【財(cái)務(wù)培訓(xùn)講義】中興通訊財(cái)務(wù)分析報(bào)告講義

中興通訊(000063)財(cái)務(wù)分析報(bào)告公司概況：中興通訊成立于1985年，是中國最大的通信設(shè)備制造業(yè)上市公司、中國政府重點(diǎn)扶持的精限公司、陜西順達(dá)通信公司、郵電部第七研究所、吉林省郵電器材總公司、河北省郵電器材入232億元，實(shí)現(xiàn)銷售收入226億元。截至2004年12月，公司總資產(chǎn)達(dá)到208億元，機(jī))三大產(chǎn)品系列，在向全球用戶提供多種通信網(wǎng)綜合解決方案的同時(shí)，還提供專業(yè)化、全位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并逐步涉足國際電信運(yùn)營業(yè)務(wù)。1月上一、商業(yè)策略分析1.1公司戰(zhàn)略分析公司的主導(dǎo)戰(zhàn)略是：1、通過價(jià)格和成本領(lǐng)先策略占領(lǐng)市場(chǎng)份額，一方面在各環(huán)節(jié)上降低成在立公司未來發(fā)展的技術(shù)儲(chǔ)備。點(diǎn)，在公司成長過程中得到了檢驗(yàn)。低成本和價(jià)格領(lǐng)先戰(zhàn)略是公司能在程控交換機(jī)等市場(chǎng)上由一個(gè)后來者變成領(lǐng)先廠商唯一路徑；以市場(chǎng)為導(dǎo)向是公司能在中國電信的PAS網(wǎng)絡(luò)和中國聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)中找到孔隙，獲取豐厚利潤的成功要素；堅(jiān)持自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)是公司成為在國內(nèi)的設(shè)備制造上中唯一幾個(gè)掌握一定的核心競爭優(yōu)勢(shì)，能與國外廠商在全領(lǐng)域抗衡的關(guān)鍵。3G時(shí)代到來前夕，公司所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生了新的變化，要求公司的戰(zhàn)略也做出調(diào)整。國外廠商從對(duì)中國市場(chǎng)由只伸出一個(gè)手指到重拳出擊，國內(nèi)市場(chǎng)上上演的就是世界水平的競渡。其次、公司的產(chǎn)品必須進(jìn)一步提高穩(wěn)定性和質(zhì)相比處于弱勢(shì)，必須加強(qiáng)激勵(lì)制度改革，人才聯(lián)合培養(yǎng)的方式保證公司的可持續(xù)發(fā)展。1.2通訊設(shè)備制造業(yè)的供需分析和競爭格局1.2.1固定通信設(shè)備競爭日益激烈。出于成本考慮部分外資廠商已經(jīng)在逐步退出交換機(jī)市場(chǎng)，未來這塊市場(chǎng)上將基本由國內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)廠商中興、華為掌握。1.2.2移動(dòng)通信設(shè)備從九十年代中期開始，我國的移動(dòng)用戶以每年翻一番的速度增長，去年我國移動(dòng)用戶凈增6000多萬，達(dá)到3億多。盡管我國目前的移動(dòng)交換容量已經(jīng)超過移動(dòng)用戶數(shù)，但由于移動(dòng)運(yùn)營商競爭的升級(jí)，2.5G和3G技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，移動(dòng)通信仍將是中國通行業(yè)未來幾年由于3G牌照遲遲未發(fā)，因此目前國內(nèi)移動(dòng)通信中大規(guī)模運(yùn)用的仍是GSM系統(tǒng)，GSM標(biāo)準(zhǔn)中基站控制器BSC和基站BTS間的Abis接口不開放，通信運(yùn)營商在對(duì)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容時(shí)一般也只選用最初購買的設(shè)備，國外大廠商進(jìn)入中國的時(shí)間比較早，在這種先入為主的勢(shì)態(tài)下，取得了10%的市場(chǎng)份額。但在3G領(lǐng)域，華為、中興都已和國外領(lǐng)導(dǎo)廠商站到了同一起跑因素，光通信領(lǐng)域也將是未來幾年市場(chǎng)需求旺盛的領(lǐng)域。的市場(chǎng)份額總和超過了50%。在低端產(chǎn)品和省級(jí)干線市場(chǎng)上已經(jīng)壓倒了國外廠商，但在高速、大容量和長途骨干網(wǎng)市場(chǎng)競爭力仍與國外廠商有一定差距。數(shù)據(jù)通信經(jīng)過幾年的激速發(fā)展，我國的互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已將近1億，但仍遠(yuǎn)低于固定電話用戶數(shù)和移動(dòng)電話用戶的將近4億，因此互聯(lián)網(wǎng)用戶還將處于激增期，預(yù)計(jì)未來幾年仍可保持50%以上的增長率。數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品的市場(chǎng)容量和持續(xù)增長都有保證。數(shù)據(jù)通信的產(chǎn)品種類繁多，其目標(biāo)客戶不僅局限于電信運(yùn)營商，還針對(duì)企業(yè)和家庭，思科等據(jù)通信的高端領(lǐng)域，如高端路由器，高端勢(shì)；在數(shù)據(jù)通信的低端領(lǐng)域，由于有眾多計(jì)算機(jī)硬件廠商的參與，競爭異常激烈，利潤率不二、會(huì)計(jì)分析2.1稅收會(huì)計(jì)策略：中興通訊股份有限公司所得稅的會(huì)計(jì)處理采用影響會(huì)計(jì)法,所得稅采用應(yīng)付稅款法。公司是中國政府重點(diǎn)扶持的520戶重點(diǎn)企業(yè)之一，又是高新技術(shù)企業(yè)，因此相應(yīng)享受國家稅收優(yōu)因此合并后公司總的所得稅按30%計(jì)算。2.2存貨會(huì)計(jì)策略：動(dòng)疑。根據(jù)審慎性原則，對(duì)于存貨的價(jià)值評(píng)估與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的處理應(yīng)慎重，若存貨卻實(shí)已經(jīng)發(fā)生減值，由于評(píng)估不準(zhǔn)確而未進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，則會(huì)虛增公司資產(chǎn)。2.3長期投資會(huì)計(jì)策略：公司的長期投資會(huì)計(jì)政策符合《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定，并且自《關(guān)于執(zhí)行(企業(yè)會(huì)計(jì)制度)和相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)問題解答二》下發(fā)后，對(duì)長期股權(quán)投資初始投資成本低于其在被投資單積。涉及到具體項(xiàng)目時(shí)，公司會(huì)計(jì)處理體現(xiàn)了2.4應(yīng)收帳款會(huì)計(jì)策略：公司采用備抵法核算壞賬損失，期末采用賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。其計(jì)提比例如下：表一：中興通訊應(yīng)收帳款帳齡分析表計(jì)提比率信用期內(nèi)超過信用期1~30天4%超過信用期31~60天超過信用期61~90天超過信用期91~120天超過信用期120天以上破產(chǎn)或追訴中由此我們可以看出公司對(duì)應(yīng)收帳款的處理還是很謹(jǐn)慎的，這樣處理可以增加應(yīng)收帳款價(jià)值的，通過以上分析，中興通訊的會(huì)計(jì)政策符合目前我國有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，并且公計(jì)應(yīng)當(dāng)能真實(shí)地反映該公司的財(cái)務(wù)狀況。三、財(cái)務(wù)分析：3.1成長性分析表二：中興通訊2001-2004年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長情況主營業(yè)務(wù)收入增長率(%)45.66營業(yè)利潤增長率(%)49.31稅后利潤增長率(%).572凈資產(chǎn)增長率(%).28總資產(chǎn)增長率(%)44.270943.44表三：主要通信類上市公司成長性比較：主主營收入增長率(%)營業(yè)利潤增長率(%)-313.55稅后利潤增長率(%)49.39公司名稱通訊大唐電信東方通信烽火通信41.61從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)看，中興通訊在2001年達(dá)到一個(gè)極值后，近三年發(fā)展保持了一個(gè)穩(wěn)定的發(fā)展速度。其中，2002年由于電信行業(yè)的整體行業(yè)不景氣，電信投資規(guī)模整體下降，而當(dāng)時(shí)公司的產(chǎn)品基本集中在固定通信產(chǎn)品領(lǐng)域，所以當(dāng)年的利潤益有一定幅度的下滑。2003年以來，由于國際業(yè)務(wù)的快速增長，提升了整體業(yè)績。從三年的平均增長速度來看，公司保持潤率大幅增長的原因在于國家大力支持由其主持發(fā)起的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)，該聯(lián)盟的進(jìn)一步擴(kuò)大，和集中研發(fā)成果的大量呈現(xiàn)，又由于原有基數(shù)較小，從而極大地提高了大唐電信的利潤增長率。扣除這一非經(jīng)營要素產(chǎn)生的影響，中興通訊在三項(xiàng)指標(biāo)上仍可以說是最佳的。3.2盈利能力分析表四：中興通訊2001-2004年盈利能力變動(dòng)情況獲獲利能力銷售毛利潤(%)主營業(yè)務(wù)利潤率(%)64.69總資產(chǎn)收益率(%)4.83凈資產(chǎn)收益率(%)表五：主要通信類上市公司盈利能力比較：公司名公司名稱主營業(yè)務(wù)利潤率銷售凈利潤率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率烽火通信22878通訊64.444.83大唐電信22556東方通信0從三項(xiàng)銷售盈利指標(biāo)來看,近三年主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降趨勢(shì),主要是由于市場(chǎng)競爭加劇,通信產(chǎn)品的毛利率下降較快,尤其是從2002年到2004年期間,由于公司主要依賴的支柱產(chǎn)品程控交換機(jī)價(jià)格下降很快,造成產(chǎn)品盈利能力明顯下降。對(duì)中興通訊這類綜合性通信設(shè)備制造企業(yè)的利潤率必須放在行業(yè)發(fā)展的大背景下分析，首要來自傳統(tǒng)的話音業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)通信和增值服務(wù)的收入占的比例還比較低，運(yùn)營商利潤率的降低直接壓縮了設(shè)備制造商的利潤空間，隨著電信運(yùn)營商收入來源向利潤率較高的通信業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，將給設(shè)備制造商讓給更多的利潤增長空間，因此目前還是應(yīng)該以占領(lǐng)市場(chǎng)為主；其次，移動(dòng)通信領(lǐng)域的技術(shù)變革會(huì)帶來未來利潤率較高的通信業(yè)務(wù)，所以在目前在研發(fā)方面作較多的投入以換取技術(shù)制高點(diǎn)也是明智之舉。兩項(xiàng)指標(biāo)來看，2003、2004年增資擴(kuò)股后，凈資產(chǎn)收益率有所降低，但在年末凈資產(chǎn)收益率迅速回升，說明歷次增資擴(kuò)股后利潤的增長速度完全可以跟得上股本擴(kuò)張的速度，體現(xiàn)了二者之間的良好互動(dòng)，同時(shí)也說明公司募集資金投入良好的回報(bào)。中等，主要是由于中興通訊的傳統(tǒng)通信設(shè)備的利潤率較低和規(guī)模較大，說明還需要繼續(xù)提高移動(dòng)和光通信業(yè)務(wù)的比重。3.3運(yùn)營能力分析表六：中興通訊2001-2004年運(yùn)營能力指標(biāo)變動(dòng)情況應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)2存貨周轉(zhuǎn)率(次)29股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)表七：主要通信類上市公司運(yùn)營能力比較公公司名稱應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率(次)貨存周轉(zhuǎn)率(次)股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率(次)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)856845公司各項(xiàng)運(yùn)營管理的指標(biāo)均呈現(xiàn)出逐步改善的趨勢(shì),說明公司在快速成長的過程中重視基礎(chǔ)管理,不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和加強(qiáng)成本控制，提高了資金的利用效率，在對(duì)大客戶的銷售額度增長的過程中并沒有放大運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。公司為每個(gè)銷售人員配備一個(gè)融資人員，同時(shí)在每個(gè)事業(yè)部設(shè)置融資助理。3.4償債能力分析表八：中興通訊2001-2004年償債能力指標(biāo)變動(dòng)情況流動(dòng)比率速動(dòng)比率2表九：主要通信類上市公司償債能力比較：公司名公司名稱通訊大唐電信烽火通信東方通信速動(dòng)比率5流動(dòng)比率他都在1以上，表明公司在現(xiàn)金類速動(dòng)資產(chǎn)上的償債能力較佳。3.5現(xiàn)金流分析表十：中興通訊2001-2004年現(xiàn)金流指標(biāo)變動(dòng)情況經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量(萬元)4461.914179.851872.9032768.97投資活動(dòng)現(xiàn)金流量(萬元)-56641.70-61340.27-40075.35-60840.10籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量(萬元)273240.701756.93054166.67銷售現(xiàn)金比例(%)2543每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量(元)59表十一：主要通信類上市公司現(xiàn)金流比較：公司名公司名稱銷售現(xiàn)金比率(%)每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量(元)通訊大唐電信0.18烽火通信0東方通信中興通訊現(xiàn)金流情況逐步得到改善，從2001年中期開始，經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流開始為正值。在2001年增發(fā)之后，現(xiàn)金流指標(biāo)在同類上市公司中名列前矛。公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流始終為負(fù)值，主要是由于公司較大規(guī)模的固定資產(chǎn)和研發(fā)投入，但總體來看，融資、投資和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)了較好的平衡，企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。四、盈利預(yù)測(cè)分析表十二：中興通訊未來幾年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)單位：百萬元主主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2002A2003A2004A07E06E08E05E主主營業(yè)務(wù)收入 (+/-)%主營業(yè)務(wù)利潤 (+/-)%凈利潤 (+/-)%每股收益(元)市盈率(倍)每股分紅(元)2049794845.649.30712402705244092269853盈利預(yù)測(cè)說明：海外市場(chǎng)銷售的穩(wěn)定增長，中興通訊的銷售規(guī)模將逐步穩(wěn)定，費(fèi)用率將隨規(guī)模的擴(kuò)大而下降。由于電信設(shè)備廠商爭奪的是大客戶市場(chǎng)，企業(yè)本身的收入具有相當(dāng)大的波動(dòng)性，對(duì)公司做長期預(yù)測(cè)具有較大的難度公司2005年及以后幾年仍享受稅收優(yōu)惠每股收益是在公司股本不發(fā)生變化的情況下作出預(yù)測(cè)。五、公司股票價(jià)值分析作為中國通訊設(shè)備供應(yīng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)廠商，無論是公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)還是管理水平和營銷水平的提升，以及未來幾年3G時(shí)代到來的巨大市場(chǎng)機(jī)遇都將支撐公司在未來幾年保持一個(gè)高速的，公司將以一個(gè)穩(wěn)定的速度增長。因此我們?cè)谶@里用階段增長模型來評(píng)估公司股票的價(jià)值。我們假設(shè)公司未來5年是3G普及期，國內(nèi)再加上2008年奧運(yùn)會(huì)的因素，這5年公司將步投資者的最低要求報(bào)酬率k=8%。我們來建立如下模型；gk接下來我們將分布來計(jì)算公司的股票的內(nèi)在價(jià)值。 (1)計(jì)算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表十三所示圖十三：非正常增長期的股利現(xiàn)值現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)(7%)各期股利現(xiàn)值(元)79146各期股利年份合計(jì)935873816763713 (2)計(jì)算第5年底的內(nèi)在價(jià)值 (3)按最低報(bào)酬率折現(xiàn)為現(xiàn)值 (4)合計(jì)計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值按2005年5月18日中興通訊的收盤價(jià)22.76元，還是比較接近我們估算的股票內(nèi)在價(jià)值比較接近實(shí)際價(jià)值的，因?yàn)橹袊墒写嬖诖罅糠橇魍ü煞?，從而?dǎo)致A股流通市場(chǎng)的高估，我們已25.65元(2004年平均價(jià)格)來計(jì)算的話，該股比內(nèi)在價(jià)值溢價(jià)26.48%。還是在年的EPS1.05元計(jì)算)。而截至目前，所有上市公司中的通訊行業(yè)的平均每股收益為每股0.54元，行業(yè)平均市盈率為35.26倍。綜合前面我們求出的公司股票價(jià)值認(rèn)為該公司股票現(xiàn)在仍然有較高的投資價(jià)值。六、公司價(jià)值分析在預(yù)測(cè)評(píng)估公司價(jià)值之前，我們還需做一下幾點(diǎn)必要的假設(shè):1、假設(shè)該企業(yè)將經(jīng)歷5年的非固定增長期，5年之后將按照某一固定比率逐年增長。2、公司試用的有效稅率為30.00%3.結(jié)合公司所處行業(yè)可能會(huì)得到比較好的發(fā)展和支持，我們假定公司期間的銷售增長率為30%(風(fēng)險(xiǎn)中立性預(yù)測(cè))年的自由現(xiàn)金流量，并計(jì)算其價(jià)值。5、將以上非固定資產(chǎn)期間各年自由現(xiàn)金流量與固定增長期間各年自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值加根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)我們先來求出公司的加權(quán)資本平均成本(WACC)分別是權(quán)益資本成本和債務(wù)成本，下面我們分別計(jì)算公司的權(quán)益資本成本和債務(wù)成本。不斷增加的，且設(shè)為15%，所以我們采用戈登公式來求解公司的普通股成本。模型如下：如上我們假設(shè)公司股票的股利以g=15%的速度增長。由上述模型求得公司普通股成本：%接著我們?cè)趤砜纯垂镜膫鶛?quán)成本，我們將其分為長期借款成本和債券成本；由于公司是一家業(yè)績優(yōu)良的高科技企業(yè)，有的國家的大力支持，所以能得到銀行的大量授信成本為0。綜合以上我們建立公司的債權(quán)成本：由資產(chǎn)負(fù)債表中的數(shù)據(jù)并根據(jù)上述模型求得公司的債務(wù)成本： (其中長期借款利率這里采用的是央行最新的五年期貸款利率i=6.12)通過以上的討論和計(jì)算，我們進(jìn)一步求得公司的加權(quán)資本邊際成本(WACC)為：(單位：萬元)通過以上的計(jì)算我們求得公司的加權(quán)資本邊際成本W(wǎng)ACC=9.37%現(xiàn)在我們用自由現(xiàn)金流量模型如圖十四所示，對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值的預(yù)測(cè)和評(píng)估：假設(shè)：有效稅率=30%銷售增長率=30%WACC=14.65%長期銷售增長率(5年之后)=5%資本總支出減少率=0.45%表十四：自由現(xiàn)金流量模型單位：萬元會(huì)計(jì)科目\時(shí)間銷售收入-銷售成本-管理費(fèi)用4226981509002950759746788083598722451714986783280646567374764828175080818084978427663438510197019688490464516654989600-折舊及攤銷-利息費(fèi)用=營運(yùn)現(xiàn)金流量(OCF)-資本支出(增加NPPE+折舊及攤銷)△(流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債)△(其它非流動(dòng)資產(chǎn)-其它非流動(dòng)負(fù)債)稅后利息費(fèi)用793809036984102296257938000588977595256434196479525647890374576598743329862083258625603458717765223160846879624843391334444244897635245237783327788416794373942745393961862778657833597021425834653733012014734032390609721142272014732315700767626706971根據(jù)以上我們求得的WACC和公司的各項(xiàng)單個(gè)成本，并結(jié)合所預(yù)測(cè)的公司的現(xiàn)金流量建立如下模型：從中興通訊2004年底