預(yù)期與資本市場(chǎng)投資分析

預(yù)期與資本市場(chǎng)投資分析摘;要：預(yù)期作為一種行為和心理現(xiàn)象，是人們?cè)谶M(jìn)行行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的一種估計(jì)和主觀判斷。中國(guó)資本市場(chǎng)是＿個(gè)充滿預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)。從本質(zhì)上來說，者于資本市場(chǎng)，就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來收益預(yù)期。預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定，取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期。預(yù)期的合理引導(dǎo)，對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用。在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要。預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象，是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的﹁種估計(jì)和主觀判斷。它普遍地存在于人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)。預(yù)期的目的就是為了獲得預(yù)期收益，預(yù)期收益本身就是一種經(jīng)濟(jì)利益。資本市場(chǎng)投資是一種重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它是投資者資本的投資和交易，是普遍地存在著預(yù)期因素作用和影響的。預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的。投資者預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策者必須考慮的微觀因素。正是投資者預(yù)期的變化莫測(cè)，導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。所以，有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期；有預(yù)期的作用和影響，就自然地包括資本市場(chǎng)的預(yù)期問題。資本市場(chǎng)與預(yù)期之間存在著密切相聯(lián)、不可分割的關(guān)系。一、資本市場(chǎng)預(yù)期的普遍性經(jīng)濟(jì)人必須作出的多數(shù)決策都涉及對(duì)未來不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和收益的一定預(yù)期。例如，一個(gè)人在作冰箱、彩電等耐用消費(fèi)品的購買決策時(shí)，要對(duì)這些商品未來的價(jià)格走勢(shì)和自己的收入前景進(jìn)行一定的預(yù)期；在制訂和實(shí)施投資計(jì)劃時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和收益也進(jìn)行一定的預(yù)期。又如，某一資本市場(chǎng)投資者現(xiàn)在購買股票，以期望將來獲得豐厚的股息和資本投資預(yù)期收益；國(guó)家在調(diào)整一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，決策者往往分析其實(shí)施效應(yīng)和是否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。類似的例子比比皆是，個(gè)人、和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無不受到預(yù)期的作用和影響。因此，對(duì)預(yù)期的理解無論在描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還是在研究資本市場(chǎng)投資等方面都是十分必要的。資本市場(chǎng)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資行為，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)充滿了不確定因素，而不確定性越大，就越有風(fēng)險(xiǎn)，就越需要事前的預(yù)期。資本市場(chǎng)上所有的投資行為決策，實(shí)質(zhì)上都包含著對(duì)未來不確定性結(jié)果的預(yù)期。例如，投資于一項(xiàng)資本資產(chǎn)的決策，涉及到今天做出的財(cái)務(wù)支出能夠預(yù)期在未來獲得可觀的收入，在完全實(shí)現(xiàn)之后，這個(gè)收入能夠證明最初的投資行為是值得的。希望實(shí)現(xiàn)資本收益而購買債券的決策，包含著對(duì)未來利率走向的預(yù)期。可以引據(jù)的例子還很多。諸如以上這些活動(dòng)，都需要如下一些預(yù)測(cè)或估計(jì)、判斷：第一，在當(dāng)下沒有采取任何行動(dòng)時(shí)，有可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大；第二，如果現(xiàn)在采取一定的行動(dòng)，又將可能發(fā)生什么，發(fā)生的可能性又有多大；第三，今后采取行動(dòng)，可能性會(huì)怎樣，即發(fā)生什么，發(fā)生的可能性有多大。在資本市場(chǎng)投資過程中，預(yù)期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響。投資者在投資之前，要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)行預(yù)期收益和投資不確定性的考慮；在投資過程中，隨著投資不確定性的變化，投資者要調(diào)整投資行為；投資以后，投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差，為今后投資作參考依據(jù)。“投資者既要分析事實(shí)的變化，又要思考其他投資者和自己對(duì)這些變化可能的反應(yīng)，從而投資者和市場(chǎng)之間形成了一個(gè)自我反饋的循環(huán)機(jī)制。〞投資者進(jìn)行的預(yù)期，往往以相互之間的行為選擇作為基礎(chǔ)，參考他們的投資行為，形成自己的投資預(yù)期，做出自己的投資決策?！巴顿Y者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎(chǔ)，預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過程中。〞這里強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)中預(yù)期的普遍性，并不是說預(yù)期是資本市場(chǎng)投資中決定一切的變量，更不是說資本市場(chǎng)投資多少完全是由預(yù)期惟一決定的。我認(rèn)為，預(yù)期是影響資本市場(chǎng)投資的重要因素和變量之一。它的作用和影響，是通過其他變量的變動(dòng)體現(xiàn)出來的，脫離了資本市場(chǎng)這一客觀載體，也就不存在預(yù)期這一主觀因素。反之，脫離了預(yù)期這一主觀因素，也不能全面地解釋資本市場(chǎng)上的許多問題。例如，股市的波動(dòng)。“當(dāng)人們從增加的收人中正常地按邊際消費(fèi)傾向分配收入時(shí)，按正常心理去進(jìn)行投資時(shí)，預(yù)期因素將不對(duì)人們的行動(dòng)產(chǎn)生積極和消極的作用。然而，預(yù)期因素是不可避免的……〞將普遍存在于資本市場(chǎng)中的預(yù)期問題與資本市場(chǎng)結(jié)合起來進(jìn)行分析，更能揭示資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和解決資本市場(chǎng)中存在的消極預(yù)期、發(fā)揮積極預(yù)期作用問題。如果一部分人對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的信息不準(zhǔn)，依著自己對(duì)上市經(jīng)營(yíng)狀況的了解，預(yù)期它經(jīng)營(yíng)狀況良好，漲勢(shì)明顯，繼續(xù)買進(jìn)；另一部分人則認(rèn)為上市雖有實(shí)力基礎(chǔ)，但有許多未來不利的經(jīng)濟(jì)事件將影響整個(gè)股市，預(yù)期股市將整個(gè)下跌，決定賣出。所以，買者、賣者基于不同信息的不同預(yù)期，會(huì)增加資本市場(chǎng)供求。在資本市場(chǎng)上的投資者進(jìn)行預(yù)期的目的就是獲得預(yù)期的收益或利潤(rùn)。這一目的往往是隨資本邊際效率即預(yù)期的利潤(rùn)率下降而改變的。在利息率不變的情況下，資本市場(chǎng)投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低，而這個(gè)問題說到底是一個(gè)心理問題，是對(duì)未來的信心問題和預(yù)期問題。信心對(duì)于資本市場(chǎng)的走向關(guān)系重大，特別是在股市的走向發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，信心顯得更重要。所謂信心〔Confidence〕，就是資本市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期。資本市場(chǎng)上的投資者數(shù)以萬計(jì)，各有各的預(yù)期，但各個(gè)投資者的預(yù)期相互影響，會(huì)形成在市場(chǎng)上能影響其走向的、起導(dǎo)向作用的預(yù)期，這就是資本市場(chǎng)中投資者的信心?？梢?，作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預(yù)期普遍地存在于資本市場(chǎng)之中。有資本市場(chǎng)，就有預(yù)期行為。資本市場(chǎng)預(yù)期具有普遍性。二、預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制分析預(yù)期可以在不同的個(gè)人之間傳遞，以形成一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的預(yù)期主流，這就是預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制。預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制可用以下圖描述：由圖1可以看出，預(yù)期最初由個(gè)體形成，從而影響其微觀決策。個(gè)體預(yù)期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的預(yù)期。預(yù)期影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，從而增加或降低國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效應(yīng)。預(yù)期在傳導(dǎo)過程中有放大、縮小從而使信息失真的可能，因而很容易對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生推波助瀾的作用。在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張階段，預(yù)期的放大可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更急劇地?cái)U(kuò)張；蕭條時(shí)期，悲觀預(yù)期的放大將加劇經(jīng)濟(jì)的蕭條。反過來，預(yù)期的收縮有利于抑制經(jīng)濟(jì)的過熱，或促使經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇。在預(yù)期的傳導(dǎo)過程中，可能會(huì)濾掉一些信息，修正原來的預(yù)期，這就是預(yù)期的調(diào)整〔Adjustment〕。如果在預(yù)期的傳導(dǎo)過程中，加進(jìn)了某些新的重要消息時(shí)，這些消息在傳播過程中會(huì)廣為流傳，從而也可能導(dǎo)致預(yù)期突變。例如，20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條時(shí)，攻擊性事件形成的預(yù)期突變對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響，嚴(yán)重地影響了資本供給和預(yù)期收益等，進(jìn)而影響投資總量和消費(fèi)總量。經(jīng)濟(jì)大蕭條是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中預(yù)期突變的一個(gè)典型例子。預(yù)期突變實(shí)際上也是一種預(yù)期的調(diào)整。影響資本市場(chǎng)投資需求的因素很多，主要包括利息率、投資成本、投資不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，尤其是投資的預(yù)期收益。投資決策實(shí)際上取決于凈收益率，即預(yù)期收益和投資成本之差。一般的理論分析都是假定在預(yù)期收益一定的基礎(chǔ)上層開的