宏華數(shù)科(688789)數(shù)碼噴印龍頭引領(lǐng)紡織業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級

證證券研究報(bào)告|公司深度報(bào)告本篇報(bào)告分析了數(shù)碼印花行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素，即小單快反的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、望持續(xù)提升，帶來打造紡織品小單快反示范平臺；橫向拓展書刊、包裝、標(biāo)簽、裝飾建材等行業(yè)的數(shù)碼噴印設(shè)備產(chǎn)品，產(chǎn)能持續(xù)提升，打開成長天花板。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”投資評級。30余年，設(shè)備+耗材的商業(yè)模式驅(qū)動業(yè)績快速增長。宏華往會選擇和原廠配套的耗材，公司數(shù)碼噴印設(shè)備銷量的增長將帶動配套墨水等耗材的銷售；另一方面，公司在銷售耗材的過程中，能夠了解客戶需求，成本持續(xù)下降，能夠很好地解決傳統(tǒng)印花發(fā)展過程中出現(xiàn)的痛點(diǎn)。存、復(fù)合渠道銷售的模式逐漸成為主流，訂單集合越來越小，反饋需求越來越快；數(shù)碼印花反應(yīng)速度快，生產(chǎn)靈活性高，生產(chǎn)批量不受限制，符合小單快反發(fā)展趨勢。水、浪費(fèi)染料，且不音和污染，符合行業(yè)綠色發(fā)展趨勢。隨著設(shè)備成熟度提升，墨水等耗材成本下降，未來數(shù)碼直噴滲透率有望繼續(xù)提升。品性能相當(dāng)，2018年市場份額全球前提高競爭優(yōu)勢；下游以促進(jìn)數(shù)碼印花滲透率提升為目標(biāo)，并購縫制設(shè)備企業(yè)補(bǔ)全產(chǎn)品線，打造紡織品小單快反示范平臺。當(dāng)前股價(jià)：173.35元基基礎(chǔ)數(shù)據(jù)830641807013.9%主要股東持股比例14.32%76對表現(xiàn)宏華數(shù)科宏華數(shù)科000Apr/22Jul/22Nov/22Mar/23相關(guān)報(bào)相關(guān)報(bào)告胡小禹S1090522050002吳洋研究助理wuyang2@朱藝晴研究助理zhuyiqing@公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明2(2)橫向拓展：公司利用技術(shù)優(yōu)勢，降維切入書刊、包裝、標(biāo)簽、裝飾建材勢，由此帶來的數(shù)碼印花行業(yè)空間巨大。公司具備先發(fā)優(yōu)勢，有望在數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升的過程中快速成長，墨水耗材則保障業(yè)績基本盤。未來疊加建材、包裝、書刊等數(shù)碼噴印設(shè)備放量，業(yè)績有望持續(xù)高速增長。預(yù)計(jì)海外市場風(fēng)險(xiǎn)、大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)與估值會計(jì)年度EEE%4%%股收益(元).42.8.1公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明3 敬請閱讀末頁的重要說明4 1 圖22：紡織業(yè)產(chǎn)成品庫存(億元) 18 5 敬請閱讀末頁的重要說明5 公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明69年)：公司前身宏華電腦成立于1992年，先后開發(fā)了分色設(shè)計(jì)軟碼噴印設(shè)備的技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)儲備。：2000年，公司成功推出第一代紡織數(shù)碼噴印機(jī)，正式進(jìn)入硬件設(shè)備?數(shù)碼噴印技術(shù)多元化應(yīng)用階段(2007年-2016年)：公司不斷豐富產(chǎn)品類型，主要產(chǎn)品包括紡織數(shù)碼噴印機(jī)、地紡織數(shù)碼業(yè)化批量應(yīng)用。?紡織數(shù)碼噴印機(jī)專業(yè)化應(yīng)用階段(2017年至2020年)：公司深化紡織數(shù)碼噴印機(jī)工業(yè)化應(yīng)用，將主營業(yè)務(wù)集中?縱向延伸、橫向拓展新階段(2021年至今)：公司圍繞紡織數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)鏈布局，向上游延伸提升墨水自制率，等設(shè)備。，定現(xiàn)公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明7備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1數(shù)碼印花設(shè)備包括直噴印花機(jī)、轉(zhuǎn)移印花機(jī)和超高速工業(yè)噴印機(jī)三類。其中直噴印花機(jī)和轉(zhuǎn)移印花機(jī)都是掃描式的，即噴頭沿著基材(包括織物、轉(zhuǎn)印紙等)緯向作來回運(yùn)動，將墨水噴印在基材上。超高速工業(yè)機(jī)的噴頭是固定的，基VegaXD的需求。S系列料VegaD99%VegaS%等VegaX1等VegaX10m2/h--公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明8備核心參數(shù)(萬元/備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1料纖等停售--XplusH22400m/h等.15%等技術(shù)和紙轉(zhuǎn)印技術(shù)，可以根據(jù)客戶的需求處理不同的基材。超高速工業(yè)機(jī)主要包括Single備核心參數(shù)(萬元/臺)2H1料產(chǎn)品狀態(tài)glePass4500m/h平網(wǎng)+3.39%棉、麻、化纖等在售-水產(chǎn)能，有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，提高墨水與設(shè)備的適配度。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明9核心參數(shù)料核心參數(shù)料55.85元/公斤41.96%需升至45.65%，創(chuàng)歷史新高。2022年，受疫情影響，公司業(yè)績增速放緩，根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為Q864206.97201720182019202020212022Q34000境內(nèi)收入(億元)境外收入(億元)86420201720182019202020212022H1YOY)00Q.2700.5420172018201920202021境內(nèi)收入占比境外收入占比60.51%60.51%62.45%57.18%5%0%0%38.98%37.230%20%31.70%20182019202020212022H1長，但公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明10數(shù)碼噴印設(shè)備墨水其他主營業(yè)務(wù)60%52.71%52.72%70%56.59%60%52.71%52.72%50%41.96%40%31.40%31.48%29.31%27.78%34.09%30%0%0%201720182019202020212022H190.793355.853355.8500HQ%0%Q分產(chǎn)品來看：20212022Q20212022Q32017201820190200%%出口或內(nèi)銷、銷售策略、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)等因素影響，毛利率存在一定波動，整現(xiàn)先升后降趨勢，主要原因是規(guī)模擴(kuò)大帶來墨水生產(chǎn)成本下降，公司將成本下降的一ts率波動相對較大，2021年同比-8.76pcts至42.14%。0%0公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明11宏華電金小團(tuán)先生成制合投資時(shí)投資時(shí)間公司名稱關(guān)系宏華數(shù)科當(dāng)前持股比例主營業(yè)務(wù)1.09華華宏華賽洋數(shù)碼子公司55%數(shù)碼噴印設(shè)備的機(jī)架加工及設(shè)備組裝 中康國創(chuàng)參股公司5%印染行業(yè)共性關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和技術(shù)咨詢服務(wù)宏華百錦聯(lián)營公司35%家用紡織制成品的生產(chǎn)和銷售(籌建中) 2022.03天津晶麗子公司67%墨水、色漿等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售2022.05藝揚(yáng)墨業(yè)參股公司11.66%涂料墨水的生產(chǎn)和銷售2022.092022.09(公告)TEXPAGmbH子公司100%家用紡織品自動化縫制裝備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售印染公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明12染印紙/轉(zhuǎn)印膜轉(zhuǎn)移至承印物)；按照是否需要制版，可分為傳統(tǒng)印花(需要根據(jù)圖案先制印版，后將圖版與工序連續(xù)，效率和產(chǎn)量高于平網(wǎng)印花。平網(wǎng)和圓網(wǎng)印花均需經(jīng)過制版、調(diào)漿、印花、烘干、蒸化和漂洗烘干等步驟。(3)數(shù)碼直噴：采用由電路控制噴頭完成印花；主要設(shè)備為數(shù)碼直噴機(jī)；印制圖案細(xì)膩、色彩絢麗，無需制版，因此更加靈活快速；流程包括準(zhǔn)備墨水、解析圖案、紙印刷、烘干和漂洗等。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明13備料刮墨板揉捏染料版；染料經(jīng)網(wǎng)孔漏印纖等機(jī)織物織物等常用織物利用刮刀使圓筒成印花機(jī)、尼龍等面料印花流程為制版和調(diào)漿、膜印刷(凸版印刷)和轉(zhuǎn)印機(jī)轉(zhuǎn)印(熱固轉(zhuǎn)印)。(2)數(shù)碼轉(zhuǎn)?。豪眉堄C(jī)制作出帶圖案的熱傳統(tǒng)轉(zhuǎn)印類似，包括制版和調(diào)漿、紙印刷(數(shù)碼直噴)和轉(zhuǎn)印機(jī)轉(zhuǎn)印(熱升華)。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明14備料利用凹版印出帶圖轉(zhuǎn)印膜；通過燙印機(jī)將膜上印機(jī)萊卡等利用數(shù)碼轉(zhuǎn)移印品花機(jī)+轉(zhuǎn)印備花平。圖13：傳統(tǒng)印花和數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)傳統(tǒng)直接印花(億米)傳統(tǒng)轉(zhuǎn)移印花(億米)數(shù)碼直噴(億米)數(shù)碼轉(zhuǎn)印(億米)002015201620172018201920202021圖14：傳統(tǒng)印花和數(shù)碼印花面料產(chǎn)量占比(%)100.0%80.0%60.0%0.0%%2015201620172018201920202021露印的成本。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明15mss數(shù)碼直噴設(shè)備和轉(zhuǎn)印設(shè)備保有量比重穩(wěn)定。數(shù)碼噴墨印花設(shè)備中，數(shù)碼轉(zhuǎn)移印花設(shè)備占比約90%，以低速機(jī)為主；數(shù)碼直噴設(shè)備占比數(shù)碼轉(zhuǎn)印設(shè)備占比89.3%89.0%89.5%90.7%89.4%89.7%90%2015201620172018201920202021公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明16、上色易堵塞一步分為熱升華轉(zhuǎn)印墨水和高溫分散墨水。熱升華轉(zhuǎn)印墨水用于轉(zhuǎn)移印花，是目前應(yīng)用最多的數(shù)碼印花墨水，2021。點(diǎn) 墨水類型適用情況工藝特點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域活性染料棉、麻等纖維素纖維直噴印花。印花前須進(jìn)行預(yù)處理，印花后須進(jìn)行汽蒸固色。色譜齊全、顏色鮮艷。部分活性墨水也可用于蛋白質(zhì)纖維印花。服裝、服飾、家紡、酸性真絲、羊毛等染料蛋白質(zhì)纖維酸性真絲、羊毛等染料蛋白質(zhì)纖維服飾、泳衣工藝簡工藝簡單可靠，生產(chǎn)周期短，對不同纖維具有通用性。耐光、耐水維公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明17熱升華墨水(分散墨水)活性墨水涂料墨水10%本和價(jià)格下降；墨水價(jià)格下降反過來推動數(shù)碼印花滲透率提升，形成互相促進(jìn)的正向循環(huán)。2015-2021、色牢度、與噴頭和供墨系統(tǒng)的適配性等，進(jìn)一步拓寬色域范圍，增加大類染料(涂料)墨水的顏色數(shù)量，逐步形成對0000墨水消耗總量(噸)%00%00%2016201720182019(2)噴頭：依賴進(jìn)口，國產(chǎn)性能有待提升個(gè)，膠片、據(jù)純度高等優(yōu)勢，在小型、經(jīng)濟(jì)型的打紙機(jī)上占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明18噴頭品牌Epson京瓷柯尼卡美能達(dá)理光富士膠片型號S3200-A1KJ4B-QAKM1024iMH5320SambaG3L 噴孔數(shù)量(個(gè))32002656102412802048分辨率(dpi)6006003606001200 最大噴射頻率(kHz)48304540100pL5-18135-152.6-15三水盈捷Reggiani華印美熠盛能達(dá)案例3、小單快反、環(huán)保政策、成本下降三因素共振，驅(qū)動數(shù)碼印花滲透率提升用庫由于產(chǎn)業(yè)紡織變化了拉夏000000-6002-0112-1110-090807060504030201121102-0112-1110-090807060504030201121110090807每tt公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明19對對比項(xiàng)目傳統(tǒng)印花數(shù)碼印花精度、疵布準(zhǔn)確網(wǎng)的數(shù)量有限無限制mmmm無限制 花型與顏色效果篩網(wǎng)網(wǎng)目有限，成本很高完美的灰度容易實(shí)現(xiàn)非常精細(xì)的勻紋過渡色難避免或清除污水排放污水排放洗篩網(wǎng)、洗漿桶、制版產(chǎn)生大量污水接近于0非常小的訂單因篩網(wǎng)成本和色漿、布的浪費(fèi)，成本很高幾乎為0換花型、色位的時(shí)間換花型、色位的時(shí)間取決于篩網(wǎng)的數(shù)量和洗網(wǎng)的效率01人放樣時(shí)間放樣時(shí)間備生產(chǎn)速度(m/min)將隨著規(guī)模擴(kuò)大而下降，帶來直噴印花加工費(fèi)和綜合成本的進(jìn)一步下降，未來數(shù)碼直噴滲透率有望持續(xù)提升。數(shù)碼直噴加工費(fèi)(元/米)數(shù)碼轉(zhuǎn)印加工費(fèi)(元/米)0930200720102013201720217890數(shù)碼直噴綜合成本(元/米)7-95-7其中：墨水平均成本(元/米)2數(shù)碼轉(zhuǎn)印綜合成本(元/米)54-32其中：墨水平均成本(元/米)1傳統(tǒng)凹印平均成本(元/米)公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明20料產(chǎn)量*數(shù)碼印花占比：印花約占國內(nèi)印花總量的29%”，我們假設(shè)23-25年全球數(shù)碼印花占比為18%/21%/24%，中國數(shù)碼印花占比為/20%。保有量+當(dāng)年淘汰量：eeeee全球印花面料產(chǎn)量(億米)同比增速其中：數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)數(shù)碼印花占比數(shù)碼印花設(shè)備(臺)030-0.9%900%90.0%.0%93.0%84當(dāng)年裝機(jī)量(臺)52558549082(臺)309090直噴機(jī)單價(jià)(萬元/臺)轉(zhuǎn)印機(jī)單價(jià)(萬元/臺)市場空間(億元市場空間(億元)敬請閱讀末頁的重要說明21全球數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)中國數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)每億米布耗用的墨水量(噸)全球墨水需求量(噸)同比增速中國墨水需求量(噸)同比增速全球數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)中國數(shù)碼印花布產(chǎn)量(億米)每億米布耗用的墨水量(噸)全球墨水需求量(噸)同比增速中國墨水需求量(噸)同比增速eeeee中國印花面料產(chǎn)量(億米)同比增速其中：數(shù)碼印花面料產(chǎn)量(億米)數(shù)碼印花占比數(shù)碼印花設(shè)備(臺)2%005%.4%0000000%5550%882%93當(dāng)年裝機(jī)量(臺)0(臺)00558893046直噴機(jī)單價(jià)(萬元/臺)轉(zhuǎn)印機(jī)單價(jià)(萬元/臺)市場空間(億元市場空間(億元)eee8676的際廠商起步時(shí)間是國公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明22宏華數(shù)科(意大利)ni(意大利)VEGA000DT最多裝載噴頭數(shù)量(個(gè))顏色通道(色)88噴頭打印精度(dpi)宏華數(shù)科(意大利)ni(意大利)VEGAONEDR1800loryP最多裝載噴頭數(shù)量(個(gè))--顏色通道(色)/128-8噴頭打印精度(dpi)NMS1%4%ISONDURST,6%宏華數(shù)碼,12%KONICA6%MIMAKI,3%資料來源：公司招股說明書、WTiN、招商證券MS9%1%FIZIMMER2%EPSONEPSON%DURSTKONICA%,13%資料來源：公司招股說明書、WTiN、招商證券的核心零部件采購成本下降提升了公司產(chǎn)品的成本優(yōu)勢，進(jìn)一步提升其市占率。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明23年單機(jī)成本結(jié)構(gòu)圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他24,38%48.31,59%2.20,3% 0.26,0%0年單機(jī)成本結(jié)構(gòu)圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他3.45,56% 2.83,1%結(jié)構(gòu)圖(萬元)噴頭板卡噴頭精載組件其他,39%61,3%0.15,1%券2、外延并購縱向布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，推動行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型低生反示范平臺。原料合成與提純方面的短板，打通墨水生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，提升定價(jià)能力和市場競爭力。公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明24能。墨水自產(chǎn)率提升和產(chǎn)能擴(kuò)大有望驅(qū)動墨水成本持續(xù)下降，進(jìn)而推動數(shù)碼噴印設(shè)備滲透率的提升，根據(jù)公司公告，2022年晶麗的墨水0%圖33：宏華數(shù)科墨水銷售單價(jià)(元/公斤)0090.7961.3355.852022H1圖34：天津晶麗墨水銷售單價(jià)(元/公斤)1.0891641.08916436090EEEEEEE敬請閱讀末頁的重要說明25理半a公司名稱交易金額占其營收比例0987金額占比金額占比金額占比金額占比13.58%3609.1712.35%組裝13.28%6531.7418.26%6117.5320.93%54%3756.1510.50%4309.0014.74%10%3.41%578.691.98%62413.662.49%35.330.12%--%13.460.05%--組裝計(jì)0.22%7045.6042.35%505.131.41%732.782.51%17253.1748.22%15395.9652.68%37IPOIPO材智能化工廠建域的數(shù)碼噴印設(shè)備)的生產(chǎn)能力。公司的生產(chǎn)人員數(shù)量也隨著產(chǎn)能擴(kuò)大而增多，2021年年末，公司生產(chǎn)人員規(guī)模達(dá)圖35：公司設(shè)備產(chǎn)能預(yù)測(臺)數(shù)碼直噴機(jī)數(shù)碼轉(zhuǎn)印機(jī)超高速工業(yè)機(jī)其他設(shè)備000020940940800600公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明26構(gòu)研發(fā)人員銷售、安裝及售后人員理及財(cái)務(wù)人員13%34%40,18%35%研發(fā)人員18%99,24%銷售、安裝及售后人員資料來源：公司招股說明書、招商證券資料來源：公司年報(bào)、招商證券TEXPAGmbH制造能力。公反供應(yīng)鏈項(xiàng)目(湖州長興)：聚焦家紡行業(yè)，采用以數(shù)碼噴印設(shè)備和全自動縫紉機(jī)生產(chǎn)線為鏈項(xiàng)目(蘇州吳江)：聚焦服裝行業(yè)，項(xiàng)目總投資5億元，打造領(lǐng)先的數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)。3、以數(shù)碼噴印技術(shù)為中心橫向拓展，打造第二成長曲線一般穿在身上，觀看距離相較建筑裝飾材料、廣告等更近，公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明27飾和書刊印刷領(lǐng)域的滲透率不足5%。但隨著書籍裝幀設(shè)計(jì)愈加越明顯，數(shù)碼噴印的市場滲透率有望快速提升，帶來對設(shè)備的增量需求。 領(lǐng)域印刷示意圖基底材料產(chǎn)品應(yīng)用場景紙等板SCREEN、漢弘集團(tuán)、北大方正公司深度報(bào)告敬請閱讀末頁的重要說明28 產(chǎn)品產(chǎn)品名稱訂單進(jìn)度2027年規(guī)劃產(chǎn)能(臺)均價(jià)(萬元)競爭企業(yè)設(shè)備0設(shè)備機(jī)設(shè)備包裝印刷設(shè)備在途刊印刷設(shè)備整機(jī)發(fā)京山輕機(jī)、日本株式會社、北大設(shè)備正研發(fā)Deco系列產(chǎn)品，已獲意