2023年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望 全球經(jīng)濟分析與展望

2023年宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望全球經(jīng)濟分析與展望1、海外經(jīng)濟分析與展望海外經(jīng)濟核心觀點海外經(jīng)濟增長三大特征：1）兩大因素導致歐美經(jīng)濟放緩：高通脹打擊消費者信心、影響工業(yè)生產(chǎn)；強加息帶來利率上揚，對經(jīng)濟產(chǎn)生抑制效應(yīng)。2）相比歐洲經(jīng)濟，美國經(jīng)濟韌勁較強。3）美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征：服務(wù)消費、產(chǎn)能投資持續(xù)改善；政策退出、利率中樞上移，商品消費、住宅銷售和投資回落。2022年10月以后，美國通脹回落將會加快：1）持續(xù)加息對經(jīng)濟的抑制效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；2）強勢美元下大部分商品價格持續(xù)回落；3）基數(shù)效應(yīng)。海外經(jīng)濟分析：美國經(jīng)濟增長結(jié)構(gòu)今年是疫后向常態(tài)恢復：服務(wù)消費、產(chǎn)能投資持續(xù)改善；但伴隨政策退出、利率中樞上移，商品消費和住宅投資有所回落。俄烏沖突后，歐洲相當部分能源進口轉(zhuǎn)向美國，對美國油氣行業(yè)形成利好。海外經(jīng)濟分析：美國通脹形勢展望通脹邏輯：財政刺激（赤字擴大及赤字貨幣化），推升貨幣增速（M2）回升，帶來通脹上行；帶來的供應(yīng)鏈沖擊導致供給短缺；俄烏戰(zhàn)爭帶來大宗商品價格上漲。從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，美國貨幣增速領(lǐng)先通脹（核心PCE）5-9個月；本輪美國貨幣增速上行自2020年3月開始，通脹上行自2021年3月開始，間隔12個月。貨幣增速在2021年2月見頂回落，通脹高點在2022年3月。通脹見頂后會有所回落，但節(jié)奏將較為緩慢（3-9月），原因：1）美國已出現(xiàn)“通脹-工資”互相助推現(xiàn)象；2）俄烏戰(zhàn)爭對原油供給的持續(xù)影響；3）后時代，旅游航空等服務(wù)需求回升，帶動油價及服務(wù)價格上行。2、中國經(jīng)濟分析與展望中國經(jīng)濟核心觀點國內(nèi)增長：伴隨穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)、影響逐步減弱，2023年中國經(jīng)濟增速將繼續(xù)修復、回升。預計全年GDP增速約5.7%，單季增速分別為：4.0%、8.3%、5.5%和5.0%。消費：防控優(yōu)化，中央和地方消費刺激政策頻出，消費將逐步回升?；ǎ喉椖枯^為充足、資金保障支持、督促落實有力，基建實物工作量將較明顯提升。預計基建投資增速在10%附近。房地產(chǎn)：處于“筑底”階段，推出全方位穩(wěn)定政策，保交樓、促銷售，有望企穩(wěn)。通脹壓力整體可控：CPI一季度或短暫破3，隨后震蕩回落，全年中樞2.0%；PPI低位震蕩，8月之后才會逐步轉(zhuǎn)正，全年中樞-0.5%。貨幣流動性:1）貨幣政策保持相對寬松：2023年Q2之前，市場利率仍會低于政策利率；Q2之后，市場利率逐步向政策利率靠攏；2）預計全年社融增速約9.5%，與GDP的匹配關(guān)系看，仍較充裕。延續(xù)“積極的財政政策”，著力擴大內(nèi)需和促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。預計財政赤字率約3%，新增地方政府專項債規(guī)模約4萬億元。2.1、國內(nèi)及防控政策10月以來，國內(nèi)多點散發(fā)，新增本土病例有所反復。27注：圖為新增確診病例數(shù)，包含本土新增、境外新增根據(jù)10月28日國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，全國新增本土病例324例，新增無癥狀感染者1153例。其中，廣東當日新增感染者數(shù)量為77例，高于50例；福建、江蘇、陜西、四川和北京等地當日新增本土感染者數(shù)量高于10例。此外，上海、貴州、浙江、河南等多地出現(xiàn)本土感染者，當日感染者數(shù)量均為個位數(shù)。2.2、經(jīng)濟有望繼續(xù)改善2022年Q3我國GDP同比增長3.9%，明顯好于二季度。展望未來，雖然本土反復和海外經(jīng)濟體增長放緩仍會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生持續(xù)影響，但政策對基建、消費和房地產(chǎn)等方面支持力度加大、效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟將延續(xù)修復改善態(tài)勢。預計四季度經(jīng)濟增速將升至4.3%附近。伴隨穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)、影響逐步減弱，2023年中國經(jīng)濟增速將繼續(xù)修復、回升。預計明年一季度至四季度GDP增速分別為4.0%、8.3%、5.5%和5.0%，全年增速同比約5.7%。2.3、通脹壓力相對較小從周期角度看，本輪豬價漲幅已經(jīng)較大，后續(xù)繼續(xù)上行空間相對有限。本輪豬肉價格漲幅約80%，漲幅已接近前三輪漲幅均值（95%），后續(xù)繼續(xù)上行的空間已相對有限。從供給端來看，能繁母豬存欄同比見底，同樣預示本輪豬價上漲或接近尾聲。能繁母豬存欄量是預判豬價走勢的核心指標，能繁母豬存欄同比于今年5月見底，按照能繁母豬領(lǐng)先豬價12個月推斷，本輪豬價或在明年Q2逐步見頂。不過結(jié)合當前豬價表現(xiàn)出的淡季不淡特征來看，豬價見頂時間或?qū)⑦M一步提前至Q1。綜合周期和供給兩個角度判斷，我們認為明年Q1豬價或?qū)㈦A段性見頂，隨后逐步回落，價格中樞在28元/公斤左右。短期經(jīng)濟壓力仍在，保持政策寬松2022年9月29日召開的貨政策委員會三季度例會明確了未來一段時間貨幣政策基調(diào)。1）三重壓力仍然存在。例會指出，當前全球經(jīng)濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內(nèi)經(jīng)濟總體延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢，但仍面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力。2）加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度。例會指出，要全面落實“要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，攻堅克難，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，著力穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。3）繼續(xù)強調(diào)結(jié)構(gòu)性工具做好加法。例會指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要繼續(xù)做好“加法”，強化對重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受影響行業(yè)的支持，支持金融機構(gòu)發(fā)放制造業(yè)等重點領(lǐng)域設(shè)備更新改造貸款，落實好支持煤炭清潔高效利用、科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款和普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具持續(xù)發(fā)力結(jié)構(gòu)性貨幣政策兼顧總量和結(jié)構(gòu)雙重功能：一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具建立激勵相容機制，將央行資金與金融機構(gòu)對特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤，發(fā)揮精準滴灌實體經(jīng)濟的獨特優(yōu)