2022年全球產(chǎn)業(yè)鏈巡禮之德國 德國產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)出口分析

2022年全球產(chǎn)業(yè)鏈巡禮之德國德國產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)出口分析1.總GDP呈波動(dòng)上行趨勢，股市權(quán)重行業(yè)為工業(yè)和非必須消費(fèi)品近十年德國經(jīng)濟(jì)規(guī)模波動(dòng)增長，但人均GDP同美國差距不斷拉大。2010年以來德國GDP總體呈波動(dòng)上行趨勢，分別在2014年、2018年達(dá)到階段性高點(diǎn)后滑落，在2020年至2021年區(qū)間大幅上行，由3.84萬億美元升至4.23萬億美元?？偭縂DP方面，2010年約為中國的56%，2021年下降至24%；2010年約為美國的23%，2021年上升至近18%。人均GDP方面，德國略低于美國，但自2011年以來，同美國差距不斷拉大。德國以服務(wù)業(yè)為主、工業(yè)為輔的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，工業(yè)增加值占GDP比重介于中美之間。2019~2021的三年間，德國工業(yè)、服務(wù)業(yè)增加值占比分別穩(wěn)定在27%及43%左右。我們對中、德、美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行橫向比較，德國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似于中美“混合體”，農(nóng)業(yè)增加值占比同美國接近，工業(yè)增加值占比高于美國但低于中國，服務(wù)業(yè)增加值低于美國但高于中國。工業(yè)和非必須消費(fèi)品行業(yè)共占德國股市總市值的31%。具體來看，兩者總市值分別約為3497和3298億歐元。從行業(yè)平均市值來看，公用事業(yè)和醫(yī)療保健行業(yè)是唯二平均市值超過50億歐元的行業(yè)，其中公用事業(yè)平均市值以57億歐元位列全行業(yè)第一，醫(yī)療保健行業(yè)以54億歐元排名第二。市值前十大個(gè)股主要為醫(yī)療和汽車行業(yè)，科技股頭部效應(yīng)顯著。汽車和醫(yī)藥行業(yè)在前十大個(gè)股中分別占據(jù)兩席和三席，汽車行業(yè)個(gè)股包括大眾汽車股份公司和梅德賽斯—奔馳集團(tuán)，醫(yī)藥行業(yè)的個(gè)股包括德國默克集團(tuán)、西門子醫(yī)療系統(tǒng)有限公司、拜耳股份公司。SAP公司分屬應(yīng)用軟件行業(yè)，以1092億歐元市值位列第一，同時(shí)也是全球最大的企業(yè)管理和協(xié)同化商務(wù)解決方案供應(yīng)商。2.出口超千億美元的機(jī)械設(shè)備、汽車、醫(yī)藥產(chǎn)品主要銷往中美我們分別從主要貿(mào)易商品、往來國家地區(qū)兩個(gè)維度對德國出口進(jìn)行拆解，梳理德國的核心出口往來國家地區(qū)&商品鏈條。2.1.機(jī)械設(shè)備、汽車、醫(yī)藥產(chǎn)品等多項(xiàng)商品全球出口份額位于前列德國出口結(jié)構(gòu)來看多元工業(yè)出口國屬性凸顯，同時(shí)醫(yī)藥類產(chǎn)品出口居前。2021年德國出口產(chǎn)品金額CR20約為83%，機(jī)械設(shè)備和汽車出口金額超過兩千億美元，兩項(xiàng)商品CR2達(dá)31%，是貿(mào)易順差的主要來源，但對應(yīng)進(jìn)口國集中度較低。多項(xiàng)商品出口份額上榜全球前五，但對應(yīng)進(jìn)口國集中度較低。出口份額第一的商品：HS87汽車和HS30醫(yī)藥產(chǎn)品出口份額分別為16%和14%，進(jìn)口國集中度分別為0.05和0.06。出口金額前二十商品的進(jìn)口國集中度皆低于0.2。核心商品機(jī)械設(shè)備、汽車和醫(yī)藥產(chǎn)品出口金額超過千億美元且出口份額排名位居前三。機(jī)械設(shè)備方面，德國市值最大的上市公司包括西門子等；汽車方面，德國市值最大的上市公司包括大眾公司、奔馳集團(tuán)；醫(yī)藥方面，德國市值最大的上市公司包括德國默克集團(tuán)、拜耳公司等。HS84機(jī)械設(shè)備主要出口至美國、中國、法國，三者份額分別為11.0%、9.3%、7.1%。其余HS52出口份額在5%以上的國家有中國、美國及日本，且中國在該類商品上占據(jù)全球最高的出口份額，整體能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足。HS87汽車主要出口至中國和美國，份額分別為13.0%和11.5%。其余HS87出口份額在5%以上的國家有日本、美國、中國及墨西哥，市場較為分散。HS30醫(yī)藥產(chǎn)品主要出口至美國，出口份額達(dá)17.4%。其余HS30出口份額在10%以上的國家有瑞士、比利時(shí)和美國，能替代部分供給，但由于部分醫(yī)藥類產(chǎn)品存在較高壁壘，需要視具體產(chǎn)品進(jìn)一步分析。通過篩選同時(shí)滿足出口份額前五以及進(jìn)口國集中度大于0.8的商品，能夠得到德國議價(jià)權(quán)較強(qiáng)的鏈條，最終得到900219物鏡（不用于照相機(jī)、投影儀）。900219物鏡（不用于照相機(jī)、投影儀）主要出口至荷蘭（份額89.45%）。其余出口份額在5%以上的國家和地區(qū)包括中國和日本，能夠較好地替代德國出口。2.2.需求端主要靠美國、中國、法國消化德國出口目的地根據(jù)份額可分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)7%~10%：美國（8.9%）、中國（7.5%）、法國（7.4%）；第二梯隊(duì)5%~7%：荷蘭（6.7%）、波蘭（5.7%）、意大利（5.5%）、奧地利（5%）；第三梯隊(duì)1%~5%：英國（4.8%）、瑞士（4.5%）等；第四梯隊(duì)0%~1%：印度（0.9%）、芬蘭（0.9%）等。我們對份額占比在7%以上的美中法三國同德國貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進(jìn)一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點(diǎn)大類商品。美國：無綁定度較高的大類商品。貿(mào)易額來看，17項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約89%，機(jī)械設(shè)備、汽車和醫(yī)藥產(chǎn)品是絕對核心。份額來看，無占比較高商品。中國：對德國汽車、飛行器存在依賴。貿(mào)易額來看，13項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約90%，其中汽車、機(jī)械設(shè)備、電氣機(jī)械是絕對核心。份額來看，汽車和飛行器出口中國份額都為30%，該兩項(xiàng)商品上，中國對德國存在依賴。汽車主要出口中國經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，飛行器下游主要對應(yīng)航空行業(yè)。汽車方面，德國以出口整車為主，出口至中國下游經(jīng)銷商。飛行器方面，對應(yīng)下游上市公司有中國南方航空、中國國航等。法國：對德國飛行器依賴程度較高。貿(mào)易額來看，25項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約85%，其中機(jī)械設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械是絕對核心。份額來看，從德國進(jìn)口飛行器占法國進(jìn)口份額的39%，法國在該項(xiàng)商品上對德國依賴度較高。3.電氣機(jī)械、機(jī)械設(shè)備對中國有依賴度，進(jìn)口來源地主要為中荷美我們分別從主要貿(mào)易商品、往來國家地區(qū)兩個(gè)維度對德國進(jìn)口進(jìn)行拆解，梳理德國的核心出口往來國家地區(qū)&商品鏈條。3.1.電氣機(jī)械、機(jī)械設(shè)備主要從中國進(jìn)口，汽車主要從歐美國家進(jìn)口，需求高但供應(yīng)國集中度低德國資源品和制造原材料依賴進(jìn)口。2021年進(jìn)口金額CR20約為80%，礦物燃料是貿(mào)易逆差的主要來源。細(xì)分來看動(dòng)電氣機(jī)械、機(jī)械設(shè)備、汽車為全球主要進(jìn)口市場，進(jìn)口金額超過千億美元，但對應(yīng)供應(yīng)國集中度不高。HS85電氣機(jī)械、HS84機(jī)械設(shè)備、HS87汽車進(jìn)口金額超千億美元，進(jìn)口份額排名分別為第四、第三和第二，但供應(yīng)國較為分散；此外德國也是醫(yī)藥產(chǎn)品、塑料、儀器儀表設(shè)備等商品的全球主要進(jìn)口市場。核心商品電氣機(jī)械、機(jī)械設(shè)備和汽車主要對應(yīng)行業(yè)分別為電子與汽車。電子方面，機(jī)械設(shè)備分類下主要商品為智能手機(jī)，電氣機(jī)械分類下主要商品為電腦，同屬我國電子消費(fèi)電子代工產(chǎn)業(yè)鏈；汽車方面，分項(xiàng)主要產(chǎn)品包括整車和汽車零部件，整車下游對應(yīng)ToyotaDeutschlandGmbH、Ford-WerkeGmbH等經(jīng)銷商，零部件對應(yīng)下游整車公司如大眾汽車、梅德賽斯-奔馳集團(tuán)或Sch?ferbartholdGmbH等。HS85電氣機(jī)械主要從中國進(jìn)口，其份額為28.6%；HS84機(jī)械設(shè)備主要從中國和美國進(jìn)口，兩者份額分別為23.6%、8.2%。電氣設(shè)備分項(xiàng)下主要商品為智能手機(jī)、半導(dǎo)體和集成電路，機(jī)械設(shè)備分項(xiàng)下主要商品為電腦，同屬于我國電子代工產(chǎn)業(yè)鏈。HS87汽車主要從歐美進(jìn)口，出口國分散，所占份額較低。汽車分項(xiàng)主要產(chǎn)品包括整車和汽車零部件，對應(yīng)美國通用公司，法國標(biāo)志汽車等上市公司。我們從HS2位下沉至HS6位，設(shè)置兩項(xiàng)條件篩選德國進(jìn)口的核心細(xì)分商品：1）進(jìn)口金額10億美元以上；2）供應(yīng)國集中度大于0.5。全球進(jìn)口份額排名前五的商品根據(jù)屬性分類機(jī)械設(shè)備2項(xiàng)：電腦、渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)（推力>25kN）。醫(yī)藥類產(chǎn)品2項(xiàng)：人類醫(yī)學(xué)疫苗、內(nèi)酰胺類。貴金屬1項(xiàng)：非貨幣用半成品黃金。植物及其制品2項(xiàng)：香煙（含煙草）、活植。汽車類1項(xiàng)：車輛（載人<10人）。通過篩選同時(shí)滿足進(jìn)口份額前五以及供應(yīng)國集中度大于0.8的商品，能夠得到德國對外依賴度較強(qiáng)的鏈條，最終得到293379內(nèi)酰胺類、870370車輛（載人<10人）。293379內(nèi)酰胺類主要自愛爾蘭進(jìn)口（份額97.45%）。其余進(jìn)口份額在5%以上的國家和地區(qū)包括愛爾蘭、英國和美國。870370車輛（載人<10人）主要自美國進(jìn)口（份額94.30%）。其余進(jìn)口份額在5%以上的國家包括比利時(shí)、意大利、瑞典、奧地利和英國。該項(xiàng)商品上，德國是世界上規(guī)模最大的進(jìn)口市場，全球進(jìn)口份額占比達(dá)44%。3.2.進(jìn)口供給主要來自中國、荷蘭和美國德國進(jìn)口來源地根據(jù)份額可分為四個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)10%~20%：中國（11.8%）；第二梯隊(duì)5%~10%：荷蘭（7.6%）、美國（6.0%）、波蘭（5.7%）等；第三梯隊(duì)1%~5%：捷克（4.2%）、瑞士（4.1%）等；第四梯隊(duì)0%~1%：印度（0.9%）、越南（0.9%）、馬來西亞（0.8%）等；我們對份額占比在5%以上的中荷美三國同德國貿(mào)易結(jié)構(gòu)分別做進(jìn)一步拆分，從而把握年貿(mào)易額在10億美元以上的重點(diǎn)大類商品。中國：玩具游戲運(yùn)動(dòng)用品、其他紡織制成品的主要進(jìn)口來源。貿(mào)易額來看，20項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約91%，其中電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備是主體，兩項(xiàng)商品占總貿(mào)易額比重約53%。份額來看，玩具游戲運(yùn)動(dòng)用品、其他紡織制成品自中國進(jìn)口的比重超40%，對該來源有相對較高的依賴度。玩具游戲運(yùn)動(dòng)用品對應(yīng)輕工制造，其他紡織制成品主要對應(yīng)紡織服飾。玩具游戲運(yùn)動(dòng)用品分項(xiàng)下主要商品為輪式玩具，對應(yīng)輕工制造一級行業(yè)下的文娛用品，市值靠前的出口型公司有高樂股份；其他紡織制成品對應(yīng)市值靠前的出口型公司有嘉欣絲綢、聚杰微纖等。荷蘭：活樹和其他植物的主要進(jìn)口來源。貿(mào)易額來看，22項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約85%，其中礦物燃料是主體。份額來看，活樹和其他植物自荷蘭進(jìn)口的比重高達(dá)84%，對該來源依賴程度較高。美國：無綁定程度較深的大類商品。貿(mào)易額來看，12項(xiàng)核心商品占總貿(mào)易額比重約86%，其中機(jī)械設(shè)備和醫(yī)藥產(chǎn)品是主體。份額來看，無占比較高商品。4.中國進(jìn)口高純度硅、冷杉/云杉兩國聯(lián)系緊密，出口鏈影響甚微首先下沉至六位代碼層面，篩選貿(mào)易額5億美元以上，中國在德國進(jìn)/出口中份額在50%以上的商品，整理出中國進(jìn)出口商所處行業(yè)位置。中國進(jìn)口方面，在硅（純度≥99.99%）、冷杉云杉（橫截面>15cm）兩項(xiàng)商品上，中德聯(lián)系較為緊密。硅（純度≥99.99%）占德出口72%、占華進(jìn)口46%。出口端：由WackerChemie、siltronicAG等高純度硅制造商進(jìn)行出口。進(jìn)口端：一方面通過上海浦原對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易公司等貿(mào)易公司進(jìn)口和銷售至下游公司，另一方面下游光伏/半導(dǎo)體制造公司也可以直接和德國出口商對接采購。相關(guān)下游A股上市公司有晶科能源、晶澳科技、拓日新能等。我們篩選出全球出口份額高于5%的國家，發(fā)現(xiàn)美國為世界第二大高純度硅出口國，在德國供給不足的情況下可補(bǔ)充部分缺口，替代率約為3/4。冷杉、云杉（橫截面＞15cm）占德出口58%、占華進(jìn)口66%。出口端：由FranzObermeier、HolzEspermüller和BerndJorkisch等木材商進(jìn)行出口。進(jìn)口端：一方面通過東方藝博工藝品進(jìn)出口（北京）有限公司等貿(mào)易公司進(jìn)口銷售，另一方面下游家具制造公司也可以直接和德國出口商對接采購。相關(guān)下游A股上市公司有德爾未來、歐派家居、亞振家居等。我們篩選出全球出口份額高于5%的國家，發(fā)現(xiàn)捷克為世界第一大冷杉、云杉（橫截面＞15cm）出口國，在德國供給不足的情況下可補(bǔ)充部分缺口，替代率約為1.13。中國出口方面，17項(xiàng)商品均呈現(xiàn)為德對華需求較大，但并不是主要市場，17項(xiàng)商品占中國出口份額均在25%以下，對國內(nèi)上市公司業(yè)績影響較小。5.德國對中國核心商品的替代效應(yīng)加強(qiáng)，相對競爭優(yōu)勢凸顯根據(jù)德國六位代碼出口的核心細(xì)分商品的篩選結(jié)果，從中選出核心商品物鏡（不用于照相機(jī)、投影儀）進(jìn)行分析，其余核心商品中國出口金額較低，同德國無可比性。貿(mào)易金額維度來看，中國在該商品