企業(yè)行為研究系列：上市公司基金投資行為研究

證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后第12頁起的免責(zé)條款和聲明市公司基金投資行為研究本文對影響上市公司基金投資行為的因素以及上市公司投資基金的類型進(jìn)行探究，選擇投資風(fēng)格差異較大的案例進(jìn)行分析，深入探討其投資動機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對財(cái)務(wù)情況的影響，并總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的特征市公司基金投資行為研究本文對影響上市公司基金投資行為的因素以及上市公司投資基金的類型進(jìn)行探究，選擇投資風(fēng)格差異較大的案例進(jìn)行分析，深入探討其投資動機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對財(cái)務(wù)情況的影響，并總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的特征和投資風(fēng)格。▍上市公司投資基金現(xiàn)狀：(1)上市公司委托理財(cái)市場在近年來一直朝著規(guī)范化的目標(biāo)邁進(jìn)，針對委托機(jī)構(gòu)的選擇提高標(biāo)準(zhǔn)，投資期限規(guī)范至一年以內(nèi)。(2)上市公司的投資行為受到內(nèi)外部因素影響：進(jìn)行投資的上市公司通常償債能力健康，速動比率普遍大于1，資產(chǎn)負(fù)債率普遍小于60%；投資金額與二級市場行情狀況呈正相關(guān)性，2016年以來相關(guān)性達(dá)到0.45以顧晟曦指數(shù)研究首席分析核心觀點(diǎn)中信證券研究部師趙文榮量化與配置首席分析師S070002劉方組合配置首席分析師S080004王兆宇量化策略首席分析師S080008唐棟國金融產(chǎn)品首席分析師S100002上；理財(cái)產(chǎn)品近年收益率下滑趨勢明顯，購買理財(cái)產(chǎn)品熱度有下降趨勢。 (3)投資金額上升趨勢顯著，私募證券投資基金占據(jù)主導(dǎo)地位：2016年以來上市公司投資基金的金額有明顯上升趨勢，2021年全年共有105家上市公司在定期報(bào)告中披露基金投資行為，合計(jì)投資金額約180億元，其中投資私募基金的金額基本占80%以上。(4)案例分析：深入探究內(nèi)在邏輯：選擇投資對財(cái)務(wù)指標(biāo)影響較大的上市公司為代表性公司，分析代表性公司進(jìn)行投資的動機(jī)、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資效果，觀察并總結(jié)規(guī)律。▍案例A公司，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高：(1)A公司貨幣資金能夠完全覆蓋公司日常經(jīng)營需求及規(guī)模擴(kuò)張需求。(2)公司于2019年獲得巨額投資回報(bào)。(3)公司偏好成長風(fēng)格股票，使用理財(cái)產(chǎn)品、債券型基金降低波動率。(4)2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測算，A公司的投資年化收益率約為3.86%，回撤約為9.85%。▍案例B公司，投資風(fēng)格穩(wěn)?。?1)B公司投資理財(cái)產(chǎn)品帶來的投資收益長期占利潤總額50%左右，于2021年達(dá)到71.66%。(2)近年公司投資的理財(cái)產(chǎn)品收益率呈下滑趨勢。(3)證券投資占B公司總投資額度的比例不超過6%，以權(quán)益?zhèn)}位較高的基金為主，重倉基金股票投資策略以選取成長性較好且符合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的行業(yè)的股票。(4)2018年末至2022B年化收益約為4.50%，回撤約為0.11%。▍總結(jié)：上市公司投資行為受到自身財(cái)務(wù)需求、二級市場行情以及理財(cái)產(chǎn)品收益率等因素影響。近年來，隨著理財(cái)產(chǎn)品收益率的降低，上市公司對理財(cái)產(chǎn)品的熱度有所下降，同期上市公司投資基金的金額顯著提升，對私募證券投資基金尤其青睞，但是相較于上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，基金投資比例仍較低。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：政策變動風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2上市公司委托理財(cái)市場現(xiàn)狀 3 內(nèi)外部因素合力影響上市公司投資行為 3投資金額上升趨勢顯著，私募基金占據(jù)主導(dǎo)地位 5 總結(jié) 9 插圖目錄圖1：近年進(jìn)行過非貨幣市場基金投資的上市公司速動比率分布 4圖2：近年進(jìn)行過非貨幣市場基金投資的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分布 4圖3：中證全指與上市公司年報(bào)、半年報(bào)披露證券投資情況對比 4圖4：上市公司使用自有資金投資理財(cái)情況 5 圖6：近年持有非貨幣市場型基金的上市公司最初投資成本 5圖7：近年持有非貨幣市場型基金的產(chǎn)品數(shù)量 5圖8：上市公司新增認(rèn)購私募基金份額情況(半年度統(tǒng)計(jì)) 6圖9：上市公司新增認(rèn)購私募基金份額情況(全年情況) 6圖10：近年進(jìn)行基金投資的上市公司中信一級行業(yè)分布 6A細(xì)站凈資產(chǎn)比例 7圖12：A公司進(jìn)行非主營業(yè)務(wù)投資對利潤總額產(chǎn)生的影響 7圖13：B公司期末未收回余額與凈資產(chǎn)對比 7圖14：B公司進(jìn)行非主營業(yè)務(wù)投資對利潤總額產(chǎn)生的影響 7 B 9B本類產(chǎn)品投資情況 9 表格目錄表1：上市公司委托理財(cái)相關(guān)規(guī)定....................................................................................3請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3▍上市公司委托理財(cái)市場現(xiàn)狀近年來，上市公司進(jìn)行以財(cái)富管理為目的的投資金額呈現(xiàn)上升趨勢，且部分公司的投資收益對公司財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生較大影響，由于上市公司進(jìn)行投資的規(guī)模較大、影響較廣，引起了各界的關(guān)注。雖然上市公司進(jìn)行投資的目的大致相同，即為了提高閑置資金的使用效率同時(shí)獲取投資收益，但是動機(jī)大致可以分為兩類：第一類是公司在完全能夠覆蓋自身的日常經(jīng)營所需與規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)上仍然有大量閑置貨幣資金；另一類則是公司長期主營業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期，希望通過投資獲取收益來調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)情況。本文希望通過總體分析歸納企業(yè)進(jìn)行投資的條件與特征，通過案例分析對代表性企業(yè)進(jìn)行投資的動機(jī)、投資偏好、投資效果與投資對財(cái)務(wù)情況的影響進(jìn)行深入探討，觀察并總結(jié)規(guī)律。關(guān)政策回顧法律法規(guī)名稱市所股票上市規(guī)則/深交易所股票上市規(guī)則(1)所主板上市公司規(guī)指引/深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引(已廢審議通過并及時(shí)履行信息披露義務(wù)。占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)50%以上且絕對金額超過5000萬公司資之前除應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露外，還應(yīng)當(dāng)提交股東大會審議。市所上市公司自律監(jiān)公司自律監(jiān)管指引第作金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。，公告或報(bào)交易所備案公告。市公司投資行為由于上市公司進(jìn)行證券投資可能涉及到公司自身的戰(zhàn)略布局，本報(bào)告主要研究上市公司的非貨幣市場基金投資行為。上市公司進(jìn)行非主營業(yè)務(wù)投資的行為受到內(nèi)、外部因素的影響，首先是進(jìn)行非貨幣市場基金投資的上市公司通常償債能力健康，其中速動比率在1以下的上市公司占比不超過請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明416%(2021年年報(bào)數(shù)據(jù))，2019年僅有10.86%的公司速動比率低于1，并且約有35%的上市公司速動比率高于2.5，2016年以來資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上的上市公司每年不超過25%。分布分布外部因素主要是證券市場的行情狀況。自2009年以來，每個(gè)年報(bào)、半年報(bào)報(bào)告期上市公司投資基金的最初投資成本與當(dāng)期市場行情呈現(xiàn)出同漲同跌的趨勢，且2014年下半年以來趨勢越發(fā)明顯，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.47。2014年7月14日到2015年6月9日行情狀態(tài)為牛市，基金最初投資成本由2014年6月30日的12.96億元增長到2015年6月30日的36.07億元，在之后的熊市中降低至15.49億元，在接下來的慢牛行情中逐漸增長并2021年全年共有105家上市公司在年報(bào)、半年報(bào)中披露的證券投資明細(xì)中包括基金，總共涉及的投資成本約為180.65億元。其次，在理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的背景下，上市公司公告使用自有資金購買理財(cái)產(chǎn)品的金額近年呈下降走勢，從2018年的845家上市公司、9110.8億元降至2022年545家上請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5市公司、4001.3億元。購買基金有望成為上市公司進(jìn)行財(cái)富管理的替代途徑，相較于購買理財(cái)產(chǎn)品的市場規(guī)模仍然具有較大成長空間。2016年以來，超過250家上市公司進(jìn)行過基金投資，其中192家上市公司投資非貨幣市場型基金，投資股票型、混合型基金的金額及產(chǎn)品數(shù)量逐年上升，但是私募證券投資基金仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。由于上市公司公布進(jìn)行證券投資明細(xì)時(shí)僅可見前十持倉，對統(tǒng)計(jì)可能會造成一些影響，例如在2019年后債券型基金金額突然增加，主要原因是A公司在這一年開始公布其證券投資明細(xì)。dd其中超過120家公司認(rèn)購過私募證券投資基金份額，私募證券投資基金在非貨幣型基金投資中占較大比重。自2016年以來，上市公司投資私募證券投資基金呈現(xiàn)出較為明顯的上升趨勢，并在2020年迎來明顯抬升，在2020年，共有超過50家上市公司進(jìn)行了對請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6私募證券投資基金的投資，投資金額約為54.34億元，并且可能由于理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑趨勢明顯，2020年上市公司減少了購買理財(cái)產(chǎn)品的金額。這一趨勢在2021年得到延續(xù)。額情況(半年度統(tǒng)計(jì))dd行業(yè)分布上看，近年進(jìn)行過基金投資的非金融公司行業(yè)分布廣泛，集中度不高，所屬行業(yè)前五分別為房地產(chǎn)、機(jī)械、商貿(mào)零售、醫(yī)藥和電力及公共事業(yè)，在全部進(jìn)行基金投資的公司中占比35.5%。nd通過對代表性上市公司進(jìn)行案例分析，可以觀察到上市公司進(jìn)行非主營業(yè)務(wù)投資的更加明確的動機(jī)與配置思路，進(jìn)而分析不同上市公司的投資目的與風(fēng)險(xiǎn)偏好。選取代表性公司遵循以下幾個(gè)基本原則：第一是投資金額占上市公司凈資產(chǎn)比例較為突出或金額較大；第二是投資產(chǎn)生的收益對上市公司的利潤總額造成較大影響；第三是選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的上市公司進(jìn)行分析。最終，在進(jìn)行基金投資的企業(yè)中，我們選取A公司與B公司作為代表性公司進(jìn)行案例分析。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7A公司進(jìn)行非主營業(yè)務(wù)的證券投資期末賬面價(jià)值占期末凈資產(chǎn)的比例在2019年為12.16%，當(dāng)期A公司交易性金融資產(chǎn)與理財(cái)產(chǎn)品的投資收益與公允價(jià)值變動收益之和占利潤總額的17.8%，這一比例在2020年進(jìn)一步提升至39.5%，2021年由于購買的股票公允價(jià)值產(chǎn)生巨大波動對利潤總額的影響為38.7%，公司受到二級市場波動的影響較大。ndWindB公司以理財(cái)產(chǎn)品購買為主，投資較為謹(jǐn)慎，以理財(cái)產(chǎn)品為主，但是投資數(shù)額巨大，對利潤總額產(chǎn)生的影響自2017年增長至49.64%后保持穩(wěn)定，2021年進(jìn)一步增加至71.66%。A公司貨幣資金充足且能夠覆蓋公司自身的日常需求與項(xiàng)目增建需求，同時(shí)受益于2019年獲得的公允價(jià)值變動收益和投資收益，公司擴(kuò)大了投資規(guī)模，且多用于證券投資，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，其中大約30%的資金用于股票投資。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8A公司總體投資收益同樣低于滬深300，權(quán)益類資產(chǎn)產(chǎn)生的波動被理財(cái)產(chǎn)品及債券型基金平滑。由于2018年以前，A公司進(jìn)行投資理財(cái)?shù)馁Y金投向只包括低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品及貨幣基金，所以我們以2018年末為凈值1計(jì)算累計(jì)收益率，每期收益率以報(bào)告期損益/當(dāng)期股票投資額度為當(dāng)期收益率。2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測算，A公司總體投資的年化收益率約為3.86%，回撤大約為9.85%。nd公司進(jìn)行委托理財(cái)及證券投資產(chǎn)生的公允價(jià)值變動收益與投資收益均屬于非經(jīng)常性損益，對利潤總額產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到與利潤總額或凈利潤相關(guān)的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)。在投資回報(bào)率較高時(shí)，交易性金融資產(chǎn)帶來的投資收益與公允價(jià)值變動收益能夠顯著提高凈利潤，進(jìn)而對其他相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生正向作用；但是當(dāng)投資效果不及預(yù)期時(shí)，則會相應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。B公司開始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)較高的證券投資可能有以下幾個(gè)原因：首先，公司速動資產(chǎn)較多，速動比率近年保持在5以上，償債能力較好，有閑置資金去進(jìn)行投資；其次，公司長期進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品投資，2017年到2019年，價(jià)值變動凈收益占利潤總額的50%左右。同時(shí)可能由于理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑的趨勢導(dǎo)致公司希望通過進(jìn)行證券投資獲得更高收益。B公司投資額度在2018年后基本穩(wěn)定，雖然公司于2020年合并了低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品與證券的投資額度，但是公司投資于證券上的金額相較于總體額度較小，投資目標(biāo)為在保證本金安全的基礎(chǔ)上追求更高收益。公司進(jìn)行委托理財(cái)時(shí)，購買的大量非保本浮動收益產(chǎn)品性質(zhì)偏向于債權(quán)類產(chǎn)品，其中，2017年購買的產(chǎn)品資金投向?yàn)殂y行存款、貨幣市場工具、債券類產(chǎn)品、新股申購類信托計(jì)劃、準(zhǔn)債券類產(chǎn)品等，2018年和2019年主要投資于券商收益憑證，2020年開始購買的產(chǎn)品主要投資于銀行存款、貨幣市場基金、債券型公募基金、固定收益類證券投資私募基金、證券公司等機(jī)構(gòu)發(fā)行的固定收益類資產(chǎn)管理計(jì)劃。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9dd整體來看，B公司整體投資偏保守。2018年末至2022年6月，經(jīng)模型測算，B公司大回撤約為0.11%，年化收益率為4.50%。每年收益率除2021年達(dá)到7.00%之外均低于5%，2018年以來證券投資占比不超過7%，2020年年末證券投資只占投資總額度的1.30%，在2021年逐漸增長到6.13%，但是可能由于2022年上半年的行情狀況及2021年證券投資造成的虧損，2022年年中這一比例降至4.52%。nd上市公司投資行為受到自身財(cái)務(wù)需求、二級市場行情以及理財(cái)產(chǎn)品收益率等因素影響。近年來，隨著理財(cái)產(chǎn)品收益率的降低，上市公司對理財(cái)產(chǎn)品的熱度有所下降，同期上市公司投資基金的金額顯著提升，對私募證券投資基金尤其青睞，但是相較于上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，基金投資比例仍較低。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10政策變動風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11▍相關(guān)研究企業(yè)行為研究系列——定向增發(fā)市場特征與投融資環(huán)境企業(yè)行為研究系列——股權(quán)激勵的資本市場要義企業(yè)行為研究系列——改善ESG評估績效，把握企業(yè)發(fā)展新機(jī)遇(2022-08-31)(2022-08-26)(2022-08-20)主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報(bào)告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報(bào)酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報(bào)告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報(bào)告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報(bào)告免責(zé)es的任何證券或金融工具，本報(bào)告的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報(bào)告的價(jià)格、價(jià)值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。中信證券內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀證券以及中信證券的各個(gè)高級職員、董事和員工亦不為 使用本報(bào)告或報(bào)告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)