原油價(jià)格跌跌不休 過(guò)剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)

Word原油價(jià)格跌跌不休過(guò)剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)低油價(jià)有助于降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益，對(duì)于目前信用利差維持高位的情況下，企業(yè)盈利前景改善或在一定程度上利好信用。

原油價(jià)格跌跌不休

近期，國(guó)際油價(jià)連跌7周，布倫特原油期貨價(jià)格由今年10月3日高點(diǎn)86.29美元/桶下滑至11月30日的59.09美元/桶，跌幅超過(guò)3成，該價(jià)格也創(chuàng)出13個(gè)月新低。

原油價(jià)格跌跌不休，主要受三方面因素推動(dòng)。一是原油供給過(guò)剩預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。今年三季度以來(lái)，在美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量上升、主要產(chǎn)油國(guó)無(wú)意減產(chǎn)等因素影響下，市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格供給過(guò)剩預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。二是美元走強(qiáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，非美貨幣持續(xù)走弱，美元上升對(duì)原油價(jià)格構(gòu)成抑制。三是交易情緒影響。8月中旬市場(chǎng)普遍預(yù)期布倫特原油存在突破100美元/桶的可能，但時(shí)隔兩個(gè)月不到，原油價(jià)格就急轉(zhuǎn)直下，情緒因素在其中起到關(guān)鍵作用。

國(guó)際原油在短期價(jià)格水平再度大幅下挫的概率偏低，但并不意味著原油價(jià)格就此展開(kāi)反彈行情，未來(lái)3—6個(gè)月布倫特原油價(jià)格或在每桶50美元至75美元附近波動(dòng)。在低油價(jià)情況下，有哪些投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)?

從中微觀(guān)層面看，低油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)行業(yè)企業(yè)影響存在兩面性，對(duì)于能源供給方面，例如，能源勘探、開(kāi)發(fā)、貿(mào)易為主要盈利模式的企業(yè)，低油價(jià)將壓縮這些行業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間;但對(duì)于那些將原油作為投入的行業(yè)企業(yè)而言，低油價(jià)將降低其運(yùn)營(yíng)成本、增強(qiáng)盈利能力與競(jìng)爭(zhēng)力，例如：航空與物流交通運(yùn)輸業(yè)，汽車(chē)行業(yè)，中下游化工，農(nóng)業(yè)行業(yè)等。

比如，對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)來(lái)說(shuō)，燃油支出約占航空公司成本的三成左右，低油價(jià)將直接提振航空公司的盈利表現(xiàn)。對(duì)物流業(yè)來(lái)說(shuō)，由于物流業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，能源成本支出對(duì)物流企業(yè)盈利也構(gòu)成影響。對(duì)化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，那些將原油作為中間產(chǎn)品投入的行業(yè)，如原油中下游化工產(chǎn)品，烯、苯等基本化工原料，合成化纖、合成橡膠等有機(jī)化工原料，還有農(nóng)用化肥等，低油價(jià)有助于降低這些行業(yè)的成本。但是，企業(yè)受益程度與企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力有關(guān)，其中擁有核心技術(shù)和規(guī)模效益的企業(yè)受益相對(duì)大。

對(duì)于消費(fèi)來(lái)說(shuō)，理論上低油價(jià)有助于降低家庭能源消費(fèi)支出，抑制通脹，增強(qiáng)家庭消費(fèi)支出能力;同時(shí)，從商品互補(bǔ)性看，低油價(jià)有助于降低能源消費(fèi)成本，刺激汽車(chē)等耐用消費(fèi)品的需求。但低油價(jià)對(duì)新能源行業(yè)發(fā)展構(gòu)成沖擊，由于新能源的技術(shù)與普及仍有待提高，原油價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持低位或擠壓新能源需求。

低油價(jià)對(duì)債市影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是降低通脹壓力。低油價(jià)將降低物價(jià)上行壓力，市場(chǎng)對(duì)于央行收緊政策預(yù)期降溫。二是縮窄信用利差。我國(guó)是以工業(yè)制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體，民營(yíng)企業(yè)在制造業(yè)中的比重大，低油價(jià)有助于降低企業(yè)成本、增加企業(yè)效益，對(duì)于目前信用利差維持高位的情況下，企業(yè)盈利前景改善或在一定程度上利好其信用。

此外，低油價(jià)有助于降低歐美通脹壓力，歐美主要央行的政策收緊步伐或?qū)⒂兴啪?，其?duì)新興市場(chǎng)的外溢性減弱。低油價(jià)還將帶來(lái)能源支出減少，保持外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定，也有助于人民幣匯率穩(wěn)定。

過(guò)剩預(yù)期取代供應(yīng)緊缺論調(diào)

不難發(fā)現(xiàn)，今年油價(jià)先漲后跌的主要邏輯依然是供應(yīng)端預(yù)期變化。前三季度，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的根基未見(jiàn)松動(dòng)，依然被歐佩克切實(shí)履行減產(chǎn)協(xié)議、伊朗石油出口將被美國(guó)制裁以及委內(nèi)瑞拉持續(xù)性減產(chǎn)等多方面因素呵護(hù)。

供給側(cè)主動(dòng)性收縮擴(kuò)大了原油的溢價(jià)空間，一度被投資者認(rèn)為會(huì)漲至100美元/桶。不過(guò)，隨著美國(guó)、俄羅斯等非歐佩克國(guó)家與以沙特、伊拉克、利比亞為首的歐佩克國(guó)家大幅增產(chǎn)，疊加美國(guó)給予8個(gè)國(guó)家進(jìn)口伊朗石油的豁免權(quán)，延遲了供應(yīng)缺口出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)的根基出現(xiàn)動(dòng)搖，上漲邏輯崩塌，繼而被供應(yīng)過(guò)剩的論調(diào)取代。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以美國(guó)為代表的非歐佩克國(guó)家的原油供給增速已經(jīng)超過(guò)全球需求增速100萬(wàn)桶/日。其中美國(guó)能源信息署(EIA)稱(chēng)，2021年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)1100萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2021年將超過(guò)1200萬(wàn)桶/日。

作為原油市場(chǎng)調(diào)節(jié)者,歐佩克如果想穩(wěn)定油價(jià)在合理水平，就必須立即采取行動(dòng)——在12月6日的歐佩克產(chǎn)油國(guó)大會(huì)上達(dá)成削減產(chǎn)量的共識(shí)并付諸實(shí)施。但筆者十分擔(dān)