思科瑞-688053-深耕軍用元器件可靠性檢測(cè)擴(kuò)產(chǎn)提供成長(zhǎng)動(dòng)能

國(guó)防軍工03月31日8053)能買(mǎi)入(首次評(píng)級(jí))國(guó)防軍工03月31日8053)能買(mǎi)入(首次評(píng)級(jí))-投資要點(diǎn)：技術(shù)支持服務(wù)。公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng)。2018-2021年收入/歸母凈利潤(rùn)復(fù)合75%/44%。公司資質(zhì)齊全，客戶覆蓋括航考核指標(biāo)0.98/1.80/2.61億元，當(dāng)前股價(jià)(2023.03.31)對(duì)應(yīng)市盈率分別為61/33/23倍?？杀裙獷EE用標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生重大質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員及術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)數(shù)據(jù):2022年09月30日 一年內(nèi)股價(jià)與大盤(pán)對(duì)比走勢(shì)：思科瑞滬深300指數(shù)60%40%20%00研究析師王珂A0230521120002wangke@李蕾A0230519080008lilei@劉建偉A0230521100003wsresearchcom究支持張婧瑋A0230122010001zhangjw@人zhangjw@據(jù)及盈利預(yù)測(cè)2024E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)222201243410602同比增長(zhǎng)率(%)6.8歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)978398180261同比增長(zhǎng)率(%)5.59每股收益(元/股)1.290.830.981.802.61毛利率(%)ROE(%)30.55.05.49.111.6市盈率請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明上市公司公公司研究/公司深度證券研究報(bào)證券研究報(bào)告公司深度請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想件資評(píng)級(jí)與估值首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別是0.98/1.80/2.61億元，當(dāng)前股價(jià)(2023.03.31)對(duì)應(yīng)市盈率分別為61/33/23倍?？杀裙?2-24年平均PE分別為48/31/24X，我們選取2023E市盈率與2022E-2024E歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR的比值計(jì)算PEG，可比公司PEG均值為0.80，公司PEG為0.52，低于行業(yè)均值。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。設(shè)點(diǎn)思科瑞主要業(yè)務(wù)包括可靠性檢測(cè)篩選、破壞性物理分析(DPA)、技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)。其中可靠性檢測(cè)篩選是公司的核心業(yè)務(wù)。1)可靠性檢測(cè)篩選：下游軍用電子元器件檢測(cè)需求提升，第三方民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)空間擴(kuò)大，公司新建檢測(cè)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)釋能以滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為10%/70%/44%，考慮到2022年受新冠疫情反復(fù)、所在高溫限電等影響，2023年后產(chǎn)能利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)問(wèn)題，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65%/70%/70%。2)破壞性物理分析(DPA)：募投項(xiàng)目落地后，新建的成都檢測(cè)試驗(yàn)基地將新增DPA檢測(cè)能力1.35萬(wàn)批/年的服務(wù)規(guī)模。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分為20%/50%/50%，考慮到2022年募投項(xiàng)目處于推進(jìn)狀態(tài)以及疫情反復(fù)，2023年后產(chǎn)能利用率逐步提升，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率為72%/80%/80%。3)技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)：公司擁有航空、航天等領(lǐng)域?qū)＜医M成的專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，可為客戶提供可靠性控制的系統(tǒng)解決方案與質(zhì)量可靠性管理技術(shù)支持。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為5%/65%/60%，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為75%/80%/80%。4)其他業(yè)務(wù)：除主營(yíng)業(yè)務(wù)外的其他業(yè)務(wù)占比較小且較為穩(wěn)定。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為3%/5%/5%，毛利率維持在55%。有別于大眾的認(rèn)識(shí)市場(chǎng)認(rèn)為軍用電子元器件檢測(cè)行業(yè)(二篩)市場(chǎng)空間不夠大。我們認(rèn)為一方面隨著國(guó)防信息化支出增加，下游軍用電子元器件檢測(cè)需求擴(kuò)大；另一方面隨著軍工行業(yè)體制改革及市場(chǎng)化相關(guān)政策落實(shí)，民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)參與國(guó)防軍工領(lǐng)域的生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)，利于各項(xiàng)技術(shù)進(jìn)步，軍用電子元器件檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)持續(xù)。市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)務(wù)體量偏小，未來(lái)增長(zhǎng)受限。我們認(rèn)為一方面下游軍用電子元器件需求提升繼續(xù)，另一方面隨著公司募投項(xiàng)目逐漸落地投產(chǎn)及進(jìn)軍民用檢測(cè)市場(chǎng)，拓展業(yè)務(wù)廣度與深度，驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，公司業(yè)務(wù)營(yíng)收體量將持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)而增大公司利潤(rùn)。股價(jià)表現(xiàn)的催化劑募投項(xiàng)目落地，公司檢測(cè)基地產(chǎn)能提升；公司可檢測(cè)項(xiàng)目技術(shù)水平與數(shù)量增加，獲更多軍工客戶認(rèn)可。心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)防政策和國(guó)家軍用標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)生重大質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)人員及骨干員工流失風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想公司：軍用電子元器件可靠性檢測(cè)龍頭 61.1業(yè)務(wù)：聚焦軍用電子元器件檢測(cè) 71.2財(cái)務(wù)：營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力較強(qiáng) 8 ，技術(shù)領(lǐng)先 12 2.1市場(chǎng)：下游高景氣，規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng) 12+改革多因素行業(yè)驅(qū)動(dòng) 132.3競(jìng)爭(zhēng)：結(jié)構(gòu)與服務(wù)半徑各異 14 3.1業(yè)務(wù)產(chǎn)能接近飽和 173.2募投項(xiàng)目建產(chǎn)擴(kuò)能 183.3股權(quán)激勵(lì)彰顯信心 19 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖1：公司發(fā)展歷程 6圖2：思科瑞股權(quán)結(jié)構(gòu)集中 6圖3：思科瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)為軍用電子元器件的測(cè)試與可靠性篩選試驗(yàn) 7圖4：軍用電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈 8圖5：思科瑞營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng) 9圖6：思科瑞歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng) 9圖7：可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高 9圖8：集成電路為可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)核心 9圖9：思科瑞綜合業(yè)務(wù)毛利率、凈利率較高 10圖10：2021年可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)毛利率略下降 10圖11：2018-2021年可靠性檢測(cè)篩選營(yíng)收高增長(zhǎng) 11圖12：公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多區(qū)域布局 11圖13：軍用電子元器件可靠性檢測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游 11圖14：國(guó)防預(yù)算支出穩(wěn)定增長(zhǎng) 13圖15：國(guó)防裝備費(fèi)、國(guó)防信息化支出增加 13圖16：軍用電子元器件民營(yíng)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素 14圖17：國(guó)內(nèi)可比企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)(單位：億元) 14圖18：可靠性試驗(yàn)/環(huán)境與可靠性試驗(yàn)營(yíng)收占比 14圖19：國(guó)內(nèi)可比企業(yè)凈利潤(rùn)(單位：萬(wàn)元) 15圖20：國(guó)內(nèi)可比企業(yè)凈利潤(rùn)率 15圖21：西測(cè)測(cè)試與思科瑞相似業(yè)務(wù)對(duì)比 16圖22：電子元器件測(cè)試產(chǎn)能利用率接近100% 17圖23：新建檢測(cè)基地面積、擴(kuò)產(chǎn)能力 19表1：主營(yíng)業(yè)務(wù)測(cè)試篩選元器件種類(lèi)及項(xiàng)目 7表2：2021年公司前五大銷(xiāo)售客戶 12表3：公司領(lǐng)先技術(shù) 12表4：行業(yè)內(nèi)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、服務(wù)半徑、主要客戶存在差別 15表5：行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手企業(yè)情況對(duì)比 16請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想表6：可靠性檢測(cè)的主要元器件檢測(cè)產(chǎn)量、產(chǎn)能持續(xù)增加 17表7：公司晶圓測(cè)試產(chǎn)能利用率低于電子元器件測(cè)試產(chǎn)能利用率 17表8：公司將建立多個(gè)檢測(cè)基地，擴(kuò)大檢測(cè)業(yè)務(wù)產(chǎn)能 18表9：2023-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為40%、80%、135% 19表10：公司業(yè)務(wù)明細(xì)拆分 20表11：可比公司基本情況 21表12：可比公司估值表 22表13：利潤(rùn)表簡(jiǎn)表(單位：百萬(wàn)元) 23表14：現(xiàn)金流量表簡(jiǎn)表(單位：百萬(wàn)元) 23表15：資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)表(單位：百萬(wàn)元) 24請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想1.公司：軍用電子元器件可靠性檢測(cè)龍頭思科瑞前身為成都思科瑞微電子有限公司，成立于2014年，致力于軍用電子元器件檢測(cè)領(lǐng)域。2017年8月，設(shè)立全資子公司西安環(huán)宇芯，市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局西北區(qū)域；2018年2月，收購(gòu)江蘇七維，業(yè)務(wù)布局拓展到華東區(qū)域；2020年，變更設(shè)立成都思科瑞微電子股份有限公司，圍繞我國(guó)主要軍工設(shè)備生產(chǎn)基地，形成西南、西北、華東區(qū)域業(yè)務(wù)布局，快速響應(yīng)下游軍工客戶需求。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司在國(guó)內(nèi)軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)的民營(yíng)機(jī)構(gòu)中排名前三，市場(chǎng)認(rèn)可度較高。究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)際控制人為張亞。公司控股股東為建水縣銓鈞企業(yè)管理中心(有限合伙)，持有股份占公司總股本的54.91%。公司的實(shí)際控制人張亞先生通過(guò)建水銓鈞控制公司54.91%的股份、新余環(huán)亞控制公司1.82%的股份，合計(jì)控制公司56.73%的股份。此外，公司通過(guò)設(shè)立全資子公司西安環(huán)宇芯、收購(gòu)江蘇七維100%股份，形成了覆蓋西北、華東、西南地區(qū)的業(yè)務(wù)布局，構(gòu)筑區(qū)位優(yōu)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為軍用電子元器件的測(cè)試與可靠性篩選試驗(yàn)、破壞性物理分析(DPA)、失效分析與可靠性管理技術(shù)支持。聚焦國(guó)防科技工業(yè)的半導(dǎo)體和集成電路、電子信息領(lǐng)域。可檢測(cè)的電子元器件種類(lèi)覆蓋主要軍用電子元器件門(mén)類(lèi)。種類(lèi)涉及集成電路(如TTL電路、CMOS電路等)、分立器件(如半導(dǎo)體二極管、晶體管等)以及電阻電容電感元件等各類(lèi)電子元器件，經(jīng)其檢測(cè)合格的軍用電子元器件可應(yīng)用于航天、航空、船舶等領(lǐng)域。類(lèi)類(lèi)型電子元器件種類(lèi)主要測(cè)試參數(shù)或篩選項(xiàng)目/檢測(cè)項(xiàng)目集成電路靜態(tài)參數(shù)、動(dòng)態(tài)參數(shù)、功能等圓導(dǎo)通電阻、靜態(tài)參數(shù)、功能等電子元器件測(cè)試分立器件靜態(tài)參數(shù)、動(dòng)態(tài)參數(shù)等電阻Ω、絕緣電阻Ω、容值F、感量H、損耗其他元器件靜態(tài)參數(shù)、功能等可可靠性篩選試驗(yàn)各類(lèi)電子元器件常溫終測(cè)、外部目檢、篩選標(biāo)記等外部目檢XX射線檢查破壞性物理分析DPA單片及混合集成電路，各種電感器、電阻器、電容等分立器件，微波器件，電路板及其組件等聲學(xué)掃描顯微鏡檢查(SAM)內(nèi)部目?jī)?nèi)部目檢掃描電子顯微鏡檢查(SEM)制制樣鏡檢粒子碰撞噪聲檢測(cè)(PIND)密密封試驗(yàn)鍵合強(qiáng)度剪切強(qiáng)度技術(shù)開(kāi)發(fā)與支持(包括失效分析以及技術(shù)開(kāi)發(fā)與支持(包括失效分析以及—請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想可靠性管理技術(shù)支持)老煉晶圓測(cè)試電子元器件可靠性檢測(cè)是軍用電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)。軍用元器件失效的代價(jià)遠(yuǎn)高于工業(yè)和民用電子元器件，因此我國(guó)對(duì)軍用電子元器件可靠性要求較高。電子元器件可靠性檢測(cè)在軍用電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈中十分重要，檢測(cè)服務(wù)技術(shù)與電子元器件可靠性息息相關(guān)。電子元器件可靠性檢測(cè)可為上游生產(chǎn)廠商的產(chǎn)品提供質(zhì)量檢測(cè)保證、為下游軍工企業(yè)發(fā)展提供質(zhì)量保障。第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)主要承接軍用電子元器件二篩業(yè)務(wù)。軍用電子元器件檢測(cè)試驗(yàn)業(yè)務(wù)包括元器件制造產(chǎn)業(yè)的質(zhì)量一致性檢查(第一次篩選/一篩)、元器件的第二次檢測(cè)篩選(第二次篩選/二篩)等。目前大部分一篩業(yè)務(wù)主要由生產(chǎn)廠家自主完成，各個(gè)專(zhuān)業(yè)檢測(cè)機(jī)構(gòu)主要承接二篩業(yè)務(wù)。軍用電子元器件的二次篩選是保證軍工武器裝備質(zhì)量和可靠性的重要手段，通常情況下，對(duì)軍工產(chǎn)品的電子元器件要求全部進(jìn)行二次篩選。可靠性檢測(cè)篩選是指通過(guò)開(kāi)發(fā)特定程序采集電子元器件的相關(guān)參數(shù)，從而判斷電子元器件的質(zhì)量是否合格。利用專(zhuān)業(yè)設(shè)備模擬不同環(huán)境，通過(guò)電子元器件在各種環(huán)境下的性能指標(biāo)來(lái)判斷其耐受能力，判斷電子元器件的可靠性，從而在一批元器件中選出高可靠的元器件，淘汰掉有潛在缺陷的產(chǎn)品。獨(dú)立的檢測(cè)機(jī)構(gòu)主要承接二篩業(yè)務(wù)，上游電子元器件制造廠商也會(huì)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)需要將部分內(nèi)部測(cè)試業(yè)務(wù)(一篩)對(duì)外委托檢測(cè)。從軍用電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，公司主要承接二篩業(yè)務(wù)，也有少部分的一篩業(yè)務(wù)。公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增。2021年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為2.22元和0.97億元，同比增長(zhǎng)34%和28%。2018-2021年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈逐年上升狀態(tài)。公司營(yíng)收及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要原因有：1)我國(guó)軍用電子信息化快速發(fā)展，對(duì)軍用電子元器件可靠性要求提高，第三方軍用電子元器件可靠性檢測(cè)市場(chǎng)空間擴(kuò)大+制度改革，民營(yíng)機(jī)構(gòu)的第三方檢測(cè)服務(wù)需求提升。2)可靠性檢測(cè)篩選是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９狙邪l(fā)團(tuán)隊(duì)能力出色，具有較高的可靠性檢測(cè)服務(wù)能力，能夠滿足下游軍工客戶要求開(kāi)展各類(lèi)電子元器件可靠性檢測(cè)。3)公司在軍工企業(yè)較為集中的西南、西北、華東區(qū)域擁有檢測(cè)基地，業(yè)務(wù)布局于我國(guó)重要軍工區(qū)域，客戶黏性與市場(chǎng)認(rèn)可程度較高。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想2022年收入、利潤(rùn)在疫情不利因素下維持增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入2.43億元，同比+9.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比+0.91%，在諸多擾動(dòng)因素下保增，但增速有所下滑，主要原因系公司持續(xù)提升檢測(cè)試驗(yàn)技術(shù)水平，增加較多研發(fā)人員、研發(fā)設(shè)備等研發(fā)投入；募投項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，新增較多檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備，產(chǎn)能進(jìn)一步提升，導(dǎo)致長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加。公司受新冠疫情反復(fù)、所在地高溫限電等影響，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及年末客戶回款受到一定影響，導(dǎo)致計(jì)提較多信用減值損失。02502000250%200%0%%20182019202020212022營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)YOY(右軸)4000200%80%40%%20182019202020212022歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)YOY(右軸)可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入超八成，為公司核心業(yè)務(wù)。2021年可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)收入1.79億元，占公司營(yíng)業(yè)收入81%?？煽啃詸z測(cè)篩選按電子元器件種類(lèi)又可分為集成電路、晶圓、分立器件、阻容感和其他元器件檢測(cè)篩選，其中，集成電路檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)收入占比最大，分立器件和阻容感收入占比接近。高80%60%40%20%%20182019202020212022Q1可靠性檢測(cè)篩選DPA技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)心26.55%6.67%80%24.96%80%60%20.62%60%22.12%7.38%40%5.3840%20%37.17%20%37.17%37.99%%2019202120192021圓集成電路阻容感圓集成電路阻容感分立器件公司盈利能力強(qiáng)，2018年到2020凈利率逐年上升，2021年毛利率較2020年雖稍有下降，但毛利率、凈利率整體維持在較高水平。2019年毛利率提升顯著，同比+7.2pct；2020年凈利率提升顯著，同比+12.7pct?？傮w來(lái)看，2018年到2022年三季度公司毛利率在70%-77%左右波動(dòng)，凈利率在33%-46%區(qū)間波動(dòng)。公司毛利率較高的主要原因有：1)下游軍工客戶對(duì)可靠性檢測(cè)服務(wù)的技術(shù)、質(zhì)量與時(shí)效性要求較高，因而公司軍用電子元器件可靠性檢測(cè)服務(wù)的單價(jià)相應(yīng)較高。2)公司提供可請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%0%靠性檢測(cè)服務(wù)不需要投入大量原材料，成本主要為制造費(fèi)用。3)軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)存在較高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，參與市場(chǎng)的民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)不多，公司具有領(lǐng)先地位，擁有議價(jià)0%60%40%20%%銷(xiāo)售毛利率銷(xiāo)售凈利率圖10：2021年可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)毛利率略下降20182019202020212022Q1可靠性檢測(cè)篩選毛利率技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)毛利率在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，2021年年公司可靠性檢測(cè)篩選、DPA、技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)毛利率分別為73%、81%、82%。2021年可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)毛利率略有下降。是因?yàn)槲覈?guó)各大軍工企業(yè)逐步推進(jìn)招標(biāo)采購(gòu)改革，下游軍工客戶對(duì)價(jià)格較為敏感，公司通過(guò)適當(dāng)降低價(jià)格以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在2019年到2021年公司DPA的毛利率分別為74%、80%、81%，毛利率較高，該技術(shù)具有較高技術(shù)含量。在2019年到2021年公司技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)的毛利率分別為82%、74%、82%，原因是公司在2019年受珠海歐比特宇航科技股份有限公司委托，對(duì)其宇航芯片封裝方式的可靠性控制提供系統(tǒng)解決方案服務(wù)，導(dǎo)致公司2019年技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)毛利率提升。在2021年，公司承接軍用電子元器件自主可控國(guó)產(chǎn)化替代的驗(yàn)證業(yè)務(wù)，導(dǎo)致當(dāng)期技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)毛利率較高。可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)營(yíng)收具有高增長(zhǎng)性。可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)隨著國(guó)內(nèi)國(guó)防預(yù)算的持續(xù)增長(zhǎng)，在軍隊(duì)信息化建設(shè)背景下，軍用電子元器件的可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)需求增加；同時(shí)在政策的推動(dòng)下民營(yíng)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)不斷發(fā)展，市場(chǎng)化程度不斷提升；在此背景下公司形成以成都、西安、無(wú)錫為中心輻射西南、西北和華東的業(yè)務(wù)布局，利用技術(shù)及資源優(yōu)勢(shì)，提升服務(wù)品質(zhì)，維護(hù)客戶關(guān)系，在第三方軍用電子元器件檢測(cè)領(lǐng)域獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，該業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)迅速。公司2019年、2021年技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)收入增長(zhǎng)。原因是2019年公司受珠海歐比特宇航科技股份有限公司委托，對(duì)該公司宇航芯片封裝方式的可靠性提供系統(tǒng)解決方案，8月完成交付驗(yàn)收，實(shí)現(xiàn)收入941.51萬(wàn)元；2021年公司承接了軍用電子元器件自主可控國(guó)產(chǎn)化替代的驗(yàn)證業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入3779.24萬(wàn)元。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖11：2018-2021年可靠性檢測(cè)篩選營(yíng)收高增長(zhǎng)200400020182019202020210%70%60%50%40%30%20%10%0%可靠性檢測(cè)篩選營(yíng)收(百萬(wàn)元)YoY(右軸)0%0%0%60%0%40%0%20%%201920202021西北西南華東華北華中華南東北資料來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、申萬(wàn)宏源研究公司業(yè)務(wù)輻射全國(guó)，主要集中在西南、西北、華東區(qū)域。公司依托成都、西安、無(wú)錫檢測(cè)基地，形成了西南、西北、華東地區(qū)的主要銷(xiāo)售區(qū)域，華北地區(qū)營(yíng)收占比有所抬升。除上述區(qū)域外，公司業(yè)務(wù)已拓展至華中、華南、東北區(qū)域，業(yè)務(wù)銷(xiāo)售區(qū)域已基本覆蓋全國(guó)。客戶認(rèn)可獲眾多下游軍工客戶認(rèn)可，市場(chǎng)認(rèn)可程度高。在軍用電子元器件可靠性檢測(cè)方面，公司廣泛服務(wù)于中國(guó)航天科技集團(tuán)、中國(guó)航天科工集團(tuán)、中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)、中國(guó)船舶重工集團(tuán)、中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)兵器裝備集團(tuán)、中國(guó)電子科技集團(tuán)、中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等近400家軍工集團(tuán)下屬企業(yè)以及為軍工企業(yè)配套的電子廠商，涉及航天、航空、船舶、兵器、電子等領(lǐng)域。此外，在晶圓測(cè)試業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面，公司面向民用市場(chǎng)服務(wù)于集成電路行業(yè)內(nèi)企業(yè)。公司具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力，是我國(guó)軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)之一。公司設(shè)立成都、西安、無(wú)錫三處可靠性檢測(cè)服務(wù)基地，及時(shí)響應(yīng)西南、西北、華東區(qū)域客戶需求。在軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)，從事軍用電子元器件可靠性檢測(cè)的主要請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想民營(yíng)企業(yè)在多地設(shè)置檢測(cè)基地(當(dāng)?shù)赜袑?shí)驗(yàn)室)的情形較少，只有規(guī)模較大或綜合實(shí)力較強(qiáng)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)才會(huì)根據(jù)自身及市場(chǎng)情況在多地進(jìn)行市場(chǎng)布局。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司在軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)的民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)中位列行業(yè)前三。序號(hào)客戶名稱(chēng)銷(xiāo)售金額(萬(wàn)元)銷(xiāo)售金額占比1中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)下屬企業(yè)2中國(guó)航天科工集團(tuán)下屬企業(yè)3中國(guó)電子科技集團(tuán)下屬企業(yè)4西安盈科電源有限公司.63%5北京航空航天大學(xué)合計(jì)技術(shù)領(lǐng)先技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司具有擁有較強(qiáng)的研發(fā)能力。可靠性檢測(cè)服務(wù)所需的測(cè)試程序軟件和定制化檢測(cè)適配器是檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)技術(shù)水平的重要體現(xiàn)，截至2021年末，公司已擁有2.3萬(wàn)多套測(cè)試程序軟件和1.3萬(wàn)多套檢測(cè)適配器。目前部分測(cè)試程序軟件已申請(qǐng)軟件著作權(quán)122項(xiàng)，部分檢測(cè)方法和檢測(cè)裝置已申請(qǐng)了專(zhuān)利，現(xiàn)已擁有專(zhuān)利42項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利14項(xiàng)，公司具有較強(qiáng)的測(cè)試程序軟件和檢測(cè)適配器等硬件的開(kāi)發(fā)能力。此外，公司可提供CNAS和DILAC認(rèn)證的檢測(cè)項(xiàng)目565項(xiàng)，在民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)中處于領(lǐng)先地位。技術(shù)公司地位可編程邏輯陣列FPGA測(cè)試與篩選試驗(yàn)技術(shù)公司是國(guó)內(nèi)極少數(shù)可以對(duì)復(fù)雜的高速FPGA電路實(shí)現(xiàn)高故障測(cè)試覆蓋率的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)之一電連接器測(cè)試與篩選試驗(yàn)技術(shù)公司為國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備射頻電連接器全項(xiàng)目檢測(cè)能力的企業(yè)之一，具有齊全的電連接器可靠性檢測(cè)技術(shù)能力，研發(fā)了電連接器檢測(cè)系統(tǒng)，在國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)中，率先建立了全面的電連接器檢測(cè)能力破壞性物理分析(DPA)技術(shù)行業(yè)內(nèi)少數(shù)可針對(duì)不同類(lèi)別不同封裝的電子元器件全面開(kāi)展DPA試驗(yàn)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)之一國(guó)防支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，武器裝備支出相對(duì)增長(zhǎng)。2021年中央本級(jí)國(guó)防支出預(yù)算為13553億人民幣，相比2020年增幅為6.89%，國(guó)防開(kāi)支總體保持與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和財(cái)政支出同步適度協(xié)調(diào)增長(zhǎng)。在我國(guó)國(guó)防支出穩(wěn)定增長(zhǎng)的前提下，裝備費(fèi)用相對(duì)增長(zhǎng)更快。根據(jù)《新時(shí)代的中國(guó)國(guó)防》白皮書(shū)，我國(guó)歷年國(guó)防費(fèi)構(gòu)成中裝備費(fèi)在軍費(fèi)中的占比一直呈上升態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想,000,0004,0002,000020201120122013201420152016201720182019202020212022202312%10%8%6%4%2%0%國(guó)防預(yù)算支出(億元)國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)率(右軸)000400000020000201420195%0%25%20%%%2015201620172018國(guó)防信息化支出(億元)國(guó)防裝備費(fèi)(億元)國(guó)防信息化占比(右軸)國(guó)防信息化支出占比增加，軍用電子元器件檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)。隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的高速發(fā)展，信息化是由之前機(jī)械戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)向現(xiàn)代信息化軍事形態(tài)轉(zhuǎn)變的核心本質(zhì)。軍用電子元器件已成為發(fā)展現(xiàn)代電子信息化武器裝備的必備元件，實(shí)現(xiàn)武器裝備信息化的必要條件是擁有高水平、高可靠性的軍用電子元器件。隨著國(guó)防經(jīng)費(fèi)投入、裝備平臺(tái)建設(shè)及編制改革的推進(jìn)，未來(lái)國(guó)防軍工信息化投入規(guī)模將持續(xù)增加，促使我國(guó)軍用電子元器件檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)發(fā)展空間較大。第三方軍用電子元器件可靠性檢測(cè)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。目前，我國(guó)國(guó)防信息化、武器裝備信息化不斷發(fā)展，為提高裝備采購(gòu)質(zhì)量，自2014年起，軍品裝備部門(mén)逐步開(kāi)展了各型實(shí)物樣機(jī)邀請(qǐng)招標(biāo)比測(cè)試驗(yàn)擇優(yōu)選擇，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)在專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平、實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、服務(wù)質(zhì)量等方面有所提升。軍品市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻降低，體制改革使更多軍工檢測(cè)業(yè)務(wù)向民營(yíng)企業(yè)放開(kāi)，帶動(dòng)第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)內(nèi)容的增加。+改革多因素行業(yè)驅(qū)動(dòng)電子元器件檢測(cè)行業(yè)政策環(huán)境向好，檢測(cè)行業(yè)監(jiān)管體制趨向開(kāi)放，市場(chǎng)釋放民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)面臨發(fā)展機(jī)遇。近年來(lái)，國(guó)家陸續(xù)推出《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定改革工作的意見(jiàn)》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019)》等政策文件，大力支持發(fā)展檢測(cè)服務(wù)行業(yè)，尤其是第三方檢測(cè)服務(wù)的發(fā)展。同時(shí)，國(guó)家發(fā)布一系列政策開(kāi)放檢測(cè)行業(yè)監(jiān)管體制，鼓勵(lì)不同屬性檢測(cè)機(jī)構(gòu)平等參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)監(jiān)管體制迎來(lái)市場(chǎng)化變革，運(yùn)作機(jī)制比較靈活的民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)將面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。軍品生產(chǎn)企業(yè)范圍擴(kuò)大，軍品裝備比測(cè)有序推進(jìn)，第三方軍用電子元器件可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展。2014年開(kāi)始，我國(guó)國(guó)防裝備部門(mén)開(kāi)展了比測(cè)試點(diǎn)，即由檢測(cè)試驗(yàn)單位對(duì)多家研制單位的實(shí)物樣機(jī)進(jìn)行試驗(yàn)，為檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)帶來(lái)了業(yè)務(wù)增加的機(jī)會(huì)。只有通過(guò)比測(cè)篩選的單位，才有可能成為對(duì)應(yīng)裝備的供應(yīng)商。軍品生產(chǎn)企業(yè)范圍的擴(kuò)大以及比測(cè)篩選的要求，促進(jìn)第三方軍用電子元器件可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。軍工電子信息化發(fā)展，提升軍用電子元器件需求，軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)發(fā)展。軍工電子信息化涉及雷達(dá)、衛(wèi)星、光電設(shè)備、通信設(shè)備、軍用導(dǎo)航、探測(cè)、傳感、測(cè)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想25201510502520151050繪、儀表、聲納等軍工電子信息系統(tǒng)工程建設(shè)等諸多方面。目前，我國(guó)軍工電子信息化迅速發(fā)展，武器裝備更新?lián)Q代加快，對(duì)軍用電子元器件的需求迅速增加，將有利于軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)的發(fā)展。素半徑各異行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。廣電計(jì)量與蘇試試驗(yàn)營(yíng)收高于其他企業(yè)，與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。京瀚禹2021年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度最快。根據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，西測(cè)測(cè)試主營(yíng)業(yè)務(wù)包括環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電磁兼容性試驗(yàn)、電子元器件檢測(cè)篩選等；廣電計(jì)量主營(yíng)業(yè)務(wù)包括環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電磁兼容性試等；蘇試試驗(yàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括環(huán)境與可靠性試驗(yàn)等；思科瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)包括可靠性試驗(yàn)等。2019-2021年思科瑞可靠性業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收比例最大，達(dá)80%以上；其次是西測(cè)測(cè)試環(huán)境與可靠性營(yíng)收占比較大，超60%。蘇試試驗(yàn)下設(shè)的子公司蘇州廣博、南京廣博主要承接軍工領(lǐng)域環(huán)境與可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)，環(huán)境與可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比接近40%。圖17：國(guó)內(nèi)可比企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)(單位：億元)2019202020210%60%40%20%%思科瑞蘇試試驗(yàn)廣電計(jì)量西測(cè)測(cè)試201920202021行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)凈利潤(rùn)率較高。2019-2021年可比企業(yè)凈利潤(rùn)率較高的兩家分別為京瀚禹和思科瑞。思科瑞2021年凈利潤(rùn)率雖稍有下降，但整體仍維持在較高水平。凈利請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想潤(rùn)率較高的京瀚禹、思科瑞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均為軍用電子元器件可靠性檢測(cè)，下游客戶大多為軍工企業(yè)，蘇試試驗(yàn)、廣電計(jì)量的業(yè)務(wù)僅部分涉及軍工領(lǐng)域。因此，京瀚禹、思科瑞公司凈利潤(rùn)率較高的原因可能是毛利率較高。一方面是由于軍用電子元器件可靠性檢測(cè)服務(wù)單價(jià)較高，且不存在大量原材料投入，相對(duì)于其他產(chǎn)品制造型企業(yè)而言具有較高毛利率；另一方面是由于存在行業(yè)壁壘，進(jìn)入軍用電子元器件檢測(cè)領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)較少，企業(yè)具有一定的定價(jià)議價(jià)能力。圖19：國(guó)內(nèi)可比企業(yè)凈利潤(rùn)(單位：萬(wàn)元)30000250002000000002019202020210%40%0%20%%20192020220192020京瀚禹京瀚禹西測(cè)測(cè)試廣電計(jì)量蘇試試驗(yàn)西安西谷思科瑞京瀚禹西測(cè)測(cè)試廣電計(jì)量蘇試試驗(yàn)西安西谷思科瑞環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電子元器件檢測(cè)篩選、電磁兼容性試驗(yàn)、電裝業(yè)務(wù)環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電子元器件檢測(cè)篩選、電磁兼容性試驗(yàn)、電裝業(yè)務(wù)與環(huán)境試驗(yàn)等檢測(cè)服務(wù)環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、研發(fā)生產(chǎn)力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備元器件篩選、破壞性物理分析、失效主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)等分析、失效分析及可靠性技術(shù)支持相關(guān)技術(shù)服務(wù)等在在廣州、北京、西安、成都等地設(shè)立主要集中在華東地實(shí)驗(yàn)室、全國(guó)范圍心，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)輻射內(nèi)擁有56家分、子射全國(guó)公司以成都、西安、無(wú)錫為中心覆蓋西南、西北、華東重點(diǎn)軍工區(qū)域并輻在北京、南京、西安設(shè)立三大實(shí)驗(yàn)中中南地區(qū)總部在蘇州，業(yè)務(wù)總部在西安總部在西安服務(wù)半徑全國(guó)包括軍工集團(tuán)、科包括軍工集團(tuán)、科電子、民用飛機(jī)等領(lǐng)域客戶涉及特殊行業(yè)、汽車(chē)、航天航子電器、環(huán)保、食品領(lǐng)域航空航天、船舶、汽車(chē)及軌道交通、電子電器行業(yè)企業(yè)、科研及檢測(cè)機(jī)構(gòu)覆蓋航天、航空、覆蓋航天、航空、中科院等15單位的軍工企業(yè)主要客戶主要客戶航空、船舶、兵器、電子等領(lǐng)域請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第16頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想西測(cè)測(cè)試西測(cè)測(cè)試廣電計(jì)量蘇試試驗(yàn)思科瑞優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢測(cè)試驗(yàn)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)服務(wù)力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)、環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)軍用電子元器件可靠性檢測(cè)服務(wù)公司公司下游領(lǐng)域軍工集團(tuán)下屬子公司及科研院所可靠性與環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)下游客戶主要為對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求較高車(chē)、家電行業(yè)及特殊行業(yè)下游客戶分布在航空航天、電子儀器儀表等行業(yè)，及大專(zhuān)院校和科研院所軍工集團(tuán)下屬企業(yè)以及為軍工企業(yè)配套的電子廠商技術(shù)專(zhuān)利7項(xiàng)專(zhuān)利和86項(xiàng)軟件著作權(quán)公司已獲46項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)，項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利授權(quán)項(xiàng)，外觀專(zhuān)利10項(xiàng)公司共有著作權(quán)122項(xiàng)，專(zhuān)利42項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利14項(xiàng)公司在軍用電子元器件可靠公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的可靠性國(guó)建有多個(gè)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的可靠性國(guó)建有多個(gè)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室性檢測(cè)行業(yè)的民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)在力學(xué)環(huán)境試驗(yàn)設(shè)備行業(yè)具有領(lǐng)先地位，建有國(guó)內(nèi)先進(jìn)的專(zhuān)業(yè)第三方環(huán)境與可靠性實(shí)驗(yàn)室備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)的中位列行業(yè)前三，為我國(guó)較市場(chǎng)地位第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，是行市場(chǎng)地位大規(guī)模的第三方軍用電子元業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供全方位檢驗(yàn)器件可靠性檢測(cè)服務(wù)提供商檢測(cè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一來(lái)源：各公司招股說(shuō)明書(shū)、申萬(wàn)宏源研究西測(cè)測(cè)試主要業(yè)務(wù)為檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)(包括環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電子元器件檢測(cè)篩選、電磁兼容性試驗(yàn))、檢測(cè)設(shè)備銷(xiāo)售及電裝業(yè)務(wù)，思科瑞主要業(yè)務(wù)包括電子元器件可靠性檢測(cè)篩選、破壞性物理分析、失效分析與可靠性技術(shù)管理支持。其中，西測(cè)測(cè)試、思科瑞中電子元器件檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)相似。2021年，思科瑞營(yíng)收中電子元器件可靠性檢測(cè)篩選業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最大超80%，西測(cè)測(cè)試營(yíng)收中環(huán)境與可靠性試驗(yàn)占比最大，超60%；其與思科瑞相似的業(yè)務(wù)(電子元器件檢測(cè)篩選)營(yíng)收占比約21%。2021年，思科瑞電子元器件可靠性檢測(cè)篩選毛利率為73.07%，西測(cè)測(cè)試環(huán)境與可靠性試驗(yàn)毛利率為63.70%，電子元器件檢測(cè)篩選毛利率為59.26%，思科瑞電子元器件檢測(cè)篩選毛利率高于西測(cè)測(cè)試。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第17頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想3.1業(yè)務(wù)產(chǎn)能接近飽和公司電子元器件檢測(cè)產(chǎn)能利用率超90%。根據(jù)電子元器件的種類(lèi)，公司檢測(cè)產(chǎn)品主要分為集成電路、晶圓、分立器件、阻容感等。公司2021年集成電路、晶圓(萬(wàn)片)、分立器件、阻容感、其他元器件的檢測(cè)量達(dá)475.71、26.33、475.18、2426.56、68.40萬(wàn)個(gè)；集成電路、分立器件、阻容感的產(chǎn)能利用率已超過(guò)90%，晶圓測(cè)試產(chǎn)能利用率為89.16%，需進(jìn)一步建設(shè)測(cè)試基地滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求。年度檢測(cè)產(chǎn)品種類(lèi)產(chǎn)量(萬(wàn)個(gè))產(chǎn)能(萬(wàn)個(gè))利用率電路5.719.4分立器件475.1852490.68%426.56.80電路器件8.420.27.00電路20192019年分立器件175.8129260.21%阻容感985.311,113.6088.48%時(shí)產(chǎn)能利用率：招股說(shuō)明書(shū)、申萬(wàn)宏源研究電子元器件測(cè)試產(chǎn)能利用率接近100%100%80%60%40%20%%201920202021集成電路分立器件阻容感晶圓測(cè)試請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第18頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想3.2募投項(xiàng)目建產(chǎn)擴(kuò)能募投項(xiàng)目可提升產(chǎn)能，拓展公司業(yè)務(wù)廣度與深度，擴(kuò)大服務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)公司綜合實(shí)力。募投項(xiàng)目與公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，資金用于建設(shè)成都檢測(cè)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、環(huán)境試驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目、無(wú)錫檢測(cè)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，拓展西南、西北、華東區(qū)域業(yè)務(wù)，維護(hù)客戶關(guān)系。公司在鞏固軍用電子元器件可靠性檢測(cè)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)新建無(wú)錫檢測(cè)試驗(yàn)基地，進(jìn)軍民品晶圓檢測(cè)市場(chǎng)，有助于公司擴(kuò)展檢測(cè)試驗(yàn)服務(wù)門(mén)類(lèi)、升級(jí)檢測(cè)試驗(yàn)技術(shù)，增強(qiáng)對(duì)集成電路等高端元器件的檢測(cè)能力，符合公司高端化、精細(xì)化、規(guī)?；陌l(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司提升綜合實(shí)力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1)成都檢測(cè)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目：公司擬投資1.75億元在成都新建檢測(cè)試驗(yàn)基地，解決檢測(cè)產(chǎn)能瓶頸。依托思科瑞現(xiàn)有業(yè)務(wù)與技術(shù)的基礎(chǔ)，提升軍用電子元器件可靠性篩選及DPA(破壞性物理分析)檢測(cè)服務(wù)能力，并對(duì)相關(guān)可靠性檢測(cè)技術(shù)進(jìn)行升級(jí)。該項(xiàng)目將新增檢測(cè)試驗(yàn)?zāi)芰?826.9萬(wàn)只/年，以及DPA檢測(cè)能力1.35萬(wàn)批/年的服務(wù)規(guī)模。2)環(huán)境試驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目：公司擬投資0.68億元在成都開(kāi)展環(huán)境試驗(yàn)項(xiàng)目的建設(shè)，提升軍用電子產(chǎn)品或裝備的環(huán)境試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)能力。該項(xiàng)目將新增高低溫濕熱試驗(yàn)、加速度試驗(yàn)以及太陽(yáng)輻射試驗(yàn)等十五項(xiàng)試驗(yàn)項(xiàng)目。該項(xiàng)目可達(dá)到年檢測(cè)49980小時(shí)和1920。3)無(wú)錫檢測(cè)試驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目：公司擬投資1.7億元在無(wú)錫新建檢測(cè)試驗(yàn)基地。依托江蘇七維現(xiàn)有業(yè)務(wù)與技術(shù)的基礎(chǔ)，新建檢測(cè)試驗(yàn)基地，提升軍用電子元器件可靠性篩選以及晶圓測(cè)試檢測(cè)服務(wù)能力，并對(duì)相關(guān)可靠性檢測(cè)技術(shù)進(jìn)行升級(jí)。該項(xiàng)目將達(dá)到1866.5萬(wàn)只/年的可靠性檢測(cè)試驗(yàn)?zāi)芰?0萬(wàn)片/年的晶圓檢測(cè)試驗(yàn)?zāi)芰Α?)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目：公司擬投資1.49億元在成都引進(jìn)高端檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備以及高端人才，提高研發(fā)團(tuán)隊(duì)技術(shù)能力。擬進(jìn)行4個(gè)課題的研發(fā)：測(cè)試軟件研發(fā)項(xiàng)目、軟件可靠性項(xiàng)目、宇航級(jí)元器件檢測(cè)項(xiàng)目和電磁兼容試驗(yàn)及微波實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目。擬新建電磁兼容試驗(yàn)及微波實(shí)驗(yàn)室，新增建設(shè)先進(jìn)集成電路(SOC)、高度復(fù)雜元器件、組件(SIP)測(cè)試、試驗(yàn)技術(shù)體系，同時(shí)深入分析元器件故障模式、故障機(jī)理和故障影響，從中提煉元器件可靠性設(shè)計(jì)準(zhǔn)則，并以聯(lián)合研究為基礎(chǔ)逐步建設(shè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的宇航級(jí)元器件可靠性檢驗(yàn)測(cè)試技術(shù)能力和產(chǎn)業(yè)化服務(wù)體系序序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)總投資(萬(wàn)元)募集資金(萬(wàn)元)建設(shè)期成都檢測(cè)試驗(yàn)基1地建設(shè)項(xiàng)目提升軍用電子元器件可靠性篩選及DPA(破壞性物理分析)檢測(cè)服務(wù)能力，并對(duì)相關(guān)可靠性檢測(cè)技術(shù)進(jìn)行升級(jí)環(huán)環(huán)境試驗(yàn)中心建2設(shè)項(xiàng)目提升軍用電子產(chǎn)品或裝備環(huán)境試驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)能力無(wú)錫檢測(cè)試驗(yàn)基3地建設(shè)項(xiàng)目提升軍用電子元器件可靠性篩選以及晶圓測(cè)試檢測(cè)服務(wù)能力研研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)4目以聯(lián)合研究為基礎(chǔ)逐步建設(shè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的宇航級(jí)元器件檢驗(yàn)測(cè)試技術(shù)能力和產(chǎn)業(yè)化服務(wù)體系5補(bǔ)充流動(dòng)資金--請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第19頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想合計(jì)-合計(jì)-：招股說(shuō)明書(shū)、申萬(wàn)宏源研究3.3股權(quán)激勵(lì)彰顯信心公司于2023年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。本次激勵(lì)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行考核，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)以2022年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2023-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為40%、80%、135%。計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予97萬(wàn)股限制性股票，首次授予日為2023年3月10日，向符合條件的50名激勵(lì)對(duì)象授予78萬(wàn)股第二類(lèi)限制性股票，授予價(jià)格為35元/股，激勵(lì)核心人員。預(yù)計(jì)需攤銷(xiāo)的總費(fèi)用為2220.04萬(wàn)元，其中2023-2026年分別為1159.61/725.94/291.01/43.47萬(wàn)元。授予對(duì)象為在公司(含合并報(bào)表分、子公司)任職的高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員及核心骨干。表9：2023-2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率目標(biāo)值分別為40%、80%、135%度目標(biāo)值%：公司公告、申萬(wàn)宏源研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第20頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想69.9%可靠性檢測(cè)篩選收入(百萬(wàn)元)YOY(%)毛利率(%)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收入占比(%)毛69.9%可靠性檢測(cè)篩選收入(百萬(wàn)元)YOY(%)毛利率(%)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收入占比(%)毛利占比(%)收入(百萬(wàn)元)YOY(%)毛利率(%)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收入占比(%)毛利占比(%)2)破壞性物理分析 (DPA)3)技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)收入(百萬(wàn)元)YOY(%)毛利率(%)4.1核心假設(shè)公司業(yè)務(wù)主要包括可靠性檢測(cè)篩選、破壞性物理分析(DPA)、技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)增速如下：1)可靠性檢測(cè)篩選：下游軍用電子元器件檢測(cè)需求提升，第三方民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)空間擴(kuò)大，公司新建檢測(cè)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)釋能以滿足業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為10%/70%/44%，考慮到2022年受新冠疫情反復(fù)、所在地高溫限電等影響，2023年后產(chǎn)能利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)問(wèn)題，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為65%/70%/70%。2)破壞性物理分析(DPA)：募投項(xiàng)目落地后，新建的成都檢測(cè)試驗(yàn)基地將新增DPA檢測(cè)能力1.35萬(wàn)批/年的服務(wù)規(guī)模。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分為20%/50%/50%，考慮到2022年募投項(xiàng)目處于推進(jìn)狀態(tài)以及疫情反復(fù)，2023年后產(chǎn)能利用率逐步提升，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率為72%/80%/80%。3)技術(shù)開(kāi)發(fā)及其他服務(wù)：公司擁有航空、航天等領(lǐng)域?qū)＜医M成的專(zhuān)業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，可為客戶提供可靠性控制的系統(tǒng)解決方案與質(zhì)量可靠性管理技術(shù)支持。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為5%/65%/60%，假設(shè)2022-2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率分別為75%/80%/80%。4)其他業(yè)務(wù)：除主營(yíng)業(yè)務(wù)外的其他業(yè)務(wù)占比較小且較為穩(wěn)定。我們假設(shè)2022-2024年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速為3%/5%/5%，毛利率維持在55%。79.397.4336.2485.0%.43.025.37.91%2%2%2%2%.1%請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第21頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想收入占比(%)毛利占比(%)收入(百萬(wàn)元收入(百萬(wàn)元)YOY(%)毛利率(%)毛利率(%)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收收入占比(%)0.3%0.5%0.3%2%毛利占比(%)%0.5%0.3%0.3%2%0.1%收入(百萬(wàn)元收入(百萬(wàn)元)0.0YOY(%)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)毛利率(%)合計(jì)毛利潤(rùn)(百萬(wàn)元)收收入占比(%)%4.0毛利占比(%)4.2盈利預(yù)測(cè)結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，我們選取西測(cè)測(cè)試、廣電計(jì)量、蘇試試驗(yàn)作為可比上市公司。碼稱(chēng)介—性年9月，北摩高科(002985.SZ)收購(gòu)京瀚禹51%股權(quán)。一家從事軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)的第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服驗(yàn)計(jì)量檢兼容檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)、化學(xué)分析等一站式檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)試驗(yàn)試—司(300324.SZ)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第22頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別是0.98/1.80/2.61億元，當(dāng)前股價(jià)(2023.03.31)對(duì)應(yīng)市盈率分別為61/33/23倍?？杀裙?2-24年平均PE分別為48/31/24X，我們選取2023E市盈率與2022E-2024E歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR的比值計(jì)算PEG，可比公司PEG均值為0.80，公司PEG為0.52，低于行業(yè)均值?？紤]公司投產(chǎn)節(jié)奏，及公司是軍用元器件二篩頭部企業(yè)，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。碼稱(chēng)03.31EPSE利潤(rùn)增速2023PEG收盤(pán)價(jià)(元/股).29計(jì)量試驗(yàn)48.80瑞注：可比公司盈利預(yù)測(cè)及估值來(lái)自Wind一致預(yù)期5.風(fēng)險(xiǎn)提示1)國(guó)防政策和國(guó)家軍用標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。軍用電子元器件可靠性檢測(cè)行業(yè)受我國(guó)國(guó)防政策影響較大。公司受益于支持軍用電子元器件可靠性檢測(cè)服務(wù)業(yè)市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)防政策，但未來(lái)仍可能存在國(guó)防政策局部改變，不利于公司發(fā)展的變化。同時(shí)，隨著軍工電子信息化的迅速發(fā)展，我國(guó)軍用電子元器件可靠性檢測(cè)國(guó)家軍用標(biāo)準(zhǔn)可能會(huì)調(diào)整升級(jí)，如果公司未能及時(shí)開(kāi)發(fā)出相應(yīng)的可靠性檢測(cè)程序和檢測(cè)工藝流程，可能出現(xiàn)無(wú)法滿足客戶需求的情況，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2)發(fā)生重大質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)。公司所提供可靠性檢測(cè)服務(wù)質(zhì)量與軍用電子元器件可靠性密切相關(guān)，若公司發(fā)生重大的可靠性檢測(cè)質(zhì)量事故，導(dǎo)致電子元器件在使用中出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致軍用裝備出現(xiàn)可靠性問(wèn)題，將導(dǎo)致公司失去下游客戶信任基礎(chǔ)，公信力受到影響，進(jìn)而影響業(yè)務(wù)開(kāi)展。3)核心技術(shù)人員及骨干員工流失風(fēng)險(xiǎn)。軍用電子元器件檢測(cè)行業(yè)屬于知識(shí)密集型行業(yè)，涉及的服務(wù)需要大量的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員。由于行業(yè)發(fā)展速度較快，行業(yè)企業(yè)對(duì)人才的需求大于供給，若公司不能吸納優(yōu)秀人才，或者核心技術(shù)人員及骨干員工流失，公司研發(fā)實(shí)力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。4)技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。近些年我國(guó)國(guó)防信息化不斷發(fā)展，軍用電子元器件種類(lèi)增加、質(zhì)量要求更高，需要第三方檢測(cè)企業(yè)及時(shí)了解其設(shè)計(jì)原理、制造方法，研發(fā)更新可靠性檢測(cè)技術(shù)。如果公司未能在技術(shù)研發(fā)上持續(xù)投入，未能吸引和培養(yǎng)更加優(yōu)秀的技術(shù)人才，可能存在研發(fā)的項(xiàng)目或開(kāi)發(fā)的技術(shù)不能滿足行業(yè)上下游技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，不能滿足軍工領(lǐng)域客戶的定制化要求，導(dǎo)致技術(shù)研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第23頁(yè)共25頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想6.附表表13：利潤(rùn)表簡(jiǎn)表(單位：百萬(wàn)元)2023E入0本及附加11112費(fèi)用用費(fèi)用用12益55444益00000收益0000價(jià)值變動(dòng)收益00000減值損失