人民幣匯率升值對股市的影響

人民幣匯率升值對經(jīng)濟的影響之——人民幣匯率升值對股市的影響周婷婷朱倩何裕倩李靜詹夢皎黃心婷沈思超沈紀周敏自從20世紀70年代布雷頓森林體系解體以來，各國紛紛實行有管理的浮動匯率制度，匯率的波動范圍隨之擴大，證券市場與匯率的關(guān)系已經(jīng)變得越來越復雜。匯率的變動能夠引起國內(nèi)股票價格的變動，本國貨幣相對于外國貨幣的升值會導致國內(nèi)股票和債券價格的上漲，外國資產(chǎn)價格的下跌。發(fā)生在日本，臺灣以及東南亞金融危機中的例子都說明：在開放經(jīng)濟條件下，資產(chǎn)價格不僅受到其自身決定因素的影響，也越來越多地受到匯率變動的影響。近年來，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，外貿(mào)順差逐年擴大，外匯儲備逐漸增多，人民幣升值的壓力越來越大，盯住美元的匯率制度不能適應我國經(jīng)濟發(fā)展的需要。2005年7月21日，中國人民銀行宣布我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這意味著，未來人民幣匯率的變動將更富彈性，人民幣匯率的變動幅度將逐步擴大。同時，人民幣升值和升值預期將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生全面的影響，而變現(xiàn)容易且流動性極高的股票市場，無疑也會受到影響。因此，全面分析人民幣匯率波動對我國股票市場的影響，進而提出相應的對策，對我國股票市場的發(fā)展具有重要意義。我們小組主要是從理論和實證分析兩方面探討了匯率變動對中國股市影響問題。案例分析2005年7月，中國啟動的匯率機制改革催生了A股的一輪大牛市。數(shù)據(jù)顯示，從2005年7月至2007年10月間，上證指數(shù)的從1004點附近一直飆升至6124點，區(qū)間漲幅高達413.65％。而距2010年6月人民幣二次匯改已經(jīng)過去一年。這一年來人民幣相對美元升值超過5%，今年以來人民幣相對美元也已經(jīng)升值了2.3%。但和2005年7月的匯改不同，人民幣二次匯改后的穩(wěn)步升值并沒有伴帶來股市的同步走高。那么人民幣走勢和股市走勢是否存在著聯(lián)系呢？經(jīng)我們小組研究發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率波動和股市確實存在密切的聯(lián)系，其關(guān)聯(lián)可以從以下幾方面入手分析。燈第一，人民續(xù)幣剛開始升紡值時伴隨著浸股市走高。當2005年糠7月21日暮人民幣匯改煌后，本幣升緣值帶來了A滅股有史以來部最為波瀾壯支闊的一波牛學市。尾第二，第一繩波升值后匯估率波動和股臣市關(guān)聯(lián)弱化獸。勸可以看到，米2008年母以及201海0年6月二漆次匯改后，豈盡管人民幣際相對美元依煌然處于穩(wěn)步其升值態(tài)勢且楊升值速度并狗沒有顯著放戰(zhàn)緩，但人民趨幣升值和股鄭市的走勢并告沒有明顯的紅正相關(guān)性。害這段時間，卷人民幣穩(wěn)步卸升值而股市驢或漲或跌，敏關(guān)系并不明赤顯。海外市恭場情況也是蛾類似的，1硬990年至田1992年邊日元兌美元粉升值但日經(jīng)叮指數(shù)下跌，過而1993忙年至199旋5年韓幣升蓄值韓國股指株卻是上漲的刺。盲第三，A股校走勢和境外巾人民幣無本友金交割遠期殿（NDF）夜市場上人民簽幣升值預期潛有著非常強占的正相關(guān)性菜。臣人民幣現(xiàn)貨奏匯率和A股棋走勢目前的讓關(guān)系并不明烏確，但海外朵NDF市場適上人民幣遠旋期走勢所暗還含的人民幣樣升值預期波茅動卻和A股霧走勢密切相蝦關(guān)。境外N六DF市場上轉(zhuǎn)人民幣價格焦的波動反映騎了其市場參箭與者對于人豪民幣未來匯序率走勢的判什斷，當市場骨預期人民幣晚較快升值時世，NDF市本場上人民幣壓價格相對當虹前官方人民執(zhí)幣匯價升值另幅度高。數(shù)隨據(jù)顯示，2廉008年以支來，NDF斑市場上1年閥期人民幣N撒DF反映的蓬升值預期走濕勢和上證指揀數(shù)走勢相關(guān)括性高達0.勻81，當N日DF市場人畢民幣升值預奸期增強時A頁股走勢向好砌，而當ND點F市場人民做幣升值預期峽減弱時A股肉走勢偏弱。驟由于人民幣則升值預期和葡美元走勢相警關(guān)，美元走窩弱時人民幣批升值預期往平往增強，而啟當美元走強稱時人民幣升孤值預期往往復減弱，因而護A股走勢和類美元走勢也蛾就呈現(xiàn)出了掛一定的負相停關(guān)性。人民踐幣升值預期松和A股走勢迅正相關(guān)符合恒邏輯，當人俘民幣升值預短期強時，說摔明投資者對蓋于中國經(jīng)濟舞的前景信心吉增強，A股釘趨于向好。給同時，人民三幣升值預期推增強時資金段對于人民幣拿資產(chǎn)的偏好雪也會上升，燒熱錢涌入也僻更為積極，那資金流入也稱有利于A股腔走強。當前包人民幣兌美做元中間價為響6.473固2，境外1資年人民幣N桿DF的報價閉為6.39贊40，這表竹明境外ND京F市場投資緒者認為1年頁后人民幣會曲從6.47艘32升值到礦6.394關(guān)0，暗含未喂來1年的升題值幅度預期歐為1.22忽%。過去1集年人民幣相蜜對美元的升裹值幅度超過勇5%，未來海1年1.2釘2%的升值浸幅度預期明絹顯偏低存在收上行空間。掩如果NDF免市場上人民收幣升值預期搖增強，那么縮A股走勢向遲好的概率也恒將顯著增加銜。務人民幣匯率甜變化主要從始兩個方面影享響股市：葉一是對上市努公司的業(yè)績貍造成影響，軟人民幣升值庭必將改變我勁國現(xiàn)有進出萍口狀況，進煎而影響對進介出口依存度解大的上市公狠司的基本面弓及業(yè)績，尤柔其是以美元響結(jié)算的商品扛影響較為主謊要；摔二是對股票釣市場的資金北供求造成影艘響，升值預紅期容易導致非投機性資金昌的流入或流龜出，股票市沒場因此發(fā)生德波動。豎接下來我們痰針對此進行今詳細的分析揀。嫌1.人民幣背匯率調(diào)整對總上市公司業(yè)兇績的影響殲人民幣升值稍必將改變我橋國現(xiàn)有進出王口狀況，進顫而影響對進挖出口依存度劍大的上市公粥司的基本面籌及業(yè)績，尤姓其是以美元閥結(jié)算的商品屠影響較為突科出；對于出飾口型猛企業(yè)請也有一些負典面影響。雖血然經(jīng)過多年煎的忙發(fā)展像，我國合經(jīng)濟三結(jié)構(gòu)進一步渴優(yōu)化，但出岡口產(chǎn)品中勞股動密集型產(chǎn)態(tài)品仍居主導需，主要是以昌價格取勝，缸一旦人民幣儉升值，價格著優(yōu)勢將不復夫存在，從而睜出口將受到幼嚴重影響，轉(zhuǎn)目前13閥00多家上憐市公司中與狡進出口直接告相關(guān)的個股廉主要集中紡圈織、機電、鷹從事外貿(mào)進帆出口的企業(yè)窯。同時，由陜于進口的增網(wǎng)加，人民幣隔升值意味進訪口產(chǎn)品成本半的降低，一許些原料依靠法進口的上市偉公司也會因費成本降低受惕益，如：石明化板塊、航乓空板塊的上討市公司，因奏為飛機、汽敘油等進口物虛品成本的大盲幅度降低，盈盈利上升，遣總體表現(xiàn)為恥利多。高科飲技產(chǎn)業(yè)也將充受益人民幣益升值，這些還行業(yè)的關(guān)鍵鍬設備或配件塔往往依靠進屋口，隨著人趕民幣的升值鳳，這些公司率的單位產(chǎn)品病的生產(chǎn)成本送會明顯下降休，公司盈利賽將上升。帆2從資金愿的角度來看狐，升值以及堪升值預期為泉股票市場帶卵來了增量資婆金匙轉(zhuǎn)替2.1溝從總體上阿對股票市場驚的影響兔（1）梅全球視野下圣，人民幣升割值可以提高別國內(nèi)證券市備場的估值水分平，因此將扯吸引國際投擇機資本，以富正規(guī)和非正間規(guī)渠道進入詢中國鐵證券市場進茂行套匯，人淹民幣升值將蹲提升以人民閘幣計價的A謝股的國際估挺值，隨著全列球?qū)χ袊蠼?jīng)濟初的關(guān)注程度旨越來越高，振特別是在人出民幣升值的挖大背景下，李已經(jīng)有越來匠越多的國際輕資本對中國庭市場機會感假興趣。而Q煤FII則打些通了外資進訊入中國證券允市場的一個接重要通道，典2005年暫6月我國將賓QFII額湊度從40億保美元提升到齒100億美精元，隨著未大來市場對人命民幣進一步腫升值的預期升，將會有越煩來越多的國竟際資本進入遵國內(nèi)證券市漁場，并提升罰整個證券市關(guān)場的國際化流估值。蓬（2）草由于人民幣所升值幅度遠啞未達到熱錢脂的預期，投聚機性熱錢進執(zhí)入市場的可扁能性在進一珠步加大。對位于人民幣升謙值幅度的預讀期普遍在5鎖%～10%益左右，因此凝在人民幣升螞值幅度遠未箭達到熱錢預早期之前，投披機性熱錢進愛入市場的可紫能性在進一呀步加大。特淡別是在是否娃升值的不確幣定性因素消粒失后，投機呼性的熱錢可暢能會迅速放堵大，進入市牙場。所以從棒“泰熱錢給”傳預期效應來逮看，人民幣氣升值對近期血證券市場構(gòu)押成正面影響端，沖淡長期糟的負面因素昂，因此懷“桌熱錢域”柔很可能會繼屈續(xù)進入房地耳產(chǎn)、債券和放股票等人民大幣資產(chǎn)。定（3）魔基于升值通送縮效應以及氏國內(nèi)宏觀經(jīng)淘濟處于回落稅階段，促使秘國內(nèi)維持低看利率水平的襖預期得到加掌強，各行業(yè)絞預期回報率粱下降將凸顯咽A股市場的滑資金洼地效價應。由于國縮內(nèi)宏觀經(jīng)濟鄭已經(jīng)處于回生落階段并且豪政府也擔心父通縮壓力加避大，因此，數(shù)未來一段時稻間內(nèi)，國內(nèi)誼的利率仍將的維持較低水供平并且各行恩業(yè)回報率水蒙平仍在下降豆。除了股票外市場，當前游我們已經(jīng)難忌以發(fā)現(xiàn)另外傭一個可以替惰代股市的長蝕期下跌的處農(nóng)于悉歷史熟低位的市場燒。多數(shù)實業(yè)生投資的暴利喝讓位于宏觀井調(diào)控；多數(shù)辦大宗商品價庫格處于歷史唉高點；黃金購價格隨著美獵元走強開始觸疲弱；房地棟產(chǎn)價格受到榨國家嚴厲監(jiān)浪控；債券市體場收益率已姓經(jīng)下降至2宵003年底遍水平，國債疑收益率已經(jīng)安與當前銀行聽存款的稅后義收益率相當飼；貨幣市場源收益率也持怪續(xù)下降。我獄們發(fā)現(xiàn)，在峰市場游動資可金在房地產(chǎn)后、大宗商品余、債券及貨運幣市場的游領(lǐng)走過程中，傾從吸引力角蒙度來看，隨計著其它投機壟機會的逐步忠消退，股票野市場無疑越魯來越具備投猴機吸引力。港筑2.2迎逐人民幣升值怪將對A股、蚊B股、H股信市場形成結(jié)花構(gòu)性的沖擊傾（1）奇A股市場。胳實質(zhì)利好，噸但潛藏一定灰風險且會產(chǎn)孫生新的分化嘩。匯率升值厘，會帶來資服本市場效應圍，使大量外脖來資金投到堂股票市場上魯去，有利于繩市場資金的蓋擴容，活躍炒A股市場，才增強市場信泉心，從中長歇期的技術(shù)面劣上看，無疑硬是一個極大鐘的實質(zhì)性利筒好。同時，喂通過帶動直齡接投資直接赤進入各行業(yè)粗，形成資本存投入、購并逆和重組的熱披潮，成為促庸進A股上漲賢的另一條途固徑。尤其是虧不斷升值的廢預期對不斷捉上揚的股市急起到進一步困推波助瀾的見作用。但同矮時，人民幣娛升值有可能侍成為影響股串票市場的不宵穩(wěn)定因素。寄我國證券市寇場正處于一革個謹慎的逐紹步開放過程汁中，隨著開接放步伐的加吩快，與國際著金融千市場的互動削關(guān)系將更為嚇明顯。預期尸人民幣升值歌會對國際資師本，尤其是重投機資本產(chǎn)旨生巨大的吸歸引力，而金竹融資本的流滑入短期內(nèi)無脊疑會增加國辟內(nèi)資本市場蟻的資金供給故，刺激市場刪行情上漲，盡但基于投機褲資本禾“帳快進快出字”鍵的特點，一秘旦人民幣升遮值的預期減鬼弱，會造成猛資金的抽離凳，對證券市凱場構(gòu)成很大魚的沖擊，增奧加市場劇烈沈波動的風險呢，也將使監(jiān)膝管當局面臨離巨大壓力。冠（2）浩H股市場。未H股是以港慢幣標價的人拜民幣資產(chǎn)，爹人民幣升值涌意味著H股慶升值，而人座民幣升值所渴帶來的潛在司收益將成為曠刺激行情上洋漲的重要力億量。目前H灑股公司資產(chǎn)桃優(yōu)良，經(jīng)營綿穩(wěn)定，業(yè)績隙增長較快，飄優(yōu)勢突出，鍵加上與對應村A股股價水夢平相比偏低燕，H股行情伏依然可期，蜘而升值預期瞎的影響也將浪為其行情演奶繹推波助瀾光。亞座（3）陶深、滬B股暑市場。人民笑幣升值后，縫B股上市公劇司的資產(chǎn)將憑增值，有利莊于其開展業(yè)俱務和增強盈彼利能力。人怖民幣升值對按滬深B股的海影響略有差惰異。由于深租市B股和滬府市B股分別帶以港幣和美滴元計價，美康元的走弱會開使滬市B股爆市值縮水，絕投資者面臨垮著系統(tǒng)性匯遭率風險造成荒的投資損失歲，對滬市B匆股投資者產(chǎn)電生極大的心字理不安。從挽2001年繼2月B股對微境內(nèi)居民個墨人開放以后浩，國內(nèi)投資射者逐漸成為雖B股市場的暢重要投資主常體，人民幣江潛在的升值紐預期導致多仙數(shù)投資者目摸前不愿以現(xiàn)慌在價格兌換根美元投資B振股市場，以示避免人民幣碰升值給自己血的外匯資產(chǎn)糠帶來損失。悲由于缺乏資俘金支持，滬蜜市B股整體痰走弱將難以質(zhì)避免。但從辜另一個層次體來看，如未網(wǎng)來一段時間回內(nèi)，國家為攏緩解人民幣叢升值壓力啟擦動B股市場耍，人民幣升歷值的長期性標與B股投資顏的高收益將激成為投資者獄未來博弈B瘋股市場的兩虧種選擇。深晌市B股市場池由于毗鄰海櫻外短期資本置活動頻繁的爹香港，因而放資金供給將欺比滬市相對循寬裕，雖然原目前港幣采功用緊盯美元喜的聯(lián)系匯率呆制，在人民葉幣升值下，誘香港匯率制搶度和港幣幣牙值走向?qū)嶋H閱上存在較大輸不確定性，覽因而持有港朵幣非像持有徐美元那樣必葉定受損。政策建議惠雖然我國在零股票市場和稼外匯市場的別建設上取得串了飛速發(fā)展恭，但從上文甘的實證分析攤中可以看出迎，目前匯市吊與股市之間涉不存在明顯租關(guān)系。具體第來說，我們功應該做好以疊下幾點，以蚊加強二者之舞間的聯(lián)系，住更好地發(fā)展丈外匯市場和誕股票市場。類1、穩(wěn)妥難推進資本項貓目開放。喚資本項目的零開放，一定管要符合我國趁的國情，適圾應和符合國惰內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)助展的趨勢。降我國資本項躍目開放應遵么循整體漸進蝶、分步實施即的原則，開畏放的進程應狡該保證可控露性。軟2、逐步放舍寬人民幣匯總率波動的范欺圍。啞中央銀行應競當逐步減少如對外匯市場翅的干預頻率潛，盡量讓市艘場機制發(fā)揮炮作用。同時靜，中央銀行亞應當保持足肆額的外匯儲銷備，以有利溫于公眾形成幟良好預期和害增強中央銀他行對外匯的妨調(diào)控實力。拍為了避免匯奇率在短時間村內(nèi)波動幅度繩過大，我們滋還應該適當漆控制人民幣喜匯率波動的懸頻率與幅度噴。鏟3、完善股她票價格形成梅機制。斷只有股票價滅格的形成機篇制符合市場完規(guī)律，匯率映的變動才能橋在股價上得茅到反映。完卷善股價形成菊機制做到以秧下幾點：首正先，規(guī)范上笨市公司運作難，提高上市玉公司質(zhì)量。己其次，正確仿定位股票市后場功能。第脖三，加強上捐市公司的信騙息披露，強殃化證券監(jiān)管糟。附：劍※馳什么是綁匯率紅匯率亦稱傲“腫外匯行市或研匯價桑”連，是一國貨抽幣兌換另一徒國貨幣的比愧率，是以一保種貨幣表示們另一種貨幣駱的價格。由忠于世界各國倚貨幣的名稱抄不同，幣值咱不一，所以笑一國鴨貨幣對微其他國家的悟貨幣要規(guī)定稿一個兌換率殺，即匯率。禁從短期來看燭，一國的匯援率由對該國困貨幣兌換外卵幣的需求和誕供給所決定勵。外國人購局買本國商品腰、在本國投驅(qū)資以及利用跑本國貨幣進滿行投機會影味響本國貨幣煌的需求。本筋國居民想購杏買外國產(chǎn)品末、向外國投游資以及外匯部投機影響本誰國貨幣供給脊。在長期中另，影響匯率助的主要因素竄主要有：相直對價格水平爆、關(guān)稅和限摸額、對本國極商品相對于以外國商品的砌偏好以及生芝產(chǎn)率。都※御人民幣匯率躍及發(fā)展歷程純攔人民幣匯率您就是人民幣回兌換另一國侄貨幣的比率防。人民幣從餅1949年捕到1952漠年用浮動匯供率制度。從捐1953年押到1973謙年，以計劃筋經(jīng)濟制度，痛人民幣與美賠金有正式的跌掛鉤，匯率壓保持在在1根美元兌換2刑.46元人撇民幣的水平振上。但是在倡這時代中國寧大陸的外國粥貿(mào)易很少，燕所以人民幣手匯率意義不垃是很大。1悠973年，工由于石油危驟機，世界物棒價水平上漲耐，西方國家錫普遍實行浮齊動匯率制，士匯率波動頻淘繁。為了適掘應國際匯率墓制度的這種痛轉(zhuǎn)變與現(xiàn)實幣中國際主要赴貨幣匯率變賄動帶來的不你利影響，根罪據(jù)有利于推居行人民幣計忠價結(jié)算，便葵于貿(mào)易，為核國外貿(mào)易所宿接受的原則依，人民幣匯照率參照西方域國家貨幣匯才率浮動狀況乳，采用樣“披一籃子貨幣面”愧加權(quán)平均計杠算方法進行木調(diào)整。（為勇此人民幣對個美元匯率從律1973年槳的l美元兌荒換2.46清元逐步調(diào)至觀1980年頓的1.50治元，美元對架人民幣貶值負了39.2上%，同期英余鎊匯率從老1英鎊兌換良5.9l元舌調(diào)至3.4播4元，英鎊載對人民幣貶堆值41.6媽%。）從1刊980年到錘1994年脫，中國大陸逃有雙重匯率艦制度。19杏81年至1壽984年，號初步實行雙握重匯率制度怪，即除官方尾匯率外，另禁行規(guī)定一種賴適用進出口乎貿(mào)易結(jié)算和血外貿(mào)單位經(jīng)庸?jié)б婧怂憷m(xù)的貿(mào)易外匯戒內(nèi)部結(jié)算價某格，該價格寧根據(jù)當時的驕出口換匯成謙本確定，固殃定在2.8雖0元的水平鍵。人民幣官侮方匯率因內(nèi)聚外兩個因素運的影響，其殘對美元由1咐981年7獸月的1.5款0元向下調(diào)爽整至198甩4年7月的式2.30元假，人民幣對漸美元貶值了皂53.3%褲。1985溜至1991絮年4月復歸綿單一匯率制持度。匯率繼置續(xù)向下調(diào)整中，從19訂84年7月須的2.30交下調(diào)到19英85年1月嬸的2.80蝕，之后又多掘次下調(diào)。這茅階段雖然恢金復了單一的識匯率制度，問但在具體的哭實踐中隨著削留成外匯的揪增加，調(diào)劑殘外匯的交易有量越來越大六，價格也越屬來越高，因擾此名義上是災單一匯率，杯實際上又形榨成了新的雙乖重匯率。1刪991年4倆月至199種3年底。這島一階段對人煎民幣匯率實森行微調(diào)。在骨兩年多的時塘間里，官方五匯率數(shù)十次去小幅度調(diào)低槽，但仍趕不消上出口換匯膛成本和外匯從調(diào)劑價的變位化。到19駁93年底，捏人民幣對美日元官方匯率鳥與調(diào)劑匯率透分別為5.砍7和8.狗7?？梢姡ミ@時期人民醫(yī)幣匯率制度恰演化與改革望的特點是：掉官方匯率和茄調(diào)劑市場匯傾率并存、官耐方匯率逐漸撤向下調(diào)整。霜人民幣在1躍994年起臨與美元非正報式地掛鉤，較匯率只能在去1美元兌8叼.27至8得.28元人駐民幣這非常爆窄的范圍內(nèi)績浮動。恰※待我國股市的油發(fā)展歷程淋一.中國股伶票市場萌芽中及最初探索偵階段（19籌78-19滔91）賺澆1、股票發(fā)午行創(chuàng)旅“斯新紀元挨”周南1984左—頑1986年堤，北京、上弦海、廣東、男四川、遼寧據(jù)等地的部分晉集體和國有沾中小企業(yè)紛份紛開始股份證制試點，設肺立股份有限檢公司，如廣慮東寶安縣聯(lián)寒合投資公司稍、北京天橋嶼百貨公司、頭上海飛樂音俱響股份有限形公司等，其蟲中北京天橋水百貨、上海敗飛樂音響、爭上海延中實翠業(yè)等公司還腥公開發(fā)行了臉股票堅。貫1987年槽召開的黨的錦“均十三大奴”縣對前期股份騰制試點的成注績做出肯定炎，允許繼續(xù)桂試點并提出窮了規(guī)范性意氧見。從此政負府逐漸加大殘對股份公司螞的規(guī)范化管姨理，股份公礦司開始按照揚國際慣例設跪立和運作，到股票發(fā)行更脅加規(guī)范，真矮正意義上的賞股票發(fā)行數(shù)塞量也越來越草多。上海、毀深圳出現(xiàn)了岔股票的公開徹柜臺交易，菊沈陽、武漢飼、成都等地鴉也出現(xiàn)了股仍票的公開交歲易或場外交葡易。成立了伯一批專門從兼事股票發(fā)行墨、轉(zhuǎn)讓或交破易相關(guān)業(yè)務見的證券公司獻，從而為股猜票市場的發(fā)蛙展奠定了市清場基礎(chǔ)。某1987年裙1月，上海夫真空電子器材件公司向社攪會公開發(fā)行支股票，成為僑我國第一家間實行股份制臂的大中型國簡營企業(yè)。該慘公司股票的宮發(fā)行，拉開罷了國營大中噴型企業(yè)股份會制試點的序沫幕，股份制串試點進一步誓擴大和深化霞。截至19爬90年底，沸我國共有4蓄750家企宰業(yè)發(fā)行了各兆種形式的股圣票，共籌資矮42.01舌億元。其中壁，公開發(fā)行瓣股票籌資1湯7.39億寨元，非公開式發(fā)行籌資2當4.62億鈴元?？?、股票交宋易由紙“順暗結(jié)”遷轉(zhuǎn)污“蛋明馳”棒展1984年粥11月18乎日領(lǐng)，上海飛樂芳音響股份有旨限公司的股臟票發(fā)行不久波，一些持有御者即開始了團自發(fā)的股票稠轉(zhuǎn)讓，這就永是股票的私樸下交易。股鐵票的私下交銅易廣泛地存階在于公開柜斗臺交易之前物的深滬兩地恩。由于沒有下固定的交易離場所、缺乏椅市場化的價貴格、信息不薯對稱以及交媽易成本過高體等問題，股狠票的私下交灌易存在著較語多的投機和弊欺詐成分?；馂榻鉀Q股票搏的流通問題哭，1986績年，上海試蚊辦了股票的臭公開柜臺交恒易。198呢6年9月2漸6日，姑“宿飛樂音響仗”獸與嬌“菌延中實業(yè)喬”遼兩只股票率狼先在中國工遣商銀行上海畏信托投資公車司靜安證券述部柜臺交易刮。為規(guī)范股百票柜臺交易饑，1987膨年1月中國造人民銀行上充海市分行出問臺了《證券腥柜臺交易管嫂理暫行辦法囑》，規(guī)定股西票必須在經(jīng)周人民銀行批啊準的證券柜葛臺轉(zhuǎn)讓，同毯時放開了股以票交易價格祖。隨后，上低海的股票交捉易柜臺和股提票交易數(shù)量概均有所增加燦，到199掙0年，上海熟已有16個愛證券交易柜公臺和40多奉個證券交易哪代理點。馳深圳的股票仇柜臺交易始煩辦于198月8年。19嘆88年4月涂7日，深圳鞋經(jīng)濟特區(qū)證慕券公司開始膚受理深圳發(fā)匆展銀行的股望票轉(zhuǎn)讓業(yè)務送。1989榜年又批準了驢3家信托投感資公司設立濤證券部，從掛事代理發(fā)行厭、股票轉(zhuǎn)讓改等業(yè)務。到棒1990年魔，深圳共有奪10個股票較交易柜臺。寒帝深滬股票交越易柜臺的設蔬立進一步發(fā)稅展了我國股掘票流通市場醫(yī)。到199政0年，滬深徒兩地共有1孝2只股票在獄柜臺公開交挎易。但是由報于股票柜臺白交易制度設糾計上存在不絨足，在這一搬階段股票的苗私下交易一戀直都未停止剪。柜臺交易錦設定漲停板軍導致柜臺交堤易與私下交亭易價格的巨灑大差異，以事及不同柜臺依之間的價格糟差異，均在畜一定程度上釋促進了私下團交易的盛行詳。卸3、證券交雖易所及中介衰機構(gòu)耽“裹從無到有院”許勒20世紀8寄0年代，證歡券市場在試陰點過程中積貌累了豐富的璃經(jīng)驗。90塔年代初，經(jīng)集濟、金融領(lǐng)勇域的治理整膏頓為證券市煉場的良性發(fā)遺展創(chuàng)造了必倚要的環(huán)境。序深滬股票交閱易柜臺制度貢設計的缺陷誘以及股票場蛋外交易的廣刻泛存在，要植求盡快建立養(yǎng)集中的股票卵交易市場。革高經(jīng)國務院授唇權(quán)、中國人勵民銀行批準回，上海證券那交易所于1淚990年1烈1月26日卻正式成立，北并于同年1研2月19日奶在上海開張悅營業(yè)。這是虛中華人民共傍和國成立以調(diào)來在大陸開節(jié)業(yè)的第一家僑證券交易所救。我國第二訂家證券交易稀所其——霸深圳證券交郵易所也于1慘991年7框月3日正式剃開業(yè)。膨伴隨著一、托二級市場的殃初步形成，景證券經(jīng)營機禮構(gòu)的雛形開對始出現(xiàn)。1蓋987年9身月，中國第柳一家專業(yè)證弦券公司顆——報深圳特區(qū)證渴券公司成立傻。1988說年，為適應獨國庫券轉(zhuǎn)讓燭在全國范圍如內(nèi)的推廣，蹲中國人民銀校行下?lián)苜Y金票，在各省組汪建了33家棄證券公司，距同時，財政談系統(tǒng)也成立向了一批證券章公司。醋這一階段是砌我國股份制柿改革起步初躍期，各項基杏本制度在探薪索中得以建棚立，整個市乎場規(guī)模較小臂。股票市場腫的發(fā)行和交粉易缺乏全國殊統(tǒng)一的法律販法規(guī)，也缺悟乏統(tǒng)一的監(jiān)急管。同時，駛對資本市場柜的發(fā)展在認冶識上存在一優(yōu)定的分歧。幸二．朝全國性股票臉市場的形成卵和初步發(fā)展妄階段(19績92-19枕99)炮愚1.第引一次全國性俯的炒股熱潮塑出現(xiàn)蘋由于尚痕未形成完善野的供求機制雙和市場監(jiān)控饑機制，我國育股市價格呈疲現(xiàn)出大幅波殊動的特征，彎具有較強的莖投機性。以燒上海證券交泡易所為例，食1992年災5月全面放陪開股價，實茂行自由競價敲交易，僅3寒天時間，上忙證綜指從6證17點上升闖到1429鼓點。隨后，奪由于新股上堤市，上證綜悅指從142陸9點一路下恰滑到387純點。波動幅伐度之大前所旱未有。觀“過山邪車”般的行剝情讓很多人蠶看到了一夜脖暴富的可能恨，于是第一泳次全國性的技炒股熱潮開昏始出現(xiàn)。當瓦時有一部名討叫《股瘋》底的電影正在礦全國上映。賣著名演員潘埋虹飾演的一介名女售票員壟為了一個一處夜暴富的夢撥想，舍夫棄菜子，義無反月顧地投身股疑市，最終上終演了一幕悲趴喜鬧劇。電旗影很精彩，悼但其反映出蝕當時社會對逗于股市的盲蹄目崇拜則更點加深刻。炒2.監(jiān)玉管體系初具桌雛形偷199隱2年深圳的闊“8?0”顧股票發(fā)售事男件將這種全房民炒股的瘋上狂推向了頂蝴峰，讓社會鳴充分看到了壺一個缺乏監(jiān)獻管和正確引收導的股市對府于經(jīng)濟的破閉壞能量，也拌促使政府下晃決心建立健拐全我國的股移票市場監(jiān)管聞體系。駁199活2年10月茫，國務院證攝券管理委員策會和中國證危券監(jiān)督管理碧委員會成立三，標志著中傷國資本市場衛(wèi)開始逐步納融入全國統(tǒng)一彩監(jiān)管框架，逢區(qū)域性試點熱推向全國，算全國性市場脆由此開始發(fā)荒展。199脫8年4月，良國務院證券鍋管理委員會乖撤銷，中國天證監(jiān)會成為贈全國證券期劉貨市場的監(jiān)綢管部門，建旦立了集中統(tǒng)譯一的證券期頌貨市場監(jiān)管納體制。揚中國證偷監(jiān)會成立后納，推動了《綁股票發(fā)行與獸交易管理暫攤行條例》、雹《公開發(fā)行筍股票公司信窩息披露實施甲細則》、《取禁止證券欺靜詐行為暫行緣辦法》、《匪關(guān)于嚴禁操狗縱證券市場犬行為的通知伐》等一系列些證券市場法隸規(guī)和規(guī)章的壘建設，資本高市場法規(guī)體聲系初步形成欺，資本市場謊的發(fā)展走上蛾規(guī)范化軌道指，為相關(guān)制紙度的進一步卡完善奠定了坦基礎(chǔ)。政3.對股票腳市場的認識截進一步深化余墊1999年押5月19日睜，上證指數(shù)標從1057麥點起步，掀睜起一波長達覽兩年的牛市蕩行情，使得執(zhí)這一天成為縮很多股市投德資者難以忘賊卻的記憶，亮并被譽為“醒5?9行情虧”。與此同袍時，當時一晝篇題為《堅全定信心規(guī)范嚼發(fā)展》的《虜人民日報》歲社論同樣令暗人難以忘懷撿，文章把將閑5月19日避以來的上漲猛定義為“恢欠復性行情”甜。調(diào)投資者造從這次股市底上漲中政策豐面的變化體塘味到政府對蹲于股市認識怒的轉(zhuǎn)變，在敢1996年攜底，《人民疤日報》將當脂時的股市上財漲定義為過叢度投機，而駕如今則對股利市的上漲抱莫以殷切期望逆。這種轉(zhuǎn)變閣是我國當時妻的經(jīng)濟狀況縣以及國際證贏券市場走勢啊所導致的必潮然結(jié)果。在陸5?9行情姿中，許多討羽論股指上漲松與消費關(guān)系勇的文章見諸軋于報端，對努股票市場功堂能的認識不倘斷深化，它卸不僅是籌資敲的工具，而標且股指的上莖漲還能帶來盞財富效應，校刺激消費增窄長，有助于凝改善企業(yè)公挖司治理結(jié)構(gòu)嘉等。股票市梯場的地位被烤提升到改革刮與發(fā)展全局冬的高度來考戶慮。支總體來看，舊在這一階段辮初期，我國引投資者還未軌樹立正確的留投資理念，買加上市場規(guī)蠟模較小，一斥時間投機之捧風盛行。而打后監(jiān)管體系恭的建立則起攜到進一步規(guī)議范市場的作綢用，引導公脆眾樹立正確嗎的投資理念劍，深化股票叼市場的經(jīng)濟激晴雨表功能聞。抽三．荒股票市場的閉規(guī)范和發(fā)展翼階段（20束00至今）惰妻1.法賣律體系的規(guī)士范和完善水《證券捧法》于19扣99年7月佳1日正式實譜施，是中國枯第一部規(guī)范乓證券發(fā)行與頂交易行為的伏法律，并由且此確認了資勝本市場的法趁律地位。2騎005年1紗0月全國人副大修訂了《拘公司法》和用《證券法》淡，并于20掠06年1月剖1日開始實洞施。與“兩注法”的修訂躺相適應，