金域醫(yī)學(xué)-603882-深度研究報(bào)告：國內(nèi)ICL行業(yè)龍頭可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁

公司研究公司研究證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載金金域醫(yī)學(xué)(603882)深度研究報(bào)告國內(nèi)ICL行業(yè)龍頭，疫情期間常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長經(jīng)過20年發(fā)展沉淀，金域醫(yī)學(xué)成為國內(nèi)ICL行業(yè)龍頭。疫情期間，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營收和毛利率同樣呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2022Q1-3，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營收同比增速為16.59%。2019-2022Q1-3，公司常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)了9.1個(gè)百分點(diǎn)的增長。美國ICL行業(yè)：成長環(huán)境優(yōu)越，催生Quest和LabCorp兩大巨頭1925年，美國出現(xiàn)首個(gè)以商業(yè)化模式運(yùn)營的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室。20世紀(jì)60-90年代，基于美國完善的分級(jí)診療體系，在相關(guān)支持政策的驅(qū)動(dòng)下，美國ICL行業(yè)在此階段快速發(fā)展，隨后催生了Quest和LabCorp兩大巨頭。中國ICL行業(yè)：雖起步較晚，但發(fā)展環(huán)境正持續(xù)改善隨著2009年以來國內(nèi)對(duì)ICL行業(yè)的支持政策不斷推出且持續(xù)細(xì)化，國內(nèi)ICL發(fā)展環(huán)境得到改善。2020年，國內(nèi)ICL市場滲透率僅為8%，對(duì)比國外成熟市付費(fèi)方式改革、基層醫(yī)療建設(shè)的推動(dòng)下，國內(nèi)ICL行業(yè)仍有廣闊的發(fā)展前景。金域醫(yī)學(xué)未來可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力仍然強(qiáng)勁1)處于市場培育期的實(shí)驗(yàn)室扭虧為盈有望推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。新建實(shí)驗(yàn)室一般需要3-5年才有望開始盈利，截至2022Q3，公司仍有7個(gè)實(shí)驗(yàn)室未盈利，未來隨著這些處于市場培育期的實(shí)驗(yàn)室扭虧為盈，有望為公司業(yè)績帶來貢獻(xiàn)。2)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，非醫(yī)檢業(yè)務(wù)有望帶來增量。醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)端，公司近年來能提供的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量逐年提升，且特檢業(yè)務(wù)營收占比逐漸升高。非醫(yī)檢業(yè)務(wù)端，我們認(rèn)為，未來隨著公司業(yè)務(wù)范圍從服務(wù)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)向服務(wù)個(gè)體消費(fèi)者(B2C)延伸，公司客戶群體和市場空間還有較大增長潛力。3)針對(duì)性整體解決方案精準(zhǔn)綁定分級(jí)診療體制建設(shè)。近年來與分級(jí)診療體制建設(shè)相關(guān)的政策文件頻出，公司通過提供針對(duì)性整體解決方案，具備精確覆蓋各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的能力，有望充分受益于分級(jí)診療體制建設(shè)。4)數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力公司把握時(shí)代機(jī)遇。國家大力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2020年，公司在行業(yè)內(nèi)率先推進(jìn)業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，隨著公司數(shù)字化項(xiàng)目逐步落地，公司有望在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中占據(jù)先機(jī)。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)由于新冠防控已取得重大成效，我們調(diào)整22-24年公司歸母凈利潤預(yù)測值為27.09、13.77、17.61億元(原預(yù)測值為30.26、23.54、22.59億元)，對(duì)應(yīng)EPS3.77元?？紤]到國內(nèi)ICL行業(yè)前景廣闊，公司可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，根據(jù)DCF模型測算，我們給予公司整體估值564億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)提示1、公司未盈利實(shí)驗(yàn)室扭虧時(shí)間延后；2、常規(guī)業(yè)務(wù)經(jīng)營情況不及預(yù)期；3、國內(nèi)ICL滲透率提升速度不達(dá)預(yù)期。標(biāo)21A22E23E24E萬)4.9%.3%2207097.0%.0%.9%每股盈利(元)759547554資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券預(yù)測注：股價(jià)為2023年4月11日收盤價(jià)-推薦推薦(維持)究所證券分析師：鄭辰S60520110002券分析師：李嬋娟S60520110004公司基本數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元)市場表現(xiàn)對(duì)比圖(近12個(gè)月)26%11%-4%-19%22/0422/0622/0922/1123/0123/04滬深300相關(guān)研究報(bào)告《金域醫(yī)學(xué)(603882)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：常規(guī)繼續(xù)提升》《金域醫(yī)學(xué)(603882)2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新冠業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)較好增量》《金域醫(yī)學(xué)(603882)2021年報(bào)及2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：常規(guī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好增長，新冠業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)大額增量》22-04-28730.38418.01 .30.52金域醫(yī)學(xué)(603882)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)行業(yè)層面，基于對(duì)美國ICL行業(yè)發(fā)展關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力的復(fù)盤分析，全面展望目前國內(nèi)ICL行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司層面，重點(diǎn)分析金域醫(yī)學(xué)常規(guī)業(yè)務(wù)的發(fā)展動(dòng)力。投資邏輯國內(nèi)ICL行業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期。國內(nèi)ICL行業(yè)起步較晚，但自2009年以來，國內(nèi)對(duì)ICL行業(yè)的支持性政策不斷推出且持續(xù)細(xì)化，國內(nèi)ICL發(fā)展環(huán)境改善。2020年，國內(nèi)ICL市場(占比臨床檢測市場)滲透率僅為8%，對(duì)比美國、歐洲、日本三大成熟ICL市場分別高達(dá)35%、50%和67%的滲透率，我們認(rèn)為，在分級(jí)診療推進(jìn)、醫(yī)保控費(fèi)壓力加大、DRG/DIP付費(fèi)方式改革、基層醫(yī)療建設(shè)的推動(dòng)下，國內(nèi)ICL行業(yè)有望迎來像美國20世紀(jì)60-90年代的歷史性發(fā)展機(jī)遇。金域醫(yī)學(xué)未來可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。疫情期間，剔除新冠檢測業(yè)務(wù)，公司常規(guī)業(yè)務(wù)營收和毛利率同樣呈增長態(tài)勢。展望未來，多因素驅(qū)動(dòng)下公司可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁：①公司部分處于市場培育期的實(shí)驗(yàn)室有望在近幾年度過虧損周期，推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。②公司推動(dòng)非醫(yī)檢業(yè)務(wù)拓展，公司業(yè)務(wù)范圍向B2C的延伸有望帶來業(yè)績?cè)隽俊＂酃就ㄟ^提供針對(duì)性整體解決方案，具備精確覆蓋各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的能力，有望充分受益于分級(jí)診療體制建設(shè)。④公司在行業(yè)內(nèi)率先推進(jìn)業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程中占據(jù)先機(jī)。關(guān)鍵假設(shè)：1、醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)(醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù))持續(xù)發(fā)展。2、非醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)(非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù))進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽?。盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：由于新冠防控已取得重大成效，我們調(diào)整22-24年公司歸母凈利潤預(yù)測值為27.09、13.77、17.61億元(原預(yù)測值為30.26、23.54、22.59億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.80、2.95、3.77元。考慮到國內(nèi)ICL行業(yè)前景廣闊，公司可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力強(qiáng)勁，根據(jù)DCF模型測算，我們給予公司整體估值564億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約為121元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 務(wù)仍持續(xù)增長 6工激勵(lì)充分 7 ICL，但發(fā)展環(huán)境正逐步改善 13 3 望加速行業(yè)發(fā)展 17 實(shí)驗(yàn)室有望扭虧為盈，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L 19 精準(zhǔn)綁定分級(jí)診療體制建設(shè) 22 23 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表19ICL可為醫(yī)保節(jié)約的費(fèi)用(單位：億元) 16 8 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6(一)20年沉淀，成就國內(nèi)ICL行業(yè)龍頭反應(yīng)實(shí)驗(yàn)室，將服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋到了全國90%以上人口所在區(qū)域。圖表1公司歷史沿革(二)疫情期間公司常規(guī)業(yè)務(wù)仍持續(xù)增長新冠檢測需求增加的驅(qū)動(dòng)下，此階段公司營收業(yè)績實(shí)現(xiàn)了加速增長。冠域中實(shí)體腫瘤診斷業(yè)務(wù)營收同比增長28.19%，神經(jīng)與臨床免疫診斷業(yè)務(wù)營收同比增長17.50%，感染性疾病診斷業(yè)務(wù)(不含新冠)營收同比增長15.77%，血液疾病診斷業(yè)務(wù)營證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7圖表2公司營收和歸母凈利潤規(guī)模及增速150450%100300%50150%00%-50-150%營業(yè)收入(億元)營收YOY(右軸)歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤YOY(右軸)圖表3公司總營收和常規(guī)業(yè)務(wù)營收情況0%0182019202020212022Q1-3營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入YOY(右軸)常規(guī)業(yè)務(wù)收入(億元)常規(guī)業(yè)務(wù)收入YOY(右軸)資料來源：公司公告，Wind，華創(chuàng)證券圖表4公司整體毛利率和常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率48.6%48.6%47.0%43.1%44.0%38.8%39.38.8%39.5%201820192021H12021Q1-32022H12022Q1-3常規(guī)業(yè)務(wù)(不含新冠)的毛利率整體毛利率圖表5公司期間費(fèi)用率情況15.3%6%%%%%%%%%4.8%%4.8%% 0.1%0.0%201720182019202020212022Q1-3-4%研發(fā)費(fèi)用率資料來源：Wind，華創(chuàng)證券(三)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工激勵(lì)充分公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人梁耀銘，其合計(jì)控制公司34.75%的股權(quán)。根據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)，證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8圖表6公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖注：股權(quán)比例參考2023年4月11日Wind數(shù)據(jù)億元，了公司對(duì)于未來發(fā)展的信心。圖表7公司定期推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名獲授的股票期權(quán)數(shù)量(萬份)9年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃44%合計(jì)(45人)0年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃1年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券(一)政策支持下美國ICL生長土壤被培肥ICL(independentclinicallaboratory，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室)是指獲得衛(wèi)生健康行政部，的商業(yè)經(jīng)營模式。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)91)分級(jí)診療體系(基礎(chǔ))美國的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共分三層，分別是基層社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、二級(jí)醫(yī)院和三級(jí)醫(yī)院，各級(jí)醫(yī)院分工明確、功能清晰。從醫(yī)師資源、醫(yī)療設(shè)備、檢驗(yàn)技術(shù)等方面來看，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)跟等級(jí)醫(yī)院對(duì)比都比較薄弱，而檢驗(yàn)項(xiàng)目豐富、檢驗(yàn)技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制嚴(yán)格、CL2)相關(guān)政策推出(驅(qū)動(dòng)力)CL醫(yī)?？刭M(fèi)壓力加大。1960年-1980年，美國的年均醫(yī)療支出大幅增長。為了減輕醫(yī)療支出的負(fù)擔(dān)，美國政府和商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)先后開始修改醫(yī)保政策，試圖控制醫(yī)療支出，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之下，提高了私人診所實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行臨床檢驗(yàn)的成本，導(dǎo)致了私人診所實(shí)驗(yàn)室份證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10圖表9推動(dòng)美國ICL市場滲透率上升的驅(qū)動(dòng)因素復(fù)盤QuestLabCorpICL巨頭床實(shí)驗(yàn)室(RBL)和國家健康實(shí)驗(yàn)室(NHL)合并成立。1999年,在政府頒布平衡預(yù)算概算法TheBalancedBudgetRefinementAct，政府開始向優(yōu)質(zhì)的病理診斷服務(wù)提供資金rp券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)11線。2020年，在新冠肺炎爆發(fā)的大背景下，公司pDiagnosticMedicalLaborator和SmithKlineBeechamClinicalLaboratory的收購迅在新冠肺炎爆發(fā)的大背景下，Quest通過提PCR(三)中美代表性ICL企業(yè)對(duì)比，公司成長潛力大從醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)布局情況來看，在檢測項(xiàng)目數(shù)量上，LabCorp的檢測項(xiàng)目總量和特檢項(xiàng)目數(shù)LabCorpQuest證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12量相近。水平有望進(jìn)一步拓展。rp金域醫(yī)學(xué)3在中國/美國ICL市場的份額占比(剔除新冠)23.23%(FY22)22.97%(FY22)億美元億元測項(xiàng)目數(shù)量500~5000600量5000037個(gè)(美國境內(nèi))32個(gè)(美國境內(nèi))44個(gè)(中國境內(nèi))11.10個(gè)(每1億美國人口)9.60個(gè)(每1億美國人口)3.12個(gè)(每1億中國人口)ICL務(wù)營收(FY21)ICL(FY22)9億美元4億美元4億美元5億美元億元ICL業(yè)務(wù)剔除新冠的營收(FY22)億美元億美元3億元(22Q1-3)7%%ICL業(yè)務(wù)營收占比總營收(FY22)3%94.06%(22Q1-3)YFY)80億美元77億美元.64億元FY)%%.29%FY)LabCorpQuest取自官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，金域醫(yī)年三季報(bào)，標(biāo)記為“22Q1-3”。其業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型)：證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13在服務(wù)中心(PSCs)的體驗(yàn)。(一)起步于20年80年代中期，政策支持下進(jìn)入上升通道CL?；⑦B鎖化的發(fā)展歷程。ICL驗(yàn)室建立的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14圖表16相關(guān)支持政策的推出給國內(nèi)ICL發(fā)展創(chuàng)造合適環(huán)境政策文件名稱內(nèi)容9.12《醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所基本標(biāo)準(zhǔn)(試行)》衛(wèi)生部決定在醫(yī)療機(jī)構(gòu)類別中增設(shè)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所13.09關(guān)于政府向社會(huì)力量購買服務(wù)的指導(dǎo)意見》度13.10國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》15.09《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)分級(jí)診療制度建設(shè)的指導(dǎo)意見》構(gòu)與獨(dú)立檢查檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)間檢查檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)6.12“十三五”衛(wèi)生與健康規(guī)劃》17.04國務(wù)院辦公廳關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)和發(fā)展的指導(dǎo)意見》醫(yī)療機(jī)構(gòu)間可互認(rèn)檢查檢驗(yàn)結(jié)果18.06《關(guān)于進(jìn)一步改革完善醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)師審批工作的通知》權(quán)醫(yī)療機(jī)構(gòu)委托獨(dú)立設(shè)置的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)等提供醫(yī)學(xué)檢理診斷、醫(yī)學(xué)影像等服務(wù)19.05《城市醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)試點(diǎn)工作方案》會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)是我國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的重要組成分，黨中央、國務(wù)院高度重視發(fā)展社會(huì)辦醫(yī)21.01《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)“十四五”國民健康規(guī)劃的通知》促進(jìn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心、醫(yī)學(xué)影像中心等獨(dú)立設(shè)置機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展，鼓勵(lì)有經(jīng)驗(yàn)的執(zhí)業(yè)醫(yī)師開辦診所21.03醫(yī)療器械監(jiān)督管理?xiàng)l例》的醫(yī)指導(dǎo)下在本單位內(nèi)使用22.01《醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則(2021-2025年)》設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15%%%%日本歐洲美國中國ICL占醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)市場的份額1)分級(jí)診療推進(jìn)成本低的ICL能夠較15年以來與分級(jí)診療建設(shè)相關(guān)的政策文件梳理名稱內(nèi)容5.09分級(jí)診療制度建設(shè)一方面以強(qiáng)基層為重點(diǎn)完善分級(jí)診療服務(wù)體系，另一方面建立健全分級(jí)診療保障機(jī)制7.04設(shè)和展的指導(dǎo)意見》逐步形成多種形式的醫(yī)聯(lián)體組織模式，完善醫(yī)聯(lián)體內(nèi)部分工協(xié)作機(jī)制，促進(jìn)醫(yī)聯(lián)體內(nèi)部優(yōu)醫(yī)療資源上下貫通8.08度建設(shè)有關(guān)重點(diǎn)工作的通知》加快推進(jìn)醫(yī)聯(lián)體建設(shè)，以區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)為重點(diǎn)推進(jìn)分級(jí)診療區(qū)域分開，以縣醫(yī)院能力建設(shè)為重點(diǎn)推進(jìn)分級(jí)診療城鄉(xiāng)分開，以重大疾病單病種管理為重點(diǎn)推進(jìn)分級(jí)診療上下分開，以三級(jí)醫(yī)院日間服務(wù)為重點(diǎn)推進(jìn)分級(jí)診療急慢分開9.05衛(wèi)》0.07工作任務(wù)》健全分級(jí)診療制度，強(qiáng)化基層衛(wèi)生防疫。深化縣域綜合醫(yī)改，推進(jìn)緊密型縣域醫(yī)共體試點(diǎn)，促進(jìn)“縣鄉(xiāng)一體、鄉(xiāng)村一體”1.06任務(wù)》推動(dòng)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和均衡布局。啟動(dòng)國家醫(yī)學(xué)中心和第二批區(qū)域醫(yī)療中心試點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目2.05任務(wù)》揮國家醫(yī)學(xué)中心、國家區(qū)域醫(yī)療中心的輻射作用，發(fā)揮省級(jí)高水平醫(yī)院的帶動(dòng)作用，增證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16002)醫(yī)保控費(fèi)壓力加大圖表19ICL可為醫(yī)保節(jié)約的費(fèi)用(單位：億元)30027422122167EEE資料來源：衛(wèi)計(jì)委，華創(chuàng)證券落地的實(shí)施，有望將醫(yī)院檢驗(yàn)科轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀究刂浦行?，促使醫(yī)院加大醫(yī)檢外包的力度，(二)中國ICL特檢市場還有巨大擴(kuò)展空間數(shù)臨床實(shí)驗(yàn)室所研究的疾病提供診斷、預(yù)防或治療信息。特檢是指非常規(guī)檢測，通常需R證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17ICL模(剔除COVID-19檢測)50040030020050040030020000513.1454.454.1387.4224.3203.5252.9211.5181.0141.5120.1288.8250.5213.2165.3102.564.4147.082.699.082.0222.6319.9174.2154.7198.5106.4111.4113.892.197.7201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026EICL特檢市場規(guī)模(億元)ICL普檢市場規(guī)模(億元)圖表21國內(nèi)普檢特檢占比(剔除COVID-19檢測)100%80%60%40%100%80%60%40%20%0%48.3%45.0%44.8%43.7%56.2%54.7%53.8%53.6%53.9%56.0%51.7%55.0%55.2%56.3%43.8%45.3%46.2%46.4%46.1%44.0%201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026EICL特檢市場規(guī)模占比ICL普檢市場規(guī)模占比ICL染病檢測、腫瘤檢測、神經(jīng)病學(xué)檢測、婦科相關(guān)檢測六個(gè)分部。從內(nèi)生增長動(dòng)力來看，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)RICL特檢市場相比，細(xì)分市場情況注：1、假設(shè)市場份額排名前三公司合計(jì)份額占比高于80%/低于80%但高于50%/低于50%分別為高/中/低市場集中度；2、傳染病檢測考慮到COVID-19檢測項(xiàng)目影響，暫不做預(yù)測(三)基層醫(yī)療建設(shè)有望加速行業(yè)發(fā)展疫情暴露出我國基層醫(yī)療服務(wù)能力仍有提升空間，未來下沉市場有望被加速開拓。根據(jù)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)18以來，相關(guān)基層醫(yī)療建設(shè)支持政策頻出。其中財(cái)政部2023年3月份頒布的豐富、檢驗(yàn)技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)控制嚴(yán)格、成本低的優(yōu)勢滲透進(jìn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，共享基層醫(yī)療產(chǎn)業(yè)建設(shè)紅利。23年發(fā)布的與基層醫(yī)療建設(shè)相關(guān)的政府文件發(fā)布時(shí)間23.02《關(guān)于進(jìn)一步深化改革促進(jìn)鄉(xiāng)村醫(yī)療衛(wèi)見》療衛(wèi)生資源擴(kuò)容和均衡布局，推動(dòng)重心下移、資源下沉。萬人或服務(wù)半徑大的縣(市、旗)至少有1所縣級(jí)醫(yī)院達(dá)到二級(jí)甲等醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力。中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院。常住人口較多、區(qū)域面積較大、縣城不在縣域中心、縣級(jí)23.03《2023政府工作報(bào)告》23.03通過一般性轉(zhuǎn)移支付安排財(cái)力補(bǔ)助資金1700億元、使用2022年權(quán)責(zé)發(fā)生制結(jié)轉(zhuǎn)資金300億元，支持地方做好疫情防控等工作，重點(diǎn)向縣級(jí)財(cái)政傾斜，同時(shí)要加強(qiáng)縣級(jí)公立醫(yī)院能力建設(shè)，帶動(dòng)縣域醫(yī)共體和鄉(xiāng)村醫(yī)療服務(wù)能力提升。支持做好疾病預(yù)防工作。穩(wěn)妥有序深化醫(yī)保支付方式改革，推動(dòng)基本醫(yī)療保險(xiǎn)省級(jí)統(tǒng)籌。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19金域醫(yī)學(xué)圣環(huán)球03040803FY).44%億元檢測項(xiàng)目數(shù)量000000000000量0044個(gè)42個(gè)32個(gè)6個(gè)9個(gè)3.12個(gè)2.98個(gè)2.27個(gè)0.43個(gè)0.64個(gè)ICL務(wù)營收(FY21)億元億元ICL業(yè)務(wù)營收(剔除新冠，F(xiàn)Y21)億元0.14億元5%0%5%Y億元元FY).64億元元元元FY)7.29%%2.70%0%0%FY).50%云康集團(tuán)檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)和實(shí)驗(yàn)室數(shù)量取自官網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，艾迪康披露日期；3、康圣環(huán)球FY21凈利潤取“經(jīng)調(diào)整凈利潤”，且凈利率數(shù)值也基于該調(diào)整值。(一)新建實(shí)驗(yàn)室有望扭虧為盈，推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L從2003年公司建立第一家實(shí)驗(yàn)室以來，截至2022年三季報(bào)，公司已在全國建立了44所在區(qū)域，將優(yōu)質(zhì)的醫(yī)檢服務(wù)延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)和社區(qū)一級(jí)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20圖表25公司歷年實(shí)驗(yàn)室數(shù)量5045403530252050444437373738333124211985111圖表26公司歷年新增實(shí)驗(yàn)室數(shù)量876514763614444332222210100000期末實(shí)驗(yàn)室數(shù)量(個(gè))自建實(shí)驗(yàn)室(家)收購實(shí)驗(yàn)室(家)資料來源：公司招股說明書，公司公告，華創(chuàng)證券(二)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，非醫(yī)檢業(yè)務(wù)有望帶來增量公司向各類醫(yī)學(xué)機(jī)構(gòu)提供的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)包括理化質(zhì)譜檢驗(yàn)、基因組檢驗(yàn)、病理診斷、圖表27公司提供的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)項(xiàng)目分類檢測項(xiàng)目分類應(yīng)用的檢驗(yàn)技術(shù)發(fā)光技術(shù)等如：1、蛋白類檢測(如總蛋白、轉(zhuǎn)鐵蛋白)；2、酶類檢測(如谷丙轉(zhuǎn)氨酶)；3、激素類檢查(如游離甲狀腺素(FT4)、游離三碘甲狀腺原氨酸(FT3))；4、腫瘤標(biāo)志物檢查(如癌胚抗原CEA)等。組學(xué)檢驗(yàn)PCR序技術(shù)、熒學(xué)檢驗(yàn)微生物培養(yǎng)與鑒定技術(shù)、血檢測項(xiàng)目的提升和特檢業(yè)務(wù)營收占比提高與公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新能力建設(shè)相關(guān)。在研發(fā)投證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21AGR2位海內(nèi)外檢驗(yàn)、病理、臨床等頂級(jí)專家共同組成。在創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)方面，公司建立了量00000>3600>>3000>28002634249922532700245520152016201720182019202020212022可檢測項(xiàng)目(個(gè))6543210同比增速(右軸)研發(fā)支出(億元)同比增速(右軸)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券圖表292018-2022Q1-3，公司特檢業(yè)務(wù)營收占比%45.0%45.0%46.5%48.8%5%5%20182019202020212022Q1-3特檢業(yè)務(wù)營收占比(%)2021年，公司研發(fā)人員數(shù)量00963963910020172018201920202021研發(fā)人員數(shù)量(人)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券前公司開展了臨床試驗(yàn)研究、司法鑒定、食品衛(wèi)生監(jiān)測、健康體檢等非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)項(xiàng)目，且圍繞醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈開展了試劑生產(chǎn)與銷售、醫(yī)療冷鏈物流和檢驗(yàn)信息服務(wù)等業(yè)務(wù)。構(gòu)向服務(wù)個(gè)體消費(fèi)者(B2C)延伸，公司客戶群體和市場空間仍存在增長潛力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22780%6.40670%54.4060%4450%32.90440%2.0230%220%930.560.3810%02012201320142015201620172018非醫(yī)學(xué)診斷和病理診斷業(yè)務(wù)收入(億元)0%202020212022H1同比增速(右軸)9(三)針對(duì)性整體解決方案精準(zhǔn)綁定分級(jí)診療體制建設(shè)公司可以實(shí)現(xiàn)對(duì)分級(jí)診療體制建設(shè)的深度綁定。圖表33公司針對(duì)性整體解決方案可以分層覆蓋各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)公司提供的合作模式合作模式簡介醫(yī)療中心案，協(xié)助醫(yī)院打造區(qū)域檢驗(yàn)與病理診斷中心。建、專業(yè)信息系設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化檢驗(yàn)與病理科室。醫(yī)療機(jī)構(gòu)協(xié)作網(wǎng)域醫(yī)共體、城市社區(qū)等區(qū)域檢驗(yàn)中心共建服務(wù)模式，建設(shè)區(qū)域獨(dú)立法人實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)一步證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23(四)數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力公司把握時(shí)代機(jī)遇息技術(shù)融合提供政策保障。民健康信息化建設(shè)、推動(dòng)生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備、5G網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加速發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療快速發(fā)展，第三方醫(yī)檢與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的戰(zhàn)略合作，彌補(bǔ)了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療檢行供應(yīng)鏈數(shù)字化管理等項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)完成了客戶全流程一站式服務(wù)平臺(tái)的整體升級(jí)規(guī)中提助醫(yī)生進(jìn)行精準(zhǔn)診斷。此外，公司率先在業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了無人機(jī)物流首飛，讓實(shí)驗(yàn)室與醫(yī)療機(jī)構(gòu)間從“信息即時(shí)互聯(lián)”升級(jí)為“樣本即時(shí)互聯(lián)”。IAI面，雙方計(jì)劃在知識(shí)圖譜打造、多組學(xué)多模態(tài)輔助診斷等方面深入推進(jìn)合作研究。在醫(yī)級(jí)提速階段，業(yè)務(wù)數(shù)字化和數(shù)字化業(yè)務(wù)工作邁上新臺(tái)階。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24計(jì)2、非醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)(非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù))進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)隽俊?021年，公司非醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)(非醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù))收入僅占比總營收的5.35%，仍有較大拓展空間，公司正通業(yè)務(wù)范圍將從服務(wù)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)向服務(wù)個(gè)體消費(fèi)者(B2C)延伸，為公司業(yè)績帶來增量。圖表35金域醫(yī)學(xué)盈利預(yù)測元9A0A1A2E3E4Eyoy6%%26%-37%7%7%8%8%9%80.075yoy%%26%40%7%7%8%8%9%收入0474yoy23%23%28%%5%5%9%9%9%9%盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)期。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)