證券行業(yè)2022年年報綜述：市場波動沖擊券商盈利看好23年業(yè)績修復(fù)

市場波動沖擊券商盈利，看好23年業(yè)績修復(fù)——證券行業(yè)2022年年報綜述平安證券研究所非銀金融&金融科技研究團隊王維逸S1060520040001（證券投資咨詢）李冰婷S1060520040002（證券投資咨詢）韋霽雯S1060122070023（一般證券業(yè)務(wù)）2023年4月5日較大，目前已披露年報的23家上市券商合計經(jīng)紀/投行/資管/信用/自營凈收入占比分別為22%/1CONTENTCONTENT一、券商業(yè)績持續(xù)承壓，頭部券商凸顯韌性1.1全年權(quán)益市場震蕩下行，市場交投活躍度下滑1.2輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績1.3業(yè)績分化加劇，自營與投行業(yè)務(wù)為業(yè)績勝負手1.4券商持續(xù)擴表，頭部券商用資效率與盈利能力均領(lǐng)先2.1經(jīng)紀：傳統(tǒng)經(jīng)紀量價齊跌，財富管理短期承壓2.2投行：高基數(shù)下收入小幅下滑，頭部優(yōu)勢格局穩(wěn)固2.3自營：Q4自營表現(xiàn)環(huán)比改善，頭部券商收入更具韌性2.4資管：規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)改善，公募子公司貢獻持續(xù)提升2.5信用：兩融與股質(zhì)規(guī)模收縮，利息凈收入同比下滑三、投資建議與風(fēng)險提示1.1全年權(quán)益市場震蕩下行，市場交投活躍度下滑>全年權(quán)益市場震蕩下行，市場成交額低迷。2022年以來受國際關(guān)系、疫情沖擊等內(nèi)外部環(huán)境不確定性影響，全年權(quán)益市場主要指數(shù)均震蕩下行，截至2022年末上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指較年初分別下跌15.1%、21.6%、29.4%，證券行業(yè)beta屬性較強，全年累計下跌27.5%。受市場行情波動和上年高基數(shù)效應(yīng)影響，Q4市場股基成交量維持低迷，單季度日均股基成），>2023Q1權(quán)益市場表現(xiàn)明顯好于去年。截至2023年3月31日，上證綜指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、證券指數(shù)II（申萬）較年初2022年上證綜指/滬深300/創(chuàng)業(yè)板指/證券指數(shù)（申萬二級）震蕩下行2022年全市場日均股基成交額維持低迷0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10上證綜合指數(shù)滬深300指數(shù)22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12 證券II（申萬）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12資料來源：Wind，上交所，深交所，平安證券研究所5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500>券商業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)承壓，盈利能力下滑。1）據(jù)中證協(xié)口徑，2022年140家證券公司實現(xiàn)營收3949.7億元（YoY-21.4%），凈利），），），>輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績。23家上市券商合計經(jīng)紀/投行/資管/信用/自營凈收入分別同比下滑140家證券公司營收、凈利與平均ROE表現(xiàn)23家已披露年報的上6,0005,0004,0003,0002,0001,0000凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）凈利潤（億元）ROE（右軸）2017201820192020202120229.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%1,4001,2001,0008006004002000-5%-10% -20%-5%-10% -20% -25% -30% -35% -40% -45%-50%-18%-11%經(jīng)紀投行資管信用自營其它90%80%70%60%50%40%30%20%其他自營利息資管投行經(jīng)紀8%9%8%201720182019202020212022資料來源：Wind，中證協(xié)，平安證券研究所注：上市券商收入結(jié)構(gòu)中2022年僅統(tǒng)計已披露年報的23家上市券商，其余年份統(tǒng)計全部43家上市券商5>業(yè)績分化加劇，頭部券商整體表現(xiàn)優(yōu)于中小券商。十大券商（2022年歸母凈資產(chǎn)排名前10的上市券商，下同）合計歸母凈利分別同比+6.8pct、+5.7pct。歸母凈利潤前三的上市券商為中信證券（213.2億元）、國泰君安（115.1億元）、華泰證券），>頭部券商自營與投行業(yè)務(wù)韌性更強。拆分各業(yè)務(wù)來看，十大券商主要在自營、投行兩大業(yè)務(wù)上增速領(lǐng)先行業(yè)整體，主要系頭部券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)更為多元，非方向性投資與場外衍生品等代客業(yè)務(wù)可以更好對沖市場風(fēng)險，同時頭部券商具備項目儲備、人才隊伍等多方優(yōu)勢、投行項目承攬與服務(wù)能力上市券商2022年歸母凈利潤（前15）2022年十大券商與上市券商合計各業(yè)務(wù)收入同比增速對比25020002022歸母凈利潤（億元）歸母凈利增速(右軸）中信證券國泰君安華泰證券招商證券廣發(fā)證券中國銀河中金公司中信建投海通證券光大證券東方證券申萬宏源方正證券國元證券浙商證券30%20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%-50%十大券商收入同比增速23家上市券商收入同比增速 經(jīng)紀管用營收投行投行資資料來源：Wind，平安證券研究所中金公司中國銀河國泰君安申萬宏源招商證券中信建投浙商證券華泰證券中信證券廣發(fā)證券國聯(lián)證券海通證券中泰證券方正證券東興證券2022年杠桿倍數(shù)（倍）2022年ROE（右軸）6中金公司中國銀河國泰君安申萬宏源招商證券中信建投浙商證券華泰證券中信證券廣發(fā)證券國聯(lián)證券海通證券中泰證券方正證券東興證券2022年杠桿倍數(shù)（倍）2022年ROE（右軸）6544%27>上市券商再融資熱度不減，資產(chǎn)負債表規(guī)模穩(wěn)步擴張。2022年共有7家上市券商再融資成）；>杠桿倍數(shù)相對穩(wěn)定，頭部券商用資效率與ROE更為領(lǐng)先。2022年末證券業(yè)（中證協(xié)口徑）杠桿倍數(shù)4.0倍（YoY-0.1倍）、已披露年報的23家上市券商合計杠桿倍數(shù)（去除代理買賣證券款，下同）4.0倍（YoY-0.2倍）、同比基本持平；其中，十大券商合計杠桿倍數(shù)4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE約7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整體。中金公司、中國銀河、國泰發(fā)行日/最新公告日2022/3/2280.0273.32022/4/12022/4/112022/4/292022/5/1158.22022/5/272022/7/12022/8/102022/8/252022/9/13270.02022/9/282022/11/1130.32022/12/242022/12/272022/12/31280資料來源：Wind，中證協(xié)，平安證券研究所CONTENTCONTENT一、券商業(yè)績持續(xù)承壓，頭部券商凸顯韌性1.1全年權(quán)益市場震蕩下行，市場交投活躍度下滑1.2輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績1.3業(yè)績分化加劇，自營與投行業(yè)務(wù)為業(yè)績勝負手1.4券商持續(xù)擴表，頭部券商用資效率與盈利能力均領(lǐng)先2.1經(jīng)紀：傳統(tǒng)經(jīng)紀量價齊跌，財富管理短期承壓2.2投行：高基數(shù)下收入小幅下滑，頭部優(yōu)勢格局穩(wěn)固2.3自營：Q4自營表現(xiàn)環(huán)比改善，頭部券商收入更具韌性2.4資管：規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)改善，公募子公司貢獻持續(xù)提升2.5信用：兩融與股質(zhì)規(guī)模收縮，利息凈收入同比下滑三、投資建議與風(fēng)險提示20112012201320142015201620172018201920H1202021H1202122H122Q1-.Q32.1經(jīng)紀：傳統(tǒng)經(jīng)紀量價齊跌，財富管理短期承壓20112012201320142015201620172018201920H1202021H1202122H122Q1-.Q3），滑，2022Q1-Q3行業(yè)測算傭金率0.023%，較2021年全年下滑0.001pct，共同拖累券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。目前已披露年報的23家在23家上市券商中占比76.4%（YoY+0.1pct）、同比基本持平。中信證券行業(yè)平均傭金率上市券商2022年經(jīng)2022經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入（億元）同比增速（右軸）0行業(yè)平均傭金率0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%中信證券中信證券國泰君安國泰君安華泰證券華泰證券招商證券招商證券廣發(fā)證券廣發(fā)證券中國銀河中國銀河中信建投中信建投中金公司中金公司申萬宏源申萬宏源海通證券海通證券中泰證券中泰證券方正證券方正證券光大證券光大證券東方證券東方證券浙商證券浙商證券9資料來源：Wind，中證協(xié)，平安證券研究所92.1經(jīng)紀：傳統(tǒng)經(jīng)紀量價齊跌，財富管理短期承壓>新發(fā)基金份額下滑，財富管理收入短期承壓。2022年新發(fā)基金份額15878億份（YoY-46.3%），權(quán)益型基金份額4371億份（YoY-78.8%）、同比降幅更大，拖累券商認/申購費收入。截至2022年末非貨基、權(quán)益型基金保有規(guī)模增長至1.4萬億元（YoY+41.6%）、1.3萬億元（YoY+33.8%），預(yù)計尾端費用收入相對穩(wěn)定。目前財富管理轉(zhuǎn)型仍處于起步階段、尚未完成由），），不大，頭部券商財富管理相對優(yōu)勢還未完全全部基金發(fā)行份額（億份） 全部基金發(fā)行數(shù)量（只，右）全部基金發(fā)行份額（億份） 全部基金發(fā)行數(shù)量（只，右）權(quán)益型基金發(fā)行數(shù)量（只，右）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4600500400300200016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000權(quán)益型基金保有規(guī)模（億元）非貨基保有規(guī)模（億元）21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4資料來源：Wind，中國證券基金業(yè)協(xié)會，平安證券研究所注：券商非貨基、權(quán)益型基金保有規(guī)模為中國證券投資基金業(yè)協(xié)會中保有規(guī)模前100機構(gòu)中的券商公募基金保有規(guī)模2.2投行：高基數(shù)下收入小幅下滑，頭部優(yōu)勢格局穩(wěn)固>IPO承銷規(guī)模再創(chuàng)新高，再融資與債權(quán)承銷金額下滑。2022年證券公司股權(quán)承銷、債權(quán)承銷規(guī)模均小幅下滑，股權(quán)承銷規(guī)模1.7萬億元（YoY-7.1%），其中IPO承銷規(guī)模5868.9億元（YoY+8.2%）、再創(chuàng)新高，再融資（含增發(fā)/配股/可轉(zhuǎn)債/可交換債）承銷金額1.1萬億元（YoY-13.6%）。債權(quán)承銷規(guī)模10.5萬億元（YoY-5.1%），其中地方政府債2.3萬億元（YoY+31.2%），而公司債3.1萬億元（YoY-9.2%）、ABS規(guī)模1.4萬億元（YoY-35.1%），同比降幅較大、拖累整體債承規(guī)模。2022年目前已披露年報的2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0股權(quán)承銷規(guī)模（萬億元）YoY（右軸）2018201920202021202240%30%20%-10%-20%-30%-40%12.010.08.06.04.02.00.0債權(quán)承銷規(guī)模（萬億元）YoY（右軸）2018201920202021202240%35%30%25%20%-5%-10%資料來源：Wind，平安證券研究所中信證券中金公司中信建投國泰君安海通證券華泰證券申萬宏源中信證券中金公司中信建投國泰君安海通證券華泰證券申萬宏源東方證券招商證券光大證券東興證券中泰證券浙商證券國元證券中國銀河>規(guī)模與收入集中度進一步提升，頭部格局較為穩(wěn)固。1）規(guī)模層面，2022年行業(yè)IPO/股權(quán)/債權(quán)承銷金額CR10分別76%/74%/66%，同比分別+7/+2/-1pct。其中，中信證券、中金公司、中2）收入層面，按投行凈收入排序，前5的上市券商合計投行凈收入300.8億元（YoY+0.9%）、實現(xiàn)正增，在23家上市券商中收入占比63.6%（YoY+4.0pct）；前10的上市券商合計投行凈收入403.9億元（YoY-3.8%）、收入占比85.4%（YoY+1.4pct）。其中，2022全行業(yè)股權(quán)承銷金額（前10）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002022年股權(quán)承銷金額（億元）中信證券中金公司中信建投華泰證券國泰君安海通證券招商證券安信證券申萬宏源國信證券16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002022年債權(quán)承銷金額（億元）中信證券中信建投華泰證券中金公司國泰君安光大證券東方證券平安證券海通證券申萬宏源02022投行業(yè)務(wù)凈收入（億元）同比增速（右軸）20%-10%-20%-30%-40%-50%資料來源：Wind，平安證券研究所20002022年自營業(yè)務(wù)凈收入（億元）同比增速(右軸)中信證券中金公司國泰君安華泰證券中國銀河招商證券申萬宏源中信建投東方證券廣發(fā)證券國聯(lián)證券方正證券光大證券浙商證券華安證券資料來源：Wind，平安證券研究所60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000自營規(guī)模（億元）中信證券華泰證券國泰君安中金公司中國銀河招商證券廣發(fā)證券海通證券中信建投東方證券光大證券方正證券中泰證券國元證券020172018201920200201720182019202020212022>私募資管規(guī)模收縮、結(jié)構(gòu)改善，公募子公司貢獻提升。截至2），證券公司私募資管和公募基金規(guī)模（單位：萬億元）上市券商2022年資管業(yè)務(wù)凈收入（前15）2022年資管凈收入（億元）同比增速（右軸）公募基金直投專項資管定向資管集合計劃2022年資管凈收入（億元）同比增速（右軸）864020中信證券廣發(fā)證券華泰證券東方證券海通證券國泰君安光大證券中金公司申萬宏源中信建投招商證券中泰證券華安證券中國銀河浙商證券資料來源：Wind，平安證券研究所20%-10%-20%-30%-40%-50%04.5004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-125.7%）、收入占比83.1%（YoY+1.3pct）全市場融資余額、股票質(zhì)押參考市值上市券商2022年信用業(yè)務(wù)凈收入（前15）2022年信用業(yè)