2021年中期的全球與中國宏觀經(jīng)濟：回顧與展望

2021年中期的全球與中國宏觀經(jīng)濟：回顧與展望一、全球宏觀金融總體判斷：全球疫情在今年年初達到拐點，主要經(jīng)濟體將由2019年的集體衰退轉(zhuǎn)為集體復蘇，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體仍在實施大規(guī)模財政貨幣刺激政策，全球金融市場風險情緒占主導。然而，美國通脹的快速上行可能成為加劇全球金融市場震蕩的最大不確定性。1、美國勞動力市場與通脹狀況美國季調(diào)后的失業(yè)率到2021年5月下降至5.8%（2020年4月高達14.8%），比疫情前（2020年1、2月均為3.5%）仍高出2.3個百分點；美國勞動參與率2021年5月為61.5%，疫情后最低為2020年4月的60.0%，比疫情前（2020年2月為63.3%）仍低了1.8個百分點。2021年4、5月，美國季調(diào)后的CPI同比增速分別為4.2%與4.9%，季調(diào)后的核心CPI同比增速分別為3.0%與3.8%。2021年5月美國季調(diào)后的核心CPI同比增速達到2011年9月以來的新高。結(jié)論：疫情對美國勞動力市場的沖擊是持久的。一旦財政刺激結(jié)束，美國消費增長的可持續(xù)性將會面臨考驗。受經(jīng)濟重啟、供需錯配與刺激預期影響，美國核心CPI同比增速短期內(nèi)仍將繼續(xù)上升。2、全球金融市場走勢10年期美債收益率在2021年3月底一度上升至1.74%，目前回落至1.50%左右。道瓊斯工業(yè)指數(shù)目前仍在接近35000點的歷史性峰值附近盤整，與疫情后最低點相比漲幅接近90%。布倫特原油期貨價格達到每桶75美元，超過疫情前水平，與疫情后最低點相比漲幅達到275%。黃金價格在每盎司1800美元附近盤整。美元指數(shù)在89-92區(qū)間盤整，近期有所走強。結(jié)論：總體來看，全球風險資產(chǎn)表現(xiàn)火爆，避險資產(chǎn)表現(xiàn)相對低迷，再通脹交易占據(jù)上風。3、展望美國經(jīng)濟在2021年將繼續(xù)強勁表現(xiàn)，且季度GDP同比增速呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。全年美國經(jīng)濟增速可能高于6%，這就意味著，在2021年下半年，美國GDP同比增速可能超過中國。受經(jīng)濟強勁增長推動，美國核心CPI增速可能繼續(xù)上升，進而推動長期利率上升。2021年下半年美國10年期國債收益率可能逼近甚至超過2.0%，但繼續(xù)向上突破空間不大（三點理由：一是美國經(jīng)濟復蘇不均衡，過度依賴消費，而消費可持續(xù)性存疑；二是聯(lián)邦政府債務占GDP比率高企，將會限制長期利率上升程度；三是美國政府今年還要大量發(fā)行國債為財政支出融資，存在壓低發(fā)債利率的訴求）。美國長期利率上升可能推動美元指數(shù)走強?？紤]到美國經(jīng)濟季度增速今年前低后高，下半年美元指數(shù)走向可能先貶后升。4、潛在風險在2021年下半年，美國長期利率上升可能造成高估值的金融產(chǎn)品（例如美股與部分大宗商品）價格波動性增大，甚至出現(xiàn)顯著調(diào)整。在2021年下半年，美國長期利率上升與美元指數(shù)升值將會使得部分新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體面臨外部沖擊，部分基本面脆弱的經(jīng)濟體可能出現(xiàn)資本大規(guī)模外流與本幣貶值，甚至引爆貨幣危機與債務危機。二、中國宏觀金融總體判斷：中期經(jīng)濟探底與短期經(jīng)濟反彈的結(jié)合，今年季度數(shù)據(jù)前高后低；經(jīng)濟復蘇不均衡，消費與制造業(yè)投資復蘇緩慢；PPI增速即將觸頂，全年通脹膨脹態(tài)勢可控；財政政策收縮明顯，貨幣政策操作應更加謹慎，避免出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎。1、經(jīng)濟增長由于中低收入家庭收入恢復較慢，導致消費增速復蘇較慢；由于內(nèi)外需復蘇存在不確定性，制造業(yè)投資增速復蘇較慢；過去一年內(nèi)新一輪調(diào)控政策將會打壓房地產(chǎn)投資增速；地方政府融資來源受限將會抑制基建投資增速；一次性利好因素的消退意味著下半年出口增速將會逐漸走低。盡管全年增速較高（8.4%），但季度增速前高后低，且微觀與中觀感受一般。2、通貨膨脹豬肉價格增速即將觸底，服務業(yè)價格持續(xù)復蘇，CPI增速將會溫和走強，全年在1.5%左右；全球大宗商品價格即將觸頂，考慮到同比因素，PPI增速未來3個月有望觸頂，全年在4.5-5.0%上下。通脹仍在可控區(qū)間，沒必要因此收緊貨幣政策。3、財政貨幣政策2021年上半年財政政策收縮比較明顯（截至2021年5月，財政收入累計同比增速為24.2%，財政支出累計同比增速為3.6%；其中中央財政支出累計同比增速為-8.9%）。最近幾個月貨幣信貸指標表現(xiàn)較弱（2021年3、4月，M1與M2同比增速、社融增量與人民幣貸款增量均在下降，5月僅溫和反彈），意味著貨幣政策操作總體上仍在正?；?。考慮到以下五方面因素，2021年下半年貨幣政策操作應該更加審慎，不應過快收緊：第一，迄今為止經(jīng)濟復蘇不均衡不充分；第二，2021年全年通貨膨脹水平總體可控；第三，為了避免地方債務出現(xiàn)大面積違約，長期利率應保持在較低水平；第四，考慮到美國仍在實施寬松貨幣政策，過快的貨幣政策正?；馕吨嗣駧艃睹涝獏R率可能再度快速升值；第五，廣義財政政策力度已經(jīng)在顯著收緊。4、潛在風險信用債違約率可能再度顯著上升。中小地方融資平臺、地方國企產(chǎn)業(yè)債、三四線城市中小開發(fā)商、中小非銀金融機構(gòu)可能構(gòu)成違約較為集中的群體。到2021年第四季度，中國季度GDP增速可能顯著低于美國?？紤]到這