后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)策略研究

后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)策略研究

F830.9：A1006-1770(2010)05-031-06席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，衍生品市場(chǎng)作為全球金融市場(chǎng)重要的組成部分，在危機(jī)中經(jīng)受了嚴(yán)峻考驗(yàn)。危機(jī)洗禮之后，全球衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了新的格局，并呈現(xiàn)新的趨勢(shì)，受到廣泛關(guān)注。本文深入分析了各國(guó)應(yīng)對(duì)日趨激烈的衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所采取的對(duì)策，對(duì)中國(guó)如何積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)全球化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步發(fā)展衍生品市場(chǎng)提出若干政策建議。一、后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)新趨勢(shì)受危機(jī)影響，全球衍生品市場(chǎng)多年來(lái)保持較快發(fā)展的態(tài)勢(shì)發(fā)生了變化。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷多年的快速發(fā)展之后，全球衍生品市場(chǎng)在2009年的增速趨于停頓，期貨交易量同比下降1.67％，期權(quán)交易量同比上升1.71％，總成交量為177億手，與2008年基本持平，微升0.12％。2008年受雷曼兄弟破產(chǎn)影響，當(dāng)年部分全球主要衍生品合約成交急劇惡化，但全年依然保持了13.86％的增長(zhǎng)率；然而2009年市場(chǎng)跌宕起伏，金融危機(jī)逐步?jīng)_擊各主要衍生品市場(chǎng)，市場(chǎng)發(fā)展速度受到明顯制約。全球衍生品交易所2007年-2009年的成交情況如表1所示。1、表1數(shù)據(jù)涵蓋全球69家主要衍生品交易所上市的期貨、期貨期權(quán)、證券期權(quán)合約，以及在交易所進(jìn)行清算的OTC產(chǎn)品，交易量均按單邊統(tǒng)計(jì)。本文數(shù)據(jù)均按單邊統(tǒng)計(jì)。考察近年全球衍生品市場(chǎng)的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展呈現(xiàn)出新的格局，各市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)了新的趨勢(shì)。(一)不同種類衍生品分化明顯，商品類衍生品比重逐年上升從交易種類來(lái)看，不同種類的衍生品分化顯著，2009年利率類衍生品交易量大幅下滑，跌幅達(dá)23.00％；外匯類衍生品異軍突起，同比大漲64.77％；普通金屬類衍生品交易量更以同比猛增132.76％的幅度成為全年最大的亮點(diǎn)。股指類和單個(gè)股票類衍生品交易總量近120億手，基本與上年持平，依然保持全球衍生品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，占總成交量的67.43％。經(jīng)比較，包括股票、股指、外匯、利率在內(nèi)的金融衍生品交易量占交易總量的比重由2007年的92.01％下降至2009年的86.94％，而包括能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品和其他商品在內(nèi)的商品類衍生品交易量占交易總量的比重則由2007年的7.99％增長(zhǎng)至2009年的13.06％，各品種2007年-2009年的成交情況如表2所示。(二)發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品市場(chǎng)份額下降，市場(chǎng)流動(dòng)性受損自2004年以來(lái)，以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的全球衍生品市場(chǎng)一直保持著較快的增長(zhǎng)，然而隨著2008年美國(guó)政府接管“兩房”、雷曼兄弟宣布破產(chǎn)、摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)為銀行控股公司，金融危機(jī)的蔓延對(duì)衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性造成了嚴(yán)重?fù)p害。盡管近年來(lái)各大衍生品交易所的總成交量仍在上升，但從2008年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率已呈現(xiàn)急劇下降的態(tài)勢(shì)，并持續(xù)到2009年末。全球衍生品交易所的交易額主要由芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CMEGroup)、歐洲期貨交易所(Eurex)和紐約-泛歐交易所集團(tuán)(NYSE-Euronext)所貢獻(xiàn)。在2008年，歐洲的衍生品交易所交易額同比上升10％，達(dá)867萬(wàn)億美元，同期北美的衍生品交易所交易額同比下降9％為1174萬(wàn)億美元，這使得北美衍生品交易額占全球交易總額的比重從2007年的56％降至2008年的53％，而歐洲衍生品交易額占全球交易總額的比重則從同期的35％升至39％[2]，如圖1所示。而數(shù)據(jù)同樣表明，歐美地區(qū)衍生品交易量占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的63.14％下降至2009年的57.38％，跌幅超過(guò)9％，其中在全球交易量居于前十位的歐洲期貨交易所同比下跌16.56％，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)同比下跌達(dá)20.99％，芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)同比下跌4.91％，僅紐約-泛歐交易所集團(tuán)和納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)(Nasdaq-OMXGroup)保持了正增長(zhǎng)[3]。歐洲及北美地區(qū)衍生品交易所2007年-2009年的交易情況見(jiàn)表3。(三)新興市場(chǎng)國(guó)家衍生品交易崛起，中國(guó)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家衍生品交易相對(duì)回落比較，以中國(guó)、俄羅斯、巴西和印度為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家在2009年發(fā)展迅猛，成為后危機(jī)時(shí)代全球衍生品市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。在全球交易量居前十位的交易所中，圣保羅期貨及有價(jià)證券交易所(BM&FBovespa)、印度國(guó)民證券交易所(NSE)、俄羅斯證券交易所(RTS)和上海期貨交易所(SHFE)分列第六、七、九、十位，上海期貨交易所交易量同比上漲210.03％，增速居全球之首[3]。整體看，2009年全球僅亞太和拉丁美洲兩個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，二者交易量合計(jì)占全球衍生品交易總量的比重已由2008年的33.12％大幅上升至2009年的40.82％，漲幅超過(guò)23％。亞太地區(qū)在全球的市場(chǎng)份額超過(guò)35％[3]，連續(xù)超越歐洲市場(chǎng)成為僅次于北美的全球第二大衍生品交易市場(chǎng)，并縮小了與北美市場(chǎng)的差距。隨著中國(guó)改革開(kāi)放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深入，國(guó)家實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中所起的作用日益重要，其商品市場(chǎng)對(duì)全球商品價(jià)格的引導(dǎo)力也逐步增強(qiáng)?？疾樯唐肥袌?chǎng)，2009年全球商品期貨與期權(quán)總成交量為23.12億手，中國(guó)期貨市場(chǎng)總成交量為10.79億手[3]，占全球商品期貨與期權(quán)總量的46％以上，成交總額突破65.26萬(wàn)億元[4]，連續(xù)第二年超過(guò)國(guó)內(nèi)GDP總額。(四)全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)多極化趨勢(shì)，差距不斷加大目前拉丁美洲衍生品市場(chǎng)在全球市場(chǎng)的份額僅次于北美、亞太和歐洲市場(chǎng)，巴西的圣保羅期貨及有價(jià)證券交易所已躍升為全球第六大衍生品交易所，而作為后起之秀的非洲衍生品市場(chǎng)成長(zhǎng)速度不凡，南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所(JSE)2007年和2008年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一度位列全球第九大衍生品交易所。一方面，亞非拉地區(qū)衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展打破了傳統(tǒng)上長(zhǎng)期由歐美占據(jù)全球衍生品市場(chǎng)壟斷地位的局面，使全球衍生品競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)多極化趨勢(shì)；另一方面，隨著交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，各地區(qū)市場(chǎng)發(fā)展的差距也在不斷拉大。韓國(guó)交易所(KRX)憑借Kospi200股指期權(quán)超過(guò)29億張的交易量拔得2009年全球衍生品市場(chǎng)交易量頭籌，這一交易量甚至超過(guò)了全球排名第四位和第五位的紐約-泛歐交易所集團(tuán)和芝加哥期權(quán)交易所全部產(chǎn)品的交易量之和，韓國(guó)衍生品市場(chǎng)也成為近年來(lái)全球最活躍的衍生品市場(chǎng)之一；中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港地區(qū)的衍生品市場(chǎng)在經(jīng)歷2008年的較快增長(zhǎng)后，2009年均為小幅負(fù)增長(zhǎng)，而南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所2009年成交量大幅下滑，跌幅高達(dá)67.6％，全球排名下滑至第十五位?？梢?jiàn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，地區(qū)差距有擴(kuò)大跡象。二、各國(guó)衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)策分析為搶占競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，各國(guó)政府和各大衍生品交易所采取多種對(duì)策，以期在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。(一)深度調(diào)整監(jiān)管政策金融危機(jī)暴露出現(xiàn)行國(guó)際金融監(jiān)管體系存在著眾多缺陷，如發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)特別是金融創(chuàng)新產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局在國(guó)際金融監(jiān)管方面缺乏協(xié)調(diào)溝通，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管等等。當(dāng)前世界各國(guó)和相關(guān)國(guó)際組織均著手調(diào)整監(jiān)管政策，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，如歐盟委員會(huì)考慮徹底禁止投機(jī)性衍生品交易、國(guó)際貨幣基金組織發(fā)表報(bào)告提示要防范全球場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)交易過(guò)程中引發(fā)的金融危險(xiǎn)并加強(qiáng)監(jiān)管等等。美國(guó)目前正著手完善金融監(jiān)管措施，一方面計(jì)劃建立宏觀審慎的監(jiān)管機(jī)制，如擴(kuò)展金融監(jiān)管范圍，注重機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，弱化順周期問(wèn)題，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的信息披露，提高透明度等；另一方面準(zhǔn)備重塑其金融監(jiān)管體系，如減少監(jiān)管重疊，合并商品期貨委員會(huì)和證券交易委員會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管，實(shí)行“基于目標(biāo)”的監(jiān)管模式等。此外，場(chǎng)外交易的金融衍生品首次被納入監(jiān)管體系，措施規(guī)定部分場(chǎng)外交易的金融衍生品須經(jīng)清算機(jī)構(gòu)及交易機(jī)構(gòu)或類似機(jī)構(gòu)審查、未集中清算的信用違約掉期必須向交易所或監(jiān)管者報(bào)告、監(jiān)管者可對(duì)信用違約掉期交易以及基于證券和商品交易的衍生品設(shè)定頭寸限制、金融企業(yè)在處理場(chǎng)外交易金融衍生品的票據(jù)交換所持股不得超過(guò)20％等。2009年12月美國(guó)眾議院通過(guò)了“金融監(jiān)管改革法案”，被視為美國(guó)金融監(jiān)管體系改革的重大成果，也是自上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)改革幅度最大、最徹底的金融監(jiān)管改革法案。(二)大力發(fā)展期貨投資基金長(zhǎng)期以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家注重發(fā)展期貨投資基金，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，全球期貨投資基金已極具規(guī)模，它不僅是個(gè)人投資者重要的投資工具，也是機(jī)構(gòu)投資者投資組合中不可或缺的重要組成部分。受全球金融危機(jī)影響，期貨投資基金管理項(xiàng)下的資產(chǎn)規(guī)模曾出現(xiàn)減少的勢(shì)頭，但隨著時(shí)間的推移，期貨投資基金因其在金融危機(jī)中的卓越表現(xiàn)，繼續(xù)得到投資者的青睞，資產(chǎn)規(guī)模再呈快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)巴克萊集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，全球期貨投資基金管理項(xiàng)下的資產(chǎn)在過(guò)去十年中增長(zhǎng)了5.6倍。雷曉冰(2010)認(rèn)為，期貨投資基金獲得快速發(fā)展以及在金融危機(jī)中的表現(xiàn)并不是偶然的，而是一系列條件綜合作用的結(jié)果。除了宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、期貨市場(chǎng)迅猛發(fā)展、投資主體日益豐富、交易技術(shù)不斷提高等原因外，期貨投資基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性低，市場(chǎng)監(jiān)管更嚴(yán)格以及收益更穩(wěn)定也是重要的因素[5]。(三)交易所加強(qiáng)并購(gòu)與整合建立發(fā)達(dá)完善的金融體系，掌握全球金融資源的支配權(quán)，已關(guān)系到一國(guó)的國(guó)際分工角色、綜合競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)家安全。進(jìn)入二十一世紀(jì)以來(lái)，各國(guó)通過(guò)證券市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)不遺余力加強(qiáng)并購(gòu)與整合，不斷擴(kuò)大全球金融影響力，全面爭(zhēng)奪金融資源，構(gòu)造全球性交易市場(chǎng)。紐約證券交易所(NYSE)曾是世界最大的證券交易所，2006年6月，紐約證券交易所擊敗德國(guó)交易所，正式宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約-泛歐交易所集團(tuán)，并于2007年4月作為第一家真正全球性的證券交易集團(tuán)在巴黎和紐約掛牌上市，兩家交易所的合并催生了全球規(guī)模最大、最具流動(dòng)性的證券交易集團(tuán)，在公司上市、現(xiàn)金股票、金融期權(quán)與期貨、債券、金融衍生品和市場(chǎng)數(shù)據(jù)等方面處于世界領(lǐng)先地位。2008年8月，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)完成了對(duì)紐約商業(yè)交易所(NYMEX)的收購(gòu)，這是繼2006年10月芝加哥商業(yè)交易所耗資80億美元收購(gòu)芝加哥期貨交易所(CBOT)之后再次采取的一項(xiàng)旨在擴(kuò)大其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的舉措。收購(gòu)行為使芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)在美國(guó)商品期貨市場(chǎng)的占有率達(dá)到98％以上，進(jìn)一步強(qiáng)化了其世界頂級(jí)交易所的地位，并為將芝加哥建設(shè)為與紐約、倫敦齊名的全球金融中心奠定了基礎(chǔ)。交易所的并購(gòu)與整合打破了交易所競(jìng)爭(zhēng)的地域限制，使競(jìng)爭(zhēng)在全球范圍展開(kāi)，交易所集團(tuán)往往將機(jī)構(gòu)設(shè)置進(jìn)行全球化布局，把全球看作一個(gè)單一市場(chǎng)，按時(shí)區(qū)要求設(shè)置業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，為投資者提供全天候不間斷的全球化服務(wù)。全球衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越集中于幾大交易所之間，實(shí)力強(qiáng)勁的交易所在競(jìng)爭(zhēng)中將愈發(fā)強(qiáng)大，并可能主導(dǎo)全球衍生品市場(chǎng)的發(fā)展方向。(四)積極推行集中清算判斷一個(gè)金融市場(chǎng)能否正常運(yùn)作，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制措施能否得到有效執(zhí)行的關(guān)鍵條件是交易完成之后是否能夠?qū)ζ溥M(jìn)行及時(shí)清算。場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)由于采用雙邊清算方式，信息不透明，交易雙方需自行承擔(dān)清算風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管。此次由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，深刻揭示了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展與監(jiān)管缺失帶來(lái)的嚴(yán)重后果。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，尤其是以期貨交易為主的場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)經(jīng)過(guò)上百年的發(fā)展，具備監(jiān)管有效、信息透明、披露完全、風(fēng)控完備的特點(diǎn)，不但可以有效管理金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且在服從、服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、安全發(fā)展方面，發(fā)揮著不可替代的作用。金融危機(jī)為成立一個(gè)統(tǒng)一的清算機(jī)構(gòu)或由交易所進(jìn)行集中清算提供了難得的機(jī)遇[6]，擁有世界最大期貨清算所的芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)正積極與對(duì)沖基金Citadel投資集團(tuán)合作，推出提供場(chǎng)外衍生品清算服務(wù)的平臺(tái)，同時(shí)積極游說(shuō)政府以獲得支持；洲際交易所(ICE)則支持共同成立新的清算公司，為以雙邊形式進(jìn)行交易的場(chǎng)外市場(chǎng)提供清算；紐約-泛歐交易所集團(tuán)的衍生品部門(mén)Liffe已計(jì)劃將歐洲信用違約互換產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到Bclear這一清算平臺(tái)上，將倫敦清算所(LCH.Clearnet)作為所有交易的中央對(duì)手方；歐洲期貨交易所也已將信用違約互換產(chǎn)品納入到期清算業(yè)務(wù)之中。(五)致力市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家近年來(lái)通過(guò)不斷完善市場(chǎng)法律政策，規(guī)范市場(chǎng)投資環(huán)境，平穩(wěn)、有序推出交易品種、大力進(jìn)行投資者教育等多種舉措，推動(dòng)了本國(guó)衍生品市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)。如中國(guó)繼2008年推出黃金期貨品種，市場(chǎng)成交額同比增長(zhǎng)75.52％之后，2009年又推出了螺紋鋼、線材、早燦稻和聚氯乙烯等期貨品種，市場(chǎng)成交額同比增長(zhǎng)81.48％[4]。其中螺紋鋼期貨合約2009年3月27日正式上市交易，全年三個(gè)季度的成交量高達(dá)約1.62億手，在全球衍生品合約成交量中排在第十一位，在全球商品期貨與期權(quán)合約成交量中排名第一。而2010年4月16日在中國(guó)金融期貨交易所(CFFEX)上市的股指期貨，更是引起了全球矚目，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，上市當(dāng)月十一個(gè)交易日內(nèi)，股指期貨日均成交13萬(wàn)手，日均成交額1248.20億元②，開(kāi)局良好。中國(guó)近年來(lái)推出的期貨合約接連取得成功，一個(gè)重要的原因是中國(guó)的期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的治理整頓和培育、發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)行日益規(guī)范和高效，中國(guó)的各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終強(qiáng)調(diào)期貨市場(chǎng)應(yīng)服從和服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)，根據(jù)本國(guó)自身的特色穩(wěn)步推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展。一方面，危機(jī)深化了中國(guó)相關(guān)企業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和決策層對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)和理解，還原和提升了期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)；另一方面，期貨合約很好發(fā)揮了期貨市場(chǎng)固有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，契合了中國(guó)企業(yè)的實(shí)際需要。為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的挑戰(zhàn)，中國(guó)實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激政策取得了很大成功，各種基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)和提升內(nèi)需的舉措使中國(guó)企業(yè)需要消耗大量原材料，在全球經(jīng)濟(jì)前景不明朗和價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能受到廣泛重視，客觀上推動(dòng)了期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。三、進(jìn)一步提升中國(guó)衍生品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略建議改革開(kāi)放三十多年來(lái)，中國(guó)的金融市場(chǎng)取得了巨大成就，極大促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，中國(guó)不但從資本短缺大國(guó)成為最大的資本凈輸出國(guó)，還從對(duì)外債務(wù)大國(guó)成為全球最重要的對(duì)外債權(quán)國(guó)。與此相對(duì)應(yīng)，中國(guó)的衍生品市場(chǎng)持續(xù)較快發(fā)展，市場(chǎng)功能逐步強(qiáng)化，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)。同時(shí)還應(yīng)看到，中國(guó)雖然已經(jīng)成為一個(gè)金融大國(guó)，但還不是金融強(qiáng)國(guó)，中國(guó)的金融發(fā)展還存在亟待解決的若干問(wèn)題，表現(xiàn)在金融發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融體系仍然比較脆弱，宏觀調(diào)控體系、監(jiān)管體系.多層次市場(chǎng)體系等均有待完善和發(fā)展。中國(guó)衍生品市場(chǎng)的全球影響力還有待加強(qiáng)，金融衍生品市場(chǎng)才剛剛起步，還需繼續(xù)發(fā)揮商品期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)還未對(duì)外開(kāi)放，同時(shí)還需協(xié)調(diào)好市場(chǎng)發(fā)展中的各種關(guān)系，并通過(guò)創(chuàng)新不斷增強(qiáng)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。(一)從國(guó)家戰(zhàn)略高度出發(fā)大力發(fā)展衍生品市場(chǎng)中國(guó)的衍生品市場(chǎng)近年來(lái)進(jìn)入快速發(fā)展階段，市場(chǎng)功能進(jìn)一步提升，市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷豐富。同時(shí)應(yīng)看到，仍有很多行業(yè)無(wú)法有效利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致在危機(jī)中遭受了重大損失，而且由于目前中國(guó)衍生品市場(chǎng)是區(qū)域性市場(chǎng)，其國(guó)際影響力與其全球排名還很不相稱。建議首先從國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融安全的戰(zhàn)略高度進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)的衍生品市場(chǎng)，使之更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整服務(wù)。一個(gè)健全的、可化解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衍生品市場(chǎng)在加快實(shí)現(xiàn)中國(guó)由金融大國(guó)向開(kāi)放型金融強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中是非常重要的，這是中國(guó)參與構(gòu)建全球金融新秩序、推進(jìn)國(guó)際金融體系改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其次要穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)。以股指期貨上市為契機(jī)，密切觀察，不斷總結(jié)，確保股指期貨穩(wěn)健運(yùn)行。在這次金融危機(jī)中，股指期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)因?yàn)檫\(yùn)行規(guī)范、價(jià)格透明、流動(dòng)性高、集中清算、監(jiān)管嚴(yán)格，保持了平穩(wěn)運(yùn)行，為維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。上市股指期貨之后，還應(yīng)逐步推出其他指數(shù)期貨和期權(quán)產(chǎn)品，以及國(guó)債、利率、外匯的期貨及期權(quán)產(chǎn)品，形成豐富多彩、較為完備的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，進(jìn)一步拓展金融衍生品市場(chǎng)的深度廣度，逐步使中國(guó)的衍生品市場(chǎng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的規(guī)模。再次要繼續(xù)發(fā)掘商品期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。為適應(yīng)各類市場(chǎng)參與主體尤其是機(jī)構(gòu)投資者的需要，繼續(xù)做精做深現(xiàn)有商品期貨產(chǎn)品，使期貨市場(chǎng)的運(yùn)行充分反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的狀況及套期保值需求；繼續(xù)健全商品期貨市場(chǎng)的品種體系，積極開(kāi)發(fā)原油、白銀、煤炭、電力、鉛等大宗產(chǎn)品，研究碳、氣候等品種，逐步開(kāi)發(fā)和完善中國(guó)商品指數(shù)期貨和期權(quán)品種體系，不斷發(fā)掘中國(guó)商品期貨的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(二)積極促進(jìn)衍生品和相關(guān)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化進(jìn)程的不斷加深，電子交易系統(tǒng)使得在世界各地都可以參與全球衍生品市場(chǎng)的交易設(shè)想成為現(xiàn)實(shí)。應(yīng)堅(jiān)持全球市場(chǎng)戰(zhàn)略，按照循序漸進(jìn)的原則，積極推動(dòng)衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，主動(dòng)參與全球性競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)外開(kāi)放一方面要“走出去”，在完善相關(guān)制度與規(guī)則的前提下，探索離岸交易和保稅交割模式，扶持國(guó)內(nèi)期貨公司繼續(xù)積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)，創(chuàng)造條件使其逐步達(dá)到國(guó)際市場(chǎng)的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)其開(kāi)展境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的廣大現(xiàn)貨企業(yè)走出去提供配套的專業(yè)化中介服務(wù)，同時(shí)加快相關(guān)品種覆蓋行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放步伐，如黃金行業(yè)應(yīng)逐步取消黃金進(jìn)出口限制，允許商業(yè)銀行自由進(jìn)出口黃金等，另一方面還要“引進(jìn)來(lái)”，在批準(zhǔn)外資繼續(xù)參股國(guó)內(nèi)期貨公司的同時(shí)，分階段允許境外合格投資者進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)交易，積極發(fā)展外資企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)成為國(guó)內(nèi)交易所會(huì)員，適時(shí)放開(kāi)境外一般投資者參與國(guó)內(nèi)期貨交易，構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定、有競(jìng)爭(zhēng)力的衍生品市場(chǎng)。(三)協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系增強(qiáng)中國(guó)衍生品市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，還需要協(xié)調(diào)好發(fā)展中的各種關(guān)系，關(guān)鍵是協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系以及政府與市場(chǎng)的關(guān)系。協(xié)調(diào)好創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系，要堅(jiān)持創(chuàng)新的步伐與風(fēng)險(xiǎn)控制的水平相匹配，發(fā)展的速度與監(jiān)管的能力相適應(yīng)。楊邁軍指出(2009)，創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)發(fā)展的永恒主題，制度創(chuàng)新和品種創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的核心組成部分[7]。創(chuàng)新需要與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段性特征相適應(yīng)，根據(jù)中國(guó)自身特色施行可行性高、操作性強(qiáng)的創(chuàng)新；創(chuàng)新還要與人類最新的科技成果相結(jié)合，充分發(fā)揮創(chuàng)新過(guò)程中的后發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)創(chuàng)新要有前瞻性，使其始終在風(fēng)險(xiǎn)可控的層面內(nèi)進(jìn)行，并避免成為未來(lái)發(fā)展的障礙。要堅(jiān)持加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)管，在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，還要避免因監(jiān)管過(guò)度而成為市場(chǎng)發(fā)展的桎梏；同時(shí)要進(jìn)一步提高金融市場(chǎng)的資源整合能力，使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管制度相互匹配，提高監(jiān)管的效能和效率，如建立國(guó)務(wù)院層面的跨部門(mén)金融市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，從整體上協(xié)調(diào)和把握金融市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展問(wèn)題；還要積極參與跨國(guó)、跨地區(qū)的金融監(jiān)管合作，加強(qiáng)對(duì)整體性、全局性風(fēng)險(xiǎn)事件的判斷與處理。協(xié)調(diào)好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，市場(chǎng)是資源配