英方軟件 -立足災(zāi)備受益于信創(chuàng)+云+大數(shù)據(jù)的國產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)制軟件領(lǐng)導(dǎo)者

435.SH)立足災(zāi)備，受益于信創(chuàng)+云+大數(shù)據(jù)的國產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)制軟件領(lǐng)導(dǎo)者買入(首次評級)本數(shù)據(jù)總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(chǎn)(元)資產(chǎn)負(fù)債率(%)一年內(nèi)最高/最低(元)年內(nèi)股價相對走勢105 典場景。英方軟件是專備”四大產(chǎn)品線、近30款標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。公司是上海市科技小巨人企業(yè)、上海市“專精特新”中小企業(yè)，在企業(yè)業(yè)務(wù)連續(xù)性及數(shù)據(jù)復(fù)制管理領(lǐng)域處于三層，災(zāi)備為主要應(yīng)用領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示2022年災(zāi)備行國產(chǎn)替代是必然趨勢，云+大數(shù)據(jù)平臺創(chuàng)造新增長極。純軟件市場國產(chǎn)龍頭企業(yè)和唯一上市企業(yè)，相較競爭對手有多處明顯比較公司毛利率有進(jìn)一步提升空間。從技術(shù)看，相較海外企業(yè)，公司在實現(xiàn)類似功能情況下對國產(chǎn)操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫適配性更好；相較存儲硬件和數(shù)據(jù)容認(rèn)證；下游服務(wù)海通證券、東吳證券、湖北衛(wèi)健委、河北財政廳等優(yōu)質(zhì)速為50.9%，歸母凈%。使用相對估值法，2023年可比公司平均PE為買入”評級。滬深300023-01023-0123-02023-02023-02023-02023-03023-03023-03滬深300023-01023-0123-02023-02023-02023-02023-03023-03023-03023-0315%10%5%0%-5%分析師錢勁宇郵箱：QJY3773@據(jù)和估值20A21A22E23E24E%1%1.86%7.1.7%-16%.1.933.5增長率(%)凈利潤(百萬元)增長率(%)市盈率(P/E)市凈率(P/B)來源：公司公告、華福證券研究所1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2投資要件在海外數(shù)據(jù)庫替換為國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫過程中，公司積極介入部分復(fù)雜遷移項目。則件企業(yè)，公司具備國產(chǎn)化適配優(yōu)勢。股價上漲的催化因素E提示深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3 8 5 6 圖表5：2019-2022H1按產(chǎn)品分類營收(萬元) 7 圖表7：2019-2022H1按行業(yè)分類營收(萬元) 7 圖表9：2019-2022H1按銷售模式營收(萬元) 8 圖表11：2019-2022H1按地區(qū)營收(萬元) 8 比 10比 10對比 10 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4 9：數(shù)據(jù)復(fù)制行業(yè)各細(xì)分賽道參與企業(yè)情況 120：海外主要廠商相較于國內(nèi)規(guī)模更大 13 部分信創(chuàng)產(chǎn)品國產(chǎn)化率 14中國公有云市場規(guī)模及增速 15中國私有云市場規(guī)模及增速 15 圖表37：2021年我國數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品分布情況(個) 15據(jù)平臺結(jié)構(gòu)圖 1539：大廠考慮投入產(chǎn)出比進(jìn)入賽道可能性極低 16結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化 16業(yè)務(wù)毛利率情況 162：公司產(chǎn)品可實現(xiàn)跨體系的數(shù)據(jù)遷移復(fù)制 17比較優(yōu)勢明顯 17合作伙伴豐富 18 收入及毛利率預(yù)測 19 深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值51公司概況：國產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)制軟件領(lǐng)導(dǎo)者，四大產(chǎn)品線覆蓋經(jīng)典場景專注數(shù)據(jù)復(fù)制管理業(yè)務(wù)，數(shù)據(jù)復(fù)制軟件第一股。英方軟件是一家專注于數(shù)據(jù)復(fù)特新”中小企業(yè)，在企業(yè)業(yè)務(wù)連續(xù)性及數(shù)據(jù)復(fù)制管理領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2023年1圖表1：公司發(fā)展歷程 圖表2：公司產(chǎn)品矩陣深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止到2023年1月16日)圖表4：核心人員從業(yè)經(jīng)歷人簡介1975年出生，畢業(yè)于西安理工大學(xué)，本科學(xué)歷。歷任國防科工委杭州可靠性儀器廠測試工程師；亞信1975年出生，畢業(yè)于西安理工大學(xué)，本科學(xué)歷。歷任浙江東方通信集團(tuán)有限公司億泰子公司銷售經(jīng)理；有限公司軟件工程師；甲骨文(中國)軟件系統(tǒng)有限公司高級售前顧問；英方有限技術(shù)總監(jiān)；2015年至今，任公司董COM件研發(fā)工程師；北京大學(xué)計算機(jī)科理、董事；深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值7誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值71980年出生，畢業(yè)于北京郵電大學(xué)，碩士學(xué)歷。歷任北京大學(xué)計算機(jī)科學(xué)技術(shù)研究所研發(fā)工程師；聯(lián)1982年出生，畢業(yè)于上海交通大學(xué)，碩士學(xué)歷。歷任神達(dá)科技有限公司工業(yè)工程師；上海盛萬投資有0億元，CAGR達(dá)36.0%；歸母凈分產(chǎn)品看，軟件產(chǎn)品及服務(wù)為主，一體機(jī)產(chǎn)品占比不斷下降。公司主要產(chǎn)品包比整體下降。3)軟件相關(guān)服務(wù)：包括①遷移服務(wù)：指在客戶需要時為其提供現(xiàn)場遷圖表5：2019-2022H1按產(chǎn)品分類營收(萬元)圖表6：2019-2022H1公司按產(chǎn)品分類營收結(jié)構(gòu)圖表7：2019-2022H1按行業(yè)分類營收(萬元)圖表8：2019-2022H1公司按行業(yè)分類營收結(jié)構(gòu)深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8圖表9：2019-2022H1按銷售模式營收(萬元)圖表10：2019-2022H1公司按銷售模式營收結(jié)構(gòu)，該類企業(yè)多集中于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)。圖表11：2019-2022H1按地區(qū)營收(萬元)圖表12：2019-2022H1公司按地區(qū)營收結(jié)構(gòu)深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值9為79.1%/87.6%/86.1%/86.8%，2019-2021公司主營業(yè)務(wù)凈利率分別為17.8%/31.6%/21.2%。總體來看，公司主營業(yè)務(wù)毛利率和凈利率均略高于同行業(yè)上市公司圖表13：2019-2022H1公司與同業(yè)毛利率對比圖表14：2019-2021公司與同業(yè)凈利率對比圖表15：2019-2021公司與同業(yè)期間費用率對比圖表16：2019-2021公司與同業(yè)銷售費用率對比圖表17：2019-2021公司與同業(yè)管理費用率對比圖表18：2019-2021公司與同業(yè)研發(fā)費用率對比深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表19：2019-2021公司與同業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比圖表20：2019-2021公司與同業(yè)凈資產(chǎn)收益率對比2行業(yè)分析：災(zāi)備為業(yè)務(wù)主場景，信創(chuàng)+云+大數(shù)據(jù)三大趨勢空間廣闊2.1行業(yè)概況：復(fù)制技術(shù)按數(shù)據(jù)層級分三層，災(zāi)備為主要應(yīng)用領(lǐng)域根據(jù)獲取數(shù)據(jù)的層級不同，數(shù)據(jù)復(fù)制軟件可分三層。1)存儲硬件層數(shù)據(jù)復(fù)制軟復(fù)制軟件：從操作系統(tǒng)中捕獲數(shù)據(jù)，并將其復(fù)制至新的操作系統(tǒng)；3)數(shù)據(jù)庫層數(shù)據(jù)圖表21：數(shù)據(jù)復(fù)制技術(shù)對比字節(jié)級復(fù)制統(tǒng)層塊級復(fù)制技術(shù)與操作系統(tǒng)和文件系統(tǒng)支持需要適配各類數(shù)據(jù)場景幾乎適用于任何基于文件系統(tǒng)的數(shù)據(jù)復(fù)制和應(yīng)用保護(hù)，在容災(zāi)、持續(xù)具有海量文件的文件系統(tǒng)或者非標(biāo)準(zhǔn)化文件系統(tǒng)的場景，在定時備份深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值數(shù)據(jù)庫層邏輯復(fù)制可進(jìn)行異構(gòu)數(shù)據(jù)庫復(fù)制，實現(xiàn)數(shù)據(jù)庫多各種數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)容災(zāi)、高可用、讀復(fù)時間目標(biāo)(RTO)和恢復(fù)點目標(biāo)(RPO)，例如證券、醫(yī)療等行業(yè)對指標(biāo)要求較為圖表22：災(zāi)備應(yīng)用全景圖表23：各行業(yè)對災(zāi)難恢復(fù)能力的要求預(yù)測，2022年我國災(zāi)備行業(yè)整體規(guī)模預(yù)計達(dá)到337億元。根據(jù)IDC統(tǒng)計，2021年億美元，其中純軟件和一體機(jī)市場分別為2.35/3.66億美元。IDC預(yù)測，2026年公司產(chǎn)品主要涉及到的災(zāi)備市場規(guī)模將圖表24：2015-2025中國災(zāi)備行業(yè)市場規(guī)模圖表25：公司產(chǎn)品所涉及災(zāi)備市場未來增速深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值洲分別是6%和5%；2)災(zāi)備部署的覆3)業(yè)務(wù)停機(jī)帶來的損失高于歐美。抽樣調(diào)查表明，2021年我國大中型企業(yè)因為停機(jī)造成損失平均達(dá)到78萬美元，美國為42萬美元?？紤]到監(jiān)管層面對于數(shù)據(jù)安圖表26：2020年各國機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)災(zāi)備投入對比022中國數(shù)據(jù)復(fù)制行業(yè)白皮書，華福證券研究所圖表27：2020年各國大中型企業(yè)災(zāi)備覆蓋率對比022中國數(shù)據(jù)復(fù)制行業(yè)白皮書，華福證券研究所2.3行業(yè)格局：數(shù)據(jù)復(fù)制賽道共三路玩家，海外品牌市場認(rèn)可度更高從市場參與者看，存儲硬件廠商、數(shù)據(jù)庫廠商和第三方軟件廠商三足鼎立。數(shù)圖表28：2020年國內(nèi)數(shù)據(jù)復(fù)制市場細(xì)分賽道情況圖表29：數(shù)據(jù)復(fù)制行業(yè)各細(xì)分賽道參與企業(yè)情況深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值年幣年幣據(jù)復(fù)制與保護(hù)的純軟件市場中，前五大供應(yīng)商分別為Veritas、DELL、英方軟件、圖表30：海外主要廠商相較于國內(nèi)規(guī)模更大公司06年助客戶實施自動算相關(guān)數(shù)字化業(yè)務(wù)、虛擬化、數(shù)據(jù)可視工作負(fù)載可移動性、存儲優(yōu)化、業(yè)務(wù)連14年致力于混合IT環(huán)境中的數(shù)據(jù)保護(hù)和管理。2020年6億美元06年的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，通過全域數(shù)據(jù)的洞察與保護(hù)，實現(xiàn)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)化和知(中國市場)，提09年202120213.6(中國市場)06年換共享、數(shù)數(shù)據(jù)治理和數(shù)據(jù)中臺領(lǐng)域軟件產(chǎn)品及、數(shù)據(jù)副本管理、大數(shù)據(jù)收集與分發(fā)等產(chǎn)深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表31：22H1國內(nèi)數(shù)據(jù)復(fù)制保護(hù)總體市場格局圖表32：2021國內(nèi)數(shù)據(jù)復(fù)制純軟件市場格局2.4行業(yè)趨勢：國產(chǎn)替代是必然趨勢，云+大數(shù)據(jù)平臺創(chuàng)造新增長極圖表33：國內(nèi)部分信創(chuàng)產(chǎn)品國產(chǎn)化率領(lǐng)領(lǐng)域市市場規(guī)模(億元)國國產(chǎn)化率(主要廠商)替替代空間(億元)9服務(wù)器(2021年)操作系統(tǒng)(2021年)%存儲(2020年)辦公軟件(2020年)數(shù)據(jù)庫(2021年)%中間件(2020年)云服務(wù)器災(zāi)備將成為災(zāi)備新需求。近年來我國云計算市場持續(xù)高增長，即服務(wù)(DRaaS)的新模式是指災(zāi)備軟件供應(yīng)商以云服務(wù)的方式向企業(yè)提供數(shù)據(jù)容災(zāi)備場規(guī)模預(yù)計將從2020年的51億美元增長到2025年的146億美元，年復(fù)合增長深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表34：中國公有云市場規(guī)模及增速圖表35：中國私有云市場規(guī)模及增速根據(jù)信通院發(fā)布的《數(shù)據(jù)庫發(fā)展研究報告(2021年)》，2020年中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)40.9億元，預(yù)計到2025年中國數(shù)據(jù)庫市場總規(guī)模將達(dá)到688億元，CAGR長的數(shù)據(jù)庫自身災(zāi)備需求大。此外，截至2021年6月我國數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品共有135款，數(shù)據(jù)庫技術(shù)尚未收斂，品牌類型眾多，不同數(shù)據(jù)庫間數(shù)據(jù)復(fù)制需求大。2)在大數(shù)據(jù)平臺端，大數(shù)據(jù)平臺擁有特殊的文件系統(tǒng)及數(shù)據(jù)處理模塊，傳圖表36：2020-2025年中國數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模圖表37：2021年我國數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品分布情況(個)圖表38：典型大數(shù)據(jù)平臺結(jié)構(gòu)圖深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3公司看點：自帶稀缺屬性，技術(shù)生態(tài)優(yōu)勢明顯圖表39：大廠考慮投入產(chǎn)出比進(jìn)入賽道可能性極低營收占比分別為62.1%/74.8%/75.6%/74.5%，整體呈上升趨勢，因此助力公司毛利率不斷提升。公司軟硬件一體機(jī)平均毛利率僅約65%，。不斷優(yōu)化，預(yù)計公司毛利率仍有提升潛力。圖表40：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化圖表41：公司各業(yè)務(wù)毛利率情況深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3.2技術(shù)優(yōu)勢：公司產(chǎn)品通用性更強(qiáng)，信創(chuàng)受益大圖表42：公司產(chǎn)品可實現(xiàn)跨體系的數(shù)據(jù)遷移復(fù)制到國產(chǎn)品牌、本地到云、云到云、數(shù)據(jù)庫多方面比較優(yōu)勢進(jìn)一步打開市場。圖表43：公司產(chǎn)品比較優(yōu)勢明顯深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值用場景公司產(chǎn)品公司特殊優(yōu)勢torBCManagerP持文件級保護(hù)iActive+cDataXoneOracle能較弱3.3生態(tài)優(yōu)勢：生態(tài)合作伙伴豐富，下游客戶群穩(wěn)定成熟的生態(tài)投入將為公司進(jìn)一步打開市場創(chuàng)造便利的環(huán)境。圖表44：公司生態(tài)合作伙伴豐富了客戶壁壘。圖表45：公司產(chǎn)品在政府金融醫(yī)療行業(yè)得到廣泛應(yīng)用行業(yè)客戶使用產(chǎn)品效果elityiCDP內(nèi)蒙古自治區(qū)/錫林郭勒PyiActive深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值金融金融PYilityiCDPPYi2CDPPY東吳證券i2Active，i2Availability，i2CDP實現(xiàn)數(shù)據(jù)的實時復(fù)制，歷史數(shù)據(jù)恢復(fù)。ilabilityPY4盈利預(yù)測與估值利預(yù)測為22.2%/73.2%/89.1%。2)成本端：考慮到軟件產(chǎn)品。/66.5%/66.5%。為90.0%//90.0%。50.0%/50.0%/50.0%；假設(shè)成本相對穩(wěn)定，2022-2024年毛利率分別為20.0%/.0%/20.0%。。圖表46：分業(yè)務(wù)收入及毛利率預(yù)測21A22E23E24E309.1% 深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值機(jī).4%%務(wù).16.6%務(wù)2%%%%計0%%4.2費用預(yù)測我們認(rèn)為公司未來3年期間費用支出增速將有較快增加，但隨著市場份額進(jìn)一(1)銷售費用率：為了進(jìn)一步拓展市場，預(yù)計公司將在銷售渠道上加大投入，(2)管理費用率：預(yù)計管理費用增長節(jié)奏與銷售費用保持一致，我們預(yù)測)研發(fā)費用率：為了確保公司產(chǎn)品能更好的實現(xiàn)跨平臺跨品牌能力，預(yù)計公值預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為2.1/3.2/5.5億元，復(fù)合增速為50.9%；歸母凈利潤分別為0.5/1.0/2.0億元，復(fù)合增速為79.0%。深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表47：可比公司估值表市值(億元)2021A2022E2023E2024E2021AEEE880.040.070.150.26399.2961280.590.98326.714717-0.81-0.531.09-108.107.225風(fēng)險提示性的研發(fā)投入資金需求較大，存在技術(shù)轉(zhuǎn)化不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險。深度研究|英方軟件誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值圖表元021A022E023E024E萬元02