商貿(mào)零售-人力資源行業(yè)系列深度(三)：北京外企擬借殼上市開(kāi)啟人服龍頭新征程

僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)證券研究報(bào)告/行業(yè)深度報(bào)告北京外企擬借殼上市,開(kāi)啟人服龍頭新征程 ---人力資源行業(yè)系列深度(三)報(bào)告摘要:北京外企擬通過(guò)重大資產(chǎn)重組注入北京城鄉(xiāng),成為人服賽道第三家A股上市公司.北京城鄉(xiāng)擬籌劃重大資產(chǎn)重組,通過(guò)資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)為89.46億元,北京外企2021年的歸母凈利潤(rùn)為6.15億元,對(duì)應(yīng)收購(gòu)人力資源服務(wù)行業(yè)達(dá)萬(wàn)億規(guī)模,細(xì)分賽道眾多,新老業(yè)務(wù)均具備長(zhǎng)期成務(wù)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到2.46萬(wàn)億元/+21%,2016-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng).人服行業(yè)高景氣的細(xì)分賽道主要集中在人力外包,以包含崗位外包、業(yè)務(wù)外包等用工形式的廣義靈活用工為主,在我國(guó)仍然處于高速發(fā)展階段,對(duì)比成熟市場(chǎng)滲透率存在較大提升空間.我們看好疫后復(fù)蘇趨勢(shì)下招聘市場(chǎng)回暖的確定性、以及危機(jī)后靈活用工滲透率的快速提升,預(yù)計(jì)企業(yè)招聘中外包員工需求回彈將顯著高于正式員工,城市服務(wù)業(yè)招聘需求已在春節(jié)后展現(xiàn)出顯著復(fù)蘇趨勢(shì),人力外包有望率先收益.北京外企是人服行業(yè)的老牌綜合性玩家,產(chǎn)品/規(guī)模/客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)鑄就超強(qiáng)品牌護(hù)城河,融資渠道拓寬后有望助力公司加速成長(zhǎng).北京外企的前身是國(guó)內(nèi)第一家人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu),背靠國(guó)資,具備優(yōu)質(zhì)且粘性極高2021年公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng),CAGR分別為達(dá)到26%和22%.從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看,人事管理服務(wù)是利潤(rùn)的主要來(lái)源,毛利占比50%左右;業(yè)務(wù)外包是公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力,2019-2021年的CAGR成長(zhǎng)、加速?lài)?guó)際化發(fā)展.此外,北京外企本次交易募集資金將主要用于數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型將顯著賦能于內(nèi)部管理效率.重組完成后,我們預(yù)計(jì)北京外企2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為薄影響,依據(jù)重組業(yè)績(jī)承諾測(cè)算目標(biāo)價(jià)為18.34元;依據(jù)歷史業(yè)績(jī)我們認(rèn)為北京外企重組業(yè)績(jī)承諾偏低,較為容易達(dá)成,故依據(jù)盈利預(yù)測(cè)測(cè)算發(fā)布時(shí)間:2023-03-28優(yōu)于大勢(shì)上次評(píng)級(jí):優(yōu)于大勢(shì)歷史收益率曲歷史收益率曲線20%2022/32022/62022/92022/12相對(duì)收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)流通市值(億)700收(億)成分股總凈利潤(rùn)(億)產(chǎn)負(fù)債率(%)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告值》0203證券分析師:李慧S0550517110003021-20361142lihui@研究助理:趙涵真業(yè)證書(shū)編號(hào):S0550121050017021-20361142zhaohz@風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),政策風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說(shuō)明僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度2/2/331.北京外企擬通過(guò)資產(chǎn)重組注入北京城鄉(xiāng) 42.行業(yè)概覽:萬(wàn)億人服市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)看點(diǎn),新興業(yè)務(wù)空間廣闊 62.1.人力資源服務(wù)需求日益增長(zhǎng),政策扶持助力供給端發(fā)力 62.2.人服行業(yè)體量超萬(wàn)億,龍頭集中度仍有提升空間 92.3.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維系穩(wěn)定增長(zhǎng),技術(shù)賦能有望使其煥發(fā)生機(jī) 112.4.新興業(yè)務(wù)賽道滲透率持續(xù)提升,人力外包在疫后復(fù)蘇中顯著受益 133.北京外企:綜合性老牌人服龍頭,產(chǎn)品/規(guī)模/客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)鑄就品牌護(hù)城河 3.1.開(kāi)創(chuàng)人力資源服務(wù)先河,財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)良 163.2.綜合型人力資源服務(wù)商,業(yè)務(wù)覆蓋面廣、規(guī)模領(lǐng)先 193.3.背靠國(guó)資,客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)粘性高,行業(yè)/地域分布均衡 233.4.通過(guò)外企德科切入高端市場(chǎng),融合現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)賦能業(yè)務(wù) 253.5.不斷加大研發(fā)投入,打造人服生態(tài)系統(tǒng) 27 9 圖1:上市公司(北京城鄉(xiāng))交易過(guò)程 4京外企股權(quán)變化 5 6 9 薪酬福利服務(wù) 13與靈活用工滲透率 14 56:靈活用工市場(chǎng)崗位劃分及覆蓋勞動(dòng)群體分布 15 73/3/33 可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)對(duì)比 19 21 21 圖31:北京外企、中智股份、外服控股業(yè)務(wù)外包毛利規(guī)模及毛利率 222:北京外企、中智股份、外服控股營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn) 22圖33:北京外企、中智股份、外服控股人事管理服務(wù)毛利規(guī)模及毛利率 23圖34:北京外企、中智股份、外服控股薪酬福利服務(wù)毛利規(guī)模及毛利率 23 37:北京外企、中智股份、外服控股營(yíng)業(yè)收入分地區(qū)構(gòu)成 25 8 表1:募集配套資金用途 4表2:北京外企業(yè)績(jī)承諾 5 表4:國(guó)內(nèi)人力資源相關(guān)政策內(nèi)容 8表5:廣義靈活用工的主要形式 14表6:北京外企主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容 20 表8:北京外企與德科集團(tuán)合資設(shè)立的子公司 26 表10:外企德科主營(yíng)業(yè)務(wù) 27表11:創(chuàng)新研發(fā)與數(shù)字體驗(yàn)中心面積及用途 29表12:北京外企分業(yè)務(wù)營(yíng)收拆分預(yù)測(cè) 30表13:北京外企重組完成后目標(biāo)價(jià)測(cè)算 314/4/331.北京外企擬通過(guò)資產(chǎn)重組注入北京城鄉(xiāng),交易完成后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為人力資日,北京城鄉(xiāng)擬籌劃重大資產(chǎn)重組,通過(guò)資產(chǎn)置換及發(fā)行此次重組交易報(bào)告書(shū)(草案),北京外企將成為上市公司全資子公司,2022年7月項(xiàng).本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組,本次交易前后控股股東及實(shí)際控制人未發(fā)生變更,故本次交易不構(gòu)成重組上市.圖1:上市公司(北京城鄉(xiāng))交易過(guò)程數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券配套資金三部分組成.其中,資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)互為條件、同步實(shí)施.截至評(píng)估基準(zhǔn)日除保留資產(chǎn)外的全部資產(chǎn)及負(fù)債與北京國(guó)管持有的北京外企86%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換,置出資產(chǎn)將由北京國(guó)管承接.億元.考慮北京外企2021年的歸母凈利潤(rùn)為6.15億元,對(duì)應(yīng)收購(gòu)PE為14.55x.行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn):北京城鄉(xiāng)擬向北京國(guó)管以發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)北京國(guó)管持有北過(guò)本次重組,北京城鄉(xiāng)將取得北京外企100%股權(quán).發(fā)行價(jià)格為15.84元/股,發(fā)行擬用于"FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項(xiàng)目,及補(bǔ)充流動(dòng)資金等.表1:募集配套資金用途項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目總投資額(萬(wàn)元)擬使用募集資金金額(萬(wàn)元)FESCO數(shù)字一體化建設(shè)項(xiàng)目130,431.6479,834.85補(bǔ)充流動(dòng)資金79,834.8479,834.84合計(jì) 210,266.48 159,699.69數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券5/5/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度圖2:交易前后北京城鄉(xiāng)/北京外企股權(quán)變化數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券重組業(yè)績(jī)承諾相對(duì)謹(jǐn)慎,預(yù)計(jì)達(dá)成確定性強(qiáng).經(jīng)各方協(xié)商,標(biāo)的公司(北京外企)業(yè)績(jī)承諾期為本次交易實(shí)施完畢后的連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度.北京外企承諾在2022-2025政補(bǔ)貼預(yù)計(jì)在未來(lái)五年內(nèi)維持穩(wěn)定,故業(yè)績(jī)承諾包含表2:北京外企業(yè)績(jī)承諾單位:萬(wàn)元22022年20232023年22024年2025年歸母凈利潤(rùn)45,493.3351,888.9259,393.6566,217.91扣非歸母凈利潤(rùn)42,383.3348,779.4263,108.41數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券資源信息和渠道的建設(shè)進(jìn)程.一方面,北京城鄉(xiāng)作為上市公司具有資本運(yùn)作平臺(tái)的效用,融資渠道廣泛,故金獲取能力,提高其資源的利用面發(fā)展.另一方面,本次交易完成后北京外企將加入人服上市企加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型,來(lái)應(yīng)對(duì)客戶(hù)多元化的人力資源解決方案需求,從而擴(kuò)大市場(chǎng)份額.僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度6/6/33億人服市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)看點(diǎn),新興業(yè)務(wù)空間廣闊2.1.人力資源服務(wù)需求日益增長(zhǎng),政策扶持助力供給端發(fā)力的核心驅(qū)動(dòng)是節(jié)省成本、提升效率,企業(yè)客戶(hù)因其性質(zhì)和發(fā)力資源外包服務(wù)能夠有效降低成本.2)國(guó)央企編制往會(huì)面臨用工淡旺季的招聘和成本問(wèn)題.5)勞動(dòng)密務(wù)商提出差異化、定制化的需求,面向大客戶(hù)的這類(lèi)服務(wù)需求往往成本高毛利低,中小企業(yè)更多使用標(biāo)準(zhǔn)化人力資源服務(wù)及產(chǎn)品.涉及企業(yè)用人的多個(gè)環(huán)節(jié),因而多個(gè)細(xì)分人服細(xì)分賽道百花齊放.根和開(kāi)發(fā)人力資源提供的相關(guān)服務(wù),主要包括人力資源招聘、職業(yè)指導(dǎo)、人力人力資源管理咨詢(xún)、人力資源信息軟件.人力資源服務(wù)大體分類(lèi)包括人力資源外包、人才獲取等服務(wù),外包可再細(xì)務(wù)派遣、人事代理等,人才獲取還可再細(xì)分為獵頭、RPO、校園派遣、人事代理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)等業(yè)務(wù)發(fā)展早,目前已進(jìn)低增長(zhǎng)階段,業(yè)務(wù)外包、靈活用工等在我國(guó)仍處于滲透率提升的階段,為成長(zhǎng)性高的新興業(yè)務(wù).圖3:人力資源服務(wù)市場(chǎng)分類(lèi)數(shù)據(jù)來(lái)源:職匯信息,36kr,東北證券7/7/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度業(yè)客戶(hù)以中大型企業(yè)為主,企業(yè)雇主所在行業(yè)分布廣泛,主要集中.以同為國(guó)企的服務(wù)商北京外企、外服控股和中智股份為例,披露的前金融、消費(fèi)、高端制造、新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的大型企業(yè).北京外企大客戶(hù)以股大客戶(hù)以國(guó)企為主,主要從事售業(yè);中智股份大客戶(hù)以外企和民企為主,主要從事零售業(yè).盡管各公司客戶(hù)類(lèi)型結(jié)構(gòu)不一樣,但客戶(hù)均為大型企業(yè)且合作關(guān)系持久,一定程度上能夠保證公司的長(zhǎng)期收入和降低壞賬的風(fēng)險(xiǎn).表3:北京外企、外服控股、中智股份前五大客戶(hù)北京外企前五大客戶(hù)外服控股前五大客戶(hù)中智股份前五大客戶(hù)2021年2020年2020年2019年2021年2020年華為客戶(hù)組華為客戶(hù)組上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司雅詩(shī)蘭黛客戶(hù)組雅詩(shī)蘭黛客戶(hù)組貝殼客戶(hù)組阿里巴巴客戶(hù)組延長(zhǎng)石油客戶(hù)組阿里巴巴客戶(hù)組惠氏客戶(hù)組歐萊雅客戶(hù)組黑龍江飛鶴乳業(yè)銷(xiāo)售有限公司滴滴客戶(hù)組健合(中國(guó))有限公司延長(zhǎng)石油客戶(hù)組歐萊雅客戶(hù)組惠氏客戶(hù)組阿里巴巴客戶(hù)組順豐客戶(hù)組交通銀行有限公司交通銀行有限公司愛(ài)茉莉客戶(hù)組愛(ài)茉莉客戶(hù)組上海禹璨信息技術(shù)有限公司衣戀客戶(hù)組上汽通用有限公司蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司光大環(huán)?？蛻?hù)組伊利客戶(hù)組數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券業(yè)提供良好的力資源服務(wù)體系初步建立,國(guó)家政策務(wù)開(kāi)拓新領(lǐng)域,衍生更豐富全面的服務(wù);"十三五,期間,國(guó)家明確人力資源服務(wù)行業(yè)向"市場(chǎng)主導(dǎo),政府推動(dòng),的方向發(fā)展,完善相資源服務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,推動(dòng)人力資出臺(tái)利好政策,對(duì)行業(yè)的發(fā)展規(guī)模和質(zhì)量要求有了進(jìn)一步提升,給予了各企業(yè)極大的信心.8/8/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度表4:國(guó)內(nèi)人力資源相關(guān)政策內(nèi)容發(fā)布時(shí)間發(fā)布部門(mén)政策名稱(chēng)重點(diǎn)內(nèi)容解讀2007.3國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》第一次將<人才服務(wù)業(yè)務(wù)=正式寫(xiě)入國(guó)務(wù)院文件,提升了對(duì)整個(gè)人力資源服務(wù)業(yè)的認(rèn)識(shí)與重視.2011.12國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展高技術(shù)服務(wù)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》加快發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè),促進(jìn)高技術(shù)服務(wù)業(yè)人才資源優(yōu)化配置和合理流動(dòng).2012.1國(guó)務(wù)院《促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃(2011-2015)》將人力資源服務(wù)業(yè)包含其中,指出需要加大開(kāi)發(fā)人力資源,加強(qiáng)人力資源市場(chǎng)建設(shè),并要求重點(diǎn)需要發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè).2014.7國(guó)務(wù)院《關(guān)于加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、政策扶持和環(huán)境營(yíng)造為重點(diǎn),推進(jìn)人力資源服務(wù)創(chuàng)新,大力開(kāi)發(fā)能滿(mǎn)足不同層次,不同群體需求的各類(lèi)人力資源服務(wù)產(chǎn)品.提高人力資源服務(wù)水平,促進(jìn)人力資源服務(wù)供務(wù)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升求對(duì)接,引導(dǎo)各類(lèi)企業(yè)通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的支持人力資源服務(wù)提升人力資源管理開(kāi)發(fā)和使用水平,提升勞動(dòng)者素質(zhì)和人力資源配置效率.2015.1人力資源社會(huì)保障部與國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部《關(guān)于加快發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè)的意見(jiàn)》發(fā)揮市場(chǎng)在人力資源配置中的決定性作用和更好發(fā)揮政府作用,面向多樣化、多層次人力資源服務(wù)需求,鼓勵(lì)各類(lèi)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)提供專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)質(zhì)高效的人力資源服務(wù).2015.4國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步做好新形勢(shì)下就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作的意見(jiàn)》加快發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè),規(guī)范發(fā)展人事代理、人才推薦、人員培訓(xùn)、勞務(wù)派遣等人力資源服務(wù),提升服務(wù)供給能力和水平.2016.7國(guó)家人力資源與社會(huì)保障部《人力資源和社會(huì)保障緊緊圍繞全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo),緊密結(jié)合人力資源和社會(huì)事業(yè)發(fā)展<十三五=規(guī)劃保障事業(yè)改革發(fā)展實(shí)際,統(tǒng)籌確定未來(lái)五年人力資源和社會(huì)保障綱要》事業(yè)發(fā)展.2017.1國(guó)務(wù)院《<十三五=促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃》大力發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè).充分發(fā)揮各類(lèi)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)和社會(huì)力量的監(jiān)督作用,積極推進(jìn)社會(huì)協(xié)同共治.培育人力資源服務(wù)產(chǎn)業(yè)園.鼓勵(lì)創(chuàng)新,實(shí)施<互聯(lián)網(wǎng)+人力資源服務(wù)=行動(dòng),培育壯大人力資源服務(wù)產(chǎn)業(yè).2017.9人力資源和社會(huì)保障部《人力資源社會(huì)保障部關(guān)于印發(fā)人力資源服務(wù)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃的通知》市場(chǎng)主導(dǎo),政府推動(dòng).發(fā)揮市場(chǎng)在人力資源配置中的決定性作用,推進(jìn)統(tǒng)一規(guī)范的人力資源市場(chǎng)建設(shè),鼓勵(lì)各人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)適應(yīng)市場(chǎng)需求,提供優(yōu)質(zhì)高效的人力資源服務(wù).更好支持發(fā)揮政府作用,完善人力資源市場(chǎng)法規(guī)制度體系,加強(qiáng)人力資源市場(chǎng)監(jiān)管,處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系,促進(jìn)公共服務(wù)和經(jīng)營(yíng)性服務(wù)協(xié)同發(fā)展.2019.12國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步做好穩(wěn)就業(yè)工作的意見(jiàn)》公共就業(yè)人才服務(wù)機(jī)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)性人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會(huì)提供上述服務(wù)的,有條件的地區(qū)可根據(jù)服務(wù)人數(shù)、成效和成本等,對(duì)其給予就業(yè)創(chuàng)業(yè)服務(wù)補(bǔ)助.2021.8國(guó)務(wù)院《<十四五=就業(yè)促進(jìn)規(guī)劃》加快人力資源服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展.推動(dòng)人力資源服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展,引導(dǎo)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)圍繞產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化提供精準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)服務(wù).鼓勵(lì)人力資源服務(wù)業(yè)管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新,大力發(fā)展人力資源管理咨詢(xún)、高級(jí)人才尋訪、人才測(cè)評(píng)等高技術(shù)、高附加值業(yè)態(tài).2021.12國(guó)務(wù)院《要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案》加快發(fā)展人力資源服務(wù)業(yè),把服務(wù)就業(yè)的規(guī)模和質(zhì)量等作為衡量行業(yè)發(fā)展成效的首要標(biāo)準(zhǔn).數(shù)據(jù)來(lái)源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,東北證券僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度9/9/332.2.人服行業(yè)體量超萬(wàn)億,龍頭集中度仍有提升空間模達(dá)到萬(wàn)億級(jí)務(wù)機(jī)構(gòu)5.91萬(wàn)家/同比+29.04%,2016-2021年CAGR達(dá)17.22%;該行業(yè)從業(yè)人數(shù)R了較高速的增長(zhǎng).從公司類(lèi)型來(lái)看,民營(yíng)企業(yè)是使用人力資源1年中國(guó)人力資源服務(wù)企業(yè)數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源:人社部,東北證券1年中國(guó)人力資源服務(wù)從業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源:人社部,東北證券1年中國(guó)人力資源服務(wù)行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源:人社部,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:人社部,東北證券,人力資源服務(wù)行業(yè)特有的地域性及垂直專(zhuān)業(yè)性決定人服市場(chǎng)的集中度困難.在囊括成熟市場(chǎng)的情況下,全球人資服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)集中度仍然較低,場(chǎng)份額合計(jì)僅有20.4%.根據(jù)中智招股書(shū)披露,按人社部發(fā)布的人力資源行業(yè)全口控10/10/33股和中智股份為首,因市占接近且涉及業(yè)務(wù)類(lèi)似存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系.2018-2020年行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí),三家企業(yè)的市場(chǎng)份額相對(duì)保持穩(wěn)定,2019年市占率均有提升,2020年外服控股未披露相關(guān)數(shù)據(jù),其余兩家企業(yè)市占率小幅下降.人力資源服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)份額占比數(shù)據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢(xún),東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:中智股份招股書(shū),東北證券力資源服務(wù)行業(yè)提供發(fā)展空間.近年來(lái)中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)每年的增加值都占當(dāng)年生產(chǎn)總值的50%以上,并且就業(yè)人口的占比在不斷增加.2011-2021年第三產(chǎn)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重不斷增加,CAGR達(dá)1.87%,產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口廣泛,包括互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、中介服務(wù)等行業(yè),為勞動(dòng)招聘市場(chǎng)逐步回暖,城市服務(wù)業(yè)招聘需求恢復(fù)速度顯著快于其他調(diào)研數(shù)據(jù),生活服務(wù)行業(yè)招聘復(fù)蘇明顯,北京地區(qū)的招聘旅游的敏感度高,與民生需求息息相關(guān),因此疫情后經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場(chǎng)在城市服務(wù)業(yè)上體現(xiàn)尤其明顯.基于過(guò)往疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)企業(yè)用工需求的壓制,2023年招聘市場(chǎng)改善確定性強(qiáng).11/11/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:人社部,東北證券2.3.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維系穩(wěn)定增長(zhǎng),技術(shù)賦能有望使其煥發(fā)生機(jī)理服務(wù)及薪酬福利服務(wù)是兩類(lèi)具有代表性的傳統(tǒng)成熟人力資源服務(wù).人事管外包形式,企業(yè)根據(jù)需求將一項(xiàng)或多項(xiàng)人力資源管理工作或?qū)I(yè)的第三方代理;薪酬福利服務(wù)同樣為功能外包服務(wù),主要包括薪酬、財(cái)稅管理服務(wù)、健康管理服務(wù)等.起源于改革開(kāi)放并隨著中國(guó)的發(fā)展不斷改革,屬于傳統(tǒng)國(guó)企人力資源現(xiàn)金牛業(yè)務(wù).中國(guó)在改革開(kāi)放后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,各類(lèi)所有制市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資、民營(yíng)企業(yè),人才流動(dòng)也隨之活躍,人才資源配置日化.起初,人事管理業(yè)務(wù)是人事部為了發(fā)展由政府提供的以市場(chǎng)供求主體需求為導(dǎo)向的服務(wù)而提出的,之后人事部不斷探索更優(yōu)配置人才資源、更加市場(chǎng)化,出臺(tái)相關(guān)的人事管理法規(guī),為人事代理制度的規(guī)范和完善打下了堅(jiān)持的基礎(chǔ),如今人事管理業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化、信息化和國(guó)際化上都實(shí)現(xiàn)了新的跨越.圖12:人事管理業(yè)務(wù)發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源:《人力資源服務(wù)概論》,東北證券僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度12/12/33業(yè)務(wù)客戶(hù)粘性強(qiáng),國(guó)有企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì).人事管理業(yè)務(wù)往往需要服務(wù)商公司敏感數(shù)據(jù)較多以及數(shù)據(jù)量龐大,因此客戶(hù)往往不會(huì)輕服務(wù)外包意愿,穩(wěn)定輸出業(yè)務(wù).以及,早期的人事管理業(yè)務(wù)擁有品牌效應(yīng),國(guó)有企業(yè)能夠享有資金、合規(guī)和政府資源等先發(fā)優(yōu)勢(shì).人事管理服務(wù)是人資服務(wù)國(guó)企的高毛利率業(yè)務(wù),2021服務(wù),與人事管理服務(wù)同為高毛利業(yè)務(wù).薪酬福利服理服務(wù):向客戶(hù)提供包括HRSaaS等軟件系統(tǒng)應(yīng)用、薪酬流程服務(wù)外包、考勤管稅繳納、個(gè)稅咨詢(xún)、財(cái)稅外包等在內(nèi)的全流程薪稅管理和員工健康管理委托給人力資源服務(wù)企業(yè),人力資源服務(wù)企業(yè)通過(guò)對(duì)客戶(hù)員工健康危險(xiǎn)因素進(jìn)行分析和評(píng)估,提供健康管理方案,行組織人員或與合作伙伴合作完成業(yè)務(wù),客戶(hù)以業(yè)業(yè)進(jìn)行結(jié)算.3)商業(yè)福利服務(wù):客戶(hù)將部分或全部與員服務(wù)企業(yè)所屬的專(zhuān)業(yè)化公司,該專(zhuān)業(yè)化公司根的需求,完成福利調(diào)研規(guī)劃、福利計(jì)劃方案制定、福利商品或服務(wù)的采購(gòu)組工作,客戶(hù)以福利產(chǎn)品提供的數(shù)量以及配套服務(wù)的情況與人力資源所屬的專(zhuān)業(yè)化公司進(jìn)行結(jié)算.化轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷加快,數(shù)字化手段將為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提效,滿(mǎn)足靈活定前各企業(yè)對(duì)人力資源數(shù)字化的需求主要集中在降本增效和便這種需求產(chǎn)生于人事管理和薪酬福利服務(wù)等事務(wù)性的業(yè)務(wù).在人事管理服務(wù)上,工作流程的自動(dòng)化能夠簡(jiǎn)化事項(xiàng)、提高審批流轉(zhuǎn)速度、及時(shí)更新數(shù)據(jù)等,服務(wù)中,薪酬核則存在差異而復(fù)雜度較高,數(shù)據(jù)可視化與核算智能節(jié)省大量的溝通成本和計(jì)算成本,以及打造直接對(duì)接政府個(gè)稅扣繳業(yè)務(wù)端系統(tǒng)的接口也是諸多企業(yè)的需求.13/13/33圖13:數(shù)字化手段賦能人事管理服務(wù)&薪酬福利服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢(xún),東北證券2.4.新興業(yè)務(wù)賽道滲透率持續(xù)提升,人力外包在疫后復(fù)蘇中顯著受益業(yè)務(wù),仍然處于滲透率提升的高速增長(zhǎng)階對(duì)比與中國(guó)有相似人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的日本,近十年來(lái)日本靈活用工滲透率均在2%隨宏觀經(jīng)濟(jì)有小幅波動(dòng),根據(jù)人瑞人才招股書(shū)數(shù)據(jù),我國(guó)靈活用活透率提升階段中,經(jīng)濟(jì)危機(jī)后悲觀的就業(yè)形勢(shì)一定程度上靈活用工發(fā)展,失業(yè)率的提升不會(huì)帶來(lái)靈活用工的景氣度顯著下降,我們認(rèn)聘市場(chǎng)回暖的過(guò)程中將好于正式用工需求,故2023年靈活用工服務(wù)商業(yè)績(jī)改善的確定性強(qiáng).14/14/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度圖14:日本失業(yè)率與靈活用工滲透率數(shù)據(jù)來(lái)源:日本厚生勞動(dòng)省,日本統(tǒng)計(jì)局,東北證券注:滲透率計(jì)算為派遣機(jī)構(gòu)派出的員工人數(shù)占勞動(dòng)力人口的比重.表5:廣義靈活用工的主要形式靈活用工形式適用法律勞務(wù)派遣由勞務(wù)派遣機(jī)構(gòu)與派遣員工訂立勞動(dòng)合同,把勞動(dòng)者派往其他用工單位勞動(dòng)法、勞動(dòng)合同法人力資源外包/崗位外包發(fā)包單位將部分業(yè)務(wù)委托給人力資源外包公司,人力資源外包公司根據(jù)業(yè)務(wù)流程、崗位職責(zé)招聘及培訓(xùn)人員,并由這些員工向發(fā)包單位提供服務(wù)、完成業(yè)務(wù)勞動(dòng)法、勞動(dòng)合同法業(yè)務(wù)外包企業(yè)將一些非核心的、輔助性的功能或業(yè)務(wù)外包給外部的專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)短期用工(兼職、實(shí)習(xí)、日結(jié)、零工等)指勞動(dòng)者向用工單位/平臺(tái)提供勞務(wù)、以完成一定工作任務(wù)為目標(biāo)依附性自雇勞動(dòng)者以個(gè)體工商戶(hù)身份與用工單位/平臺(tái)建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系民法、合同法及其他民事法律以小時(shí)計(jì)酬為主,勞動(dòng)者在同一用人單位平非全日制用工均每日工作時(shí)間不超過(guò)4小時(shí),每周累計(jì)不眾包用人單位將工作任務(wù)以自由自愿的形式外包給非特定的大眾網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢(xún),東北證券僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度15/15/33圖15:靈活用工商業(yè)模式數(shù)據(jù)來(lái)源:HRoot,前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人,艾瑞咨詢(xún),東北證券廣泛,以第三產(chǎn)業(yè)崗位為主.第三產(chǎn)業(yè)用工需求大、人員流適宜采用外包用工形式,其中通用職能類(lèi)、金融類(lèi)、生產(chǎn)制造類(lèi)、以及上看,勞務(wù)外包主要集中在制造業(yè)(12.9%)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)(11.2%)和批發(fā)零售行業(yè)(9.5%);從崗位上看,勞務(wù)外包使用率最高的崗位依次為前臺(tái)(49.6%)、IT人員的用工需求增加,但隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展,各種企業(yè)對(duì)專(zhuān)業(yè)類(lèi)圖16:靈活用工市場(chǎng)崗位劃分及覆蓋勞動(dòng)群體分布數(shù)據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢(xún),東北證券人力外包作為人力資源行業(yè)中增速最快的細(xì)分領(lǐng)域之一,已進(jìn)入發(fā)展高質(zhì)量業(yè)務(wù)新16/16/33營(yíng),鼓勵(lì)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)依法合規(guī)剝離非核心業(yè)務(wù),購(gòu)買(mǎi)供應(yīng)鏈、呼叫外包的動(dòng)在于節(jié)省成本.在人力外包方式下,企業(yè)只需向服務(wù)商支付相應(yīng)的人員成本、服務(wù)費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)金,與傳統(tǒng)雇傭方式相比,在人才的"選用育留退,環(huán)節(jié)的成本一一服務(wù)商承擔(dān)全方位的法定雇主責(zé)任及用工得用人單位更好地聚焦戰(zhàn)略與主業(yè),提高組織彈性.在用工旺季時(shí)用人單與服務(wù)商簽訂合約,旺季結(jié)束即終止合約,靈活的工作時(shí)間能夠有效幫助企業(yè)降低在用工淡季的用人成本.不完全勞動(dòng)關(guān)系這一概念,界定為沒(méi)有完全形成勞動(dòng)關(guān)系但企業(yè)對(duì)勞動(dòng)者進(jìn)行要包括新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài).同時(shí),不完全勞動(dòng)關(guān)系相關(guān)法律影響,除了給行業(yè)的主要監(jiān)管點(diǎn)更大的自一方面能夠統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn),另一方面給服務(wù)商給予了運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定性.數(shù)據(jù)來(lái)源:艾瑞咨詢(xún),東北證券/規(guī)模/客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)鑄就品牌護(hù)城河3.1.開(kāi)創(chuàng)人力資源服務(wù)先河,財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)良公司成立,是國(guó)內(nèi)17/17/33華東地區(qū)營(yíng)收規(guī)模明顯.2020-2021年北京外企北方大區(qū)、華東大區(qū)的合計(jì)營(yíng)業(yè)收蓋的冀、長(zhǎng)三角、珠三角等聚集大量?jī)?yōu)秀企業(yè)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)區(qū)域.圖18:北京外企發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券北京外企實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.11億元/180.97億元/254.18億元,CAGR達(dá)26.00%;位、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)意識(shí)及服務(wù)能力以及豐富的客戶(hù)資源,保持了相對(duì)穩(wěn)定的利潤(rùn)率.作為人力資源服務(wù)行業(yè)的國(guó)企,北京外企營(yíng)收規(guī)模可觀,增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好.18/18/331年北京外企營(yíng)業(yè)收入及增速數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券合毛利率小幅下滑,費(fèi)用率逐年優(yōu)化展現(xiàn)公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率的提升.北京外企2019-2021年毛利率分別為11.0%/10.3%/8.5%,呈現(xiàn)逐年模及占比增幅明顯,其毛利率相對(duì)其他人力資小幅下降.另一方面,人力資源服務(wù)行業(yè)場(chǎng)毛利率水平提升較不斷增長(zhǎng),業(yè)務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)產(chǎn)品及服務(wù)地域范圍不下降0.97pct,管理費(fèi)用率下降1.21pct.1年北京外企毛利率及凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券年北京外企費(fèi)用率情況數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券在波動(dòng).2020年度及2021年度,北京外企應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為15.63次及16.33次,總體呈上升趨勢(shì),北京外企況良好、以及與公司建立長(zhǎng)期穩(wěn)定合企業(yè),回款情況能夠得到極大保障.與同行業(yè)可比公司相比,北京外企的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低,主要系報(bào)告期內(nèi)華為公司應(yīng)收賬款占較大且賬期偏長(zhǎng)所致.年度及2021年度北京外企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為13.55億元及5.90億元,同比-56.50%,變動(dòng)額較大,主要是因?yàn)楸本┩馄笥?020年末收到了較模式、實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況及相關(guān)內(nèi)控制度相匹配.19/19/33比數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券圖26:2020-2021年北京外企經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券3.2.綜合型人力資源服務(wù)商,業(yè)務(wù)覆蓋面廣、規(guī)模領(lǐng)先營(yíng)業(yè)務(wù),在人力資源服務(wù)商的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具備.北京外企一直深耕人服行業(yè),業(yè)務(wù)涵蓋人事管理服務(wù)、薪酬福利外包服務(wù)、招聘及靈活用工服務(wù)等多重領(lǐng)域.除上述服務(wù)外,北京外企力資源服務(wù)形成業(yè)務(wù)間的協(xié)同,提升客戶(hù)粘性、挖掘客戶(hù)潛力,助力公司規(guī)模增長(zhǎng).20/20/33表6:北京外企主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容表6:北京外企主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)容社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度主營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容收費(fèi)方式影響定價(jià)的因素基礎(chǔ)人事管理服務(wù)人事管理服務(wù)勞務(wù)派遣服務(wù)提供勞動(dòng)關(guān)系管理服務(wù)、入離職管理服務(wù)、在職人事管理服務(wù)、社保公積金代繳及管理服務(wù)等.按人按月收費(fèi)客戶(hù)實(shí)際服務(wù)內(nèi)容難度、服務(wù)規(guī)模、服務(wù)可持續(xù)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、人員分布情況等北京外企作為派遣機(jī)構(gòu),與派遣員工簽署勞動(dòng)合同,在客戶(hù)存在用工需求時(shí),把派遣員工派向用工單位為其提供服務(wù).按人按月收費(fèi)用工行業(yè)情況、用工人員規(guī)模、用工人員集群情況、城市分布、服務(wù)內(nèi)容難度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素等薪酬財(cái)稅管理服務(wù)薪酬員工彈性福利福利關(guān)懷業(yè)務(wù)服務(wù)健康管理服務(wù)依托FESCO智能算薪平臺(tái),為客戶(hù)提供薪酬服務(wù)、稅務(wù)代理、會(huì)計(jì)代理等.按人按月收客戶(hù)需求的服務(wù)內(nèi)容、服務(wù)規(guī)費(fèi)/一次性收模、客戶(hù)所處行業(yè)及品牌影響費(fèi)力、結(jié)合市場(chǎng)同類(lèi)競(jìng)品等為客戶(hù)制定福利管理策略、規(guī)劃福利體系、優(yōu)化福利成本、提升管理效率,滿(mǎn)足客戶(hù)和員工的個(gè)性化需求,幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)員工滿(mǎn)意度和雇主品牌形象的全面提升.按加成服務(wù)收費(fèi)各項(xiàng)服務(wù)成本情況,如北京外企自身服務(wù)成本、供應(yīng)商結(jié)算成本等.以"健康保障,、"健康體檢,與"健康服務(wù),為核心的健康管理整體解決方案,為客戶(hù)員工提供涵蓋全生命周期的職場(chǎng)健康管理.按人收費(fèi)自身成本、采購(gòu)成本及服務(wù)內(nèi)容業(yè)務(wù)外包服務(wù)從客戶(hù)需求出發(fā),能夠提供包括辦公室崗位的業(yè)務(wù)流程支持類(lèi)人員外包、財(cái)務(wù)外包、政務(wù)服務(wù)外包、檔案數(shù)字化管理外包、綜合商務(wù)代理外包、呼叫中心外包等一系列專(zhuān)業(yè)化的外包服務(wù),以幫助客戶(hù)達(dá)到專(zhuān)注核心業(yè)務(wù)、壓縮冗余成本的作用.按項(xiàng)目收費(fèi)外包項(xiàng)目?jī)?nèi)容、完成難度、完成周期、人員需求、市場(chǎng)情況等招聘流程外包服務(wù)北京外企的招聘流程外包服務(wù)包括企事業(yè)單位公開(kāi)招聘、筆面試考務(wù)服務(wù)、綜合批量全國(guó)招聘、定制專(zhuān)項(xiàng)招聘會(huì)、派駐式招聘顧問(wèn)、校園招聘以及定制化招聘服務(wù)等.按項(xiàng)目收費(fèi)參考市場(chǎng)報(bào)價(jià)招聘中高端人才尋及靈訪活用工服務(wù)靈活用工服務(wù)為客戶(hù)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的員工人才招聘模式,即為客戶(hù)提供咨詢(xún)、搜尋、甄選、評(píng)估、推薦并協(xié)助錄用的服務(wù)活動(dòng).按項(xiàng)目收費(fèi)以客戶(hù)第一年支付給推薦成功候選人的年度貨幣性收入總額為基準(zhǔn)按一定比例進(jìn)行收費(fèi)針對(duì)客戶(hù)臨時(shí)性、不定時(shí)性、個(gè)性化的用工需求,與求職者臨時(shí)性、靈活性、差異化的求職需求,在新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)下,搭建專(zhuān)業(yè)化的靈活用工平臺(tái),協(xié)助用工方與求職者完成對(duì)接,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全流程管理、資金結(jié)算管控和稅收合規(guī)管控,推動(dòng)靈活就業(yè),幫助客戶(hù)降本增效.按項(xiàng)目收費(fèi)服務(wù)內(nèi)容、權(quán)責(zé)分配、流水大小、業(yè)務(wù)規(guī)模、業(yè)務(wù)意義、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、服務(wù)成本等數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券和薪酬福利服務(wù)作為傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù),是公司的高毛利業(yè)務(wù),人事管理服務(wù)是北京外企最主要利潤(rùn)來(lái)源.人事管理服務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出,2019-2021年業(yè)務(wù)化建設(shè),人事管理服務(wù)的毛利率總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì);2019-2021年人事管理服務(wù)貢獻(xiàn)的毛利均占總毛利的50%左右,2021僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度21/21/33的毛利達(dá)到10.92億元.薪酬福利服務(wù)的毛利率僅次于人事管理服福利服務(wù)的毛利分別為3.79/3.24/3.24億元,屬于有穩(wěn)定貢獻(xiàn)的傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù).同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者.得益于市場(chǎng)客戶(hù)對(duì)業(yè)務(wù)外包服務(wù)的需求顯著增加,北京外企不斷拓寬客戶(hù)渠道并加大推廣力度,2019-2021年業(yè)務(wù)外包服務(wù)收入分別為7.92/7.97/11.44億元,CAGR達(dá)20.18%,占北京外企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為2021年北京外企實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254.18億元,高于中智股份和外服控股的水平,其中收入的主要貢獻(xiàn)來(lái)自于業(yè)務(wù)外包,收入實(shí)現(xiàn)217.25億元.圖27:北京外企分業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成圖28:北京外企分業(yè)務(wù)毛利構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券,毛利率偏低的業(yè)務(wù)外包服務(wù)占比高導(dǎo)致及凈利率層面低于中智股份.北京外企的新興業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比為三時(shí)也拉低了北京外企的綜合利潤(rùn)率水平.分業(yè)務(wù)看,北京外企的業(yè)務(wù)外包服務(wù)2019-2021年毛利率分別為同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者近三年同行毛利率呈現(xiàn)趨同的趨勢(shì).22/22/33業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及靈活用工營(yíng)收占比數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券利率數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,中智股份招股書(shū),東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券注:外服控股2021年調(diào)整人才派遣收入成本確認(rèn)方式導(dǎo)致毛利率大幅提升拉高綜合毛利率,不影響公司的業(yè)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果.數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,中智股份招股書(shū),外服控股公司公告,東北證券23/23/33務(wù)毛利規(guī)模及毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,中智股份招股書(shū),東北證券務(wù)毛利規(guī)模及毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,中智股份招股書(shū),東北證券3.3.背靠國(guó)資,客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)粘性高,行業(yè)/地域分布均衡,涉及行業(yè)種類(lèi)眾多.截至目前,北京外企服務(wù)同時(shí),北京外企也擁有豐富且優(yōu)質(zhì)的知名客戶(hù)資源,與一大批包括華為、滴滴出行、順豐速運(yùn)、阿里巴巴、國(guó)家電網(wǎng)、IBM、輝瑞制藥、施耐德電器等在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)的行業(yè)龍頭企業(yè)在人力資源服務(wù)方面建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系.客戶(hù)所在行業(yè)涉及互聯(lián)網(wǎng)、通訊技術(shù)、醫(yī)藥、批發(fā)零售、能源、汽車(chē)、制造等,客戶(hù)類(lèi)型不乏國(guó)有企業(yè)、外資(合資)企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)和政府事業(yè)單位.20年與2021年北京外企前五收入的34.08%/36.09%,公司規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)大客戶(hù)占比售收入占比相對(duì)均衡,不存在單一客戶(hù)嚴(yán)重依賴(lài)的情況,客戶(hù)流失造成的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低.21年前二十大客戶(hù)中,但仍然與北京外企保持合作關(guān)系.北穩(wěn)定,客戶(hù)粘性高.未來(lái)北京外企將主要通過(guò)提供人力資源綜解決方案來(lái)增加客戶(hù)粘性,開(kāi)發(fā)不同垂直領(lǐng)域下的產(chǎn)品和服務(wù),打造完整且豐富的產(chǎn)品線,為企業(yè)帶來(lái)良好的體驗(yàn)從而不斷挖掘客戶(hù)需求增強(qiáng)客戶(hù)粘性.24/24/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度大客戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券客戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券表7:北京外企2020年度前二十大客戶(hù)及2021年度存續(xù)情況客戶(hù)2020年度前二十大客戶(hù)2021年度存續(xù)情況存量客戶(hù)華為客戶(hù)組華為客戶(hù)組阿里巴巴客戶(hù)組阿里巴巴客戶(hù)組滴滴客戶(hù)組滴滴客戶(hù)組順豐客戶(hù)組順豐客戶(hù)組衣戀客戶(hù)組衣戀客戶(hù)組晨光客戶(hù)組晨光客戶(hù)組三星客戶(hù)組三星客戶(hù)組黑龍江飛鶴乳業(yè)銷(xiāo)售有限公司黑龍江飛鶴乳業(yè)銷(xiāo)售有限公司貝殼客戶(hù)組貝殼客戶(hù)組甜維你客戶(hù)組恒瑞醫(yī)藥客戶(hù)組恒瑞醫(yī)藥客戶(hù)組小米客戶(hù)組小米客戶(hù)組耐克客戶(hù)組耐克客戶(hù)組南京領(lǐng)行科技股份有限公司開(kāi)元物業(yè)客戶(hù)組開(kāi)元物業(yè)客戶(hù)組武漢直播優(yōu)選在線教育科技有限公司Bilibili客戶(hù)組杭州坤澤客戶(hù)組杭州坤澤客戶(hù)組中鐵建工客戶(hù)組中鐵建工客戶(hù)組科蒂客戶(hù)組新增客戶(hù)上海禹璨信息技術(shù)有限公司集順客戶(hù)組利百客戶(hù)組廈門(mén)建發(fā)客戶(hù)組三六零客戶(hù)組數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券人力資源服務(wù)商通常具備較強(qiáng)的地域?qū)傩?北京外企的收入地域構(gòu)成相對(duì)均衡,北僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度25/25/33分布均衡,規(guī)模效應(yīng)顯著,不存在集中單一區(qū)域發(fā)展的情況.對(duì)比外服、務(wù)領(lǐng)域與北京外企展開(kāi)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng),在華東大區(qū)則主要在人事管理服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)、招聘及靈活用工服務(wù)等領(lǐng)域存在競(jìng)爭(zhēng).圖37:北京外企、中智股份、外服控股營(yíng)業(yè)收入分地區(qū)構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券身優(yōu)勢(shì)深入挖掘存量客戶(hù)價(jià)值,從大環(huán)境及事管理服務(wù)的基礎(chǔ)上,在薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包及靈活用工業(yè)務(wù)上對(duì)原有客戶(hù)進(jìn)行二次開(kāi)發(fā),對(duì)現(xiàn)有客戶(hù)輸出不同產(chǎn)品潛在商業(yè)機(jī)會(huì).增量客戶(hù)方面,北京外客戶(hù)特點(diǎn),針對(duì)性地推介產(chǎn)品和服務(wù)滿(mǎn)足客戶(hù)的需求.通過(guò)自身在客戶(hù)建立合作關(guān)系.此外,利用自身國(guó)有企業(yè)的優(yōu)勢(shì),著眼于對(duì)國(guó)央企客戶(hù)的開(kāi)發(fā),增加客戶(hù)來(lái)源類(lèi)型.3.4.通過(guò)外企德科切入高端市場(chǎng),融合現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)賦能業(yè)務(wù)北京外企與國(guó)際人服龍頭Adecco設(shè)立合資公司,上海地區(qū)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出.自2010,北京外企與世界人力資源服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)瑞士德科集團(tuán)開(kāi)展合資合作,先浙江、重慶、深圳、蘇州等地設(shè)立了由北京外企控股的合資企業(yè),創(chuàng)建FESCOAdecco過(guò)270萬(wàn)名,服務(wù)客戶(hù)超2.8萬(wàn)家.其中,并且借助全球化的資源和服務(wù)平臺(tái),為客戶(hù)打開(kāi)了通向國(guó)際市場(chǎng)的大門(mén).26/26/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度表8:北京外企與德科集團(tuán)合資設(shè)立的子公司公司名稱(chēng)持股比例主營(yíng)業(yè)務(wù)北京外企德科人力資源服務(wù)上海有限公司51.00%招聘服務(wù);人才派遣;企業(yè)管理咨詢(xún);業(yè)務(wù)外包北京外企德科人力資源服務(wù)蘇州有限公司60.00%招聘服務(wù);勞務(wù)派遣;企業(yè)管理咨詢(xún);業(yè)務(wù)流程外包;職業(yè)培訓(xùn)北京外企德科人力資源服務(wù)深圳有限公司60.00%人才招聘;勞務(wù)派遣;企業(yè)管理咨詢(xún);業(yè)務(wù)外包浙江外企德科人力資源服務(wù)有限公司51.00%職業(yè)中介;勞務(wù)派遣;人力資源外包服務(wù);企業(yè)管理咨詢(xún)重慶外企德科人力資源服務(wù)有限公司51.00%企業(yè)管理咨詢(xún);人力資源服務(wù);勞務(wù)派遣北京外企德科人力資源服務(wù)陜西有限公司51.00%人力資源服務(wù);勞務(wù)派遣湖南外企德科人力資源服務(wù)有限公司51.00%人力資源服務(wù)外企德科信息科技有限公司51.00%人力資源服務(wù),職業(yè)中介活動(dòng),勞務(wù)派遣服務(wù),信息技術(shù)咨詢(xún)服務(wù),企業(yè)管理咨詢(xún),市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策劃數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券表9:2020-2021年上海外企德科主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目22021年度2020年度營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)815,963.95537,591.20營(yíng)業(yè)收入占比29.71%歸母凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)16,113.48歸母凈利潤(rùn)占比26.20%30.03%數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券經(jīng)驗(yàn)拓寬國(guó)際業(yè)務(wù)渠道,搭建人服生態(tài)系統(tǒng)提高服務(wù)官網(wǎng),外企德科主要提供業(yè)務(wù)外包服務(wù)、人事薪酬服務(wù)、招聘獵頭外包服務(wù)包含垂直行業(yè)外包、通用類(lèi)崗位外包和國(guó)際人才外化平臺(tái)為客戶(hù)帶來(lái)良好的服務(wù)體驗(yàn).27/27/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度表10:外企德科主營(yíng)業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)內(nèi)容具體使用范圍垂直外包解決方案通過(guò)多樣的招聘渠道、專(zhuān)業(yè)的人員管理及規(guī)范化的操作流程,簡(jiǎn)化客戶(hù)用工程序,提升業(yè)務(wù)運(yùn)作效率,減少人員管理成本.汽車(chē)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、化工行業(yè)、生物醫(yī)學(xué)行業(yè)、政務(wù)及公共事務(wù)服務(wù)、消費(fèi)品零售服務(wù)、信息技術(shù)服務(wù)、一站式財(cái)稅服務(wù)業(yè)務(wù)外包服務(wù)通用外包解決方案專(zhuān)注于通用類(lèi)崗位及人力資源綜合管理的外包服務(wù),為企業(yè)提供靈活、多樣化的用工解決方案,以先進(jìn)的數(shù)字化技術(shù)支持,降低企業(yè)用工風(fēng)險(xiǎn)、提升管理效率,讓企通用類(lèi)崗位解決方案、勞動(dòng)關(guān)系綜合管理、數(shù)字化綜合人類(lèi)管理、企業(yè)咨詢(xún)與人才發(fā)展解決方案、供應(yīng)國(guó)際人才外包服務(wù)業(yè)從事務(wù)性工作中解脫,專(zhuān)注核心業(yè)務(wù)的開(kāi)展.商管理服務(wù)為境內(nèi)外企業(yè)提供便捷體貼的一站式國(guó)際人才解決方案,定制各類(lèi)服務(wù)項(xiàng)目,幫助客戶(hù)及員工更快更好地融入及開(kāi)展工作.涉外人才解決方案、海外人力資源服務(wù)、全球人才遷徙、國(guó)際商務(wù)服務(wù)人事薪酬服務(wù)針對(duì)本土企業(yè)和跨國(guó)公司提供一站式的人事管理,全方位涵蓋企業(yè)員工在工作中涉及的各項(xiàng)人事服務(wù),幫助客戶(hù)精簡(jiǎn)操作流程,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,控制人力成本,專(zhuān)注于更具戰(zhàn)略意義的人力資源職能.雇員用工管理、薪酬福利管理、社保公積金管理、人事派遣管理、咨詢(xún)及培訓(xùn)、全方位成本節(jié)約方案、一站式外籍人(境內(nèi))綜合人事解決方案、海外人事服務(wù)解決方案招聘獵頭為企業(yè)提供高級(jí)人才甄選、招聘流程外包等全方位人才獲取解決方案,服務(wù)樞紐遍及上海、北京、廣州、成都、蘇州、深圳和南通等各大城市.高級(jí)人才甄選、招聘流程外包員工福利提供整合了風(fēng)險(xiǎn)保障、健康管理、超級(jí)積分、年節(jié)關(guān)懷、咨詢(xún)報(bào)告為一體的數(shù)字化福利解決方案.保險(xiǎn)保障、健康管理、彈性激勵(lì)、數(shù)字化福利平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源:公司官網(wǎng),東北證券圖38:外企德科生態(tài)系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源:公司官網(wǎng),東北證券3.5.不斷加大研發(fā)投入,打造人服生態(tài)系統(tǒng)逐年加大,努力打造人力資源綜合服務(wù)科技型企業(yè).北京外企持續(xù)加大技R僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度28/28/33然呈下降趨勢(shì).北京外企堅(jiān)持"打造有價(jià)值的智慧人力服務(wù)生態(tài),戰(zhàn)略,持續(xù)聚焦通過(guò)不斷建設(shè)和優(yōu)化升級(jí)系統(tǒng)平臺(tái),推動(dòng)客戶(hù)服務(wù)智能化和運(yùn)營(yíng)管理信交互優(yōu)化,以場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)促進(jìn)用戶(hù)數(shù)公司通過(guò)與委托研發(fā)單位合作先后啟動(dòng)了一批信息化、數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目,形成型支撐平臺(tái)、人力資源及辦公自動(dòng)化管理系統(tǒng)、智慧大、代發(fā)薪資管理平臺(tái)、社保申報(bào)系統(tǒng)、公積金申報(bào)系統(tǒng)、一站式薪酬服務(wù)管理平臺(tái)、員工彈性福利平臺(tái)、等一系列歷史研究成果.1年北京外企研發(fā)費(fèi)用及增速數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券募集資金用于建設(shè)FESCO數(shù)字一體化項(xiàng)目,業(yè)務(wù)發(fā)展即將迎來(lái)新突破.該項(xiàng)目將以FESCO數(shù)字一體化總體規(guī)劃為指引,完成創(chuàng)新研發(fā)與數(shù)字體驗(yàn)中心建設(shè)和數(shù)字次募集配套資金的投資項(xiàng)目的建設(shè),北京外企將建立與客的開(kāi)發(fā)能力,實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶(hù)、供應(yīng)商和合作伙伴的激活;構(gòu)建,依托項(xiàng)目數(shù)據(jù)積累和技術(shù)能力,塑造北京外企智能化發(fā)展方向;基基礎(chǔ),充分利用共享經(jīng)濟(jì)下的生態(tài)社會(huì)協(xié)作模式,緊密結(jié)位、個(gè)性化的需求.29/29/33表11:創(chuàng)新研發(fā)與數(shù)字體驗(yàn)中心面積及用途面積(m2)用途數(shù)字研發(fā)中心1,500主要用于公司各類(lèi)信息化項(xiàng)目、數(shù)字化轉(zhuǎn)型平臺(tái)的開(kāi)發(fā)建設(shè)解決方案與產(chǎn)品創(chuàng)新中心1,700承擔(dān)公司解決方案與產(chǎn)品研發(fā)、中試及產(chǎn)業(yè)化孵化任務(wù),并圍繞物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、區(qū)塊鏈等人力資源前沿技術(shù)領(lǐng)域建立相關(guān)研發(fā)技術(shù)與場(chǎng)景實(shí)驗(yàn)室數(shù)字科技體驗(yàn)中心2,375通過(guò)場(chǎng)景體驗(yàn)化方式展示公司解決方案、產(chǎn)品等,并有部分面積作為倉(cāng)儲(chǔ)使用綜合辦公區(qū)及客戶(hù)接洽區(qū)3,000行政、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等綜合辦公區(qū)及客戶(hù)接洽區(qū)開(kāi)放平臺(tái)共享辦公空間1,500數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,東北證券4.盈利預(yù)測(cè)與估值于其品牌及規(guī)模優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)將獲得日益增長(zhǎng)的市占率,也持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng);新興業(yè)務(wù)方面,業(yè)務(wù)外包及靈活用工等業(yè)務(wù)受益于行業(yè)滲透率提升有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng);其他非人力資源業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步剝離.分業(yè)務(wù)看:2)薪酬福利服務(wù):為公司傳統(tǒng)成熟業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)受益于數(shù)字化轉(zhuǎn)型將有效率提升,3)業(yè)務(wù)外包服務(wù):行業(yè)滲透提升及疫后招聘需求回彈助力下,外包作為新興業(yè)務(wù)24年?duì)I收增速分4)招聘及靈活用工服務(wù):目前體量偏小但作為新興業(yè)務(wù)仍處于高速增長(zhǎng)階段,預(yù)30/30/33僅供內(nèi)部參考,請(qǐng)勿外傳社會(huì)服務(wù)/行業(yè)深度5)其他服務(wù):主要包含咨詢(xún)服務(wù)、培訓(xùn)發(fā)展等其他業(yè)務(wù)收入,與其他主營(yíng)業(yè)務(wù)形表12:北京外企分業(yè)務(wù)營(yíng)收拆分預(yù)測(cè)單位:百萬(wàn)元2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)總收入18,096.7825,417.6831,498.4741,775.4749,913.52yoy13.0%40.5%23.9%32.6%19.5%主營(yíng)業(yè)務(wù):18086.6625408.7931498.4741775.4749913.52占比99.9%100.0%100.0%100.0%100.0%人事管理服務(wù)1249.061314.171419.301532.851655.47yoy36%5%8.0%8.0%8.0%占比6.9%5.2%4.5%3.7%3.3%薪酬福利服務(wù)912.73980.581127.671296.821426.50yoy-10%7%15.0%15.0%10.0%占比5.0%3.9%3.6%3.1%2.9%業(yè)務(wù)外包服務(wù)14879.7821725.3427252.2636790.5544274.80yoy14%46%25%35%20%占比82.2%85.5%86.5%88.1%88.7%招聘及靈活用工服務(wù)796.731144.381430.481859.622231.55yoy1%44%25.0%30.0%20.0%占比4.4%4.5%4.5%4.5%4.5%其他服務(wù)248.36244.32268.76