貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第1頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二2教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)成和影響因素第二節(jié)主要的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道第四節(jié)貨幣政策的時(shí)滯和效應(yīng)第2頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二第一節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)成和影響因素第3頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二4

貨幣的傳導(dǎo)機(jī)制是指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具現(xiàn)實(shí)進(jìn)行操作開始，到其實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過(guò)的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及其因果關(guān)系的總和。

一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)成第4頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二5

貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程

貨幣政策作用或傳導(dǎo)過(guò)程包括經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)和機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)：

經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)的主線是：貨幣政策工具→貨幣政策操作目標(biāo)→貨幣政策中介目標(biāo)→最終目標(biāo)；

機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)的體狀況是：中央銀行→金融機(jī)構(gòu)(金融市場(chǎng))→投資者(消費(fèi)者)→國(guó)民收入。

這兩條鏈條必須結(jié)合起來(lái)，即中央銀行通過(guò)各種貨幣政策工具，直接或間接調(diào)節(jié)各金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備和金融市場(chǎng)的融資條件(數(shù)量、利率、政策等)，進(jìn)而控制全社會(huì)貨幣供應(yīng)量，使企業(yè)和個(gè)人調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為，整個(gè)國(guó)民收入也隨之變動(dòng)。5第5頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二返回第6頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二貨幣政策工具、操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的關(guān)系

p267~270

政策工具中介目標(biāo)政策目標(biāo)

公開市場(chǎng)再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備率其他工具近期目標(biāo)（操作目標(biāo)）遠(yuǎn)期目標(biāo)(中間目標(biāo)）超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣短期利率

利率貨幣供應(yīng)量

充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定物價(jià)平衡國(guó)際收支7第7頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二8

基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系基礎(chǔ)貨幣增加的原因貨幣供應(yīng)量的變化中央銀行貸款增加增加中央銀行收購(gòu)黃金外匯資產(chǎn)增加中央銀行證券資產(chǎn)增加增加中央銀行其他資產(chǎn)增加增加財(cái)政存款增加減少第8頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二9

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和環(huán)境金融市場(chǎng)體系的完善程度其他政策的協(xié)調(diào)和配合企業(yè)于金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化程度

二、影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素第9頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二第二節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

（一）理查德.坎蒂隆的貨幣傳導(dǎo)理論

Ms↑→P↑（二）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論

Ms↑→P↑→Y↑一、早期學(xué)者的貨幣作用過(guò)程理論10第10頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二二、凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

（一）傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

Ms↑→r↓→I↑→E↑→Y↑（二）?？怂沟腎S-LM

IS-Investment-SavingLM-Liquiditypreference-MoneysupplyMs↑→r↓→I↑→Y↑→Ms→→r↑→I↓→Y↓→Ms→→r↓...r→11第11頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二三、貨幣主義學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

（一）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

Ms↑→E↑→I↑→Y↑Ms↑→…→E↑→Y↑12第12頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二13

三、凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論和

貨幣主義學(xué)派的區(qū)別項(xiàng)目凱恩斯學(xué)派貨幣政策貨幣主義學(xué)派利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用1、重視利率指標(biāo)；2、存在流動(dòng)陷阱，當(dāng)利率達(dá)到最小值，貨幣政策無(wú)效；1、貨幣供應(yīng)量能夠直接影響社會(huì)支出和貨幣收入；2、即使流動(dòng)陷阱存在，貨幣供應(yīng)量的影響也不會(huì)消除；貨幣對(duì)于國(guó)民收入等因素的影響作用認(rèn)識(shí)不同1、直接對(duì)產(chǎn)量、就業(yè)和國(guó)民收入產(chǎn)生影響的是透支，貨幣是間接影響（通過(guò)利率）；貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)與名義國(guó)民收入變動(dòng)有直接的聯(lián)系，因?yàn)樨泿帕鲃?dòng)速度是一個(gè)穩(wěn)定函數(shù)值，是個(gè)黑箱；對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用過(guò)程認(rèn)識(shí)不同傳導(dǎo)機(jī)制首先在金融資產(chǎn)方面進(jìn)行調(diào)整，貨幣市場(chǎng)→資本市場(chǎng)→貨幣乘數(shù)→消費(fèi)和國(guó)民收入→商品市場(chǎng)。（通過(guò)利率）1、傳導(dǎo)機(jī)制可以同時(shí)在貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)發(fā)生影響；2、貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)是相近的替代品，調(diào)整貨幣供應(yīng)量，會(huì)影響資產(chǎn)、利率和產(chǎn)品；第13頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道第14頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二15貨幣供給影響總支出的渠道P276第15頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二一、投資支出渠道

（一）利率對(duì)投資的效率

Ms↑→r↓→I↑→Y↑堵塞（財(cái)政效果比貨幣效果更佳有效）流動(dòng)陷阱投資的利率彈性非常低（二）托賓的q論理

Ms↑→Ps↑→q↑→I↑→Y↑q=企業(yè)資本的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)資本的重置成本16第16頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二

（三）貸款渠道

Ms↑→貸款↑→I↑→Y↑（四）非對(duì)稱信息效應(yīng)Ms↑→Ps↑→企業(yè)凈資產(chǎn)值↑→貸款↑→I↑→Y↑

非對(duì)稱信息效益是指貨幣政策通過(guò)影響股票價(jià)格，引起企業(yè)資產(chǎn)凈值的變化，進(jìn)而影響銀行貸款過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而改變投資支出的傳導(dǎo)渠道。道德風(fēng)險(xiǎn)防范措施：簽訂抵押貸款協(xié)議

貸款額度由資產(chǎn)凈值決定17第17頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二道德風(fēng)險(xiǎn)防范案例

獲2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的斯蒂格里茨在研究保險(xiǎn)市場(chǎng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)經(jīng)典的例子：美國(guó)一所大學(xué)學(xué)生自行車被盜比率約為10%，有幾個(gè)有經(jīng)營(yíng)頭腦的學(xué)生發(fā)起了一個(gè)對(duì)自行車的保險(xiǎn)，保費(fèi)為保險(xiǎn)標(biāo)的15%。按常理，這幾個(gè)有經(jīng)營(yíng)頭腦的學(xué)生應(yīng)獲得5%左右的利潤(rùn)。但該保險(xiǎn)運(yùn)作一段時(shí)間后，這幾個(gè)學(xué)生發(fā)現(xiàn)自行車被盜比率迅速提高到15%以上，18第18頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二二、消費(fèi)支出渠道

（一）利率的耐用消費(fèi)品支出效率

Ms↑→r↓→消費(fèi)貸款↑→耐用消費(fèi)品支出↑→Y↑（二）財(cái)富效應(yīng)

Ms↑→Ps↑→金融資產(chǎn)↑→畢生財(cái)富↑→消費(fèi)↑→Y↑

莫迪利安尼家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論

（三）流動(dòng)性效應(yīng)

Ms↑→Ps↑→金融資產(chǎn)價(jià)值↑→財(cái)務(wù)困難的可能性↓→耐用消費(fèi)品支出↑→Y↑19第19頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二莫迪利安尼家庭儲(chǔ)蓄的“生命周期”理論

假定消費(fèi)者是理性的，能以合理的方式使用自己的收入，進(jìn)行消費(fèi);其次消費(fèi)者行為的唯一目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)效用最大化，每個(gè)家庭在每一時(shí)點(diǎn)上的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄決策都反映了該家庭希望在其生命周期各個(gè)階段達(dá)到消費(fèi)的理想分布。20第20頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二三、國(guó)際貿(mào)易渠道

（一）國(guó)際貿(mào)易渠道的貨幣傳導(dǎo)渠道Ms↑→r↓→物價(jià)水平↑→本國(guó)貨幣↓→凈出口↑→Y↑

貨幣政策傳導(dǎo)的國(guó)際貿(mào)易渠道是指貨幣政策的變動(dòng)通過(guò)影響貨幣供給量而影響到國(guó)內(nèi)利率，利率的變化引起匯率的變動(dòng)，進(jìn)而對(duì)凈出口產(chǎn)生影響的過(guò)程。21第21頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二第四節(jié)貨幣政策的時(shí)滯和效應(yīng)第22頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二23一、貨幣政策的衡量貨幣政策效應(yīng)：貨幣政策操作通過(guò)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制作用于總支出，最后實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)所取得的效果。衡量貨幣政策指標(biāo)的要求：反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的特征可以計(jì)量、對(duì)比衡量貨幣政策指標(biāo)的分類：外部效應(yīng)指標(biāo)內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)第23頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二24（一）外部效應(yīng)指標(biāo)p281~2821、反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)和國(guó)民生產(chǎn)總值指數(shù)失業(yè)率國(guó)際收支概況2、反映通貨膨脹程度的指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值平均指數(shù)商品零售價(jià)格指數(shù)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)1、這些指標(biāo)在什么地方查找？2、根據(jù)這些數(shù)據(jù)，您會(huì)如何些宏觀經(jīng)濟(jì)總結(jié)？2011人民銀行年報(bào)1、P79；2、P16財(cái)經(jīng)新聞第24頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二25（二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)1、反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)（取決中介變量）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率（M0、M1、M2）國(guó)際收支概況貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率反映幣值情況的指標(biāo)2011人民銀行年報(bào)82第25頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二261、幣政策時(shí)滯的含義：是指中央銀行從制定貨幣政策到貨幣政策取得預(yù)期效果的時(shí)差。（一）內(nèi)部時(shí)滯定義：指從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，需要采取政策加以矯正，直至貨幣當(dāng)局采取該行動(dòng)之間的一段時(shí)間。

內(nèi)部時(shí)滯＝認(rèn)識(shí)時(shí)滯+決策時(shí)滯；決定因素：預(yù)見(jiàn)能力+決策效率+行動(dòng)決心二、貨幣政策的作用時(shí)滯

(LagsofMonetaryPolicyEffect)

第26頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二271、定義：指從貨幣當(dāng)局采取政策行動(dòng)到貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響的時(shí)滯分布。包括操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯。

2、決定因素：金融機(jī)構(gòu)的反映和金融市場(chǎng)的敏感度—客觀經(jīng)濟(jì)、金融條件和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為。

3、影響：時(shí)滯長(zhǎng)短—決定“療效”和“療程”,

決定政策取向和力度調(diào)整的時(shí)機(jī)/效果。一般認(rèn)為，內(nèi)部時(shí)滯較短，外部時(shí)滯較長(zhǎng)（因?yàn)橥獠繒r(shí)滯影響因素多為客觀因素）

4、估測(cè)：國(guó)民收入增長(zhǎng)率變動(dòng)趨勢(shì)、企業(yè)投資的變動(dòng)、利率的動(dòng)態(tài)等。（二）外部時(shí)滯第27頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二需要制定貨幣政策認(rèn)識(shí)到這種需要制定貨幣政策對(duì)中介指標(biāo)發(fā)生作用對(duì)目標(biāo)變量發(fā)生作用認(rèn)識(shí)時(shí)滯決策時(shí)滯操作時(shí)滯市場(chǎng)時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯外部時(shí)滯中央銀行采取貨幣政策金融部門進(jìn)行判斷金融部門作出決策中介指標(biāo)發(fā)生變化企業(yè)個(gè)人作出判斷改變投資改變消費(fèi)總需求與總產(chǎn)出變動(dòng)貨幣政策效果顯現(xiàn)28第28頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二29三、其他因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響（一）理性預(yù)期對(duì)貨幣政策的影響

影響美）盧卡斯，理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為由于理性預(yù)期的存在，貨幣政策往往是無(wú)效的，即預(yù)期對(duì)宏觀政策的抵消作用。舉例：擴(kuò)張性貨幣政策→公眾預(yù)期：總需求增加、物價(jià)上升→工會(huì)：提高工資→企業(yè)：成本上升，不擴(kuò)展生產(chǎn)→價(jià)格上漲+產(chǎn)量不增→政策失效實(shí)際的情況：即使社會(huì)公眾的預(yù)期相當(dāng)準(zhǔn)確，但要采取具體對(duì)策或者是這些對(duì)策要發(fā)生作用也會(huì)有一定的時(shí)滯。貨幣政策在現(xiàn)實(shí)生活中還是可以奏效的，公眾的預(yù)期只是使貨幣政策效果打了一個(gè)折扣。第29頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二30（三）體制因素對(duì)貨幣政策的影響

影響：貨幣政策的效果也會(huì)受到其他外來(lái)的或體制的因素所影響。由于任何一項(xiàng)貨幣政策方案的貫徹，都可能給不同階層、集團(tuán)、部門或地方的利益帶來(lái)一定的影響。當(dāng)利益受損時(shí)，就會(huì)強(qiáng)烈反應(yīng)，并形成政治壓力乃至迫使貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。1、體制因素對(duì)企業(yè)行為的影響2、體制因素對(duì)金融部門的影響3、體制因素對(duì)居民行為的影響三、其他因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響第30頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二31（四）市場(chǎng)因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響影響：市場(chǎng)的發(fā)育度、市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)的完備程度、市場(chǎng)主體合格與否、市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范與否等因素都會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。1、充分發(fā)育的市場(chǎng)2、完備的市場(chǎng)體系3、合格的市場(chǎng)主體4、規(guī)范的市場(chǎng)操作第31頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二32（四）市場(chǎng)因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響影響：市場(chǎng)的發(fā)育度、市場(chǎng)體系結(jié)構(gòu)的完備程度、市場(chǎng)主體合格與否、市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范與否等因素都會(huì)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響。（五）信息因素對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響影響：公眾獲得的信息越少，越降低貨幣政策的有效性。銀行能夠獲得信息越多、越準(zhǔn)確，放貸意愿更強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)越順暢。第32頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二331、金融創(chuàng)新定義：是指金融機(jī)構(gòu)和金融管理當(dāng)局出于對(duì)微觀利益和宏觀效益的考慮而對(duì)金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)、金融工具、金融技術(shù)及金融市場(chǎng)等方面所進(jìn)行的金融業(yè)創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。舉例2、金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策的影響金融創(chuàng)新使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性金融創(chuàng)新是貨幣乘數(shù)加大并且更加復(fù)雜多變

（六）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響第33頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二貨幣政策總結(jié)：貨幣政策的5個(gè)內(nèi)容：目標(biāo)、工具、中介指標(biāo)、作用過(guò)程、效果第34頁(yè)，共40頁(yè)，2023年，2月20日，星期二貨幣政策目標(biāo)：物價(jià)穩(wěn)定／幣值穩(wěn)定；首要目標(biāo)充分就業(yè)：長(zhǎng)期目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡