2015新股報(bào)告務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分

·公司研究··公司研究·我國光無源器件領(lǐng)域光纖連接合理估值區(qū)40.0-45.0多年的技術(shù)研發(fā)和工藝改進(jìn)，公司掌握了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)與達(dá)到代表國際先進(jìn)水準(zhǔn)的同類產(chǎn)品的水平，成為替代進(jìn)口產(chǎn)品藝技術(shù)的改進(jìn)和生產(chǎn)設(shè)備的升級，公司產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)達(dá)到同全球光纖寬帶建設(shè)發(fā)展迅速；4）4G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入大規(guī)模建設(shè)階段；募金項(xiàng)目分析：增產(chǎn)能促研發(fā)鞏固公司優(yōu)勢地位。1、光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)10,800萬個(gè)陶瓷套合理估值區(qū)間40.0-45.0倍：我們認(rèn)為天孚所處行業(yè)在未來2014-2016EPS1.13元、1.44元和2013579123.16億元～26.06億元，對應(yīng)2014年凈利潤PE為26.1-29.4倍。營業(yè)收入(百萬凈利潤(百萬每股收益（元凈資產(chǎn)收益請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)部分

2015123如 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 東 東東估值分析及投資風(fēng)險(xiǎn)提 相對估值-市盈率法(PE40.0-45.0 投資風(fēng)險(xiǎn)提 國內(nèi)無線通信射頻連接系統(tǒng)供應(yīng) 公司概述及股權(quán)結(jié) 國內(nèi)光纖連接行業(yè)的領(lǐng)軍企 公司主營分析——營收保持穩(wěn)健增 五大因素推動光無源器件行業(yè)持續(xù)增 光無源器件市場需求旺 公司競爭優(yōu)勢分 品質(zhì)與進(jìn)口替代優(yōu) 工藝技術(shù)與延伸優(yōu) 研發(fā)與人才優(yōu) 品牌與客戶資源優(yōu) 行業(yè)環(huán)境優(yōu) 募投項(xiàng)目分析——鞏固行業(yè)優(yōu)勢地 光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項(xiàng)目分 研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目分 預(yù) 圖圖表1可比公司產(chǎn)品類 圖表2可比公司PE估值水平（2015年1月22日 圖表3關(guān)鍵假 圖表4每股價(jià)值-FCFF估值（單位：元 圖表5每股價(jià)值-FCFE估值（單位：元 圖表6公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 圖表7前后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化 圖表8公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn) 圖表9公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品陶瓷套 圖表10光纖活動連接原理 圖表12光纖適配器連接應(yīng) 圖表13公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品光收發(fā)接口組 圖表14光收發(fā)接口組件在光收發(fā)模塊中的應(yīng) 圖表15公司近年來各主營產(chǎn)品銷量情 單位：萬 圖表16公司近年來各主營業(yè)務(wù)收入情 單位：萬 圖表17中國移動資本開支情 圖表18陶瓷套筒需求量預(yù) 圖表19光纖適配器需求量預(yù) 圖表20光收發(fā)模塊需求量預(yù) 圖表21募投項(xiàng) 圖表22光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)方 圖表23公司分產(chǎn)品單價(jià)預(yù) 圖表24公司分產(chǎn)品銷量預(yù) 單位：萬 圖表25公司分產(chǎn)品銷售收入預(yù) 單位：萬 天 天 東東相對估值-市盈率法(PE)：合理估值區(qū)間為40.0-45.0圖表1可比公司產(chǎn)品類型可比公 主營產(chǎn)品類 按照年月日前個(gè)日收盤價(jià)均價(jià)，可比公司2013年的平均靜態(tài)PE為39.58倍。考慮到公司的業(yè)績增速水平和能力高于行業(yè)平均值，理前20日均市盈率絕對估值-合理估值區(qū)間為40.5-41.040.5-41.0倍無杠桿風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)市值(E，百萬元T有杠桿永續(xù)增長率（10年后4每股價(jià)值-FCFF估值（單位：元投資風(fēng)險(xiǎn)提示公司處于光通信的最上游，主要產(chǎn)品屬于連接類光無源器件，是整商；最終用戶則是電信運(yùn)營商。電信運(yùn)營商的狀況將逐步傳導(dǎo)至公司下游報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,464.92萬元、5,424.24萬元、6,412.557,721.6427.29%、應(yīng)付項(xiàng)目余額較因素，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流低于凈利潤。近三年及一期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2,292.53萬元、3,814.28萬元、4,841.453,577.044,798.31萬元、5,525.67萬元、5,790.65萬元和4,202.57萬元。如果公司未來周轉(zhuǎn)效率下降，經(jīng)營性截至報(bào)告期末，公司應(yīng)收票據(jù)余額為3,430.37萬元，其業(yè)承兌匯67.32萬元。銀行承兌匯票到期由承兌銀行無條件支付，信用風(fēng)險(xiǎn)極小；商業(yè)務(wù)收入的從2011年的9.70%上升至2014年1-6月的21.06%。公司外銷收入主要以結(jié)算，匯率變動可能對公司經(jīng)營業(yè)績帶來影響。雖然公司匯54.25萬元，但是隨著公司外銷規(guī)模國內(nèi)無線通信射頻連接系統(tǒng)供應(yīng)公司概述及股權(quán)結(jié)實(shí)際控制人鄒支農(nóng)、夫婦合計(jì)控制本公司4,038.75萬股，占前總股本的68.34%。本次前，公司總股本為5910萬股，公司本次擬1970萬股普通股，后總股本為7880萬股。股東名 持股比例持股比例持股比例乾振長安國內(nèi)光纖連接行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)圖表15公司近年來各主營產(chǎn)品銷量情 單位：萬0 陶瓷套 圖表16公司近年來各主營業(yè)務(wù)收入情 單位：萬0

其 合公司主營分析——營收保持穩(wěn)健增長五大因素推動光無源器件行業(yè)持續(xù)增長見》等政策出臺，有力地促進(jìn)了光通信行業(yè)和4G產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。GB，2012-億臺IP流量20123倍，達(dá)1.4ZB（1ZB=1GB2012-2017年的年復(fù)合增長率將達(dá)23%。平板電腦、智能、聯(lián)網(wǎng)電視以及其他互聯(lián)設(shè)備的廣泛增加，帶動了聯(lián)2017190億網(wǎng)絡(luò)聯(lián)接（包流量源自非PC設(shè)備，到2017年非PC流量在互聯(lián)網(wǎng)流量中所占將增加到49%。諸如平板電腦、智能和聯(lián)網(wǎng)電視等設(shè)備對消費(fèi)者和使用互聯(lián)網(wǎng)將以82%的復(fù)合增長率增長。201736億互聯(lián)2017年全球家庭平均將擁有7.1臺聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，互聯(lián)網(wǎng)家庭平均每月將產(chǎn)生11.3Mbps39Mbps20128倍，從0.5Mbps增長至3.9Mbps。65B0紐帶，國家寬帶已經(jīng)成為世界各國共識，各國都把信息化寬帶化建設(shè)作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的主要措施之一，各發(fā)達(dá)國家對寬帶發(fā)展都給予了大量的支“農(nóng)村寬帶計(jì)劃”將覆蓋速寬帶以外的地區(qū)，能使97%的學(xué)校用上速寬帶，使97%的家庭獲得至少5Mbps的峰值速度。計(jì)劃斥資380億在建立起高速寬帶網(wǎng)絡(luò)體系；該項(xiàng)目國家寬帶計(jì)劃，到2020年至少1億家庭能支付得起實(shí)際速252014年末將DigitalDivide201216億歐元，將寬帶人口覆蓋率從88%提升至99.5%，接入帶寬在2M以上；2018年再將這一比例提高到100%。寬帶國家行動：耗資92億，計(jì)劃到2014年將寬帶普及率從不到3%提升到30%。2011216日正式啟動電信投入大量在城市地區(qū)共新增3,200多萬戶家庭FTTH覆蓋，總數(shù)超過萬；中國電信4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶比例達(dá)到70%2011年年末提升近20個(gè)百分點(diǎn)。2013年，中國電信啟動第三次寬帶大提速，全面推廣20M91%9個(gè)百分點(diǎn)。100M；加大技術(shù)創(chuàng)新力度，積極構(gòu)建下一代信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施。2013年上1.17億個(gè)，F(xiàn)TTH4417萬個(gè)，光纖1,000萬個(gè)，4M及以上寬帶接入客戶占比超過70%的目標(biāo)。普及率達(dá)到45.8%，比上年末提高3.7個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)網(wǎng)平均網(wǎng)速僅3.2Mbps，全球第79名，與第一的韓國平均網(wǎng)速23.6Mbps和第二的平均網(wǎng)速14.6Mbps差距較大。國內(nèi)的寬帶建設(shè)具在3G近五年之后，2013年12月4G牌照正式，工信部向中國移經(jīng)營。在已批準(zhǔn)的1880-1900MHz、2300-2390MHz、2555-2655MHz頻段中，中國移動獲得130MHz頻段資源，中國電信和中國分別獲得40MHz中國移動作為TD-LTE的主推者，積極推進(jìn)4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與發(fā)展，2013年完成20萬個(gè)的采購，2014年4G將超過50萬個(gè)，基本實(shí)現(xiàn)城億元，而2014年的資本開支計(jì)劃將有749億元用于4G網(wǎng)絡(luò)。 年年年他元社會消費(fèi)3,033億元；直接帶GDP增長2,110億元，間接拉GDP增長7,4402G/3G相比，4G網(wǎng)絡(luò)使用的頻段更高，由于高頻信號容易衰減且能力差，因此4G的覆蓋范圍小，要求運(yùn)營商更加密集的部署4G，根據(jù)Juniper的，全球移動運(yùn)營商2012-2016年需要花費(fèi)近8,400億來解決其移動回傳網(wǎng)的瓶頸。其中，到2016年遠(yuǎn)東和中國的運(yùn)營商將花費(fèi)2,330億來滿足移動寬帶用戶需求，主要采用光纖回傳網(wǎng)；由于在中動為例，其97%的移動回傳網(wǎng)絡(luò)采用光纖傳輸。容、并逐步整合成為統(tǒng)一的信息通信網(wǎng)絡(luò)。2010年6月30日，、等光無源器件市場需求旺盛展都有賴于通信和的發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)游戲等應(yīng)用的開發(fā)、人們對帶寬4G時(shí)代，固網(wǎng)通信方面光進(jìn)銅退已經(jīng)成為大勢所趨。隨著IPTV、游戲、網(wǎng)絡(luò)、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用的推出與廣的預(yù)測，2010年，全球陶瓷套管需求量約為10.92億只，需求量約為3201529.4億只，中國2015237億只，其在全球市場中的比例將達(dá)30%。是光收發(fā)接口組件市場發(fā)展的主要驅(qū)動力。FTTx光纖寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、4G網(wǎng)絡(luò)發(fā)模塊市場規(guī)模大約30億，實(shí)現(xiàn)6%的增速，銷量增長20%以上；預(yù)計(jì)到2017年市場規(guī)模將增長到50億。2012年全球光收發(fā)模塊市場增長主要來40G100G40G模塊銷售增長，100G模塊目前主要售額將超過10G模塊。公司競爭優(yōu)勢分析品質(zhì)與進(jìn)口替代優(yōu)勢1μm5μm以，精細(xì)化管理到產(chǎn)品生產(chǎn)的每個(gè)環(huán)節(jié)，品保部全面運(yùn)用FMEA潛在失效模式與分析、SPC統(tǒng)計(jì)過程控制、PPAP生產(chǎn)件批準(zhǔn)程序等品質(zhì)管工藝技術(shù)與延伸優(yōu)2005年創(chuàng)立以來，以高品質(zhì)陶瓷套管生產(chǎn)技術(shù)為基礎(chǔ)，不斷開發(fā)新技術(shù)新工藝新產(chǎn)品，向上下游延伸，形成延伸優(yōu)勢。公司先后建立了光纖適配器生產(chǎn)線和光收發(fā)接口組件生產(chǎn)線，發(fā)揮公司在陶瓷套造CNC數(shù)控加工生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)生產(chǎn)精密金屬研發(fā)與人才優(yōu)16項(xiàng)實(shí)用新型專利，并有發(fā)明專SC陶瓷LC5項(xiàng)江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)人才，具有廣泛的國際視野，借鑒國際先進(jìn)，及時(shí)國際光通信行業(yè)動態(tài)。公司創(chuàng)始人鄒支農(nóng)、榮獲蘇州高新區(qū)2009年度科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)稱號；鄒支農(nóng)作為新型光纖接口組件項(xiàng)目的主要完成人員榮獲品牌與客戶資源優(yōu)勢TFC成為替代進(jìn)口的主要品牌之一，獲得行業(yè)高端客戶的廣泛認(rèn)可。公司高品行業(yè)環(huán)境優(yōu)勢施、光纖寬帶建設(shè)、4G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模建設(shè)、移動回傳網(wǎng)擴(kuò)容、三網(wǎng)融合等因素募投項(xiàng)目分析——鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位天孚IPO募金將投向以下兩個(gè)項(xiàng)目：1、光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級21管、3,000萬個(gè)光纖適配器、4,200萬個(gè)光收發(fā)接口組件的生產(chǎn)能力；光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項(xiàng)目分析新增年產(chǎn)量（萬個(gè)123研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目分析先機(jī)，滿足市場對高速率光器件的需求，增加公司營業(yè)收入，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)預(yù)2016年達(dá)產(chǎn)，2017年完全投產(chǎn)。按照公司的募投項(xiàng)目的陶瓷套 陶瓷套 光纖適配 資產(chǎn)負(fù)債表（利潤表（百萬元流動資產(chǎn)營業(yè)收入用非流動資產(chǎn)----營業(yè)利潤資產(chǎn)總計(jì)利潤總額流動負(fù)債歸屬母公司凈利潤非流動負(fù)債 重要財(cái)務(wù)與估值指 負(fù)債總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 現(xiàn)金流量表（百萬元 毛利率EBIT--