化工行業(yè)2023年4月投資策略：看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、輪胎的投資方向

請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2023年04月03日超配化工行業(yè)2023年4月投資策略超配看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、輪胎的投資方向化工行業(yè)4月投資觀點：3月國際油價先抑后揚，本月WTI原油均價格為73.27美元/桶，較上月均價下跌3.59美元；布倫特原油均價為79.18美元/桶，較上月均價下跌4.36美元。隨著美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲央行救市，市場情緒逐漸回穩(wěn)，銀行業(yè)危機引發(fā)的擔憂有所消退，各產油國延長減產計劃，存供應收緊跡象，原油市場供需層面仍支撐。近期，我們重點看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、芳綸、UHMWPE、輪胎、光伏膠膜材料、磷化工等投資方向。國產替代與國際化發(fā)展趨勢，為國內電子特種氣體企業(yè)帶來發(fā)展契機，我們建議關注【華特氣體】、【凱美特氣】、【昊華科技】等。膳食纖維隨著健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長，【百龍創(chuàng)園】公司的膳食纖維產量在全球生產商中占比約為12.45%，是全球第二大生產商。供給側結構性改革不斷深化、配額管理將在立法層面落地、行業(yè)競爭格局趨向集中，而下游需求恢復平穩(wěn)增長，我們看好三代含氟制冷劑有望迎來景氣復蘇，同時含氟聚合物、氟化液國產化進程提速，推薦【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。國際海運費持續(xù)下行，同時國內汽車產銷量持續(xù)走高，海外輪胎需求回暖，同時未來中國輪胎的比較競爭力優(yōu)勢將持續(xù)擴大全球市場份額，推薦【賽輪輪胎】和【森麒麟】。間位芳綸方面?zhèn)€體防護裝備配備標準的逐步推進；對位芳綸光通信及橡膠領域需求保持旺盛；此外鋰電隔膜芳綸涂覆市場需求前景廣闊，推薦【泰和新材】。海外地緣沖突背景下，防彈裝備需求大幅增長拉動了高端UHMWPE（超過分子量聚乙烯纖維）需求，產品價格今年以來持續(xù)上行，同時國內企業(yè)中高端產品滲透率繼續(xù)提升，未來行業(yè)有望保持較高景氣度，推薦【同益中】。【華特氣體】持續(xù)深化特氣業(yè)務布局，國產化提速未來成長可期；【百龍創(chuàng)園】健康功能糖加速滲透，規(guī)模擴張助力成長；【泰和新材】芳綸業(yè)務高成長，芳綸涂敷隔膜即將放量；【賽輪輪胎】國產輪胎領跑者，產能擴張加速前行；【寶豐能源】煤制烯烴龍頭揚帆起航，盈利能力突出；【巨化股份】氟化工巨頭將引領周期景氣上行，運營效率持續(xù)提升。行業(yè)研究·行業(yè)投資策略基礎化工超配·維持評級證券分析師：楊anglin6@S0980520120002證券分析師：張瑋hangweihang@S0980522010001證券分析師：薛uecong@S0980520120001證券分析師：劉子iuzidong@S0980521020002資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理《石化行業(yè)點評-引入沙特阿美，中國石化行業(yè)有望迎來價值重估》——2023-03-28《電子特氣行業(yè)分析框架》——2023-03-27《硅基新材料行業(yè)分析框架》——2023-03-20《基礎化工周報-需求復蘇，化工品價格整體上行》——2023-03-03《化工行業(yè)2023年3月投資策略-看好氟化工、磷化工、芳綸、輪胎的投資方向》——2023-02-27重點公司盈利預測及投資評級公司代碼公司名稱投資評級昨收盤（元）總市值（百萬元）EPSPE2022E2023E2022E2023E688268.SH華特氣體無評級94.8611,412.71.672.2956.8041.42600160.SH巨化股份買入17.6847,731.50.821.1221.5615.79002254.SZ泰和新材買入23.9920,701.81.411.5217.0115.78605016.SH百龍創(chuàng)園買入28.975,142.81.331.9021.7815.25600989.SH寶豐能源買入14.75108,167.11.031.4114.3210.46601058.SH賽輪輪胎買入10.7933,045.30.590.9618.2911.24資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21、本月核心觀點：看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、輪胎的投資方向 5 5 3.1制冷劑行業(yè)深度跟蹤：看好三代制冷劑有望迎來景氣反轉的拐點 63.2電子特氣行業(yè)深度跟蹤：國產替代前景廣闊，芳綸開啟多領域布局 3.3膳食纖維行業(yè)深度跟蹤：健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長 3.4輪胎行業(yè)深度跟蹤：市場逐步回暖，龍頭企業(yè)市占率有望逐步提升 4、重點數(shù)據跟蹤 4.1重點化工品價格漲跌幅 24 證券研究報告圖表目錄圖1：發(fā)展中國家及發(fā)達國家二代制冷劑淘汰時間表 圖2：發(fā)展中國家及發(fā)展國家三代制冷劑淘汰時間表 圖3：氫氟酸及螢石價格價差走勢 圖4：R22價格與價差跟蹤 9圖5：R32價格與價差跟蹤 9圖6：R134a價格與價差跟蹤 9圖7：R125價格與價差跟蹤 9圖8：R143a價格與價差跟蹤 9圖9：R142b價格與價差跟蹤 9圖10：PTFE價格與價差跟蹤 圖11：PVDF價格與價差跟蹤 圖12：HFP價格與價差跟蹤 圖13：FEP價格與價差跟蹤 圖14：全球電子氣體市場規(guī)模 圖15：中國電子特種氣體市場規(guī)模 圖16：國內對位芳綸下游需求結構 圖17：海外對位芳綸下游需求結構 圖18：益生元和膳食纖維的關系 圖19：抗性糊精生產工藝流程 圖20：全球膳食纖維產量及增速（萬噸，%） 圖21：中國膳食纖維產量及增速（萬噸，%） 圖22：全球膳食纖維產值及增速（萬噸，%） 圖23：中國膳食纖維產值及增速（萬噸，%） 圖24：聚葡萄糖和抗性糊精的產量及預測（萬噸） 圖25：天然橡膠主產國總種植面積（千公頃） 圖26：天然橡膠主產國開割面積（千公頃） 圖27：天然橡膠消費結構 圖28：天然橡膠價格（元/噸） 圖29：順丁橡膠（元/噸）與油價（美元/桶） 圖30：丁苯橡膠（元/噸）與油價（美元/桶） 圖31：順丁橡膠產能產量增速（萬噸） 圖32：丁苯橡膠產能產量增速（萬噸） 圖33：順丁橡膠消費量與增速（萬噸） 20圖34：丁苯橡膠消費量與增速（萬噸） 20圖35：炭黑產能產量及增速（萬噸） 20圖36：炭黑消費量及增速（萬噸） 20圖37：炭黑出口量（萬噸） 21證券研究報告圖38：炭黑與高溫煤焦油價差（元/噸） 21圖39：促進劑產量與消費量（萬噸） 21圖40：防老劑產量與消費量（萬噸） 21圖41：橡膠助劑價格（元/噸） 22圖42：輪胎品牌等級劃分 22圖43：輪胎產量（億條） 22圖44：全球和中國汽車保有量（億輛） 23圖45：中國新能源汽車產銷量（萬輛） 23表1：國內企業(yè)成功打入主流客戶供應鏈 表2：各領域電子特種氣體和電子大宗氣體所需占比 表3：水溶性膳食纖維的生理功效 表4：益生元主要應用領域消費量變化及預測（萬噸） 表5：重點化工品價格漲跌幅前十 24證券研究報告1、本月核心觀點：看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、輪胎的投資方向3月國際油價先抑后揚，本月WTI原油均價格為73.27美元/桶，較上月均價下跌3.59美元；布倫特原油均價為79.18美元/桶，較上月均價下跌4.36美元。隨著美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲央行救市，市場情緒逐漸回穩(wěn)，銀行業(yè)危機引發(fā)的擔憂有所消退，東歐某國延長減產計劃，存供應收緊跡象，原油市場供需層面仍支撐。此外，OPEC+強調了200萬桶/日減產計劃將執(zhí)行到年底，俄羅斯方面又將自發(fā)減產50萬桶/日的計劃延續(xù)到6月底，沙特將從五月份開始減產原油50萬桶/日，直到2023年底。從3月三大機構月報情況來看，供應預期方面，OPEC對2023年非OPEC石油供應增速預估與2月持平，而IEA和EIA上調了俄羅斯2023年產量預測，相應地對2023年非OPEC石油供應增速預估也分別上調30萬桶/日和48萬桶/日。需求預期方面，IEA僅小幅上調2023年全球石油需求增速約10萬桶/日，OPEC預估水平與2月持平，EIA基于對全球經濟的向上修正，上調了2023年全球石油需求約37萬桶/日。截至3月31日，紐約商品交易所5月交貨的輕質原油期貨價格收于每桶75.67美元；5月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收于每桶79.77美元。我們認為近期國際主要產油國4月份或延續(xù)減產趨勢，同時國內需求復蘇也將大幅拉動原油需求，同時地緣政治不穩(wěn)定性也將有效支撐原油價格。近期，我們重點看好氟化工、電子特氣、膳食纖維、芳綸、UHMWPE、輪胎、光伏膠膜材料、磷化工等投資方向。國產替代與國際化發(fā)展趨勢，為國內電子特種氣體企業(yè)帶來發(fā)展契機，我們建議關注【華特氣體】、【凱美特氣】、【昊華科技】等。膳食纖維隨著健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長，【百龍創(chuàng)園】公司的膳食纖維產量在全球生產商中占比約為12.45%，是全球第二大生產商。供給側結構性改革不斷深化、配額管理將在立法層面落地、行業(yè)競爭格局趨向集中，而下游需求恢復平穩(wěn)增長，我們看好三代含氟制冷劑有望迎來景氣復蘇，同時含氟聚合物、氟化液國產化進程提速，推薦【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】。國際海運費持續(xù)下行，同時國內汽車產銷量持續(xù)走高，海外輪胎需求回暖，同時未來中國輪胎的比較競爭力優(yōu)勢將持續(xù)擴大全球市場份額，推薦【賽輪輪胎】和【森麒麟】。間位芳綸方面?zhèn)€體防護裝備配備標準的逐步推進；對位芳綸光通信及橡膠領域需求保持旺盛；此外鋰電隔膜芳綸涂覆市場需求前景廣闊，推薦【泰和新材】。海外地緣沖突背景下，防彈裝備需求大幅增長拉動了高端UHMWPE（超過分子量聚乙烯纖維）需求，產品價格今年以來持續(xù)上行，同時國內企業(yè)中高端產品滲透率繼續(xù)提升，未來行業(yè)有望保持較高景氣度，推薦【同益中】。硅料投產后周期拉動光伏膠膜材料EVA及POE需求提升價格上行，有望成為光伏上游瓶頸輔材，推薦【東方盛虹】、【聯(lián)泓新科】、【萬華化學】、【衛(wèi)星化學】和【榮盛石化】。國際海運費持續(xù)下行，同時國內汽車產銷量持續(xù)走高，海外輪胎需求回暖，同時未來中國輪胎的比較競爭力優(yōu)勢將持續(xù)擴大全球市場份額，推薦【賽輪輪胎】和【森麒麟】。中長期磷礦石資源屬性愈發(fā)凸顯，短期由于供需關系緊張導致產品價格有望繼續(xù)上漲，同時關注云南地區(qū)黃磷企業(yè)的開工率對于產品價格的影響，推薦【興發(fā)集團】、【云天化】和【云圖控股】。2、本月投資組合我們本月建議的組合有所調整，巨化股份、泰和新材持續(xù)推薦；調整華特氣體、百龍創(chuàng)園、賽輪輪胎、寶豐能源進入組合。證券研究報告【華特氣體】持續(xù)深化特氣業(yè)務布局，國產化提速未來成長可期；【百龍創(chuàng)園】健康功能糖加速滲透，規(guī)模擴張助力成長；【泰和新材】芳綸業(yè)務高成長，芳綸涂敷隔膜即將放量；【賽輪輪胎】國產輪胎領跑者，產能擴張加速前行；【寶豐能源】煤制烯烴龍頭揚帆起航，盈利能力突出；【巨化股份】氟化工巨頭將引領周期景氣上行，運營效率持續(xù)提升。3、重點行業(yè)研究3.1制冷劑行業(yè)深度跟蹤：看好三代制冷劑有望迎來景氣反轉的拐點氟化工品類豐富，市場需求前景廣闊氟化工是我國具有特色資源的優(yōu)勢產業(yè)，近年來我國氟化工基礎及通用產品產量占全球的55%以上，年產值超過600億元，產業(yè)年增速在15%以上。隨著我國人們生活水平持續(xù)改善和戰(zhàn)略性新興產業(yè)迅猛發(fā)展，氟化工產品以其獨特的性能，在各應用領域和市場空間持續(xù)拓展應用。其中，三代氟制冷劑方面，配額管理將在立法層面落地，隨著供給側結構性改革不斷深化、行業(yè)競爭格局趨向集中，而下游需求恢復平穩(wěn)增長，三代制冷劑有望迎來景氣反轉的拐點；氟化冷卻液方面，浸沒液冷技術的發(fā)展驅動數(shù)據中心產業(yè)進行“液冷時代”革命，氟化冷卻液性能優(yōu)異，目前仍處于初步培育期，市場藍海前景廣闊。此外，伴隨未來幾年在高性能、高附加值氟產品等應用領域的不斷深入，我國氟化工產業(yè)快速發(fā)展的勢頭有望延續(xù)?！睹商乩麪栕h定書》促使全球氟制冷劑升級換代20世紀30年代初，將氟氯烷烴（CFCs）氟代烷用作制冷劑，標志著有機氟化工應用的開始；1945年后，冷戰(zhàn)中各種各樣的防務計劃為持續(xù)發(fā)展氟化學和利用含氟化合物提供了經久不衰的原動力，全球范圍內以CFCs為主的制冷劑行業(yè)迅猛發(fā)展；直至1974年，Molina等學者提出的氯氟會對臭氧層造成破壞的論述，以及隨后1985年英國南極調查局發(fā)現(xiàn)南極上空臭氧層空洞的現(xiàn)象等，引發(fā)了國際廣泛關注：研究表明，氟代烷烴具備極強的化學穩(wěn)定性，其本身難以在較低的大氣層中被分解或降解，會停留在大氣層長達數(shù)十年以上，直接造成臭氧層破壞、大氣污染等問題，嚴重影響生態(tài)環(huán)境。1987年，全球有機氟工業(yè)做出了重大的重新定位，28個國家代表共同決議并制定了國際公約《蒙特利爾議定書》，該協(xié)議書規(guī)定各代氟代烴類物質的生產及銷售均被逐步限制、削減、停產，促使全球氟致冷劑逐步升級換代?！睹商乩麪栕h定書》于1987年簽署，議定書于1989年生效。2016年10月15日，在盧旺達首都基加利，參加第28屆《蒙特利爾協(xié)定》締約方大會的近200個國家就導致全球變暖的強效溫室氣體氫氟碳化物（HFCs）削減達成一致并簽署《基加利修正案》協(xié)議?！睹商乩麪栕h定書》基加利修正案要求大部分發(fā)達國家從2019年開始削減HFCs，發(fā)展中國家將在2024年凍結HFCs的消費水平，一小部分國家將于2028年凍結HFCs消費。證券研究報告2021年6月17日，中國常駐聯(lián)合國代表團向聯(lián)合國秘書長交存了中國政府接受《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》的接受書。該修正案已于2021年9月15日對中國生效（暫不適用于中國香港特別行政區(qū)）。中國政府高度重視保護臭氧層履約工作，扎實開展履約治理行動，取得積極成效。當前我國制冷劑市場正處于三代對二代制冷劑產品的更替期二代制冷劑配額大幅削減中，三代制冷劑迎來布局窗口期，前期我國制冷劑廠商正處于搶占三代制冷劑市場份額的狀態(tài)，目前配額窗口期即將進入尾聲階段。（1）第二代制冷劑：2015年以來，隨著二代制冷劑生產配額大幅削減，我國R22制冷劑生產配額逐步向龍頭企業(yè)集中。2018、2019、2020年，我國R22生產配額分別為27.43、26.70、22.48萬噸，2020年的生產配額較2019年削減了4.22萬噸（同比-15.8%）。按削減計劃進度，到2025年，我國R22生產配額將削減至10萬噸左右，到2030年將基本削減至0。（2）三代制冷劑：布局窗口期則為2020-2022年。2024年，我國將對氫氟碳化物（HFCs）的生產和消費進行凍結，我國三代制冷劑配額有望實現(xiàn)“達峰”；并將于2029年開始縮減；計劃到2045年削減80%以上。英國、德國和澳大利亞等已經生效的發(fā)達國家，已從2019年開始削減并在未來兩年加速削減HFCs，以完成2024年削減40%的目標。資料來源：蒙特利爾議定書，國信證券經濟研究所整理資料來源：蒙特利爾議定書，國信證券經濟研究所整理螢石：制冷劑上游資源端螢石方面，近期國內螢石廠家季節(jié)性停產情況有所增多，總體來看國內螢石產量下滑。其中華北地區(qū)受影響較大，當?shù)毓o張局面持續(xù)；華中一帶開工同樣較為疲軟；南方地區(qū)本周開工表現(xiàn)穩(wěn)定。需求方面，近期國內多地取消出行管控舉措，螢石出貨運輸無阻，下游廠家開工略有復蘇，但當前酸級螢石粉實際需求提升依舊有限，采購方面以節(jié)前備貨居多。截至12月28日，當前華北市場97%濕粉主流含稅出廠報價參考3150-3500元/噸，華中市場參考3050-3300元/噸，華東市場參考3050-3500元/噸，較上月環(huán)比上漲10.3%。短期來看是傳統(tǒng)螢石需求旺季、制冷劑備貨旺季，我們看好短期螢石價格將維持高位，后續(xù)需持續(xù)關注進出口形勢、能耗雙控政策及下游裝置動態(tài)等。長期來看，新能源、半導體、新材料行業(yè)發(fā)展將對螢石長期需求形成支撐。除傳證券研究報告統(tǒng)下游領域制冷劑需求將穩(wěn)步增長外，根據我們的測算（中性），2022-2024年，全球六氟磷酸鋰對螢石精粉需求將分別達到16.61/20.31/29.51萬噸，國內PVDF對螢石精粉需求將分別達到15.98/19.18/20.72萬噸。我們看好新能源、半導體、新材料行業(yè)快速發(fā)展，將長期對螢石需求形成支撐。我國氟化工產業(yè)快速發(fā)展的勢頭有望延續(xù)，螢石需求前景仍然廣闊。我們繼續(xù)看好螢石資源巨頭【金石資源】。復盤制冷劑價格走勢：2020年以來，受NCP疫情、全球經濟衰退、行業(yè)周期下行R142b）、發(fā)泡劑（R141b）等供給端由于受到配額管理的約束，價格仍然保持相對堅挺；第三代氟制冷劑產品受到由《蒙特利爾議定書》基加利修正案引發(fā)的配額爭奪預期影響，正處于行業(yè)競爭激烈階段，其價格及價差則均已進入底部區(qū)間，企業(yè)經營業(yè)績已探底。自2021年8月中旬起，隨原材料氫氟酸、甲烷氯化物、乙烷氯化物等價格持續(xù)上漲，并且在能耗雙控及限電導致制冷劑開工率不足，而需求端制冷劑進入傳統(tǒng)備貨旺季的背景下，制冷劑產品價格均出現(xiàn)明顯反彈，漲價態(tài)勢持續(xù)至2021年11月初。隨后，自2021年11月起，在原料端供給逐步釋放的背景下，除R142b外的制冷劑價格均開始普遍回調。進入2023年，配額窗口期結束，三代制冷劑品種價格均出現(xiàn)明顯回暖。2023年3月含氟制冷劑價格出現(xiàn)明顯上漲。據百川盈孚數(shù)據1）二代制冷劑方面，3月國內R22市場均價20693元/噸，相較于1月均價上漲2176元/噸，上漲幅度11.75%；年內二代配額預期減少約20%，整體供應略顯緊張，二代制冷劑/元/噸，相較于2月份上漲510元/噸，上漲幅度3.6%；R125市場均價25100元/噸，相較于2月市場均價下滑625元/噸，下滑幅度2.4%；國內R134a市場均價24500元/噸，相較于3月上漲1000元/噸，上漲幅度4.25%。我們看好2023年，我國三代制冷劑產能過剩、需求疲弱格局將明顯緩解，邊際修復力度較大：三代制冷劑價格中樞將持續(xù)提升，盈利將明顯修復。目前，《〈蒙特利爾議定書〉基加利修正案》已正式對中國生效。根據協(xié)議，到2045年，中國將比2020-22年基準減少80%的氫氟碳化合物使用。這意味著中國將對HFCs（氫氟碳化物）相關化學品進行管控，包括2024年凍結HFCs生產和消費。隨著供給側結構性改革不斷深化、配額管理將在立法層面落地、行業(yè)競爭格局趨向集中，而下游需求恢復平穩(wěn)增長，我們看好三代制冷劑有望迎來景氣復蘇，三代制冷劑龍頭廠商有望迎來經營業(yè)績的大幅修復及復蘇。另外，第四代制冷劑證券研究報告R1234yf、R1234ze等的應用正處于起步階段，目前巨化股份、中欣氟材等公司已實現(xiàn)代加工或已儲備相應技術，未來第四代制冷劑將因其卓越性能與環(huán)保性成為第三代HFC制冷劑的綠色替代方案。我們建議關注氟化工龍頭企業(yè)：【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】。資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理含氟聚合物是重要的新材料高端制造、國產替代的發(fā)展方向，在工業(yè)建筑、石油證券研究報告化學、汽車工業(yè)、航天工業(yè)等有廣泛的應用。（1）PTFE方面，長期來看供給端政策加速行業(yè)轉型，高端產品替代成果初現(xiàn)；然而短期內新增產能不斷釋放，市場需求表現(xiàn)平淡。截至2023年3月31日，PTFE懸浮中粒主流報價4.7-5.2萬元/噸，懸浮細粉主流報價區(qū)間5.2-5.5萬元/噸，分散樹脂主流報價區(qū)間集中在5.0-5.5萬元/噸，乳液主流意向報價區(qū)間集中在3.2-3.5萬元/噸。（2）PVDF方面，隨著廠商大量擴產、下游需求受到疫情/宏觀等影響等，自2022年3月起，PVDF產業(yè)鏈價格與利潤沖高后出現(xiàn)了回落，涂料級PVDF價格率先出現(xiàn)明顯回調、鋰電級價格逐步回調。截至3月31日，原材料R142b跌后暫穩(wěn)，價格跌至2萬元/噸，當前PVDF光伏市場主流報價為14.0萬元/噸附近，涂料市場主流報價為7.0-12.0萬元/噸，鋰電級聚偏氟乙烯市場表現(xiàn)兩極分化，現(xiàn)乳液法聚偏氟乙烯主流報價在10.0-12.0萬元/噸左右；（3）FEP方面，中低端、高端線纜料目前分別報價5.2萬元/噸、9.8萬元/噸，價格處于近五年來的75%分位數(shù)。長期來看，“東數(shù)西算”助推光纖升級換代，重要場合網線的規(guī)格及要求有望提升，F(xiàn)EP成可作為電線電纜絕緣、保護的理想材料，未來需求前景廣闊。整體來說，2022-2025年，我們預測三大氟樹脂材料（PTFE、PVDF、FEP）合計對螢石的消耗將達到48.2、64.1、74.1、85.7萬噸（占螢石產量的8.6%、10.7%、12.3%、13.8%），CAGR為21.15％。其中，2022-2025年期間，我們預測我國PTFE、PVDF、FEP的產能增速CAGR分別為10.26%、38.88%、18.22%。資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理此外，冷卻液方面，長期來看，氟化液液體冷卻等“綠色計算”技術的需求增速與滲透率有望逐步提升；作為半導體蝕刻工藝中晶圓表面控溫的關鍵供應鏈原料，電子氟化液中長期國產替代空間廣闊；滅火劑方面，電化學儲能安全新規(guī)即將實證券研究報告施，未來全氟己酮的新增需求將主要來自于儲能電站、電池消防、電力供配電行業(yè)、數(shù)據中心等領域。伴隨未來幾年在高性能、高附加值氟產品等應用領域的不斷深入，我國氟化工產業(yè)快速發(fā)展的勢頭有望延續(xù)。3.2電子特氣行業(yè)深度跟蹤：國產替代前景廣闊，芳綸開啟多領域布局國產替代與國際化發(fā)展趨勢，為國內電子特種氣體企業(yè)帶來發(fā)展契機2018年以來，國際政治經濟環(huán)境復雜多變，貿易摩擦不斷升級，集成電路產業(yè)作為戰(zhàn)略發(fā)展的支柱產業(yè)，從設備、原材料等，深受影響，嚴重制約我國集成電路制造業(yè)的發(fā)展，自主可控的國產化替代發(fā)展之路勢在必行，上下游客戶廣泛共識。經過多年追趕，國內電子特種氣體企業(yè)在部分產品的生產上實現(xiàn)突破，成功進入集成電路制造產業(yè)鏈，初步具備了參與全球競爭的實力。根據ICMtia數(shù)據，2021年，我國集成電路制造用材料中，國產化程度達到約26%，而同時在國際市場占有率較低，潛在市場空間廣闊。隨著國內企業(yè)相繼突破多項行業(yè)壁壘，國產電子特氣質量的不斷提升，多家國內企業(yè)也相繼通過行業(yè)權威認證，進入到一些國際知名半導體企業(yè)供應商名列，未來成長空間可期。近年來我國先后推出了一系列產業(yè)政策，對集成電路及其配套產業(yè)鏈的發(fā)展予以重點推動支持，電子特種氣體也列入了鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興產業(yè)。集成電路、顯示面板等產業(yè)擴張以及新需求出現(xiàn)帶動電子特種氣體需求強勁。隨著我國經濟由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，高端制造業(yè)成為國家重點鼓勵發(fā)展的方向，整體市場規(guī)?？焖僭鲩L。5G、人工智能、云計算等新一代信息技術的發(fā)展大幅增加了芯片、顯示面板等硬件的需求。值得一提的是，ChatGPT算力需求增加也將會促使相關企業(yè)加大對算力設備的采購；此外，近年來國內晶圓廠處于密集擴產的周期，以上諸多因素均有力帶動了上游原材料電子特氣需求強勁增長。產業(yè)配套逐步完善，產業(yè)價值愈發(fā)顯現(xiàn)在國家政策的支持下，國內電子特氣產業(yè)初具規(guī)模，產業(yè)發(fā)展所需配套技術、原料、工程等越來越成熟，人才儲備和知識產權布局收效明顯，并不斷得到下游客戶廣泛認可，這在根本上提高了客戶實現(xiàn)材料本地化發(fā)展的源動力和緊迫性，結合本地化物流、倉儲、服務等優(yōu)勢，推動我國半導體產業(yè)自主、快速發(fā)展。另一方面，集成電路制造技術節(jié)點推進，所帶來的材料指標要求提高、電子特種氣體材料多元化發(fā)展要求等，結合本地化發(fā)展需要，電子特氣未來的市場空間和增長潛力巨大。根據TECHCET數(shù)據，全球電子氣體市場規(guī)模由2017年的51.77億美元增長至2020年的58.44億美元，預計2025年全球電子氣體市場規(guī)模將超過80億美元；全球電子特種氣體市場規(guī)模由2017年的36.91億美元增長至2020年的41.85億美元，預計2025年全球電子特種氣體市場規(guī)模將超過60億美元。隨著全球半導體產業(yè)鏈向國內轉移，我國電子氣體尤其電子特種氣體市場規(guī)模快速增加。根據中國半導體工業(yè)協(xié)會數(shù)據，我國電子特種氣體市場規(guī)模由2017年的109.30億元增長至2020年的173.60億元，預計2025年將增長至316.60億元，2020年至2025年的年均復合增長率將達12.77%。證券研究報告資料來源：TECHCET，國信證券經濟研究所整理多家國內企業(yè)打破認證壁壘，國內下游廠商認證周期縮短電子特氣認證周期長，客戶粘性較強。作為關鍵性材料，特種氣體的產品質量對下游產業(yè)的正常生產影響巨大，因此，極大規(guī)模集成電路、新型顯示面板等精密化程度非常高的下游產業(yè)客戶對氣體供應商的選擇均需經過2輪嚴格審核，其中集成電路領域審核認證周期長達2-3年，顯示面板領域認證周期通常1-2年，光伏能源、光纖光纜領域認證周期0.5-1年。為了確保氣體供應的穩(wěn)定性，客戶在與氣體供應商建立合作關系后，不會輕易更換，這使得客戶的忠誠度大大提升。部分國內企業(yè)憑借過硬的產品品質通過權威認證，限制政策對電子特氣國產化率提升的驅動作用顯著。華特氣體拼接多年技術積累，率先通過了ASML和GIGAPHOTON的認證，進入了英特爾、中芯國際、臺積電等廠商供應鏈，而一旦氣體企業(yè)某一產品通過認證，后續(xù)其他品類的認證時間可節(jié)省約一半。此外，在限制政策下，國內下游廠商優(yōu)先選擇國內電子特氣企業(yè)進行配套，認證周期有望縮短。企業(yè)主力產品下游主要客戶華特氣體高純氟代烷烴、光刻氣、高純氨、高純氫等英特爾、美光科技、德州儀器、SK海力士、中芯國際、華虹宏力、臺積電（中國）等金宏氣體超純氨、高純氨、高純一氧化二氯等聯(lián)芯集成、華潤微電子、京東方、三星電子、三安光電、享通光電、通威太陽能等和遠氣體氨氣、氫氣等興發(fā)集團、烽火通信、格力電器、美的集團、晶科能源等凱美特氣食品級液體二氧化碳、稀有氣體中國石化、巨力能源、可口可樂、百事可樂、中煙集團、中車集團、三一重工等南大光電砷烷、磷烷、三氟化氮、六氟化硫等Osram、晶圓光電、LG、廣嫁光電、三安光電、乾隰光電、士蘭微電子等雅克科技六氟化硫、四氟化碳SK海力士、美光、三星電子、英特爾、LG、友達光電、中芯國際、長江存儲等吳華科技三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫、六氟化鎢等中國石化等杭氧股份氧、氮、氬、氛、高純氧、高純氮等玉昆鋼鐵、裕龍石化、晉控煤業(yè)、神華寧煤等電子特氣技術壁壘頗高，國內企業(yè)在部分工藝上已實現(xiàn)突破。在5G、人工智能、物聯(lián)網等帶動下，集成電路制造技術發(fā)展從摩爾定律到超越摩爾發(fā)展。邏輯芯片技術節(jié)點從傳統(tǒng)0.35um開始延伸到3nm特征尺寸，預計到2025年實現(xiàn)1.5nm技證券研究報告術突破；三維閃存芯片制造技術從32層發(fā)展到128層，預計到2025年突破到384層；動態(tài)記憶體制造技術，從19nm開始向15nm邁進，預計到2025年實現(xiàn)11nm技術突破。先進技術節(jié)點突破性發(fā)展要求包括電子特種氣體在內的新材料技術發(fā)展作為支撐。高密度、低功耗的集成電路制造，對反應溫度、純度、雜質提出新的要求，對產品質量穩(wěn)定性和一致性提出更高的要求。未來，電子特種氣體需要針對性的加強提升合成技術、純化技術、分析技術、充裝技術和綠色環(huán)保技術。電子特氣生產技術不過關，總體供應呈現(xiàn)短缺狀態(tài)，僅部分電子氣實現(xiàn)自主供應能力；國內氣體生產與國際差距主要表現(xiàn)在提純凈化、管路閥門及氣瓶包裝物等金屬表面處理、氣體檢測技術等。但國內企已在核心技術上取得部分突破：在氣體純化環(huán)節(jié)能將部分電子特氣實現(xiàn)9N純度，在氣體混配環(huán)節(jié)可使配氣誤差達到±2%以內，在氣瓶處理環(huán)節(jié)可使粗糙度達到0.2μm以下，在氣體分析檢測環(huán)節(jié)對多種氣體的檢測精度可達0.1ppb。電子氣體對純度要求極高，考驗廠商的生產及提純技術水平。電子氣體純度往往要達到5N以上級別，甚至需要達到6N、7N以上。不同的產品對電子氣體的要求不同。用于制造集成電路的電子氣體規(guī)格最高。通常，光伏能源、光纖光纜領域審核認證周期為0.5-1年，顯示面板為1-2年，集成電路領域則需2-3年。電子氣體對純度的要求比其它行業(yè)要高得多，任何微小的氣體純凈度差異，如氧氣、水分、金屬、顆粒等雜質，都會導致產品性能降低甚至報廢。以當前電子氣體市場來看，集成電路市場中超大規(guī)模和大規(guī)模集成電路領域對氣體純度和雜質含量要求極高，雜質含量至少小于1x10-6，氣體純度至少達到6N級別；太陽能制造商則需要能夠同時提高產量、提高電池效率、降低制造成本的電子氣體供應方法；平板顯示屏制造商需要大規(guī)模的超純氣體供應。領域電子特種氣體電子大宗氣體液晶面板30%-40%60%-70%集成電路約50%約50%LED、光伏50%-60%40%-50%在國際政治經濟環(huán)境復雜多變、貿易摩擦不斷升級的背景下，半導體行業(yè)自主可控的國產化替代發(fā)展之路勢在必行。近年來我國先后推出了一系列產業(yè)政策，對集成電路及其配套產業(yè)鏈的發(fā)展予以重點推動支持，電子特種氣體也列入了鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興產業(yè)。經過多年追趕，國內電子特種氣體企業(yè)在部分產品的生產上實現(xiàn)突破，成功進入集成電路制造產業(yè)鏈，初步具備了參與全球競爭的實力。但是目前多數(shù)國內企業(yè)仍處于探索、布局階段，大部分市場仍然被外資頭部企業(yè)占據，進口依賴度高，關鍵核心技術受制于人，國產化水平亟待提升，國產替代市場空間廣闊。需求端，5G、人工智能、云計算、ChatGPT等新一代信息技術的發(fā)展大幅增加了芯片、顯示面板等硬件的需求，近年來國內晶圓廠處于密集擴產的周期，將有力帶動上游原材料電子特氣需求強勁增長。我們認為，國內電子特氣企業(yè)在路線突破行業(yè)壁壘的同時，憑借本地化物流、倉儲、服務等優(yōu)勢，在未來將具備較強的市場競爭力。投資建議：建議關注國內電子特氣行業(yè)內初具產業(yè)規(guī)模的【華特氣體】、【凱美特氣】、【昊華科技】等公司。證券研究報告資料來源：百川盈孚，國信證券經濟研究所整理3.3膳食纖維行業(yè)深度跟蹤：健康概念推廣，行業(yè)滲透率穩(wěn)步增長膳食纖維是一類不能被人體消化酶消化，也不能被小腸吸收的以多糖為主的高分子物質的總稱，包括多糖、寡糖、木質素及相關的植物物質。根據其水溶性的不同，可以分為水溶性膳食纖維（SDF）和非水溶性膳食纖維（IDF）。水溶性膳食纖維不被人體消化道酶消化，但可溶于溫水或熱水，且其水溶液能被4倍體積的乙醇再沉淀，主要為植物細胞內的貯存物質和分泌物。水溶性膳食纖維包括果膠等親水膠體物質、抗性寡糖、抗性糊精、改性纖維素、合成多糖等。非水溶性膳食纖維不能被人體消化道酶消化且不溶于熱水，主要為細胞壁的組成成分。包括纖維素、部分半纖維素和木質素。膳食纖維天然存于谷物、豆類、蔬菜和水果中，被營養(yǎng)學界補充認定為蛋白質、脂肪、碳水化合物、維生素、礦物質和水以外的第七大營養(yǎng)素。水溶性膳食纖維和非水溶性膳食纖維在生理功效上有所不同。非水溶性膳食纖維主要對食物在腸胃中運行和停留時間、排便過程等產生影響。而水溶性膳食纖維含有較多親水基團，持水力和膨脹率較好，有利于腸道功能，預防結腸癌、便秘等腸道疾病。吸水膨脹后體積變大，易產生飽腹感，有益于肥胖癥患者。膳食纖維分子表面具有活性基團，可螯合膽固醇、膽汁酸和腸道內的源毒素、化學藥品和外源性毒素和有機化合物，從而調節(jié)血脂和促進新陳代謝等。主要作用主要特性改善大腸蠕動，增加飽腹感可溶性膳食纖維含有大量親水性因子，可在腸胃中吸水膨脹并形成高粘度的溶膠或凝膠，使人產生飽腹感并抑制進食，具有減肥功能。同時增大腸道內食物的提及和潤滑度，促進腸道蠕動，加速排便，減少腸道癌和痔瘡等的發(fā)病概率。通過螯合吸附膽固醇和膽汁酸等有機分子，抑制和減緩人體對膽固醇的吸收，調節(jié)血脂，促進新陳代謝降低人體攝入膽固醇及潛在心腦血管疾病的概率。幫助人體對礦物質（鈣、鐵、鎂等）元素的吸收。解毒和降低血壓膳食纖維包含羧基和羥基類側鏈基團，可與有機陽離子進行可逆交換，在腸道中與K、Na交換，并從尿液中排除，有效降低血壓。與重金屬離子交換可緩解重金屬中毒程度。預防癌癥和清除自由基促進雙歧桿菌和乳酸菌增殖，提高巨噬細胞吞噬能力，增加人體免疫功能和抵抗能力。證券研究報告部分膳食纖維可被腸道細菌代謝，調節(jié)腸腔pH值，促進腸道有益菌生長繁殖，抑制有害腐敗菌生長。其調節(jié)腸道菌群的作用原理與益生元相似。根據國際益生菌和益生元科學協(xié)會的界定，可被腸道菌群發(fā)酵使用的部分膳食纖維符合益生元的定義，因此也屬于益生元的一類。而不可被腸道菌群利用的膳食纖維不屬于益生元。益生元的下游應用方面著重于調節(jié)腸道菌群和新陳代謝，而膳食纖維應用面更偏向于調節(jié)便秘、增稠、補充水分、保濕等方面。中國營養(yǎng)學會建議膳食纖維的適宜攝入量為每天25-35g，其中不可溶性膳食纖維占70%-75%，可溶性膳食纖維占25%-30%。老年人是缺乏膳食纖維的主要人群，攝入膳食纖維能夠有效改善老年人的消化和排便等問題。膳食纖維的提取方法包括化學提取法、酶提取法、酶化學結合法、生物發(fā)酵法等。根據中國醫(yī)藥生物技術學會膳食纖維技術分會的數(shù)據，2019年全球和中國膳食纖維行業(yè)產量分別為86.66萬噸和18.95萬噸，預計到2026年全球和中國膳食纖維產量將達到122.49萬噸和30.36萬噸，年均復合增速分別為5.48%和7.19%，中國占全球膳食纖維產量比例約為24.79%。2019年全球膳食纖維行業(yè)產值分別為180.64萬元和38.31萬元，預計到2021年-2026年全球和中國膳食纖維產值將達到229.13億元和55.27億元，年均復合增速分別為4.05%和5.86%，中國占全球的膳食纖維產值約為24.12%。我國膳食纖維行業(yè)仍處于快速發(fā)展的階段，預計在全球行業(yè)占比將進一步提升。證券研究報告資料來源：中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會，國信證券經資料來源：中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會，國信證券經資料來源：中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會，國信證券經濟研資料來源：中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會，國信證券經濟研水溶性膳食纖維主要是聚葡萄糖和抗性糊精。根據中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會的數(shù)據，聚葡萄糖和抗性糊精的產量仍將維持增長趨勢，預計到2026年聚葡萄糖和抗性糊精產量將分別達到13.53萬噸和8.01萬噸，2020年-2026年的年均復合增速分別為4.99%和5.67%，抗性糊精增速相對較高。2018年6月美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）將混合植物細胞壁纖維、阿拉伯木聚糖、海藻酸鈉、菊粉和菊粉型果糖、高直鏈淀粉（抗性淀粉）、半乳寡糖、聚葡萄糖、抗性麥芽糊精/抗性糊精納入膳食纖維認定范圍，生廠商可在營養(yǎng)表現(xiàn)標簽上計算為纖維總量。該新規(guī)自2020年和2021年分批執(zhí)行，2019年開始美國多家食品生產商改變食品配方，增加對抗性糊精等膳食纖維產品的需求，如可口可樂推出的可口可樂纖維+和雪碧纖維+等多款飲料，每瓶約添加7.5g抗性糊精，達到建議每日攝取水溶性膳食纖維量。證券研究報告資料來源：中國醫(yī)藥生物技術協(xié)會膳食纖維技術分會，國信證券經濟研究所整理膳食纖維主要應用于乳制品、飲料、保健食品和嬰幼兒食品中。2020年，膳食纖維消費量約為89.28萬噸，其中48.21%為乳制品和飲料、29.98%為保健品和嬰幼兒食品，肉類加工食品和烘焙食品約占10.70%。預計2020年-2026年膳食纖維消費量年均增速為5.41%，各應用領域的年均增速在4.5%-6%之間，其中保健品和嬰幼兒食品、烘焙食品的需求增速在6%以上。從應用原理上來看，膳食纖維應用在肉類食品、飲料和烘焙食品中，通常是利用其親水性和黏性穩(wěn)定食物結構，改善食物的營養(yǎng)結構，增強風味和口感。在保健品和乳制品中的應用，主要是利用其吸水膨脹和菌群調節(jié)的能力，調節(jié)腸道功能，增加營養(yǎng)價值。根據2016年發(fā)布的《中國居民膳食纖維白皮書》顯示，我國每日人均膳食纖維（不可溶）的攝入量為11g，居民膳食纖維攝入量低于推薦水平。我們認為，隨著膳食纖維的健康概念在國內外市場的持續(xù)推廣，膳食纖維的潛在需求空間較大。應用領域201520202026ECAGR(2020E-2026E)乳制品和飲料40.3643.0457.695.00%占比（%）48.84%48.21%47.10%保健品和嬰兒食品24.6426.7738.516.25%占比（%）29.82%29.98%31.44%肉類加工食品6.006.418.444.70%占比（%）7.26%7.18%6.89%烘焙食品2.893.144.476.06%占比（%）3.50%3.52%3.65%其他8.759.9213.385.11%占比（%）10.59%11.11%10.92%總計82.6489.28122.495.41%膳食纖維細分品種較多，單一品種競爭者較少，單品種行業(yè)集中度較高。以抗性糊精為例，全球生產企業(yè)包括百龍創(chuàng)園、英國泰萊、日本松谷化學、法國羅蓋特、美國ADM等少數(shù)幾家企業(yè)。其中，百龍創(chuàng)園公司的膳食纖維產量在全球生產商中占比約為12.45%，是全球第二大生產商。值得一提的是，【百龍創(chuàng)園】公司膳食纖維平均單噸生產成本在6900-8000元/噸之間，平均銷售單價在13000-14000元/噸之間，毛利率基本在45-50%左右。公司抗性糊精占營收比例高達70%左右，聚葡萄糖占比30%左右。抗性糊精作為公司的拳頭高端產品，具有高價格、高毛利的特點，毛利率基本在55%左右，銷售證券研究報告單價在2.3-2.4萬元/噸左右；聚葡萄糖價格約為6500-7000元/噸，毛利率在25%左右。公司在建3萬噸膳食纖維項目，其中抗性糊精（液體）7000噸、抗性糊精（粉體）3000噸、聚葡萄糖20000噸，項目投產后將顯著提升膳食纖維貢獻營收的比例。建議關注：【百龍創(chuàng)園】公司。3.4輪胎行業(yè)深度跟蹤：市場逐步回暖，龍頭企業(yè)市占率有望逐步提升1）天然橡膠天然橡膠的產能周期相比化工品來說要更長一些，因為天然橡膠的種植時間需要7年左右，并且一棵橡膠樹通常具有40年的壽命，因此天然橡膠的供給剛性非常強，當前的天然橡膠產能是由7年前甚至更久之前的種植情況決定。2011年以后，隨著天然橡膠價格的走弱，全球天然橡膠的新增種植面積逐步減少，導致總種植面積一直維持在相對穩(wěn)定的水平，而代表天然橡膠實際產能的開割面積仍在不斷增長。展望2023年，只要天然橡膠價格不出現(xiàn)長期低于成本的情況，主產國開割面積仍將小幅增長，全球天然橡膠供應將繼續(xù)偏寬松。資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理天然橡膠下游行業(yè)較多，從行業(yè)下游消費結構來看，對天然橡膠消費量較大的產品依舊是輪胎行業(yè)，消費占比高達到67%。除此之外，乳膠制品、膠鞋、力車胎、膠管膠帶等也是天然橡膠重要的消費領域，輪胎行業(yè)的運行狀況對天然橡膠行業(yè)形成直接的影響。2023年全球及中國天膠供應整體寬松，海外輪胎消費處在復蘇的過程中，國內需求預期好轉，整體供需仍處在偏寬松的狀態(tài)，天然橡膠價格預計仍將低位震蕩。證券研究報告資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理2）合成橡膠輪胎用合成橡膠以順丁橡膠和丁苯橡膠為主。合成橡膠與天然橡膠具有較強的互補性，大多數(shù)輪胎生產商基本上是將兩種橡膠混合使用。合成橡膠上游原材料主要是丁二烯，而丁二烯主要是煉廠乙烯裂解裝置的副產物，因此合成橡膠價格與油價的關聯(lián)性較大。資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理從供需上看，合成橡膠仍處在產能過剩階段，不具備大幅漲價的基礎。隨著油價趨于穩(wěn)定，合成橡膠價格預計維持在合理區(qū)間，23年價格中樞有望下降。資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理證券研究報告資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理3）炭黑炭黑在很大程度上能夠提高橡膠的物理性能，是輪胎中不可或缺的補強劑，輪胎中添加30%的補強炭黑即可將輪胎的行駛里程提高至4-6公里。炭黑可以增加橡膠制品耐磨性，延長輪胎使用壽命，節(jié)約成本。供給：炭黑行業(yè)屬于高污染、高耗能的產業(yè)，行業(yè)內新增供給不多，開工率也維持在較低水平，落后產能逐步退出，未來供給有望持續(xù)趨緊。需求：隨著全球疫情的修復，炭黑需求在2021年大幅提升，但是2022年因為國內防疫政策的影響，需求大幅下滑，預計2023年開始逐步回升。出口：歐洲炭黑總產能約有54％來自于俄羅斯、烏克蘭和白俄羅斯，因此俄烏沖突導致中國的炭黑出口增長明顯。并且在高油價下，海外成本優(yōu)勢下降，預計2023年炭黑出口仍然維持較高水平。預計2023年炭黑價格維持高位，盈利水平有所提升。資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理證券研究報告資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理4）橡膠助劑橡膠助劑是在天然橡膠和合成橡膠加工成橡膠制品過程中添加的，用于賦予橡膠制品使用性能、保證橡膠制品使用壽命、改善橡膠膠料加工性能的一系列精細化工產品的總稱。橡膠助劑通過與橡膠生膠進行科學配比，可以賦予橡膠制品高強度、高彈性、耐老化、耐磨耗、耐高溫、耐低溫、消音等性能。常用的橡膠助劑主要有促進劑、防老劑、硫化劑、加工助劑、特種功能性助劑、預分散膠母粒等。供給方面，全球橡膠助劑產能主要集中在我國，橡膠助劑供應相對比較穩(wěn)定，產業(yè)集中度在不斷提升，產能增長集中在龍頭企業(yè)，小產能增長有限且落后產能面臨淘汰風險。需求方面，橡膠助劑需求隨輪胎產量增長帶動下穩(wěn)定增長，新能源汽車的快速也給白炭黑等相關助劑產品帶來新的發(fā)展機遇。整體來看，橡膠助劑產能處在相對過剩的狀態(tài)，21-22年的高價主要來自于成本推動，23年價格有望隨原材料成本的下降而逐步回到合理水平，隨著國內疫情的修復，未來有望繼續(xù)保持較高的景氣度。資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理證券研究報告資料來源：卓創(chuàng)資訊，國信證券經濟研究所整理輪胎行業(yè)發(fā)展：中國頭部企業(yè)競爭力不斷增強，汽車保有量和新能源車銷量根據當前的世界輪胎排名來看，我國輪胎企業(yè)雖然大多數(shù)仍處在第三、第四梯隊，但是頭部輪胎企業(yè)的實力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩(wěn)居世界前列。由于中國輪胎企業(yè)的加速擴張，國際巨頭的市場份額正在逐步受到擠壓，2021年CR3的市占率為35.7%，同比減少2.6個百分點。CR10的市占率為60.6%，同比減少4.5個百分點。中國已經成為世界輪胎制造中心，并且結構也在不斷變化，落后產能逐步淘汰，而頭部企業(yè)穩(wěn)步擴張，競爭力逐步增強。國內中資輪胎企業(yè)CR3（中策橡膠、玲瓏輪胎、賽輪輪胎）全球市占率自上世紀90年代以來穩(wěn)步攀升，整體份額仍有較大提升空間。中等梯隊企業(yè)市占率自2015年達到巔峰后有所回落，原因是部分企業(yè)缺乏核心競爭力，重組情況較多。可以看出輪胎行業(yè)兩極分化比較嚴重，強者更強。資料來源：輪胎世界網，國信證券經濟研究所整理隨著汽車保有量的逐步提升，預計輪胎市場規(guī)模將繼續(xù)增長。根據ResearchandMarkets的數(shù)據，2022-2027年中國輪胎行業(yè)復合增速為7.3%，初步測算，到2027證券研究報告年，中國輪胎市場規(guī)模將達到391億美元。新能源汽車蓬勃發(fā)展，將引領中國輪胎行業(yè)不斷成長。近年來，中國新能源汽車產銷情況逐年增加，2022年1-10月新能源汽車產銷分別達到548.5萬輛和528萬輛，同比均增長1.1倍。資料來源：國際汽車制造協(xié)會，Wind，國信證券經濟研究所整理短期來看，2023年輪胎行業(yè)逐步回暖。2022年輪胎市場表現(xiàn)不佳，主要受宏觀經濟的影響，國內外輪胎需求有所抑制。在替換市場上，國內由于疫情封控，道路運輸受阻，居民外出活動減少，無論是半鋼胎還是全鋼胎整體表現(xiàn)都不太理想；在配套市場上，國內基建表現(xiàn)不佳，對于重卡需求減弱，因此全鋼胎配套需求減少，而在新能源車放量帶動下，國內半鋼胎配套需求仍有增長。進入2023年，我們認為輪胎市場的壓制因素已經有所改善，疫情修復下國內經濟預期恢復增長，全鋼胎市場預期回暖；半鋼胎海外訂單自22Q4開始逐步恢復，國內隨著居民外出活動增加，替換市場預期回暖。長期來看，國內龍頭公司市占率有望逐步提升。由于汽車保有量和新能源車銷量的增長，輪胎市場規(guī)模仍在逐步擴大，給國產輪胎的發(fā)展奠定了基礎。根據當前的世界輪胎排名來看，我國輪胎企業(yè)雖然大多數(shù)仍處在第三、第四梯隊，但是頭部輪胎企業(yè)的實力在逐步提升，部分企業(yè)的收入體量穩(wěn)居世界前列。我們判斷國內龍頭企業(yè)由于具有資金優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，渠道布局相對完善，產品質量與國際輪胎公司差距更小，未來隨著國內汽車產業(yè)的升級與輪胎品牌形象的提升，龍頭公司市占率有望逐步提升。輪胎投資標的上，我們推薦彈性較大的輪胎龍頭企業(yè)：1）【賽輪輪胎】，產能位居國內前三，主打半鋼胎替換市場，海外工廠受美國“雙反”影響最小，液體黃金帶動產品力提升；2）【森麒麟】，產能增速高，海外渠道布局完善，大尺寸輪胎和航空胎產品使公司產品更具競爭力。輪胎上游原材料方面，我們看好橡膠助劑在未來維持較高景氣度，龍頭企業(yè)具有成本優(yōu)勢及定價權，產能增長領先行業(yè)，推薦【陽谷華泰】；看好輪胎炭黑供需維持緊平衡，行業(yè)盈利維持較高水平，龍頭企業(yè)彈性較大，推薦【黑貓股份】。此外，綠色輪胎是未來行業(yè)發(fā)展的重要方向，白炭黑添加比例有望提升，我們看好白炭黑需求的增長，建議關注【確成股份】。證券研究報告4、重點數(shù)據跟蹤4.1重點化工品價格漲跌幅草銨膦（-30.77%）、BDO（-26.07%）、液化天然氣（-25.13%）、THF（-24.64%）。排名產品當前價格上月價格價格月度漲幅漲幅12345678912DEG雙氧水PTA