新能源汽車補(bǔ)貼退坡深度分析報告

2019-03-業(yè)2019年投資策略 2018-12--投資聚2019年3月26日，國家財政部發(fā)布了《財政部工業(yè)和信息化部科2019年新能源汽車補(bǔ)貼政策正式出臺，我們聯(lián)合汽車，電新，機(jī)械行業(yè)，對集中洗牌與產(chǎn)能的提前出清，行業(yè)總體價量承壓在所難免。2）降本與技補(bǔ)貼大幅退坡后，磷酸鐵鋰電池在中車型的性價比顯現(xiàn)，建議關(guān)注國軒 1、2018結(jié)構(gòu)回顧：真實需求究竟在何處 、市場保持高速增長，四個維度呈現(xiàn)市場特 、補(bǔ)貼退坡銷量影響幾何？彈性是否顯著 、剛性需求：EV/PHEV影響均有 、彈性需求：消費(fèi)者價格敏感忠誠度低，擠壓明 2、新能源汽車真實測 、物料層面的盈虧平 、研發(fā)層面的盈虧平衡：更遠(yuǎn)于制造平價實 、生命周期的盈虧平衡：運(yùn)營端有望率先實 、PHEV:盈虧平衡邊緣已至，平價指日可 3、退坡超額退坡，車企與如何應(yīng)對 、退坡目標(biāo)高企，壓力 、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)：三電+供應(yīng)商，共度時 、匯總：龍頭車企降本空間大，混動純動壓力有 、承擔(dān)剩余空白？廠商，經(jīng)銷商與消費(fèi)者的博 4、整車觀點：行業(yè)增長或承壓，機(jī)會猶 、行業(yè)增長承壓，2C消費(fèi)者彈性較 、洗牌出清加速，強(qiáng)者集中弱者或謀、出行運(yùn)營有望成為亮 、合資供給漸增，自主品牌窗口期存 5、中游與零部件：三電技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)變 、電機(jī)電控市場：性能提升，格局生 、電機(jī)電控市場空間伴隨新能源汽車發(fā)展高速成 、第電機(jī)電控企業(yè)有望獲得長足發(fā) 、集成式成為新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)未來發(fā)展的趨 6、動力電池：技術(shù)進(jìn)步、材料價格、效率提升、規(guī)模效 、動力電池是電動車的構(gòu) 、鋰電材料是動力電池的主要成本 、降價空間有限，LFP性價比顯 7、投資建 、 、寧德時代 8、風(fēng)險分 圖 圖16：18年運(yùn)營PHEV車補(bǔ)貼后價格帶及中位數(shù)（萬元 圖79：新能源汽車動力電池系統(tǒng)構(gòu)成（以Leaf為例 圖89：2014-2017年CATL動力電池系統(tǒng)價 圖90：2015-2017年CATL主營業(yè)務(wù)成本結(jié) 圖92：2015-2017年CATL原料采購價格變 表 表4：彈性需求EV和PHEV各級別銷量前四車型（萬元 1、 結(jié)構(gòu)回顧：真實需求究竟在何處、市場保持高速增長，四個維度呈現(xiàn)市場特占比42.4%，非限購城市銷量占比57.6%。A0級別銷量13.2萬輛，占比14.2%A級車銷量35.1萬輛，占比37.7%；B級和C級車銷量占比分別為8.9%和3.1%。新能源乘用車普及率的提升離不開補(bǔ)貼政策和限購限行政策的支持。截止到2018年，、、、廣州、杭州和6個城市實行嚴(yán)格的201012無199489565（個人）20191 2012年8月

46032（個人）2018年122015年1 1杭 2014年5 12014年1月

12貴 2011年7 2013 2018年5

排 2Bvs2C途的占比為80.4%。 A0037.7%；B級和C8.9%3.1%。（其中，A級車以運(yùn)營為主，A00車以廉價低速電動車為主。） 、補(bǔ)貼退坡銷量影響幾何？彈性是否顯2018年新能源乘用車的銷量結(jié)構(gòu)進(jìn)行拆分：剛代表彈性需求的銷量為44.9萬輛，占比48.2%。定義如下：62.1%。運(yùn)營車EV90%，A運(yùn)營車輛：因，EV車型銷量遠(yuǎn)高于PHEV車型?？紤]到運(yùn)營車輛需要具備一定的乘坐舒適性，A級別車型占主要份額。EV91.8%，PHEV8.2%。EV車型中，銷量占比最高的為A級車，占比64.4%；其次為A00級車，占比20.8%。PHEV車型中，94.9%A級車（PHEV無A級以下車型）。非運(yùn)營車輛：除外，EV和PHEV車型均能享受新能源汽車上牌的政策，因此兩類車型銷量相差不大。EV車型占52.0%，車僅為了市內(nèi)代步，有的要求一定的舒適性選擇A級別車。所以PHEV車型價格較高，A級車占主要份額，占比為75.7%。（1）價格便宜的EV。這些消費(fèi)者分布在三四線城市，購車以代步中，A00和A0車合計占比達(dá)到85.2%。（2）選擇PHEV。這部分消費(fèi)者有較強(qiáng)的消費(fèi)能力和消費(fèi)個性。這部分銷量不高，但消費(fèi)結(jié)構(gòu)在A、B、C各級別分布相對均勻。、剛性需求：EV/PHEV影響均有量前四的車型進(jìn)行了價格分析。（19年售價隨補(bǔ)貼退坡A0012~17萬元，186~7萬間，平均補(bǔ)貼7萬元左右。A0級別車型補(bǔ)貼前售價為16~22萬元，18年補(bǔ)貼后價格在7~14萬間，補(bǔ)貼8萬元左右。A級別車型補(bǔ)貼前售價為22-~24萬元，18年補(bǔ)貼后價格在13~15萬元間，補(bǔ)貼8萬元左右。B27~39萬元，1819~31萬元間，補(bǔ)根據(jù)車輛性能指標(biāo)計算出補(bǔ)貼額度為6.75萬元。70%~80%。ECeQ系列、知豆萬元?？傮w上，1918年價格上升一個級別。這意 購車預(yù)算一定的條件下，只能選擇低級別的車型，例如A0A00消費(fèi)的下以A級別車型為主。額度 EQ系元元EX系A(chǔ)ABBCC19年補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼門檻提高、國補(bǔ)金額降低、地方補(bǔ)貼取消，車型補(bǔ)貼總額將退坡至1萬元，退坡67%。機(jī)為免費(fèi)上牌，所以補(bǔ)貼退坡對PHEV市場影響有限。16：18PHEV車補(bǔ)貼后價格帶及中位數(shù)（萬

17：18PHEV車補(bǔ)貼后價格帶及運(yùn)1819年補(bǔ)19貼額貼后售 18年補(bǔ)19年補(bǔ)19年補(bǔ)貼補(bǔ)貼退貼 貼 AA秦秦宋BB唐CC、彈性需求：消費(fèi)者價格敏感忠誠度低，擠壓19年補(bǔ)貼退坡PHEV市場：19PHEV車型市場影響有限。首先這部擇。其次，PHEV車型補(bǔ)貼金額相對售價較低，消費(fèi)者價格敏感度不高。因此補(bǔ)貼退坡對此市場的PHEV車型不會產(chǎn)生太大壓力。

19：18PHEV車補(bǔ)貼后價格帶測運(yùn)1819年補(bǔ)貼19年補(bǔ)貼補(bǔ)貼退退坡幅 18年補(bǔ)19年19年補(bǔ)貼 補(bǔ)退坡退坡幅度EQ系元AA 榮威 寶馬 BB 博瑞 魏派 榮威 CC寶馬5 奧迪 凱迪拉克CT6沃爾沃 AAAAAAABBBBBBBCC奔馳-CCCCC 2、新能源汽車真實測純電：針對市面上A00代步車型（ED，知豆，寶駿等純電動40度以及以上的純電車型，短期內(nèi)實現(xiàn)物料層面的盈虧平衡較為，2025年甚至以后才有希望實現(xiàn)。、物料層面的盈虧平寶駿等純電動車，帶電20度左右），不考慮駕駛體驗與性能差異，此類車

23：EV三電系統(tǒng)成本下降曲線預(yù)測（單位：萬元/測40度以及以上的純電車型，短期內(nèi)實現(xiàn)物料層面的盈虧平衡較為，2025年甚至以后才有希望實現(xiàn)。 、研發(fā)層面的盈虧平衡：更遠(yuǎn) 、生命周期的盈虧平衡：運(yùn)營端有望率先實20181.5萬公里左右可以實現(xiàn)生命周期的盈虧平衡。當(dāng)行駛我們根據(jù)參數(shù)對比了同級別的車型（EV/帝豪）的生命周期成本情況，2018年EV補(bǔ)貼12.58萬元起，帝豪燃油車補(bǔ)貼6.98萬元。成本拆分為購置成本，行駛成本，保養(yǎng)與維修成本，，稅度78年8年 3年6萬公里維 成費(fèi) 電動車保養(yǎng)與其他2000 成費(fèi) 算12.586.981.5萬公里/年行49020元（含補(bǔ)貼）1.5萬公里/年的行駛測測 測測50%4.8797720元（含下，新能源車才有望率先實現(xiàn)生命周期盈虧平衡。按照2019年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，表123455元/6元/---7元/----8元/-----、PHEV:盈虧平衡邊緣已至，平價指日可貼后指導(dǎo)價在18.98-20.70萬元，均價19.84萬元。產(chǎn)品牌類中資控廠產(chǎn)品牌類中資控廠車級車車換代/改補(bǔ)前官補(bǔ)前官指補(bǔ)前官指18年補(bǔ)貼18年補(bǔ)貼18年補(bǔ)款上市時間 后 后 后 國自 CAR2018年9 國自 SUV2018年8 國自上榮威20174國自上榮威20186國自廣20189國合華華晨寶寶馬20188國合上上汽通20174國自吉吉領(lǐng)克20187國自上20184國合廣廣汽三祺20188國自長長20189國自長長逸201710國自吉吉帝201711國自廣20174國自漢漢201810國合華華晨寶20173國自奇奇7e20167國自上榮威20164

6.62萬元（補(bǔ)貼后）由電機(jī)，電控，電池，器構(gòu)成），我們統(tǒng)計2018平均在售混動車型的帶電為12.32kwh，含電池額外物料成本2.26萬元。因此，以2018

我們統(tǒng)計了主要整車廠的報表，2017年度報表數(shù)據(jù)顯示，平均單車期表3、退坡超額退坡，車企與如何應(yīng)對、退坡目標(biāo)高企2019年，純電與混動汽車較大的補(bǔ)貼退坡壓力，目標(biāo)嚴(yán)峻。我 新能源汽車可以劃分為三個部分——以鋰、鈷、電解液等原材料邁降本目標(biāo)衡依然具備性。新能源汽車由于特定的屬性，在研發(fā)，三電方面的額外成本需要進(jìn)行分?jǐn)?，因此與燃油車相比，成本高企，盈虧平衡依然較為。然而，伴隨規(guī)模效應(yīng)的改善，電池成本的下降等，有望進(jìn)行分?jǐn)偅挠澠胶鈱殡S三電成本的改善而逐步增強(qiáng)。測算結(jié)果匯總?cè)缦?，?0-100萬區(qū)間，規(guī)模效應(yīng)帶來的利潤邊際改善最為明顯。我國大部分新

NVH值得到有效控制，本10-30%左右。僅有大眾，，聯(lián)電（上汽）等少數(shù)企業(yè)三合一，長MEB外，國們認(rèn)為的正向研發(fā)能力代表目前新能源汽車布局的重要競爭力。平臺名平臺名 2020年在新能源市場中份額占40%。2025年每年會銷售的大 動車將達(dá)65萬輛。其中平臺生命周期5000吉 2020年，200萬輛。90%新能預(yù)計到2020年，上 上 汽車銷量達(dá)到20萬輛。

E品 2018年SUV元EV，秦proEV500，售后補(bǔ)貼8-10萬元DMDMDMPrO（DM2020年 2020年大 打造。到2025年大眾旗下各品牌將推出包括款純電動汽車及30款插電式混80余款新能源汽車 吉 覆蓋吉利A0到A+轎 2017年吉利/沃爾沃領(lǐng)克01/02/03,沃爾沃XC4004 MarvelX與后續(xù)車油版。而正向研發(fā)的車型平臺，則很輕松的避免了油改電”類改型插電混動車或電動汽車，從車型基礎(chǔ)上就進(jìn)行了大范圍的輕量化，“三電”系統(tǒng)布置的合理化設(shè)定，最大化滿足大范圍續(xù)航里程的技術(shù)標(biāo)定。傳統(tǒng)的“技術(shù)牽引”設(shè)向開發(fā)相比車型為基的開發(fā)模擁有式的升。但是，種研發(fā)示帶來20-30%的單車成本降低。據(jù)的E平臺宣傳資料，綜合降本幅度也在30%左右。驅(qū)動。技術(shù)與進(jìn)步對行業(yè)公司的平均邊際改善在2019/2020/2021分別為500/1250/1750元，未來三年總降本空間在四千五百元左右。對頭部公司的改善更為顯著，未來三年持續(xù)可達(dá)3000/2000/2000元左右，總降本空間接 的平均期間費(fèi)用率（不含研發(fā)）為11.1%、11.5%。費(fèi)用控制能力波動較大，的三費(fèi)費(fèi)率在7.86%，9.40%，上汽為9.97%和我們認(rèn)為2019降成本將成為主機(jī)廠應(yīng)對補(bǔ)貼退坡下行的重要的措施。 我們認(rèn)為，車企對單車費(fèi)用率的管控造成的成本的改善空間在1-2%個期間費(fèi)用率1.5%個點的改善進(jìn)算，、供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)：三電+供應(yīng)商，共度時10-15%左右。因此，三電成本的下降曲線實現(xiàn)新能源整車控制成勢，在降本趨勢逐漸顯現(xiàn)。 電池成本占據(jù)整車成本的30%-40%，是新能源汽車整體造價下降的重 2014年~2017年，能量密度提升和全生產(chǎn)效率提升，分別貢獻(xiàn)1410元/kWh1068元/kWh。國內(nèi)能量密度平均水平從貢獻(xiàn)了502元/kWh的降幅，同比下降23%；生產(chǎn)效率提升綜合貢獻(xiàn)了566/kWh26%昂貴材料成本降低：NMC111NMC811型（電池供應(yīng)商預(yù)2025年更新一代技術(shù)很有可能材料也下降，那么能量密度提升帶來的成本節(jié)省為30/千瓦時。3）組4“學(xué)習(xí)曲線”前30們假設(shè)規(guī)模效益將帶來10/千瓦時的成本節(jié)省。元/kwh進(jìn)算，我們測算，2019/2020/2021年三年降本幅度，對未來混動車的成本節(jié)約幅度為2025/2721/957元，對純電的成本節(jié)約幅度為7751/6588/3733元。電池的成本下降將成為推進(jìn)電動車下降的重要原因。為的情況下，對供應(yīng)商的降價幅度可以高達(dá)15%或20%。、匯總：龍頭車企降本空間大，混動純動壓力50%作為中性場景測算，2019年純電與混動分別對應(yīng)退坡目標(biāo)為2.20與4.87萬元。 測測 測測、承擔(dān)剩余空白？廠商，經(jīng)銷商與消費(fèi)者的博對補(bǔ)貼退坡的應(yīng)對壓力要顯著小于平均或者尾部公司。2019年，我們假設(shè)國補(bǔ)退坡50%，地補(bǔ)全退，按照市面在售車型平均補(bǔ)貼額度退坡進(jìn)算，10866元/33424測測（ 測測2C消費(fèi)需求為A00低速電動車，作3.99X4.89萬元起，成為走量車型。非限購城市A00/A0消費(fèi)者對價格依然敏感，對環(huán)保/品牌忠誠度不高，將有較6-7萬元預(yù)算區(qū)間，有大量可選競品，消費(fèi)者的價格敏感對廠商補(bǔ)貼提出了較高的，一旦新能源汽車價格提升，消費(fèi)者彈性較為明顯。在10-15萬元區(qū)間，可選燃油車競品極其充分，因此，我們認(rèn)為對消費(fèi)者的轉(zhuǎn)最大功率表2013-2017年代表經(jīng)銷商財報顯示，代表上市公司經(jīng)銷商單車2824-8911元范圍波動。趨勢與行業(yè)景氣度基本相關(guān)，我們認(rèn)為，伴隨車市遇冷，消費(fèi)放緩，2018，2019年經(jīng)銷商業(yè)績持續(xù)承壓。在售車環(huán)節(jié)，利潤圖牲利潤率能換來一部分市場份額，廠家經(jīng)常市占率和市場份額的選擇。

4、整車觀點：行業(yè)增長或承壓、行業(yè)增長承壓，2C消費(fèi)者彈性較較小。2018年代表彈性需求的銷量為50.8萬輛，占總銷量的48.2%。若廠性需求代表的銷量份額較高，行業(yè)整體銷量較大壓力。行業(yè)進(jìn)入發(fā)展 最大功率

牌忠誠度，也將為中電動車的下滑帶來行業(yè)性風(fēng)險。其中補(bǔ)貼設(shè)置過渡期，或?qū)⑿》徑庑袠I(yè)壓力：2019年的延續(xù)期多一個半月，給企業(yè)帶來增、洗牌出清加速，強(qiáng)者集中弱者或競爭力的優(yōu)勢，在行業(yè)出牌時刻有望提升份額和格局。例如，上 19年新能源車投放重要領(lǐng)域和方向。 整、出行運(yùn)營有望成為亮 時 時 T3出行服務(wù)公

充分利用在車輛資源以及資源等方面的優(yōu)勢，在人才、技術(shù)、組織、、市場等各方面進(jìn)行完全市場化運(yùn)營，推進(jìn)商業(yè)模式創(chuàng)新，向行業(yè)開放 出行平臺，出行領(lǐng)域全價值鏈，構(gòu)建綠色、智能出行生態(tài)系統(tǒng)。 技和租賃使用。吉 寶馬出行服務(wù)有限公公司計劃將首先在 投入200輛寶馬5系轎車，并配備專屬 上汽

小

車 我們認(rèn)為，2019年，運(yùn)營側(cè)將有一定看點。此次對同時對于非私人0.7倍給予補(bǔ)貼。2019年的新能源純電動乘用車降低47%-60%，降低幅度平均在50%。相對于2018年的高續(xù)航的政策性結(jié)構(gòu)拉升，這次把續(xù)航里程的方向轉(zhuǎn)向市場選擇。、合資供給漸增，自主品牌窗口期存2019年主力日系，美系，德系上市的合資車型，2019年，126款，日系上市兩款。自主品牌將上市。

2019PHEV主力補(bǔ)貼后定價區(qū)間依2417-18萬區(qū)間，2019年，合資依然沒有真正發(fā)力，依然并未2020年后更車 上市時間補(bǔ)貼后價（萬 2018銷 續(xù)航里程-26----9-件格局進(jìn)一步變化，價量承壓，毛利變化的局面。會在下面的5、中游與零部件：三電技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)變、電機(jī)電控市場：性能提升，格局生從構(gòu)成來看，新能源汽車與傳統(tǒng)燃油車有較大區(qū)別。傳統(tǒng)燃油車的%電機(jī)、電控“三大電”系統(tǒng)，了傳統(tǒng)車的動力系統(tǒng)?！叭姟毕到y(tǒng)的重最到至50膜等組成，電控方面主要有功率變換器、逆變器、散熱系統(tǒng)、等，體器件、MCU等電子元件的數(shù)量大大增加。

從角度來看，新能源汽車包括原材料、正極材料、負(fù)極材料、隔等共同構(gòu)成新能源汽車的下游。的重要部件。電機(jī)控制系統(tǒng)主要由電機(jī)控制器、驅(qū)動電機(jī)、變速器三部

所的電能轉(zhuǎn)化為驅(qū)動電機(jī)所需的電能，來控制電動車輛的啟動運(yùn)行、進(jìn) 整資料來源：高工鋰電光大整整差好85-90-95-4000-好好好差好好差好好大小小重輕輕高低高低低高高生旋轉(zhuǎn)磁場帶動永磁轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)動。永磁同步電機(jī)具有高功率密度和寬調(diào)速范小15以上，其缺點在于高速運(yùn)行時控制復(fù)雜，電機(jī)造價較高，特殊情況點在于結(jié)構(gòu)簡單，定子子無直接接觸運(yùn)行可靠強(qiáng)，成本低，缺 我們國家在《中國制造2025》中，明確了新能源驅(qū)動電機(jī)和電控的技20252025年自主率達(dá)到60%以上，實現(xiàn)功率密度大于35kW/L。乘用車20s有效比功率20%5%對比情況，能源部（U.S.DepartmentofEnergy）在2017202598%100kW/L2.7美7倍。我們認(rèn)為，基于目前的技術(shù)難以在短期內(nèi)達(dá)到這樣的提升，系統(tǒng)系統(tǒng)5.7kW/L50kW/L4.7美金3.3美金系統(tǒng)系統(tǒng)3.3美金2.7美金、電機(jī)電控市場空間伴隨新能源汽車發(fā)展高速20050040%的復(fù)合增速成長。而根據(jù)市場發(fā)展?fàn)顩r，2018年全年國內(nèi)新能源汽車銷們認(rèn)為，2020220萬輛，其中客車銷量將的功率開關(guān)，以為主，近年來受制于產(chǎn)能不足的制約，價格出現(xiàn)連續(xù)上漲。伴隨著英飛凌產(chǎn)能在2020年開始逐步釋放，我們認(rèn)為價格有望逐步下行。對比規(guī)劃2025年電控成本構(gòu)成，功率25%44%，我們預(yù)計我國成本構(gòu)成未 資料來源 資料來源：OakRidgeNational2020年新能源汽車電機(jī)電控市場空間有望達(dá)到200+億元。2020220測算，2020年新能源汽車電機(jī)電控市場規(guī)模有望達(dá)到245億元。表--均價（車)（元、第電機(jī)電控企業(yè)有望獲得長足發(fā)目前，國內(nèi)新能源汽車電機(jī)、電控市場主要由汽車企業(yè)自供及第供典型代表有、北汽新能源等。而一些新興新能源汽車企業(yè)在初期大多近年來國內(nèi)對新能源汽車及其部件的投入力度加大，電機(jī)電控迅速從技術(shù)研究向產(chǎn)品開發(fā)轉(zhuǎn)變。國內(nèi)先后涌現(xiàn)出一批公司如、大郡、精進(jìn)等。同時部分生產(chǎn)傳統(tǒng)工業(yè)電機(jī)企業(yè)也切入電機(jī)電控市場，如匯川、英威騰、臥龍、方正、江特電機(jī)等。201656.24%的新于采用專業(yè)的第企業(yè)供應(yīng)。2018年，以、匯川技術(shù)、精進(jìn)為首 部用的電品量企購小企一擇第電控。、集成式成為新能源汽車驅(qū)動系統(tǒng)未來發(fā)展的企業(yè)正在由單一產(chǎn)品供應(yīng)商向三合一的動力總成提供商，產(chǎn)品處于研發(fā)表25“三合一”產(chǎn)品針對6-8噸純電動城市物流卡車、8米純電動城市 客車、7米純電動旅游功率150KW，最大扭矩為635牛米，最高轉(zhuǎn)速達(dá)到8000轉(zhuǎn)。 目前已經(jīng)開發(fā)完成。相比此前的總成，該電驅(qū)動總成成本下降30%，重量15%，體積也將近降20%，同等電量下，NEDC續(xù)航提升產(chǎn)品可按照平臺設(shè)計輸出50KW到300KW1000NM到6000NM等不同的體積降30%，總成本降低33%。元EV360是e平臺推出的首款電動車，在、動力電池是電動車的構(gòu)在兩個電極之間往返嵌入和脫嵌，充電時Li+從正極脫嵌，經(jīng)過電解質(zhì)嵌入再組成電池包（Pack），Pack=N*Module=N*(M*Cell)。動力電池是電動 圖79：新能源汽車動力電池系統(tǒng)構(gòu)成（以Leaf為例直接人工（DirectLabor）、制造費(fèi)用/變動間接費(fèi)用（VariableOverhead）銷售費(fèi)用、用、鋰電材料是動力電池的主要成本系所需的正極材料有很大的不同，三元體系中NCM111、NCM523、Pack的端子、殼體及連接組件荷電狀態(tài)控制器/SOC電芯正子/Cellpositive電芯負(fù)子/Cellnegative電池殼體/Cell鋁熱導(dǎo)體/Aluminumheat電芯并聯(lián)連接組件/Parallelcellgroup模組平衡部件/Balanceofmodule模組連接器/Module電池包端子/Battery一排模組的母線/Busbarforonemodule電池包外殼/Battery

、降價空間有限，LFP性價比顯技術(shù)進(jìn)步：三元材料體系下，鈷含量排序為NCM811/NCA＜根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電的數(shù)據(jù)，2018年12月，國內(nèi)動力電池裝機(jī)量33256.4%（201736.4Gwh）。總體來看，201812月，新能源客車和車裝機(jī)量環(huán)比大幅增長116.5%和95.2%，而新能源乘用車環(huán)比增幅僅11.8%，車年底沖量明顯；2018年全年，乘用車動力電201720.4pcts，客車動力電池裝機(jī)量占比同比下降8.9pcts，車動力電池裝機(jī)量占比同比下降11.5pcts；三元電池裝機(jī)量占比同比2017年提升9.9pcts，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比同比下降4.85Gwh，環(huán)比+116.5%；201817.33Gwh，占30.41%。2017年裝機(jī)量合計14.31Gwh，占比為39.3%。車用動力電池：2018年12月國內(nèi)新能源車動力電池裝機(jī)量為11.58%。2017年新能源車動力電池裝機(jī)量合計8.41Gwh，占比為23.1%。表車201812018220183201842018520186201872018820189201810201811201812三元電池：201830.7Gwh，同比增長16.15Gwh150.0%44.6%，同比提升19.6%37.9%11.7pcts；2017年國內(nèi)磷酸鐵鋰動力電池裝機(jī)量17.97Gwh，同比下滑11.6%，占比49.6%，同比下降22.5pcts。錳酸鋰電池：20181.09Gwh，同比29.2%1.9%2.3pcts；2017年國內(nèi)錳酸鋰動力電池裝機(jī)量1.54Gwh，同比增長60.4%，占比4.3%，同比提升圖74%7.62Gwh13%；圓柱動力電池裝機(jī)量為7.11Ghw，占比13%。2018年，動力電池裝機(jī)量前三的企業(yè)分別為寧德時代、、國軒高科，裝機(jī)量分別為23.52/11.44/3.09Gwh，市占率分別為41.3%/15.5%/6.6%。2017年，國內(nèi)動力電池裝機(jī)量前三的企業(yè)為寧20162017201620172018裝機(jī)量 格將在中長期處于下降通道。以寧德時代為例，2017年動力電池系統(tǒng)價格整 整整 整 參考ANL發(fā)布的BatPac模型，我們根據(jù)國內(nèi)的實際情況重新建立了動 們測算2018/2019動力電池系統(tǒng)的成本分別為0.80/0.73元/wh，均價分別分別下滑1.0/2.1pcts。表PositiveActive--NegativeActive-Carbonand0PositiveCurrent--NegativeCurrent-----Cell--Module--Battery--BatteryPack----化學(xué)Li（Ni1/3Mn1/3Co1/3）O2Li（Ni0.5Mn0.3Co0.2）O2Li（N0.6Mn0.2Co0.2）O2縮理論（mA·h·g-273-0.80-2.20-2.80-2.60-2.20-3.60-平均電壓循環(huán)性（次2000-500-500-800-安全好良差尚 基BatPac?；鵅atPac模7、投并在規(guī)模效益和費(fèi)用管控上具備一定優(yōu)勢的企業(yè)。整車環(huán)節(jié)，建議1）關(guān)注頭部新能源乘用車企業(yè)，例如，上汽。2）關(guān)注國企在格局變化環(huán)節(jié)，我們建議1）關(guān)注新能源巨頭配套的零部件帶來的增量，例如旭升，拓普，精鍛科技；2）關(guān)注新能源技術(shù)帶來業(yè)績彈性的樁和電池相關(guān)標(biāo)的。公司收公司收盤EPS(元投 （元）17A18E19E17A18E19E17A18E19E本次變動00259455.251.491.021.4537.154.038.22.72.6 代

85.301.771.642.0748.351.941.27.65.4 、局逐步確立領(lǐng)先地位，繼而轉(zhuǎn)換為巨大的成本優(yōu)勢。20192019風(fēng)景獨(dú)好，新品周期與零部件供應(yīng)領(lǐng)先：2018-2019是比亞迪的產(chǎn)品大年，2017BYD系列的全面推出，2018E平臺來襲部件供應(yīng)上，和動力電池的自主，確保了零部件供不應(yīng)求供給側(cè)的緊缺。2018年新能源汽車銷量超過20萬輛，2019年規(guī)劃目標(biāo)40萬輛，2020年有望再創(chuàng)新高。本的控制要體現(xiàn)在以下幾個方面：1）平臺化集成化等領(lǐng)先布局帶來估值與預(yù)測：我們維持預(yù)測不變，預(yù)計公司2018/2019/2020的營收分別為1