā)展附加*）三、主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：存貨跌價損失營業(yè)費(fèi)用（廣告和推銷費(fèi)、銷售人員工資和福利、租金、折舊費(fèi)、出口費(fèi)用、其他費(fèi)用等）管理費(fèi)用（R&D費(fèi)用、管理人員工資和福利、勞動保險、工會費(fèi)、租金、辦公樓房和設(shè)備折舊費(fèi)、物業(yè)費(fèi)、辦公費(fèi)、房產(chǎn)稅、土地使用稅、招待費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷、壞帳損失、其他管理費(fèi)等）財務(wù)費(fèi)用（利息收支、匯兌損益、金融手續(xù)費(fèi)）四、營業(yè)利潤加：投資收益補(bǔ)貼收入營業(yè)外凈收支五、稅前利潤減：所得稅六、凈利潤ABC公司20××年度損益表18

對項(xiàng)目投資評價分析時使用的指標(biāo)一般有兩大類：一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即用現(xiàn)金凈流量評價項(xiàng)目時考慮資金時間價值的因素來進(jìn)行貼現(xiàn)計算的評價指標(biāo)。主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。另一類是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即在用現(xiàn)金凈流量評價項(xiàng)目時不考慮資金時間價值因素的指標(biāo)。如靜態(tài)投資回收期、投資利潤率等指標(biāo)。

三、項(xiàng)目投資決策的評價方法19靜態(tài)投資回收期模型：21【例5-2】某企業(yè)有以下三個投資方案，貼現(xiàn)率為10％，不考慮預(yù)凈殘值，采用直線法計提折舊。有關(guān)數(shù)據(jù)見表5-1。

期間A方案B方案C方案年凈利潤現(xiàn)金凈流量年凈利潤現(xiàn)金凈流量年凈利潤現(xiàn)金凈流量0（200000）（200000）（200000）1100005000040000800005000090000220000600004000080000400008000033000070000400008000030000700004400008000040000800002000060000550000900001000050000表5-1某企業(yè)不同投資方案現(xiàn)金流量22[解]B方案的靜態(tài)投資回收期＝200000/80000＝2.5(年)

如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，或者原始投資額分幾年投入，則累計現(xiàn)金凈流量數(shù)等于原投資額的合計數(shù)時所需的年限為該方案的投資回收期。

A方案和C方案的累計現(xiàn)金凈流量見表5-2。

表5-2A方案和C方案的累計現(xiàn)金凈流量期間A方案C方案現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量0————————1500005000090000900002600001100008000017000037000018000070000240000480000260000600003000005900003500005000035000023

同理，C方案的靜態(tài)投資回收期的計算如下：C方案靜態(tài)投資回收期

＝2+0.43＝2.43（年）25從上述計算結(jié)果可知，三個投資方案中，B方案的投資回收期最短，其次是C方案，再次是A方案。用投資回收期來判斷的話，B方案較好，因?yàn)榛厥掌谠蕉?，則該項(xiàng)投資在未來時期所冒的風(fēng)險越小，這也是被實(shí)際工作者支持的理由。26以上例5.2分別計算各方案的投資利潤率以上例5.2分別計算：＝40000（元）C方案年平均利潤額

29A，B，C方案的投資利潤率分別計算如下30投資利潤率法的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)

投資利潤決策標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目投資利潤率越高越好。上述三個方案中投資利潤率最高的為B方案，A方案和C方案次之，因此B方案較優(yōu)，應(yīng)選擇B方案。投資利潤率的優(yōu)點(diǎn)是簡單明了，易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資方式、回收額有無以及現(xiàn)金凈流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。該指標(biāo)的缺點(diǎn)是：沒有考慮資金時間價值，不能正確反映投資收益期長短及投資額大小不同對項(xiàng)目的影響；沒有利用現(xiàn)金凈流量來計算，是不全面的。31（二）貼現(xiàn)指標(biāo)評價分析方法

貼現(xiàn)指標(biāo)評價分析方法是指考慮資金時間價值的分析評價方法，也稱貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析法。

1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是以凈現(xiàn)值作為評價項(xiàng)目投資方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值是指按貼現(xiàn)率計算的投資方案的未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值之和與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之和的差額，或者是按貼現(xiàn)率計算的投資方案每年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和。32

按該方法評價投資方案，如果是單個投資方案，凈現(xiàn)值大于零，為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于流出量現(xiàn)值，該投資方案的報酬率大于貼現(xiàn)率，該方案可行；如果凈現(xiàn)值小于零，為負(fù)數(shù)，則該方案投資報酬率小于貼現(xiàn)率，該方案為不可行。如果兩個或多個方案比較，則凈現(xiàn)值大的方案較優(yōu)，一般選擇凈現(xiàn)值大的方案。設(shè)：n——投資年限；It——第t年的現(xiàn)金流入量；Qt——第t年的現(xiàn)金流出量；i——預(yù)定貼現(xiàn)率；NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量。33凈現(xiàn)值計算模型凈現(xiàn)值＝

＝＝＝式中：（P/F，i，t）表示為第t年，貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。

34現(xiàn)按凈現(xiàn)值法對例5.2中各方案的凈現(xiàn)值計算如下：

A方案的凈現(xiàn)值＝＝＝－200000＋50000×0.909＋60000×0.826＋70000×0.751＋80000×0.683＋90000×0.621＝－200000＋258110＝58110（元）35

B方案的凈現(xiàn)值

＝－200000＋80000×（P/A，10%，4）＝－200000＋80000×3.170＝53600（元）

36C方案的凈現(xiàn)值

＝－200000＋90000×0.909＋80000×0.826＋70000×0.751＋60000×0.683＋50000×0.621＝－200000＋272490＝72490（元）37不同方案凈現(xiàn)值的比較：

計算結(jié)果表明，A，B，C三個方案的凈現(xiàn)值均大于零，說明它們的投資報酬率均大于貼現(xiàn)率10％。從理論上講，這三個方案均可行。但三者只能取其一，凈現(xiàn)值法是以凈現(xiàn)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)來評價方案的優(yōu)劣的，現(xiàn)值大，方案優(yōu)。C方案的凈現(xiàn)值為72547元，為三個方案中最大者，故應(yīng)選取C方案。38凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)

凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是：考慮了資金時間價值，現(xiàn)金凈流量體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一，同時也考慮了投資的風(fēng)險性。因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險有關(guān)，風(fēng)險大可提高風(fēng)險報酬率，提高折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是：①如果投資額不相等時，方案之間的優(yōu)劣難以比較；②雖然知道投資報酬大于折現(xiàn)率或是小于折現(xiàn)率，但不能確定方案真正的報酬率，并且折現(xiàn)率中包含的風(fēng)險報酬率難以確定。39

現(xiàn)值指數(shù)法，亦稱為獲利指數(shù)法，是指投資項(xiàng)目的流入量現(xiàn)值與原投資額現(xiàn)值之比，即為凈現(xiàn)值的前項(xiàng)除以后項(xiàng)。現(xiàn)值指數(shù)的計算公式如下：2.現(xiàn)值指數(shù)法＝

＝

式中：為原始投資額現(xiàn)值合計。40依前面例5.2，各方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：A方案的現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）＝B方案的現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）＝C方案的現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）＝41

從以上計算可以看出，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，說明報酬率均大于貼現(xiàn)率，三個方案均可行。但三者取其一，C方案現(xiàn)值指數(shù)最大，C方案較優(yōu)，應(yīng)選取C方案?，F(xiàn)值指數(shù)是折現(xiàn)的一個相對量指標(biāo)，以投資額現(xiàn)值為分母，消除了投資額不同方案之間的不可比因素，評價標(biāo)準(zhǔn)更加客觀，但它的缺點(diǎn)同樣是無法知道投資項(xiàng)目的實(shí)際報酬率。42

3.內(nèi)含報酬率法

凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了資金時間價值，但它們的共同缺點(diǎn)就是不能了解各個投資方案本身可以達(dá)到的具體的投資報酬率。內(nèi)含報酬率法可以解決這一問題，得出投資方案的實(shí)際投資報酬率。內(nèi)含報酬率是指使投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率的計算比較復(fù)雜一些，如果投資額是一次投入，且在投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量相等的情況下，則內(nèi)含報酬率計算方法如下：43內(nèi)含報酬率計算方法第一，計算出內(nèi)含報酬率的年金現(xiàn)值系數(shù)：（P/A，i，n）＝依前面例5.2，B方案每年現(xiàn)金凈流量為80000元。則年金現(xiàn)值系數(shù)為：（P/A，i，4）＝44第二、查表計算年金現(xiàn)值系數(shù)為2.5的內(nèi)含報酬率r，查表得：內(nèi)含報酬率i現(xiàn)值系數(shù)21%2.5404i2.522%2.493645用“比例分配法”計算：i＝21%＋（2.5404－2.5）÷（2.5404－2.4936）＝21%＋0.86%＝21.86%C方案的內(nèi)含報酬率為21.86％。46內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)

內(nèi)含報酬率法的優(yōu)點(diǎn)是直接揭示方案的真正報酬率，從動態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，只需與資金成本或最低要求達(dá)到的報酬比較即可，剔除了因折現(xiàn)率不同而影響投資項(xiàng)目優(yōu)劣的判斷。但在現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)值時，可能計算出多個內(nèi)含報酬率，影響對投資項(xiàng)目優(yōu)劣的判斷，在這種情況下必須結(jié)合其他方法進(jìn)行決策分析。47第三節(jié)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用一、固定資產(chǎn)更新決策

第二次世界大戰(zhàn)以來，科學(xué)技術(shù)在不斷發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期大大縮短。這是因?yàn)榕f設(shè)備往往消耗大，維修費(fèi)用多，當(dāng)生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更低的設(shè)備出現(xiàn)時，盡管舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但企業(yè)也會對固定資產(chǎn)進(jìn)行更新。因此，固定資產(chǎn)更新決策便成為企業(yè)長期投資決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。參見有關(guān)公司理財教材案例，通過計算凈現(xiàn)值的差量進(jìn)行決策。

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二、資本限量決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。也就是說，有很多獲利項(xiàng)目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。這種情況是在許多公司都存在的，特別是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。49

在資金有限量的情況下，什么樣的項(xiàng)目將被采用呢?為了使企業(yè)獲得最大的利益，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。這樣的一組項(xiàng)目必須用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行選擇，有兩種方法可供采用——獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。資本限量決策舉例參見有關(guān)公司理財教材案例。50

三、投資開發(fā)時機(jī)決策某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下、由于價格不斷上升，早開發(fā)的收入少，晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時機(jī)問題。在進(jìn)行此類決策時，決策的基本規(guī)則也是尋求使凈現(xiàn)值最大的方案，但由于兩個方案的開發(fā)時間不一樣，不能把凈現(xiàn)值簡單對比，而必須把晚開發(fā)所獲得的凈現(xiàn)值換算為早開發(fā)的第1年初(t＝0)時的現(xiàn)值，然后再進(jìn)行對比。可參見有關(guān)公司理財教材案例。51

四、投資期決策

從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。集中施工力量、交叉作業(yè)、加班加點(diǎn)可以縮短投資期，可使項(xiàng)目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量。但采用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判明得失。在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的△現(xiàn)金流量來計算△凈現(xiàn)值。如果△凈現(xiàn)值為正，說明縮短投資期比較有利；如果△凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明縮短投資期得不償失。當(dāng)然，也可以不采用差量分析法，分別計算正常投資期和縮短投資期的凈現(xiàn)值，并加以比較，作出決策。采用差量分析法比較簡單，但反映的情況不十分詳細(xì)。52第五節(jié)投資組合理論

通常我們將把資金用于購買債券、股票等金融資產(chǎn)稱之為證券投資。與其他項(xiàng)目投資一樣，證券投資也是企業(yè)重要的投資活動之一。53一、證券投資的種類與目的（一）證券投資的種類證券是指票面載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。目前，金融市場上的證券很多，其中可供企業(yè)投資的主要證券有以下幾種：1.國庫券2.可轉(zhuǎn)讓存單3.短期融資券4.企業(yè)債券和股票54（二）證券投資的目的1.暫時存置閑置資金2.與籌集長期資金相配合3.滿足未來的財務(wù)需求4.滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求5.獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)

本章主要以公司債券和股票這兩種證券為例介紹公司的證券投資。

55二、債券投資（一）債券及其特征債券是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并到期償還本金的—種有價證券。公司債券是由公司發(fā)行的債券。一般來說，債券應(yīng)具備以下特征：1.債券面值2.債券票面利率3.債券的到期日

56（二）債券投資收益的評價

債券收益水平可以用債券價值和到期收益率兩項(xiàng)指標(biāo)來評價。

1.債券價值的計算

（1）債券價值計算的基本模型一般情況下的債券價值計算模型是指按復(fù)利方式計算債券價值的方式。其計算公式為：

＝I×(P/A,k,n)＋F×(P/F,k,n)

57（2）利隨本清債券價值的計算我國大多數(shù)債券都采用利隨本清即一次還本付息方式。其價值計算公式為：58

（3）零息債券價值的計算零息債券又稱純貼現(xiàn)債券，它是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，一般沒有票面利率，只支付終值，即到期按面值償還。這類債券價值的計算公式為：592.債券到期收益率的計算

在實(shí)踐中，債券的期望報酬率是用到期收益率來估計的。債券到期收益率是指使債券市場價格等于其約定未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年利率。計算到期收益率的方法可根據(jù)債券價值計算的基本模型求解貼現(xiàn)率，即代入現(xiàn)時市價求必要報酬率。債券價值計算的基本模型為：P＝I×(P/A,k,n)＋F×(P/F,k,n)由于無法直接計算收益率，所以必須先用試誤法測算出收益率的范圍，再用內(nèi)插法求出收益率。60（三）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)（1）本金安全性高（2）收入穩(wěn)定性強(qiáng)（3）市場流動性好2.債券投資的缺點(diǎn)（1）購買力風(fēng)險較大（2）沒有經(jīng)營管理權(quán)61三、股票投資（一）股票及其基本類型股票是股份公司發(fā)行的，用以證明投資者所有權(quán)的憑證。股票持有者即為該公司股東，股東據(jù)此取得對該公司凈資產(chǎn)的要求權(quán)，并分得股利。股票有兩種基本類型，普通股和優(yōu)先股。62（二）股票投資收益的計算

1.股票價值的計算股票評價的主要方法是計算其價值，并將它與股票市價比較，根據(jù)它是低于、高于或等于其市價，再決定是否買入、賣出或繼續(xù)持有。（1）股票價值計算的基本模型63股票價值計算的基本模型即P＝

式中：P為股票現(xiàn)在的價值、Dt為第t期的預(yù)計股利、K為貼現(xiàn)率，即投資者要求的必要報酬率。該公式是股票價值計算的基本模型。它用股票期望未來現(xiàn)金股利流量來表達(dá)。

64（2）短期持有，未來準(zhǔn)備出售的股票價值的計算

在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得收益。對于這種短期持有，未來準(zhǔn)備出售的股票價值其計算公式為：

式中：P為股票現(xiàn)在的價值、Dt為第t期的預(yù)計股利、Pn為未來出售時預(yù)計的股票價格、n為預(yù)計持有股票的期數(shù)。P＝65

（3）零增長股票價值的計算所謂零增長股票是指股票未來股利穩(wěn)定不變的股票。這種股票股利的支付過程類似一個永續(xù)年金的支付。

其計算公式為：P＝D/K

66

（4）固定增長股票價值的計算

由于投資者把公司(及其股票)看做財富增長的源泉，因此他們對公司的基礎(chǔ)增長率及其對股票價格的影響非常感興趣。假設(shè)將來永遠(yuǎn)是每期到下期的現(xiàn)金股利支付變化率為g，第t期的股利Dt可以表示為上期勝利Dt-1乘以（1+g），這樣，Dt就可以表示成從現(xiàn)在到第t期任何一期股利的函數(shù)，即：672.股票投資收益率的計算

企業(yè)進(jìn)行股票投資，每年獲得的股利是經(jīng)常變動的，當(dāng)售出股票時，也可以收回一定資金。股票投資收益率可以根據(jù)股票價值的計算公式倒求股票投資收益率。計算公式為：68（三）股票估價模型的局限性

使用任何模型的一個主要限制就是估計參數(shù)值的能力，股票估價模型也不例外。如果不能獲得必要的信息，模型就沒有用處。從數(shù)學(xué)上看，股票價值可以表示成要求未來股利的現(xiàn)值，但當(dāng)把它們代入其中一個估價等式時，總會有無數(shù)多的能算出某一特定P的參數(shù)值的組合，其中哪一組參數(shù)估計是正確的，我們很難確定。當(dāng)然，我們可以用計算歷史增長率和參照同行業(yè)其他企業(yè)的信息等方式，但仍然要謹(jǐn)慎，因?yàn)闊o論用什么參數(shù)都能得到某種答案。

69（四）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.股票投資的優(yōu)點(diǎn)（1）投資收益高（2）擁有經(jīng)營控制權(quán)（3）降低購買力風(fēng)險2.股票投資的缺點(diǎn)（1）收入不穩(wěn)定（2）價格不穩(wěn)定（3）求償權(quán)居后70四、證券投資的策略與方法（一）證券投資風(fēng)險

證券投資風(fēng)險按風(fēng)險性質(zhì)劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。

系統(tǒng)性風(fēng)險源于某種全局性的因素變化對證券市場整體發(fā)生影響，主要包括市場風(fēng)險或價格風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。

非系統(tǒng)性風(fēng)險來源于公司本身，與整個證券市場無關(guān)，主要包括違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限性風(fēng)險等。71非系統(tǒng)性風(fēng)險的證券投資風(fēng)險主要來源

1.違約風(fēng)險

(1)政治、經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生重大變化；

(2)發(fā)生自然災(zāi)害，如水災(zāi)、火災(zāi)等；

(3)企業(yè)經(jīng)營管理不善、成本高、浪費(fèi)大；

(4)企業(yè)在市場競爭中失敗，主要顧客消失；

(5)企業(yè)財務(wù)管理失誤，不能及時清償?shù)狡趥鶆?wù)。

2.利息率風(fēng)險

3.購買力風(fēng)險

4.流動性風(fēng)險

5.期限性風(fēng)險72（二）分散證券投資風(fēng)險的策略

從前面的介紹我們知道，組合投資的收益不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的收益，同時資產(chǎn)組合的風(fēng)險也并不會超過單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險。也就是說，組合投資可以分散非系統(tǒng)投資風(fēng)險。73采用什么投資組合策略，才能實(shí)現(xiàn)既定收益下風(fēng)險最小，或者既定風(fēng)險下收益最大呢？在證券組合理論的發(fā)展過程中，形成了各種各樣的派別，從而也形成了不同的組合策略?，F(xiàn)介紹其中最常見的幾種：

74

1.保守型策略。這種策略認(rèn)為，最佳證券投資組合策略是要盡量模擬市場現(xiàn)狀，將盡可能多的證券包括進(jìn)來，以便分散掉全部可分散風(fēng)險，得到與市場所有證券的平均收益同樣的收益。2.冒險型策略。這種策略認(rèn)為，與市場完全一樣的組合不是最佳組合，只要投資組合做得好，就能擊敗市場或超越市場，取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平的收益。75

3.適中型策略。這種策略認(rèn)為，證券的價格，特別是股票的價格，是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。市場上股票價格的一時沉浮并不重要，只要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好，股票一定會升到其本來的價值水平。76（三）證券投資組合的方法進(jìn)行證券投資組合的具體方法很多，但最常見的方法通常有以下幾種：

1.選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。不是進(jìn)行有目的的組合，而是隨機(jī)選擇證券，隨著證券數(shù)量的增加，可分散風(fēng)險會逐步減少，當(dāng)數(shù)量足夠時，大部分可分散風(fēng)險都可分散掉。2.按證券的風(fēng)險等級組合。即把風(fēng)險大、風(fēng)險中等、風(fēng)險小的證券放在一起進(jìn)行組合。77

3.把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。一種股票的收益上升而另一種股票的收益下降的兩種股票，稱為負(fù)相關(guān)股票。把收益呈負(fù)相關(guān)的股票組合在一起，能有效地分散風(fēng)險。

78

第六節(jié)案例分析下面是一個資產(chǎn)擴(kuò)張的典型實(shí)例，它可以說明資本預(yù)算中現(xiàn)金流量的分析方法，并強(qiáng)調(diào)所有投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須通過公司現(xiàn)金流量的變化來表示。美國聯(lián)邦百貨公司(FederatedDepartmentStores)在一個中等城鎮(zhèn)商業(yè)區(qū)有個分店。由于人口遷移到郊區(qū)，聯(lián)邦百貨公司發(fā)現(xiàn)它在這個分店的銷售和收益都下降了。經(jīng)過細(xì)致的調(diào)研工作，它決定在另一個地方開設(shè)一個新的分店。79條件分析除了初始投資，假定所有現(xiàn)金流量都是年末發(fā)生的。調(diào)研工作到目前為止共花費(fèi)了$450000。新分店的建筑物及各種配套設(shè)施的原始成本為$1000000，預(yù)計可使用20年，采用直線法折舊，預(yù)計在項(xiàng)目結(jié)束時該分店的建筑物及各種配套設(shè)施能以$350000的價格轉(zhuǎn)讓。分店另外還租用某設(shè)施，每年租金為$100000。總公司為了協(xié)調(diào)管理新店將增加$200000的凈營運(yùn)資金投資，如商品存貨和應(yīng)收賬款增加等。80在分析顧客、人口趨勢、當(dāng)?shù)馗偁幧虉黾捌渌值杲?jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，估計從新分店獲得的年收入為$900000；同時，開設(shè)該新分店會使離這不遠(yuǎn)的另一個分店的年收入下降$100000。新分店每年發(fā)生的付現(xiàn)經(jīng)營成本為$450000(不包括設(shè)施每年的租金$100000)。為使新分店正常運(yùn)作，相應(yīng)每年凈營運(yùn)資金將增加$600000，公司邊際稅率為40％，稅后資本成本為8％。81案例具體分析如下：第一步，計算凈投資，見表5—15。凈投資新分店原始成本加：增加的初始凈營運(yùn)資金凈投資$1000000200000$1200000表5—15

新項(xiàng)目調(diào)研費(fèi)$450000屬于沉沒成本，在進(jìn)行項(xiàng)目分析評估時，不予考慮。82第二步，計算凈現(xiàn)金流量，見表5—16。表5—16凈現(xiàn)金流量經(jīng)營收入減：相關(guān)分店收入減少額付現(xiàn)經(jīng)營成本折舊稅前經(jīng)營收益減：稅款稅后經(jīng)營收益加：折舊凈現(xiàn)金流量$900000100000550000（=450000+100000）50000$20000080000$12000050000$17000083表5—16計算第1～19年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量。由于新開設(shè)的分店會導(dǎo)致其他分店收入減少，應(yīng)作為一種相關(guān)成本子以考慮，它是經(jīng)營收入的抵減。84項(xiàng)目結(jié)束時(第20年)的凈現(xiàn)金流量還要考慮期末處理資產(chǎn)的殘值回收和初始凈營運(yùn)資本的回收問題，見表5—17。85第20年凈現(xiàn)金流量正常情況下凈現(xiàn)金流量加：殘值回收減：殘值回收應(yīng)交稅金加：初始凈營運(yùn)資本回收第20年凈營運(yùn)資本$170000350000140000200000$580000表5—1786第三步，對項(xiàng)目進(jìn)行評價應(yīng)用已學(xué)的凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、盈利能力指數(shù)法等方法進(jìn)行評估。1.使用凈現(xiàn)值法

NPV＝PVNCF－NINV

＝

＝（$170000×PVIFA8%,19）+($580000×PVIF8%,20)－$1200000＝$170000×9.604+$580000×0.215－$1200000＝$55738087凈現(xiàn)值法結(jié)果分析：上式中：第一項(xiàng)是從第1～19年每年$170000的現(xiàn)金流量以8％資本成本貼現(xiàn)的現(xiàn)值；第二項(xiàng)是第20年的現(xiàn)金流量以8％資本成本貼現(xiàn)的現(xiàn)值；第三項(xiàng)是初始凈投資。通過計算可知，如果資本成本是8％，新分店項(xiàng)目能夠帶來$557380的凈現(xiàn)值；所以，該投資項(xiàng)目是可以接受的。882.使用內(nèi)含報酬率法。根據(jù)內(nèi)含報酬率法計算使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率IRR。令NPV＝PVNCF－NINV＝0即：前面我們己用8％的資本成本進(jìn)行計算，得出的凈現(xiàn)值為正，所以用試誤法求解時，需