“吃的同一碗粥喝的同一碗水”你上市我被否為何

〃吃的同一碗粥，喝的同一碗水〃你上市，我被否，為何？跟著蘋果有肉吃，這是智能手機產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的共識。遠有富士康"傍大款”賺得盆滿缽滿，近有立訊精密"抱粗腿”迅速攢起兩千億市值等等成功案例，都在印證著蘋果的"價值輻射"。但，抱上蘋果"大腿"就真的萬事無憂了嗎？大象君收集了申報上市的“果鏈"企業(yè)，發(fā)現(xiàn)了有兩家在“果鏈"中業(yè)務相似的企業(yè),在同一板塊申報上市卻出現(xiàn)截然相反的審核結(jié)果，這究竟是為什么？通過研究兩個案例，探究審核的雙面性。1、主營業(yè)務相似A公司主要從事工業(yè)自動化設備及配套配件治具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其自動化設備主要應用于消費電子行業(yè)的電芯制造、電池封裝、電源組裝和手機組裝四個領域，部分應用于光伏設備制造、動力電芯疊片、通訊設備組裝等領域。B公司主要從事工業(yè)自動化設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關技術(shù)服務的高新技術(shù)企業(yè),其產(chǎn)品包括工業(yè)自動化設備、自動化設備配件及相關技術(shù)服務，主要應用于消費電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導體等領域客戶產(chǎn)品的光學、電學、力學等功能測試環(huán)節(jié)以及產(chǎn)品的組裝環(huán)節(jié)，幫助客戶實現(xiàn)生產(chǎn)線的半自動化和全自動化，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良品率。雖然兩家企業(yè)表述和客戶群存在差異，但總的來說，兩家公司都是從事專用設備制造業(yè)，屬于同一行業(yè)。2、同樣的客戶集中度問題據(jù)兩家企業(yè)招股書顯示，兩家企業(yè)大客戶都有客戶集中度問題，又同為“果鏈"企業(yè)。A公司報告期內(nèi)前五大客戶（含同一控制下企業(yè)）銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為94.98%、83.46%、74.13%和85.73%,公司客戶集中度較高。B公司報告期各期，公司對前五名客戶的銷售收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為86.86%、89.49%和84.87%,公司客戶集中度較高。兩家公司客戶集中度都較高，對前五大客戶都存在明顯的依賴，存在相同的“果鏈"依賴問題。3、同樣的毛利率下降風險2019-2021年，A公司綜合號I」率分別為58.58%、49.65%和39.33%。2019-2021年，B公司綜合毛利率分別為53.45%、51.10%和40.93%。兩家公司都存在明顯的毛利率下降問題。4、同樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)A、B公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都正常，都是實際控制人、董監(jiān)高和員工持股平臺，不存在既是大客戶又是股東的情況。案例的差異性L"果鏈"依賴差異A公司報告期各期，公司蘋果產(chǎn)業(yè)鏈收入分別為62,932.68萬元、67,338.09萬元、40,629.41萬元和8,264.76萬元。占當期主營業(yè)務收入的比例分別為98.38%、95.84%、76.30%和47.49%。B公司的第一大客戶是蘋果公司。報告期內(nèi)，發(fā)行人對蘋果公司的直接及間接訂單收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%和74.51%,來自于蘋果公司的收入占比較高。兩家公司雖然都對"果鏈"存在依賴，且依賴程度都在下降，但是A公司大幅下滑，而B公司下降幅度較緩，總體上看，業(yè)務還是高度依賴蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。2、盈利能力A公司和B公司的盈利能力存在明顯差異。2019-2021年A公司扣非歸母凈利潤分別為2.26億元、1.05億元、1204.04萬元。2019-2021年,B公司扣非歸母凈利潤分別為8842.19萬元、9584.34萬元、1.12億元。案例分析我們再來梳理下兩個公司的情況：(1)兩個公司均為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈里的供應商，對蘋果業(yè)務的依賴度都非常高。(2)兩個公司的毛利率都出現(xiàn)下降，且都高于同行業(yè)可比公司（3）兩個公司對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的依賴都出現(xiàn)下降，在減少對"果鏈"的依賴，A公司下降幅度遠超B公司。經(jīng)過上述分析，不知道大家是什么看法。實際結(jié)果是，B過A不過。L"果鏈"依賴問題A公司為深圳市**自動化股份有限公司（為了不給被否企業(yè)造成不必要的困擾，我們隱去關鍵字眼，用A做指代），B公司為深圳市智立方自動化設備股份有限公司。從最后官方給出的否決意見看，A公司的關鍵問題是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈收入大幅下滑，對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影晌。推導出它持續(xù)經(jīng)營能力不足的原因，包括蘋果前員工的利益輸送和不正當競爭懷疑、蘋果公司要求發(fā)行人自查公司在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務中是否存在支付回扣等違法違規(guī)或不正當商業(yè)行為、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈收入和利潤大幅下滑且與同行業(yè)可比公司存在差異一這三項其實都是一回事。發(fā)行人收入來源"果鏈"，但存在蘋果公司前員工入股及兩年內(nèi)退股行為，很難不讓人懷疑是否有其他利益輸送問題；蘋果公司要求自查發(fā)行人商業(yè)行為，這表明發(fā)行人在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中非第一梯隊企業(yè)，在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中具有不穩(wěn)定性，隨時有被踢出局風險；加之發(fā)行人蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的收入和利潤大幅下滑，更體現(xiàn)了其在"果鏈"中地位不穩(wěn)。這幾個問題的本質(zhì)都在說，發(fā)行人在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中具有不穩(wěn)定性，不是“果鏈”中具有不可替代地位的供應商，持續(xù)經(jīng)營能力存疑,因此不予通過。雖然智立方也同樣存在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈依賴風險，同樣被問及關于在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定性、是否有被踢出局風險，大客戶依賴問題。但是，智立方給予的回復是：發(fā)行人第一大客戶為蘋果公司，發(fā)行人及前五大客戶均為蘋果公司特定供應商名單（公開披露名單）里的企業(yè)。報告期內(nèi)，發(fā)行人來自蘋果業(yè)務的收入分別為23,559.67萬元、21,391.64萬元及24,324.96萬元,期末在手訂單金額分別為3,492.91萬元、5,122.67萬元、5,847.99萬元，各期交易額及在手訂單整體呈增長趨勢，具備形成長期、持續(xù)、穩(wěn)定的合作關系的條件。根據(jù)智立方描述，工業(yè)自動化設備制造行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)集成度較高,技術(shù)難度存在一定差異，行業(yè)內(nèi)不同公司大多專注于特定的細分領域，且與蘋果公司已發(fā)布的光學識別、光學感應細分領域的自動化測試設備核心供應商相比，發(fā)行人提供的技術(shù)服務與這些供應商存在應用領域、功能上的較大差異。發(fā)行人提供的自動化設備主要應用于蘋果公司產(chǎn)品的測試和組裝生產(chǎn)階段，該階段為電子產(chǎn)品生產(chǎn)的關鍵工序，生產(chǎn)設備能否有效運行直接影響電子產(chǎn)品能否及時推向市場。因此蘋果公司對供應商的要求較高，供應商需要經(jīng)過長時間的技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)工藝積累，而公司掌握該領域多項核心技術(shù)，也是行業(yè)內(nèi)較早的一批追蹤下游客戶高端光學測試設備需求的企業(yè)之一，因此，短期內(nèi)蘋果公司難以完全更換供應商。同時也表示，盡管中美貿(mào)易摩擦加劇，消費電子整機產(chǎn)品的生產(chǎn)組裝會轉(zhuǎn)移至東南亞、南亞或拉丁美洲等境外地區(qū)，但這些地區(qū)專用自動化設備配套能力較弱，蘋果的自動化測試及組裝仍將主要由國內(nèi)設備供應商提供。2、毛利率問題關于毛利率下降問題，智立方是這么回復的：報告期內(nèi)，公司在深耕消費電子行業(yè)自動化業(yè)務的同時，不斷開辟新的業(yè)務增長點，拓寬產(chǎn)品的行業(yè)應用領域；公司立足于自動化測試業(yè)務，不斷擴充新的設備產(chǎn)品線，積極擴大自動化組裝設備收入規(guī)模。公司新制自動化設備屬于非標定制化產(chǎn)品，其產(chǎn)品毛利率受下游客戶對具體設備產(chǎn)品功能要求、綜合技術(shù)含量、終端產(chǎn)品迭代、交期、市場競爭環(huán)境等因素影響。將毛利率下降原因歸因于新業(yè)務開拓、產(chǎn)品特殊性原因，同時表示毛利率未來會隨著同行業(yè)競爭對手數(shù)量的增多及規(guī)模的擴大，市場競爭將日趨激烈，導致行業(yè)整體毛利率水平下降后,發(fā)行人需增強技術(shù)水平，滿足客戶定制化需求、提升客戶需求響應速度,以保持公司的競爭優(yōu)勢，問題又回到發(fā)行人核心技術(shù)優(yōu)勢上，由此轉(zhuǎn)移了毛利率下降原因?？偨Y(jié)來說就是，智立方在"果鏈"中的屬于第一梯隊企業(yè)，為蘋果公司官方認證的供應商，依靠核心'技術(shù)競爭優(yōu)勢進入"果鏈"，且蘋果業(yè)務收入也逐年增加，長期穩(wěn)定的合作無糾紛，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有不可替代地位及競爭優(yōu)勢。結(jié)語綜上,我們認為這兩個案例還是具有可參考性的,智立方的成功可以復制。不僅我依賴大客戶，大客戶也依賴我，可以依照這個思路進行解釋，但要根據(jù)實際情況，找到某個角度，說明大客戶在哪里依賴你，如何依賴你。如果僅僅是因為你是因為合作時間長、用習慣了而采購你的東西，或者因為你是早期進入該細分領域的廠商，有時間差優(yōu)勢，那這種依賴度其實是非常弱的。因此，智立方將依賴轉(zhuǎn)移至自身具備核心技術(shù)競爭優(yōu)勢，不僅是早期進入細分領域的廠商，同時擁有多