2023年維生素行業(yè)分析報(bào)告

2023年維生素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、維生素行業(yè)發(fā)展概況 PAGEREFToc358839583\h31、維生素行業(yè)供需結(jié)構(gòu) PAGEREFToc358839584\h3（1）維生素行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu) PAGEREFToc358839585\h3（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 PAGEREFToc358839586\h4①供求關(guān)系 PAGEREFToc358839587\h4②市場(chǎng)集中度 PAGEREFToc358839588\h4③進(jìn)入門檻及退出成本 PAGEREFToc358839589\h4二、維生素需求變化 PAGEREFToc358839590\h81、畜牧產(chǎn)品產(chǎn)量變化 PAGEREFToc358839591\h92、飼料產(chǎn)量變化 PAGEREFToc358839592\h113、維生素需求及價(jià)格變化 PAGEREFToc358839593\h13三、相關(guān)上市公司 PAGEREFToc358839594\h15四、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc358839595\h16一、維生素行業(yè)發(fā)展概況1、維生素行業(yè)供需結(jié)構(gòu)（1）維生素行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)維生素的主要應(yīng)用領(lǐng)域是飼料添加劑、醫(yī)藥及化妝品、食品及飲料。整體維生素行業(yè)下游消費(fèi)機(jī)構(gòu)比較穩(wěn)定，估計(jì)全球維生素用量有48%用于飼料添加劑，醫(yī)藥及化妝品和食品及飲料的市場(chǎng)份額分別占30%和22%。食品飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)速度（估計(jì)在10%~15%）相對(duì)醫(yī)藥（3%~5%）和飼料（1%~2%）增長(zhǎng)速度快。煙酰胺、泛酸鈣、VB1、VB6、VC等受益于維生素飲料（運(yùn)動(dòng)型或功能型飲料）市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，在飲料中應(yīng)用比例結(jié)構(gòu)有增長(zhǎng)。事實(shí)上，除少數(shù)品種（維生素B12，維生素B1、肌醇、維生素C等）外，其他大部分維生素品種在飼料中的應(yīng)用比例達(dá)到70%以上，因此在分析維生素供需格局因素時(shí)，我們將主要對(duì)飼料行業(yè)進(jìn)行分析。（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局維生素產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)主要是由供求關(guān)系、市場(chǎng)集中度、進(jìn)入門檻和退出成本等多方面因素影響形成。①供求關(guān)系供求關(guān)系是影響價(jià)格波動(dòng)的根本因素。維生素作為生物體內(nèi)必需的一大類營(yíng)養(yǎng)素，是人類及動(dòng)物永久性的消費(fèi)品，其需求相對(duì)剛性，因而決定了維生素價(jià)格一旦上漲，其漲幅較大。②市場(chǎng)集中度由于目前維生素大品種的集中度都較高，并已初步形成各自的競(jìng)爭(zhēng)格局，達(dá)到一種均衡狀態(tài)，這樣的平衡不會(huì)輕易被打破，而且生產(chǎn)廠商定價(jià)逐步趨于理性，生產(chǎn)波動(dòng)更小，渠道和下游廠商對(duì)價(jià)格大幅波動(dòng)的預(yù)期降低，存貨政策也將趨于穩(wěn)定，可相應(yīng)的減少價(jià)格波動(dòng)，維生素價(jià)格將會(huì)在目前價(jià)格水平上相對(duì)穩(wěn)定運(yùn)行。③進(jìn)入門檻及退出成本在資金方面，某些生產(chǎn)設(shè)備的建設(shè)需要較高的初始成本，尤其是對(duì)部分品種，生產(chǎn)規(guī)模能夠明顯影響單位成本，進(jìn)而影響利潤(rùn)率水平。要想形成規(guī)模效益，就必須投入較高的初始資金。在技術(shù)方面，合成品種如維生素E、維生素A的關(guān)鍵中間體，或是一些發(fā)酵品種需要的菌種，都存在門檻。對(duì)于這些關(guān)鍵技術(shù)的控制，也影響了景氣周期的長(zhǎng)度。國(guó)內(nèi)維生素行業(yè)對(duì)維生素D3、維生素B2、維生素B5、維生素C的技術(shù)控制力度是最強(qiáng)的。化學(xué)合成工藝的品種，其退出成本往往較發(fā)酵工藝的品種為高，因?yàn)榘l(fā)酵設(shè)備通常具有通用性，而化學(xué)合成尤其是合成路線較長(zhǎng)的品種，其設(shè)備多屬專用，退出成本很高。高退出成本有利于維系當(dāng)前的格局，對(duì)潛在進(jìn)入者是有力的嚇阻。此外，在市場(chǎng)較為低迷時(shí)，由于退出成本較高，競(jìng)爭(zhēng)者難以下決心退出，但是一旦退出，很難再考慮重新進(jìn)入。因此，行業(yè)外企業(yè)要進(jìn)入維生素行業(yè)，不僅需要雄厚的資金實(shí)力，還需要突破技術(shù)壁壘，掌握維生素生產(chǎn)工藝的核心訣竅和工藝參數(shù)，此外維生素行業(yè)退出成本的高企也阻止了行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入。短期內(nèi)維生素行業(yè)只要保持合理的利潤(rùn)率，出現(xiàn)維生素行業(yè)新進(jìn)入者打破既有競(jìng)爭(zhēng)格局引發(fā)價(jià)格大幅下滑的可能性較小。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，維生素C、維生素E、維生素A是市場(chǎng)規(guī)模最大的三個(gè)品種，市場(chǎng)占比分別為30%、21%和13%，而維生素B族合計(jì)占比33%左右。整個(gè)維生素行業(yè)各品種經(jīng)過(guò)20多年的產(chǎn)業(yè)演變，都處于供給高度集中，需求平穩(wěn)增長(zhǎng)的成熟期。所有的維生素品種都處于供過(guò)于求的狀態(tài)，而且大部分品種下游增長(zhǎng)相對(duì)平緩，因此供方的競(jìng)爭(zhēng)格局成為決定供求平衡，影響價(jià)格的首要因素。而供應(yīng)格局的轉(zhuǎn)變同市場(chǎng)價(jià)格和競(jìng)爭(zhēng)程度有密切關(guān)系?；具壿嬍牵洪L(zhǎng)期價(jià)格低位徘徊，生產(chǎn)廠家并沒有擴(kuò)產(chǎn)，也沒有外來(lái)進(jìn)入者，當(dāng)利潤(rùn)下滑至不能接受階段，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)退出或者現(xiàn)有廠家放棄競(jìng)爭(zhēng)，從而引起市場(chǎng)格局發(fā)生變化，最終造成價(jià)格暴漲。2023年度，此前長(zhǎng)期受到低價(jià)困擾，利潤(rùn)微薄的品種，如VB1、VK3、生物素、VB6，在2023年價(jià)格得到高位快速釋放。2023年價(jià)格回落，但企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新平衡尚未完成。2023年度，維生素B2在原材料玉米淀粉價(jià)格高位的格局下，競(jìng)爭(zhēng)者增多，利潤(rùn)下滑。維生素K3、生物素、VD3、VB6、VB2等產(chǎn)品都在形成新的動(dòng)態(tài)平衡過(guò)程中。二、維生素需求變化飼料添加劑是維生素下游第一大需求。我們根據(jù)“畜牧產(chǎn)量變化->飼料需求變化->VE、VA、VC等飼料添加劑銷售變化”這一索分析下游需求周期性變化對(duì)維生素行業(yè)的影響。畜牧產(chǎn)品包括家禽、牛、羊和豬等，其中家禽飼料中維生素添加劑用量最大。1、畜牧產(chǎn)品產(chǎn)量變化畜牧業(yè)景氣度通過(guò)影響飼料需求，進(jìn)而影響維生素價(jià)格。通常認(rèn)為，維生素是飼料中必需添加的添加劑，但當(dāng)養(yǎng)殖效益較差時(shí)，會(huì)出現(xiàn)對(duì)維生素需求減弱的情況。其中原因主要有兩方面：一是當(dāng)養(yǎng)殖效益較差的時(shí)候，為了節(jié)省成本，農(nóng)戶會(huì)減少工業(yè)化飼料的使用，更多使用玉米、麩皮等原料飼喂；二是工業(yè)化飼料中維生素添加量會(huì)適度減少，尤其在低檔飼料中，維生素添加量會(huì)有一定程度減少，而在養(yǎng)殖效益較差的時(shí)候，恰恰是低檔飼料銷量要好于高檔飼料。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)，2023年度全球豬的總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)1%，牛總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)0.68%，雞肉的總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)2.39%，總需求量同比增長(zhǎng)2.49%，2023年度對(duì)畜牧產(chǎn)品供應(yīng)量增長(zhǎng)除豬的供應(yīng)量下降0.73個(gè)百分點(diǎn)外，雞和牛的供應(yīng)量保持穩(wěn)定。從產(chǎn)品格來(lái)看，雞肉價(jià)格一直呈上升態(tài)勢(shì)，豬肉價(jià)格下跌，牛肉保持穩(wěn)定。從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，肉類價(jià)格指數(shù)已經(jīng)開始止跌回升，禽類價(jià)格依然疲軟，但是已有回暖跡象，蛋類處在價(jià)格上升階段。從養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，肉雞的養(yǎng)殖依然在虧損階段，但是虧損正在縮小，生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)也是在虧損階段，但是虧損縮小速度很快，而鴨類的養(yǎng)殖利潤(rùn)已經(jīng)轉(zhuǎn)正。綜合上述數(shù)據(jù)來(lái)看，全球的畜牧業(yè)供應(yīng)基本穩(wěn)定，但是雞肉處于供小于需的狀態(tài)，雞肉價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上升。對(duì)國(guó)內(nèi)的畜牧產(chǎn)品來(lái)看，市場(chǎng)處于轉(zhuǎn)暖階段，肉類和禽類的價(jià)格未來(lái)將會(huì)上漲，而養(yǎng)殖利潤(rùn)也將進(jìn)一步回升，從而會(huì)加大未來(lái)對(duì)飼料的需求。2、飼料產(chǎn)量變化根據(jù)《2023年中國(guó)維生素產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》的分析，從市場(chǎng)份額來(lái)看，歐美和亞洲國(guó)家、南美飼料消耗此消彼長(zhǎng)，歐洲、北美市場(chǎng)份額在逐漸下降，而中國(guó)、亞洲其他國(guó)家和南美市場(chǎng)份額在提高。至2023年，中國(guó)的5年復(fù)合增長(zhǎng)率為3%-5%。從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，飼料的產(chǎn)量增速依然處于下滑通道中，2023年4月，配合飼料的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.18%，混合飼料的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為3.56%，在較低水平，但是通過(guò)對(duì)畜牧產(chǎn)品需求的分析，我們認(rèn)為隨著畜牧產(chǎn)品需求的回暖，飼料產(chǎn)量的增速有望提升。另一方面，由于飼料企業(yè)對(duì)維生素的采購(gòu)有一定的季節(jié)性，下半年飼料企業(yè)進(jìn)入維生素采購(gòu)高峰，采購(gòu)力度加大，會(huì)拉動(dòng)維生素價(jià)格的上漲。從維生素的采購(gòu)節(jié)奏來(lái)看，一季度春節(jié)過(guò)后，部分維生素品種價(jià)格回落速度較快，下游用戶采購(gòu)力度大，庫(kù)存時(shí)間長(zhǎng)，大約3-4個(gè)月，二季度飼料產(chǎn)量同比放緩，部分品種價(jià)格有所上漲，飼料企業(yè)開始維持庫(kù)存，維生素市場(chǎng)成交量有限，三季度隨著部分品種價(jià)格回落，用戶采購(gòu)力度加大，基本維持庫(kù)存用量在4-5個(gè)月，部分大型企業(yè)可用至年底。3、維生素需求及價(jià)格變化4月我國(guó)維生素出口暴增，4月維生素C出口數(shù)量同比增長(zhǎng)18%，維生素E同比增長(zhǎng)148%，維生素B6同比增長(zhǎng)110%，維生素B2同比增長(zhǎng)175%，維生素B12同比增長(zhǎng)144%，維生素B1同比增長(zhǎng)197%，維生素A同比增長(zhǎng)191%。從出口金額來(lái)看，維生素C同比增長(zhǎng)0%，維生素E同比增長(zhǎng)99%，維生素A同比增長(zhǎng)283%，維生素B6同比增長(zhǎng)64%，維生素B2同比增長(zhǎng)138%，維生素B12同比增長(zhǎng)206%，維生素B1同比增長(zhǎng)101%。從出口平均單價(jià)來(lái)看，維生素C的價(jià)格依然在低位，VE的價(jià)格在相對(duì)低位，而VA的價(jià)格保持穩(wěn)定，其他B族產(chǎn)品價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。6月5日訊，從中國(guó)飼料行業(yè)信息網(wǎng)獲悉，國(guó)內(nèi)維生素巨頭新和成(002023.SZ)從6月初開始對(duì)VA、VD3提價(jià)，提價(jià)幅度均為9%。VA的報(bào)價(jià)從原來(lái)的120元/公斤提到130元/公斤。實(shí)際上，新和成在今年3月下旬一度將VA提價(jià)至130元。但4、5月因H7N9禽流感等因素影響，飼料行業(yè)一度低迷。隨著各地防控工作轉(zhuǎn)入常態(tài)化管理，養(yǎng)殖業(yè)逐漸恢復(fù)，維生素市場(chǎng)開始回暖。對(duì)于下半年的價(jià)格預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為各維生素品種中，VE、VA是提價(jià)希望最大的兩個(gè)品種，也是最值得我們關(guān)注的核心品種。VE、VA高技術(shù)壁壘決定未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局將繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)保持穩(wěn)定。而短期的價(jià)格波動(dòng)則主要與下游需求波動(dòng)有關(guān)，尤其與海外市場(chǎng)庫(kù)存的變化關(guān)系密切。上半年價(jià)格相對(duì)較低，但隨著下游需求恢復(fù)，下半年VE、VA存在價(jià)格行情。三、相關(guān)上市公司根據(jù)前述對(duì)維生素行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的分析，我們認(rèn)為VE、VA在下半年存在價(jià)格行情，從目前上市公司所涉及品種及消費(fèi)占比分析，我們以為下半年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的公司有：金達(dá)威、新和成、浙江醫(yī)藥、北大醫(yī)藥。四、風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)于維生素行業(yè)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：對(duì)產(chǎn)品需求預(yù)計(jì)錯(cuò)誤，產(chǎn)品價(jià)格下跌。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來(lái)幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來(lái)推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來(lái)是便利，在銀行看來(lái)則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過(guò)程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問(wèn)題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來(lái)更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來(lái)金融IC卡推廣起來(lái)唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過(guò)磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來(lái)交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說(shuō)央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說(shuō)是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過(guò)程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過(guò)程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過(guò)6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過(guò)招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過(guò)程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過(guò)程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過(guò)6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過(guò)招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來(lái)幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬(wàn)張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬(wàn)臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬(wàn)臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社?？ㄖ瘟Χ却箢A(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過(guò)程參見下圖。我們假設(shè)未來(lái)新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來(lái)兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過(guò)70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來(lái)金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過(guò)程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來(lái)看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來(lái)看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過(guò)程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過(guò)90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來(lái)巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來(lái)看，金融社?？ㄖ袠?biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來(lái)看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過(guò)4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬(wàn)達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來(lái)看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬(wàn)張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長(zhǎng)不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來(lái)看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過(guò)35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過(guò)程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來(lái)幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，加上社?？ǜ郊咏鹑诠δ?，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國(guó)內(nèi)化帶來(lái)的超速增長(zhǎng)；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來(lái)高增長(zhǎng)：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社部等的認(rèn)證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性機(jī)會(huì)，招標(biāo)規(guī)模大，且主體相對(duì)較為分散，行業(yè)龍頭外企業(yè)也可以獲得足夠的訂單；目前公司已經(jīng)獲得山東、河南等人口大省社保金融卡（圖表13），并入圍建行IC卡項(xiàng)目；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬(wàn)張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)！傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)：公司傳統(tǒng)的票據(jù)印刷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而公司其他的新業(yè)務(wù)——RFID和個(gè)性化印刷業(yè)務(wù)，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)13-15年公司智能IC業(yè)務(wù)量分別達(dá)到500萬(wàn)，2500萬(wàn)，4000萬(wàn)的規(guī)模，制卡以及初始化帶來(lái)2.4元/張左右的凈利潤(rùn)；由于1季度智能卡業(yè)務(wù)開工率不足拖累業(yè)績(jī)，剔除1季度則三個(gè)季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)有望得到延續(xù)：公司在傳統(tǒng)磁條卡時(shí)代就處于行業(yè)龍頭地位，金融IC放量，公司依然是建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等4大行IC卡的主要供應(yīng)商，并入圍多省的金融社?？ǖ恼袠?biāo)，盡管前期因報(bào)價(jià)問(wèn)題失掉了工行的招標(biāo)單，但隨著部分股份銀行等金融IC卡的放量，公司行業(yè)領(lǐng)先的地位依然有望得到延續(xù)。公司靜待移動(dòng)近場(chǎng)支付放量：公司在傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)市場(chǎng)中，為聯(lián)通與電信的最大供應(yīng)商，移動(dòng)方面市場(chǎng)份額也進(jìn)一步提升；穩(wěn)固的市場(chǎng)地位使得公司能夠在接下來(lái)移動(dòng)緊張支付的SIM卡升級(jí)中獲得足夠的市場(chǎng)空間，公司目前在聯(lián)通與電信最大的移動(dòng)近場(chǎng)支付產(chǎn)品供應(yīng)商，接下來(lái)移動(dòng)近場(chǎng)支付的放量有望給公司帶來(lái)強(qiáng)勁的市場(chǎng)增長(zhǎng)。3、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷盡享金融IC化帶來(lái)行業(yè)性增長(zhǎng)：金融IC與金融社保未來(lái)3年內(nèi)快速放量有利于公司業(yè)績(jī)快速提升；公司金融IC產(chǎn)能與市場(chǎng)規(guī)模處于中上游水平，一方面有足夠的實(shí)力參與國(guó)內(nèi)主要的社保與銀行招標(biāo)，另外在招標(biāo)方面