中國建設(shè)銀行“建行財(cái)富”產(chǎn)品運(yùn)作管理

財(cái)富4號帳戶截至2009年3月31日的基金單位凈值為0.9063（2月27日凈值為0.8540），本月投資收益率為6.12%。三、市場展望1、宏觀經(jīng)濟(jì)外部經(jīng)濟(jì)美國自從去年10月份雷曼倒閉以后，出臺了一系列的市場救助計(jì)劃（TRAP）。從美聯(lián)儲公布將開始收購抵押貸款證券以后，30年期固定抵押貸款利率下降至5%的水平，較去年10月時(shí)的高位大幅下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，有些大型銀行的貸款利率更低至4.75％。如金融市場持續(xù)穩(wěn)定，預(yù)期抵押貸款利率將可能降至4.5％的政府目標(biāo)水平,此舉將會促進(jìn)消費(fèi)者的購房意愿。09年3月份，美聯(lián)儲和美國財(cái)政部又相繼出臺了“直接購買國債”和“公私聯(lián)合投資項(xiàng)目”（PPIP）。前一個(gè)政策屬于貨幣政策的數(shù)量化放松，直接增加貨幣供給的目的主要是為了抗擊通縮。后一個(gè)政策計(jì)劃則是直接針對次貸危機(jī)的根源“有毒的資產(chǎn)”（房地產(chǎn)貸款及其抵押證券），力圖引入私人資本，并有政府提供杠桿進(jìn)而幫助銀行剝離有毒資產(chǎn)，恢復(fù)銀行的信貸能力，并且恢復(fù)抵押證券的流動性。購買國債計(jì)劃主要是指美聯(lián)儲于2009年3月18日宣布將基金利率維持在0-0.25%目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，并表示將開始購買總額3000億美元的長期國債。美聯(lián)儲還把當(dāng)前購買兩房債券和抵押貸款融資機(jī)構(gòu)證券計(jì)劃的規(guī)模擴(kuò)大8500億美元，至1.45萬億美元，以給住房市場更大的支持。并且擴(kuò)大短期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）的擔(dān)保品范圍，刺激商業(yè)和消費(fèi)信貸市場。上述舉措宣布后給市場帶來立竿見影的效果，10年期國債收益率和30年期抵押貸款利率于顯著下降。并且從歷史來看，大蕭條時(shí)期各國脫離金本位制度、擺脫金本位制度對貨幣供應(yīng)的限制之后，加大貨幣供應(yīng)量，就相繼走出通縮與蕭條、邁向復(fù)蘇，而且脫離金本位制度越早的國家衰退越輕、復(fù)蘇越早。這一事實(shí)說明，增發(fā)貨幣、實(shí)施極度寬松的貨幣政策，對于刺激經(jīng)濟(jì)走出通縮的積極作用。但是同時(shí)我們也應(yīng)該看到，通過增加貨幣供給來對抗通貨膨脹，貨幣政策在短期內(nèi)能夠?qū)?shí)體經(jīng)濟(jì)起到刺激的作用，其根本原因在于經(jīng)濟(jì)中存在諸多僵化的因素，例如名義工資和價(jià)格的剛性、信息的不完備，但在長期內(nèi)，大力的貨幣政策一定會推高通脹。圖：數(shù)量性放松政策對國債、房地產(chǎn)市場的影響資料來源：中金研究部圖表：數(shù)量性放松政策短期可以對抗通縮、長期存在通脹的風(fēng)險(xiǎn)資料來源：中金研究部關(guān)于公私聯(lián)合投資計(jì)劃（PPIP），我們認(rèn)為任由銀行業(yè)自行處理所持有的問題資產(chǎn)將導(dǎo)致金融危機(jī)的進(jìn)一步蔓延，由美國政府直接出資收購問題資產(chǎn)又使得納稅人暴露于過高風(fēng)險(xiǎn)中，因此以公私聯(lián)合的形式收購問題資產(chǎn)能于成效及風(fēng)險(xiǎn)間取得較佳的平衡。此外，利用私有資本和資產(chǎn)經(jīng)理人來建立一個(gè)對這些問題資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的市場機(jī)制，有助以市場手段實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)，并減小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步?jīng)_減資產(chǎn)壓力，更有助于解凍信貸市場，重塑市場對銀行體系的信心?？紤]到美聯(lián)儲數(shù)量型放松政策力度超過市場預(yù)期，對通縮風(fēng)險(xiǎn)將起到抑制作用，亦將壓低長期利率及房貸利率，而美國銀行間市場及房貸利率不斷下滑，奧巴馬新政府的刺激經(jīng)濟(jì)的四大措施除金融救助計(jì)劃缺乏細(xì)節(jié)外均已按計(jì)劃推出?？傮w來講，我們基本維持此前美國經(jīng)濟(jì)今年前低后高(季度環(huán)比)、明年低增長的判斷。我們預(yù)測09年前兩季度經(jīng)濟(jì)分別下降5%和2%，第四季度才恢復(fù)增長，全年萎縮2.6%，是美國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)后萎縮最為嚴(yán)重的一年。圖表：對美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測

資料來源：中金研究部國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體來看，目前外需放緩的趨勢已經(jīng)比較確定，而內(nèi)需方面的自主性投資和消費(fèi)需求增長動力也稍顯不足，且未來可能進(jìn)一步放緩。不過好在中國政府及時(shí)的出臺了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策，最新的信貸數(shù)據(jù)以及PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)刺激政策以及開始有點(diǎn)效果，尤其是新訂單指數(shù)顯示制造業(yè)的需求有了部分的反彈。雖然這些數(shù)據(jù)是否明確表明宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)還有待觀察，但是這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)大幅下滑的可能性在降低，未來宏觀經(jīng)濟(jì)可能維持低位，明確的反轉(zhuǎn)信號還不明確。在通貨膨脹方面，由于近期大宗商品價(jià)格的回落以及08年剩余時(shí)間翹尾因素的下降，09年由于需求的下降，大宗商品價(jià)格的下滑，我們預(yù)計(jì)09年全年的CPI大約在-1.3-0.7%之間，可能會面臨一定的通縮壓力。預(yù)計(jì)09年上半年，通縮的壓力會大于下半年。圖:CPI翹尾因素及09年CPI的預(yù)測資料來源：中金資產(chǎn)管理部不考慮財(cái)政刺激方案，由于外部經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重放緩，09年出口可能會有較大程度的下滑，估計(jì)可能會在-3--4%的增長。由于居民收入增速的放緩，預(yù)計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速可能會放緩到7.9%；投資方面由于需要消化過度的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)投資增速只有6%左右。整體來看，如果不考慮財(cái)政刺激方案，預(yù)計(jì)09年的GDP增速在6%左右，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。預(yù)計(jì)09年財(cái)政赤字將會達(dá)到9500億元（包括7500億元的財(cái)政赤字和2000億元中央代地方發(fā)的國債），這么大規(guī)模的財(cái)政赤字估計(jì)可以拉動GDP2.2個(gè)百分點(diǎn)?？紤]這一影響以及寬松貨幣政策帶來的影響，我們認(rèn)為中國在09年仍然能夠保持7.4-8%的GDP增長。具體來看，下半年的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該好于上半年。圖：中國宏觀數(shù)據(jù)的預(yù)測資料來源：中金研究部2、市場策略有利因素：4月份新增貸款依然會比較多。隨著前期貨幣供應(yīng)量的高增長，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能會出現(xiàn)更多的復(fù)蘇跡象。3月份的部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（M2，信貸和工業(yè)增加值等）將會較前期明顯好轉(zhuǎn)。隨著重多刺激措施出臺，外圍經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)的跡象日益明顯。G20國會議可能擬定全球金融危機(jī)援救方案和穩(wěn)定貨幣體系。不利因素：短期市場上漲較為迅速，估值水平在提升。如果1季報(bào)會低于市場預(yù)期，可能對估值水平的壓力較大。G20國會議因?yàn)槔骊P(guān)系出現(xiàn)“難產(chǎn)”。09年4月份行情展望：4月可能會以震蕩為主，不排除因?yàn)槟陥?bào)業(yè)績和宏觀數(shù)據(jù)惡化而大幅度下跌。短期前景相對悲觀。下跌中缺乏業(yè)績支持的小盤股和題材股可能領(lǐng)跌。但由于貨幣信貸投放非常猛，這將對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很強(qiáng)的刺激。所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期會非常強(qiáng)烈。總體來看，可能是震蕩向上的格局。3－6個(gè)月行情展望：震蕩向上。4月風(fēng)格上建議參與估值較低，前期漲幅較小的藍(lán)籌公司。投資主題上建議把握：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主題、國家刺激內(nèi)需的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，受中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級拉動的行業(yè)。此外，注意行業(yè)輪