中國(guó)式“影子銀行”：概念、邏輯與風(fēng)險(xiǎn)課件

中國(guó)式“影子銀行”：概念、邏輯與風(fēng)險(xiǎn)主講人：****一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在2012年12月5日發(fā)布的《中資銀行：年末將至理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售不斷升溫》報(bào)告中指出，截至2012年第三季度末，中資銀行每天新發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)100個(gè)，理財(cái)產(chǎn)品余額達(dá)到了12萬(wàn)億元人民幣，年底可能超過(guò)13萬(wàn)億元人民幣，比去年高53%。是繁榮？還是野蠻生長(zhǎng)？

一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？事實(shí)上，針對(duì)這些理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管少之又少。盡管早在2009年銀監(jiān)會(huì)就發(fā)布了商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)范，但在具體執(zhí)行過(guò)程中的監(jiān)管卻并不到位。這就導(dǎo)致了許多銀行，其理財(cái)產(chǎn)品的資金流向不明，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品吸收的款項(xiàng)并非全部“乖乖地”記入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，而是作為表外業(yè)務(wù)存在。這樣做一方面可以躲避監(jiān)管，另一方面還可以用于償還其它儲(chǔ)戶(hù)到期的存款，但這無(wú)形中又增加了其成為壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？為什么“錢(qián)荒”與“影子銀行”牽扯到一起？2013年6月，中國(guó)的銀行間市場(chǎng)拆借利率一路飆升，甚至創(chuàng)出了駭人聽(tīng)聞的30%的隔夜利率水平，一時(shí)間“錢(qián)荒”席卷中國(guó)資本市場(chǎng)，但中國(guó)真的是在鬧“錢(qián)荒”么，央行為何坐視不管，直至6月24日的“股災(zāi)”爆發(fā)？央行的理由是市場(chǎng)上不缺流動(dòng)性，問(wèn)題的根源在于資金去了不該去的地方。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？為什么“錢(qián)荒”與“影子銀行”牽扯到一起？央行為什么認(rèn)為市場(chǎng)“不差錢(qián)”？2013年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.7％，通脹平減指數(shù)約2％，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需要的貨幣需求增長(zhǎng)不到10％，但是1至6月M2平均增長(zhǎng)15.8％。換句話(huà)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所需貨幣需求的增長(zhǎng)近6個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)今年的貨幣政策目標(biāo)13％的M2增長(zhǎng)近3個(gè)百分點(diǎn)。所以，從數(shù)據(jù)上看，市場(chǎng)并不缺錢(qián)。李克強(qiáng)：“優(yōu)化金融資源配置、盤(pán)活存量、用好增量”。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？為什么“錢(qián)荒”與“影子銀行”牽扯到一起？央行為什么認(rèn)為市場(chǎng)“不差錢(qián)”？既然市場(chǎng)“不差錢(qián)”，那“錢(qián)荒”又是怎么回事呢？“2013年6月銀行間拆借市場(chǎng)利率大幅飆升”利率是資金成本，利率飆升說(shuō)明資金需求大幅上升，銀行間拆借主體主要是銀行，為什么銀行突然資金需求大幅上升？

據(jù)分析，資金突然短缺的主要原因是個(gè)別銀行表外業(yè)務(wù)過(guò)度擴(kuò)張且期限錯(cuò)配導(dǎo)致到期支付可能違約產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。

所以，錢(qián)“荒”在銀行本身的資金需求上，銀行的錢(qián)“荒”在表外業(yè)務(wù)的到期支付上。超寬松的流動(dòng)性并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在“表外業(yè)務(wù)”體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。而這種“表外業(yè)務(wù)”游離在銀行監(jiān)管體系之外，是我國(guó)當(dāng)前“影子銀行”的主要表現(xiàn)形式。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？以上兩則新聞報(bào)道的啟示：似乎“影子銀行”成了“壞孩子”，什么壞事都能找到他的身影。那么影子銀行“壞”在哪？“影子銀行”給中國(guó)的金融市場(chǎng)至少帶來(lái)了兩個(gè)麻煩：首先是擴(kuò)大了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；

其次是干擾了貨幣政策的有效執(zhí)行。為什么說(shuō)“影子銀行擴(kuò)大了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”？

一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？中國(guó)的影子銀行，很大程度上是中國(guó)傳統(tǒng)銀行體系的補(bǔ)充。從銀行角度而言，一個(gè)重要特征在于銀行信貸業(yè)務(wù)出表。在出表的過(guò)程中，銀行原本應(yīng)該是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)和管理的主體，現(xiàn)在則變成了不再負(fù)擔(dān)此責(zé)任的中間人。

從金融中介理論來(lái)說(shuō)，銀行本來(lái)?yè)碛酗L(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、集約化、信息優(yōu)勢(shì)等等特征，但放棄了這一主體地位之后，對(duì)于整個(gè)金融體系來(lái)說(shuō)，很可能存在凈的負(fù)效應(yīng)。與出表導(dǎo)致風(fēng)控減弱相比，影子銀行更大的風(fēng)險(xiǎn)在于高杠桿和期限錯(cuò)配。正常年份，高杠桿率能夠起到乘數(shù)作用撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，一旦到達(dá)明斯基時(shí)刻，它就會(huì)演變成為危機(jī)的加速器；期限錯(cuò)配是更加明顯的風(fēng)險(xiǎn)，影子銀行的打包、捆綁對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)管是一種障礙，而借短投長(zhǎng)也會(huì)顯著地積累流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？為什么說(shuō)“影子銀行干擾了貨幣政策的有效執(zhí)行”？

影子銀行對(duì)貨幣政策的干擾主要源于其“影子”特性，使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)法很好地將其納入整個(gè)貨幣金融體系，從而制定更加精準(zhǔn)的貨幣政策。

單從貨幣供給量的角度來(lái)衡量，由于影子部分的存在，貨幣政策中介指標(biāo)無(wú)法正確反映全部的信用規(guī)模，所以在總量控制上一定會(huì)有所偏離；另一方面游離在監(jiān)管體制之外的部分影子銀行可能會(huì)像商業(yè)銀行一樣具有貨幣創(chuàng)造的功能，并參與貨幣乘數(shù)的放大過(guò)程，不僅使央行所能調(diào)控的對(duì)象和掌握的信息資源日趨受限，也已成為干擾貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、削弱央行宏觀(guān)調(diào)控能力的一個(gè)因素，一定程度上造成了宏觀(guān)調(diào)控的失靈。一、為什么要關(guān)注“影子銀行”？居安思危、化險(xiǎn)為夷下文的結(jié)構(gòu)安排如下：二、“影子銀行”的概念界定（美中對(duì)比）三、“影子銀行”野蠻生長(zhǎng)背后的經(jīng)濟(jì)邏輯（中國(guó)）四、“影子銀行”的金融風(fēng)險(xiǎn)及防范（中國(guó)）二、“影子銀行”的概念界定“影子銀行（ShadowBankingsystem）”這一提法最早由前美國(guó)太平洋資產(chǎn)管理公司投資經(jīng)理PaulMcCulley2007年8月在美聯(lián)儲(chǔ)年度研討會(huì)上提出，他定義影子銀行為游離于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的，從事與銀行相類(lèi)似的金融活動(dòng)卻不受監(jiān)管或幾乎不受監(jiān)管的金融實(shí)體。根據(jù)這一定義，政府支持企業(yè)（房利美、房地美）、經(jīng)紀(jì)交易商（投資銀行）、金融公司、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、各種通道等均屬于影子銀行，而存款類(lèi)機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等金融實(shí)體從事的一部分業(yè)務(wù)（表外業(yè)務(wù)）也屬于影子銀行業(yè)務(wù)范疇。二、“影子銀行”的概念界定不受監(jiān)管的影子銀行使用未經(jīng)保險(xiǎn)的短期資金為它們的運(yùn)作融資，這些短期資金并不能保證一定能得到真實(shí)銀行流動(dòng)性支持。這些杠桿度較高的中介機(jī)構(gòu)在陰影里運(yùn)行，在發(fā)生流動(dòng)性困難時(shí)得不到美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)貸款窗口以及FDIC存款保險(xiǎn)的援助。回顧——2007美國(guó)次級(jí)信貸大量違約后，發(fā)生了一系列標(biāo)志性事件：（1）2007年夏季資產(chǎn)票據(jù)市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)；（2）2008年初批發(fā)融資市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和對(duì)投資銀行貝爾斯登的擠兌；（3）2008年9月雷曼兄弟倒閉引起的金融市場(chǎng)大恐慌導(dǎo)致針對(duì)批發(fā)融資市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)基金的擠兌，使金融危機(jī)達(dá)到高潮。

與1929年美國(guó)引發(fā)的金融危機(jī)（表現(xiàn)為對(duì)傳統(tǒng)銀行的擠兌）相比，本輪金融危機(jī)的表現(xiàn)形式是對(duì)影子銀行的擠兌。影子銀行體系積累的巨大風(fēng)險(xiǎn)，已引起各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局及國(guó)際組織機(jī)的高度關(guān)注。“影子銀行”是2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后所出現(xiàn)的一個(gè)重要金融學(xué)概念。為什么？二、“影子銀行”的概念界定2010年7月，紐聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布《影子銀行》：“影子銀行”是指從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，但不能獲得中央銀行提供的流動(dòng)性擔(dān)保、或是公共部門(mén)提供信貸擔(dān)保的金融中介，包括財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)中介機(jī)構(gòu)、有限目的財(cái)務(wù)公司、結(jié)構(gòu)性投資公司、信貸對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)共同基金、融券機(jī)構(gòu)以及政府支持企業(yè)等。2011年4月，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)影子銀行作了嚴(yán)格的界定：銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。在美國(guó)，“影子銀行”是通過(guò)銀行貸款證券化進(jìn)行信用無(wú)限擴(kuò)張的一種方式。這種方式的核心是把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。這種信貸關(guān)系看上去像傳統(tǒng)銀行，但僅是行使傳統(tǒng)銀行的功能，而沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織機(jī)構(gòu)，即類(lèi)似一個(gè)“影子銀行”體系存在。例如：住房按揭貸款的證券化是美國(guó)“影子銀行”運(yùn)作的一個(gè)典型?；氐街袊?guó)，由于資產(chǎn)證券化欠發(fā)達(dá)，我國(guó)影子銀行體系必然是走中國(guó)特色的道路。二、“影子銀行”的概念界定在中國(guó)，“影子銀行”的概念至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的界定?！爸灰婕敖栀J關(guān)系和銀行表外業(yè)務(wù)都屬于‘影子銀行’?！薄讘椚荩ㄖ袊?guó)社科院金融研究所發(fā)展室主任）按此定義，2011年上半年，國(guó)內(nèi)“影子銀行”的資金規(guī)模約有3.6萬(wàn)億元。據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)2013年估計(jì)，其規(guī)模達(dá)到8.2萬(wàn)億元人民幣（合1.3萬(wàn)億美元）。不過(guò)許多分析師表示，真實(shí)數(shù)字要高得多，德意志銀行(DeutscheBank)估計(jì)，中國(guó)影子銀行業(yè)規(guī)模為21萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%。中國(guó)社科院金融研究所金融產(chǎn)品中心副主任袁增霆稱(chēng)，“認(rèn)識(shí)中國(guó)的‘影子銀行’，最好按銀行產(chǎn)品線(xiàn)和業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)梳理。中國(guó)的‘影子銀行’主要指銀行理財(cái)部門(mén)中典型的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，特別是貸款池、委托貸款項(xiàng)目、銀信合作的貸款類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品?！敝袊?guó)社科院金融研究所金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝認(rèn)為，中國(guó)的“影子銀行”包含兩部分：一部分主要包括銀行業(yè)內(nèi)不受監(jiān)管的證券化活動(dòng)，以銀信合作為主要代表，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔(dān)保公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)；另一部分為不受監(jiān)管的民間金融，主要包括地下錢(qián)莊、民間借貸、典當(dāng)行等。二、“影子銀行”的概念界定盡管沒(méi)有官方定義，業(yè)界普遍認(rèn)為：行使商業(yè)銀行之功能，未受?chē)?yán)格監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，即為“影子銀行”。例如：------如人人貸，不受監(jiān)管，資金流向隱蔽，是“影子銀行”。------幾乎受監(jiān)管最嚴(yán)厲的銀行，其不計(jì)入信貸業(yè)務(wù)的銀信理財(cái)產(chǎn)品，也是“影子銀行”。二、“影子銀行”的概念界定“影子銀行”有以下幾個(gè)基本特征（美中均適用）：第一，資金來(lái)源受市場(chǎng)流動(dòng)性影響較大；第二，由于其負(fù)債不是存款，不受針對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；第三，由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。二、“影子銀行”的概念界定二、“影子銀行”的概念界定與美國(guó)的影子銀行相比，“中國(guó)式影子銀行”具有以下特點(diǎn)：一、中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)大多數(shù)是簡(jiǎn)單的信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，其典型代表就是信托公司的項(xiàng)目貸款，小貸公司的貸款以及民間借款。二、中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)的絕大部分是與銀行密切相關(guān)的，甚至是銀行主導(dǎo)的。比如近年來(lái)迅速發(fā)展的銀信合作、銀證合作、委托貸款、其主導(dǎo)力量無(wú)一例外都是銀行?？梢院敛豢鋸埖恼f(shuō)，中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)的主導(dǎo)力量是銀行，而產(chǎn)品主要是銀行貸款的簡(jiǎn)單替代物。三、中國(guó)影子銀行的一些資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是簡(jiǎn)單的、具有本土特色的；與美歐金融市場(chǎng)上通過(guò)資產(chǎn)證券化所創(chuàng)造的紛繁復(fù)雜的衍生金融工具相比，中國(guó)影子銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化創(chuàng)造的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)較低。四、中國(guó)影子銀行產(chǎn)品的投資者主要是個(gè)人。而美歐的影子銀行市場(chǎng)主要是以回購(gòu)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)基金為主體的批發(fā)性融資市場(chǎng)，其參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者。三、“影子銀行”野蠻生長(zhǎng)背后的經(jīng)濟(jì)邏輯為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析1】：從影子銀行融資方來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起主要?dú)w因于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、地方融資平臺(tái)與中小企業(yè)自2010年以來(lái)持續(xù)保持著旺盛的融資需求。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在2009年下半年至2010年上半期期間再度快速上漲，導(dǎo)致中國(guó)政府從2010年年初開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)施以限購(gòu)令為特征的新一輪宏觀(guān)調(diào)控。房地產(chǎn)行業(yè)年度貸款增量在2009年與2010年達(dá)到2.05萬(wàn)億元與2.09萬(wàn)億元的高峰后，在2011年與2012年僅為1.32萬(wàn)億元與1.37萬(wàn)億元。銀行貸款的收緊使得房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商面臨巨大的融資壓力，后者對(duì)外部融資的旺盛需求是導(dǎo)致中國(guó)式影子銀行在2010年至今快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿χ?。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析1】：從影子銀行融資方來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起主要?dú)w因于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、地方融資平臺(tái)與中小企業(yè)自2010年以來(lái)持續(xù)保持著旺盛的融資需求。在2009年信貸飆升催生的投資浪潮中，由地方融資平臺(tái)主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資扮演了尤其重要的角色。然而，一部分地方融資平臺(tái)存在資本金出資不實(shí)、財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高、資金管理混亂的問(wèn)題，還有一部分地方融資平臺(tái)存在投資項(xiàng)目使用率（收益率）過(guò)低的問(wèn)題。因此從2010年起，銀監(jiān)會(huì)與央行開(kāi)始大力清理整頓商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的貸款，導(dǎo)致地方融資平臺(tái)的常規(guī)融資來(lái)源趨緊。然而，地方融資平臺(tái)的投資項(xiàng)目大多為中長(zhǎng)期建設(shè)型項(xiàng)目，一旦不能獲得新增融資，這些建設(shè)項(xiàng)目就很可能淪為爛尾工程。從2010年起，地方融資平臺(tái)普遍存在的融資需求也為中國(guó)式影子銀行的興起提供了動(dòng)力。

地方融資平臺(tái)參與影子銀行融資的主要渠道有二：一是由銀行理財(cái)資金與信托資金購(gòu)買(mǎi)地方融資平臺(tái)發(fā)行的城投債；二是由基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托（基建信托）為地方融資平臺(tái)提供新增融資。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析1】：從影子銀行融資方來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起主要?dú)w因于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商、地方融資平臺(tái)與中小企業(yè)自2010年以來(lái)持續(xù)保持著旺盛的融資需求。民營(yíng)中小企業(yè)在以銀行融資為主體的中國(guó)金融體系中一直處于邊緣地位。其一，中小企業(yè)不能提供足夠多的優(yōu)質(zhì)抵押品、自身信用歷史較短，商業(yè)銀行對(duì)其貸款的風(fēng)險(xiǎn)較高；其二，中小企業(yè)申請(qǐng)銀行貸款的規(guī)模較小，從業(yè)務(wù)的成本收益角度考量，商業(yè)銀行更偏向于向大企業(yè)提供更大規(guī)模的貸款；其三，從目前商業(yè)銀行信貸經(jīng)理的貸款責(zé)任制來(lái)看，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款違約的懲罰遠(yuǎn)高于針對(duì)國(guó)有企業(yè)貸款違約的懲罰。由于不能獲得足夠的較低成本的銀行融資，中小企業(yè)不得不通過(guò)民間借貸市場(chǎng)進(jìn)行融資，導(dǎo)致其融資成本居高不下，加劇了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)對(duì)于能夠提供相對(duì)合理貸款利率的中國(guó)式影子銀行有著巨大的融資需求。

為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析2】：從影子銀行產(chǎn)品投資方——主要是中國(guó)居民，也包括企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)等——來(lái)看，影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展，提供了除銀行存款、股票、房地產(chǎn)、外匯之外的新的投資工具。

中影子銀行產(chǎn)品的收益率顯著高于銀行基準(zhǔn)存款利率，這事實(shí)上是一種市場(chǎng)內(nèi)生的利率市場(chǎng)化行為，突破了針對(duì)銀行基準(zhǔn)存款利率上限管制的金融抑制。這有助于中國(guó)居民進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)多元化。從各類(lèi)影子銀行產(chǎn)品的熱銷(xiāo)來(lái)看，中國(guó)居民部門(mén)對(duì)這類(lèi)產(chǎn)品有著旺盛的投資需求。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析3】：從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇美國(guó)次貸危機(jī)的外部沖擊，為提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)政府取消了對(duì)商業(yè)銀行的信貸額度控制并敦促后者增加貸款規(guī)模。這一舉措的直接后果是2009年的人民幣信貸飆升。然而，盡管信貸飆升顯著地刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但同時(shí)也造成通脹率上行與資產(chǎn)價(jià)格上漲。因此，一方面，從2010年起，央行與銀監(jiān)會(huì)開(kāi)始恢復(fù)對(duì)商業(yè)銀行的貸款額度控制；另一方面，在經(jīng)過(guò)了2009年的信貸飆升后，商業(yè)銀行自身也開(kāi)始面臨貸存比與資本充足率的約束。結(jié)果造成人民幣貸款增量在2010年與2011年分別下降至8.0萬(wàn)億元與6.9萬(wàn)億元，盡管2012年重新回升至8.2萬(wàn)億元，但仍顯著低于2009年的水平。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析3】：從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。從2010年起，對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行而言，至少有兩種動(dòng)機(jī)來(lái)規(guī)避監(jiān)管：第一，為了保持自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)，一旦來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求上升，商業(yè)銀行有很強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去增加貸款規(guī)模，但這意味著商業(yè)銀行需要突破貸存比、資本充足率與貸款額度的限制；第二，為了防止不良貸款率顯著上升，商業(yè)銀行需要繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)提供貸款，以避免后者資金鏈斷裂，這意味著商業(yè)銀行需要突破央行與銀監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)貸款與地方融資平臺(tái)貸款的限制。銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀信合作這兩種影子銀行形式，恰好為商業(yè)銀行規(guī)避上述監(jiān)管措施提供了新的工具。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析3】：從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。

首先，在經(jīng)歷了2009年的貸款飆升后，商業(yè)銀行日益面臨75%的貸存比約束。為了繼續(xù)擴(kuò)大貸款規(guī)模，商業(yè)銀行需要大力吸收存款。然而，存款基準(zhǔn)利率的上限受到嚴(yán)格管制，導(dǎo)致商業(yè)銀行難以通過(guò)提高存款利率的方式來(lái)攬儲(chǔ)。正是由于銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率沒(méi)有受到限制，導(dǎo)致商業(yè)銀行轉(zhuǎn)而通過(guò)發(fā)行較高收益率的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸收存款，進(jìn)而緩解貸存比造成的流動(dòng)性約束，增強(qiáng)自身繼續(xù)發(fā)放貸款的能力。自2009年至今，銀行理財(cái)產(chǎn)品平均收益率在絕大多數(shù)時(shí)間內(nèi)都顯著高于存款利率與國(guó)債收益率。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析3】：從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。其次，在經(jīng)歷了2009年的貸款飆升后，商業(yè)銀行也日益面臨資本充足率的約束。商業(yè)銀行有兩種主要手段來(lái)提高資本充足率，一是增加資本金規(guī)模，二是降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。

而影子銀行形式能夠幫助商業(yè)銀行降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。通過(guò)發(fā)行非保本型理財(cái)產(chǎn)品，并用理財(cái)產(chǎn)品資金池對(duì)外提供貸款，商業(yè)銀行事實(shí)上完成了部分貸款從資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)向表外的轉(zhuǎn)移。通過(guò)銀信合作，由信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品籌資，再用相應(yīng)資金購(gòu)買(mǎi)銀行的特定債權(quán)，商業(yè)銀行事實(shí)上完成了部分貸款從自身資產(chǎn)負(fù)債表向信托公司資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)移。這兩種貸款“出表”的過(guò)程都能夠顯著提升商業(yè)銀行的資本充足率。為什么“影子銀行”能夠在野蠻生長(zhǎng)？【解析3】：從投融資中介方面來(lái)看，中國(guó)式影子銀行興起可主要?dú)w因于中國(guó)商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。

第三，與此同時(shí)，無(wú)論是發(fā)行非保本型理財(cái)產(chǎn)品還是通過(guò)銀信合作，商業(yè)銀行“出表”的貸款都不再受銀監(jiān)會(huì)與央行信貸額度的控制，也不再受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)的貸款限制，這意味著商業(yè)銀行通過(guò)此項(xiàng)操作，重新具備了向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商與地方融資平臺(tái)提供新增貸款的能力，進(jìn)而避免自身不良貸款率的顯著惡化?；谏鲜龇治觯梢?jiàn)，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有一定合理性：第一，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生實(shí)質(zhì)上是中國(guó)商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實(shí)施的一種金融創(chuàng)新行為，它擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，在一定程度上緩解了金融抑制的不利影響，有助于提高金融體系的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率。

首先，影子銀行產(chǎn)品的收益率顯著高于銀行基準(zhǔn)存款利率，這為投資者提供了新的投資選擇，以市場(chǎng)倒逼方式推動(dòng)了中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程；其次，影子銀行的發(fā)展突破了不同類(lèi)型的金融市場(chǎng)之間由于分業(yè)監(jiān)管形成的市場(chǎng)分割與扭曲，不但提高了市場(chǎng)的整體流動(dòng)性與深度，而且推動(dòng)了中國(guó)金融市場(chǎng)的整合與擴(kuò)張；再次，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生彌補(bǔ)了中國(guó)現(xiàn)有金融體系與政策框架下金融服務(wù)的一些缺陷，例如中小企業(yè)融資難與居民存款利率偏低等；最后，影子銀行體系實(shí)現(xiàn)了資金供求雙方的直接對(duì)接，在一定程度上改善了中國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，提高了直接融資比重。三、“影子銀行”野蠻生長(zhǎng)背后的經(jīng)濟(jì)邏輯基于上述分析，可見(jiàn)，中國(guó)式影子銀行的產(chǎn)生與成長(zhǎng)具有一定合理性：第二，在中國(guó)政府宏觀(guān)調(diào)控方向頻繁變化、微觀(guān)主體無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)期的前提下，中國(guó)式影子銀行為各種類(lèi)型的企業(yè)提供了必要的流動(dòng)性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀(guān)調(diào)控對(duì)企業(yè)層面造成的負(fù)面沖擊。

自2009年以來(lái)，中國(guó)社會(huì)融資總額增量與人民幣貸款增量之間的差距越拉越大，以至于人民幣貸款增量占社會(huì)融資總額增量的比重由2002年的94%下降至2012年的54%。盡管2010年與2012年的人民幣貸款增量低于2009年，但這兩年的社會(huì)融資總額卻高于2009年。這一方面意味著影子銀行對(duì)社會(huì)融資的重要性不斷上升，另一方面也意味著央行緊縮性貨幣政策的效力不斷下降。對(duì)需要融資的行業(yè)與企業(yè)而言，這自然是一件好事。然而對(duì)政府宏觀(guān)調(diào)控而言，這卻是一