金融工程專題：-德邦金工小市值專題之四微盤股的癥結(jié)與曙光

證券研究報(bào)告|金融工程專題金融工程專題證券分析師金融工程專題證券分析師資格編號(hào)：S0120521080003微盤股的癥結(jié)與曙光——德邦金工小市值專題之四研研究助理相關(guān)研相關(guān)研究1.《大容量國(guó)證2000增強(qiáng)策略——德邦金工小市值專題之三》2023.03.072022中期策略報(bào)告》2022.09.083.《小市值增強(qiáng)策略——德邦證券2022.06.234.《小市值策略初探——德邦金工小市值專題之一》2022.04.202022年度策略報(bào)告》2021.12.132023年4月10日主板注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，市場(chǎng)上絕大多數(shù)聲音在看空小市值公司，主要觀點(diǎn)是：1)微盤股2019年以來(lái)漲幅較大、估值較貴，加上TMT板塊資金抽血效應(yīng)導(dǎo)致近期微盤股回撤較大；2)大票有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、看多利率的情緒升溫，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好；3)微盤股存在月歷效應(yīng)，每年4月由于密集的財(cái)報(bào)披露導(dǎo)致微盤股可能出現(xiàn)退市或戴帽事件，指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較差；4)4月10日首批主板注冊(cè)制公司上市，出于對(duì)全面注冊(cè)制深遠(yuǎn)影響的考慮，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們?nèi)岳^續(xù)看好微盤股指數(shù)，理由如下：從指數(shù)編制上看，微盤股收益主要來(lái)源于交易收益，持股收益占比低。2019年以來(lái)微盤股PB上升7.13%，凈資產(chǎn)上升11.49%，微盤股指數(shù)上漲194.21%，交易收益146.33%。我們測(cè)算微盤股交易收益近80%的收益來(lái)源于交易收益，20%的收益來(lái)源于持股收益。因此，我們認(rèn)為微盤股估值穩(wěn)定，上漲主要來(lái)源于交易。2022年末利率達(dá)到高點(diǎn)，短期利率難以持續(xù)上行。部分投資者認(rèn)為大票迎來(lái)反轉(zhuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、看多利率的情緒升溫，打壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為短期利率水平難以持續(xù)上行。微盤股的4月月歷效應(yīng)明顯，微盤股即將迎來(lái)曙光。4月是年報(bào)密集發(fā)布期，微盤股一般在4月表現(xiàn)較差。微盤股2011年以來(lái)只有1月和4月跑輸中證1000，3月、8月和11月平均超額3%以上，微盤股即將迎來(lái)曙光。全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，暫未出臺(tái)更嚴(yán)格的退市制度。2023年2月17日發(fā)布的新版滬深主板上市規(guī)則相比2022年1月版只小幅度的修改了退市制度，且大部分規(guī)則仍和2020年12月版保持一致。我們認(rèn)為全面注冊(cè)制暫且沒有進(jìn)一步打壓微盤近一年來(lái)，我們陸續(xù)發(fā)布了三篇小市值策略專題報(bào)告，重點(diǎn)推薦微盤股和小市值策略。微盤股一般指主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)版排除ST和*ST以外按市值排序最小的數(shù)百只股票。結(jié)合小市值股票的本質(zhì)特征和中國(guó)股市環(huán)境，小市值策略的投資邏輯包括以下幾個(gè)方面：規(guī)模溢價(jià)、賣空限制、投資者結(jié)構(gòu)和“殼價(jià)值”。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)，模型失效風(fēng)險(xiǎn)的信息披露和法律聲明金融工程專題2/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.復(fù)盤歷史微盤股及主要指數(shù)回撤情況 41.3.今年以來(lái)微盤股回撤的原因 5 2.1.微盤股收益主要來(lái)自交易收益 6 2.3.利率沒有大幅上行的空間 8 3.1.注冊(cè)制沒有出臺(tái)更嚴(yán)格退市制度 10交易類強(qiáng)制退市 11財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市 11 規(guī)范類強(qiáng)制退市 113.1.5.退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)和其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST) 123.1.6.上市公司退市和戴帽數(shù)量統(tǒng)計(jì) 12 3.1.8.微盤股行業(yè)分布 15 4.2.小市值組合近期表現(xiàn) 16 金融工程專題3/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明數(shù)和萬(wàn)得微盤股指數(shù)凈值情況 4圖2：萬(wàn)得微盤股指數(shù)PB(正負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差及正負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差) 6TMT 8 圖9：發(fā)行制度為注冊(cè)制的上市公司逐年上市數(shù)量 14A 14 表1：2023年初至今主要指數(shù)和萬(wàn)得微盤股指數(shù)表現(xiàn)情況 4表2：2019年至今主要指數(shù)和萬(wàn)得微盤股指數(shù)回撤情況 5表3：2019年以來(lái)微盤股指數(shù)的持股收益和交易收益情況 7 表5：微盤股月度超額漲跌幅(基準(zhǔn)是中證1000指數(shù)) 10 ：重大違法強(qiáng)制退市規(guī)則變化 11 表10：退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)和其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST) 12金融工程專題4/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2019-012019-022019-032019-042019-052019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10-11-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09-10-11-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-09-10-11-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09-10-11-122023-012023-022023-032023-04現(xiàn)萬(wàn)得微盤股指數(shù)滬深300中證500中證1000國(guó)證2000代碼簡(jiǎn)稱跌幅漲跌幅至今漲跌幅今年以來(lái)最大回撤今年以來(lái)最大回撤31.WI%-20230421.SH%%-20230320.SH%%-20230316.SH%%08%-20230316.SZ%%-20230421.復(fù)盤歷史微盤股及主要指數(shù)回撤情況低于金融工程專題5/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明代碼31.WI.SH.SH.SH3.SZ簡(jiǎn)稱數(shù)年最大回撤08%年最大回撤5%5%3%年最大回撤年最大回撤年最大回撤5%1%9年以來(lái)最大回撤4%年以來(lái)微盤股回撤的原因微盤股在歷史每輪相對(duì)其他指數(shù)回撤比較小，今年微盤股回撤幅度最大，回壓微盤股投資風(fēng)險(xiǎn)偏好；3.微盤股存在月歷效應(yīng)，每年4月由于密集的財(cái)報(bào)披露導(dǎo)致微盤股可能出現(xiàn)退市或戴帽事件，指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較差；日首批主板注冊(cè)制公司上市，標(biāo)志全面注冊(cè)制的時(shí)代正式到來(lái)。冊(cè)T2.我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不影響微盤股的規(guī)模溢價(jià)效應(yīng)、利率水平難以繼續(xù)上發(fā)金融工程專題6/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明01-0402-1503-22-04-2605-3107-0508-0909-1202-0703-1304-1705-2206-2407-31-09-0401-2202-2604-0205-0706-1107-1608-2009-2401-0702-1803-2504-2906-0207-0808-1209-1601-0602-1703-2401-0402-1503-22-04-2605-3107-0508-0909-1202-0703-1304-1705-2206-2407-31-09-0401-2202-2604-0205-0706-1107-1608-2009-2401-0702-1803-2504-2906-0207-0808-1209-1601-0602-1703-242.我們對(duì)微盤股的觀點(diǎn)2.1.微盤股收益主要來(lái)自交易收益我們對(duì)微盤股估值變貴影響微盤股收益的觀點(diǎn)持否定態(tài)度。我們認(rèn)為微盤股漲的收益，微盤股估值保持穩(wěn)定。由于微盤股獨(dú)特的編制方式，股票納入微盤股股票池時(shí)說(shuō)明股票已經(jīng)跌到全被風(fēng)險(xiǎn)警示或退市。投資微盤股具有明顯的左側(cè)交易的特征，往往微盤股獲取收要來(lái)源是交易收益，持有股票收益占比低。B率(LF)LF)正一倍標(biāo)準(zhǔn)差LF)負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差LF)正二倍倍標(biāo)準(zhǔn)差LF)負(fù)二倍倍標(biāo)準(zhǔn)差帶來(lái)的收益。如公式(1),我們將微盤股的單期收益(Tt+1)可拆解為PB變動(dòng)(?PBt+1)和凈資產(chǎn)變動(dòng)(?Bt+1)。由于P使用復(fù)權(quán)價(jià)，可不考慮分紅變動(dòng)：金融工程專題7/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明Pt+1PttPt+1PttBtPBtBt1+Tt+1=(1+?PBt+1)×(1+?Bt+1)ln(1+Tt+1)=ln(1+?PBt+1)+ln(1+?Bt+1)(2)∑ln(1+Tt+1)=∑ln(1+?PBt+1)+∑ln(1+?Bt(2)+ln(1+T交易收益)ln(1+TT)=ln(1+?PBT)+ln(1+?BT)+ln(1+T交易收益)漲194.21%。根據(jù)公式(2)計(jì)算的復(fù)利算法(乘法算法)，微盤股收益的主要來(lái)rTr?PBT?BTr交易收益年.27%7%年%年0%年%日%%TMT板塊資金抽血情況金融工程專題8/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-01-01-02-02-03-03-04-04-05-05-06-06-07-07-08-08-08-09-09-01-01-02-02-03-03-04-04-05-05-06-06-07-07-08-08-08-09-09-01-02-02-03-033-03-04-01-01-02-03-03-04-05-052-06-072-08-08-09-01-02-02-03-04.00%0%%%TMT(中信)成交額占比萬(wàn)得微盤股指數(shù)成交額占比(右)交額-1)和(過去20日指數(shù)平均上漲家數(shù)占比-下跌家數(shù)占比)15日的最低點(diǎn)(0.9%)。2.3.利率沒有大幅上行的空間達(dá)金融工程專題9/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明.4.月歷效應(yīng)2月3月4月5月6月7月8月9月年%%4%5%年%07%%1%5%年%%0%%年04%%%年2%%0%%7%年2%%46%%年%%%%%%%%%年%%%3%%%%年%6%%%%%%%年%%%%27%%年5%%%%年%%年%59%金融工程專題10/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表5：微盤股月度超額漲跌幅(基準(zhǔn)是中證1000指數(shù))2月3月4月5月6月7月8月9月年%%22%年%%%%31%%年%%%%%%50%01%年94%%%年%年%%%56%年%%%%%年%%%91%%%年%%%%年%%%%%63%%%年41%%%%年%%85%95%年%%%%我們?cè)趺纯醋?cè)制》圳證券交易所主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》等規(guī)則，全面注冊(cè)制規(guī)范了嚴(yán)重異常波動(dòng)認(rèn)定、優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度、優(yōu)化市價(jià)申報(bào)、調(diào)整連續(xù)競(jìng)價(jià)階段有效價(jià)格申報(bào)范圍等新規(guī)發(fā)布，打擊了游資風(fēng)險(xiǎn)偏好。3.1.注冊(cè)制沒有出臺(tái)更嚴(yán)格退市制度沒有出制度是微盤股的一大利好。1)重大違法強(qiáng)制退市；2)交易類強(qiáng)制退市；3)財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市；4)規(guī)范類強(qiáng)制退市。金融工程專題11/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.1.1.交易類強(qiáng)制退市退市改交易日實(shí)現(xiàn)的累計(jì)股票成交量低于200萬(wàn)股增加紅籌企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)2)連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于1元交易日在本所的每日股票收盤市值均低于3億元4)連續(xù)20個(gè)交易日每日股東數(shù)量均低于400人(創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板)(主板2000人)3.1.2.財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市類退市風(fēng)險(xiǎn)警示1)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或者2)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或者追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值3)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告定終止其股票上市3.1.3.重大違法強(qiáng)制退市強(qiáng)制退市1)上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序的重大違法行為，且嚴(yán)重影響上市地，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形內(nèi)的任意連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)已實(shí)際觸及相應(yīng)年度的終止上市情形，(或?qū)е?020年度及以后年度的任意連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)已實(shí)際觸及財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市的終止上市情形)。2015年度至2020年度內(nèi)的任意連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)類指標(biāo)相應(yīng)年度的終止上市情形，是指以下情形之一：(一)連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值，第4個(gè)會(huì)計(jì)年度存在扣除非經(jīng)常性損益見、無(wú)法表示意見、否定意見的審計(jì)報(bào)告等四種情形之一2)上市公司存在涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形為負(fù)值，第3個(gè)會(huì)計(jì)年度存在扣除非經(jīng)常性保留意見、無(wú)法表示意見、否定意見的審計(jì)報(bào)告等四種情形之一(三)連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元，第3個(gè)會(huì)計(jì)年度存在扣除非經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見、無(wú)法表示意見、否定意見的審計(jì)報(bào)告等四種情形之一(四)連續(xù)2個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法表示意見或否定意見的意見的審計(jì)報(bào)告等四種情形之一(五)相應(yīng)年度的《上海證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定的其他與財(cái)務(wù)類指標(biāo)相關(guān)的終止上3.1.4.規(guī)范類強(qiáng)制退市金融工程專題12/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明規(guī)范類退市風(fēng)險(xiǎn)警示改正3)因半數(shù)以上董事無(wú)法保證公司所披露半年度報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，且未在法定期限內(nèi)改正，公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍生品種停牌2個(gè)月內(nèi)仍未改正運(yùn)作等方面存在重大缺陷，被上交所要求限期改正但公司未在規(guī)定期限內(nèi)改正，公司股票及因公司股本總額、股權(quán)分布發(fā)生變化，導(dǎo)致連續(xù)20個(gè)交易日不再具備上市條件，公司股票及其衍生品種自前述6)公司可能被依法強(qiáng)制解散7)法院依法受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請(qǐng)3.1.5.退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)和其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST)退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)和其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST)的主要標(biāo)準(zhǔn)如下：表10：退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)和其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST)退市風(fēng)險(xiǎn)警示(*ST)(適用于主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版)其他風(fēng)險(xiǎn)警示(ST)(適用于主板、創(chuàng)業(yè)板)警示：上市公司可能觸及重大違法類強(qiáng)制退市情形的，應(yīng)當(dāng)于知悉，并就其股票可能被實(shí)施重大違法類強(qiáng)制退市進(jìn)行特別風(fēng)險(xiǎn)提示。公司股票及其衍(一)公司被控股股東(無(wú)控股股東的，則為第一大股東)及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營(yíng)性占用資金，余額達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)償或整改；或者公司違反規(guī)定決策程序?qū)ν馓峁?dān)保(擔(dān)保對(duì)象為上市公司合并報(bào)表范圍內(nèi)子公司的除外)，余額達(dá)到最近一期經(jīng)個(gè)月內(nèi)完成清償或整改(公司向控股股東或者其關(guān)聯(lián)人提供資金供擔(dān)保且情形嚴(yán)重的)1)因財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或者虛假記載，被中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但公司2)未在法定期限內(nèi)披露半年度報(bào)告或者經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告，公司股票及其衍生品種未披露3)因半數(shù)以上董事無(wú)法保證公司所披露半年度報(bào)告或年度報(bào)告的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和4)因信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面存在重大缺陷，被本所要求限期改正但公司未在衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，此后正公司股票及其衍生品種自前述期限屆滿的次一交易日起停牌，此后公司在股票及其衍6)公司可能被依法強(qiáng)制解散7)法院依法受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請(qǐng)(二)董事會(huì)、股東大會(huì)無(wú)法正常召開會(huì)議并形成有效決議(三)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)部控制被出具無(wú)法表示意見或否定意部控制審計(jì)報(bào)告(四)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在3個(gè)月內(nèi)不能恢(五)主要銀行賬戶被凍結(jié)1)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益之前或者之后的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)2)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或者追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年末凈資產(chǎn)為負(fù)值3)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告(六)最近連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性3.1.6.上市公司退市和戴帽數(shù)量統(tǒng)計(jì)金融工程專題13/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明050864239511120112012201320142015201620172018201920202021202220230057562243222011201220132014201520162017201820192020202120222023金融工程專題14/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明35030025020015010050044322019年末29480242020年末31161392021年末創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)版7766412022年末273203312023年4月17日0202020212022板42520.44億2032.96億2226.22億22032.96億1847.30億1847.30億1796.36億1580.47億1407.00億1387.27億1091.26億330.15億824.27億1475.11億1263.49億1238.43億791.47億682.83億660.33億217.31億791.47億682.83億521.85億509.43億239.45億351.49億307.63億286.89億521.85億509.43億239.45億351.49億307.63億286.89億301.21億257.64億232.62億159.46億2011201220132014201520162017201820192020202120222023.4核準(zhǔn)制創(chuàng)業(yè)板核準(zhǔn)制主板注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制科創(chuàng)板注冊(cè)制主板金融工程專題15/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 股傳統(tǒng)行業(yè)占比多，具備一定的“殼價(jià)值”?；な称凤嬃系禺a(chǎn)色金屬油石化林牧漁通運(yùn)輸 %%%%%%4.小市值系列策略回顧4.1.小市值投資邏輯我們回顧之前發(fā)布的小市值系列報(bào)告。結(jié)合小市值股票的本質(zhì)特征和中國(guó)股2.1.1規(guī)模溢價(jià)司存在信息不對(duì)稱的情況，投資者面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此要求更高的收益率來(lái)補(bǔ)獲得高收益。2.1.2投資者結(jié)構(gòu)與賣空限制不季度數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)股市的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者以及外資在美股的占比分別金融工程專題16/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明在借殼上市的過程中向殼資源所有者支付的成本。殼價(jià)值的產(chǎn)生的原因主要包括82237712011201220132014201520162017201820192020202120222023.4施會(huì)改變過去市場(chǎng)中存在的新股供不應(yīng)求現(xiàn)象，4.2.小市值組合近期表現(xiàn)3.排除調(diào)倉(cāng)日當(dāng)天漲停、不交易的股票；4.選取市值最小的100、200、300、400和500只股票構(gòu)建小市值組金融工程專題17/19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明-01-029-03-04-05-06-07-08-01-029-03-04-05-06-07-08-09-01-02-