青島海爾資本結(jié)構(gòu)分析報(bào)告

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組員：林學(xué)沛、丁豪俊、謝國(guó)興、劉適、張洪賓、朱志強(qiáng)

海爾公司簡(jiǎn)介：

青島海爾股份有限公司（股票代碼600690以下簡(jiǎn)稱青島海爾）1984年創(chuàng)立于中國(guó)青島，是世界白色家電第一品牌。截止2023年，海爾在全球建立了29個(gè)制造基地，8個(gè)綜合研發(fā)中心，19個(gè)海外貿(mào)易公司，全球員工超過(guò)6萬(wàn)人。2023年，海爾全球營(yíng)業(yè)額實(shí)現(xiàn)1243億元，品牌價(jià)值812億元，連續(xù)8年蟬聯(lián)中國(guó)價(jià)值品牌榜首。

海爾公司主要從事電冰箱，空調(diào)器，電冰柜，洗碗機(jī)，燃?xì)庠畹刃〖译娂捌渌嚓P(guān)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)，品牌下冰箱空調(diào)洗衣機(jī)，電視機(jī)，熱水器，電腦，手機(jī)，家居集成等18個(gè)產(chǎn)品被評(píng)為中國(guó)名牌，其中海爾冰箱，洗衣機(jī)還被國(guó)家質(zhì)檢總局評(píng)為首批中國(guó)世界名牌，2023年8月30日，海爾被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)為“中國(guó)十大世界級(jí)品牌〞之首。2023年，在《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》組織評(píng)比的“亞洲企業(yè)200強(qiáng)中〞，海爾集團(tuán)連續(xù)四年榮登“中國(guó)內(nèi)地企業(yè)綜合領(lǐng)導(dǎo)力〞排行榜榜首。2023年海爾入選世界品牌價(jià)值試驗(yàn)室編制的《中國(guó)購(gòu)買者滿意度第一品牌》，排名第四。海爾已躋身世界級(jí)品牌行列，其影響力正隨著全球世界擴(kuò)張而快速上升。

一、內(nèi)外融資對(duì)比分析：

企業(yè)的資金來(lái)源包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部資金的積累；外部融資是外部投資者（包括股東和債權(quán)人）投入的資本。下面統(tǒng)計(jì)出海爾公司2023-2023年度的內(nèi)外部融資狀況，見(jiàn)表1：

海爾公司2023-2023年度的內(nèi)部融資與外部融資狀況計(jì)量單位：百萬(wàn)元

上市公司年度20232023青島海爾202320232023內(nèi)部融資238.23820.931268.952119.934269.46外部融資股權(quán)融資4130.674354.904344.294369.051649.22債務(wù)融資262.80176.40254.100540.43注：表1中“內(nèi)部融資〞按“未分派利潤(rùn)〞計(jì)算；“股權(quán)融資〞按“股本〞與“資本公積〞之和計(jì)算；“債

務(wù)融資〞按“長(zhǎng)期借款〞與“短期借款〞之和計(jì)算。以上數(shù)據(jù)來(lái)源于公司2023-2023年度的資產(chǎn)負(fù)債表并計(jì)算得出。

需要說(shuō)明的是，企業(yè)的負(fù)債依照是否支付債務(wù)利息，可以劃分為自發(fā)性滾動(dòng)負(fù)債與有息負(fù)債。其中，自發(fā)性滾動(dòng)負(fù)債直接產(chǎn)生于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等商業(yè)信用，應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付股利等應(yīng)計(jì)費(fèi)用，屬于無(wú)成本短期融資，不會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用，通過(guò)企業(yè)滾動(dòng)資產(chǎn)自身形態(tài)的變化即可實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償；有息負(fù)債來(lái)源于企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的債務(wù)融資，如短期借款、交易性金融負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等，會(huì)產(chǎn)生債務(wù)利息，企業(yè)必需維持充足的現(xiàn)金流保證到期本金利息的債務(wù)清償。表1中的“債務(wù)融資〞指的是有息負(fù)債，具體包括“短期借款〞與“長(zhǎng)期借款〞的合計(jì)數(shù)額。

圖1：

10.80.60.40.20230620232023青島海爾

內(nèi)部融資股權(quán)融資債務(wù)融資20232023從表1與圖1可以看出，青島海爾的外部融資金額一直大于內(nèi)部融資金額，并且存在猛烈的股權(quán)融資偏好，2023年的股權(quán)融資比例達(dá)到了90%，債務(wù)融資比例一直很低，2023年甚至為0；而2023年股權(quán)融資出現(xiàn)了變化，突然在這一年變低。相反內(nèi)部融資突然增距。債務(wù)融資也有所增加。

二、債務(wù)資本和權(quán)益資本對(duì)比分析：

企業(yè)的資本性態(tài)分為債務(wù)資本與權(quán)益資本，債務(wù)資本指企業(yè)以負(fù)債方式借入并到期歸還的資本，包括長(zhǎng)短期負(fù)債，即上文提及的自發(fā)性滾動(dòng)負(fù)債與有息負(fù)債之和；權(quán)益資本是由企業(yè)所有者投入以及以發(fā)行股票方式所籌集的資本。下面統(tǒng)計(jì)出青島海爾2023-2023年度的債務(wù)資本與權(quán)益資本狀況，見(jiàn)表2：

表2青島海爾2023-2023年度的債務(wù)資本與權(quán)益資本狀況計(jì)量單位：百萬(wàn)元上市公司年度20232023青島海爾202320232023負(fù)債合計(jì)2146.744132.844529.548744.9119778.37股東權(quán)益合計(jì)6330.017056.137701.068752.249488.79資產(chǎn)合計(jì)8476.7511188.9712230.6017497.1529267.16資產(chǎn)負(fù)債率25.32%36.93%37.03%49.98%67.58%注：以上數(shù)據(jù)來(lái)源于海爾公司2023-2023年度的資產(chǎn)負(fù)債表。其中，資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債合計(jì)÷資產(chǎn)合計(jì)。

從表2可以看出，青島海爾2023年到2023年的資產(chǎn)負(fù)債率都很低，均在50%以下，并浮現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，到2023年突破了50%。根據(jù)公司發(fā)展歷程，青島海爾上市以來(lái)先后屢屢配股和增發(fā)股票，存在猛烈的股權(quán)融資偏好，其2023年的有息負(fù)債為0，債務(wù)資本的增加額主要來(lái)自于自發(fā)性負(fù)債。公司資產(chǎn)總額由2023年的17，497，152，530元增加到2023年的29，267，156，192元，同比增長(zhǎng)了67.27%；負(fù)債總額由2023年的8，744，913，487元增加到2023年的19，778，368，761元，同比增長(zhǎng)了126.17%；股東權(quán)益由2023年的8，752，239，043元增加到2023年的9，488，787，431元，同比增長(zhǎng)了8.42%。

三、滾動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)比分析：

企業(yè)的債務(wù)資本包括滾動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，兩者各有利弊。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來(lái)源，在短期內(nèi)不會(huì)面臨滾動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，資金使用期較長(zhǎng)，尋常較難取得且資本成本較滾動(dòng)負(fù)債更高；滾動(dòng)負(fù)債需要頻繁安排債務(wù)清償而使企業(yè)形成財(cái)務(wù)壓力，一旦遇到短期資金周轉(zhuǎn)困難，就會(huì)發(fā)生違約現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。下面統(tǒng)計(jì)出青島海爾2023-2023年度的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)狀況，見(jiàn)表3：

表3青島海爾2023-2023年度的滾動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債狀況計(jì)量單位：百萬(wàn)元上市公司年度20232023青島海爾202320232023負(fù)債合計(jì)2146.744132.844529.548744.9119778.37滾動(dòng)負(fù)債金額2106.944043.224444.538698.0418673.35比例98.15%97.83%98.12%99.46%94.41%長(zhǎng)期負(fù)債金額39.8089.6185.0046.881105.02比例1.85%2.17%1.88%0.54%5.59%注：以上數(shù)據(jù)來(lái)源于樣本公司2023-2023年度的資產(chǎn)負(fù)債表并計(jì)算得出。

從負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，歷年來(lái)該公司的滾動(dòng)負(fù)債比例都嚴(yán)重偏高，基本上保持在95%以上，只有在2023年才浮現(xiàn)下降趨勢(shì)。2023年度負(fù)債增加的原因在于：滾動(dòng)負(fù)債增加9，975，311，869元，非滾動(dòng)負(fù)債增加了1，058，143，405元，可見(jiàn)，滾動(dòng)負(fù)債的增加額很大。如此高的滾動(dòng)負(fù)債會(huì)使樣本公司在金融環(huán)境變化或者長(zhǎng)短期債務(wù)集中到期時(shí)面臨極大的還本付息壓力，導(dǎo)致自身資金周轉(zhuǎn)困難，引起信用危機(jī)，降低公司聲譽(yù)。而長(zhǎng)期負(fù)債作為公司穩(wěn)定的資金來(lái)源，在短期內(nèi)不會(huì)面臨滾動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期償債壓力小，資金使用年限長(zhǎng)。因此，我國(guó)上市公司應(yīng)盡量增加長(zhǎng)期負(fù)債的使用。青島海爾的長(zhǎng)期負(fù)債比例由2023年的0.54%上升到2023年的5.59%，說(shuō)明公司調(diào)整了資本的構(gòu)成，使風(fēng)險(xiǎn)有所減弱，籌資成本也相應(yīng)增加。

四、資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀評(píng)價(jià)：

通過(guò)與最正確資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比，我們認(rèn)為青島海爾的資本結(jié)構(gòu)具有以下特征：

1．內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)不合理。青島海爾內(nèi)部融資比例甚少，外部融資比重占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這與發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司主要依靠?jī)?nèi)部融資（約占資金來(lái)源的50%-97%），其次是債務(wù)融資（約占11%-57%），最終才是股權(quán)融資（約占9%-33%）的融資順序截然不同。

2．資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。青島海爾具有明顯的股權(quán)融資偏好，導(dǎo)致債務(wù)融資比例不足，低于最正確資產(chǎn)負(fù)債率，并沒(méi)有充分的利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，也就是無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東資產(chǎn)的最大化。

3．滾動(dòng)負(fù)債水平偏高。青島海爾的滾動(dòng)負(fù)債比例嚴(yán)重偏高，說(shuō)明其現(xiàn)金凈流量不足，只能依靠過(guò)量的短期債務(wù)資本來(lái)維持日常營(yíng)運(yùn)。一般而言，滾動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額50%的水平較為合理，偏高的滾動(dòng)負(fù)債水平會(huì)增加公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在要挾。

五、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析：

基于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、債務(wù)利息率與凈資產(chǎn)收益率之間的對(duì)比關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿在理論上存在正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)、無(wú)效應(yīng)三種狀態(tài)。通過(guò)上述資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀可以看出，青島海爾的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并沒(méi)有得到充分利用，有必要對(duì)其進(jìn)行深入分析，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)下表：青島海爾2023-2023年度的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指標(biāo)計(jì)量單位：%

年度20232023202320232023總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率同期銀行貸款利息率4.677.678.367.8612.275.836.896.865.316.12凈資產(chǎn)收益率5.6310.6812.7014.8912.38總體來(lái)說(shuō)，青島海爾2023-2023年度的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率基本都大于債務(wù)利息率，產(chǎn)生的是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，可以進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，以此提高凈資產(chǎn)收益率，獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值；2023年度的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率均小于同期銀行貸款利息率，產(chǎn)生的是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，盡管其當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率低于最正確資產(chǎn)負(fù)債率，表面上需要提高負(fù)債比重，但實(shí)際上，假使繼續(xù)增加致債務(wù)資本，則會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率，帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)青島海爾的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資方式的分析如下：

1．青島海爾的凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。由此說(shuō)明該公司假使提高資產(chǎn)負(fù)債率，擴(kuò)大債務(wù)資本比重，就能進(jìn)一步增加凈資產(chǎn)收益率，其資本結(jié)構(gòu)整體上發(fā)揮著財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

2．青島海爾的凈資產(chǎn)收益率與債務(wù)利息率呈正相關(guān)關(guān)系。由此說(shuō)明該公司在較高的債務(wù)利息率面前，同樣能提高凈資產(chǎn)收益率，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。尋常認(rèn)為債務(wù)利息率是決定當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的重要因素，利息率越