貨幣時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用-現(xiàn)值問(wèn)題課件

第四章貨幣時(shí)間價(jià)值的運(yùn)用

——現(xiàn)值問(wèn)題第一節(jié) 現(xiàn)值以及長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值第一節(jié) 現(xiàn)值以及長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)值 現(xiàn)值是財(cái)務(wù)管理最基本的概念之一。今天一元錢的價(jià)值大于明天一元錢的價(jià)值，這是財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則?，F(xiàn)值的觀念和方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策和管理的各個(gè)領(lǐng)域，各高層人士，尤其是財(cái)務(wù)經(jīng)理必須牢牢掌握。一、價(jià)值1、早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如AdamSmith和DavidRicardo從供應(yīng)的角度解釋價(jià)值，即價(jià)值的勞動(dòng)理論，它完全忽視了需求對(duì)價(jià)值的影響；一、價(jià)值3、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家則接受雙方合理的內(nèi)核，認(rèn)為供應(yīng)因素（基于生產(chǎn)成本）和需求因素（基于邊際效用遞減律）對(duì)于確定一項(xiàng)資產(chǎn)或產(chǎn)品的價(jià)值都是重要的，在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，當(dāng)達(dá)到均衡狀態(tài)時(shí)，商品的價(jià)格就是價(jià)值。二、現(xiàn)值1、定義：某項(xiàng)資產(chǎn)或某件產(chǎn)品A的現(xiàn)值（PresentValue）即是它現(xiàn)在的價(jià)值，表示為PV(A)。二、現(xiàn)值2、財(cái)務(wù)學(xué)的第一原則：今天的一元錢價(jià)值大于明天一元錢的價(jià)值。這是因?yàn)榻裉斓囊辉X可以投資。二、現(xiàn)值4、凈現(xiàn)值（NPV:netpresentvalue）：它是現(xiàn)值與投資成本的現(xiàn)值之差，不同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，用公式表示：NPV=PV－C0（其中C0是投資成本的現(xiàn)值）二、現(xiàn)值5、現(xiàn)值的可加性（Additivity）：又叫保守性，如果資產(chǎn)A的現(xiàn)值為PV(A)，資產(chǎn)B的現(xiàn)值為PV(B)，則資產(chǎn)A和B的現(xiàn)值PV(A⊕B)就等于A的現(xiàn)值和B的現(xiàn)值之和：PV(A⊕B)=PV(A)+PV(B)(前提是不存在協(xié)同效應(yīng))二、現(xiàn)值

6、折現(xiàn)率r的確定：一般應(yīng)該以資本的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，亦即投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的投資所要求的回報(bào)率。值得注意的是，在存在風(fēng)險(xiǎn)的條件下將來(lái)值不是確定值而是期望值或者預(yù)期值，這時(shí)，實(shí)際發(fā)生的將來(lái)值的不確定性就體現(xiàn)在折現(xiàn)率r中了。第二節(jié)債券的價(jià)值 公司籌集資金的主要方式有兩種：負(fù)債和普通股權(quán)益一、基本概念 債券（bond）：是企業(yè)或政府發(fā)行的一種長(zhǎng)期承兌票據(jù)，它是企業(yè)籌措長(zhǎng)期負(fù)債資金的主要工具。一、基本概念1.面值：是債券的票面規(guī)定價(jià)值。2.票面利率：債券注明發(fā)行者每年要支付一筆固定的利息給持有人。票面利率=每年支付的固定利息/債券面值3.到期日：債券規(guī)定的到期時(shí)間。4.贖回條款：指在負(fù)債契約中載明允許發(fā)行公司在到期日前將債券自持有者手中購(gòu)回的條款。二、評(píng)價(jià)債券的基本公式1、公式 V= =

=二、評(píng)價(jià)債券的基本公式2、債券的三種發(fā)行價(jià)格（1）平價(jià)發(fā)行當(dāng)市場(chǎng)適當(dāng)利率id等于票面利率ib時(shí)，債券的價(jià)值等于債券的面值，此時(shí)債券平價(jià)發(fā)行；即id=ib時(shí)，V=M（2）溢價(jià)發(fā)行id＜ib時(shí)，V＞M（3）折價(jià)發(fā)行id＞ib時(shí)，V＜M二、債券報(bào)酬率的問(wèn)題購(gòu)買債券總報(bào)酬率＝利息收益率＋資本利得收益率其中，利息收益率＝利息÷買價(jià)資本利得收益率＝（賣價(jià)－買價(jià)）÷買價(jià)四、債券到期收益率1、債券的現(xiàn)金流序列確定后，到期收益率便是決定債券現(xiàn)值的惟一因素。2、債券的到期收益率由市場(chǎng)決定，其大小依賴于債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。3、到期收益率的計(jì)算是債券的現(xiàn)金流序列的現(xiàn)值等于債券價(jià)格時(shí)的折現(xiàn)率。四、債券到期收益率4、到期收益率的計(jì)算通常用試錯(cuò)法進(jìn)行。5、計(jì)算到期收益率的近似公式I－每年的利息M－面值P－發(fā)行價(jià)n－年數(shù)其中，五、流通中債券的價(jià)值1、流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)流通的債券。2、在確定其現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)考慮下一次利息距現(xiàn)在的時(shí)間，其他因素照舊。3、計(jì)算方法：先折現(xiàn)計(jì)算整時(shí)間的現(xiàn)值，再把現(xiàn)值換算成某一點(diǎn)的現(xiàn)值。三、債券的利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)3、結(jié)論：（1）購(gòu)買長(zhǎng)期債券，要承擔(dān)市場(chǎng)利率上升時(shí)而發(fā)生的損失，即利率風(fēng)險(xiǎn)。（2）購(gòu)買短期債券，要承擔(dān)市場(chǎng)利率下降時(shí)而發(fā)生的損失，即再投資風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)：普通股的評(píng)價(jià)普通股是表示持有人對(duì)公司的所有權(quán)，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，普通股也只不過(guò)是一張有下列兩種特性的憑證而已：1.持有者可以分享股利2.持有者在將來(lái)某一時(shí)日可將其出售，并期望售出價(jià)高于買進(jìn)價(jià)，即獲得資本利得收益。二、市場(chǎng)資本化利率與回報(bào)率注意：在資本市場(chǎng)上，股票價(jià)值,是一個(gè)合理的價(jià)格，即：①企業(yè)股價(jià)P’>P0，則預(yù)期收益率下降，從而投資轉(zhuǎn)移，使股價(jià)P’降低；②企業(yè)股價(jià)P’<P0，則預(yù)期收益率上升，從而投資集中，使股價(jià)P’抬高。

三、確定股票價(jià)格的一般原理1、n年后股票價(jià)格為Pn，則發(fā)行時(shí)股票價(jià)格為2、股票現(xiàn)值的折現(xiàn)模型四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格1.恒定公司（g=0）恒定公司的股票（零成長(zhǎng)股）：指每年均發(fā)放固定股利給股東，亦即預(yù)期股利成長(zhǎng)率（g=0）為零，這種股票稱為零成長(zhǎng)股。此時(shí)各年的股利DIV均為一固定常數(shù)D0。四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格2.恒定型公司的條件條件：即每年每股紅利不變（1）每股權(quán)益賬面值保持不變：BE=股東權(quán)益/股數(shù)（每股凈資產(chǎn)不變）（2）權(quán)益回報(bào)率ROE為常數(shù)：ROE=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格2.恒定型公司的條件因?yàn)锽E恒定不變，則必定每股保留盈余（RE）不變，即保留盈余的增量△RE=0注：已知股東權(quán)益=股本+保留盈余，所以（1）當(dāng)BE一定且股數(shù)不變，則股東權(quán)益也一定不變，所以留存收益不變，保留盈余的增量△RE=0；（2）當(dāng)ROE一定時(shí)，每年的盈余全部轉(zhuǎn)為股利分配完。四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格2.恒定型公司的條件（3）每年盈利都用于支付紅利，故EPS=ROE×BE不變發(fā)放的股利為：DIV1=EPS1，DIV2=EPS2=EPS1，…DIVn=EPS1所以，每股紅利DIV不變。四、恒定型公司股票的市場(chǎng)價(jià)格3.股票價(jià)格確定

五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格

（固定成長(zhǎng)型）

1、勻速增長(zhǎng)型公司：是指公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)較好，盈利能力穩(wěn)定，股息增長(zhǎng)，并且股息即紅利的增長(zhǎng)按固定的速率進(jìn)行，這樣的公司稱為勻速增長(zhǎng)型公司，其股票稱勻速增長(zhǎng)型股票（固定成長(zhǎng)型股票）。五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格

（固定成長(zhǎng)型）

2、紅利發(fā)放率DR（DividendRatio）在勻速增長(zhǎng)型公司，通常紅利率要小于“1”，因?yàn)楣居斜Ａ粲?，以保持企業(yè)的增長(zhǎng)。公司發(fā)放紅利與每股盈利的比率DR=每股紅利/每股盈利=DIV/EPS<1五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格

（固定成長(zhǎng)型）

3、勻速增長(zhǎng)型公司的條件：條件：當(dāng)DR，ROE為常數(shù)時(shí)，DIV、BE、EPS均以速率g增長(zhǎng)。五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格

（固定成長(zhǎng)型）

4、股票價(jià)格的確定（1）P0=DIV1/(r—g)（2）由P0=DIV1/(r—g)變換，可得出市場(chǎng)資本化利率的估算五、勻速增長(zhǎng)型公司的股票價(jià)格

（固定成長(zhǎng)型）