開展利率互換業(yè)務對保險機構的影響及相關操作策略

開展利率互換業(yè)務對保險機構的影響及相關操作策略

2010年7月14日，中國保監(jiān)會發(fā)布《關于保險機構開展利率互換業(yè)務的通知》(保監(jiān)發(fā)[2010]56號)，正式允許保險機構開展利率互換業(yè)務。然而，對于大多數保險機構而言，利率互換尚屬于新生事物，如何利用利率互換來改善組合收益率、調整資產負債久期，已成為保險機構討論的重要話題，也成為眾多利率互換交易對手關心的熱點問題。本文將從保險機構的角度分析利率互換對保險資金運作及保險公司財務報表的影響，并結合目前市場狀況提出相應的操作建議。利率互換市場概況利率互換(InterestRateSwap，IRS)又稱為利率掉期，是指交易雙方約定在未來一定期限內，根據約定的本金和利率計算利息并進行利息交換的金融合約。利率互換交易一般不涉及本金的交換，僅在利息交割日進行利息的軋差交易。人民幣利率互換業(yè)務發(fā)展歷史較短，但交易規(guī)模增長迅猛，交易品種日趨多元化，參與機構數量及類型也明顯增加。截至2010年8月，利率互換市場的月名義本金規(guī)模已由2006年的不足50億元增至1000億元左右，利率互換品種已能覆蓋Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)、Repo(回購)和Depo(定存)等浮動利率，實際開展利率互換業(yè)務的機構已達78家。在備案的利率互換交易中，以Repo為基準的品種最為活躍，目前約占總交易金額的70％左右，其次為以Shibor為基準的品種，而保險公司主要參與的Depo-IRS活躍程度較低，無論從報價深度還是成交頻率看，都弱于Repo-IRS和Shibor-IRS。從參與機構的類型來看，中資銀行和外資銀行是利率互換市場的主力。2010年8月備案的78家機構中，有31家外資銀行和26家中資銀行，而保險機構僅有4家，表明保險機構對利率互換的參與度較低。隨著保監(jiān)會[2010]56號的頒布以及保險機構對利率互換認知度的逐漸提高，預計保險機構在利率互換市場的地位將趨于改善。利率互換業(yè)務對保險資金運作的影響由于利率互換在改變資產或負債現金流的同時，并不改變基礎資產或負債利率本身，加之利率互換又屬于表外業(yè)務，因此，利率互換提供了一種不改變資產負債結構的利率風險管理工具。對于保險公司而言，利率互換不僅提供了一種管理利率風險的工具，也提供了一種鎖定絕對收益率的方法，更提供了一種高效、靈活的資產負債久期缺口管理機制，對保險資金的運用具有重要意義。(一)有助于管理利率風險目前國內債券市場仍屬于賣方市場，投資者對債券供給的品種、期限及利率類型的議價能力較弱，這意味著發(fā)行人可能會通過其優(yōu)勢將利率風險轉嫁給投資人。在協議存款市場，保險公司與銀行在資產規(guī)模、渠道以及信息等方面的實力仍相差懸殊，使得保險公司往往處于價格接受者的地位：在加息周期中，銀行通常會減少浮動利率負債，因此傾向于吸收固息協議存款，保險公司利益將受損；反之亦然。因此，無論是在債券市場，還是在協議存款市場，保險公司都承擔著較多的利率風險。由于債券和協議存款占保險業(yè)投資組合的比例較高，目前在75％以上，因此管理利率風險對于保險公司的穩(wěn)健經營具有極高的意義。雖然國內債券市場也提供了諸如回購、遠期等工具，但這些工具要么期限較短，要么流動性嚴重不足，對于負債久期較長、資金體量相對較大的保險公司而言，這類工具的利率管理功能相對不足。而利率互換的期限相對較長，市場容量也相對較大，可對沖的利率風險能覆蓋到銀行間市場所有的浮動利率產品類型，因此，在當前國內市場環(huán)境下，利率互換更適合成為保險公司利率風險管理的主要工具。圖1利率互換的月名義本金交易規(guī)模(單位：十億元)資料來源：外匯交易中心。圖22010提8月人民幣利率互換交易備案機構的行業(yè)分布資料來源：外匯交易中心。(二)有助于鎖定絕對收益率在目前的監(jiān)管制度下，對浮息債或浮息協議存款進行利率互換操作既符合保監(jiān)會套期保值的合規(guī)性要求，又能鎖定債券組合的絕對收益率。從市場現狀來看，鎖定后的絕對收益率明顯高于直接購買對應期限的固息品種。我們根據2010年8月4日的市場數據對開展利率互換的收益率提升效果進行了測算。與直接購買5年期固息政策性金融債相比，采用“浮息債+利率互換”投資策略可獲得超額收益22—25bp左右；與固息協議存款相比，采用“付息協議存款+利率互換”投資策略可獲得超額收益35bp(參見表1和表2)。注：①貼現率取政策性金融債即期收益率，并經線性插值處理。實際應該取利率互換曲線作為貼現率，但由于保險公司沒有這條曲線，因此使用政策性金融債曲線作為近似。②因估值日前應計利息不影響IRS估值，第1年調整因子為估值日到下一次交割日期的時間長度。(三)有助于靈活調整資產負債久期缺口資產負債久期的缺口管理是當前國內壽險公司普遍面臨的重大難題之一。久期缺口管理策略(即久期缺口趨于延長或縮短)一旦確定，壽險公司可以通過兩種方式進行調整，即調整產品結構或調整債券久期。由于保險公司債券持有規(guī)模較大，而市場承接力又相對有限，因此，債券久期的調整若在現券市場上完成，切換操作不僅費時費力，而且還會對市場形成巨大沖擊，從而增加執(zhí)行成本。利率互換可有效解決上述問題：通過一定名義本金的利息交換，不僅達到改變債券組合久期的目的，也避免了持倉債券的頻繁切換操作。另外，新開交易和平盤交易也確保了資產久期調整的靈活性。利率互換對保險公司盈利能力和償付能力的影響(一)利率互換對保險公司財務報表產生的影響與僅持有浮息債或浮息協議存款相比，進行利率互換交易對保險公司財務報表的影響主要體現在兩個方面，即新增利息收入和IRS市值變動，兩者分別對應應計但未收支的現金流和未來可能的現金流。其一，新增利息收入對損益表“投資凈收益—利息收入”科目產生影響。通過續(xù)作IRS業(yè)務，將基礎資產的浮息利率變?yōu)殒i定后的固定利率，開展IRS業(yè)務前后利息收入將產生差異。就目前市場情況來看，IRS業(yè)務有助于提高利息收入。其二，IRS市值變動對損益表“公允價值變動凈收益”科目或資產負債表“資本公積”科目產生影響。若適用套期會計處理方法，存量IRS業(yè)務的市值盈虧將計入資本公積，不影響損益表；但若不適用套期會計處理方法，存量IRS業(yè)務的市值盈虧將計入公允價值變動，直接影響損益表，并通過未分配利潤間接影響資產負債表。由于未分配利潤和資本公積均是凈資產的子科目，而IRS市值盈虧要么計入未分配利潤，要么計入資本公積，因此，在不考慮分紅等因素的情況下兩種會計處理方法計算出的凈資產是相同的，即會計處理方法對凈資產的影響很小。以上分析表明，不論采用哪種會計處理方法，利率互換的市值變動都會對保險公司凈資產以及償付能力帶來影響。不同的是，套期會計處理方法下，利率互換市值變動不影響利潤表，而非套期會計處理方式下，利率互換的市值變動會對當期盈利產生影響。(二)利率互換對保險公司財務報表的影響幅度通過進行情景分析，我們的測算表明，在2010年8月3日成交的1億元名義本金利率互換對保險公司未來10年年報的影響幅度在-53.8萬元至115.44萬元之間。不考慮分紅因素影響，上述凈損益對凈資產進而對償付能力產生影響。若實際IRS適用套期會計處理方法，新增利息收入30.82萬元計入損益表，對當期利潤產生凈貢獻；IRS市值變動計入資本公積，對當期利潤無影響。若不適用套期會計處理方法，實際IRS業(yè)務新增利息收入和市值變動同時計入損益表，對當期利潤產生影響。首先，我們對新增票息收入進行計算。由于在第一個利率重置日1年期定存利率為2.25％，因此2010年8月3日至2011年8月3日的IRS現金流已確定。估值日(2010年12月31日)應計但未實現的利息收入為(3.00％-2.25％)*150/365*1億元=30.82萬元。其次，我們對利率互換市值變動進行測算。在測算之前，我們計算了利率互換的DV01，即IRS市場價每變動1bp對實際IRS市值的影響(見表3)。接下來，我們測算了不同情境下2010年末1億名義本金利率互換的市值變動情況。表4標注黃色的區(qū)域是2010年末出現概率較高的幾種情況。從數值來看，2010年末1億元名義本金IRS業(yè)務的市值波動區(qū)間在正負84.62萬元之間。對保險機構開展利率互換業(yè)務的操作建議根據中國保監(jiān)會要求，保險機構開展利率互換業(yè)務應以避險保值為目的，不得用于投機或放大交易，因此目前保險機構僅能以浮息債券或浮息協議存款為基礎資產，開展收固定、付浮動的人民幣利率互換業(yè)務?？紤]到多數浮息債或浮息協議存款多以Depo為基準，因此保險機構目前涉足的利率互換品種主要為Depo-IRS。由于多數保險公司尚無利率互換操作經驗，但利率互換交易對制度、平臺和人員的要求較高，風險點尤其是操作風險更多，因此，對于中小保險公司而言，可以采