螞蟻金服行業(yè)研究報(bào)告2023

螞蟻金服行業(yè)研究報(bào)告2023年7月螞蟻金服概況“螞蟻金服〞全稱為浙江螞蟻小微金融效勞集團(tuán)有限公司，于2023年10月16日成立，注冊(cè)資本133,836萬元。螞蟻金服股東結(jié)構(gòu)2023年7月3日，螞蟻金服已完成A輪融資。本輪融資對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例為8.1856%，媒體報(bào)道估值超過450億美元。螞蟻金服股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東股東情況1杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)〔有限合伙〕馬云、謝世煌2杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)〔有限合伙〕阿里員工3上海祺展投資中心〔有限合伙〕云峰基金高管及家屬4上海眾付股權(quán)投資管理中心〔有限合伙〕新增股東，云峰基金高管及家屬5上海經(jīng)頤投資中心〔有限合伙〕新增股東，云峰基金高管及家屬6全國社會(huì)保障基金理事會(huì)新增股東，投資機(jī)構(gòu)7國開金融有限責(zé)任公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)8蘇州工業(yè)園區(qū)國開鑫元投資中心〔有限合伙〕新增股東，投資機(jī)構(gòu)9人保資本投資管理有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)10新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)11中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)12中國人壽保險(xiǎn)〔集團(tuán)〕公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)13春華景信〔天津〕投資中心〔有限合伙〕新增股東，投資機(jī)構(gòu)14上海金融開展投資基金二期〔壹〕〔有限合伙〕新增股東，11家投資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：工商信息查詢網(wǎng)站，數(shù)據(jù)截至2023年7月7日在螞蟻金服籌建過程中，螞蟻金服曾公布其目標(biāo)股權(quán)架構(gòu)是：40%由員工持有，60%由外部戰(zhàn)略投資者持有。螞蟻金服進(jìn)行B輪融資的可能性很高。螞蟻金服的業(yè)務(wù)模塊具不完全統(tǒng)計(jì)，螞蟻金服目前控股和參股15家企業(yè)，涵蓋支付、理財(cái)、融資、保險(xiǎn)等板塊。此外，螞蟻金服也在不斷尋找并購及投資時(shí)機(jī)，阿里集團(tuán)及馬云也控制了一局部互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)企業(yè)，不排除局部企業(yè)可能在未來注入螞蟻金服。螞蟻金服控股/參股企業(yè)資料來源：工商信息查詢網(wǎng)站、公開信息，數(shù)據(jù)截至2023年7月7日螞蟻金服搭建的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)資料來源：公開信息，個(gè)人研究支付支付寶：第三方支付平臺(tái)，支付寶錢包是支付寶移動(dòng)支付端獨(dú)立品牌。截至2023年4月底，支付寶實(shí)名用戶超過3億，支付寶錢包活潑用戶超過2.7億，是全球主要第三方支付平臺(tái)PayPal的年活潑用戶數(shù)〔1.65億〕的1.6倍。至2023財(cái)政年度，支付寶平臺(tái)完成交易金額到達(dá)了人民幣3.8萬億元。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，2023年支付寶占國內(nèi)第三方支付市場(chǎng)份額為49.6%，遠(yuǎn)超過第二名財(cái)付通19.5%的市場(chǎng)份額。此外，支付寶也在海外進(jìn)行擴(kuò)張，目前境外超過30個(gè)國家和地區(qū)、近2,000個(gè)簽約商戶已經(jīng)支持支付寶收款，覆蓋14種主流貨幣。螞蟻金服國際業(yè)務(wù)副總裁彭翼捷介紹，支付寶國際化的長遠(yuǎn)目標(biāo)是在未來幾年效勞2-3億的海外用戶。據(jù)媒體報(bào)道，支付業(yè)務(wù)奉獻(xiàn)了螞蟻金服超過70%的營業(yè)收入，其收入主要是提供第三方支付效勞而收取的手續(xù)費(fèi)以及支付平臺(tái)所產(chǎn)生的備付金利息收入。阿里招股書披露信息，2023-2023三個(gè)會(huì)計(jì)年度，支付寶支付給阿里巴巴集團(tuán)的稅前利潤分別為人民幣2,700萬元、2.77億元和17.64億元，按照當(dāng)時(shí)雙方49.9%利潤抽成比計(jì)算，支付寶在相應(yīng)會(huì)計(jì)年度稅前利潤分別為人民幣5,411萬、5.55億和35億元，年復(fù)合增長率達(dá)704%。企業(yè)及個(gè)人融資螞蟻微貸——企業(yè)微貸：為小微企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)化小額貸款效勞，包括信用貸款和應(yīng)收賬款抵押。截至2023年底，螞蟻微貸的小額貸款規(guī)模約200多億元，信貸客戶累計(jì)超過100萬人次，累計(jì)投放貸款超過2,500億元，不良率約為1.5%。網(wǎng)金社：由中投保、恒生電子、螞蟻金服共同成立的P2P平臺(tái)，于2023年5月20日上線試運(yùn)營。螞蟻達(dá)客：股權(quán)眾籌平臺(tái)，為創(chuàng)業(yè)者提供融資效勞。螞蟻達(dá)客于6月底獲得國內(nèi)股權(quán)眾籌營業(yè)執(zhí)照。個(gè)人消費(fèi)及理財(cái)余額寶：2023年6月上線。通過支付寶引入用途，投資于天弘基金的增利寶基金。支付寶用戶可直接用余額寶金額進(jìn)行支付。截至2023年一季度，余額寶用戶數(shù)超過1.85億戶，管理資金規(guī)模超過7,117億元。與余額寶對(duì)接的天弘增利寶基金成為全球第二大、中國最大的貨幣基金。招財(cái)寶：2023年5月上線，是一個(gè)投資理財(cái)平臺(tái)。招財(cái)寶在融資人、投資人與理財(cái)產(chǎn)品發(fā)布機(jī)構(gòu)之間提供居間金融信息效勞，以完成投融資交易信息撮合。招財(cái)寶自身不發(fā)布任何理財(cái)產(chǎn)品或借款工程，不設(shè)立資金池，也不為交易各方提供擔(dān)保。據(jù)媒體報(bào)道，招財(cái)寶入向駐機(jī)構(gòu)收取1‰的效勞費(fèi)。截止2023年7月8日，招財(cái)寶的投資用戶到達(dá)598萬人，累計(jì)交易額超過1,860億元，每日交易額到達(dá)15-20億元。螞蟻金服人士表示2023年末招財(cái)寶規(guī)模將到達(dá)5,000億元。螞蟻微貸——花唄：于2023年12月推出的類似信用卡的“網(wǎng)上賒購〞效勞。目前花唄僅限于在淘寶、天貓購物使用——消費(fèi)者可以通過花唄在淘寶購置商品，當(dāng)用戶確認(rèn)收貨后次月10日前進(jìn)行還款即可。消費(fèi)額度那么是根據(jù)用戶的網(wǎng)購綜合情況，由螞蟻微貸判定并給予相應(yīng)額度，目前個(gè)人消費(fèi)額度普遍在千元級(jí)別，最高到達(dá)3萬元?！盎▎h〞可關(guān)聯(lián)賬戶余額、借記卡、余額寶自動(dòng)還款，如果逾期不還每天將收取萬分之五的逾期費(fèi)。螞蟻微貸——借唄：于2023年4月推出的個(gè)人消費(fèi)信貸產(chǎn)品。芝麻分不低于600的用戶就有時(shí)機(jī)使用個(gè)人消費(fèi)貸款。按照分?jǐn)?shù)的不同，用戶可以申請(qǐng)最高50,000元的貸款，申請(qǐng)到的額度可以轉(zhuǎn)到支付寶余額?！敖鑶h〞分為兩種：1〕隨借隨還：還款最長期限為6個(gè)月，貸款日利率是0.055%〔年化20.44%〕；2〕等額本金：還款最長期限為12個(gè)月，貸款日利率是0.05%〔年化18.25%〕?？诒?023年6月23日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布投資60億，合資成立本地生活效勞平臺(tái)公司“口碑〞，各占股50%。螞蟻金服為口碑平臺(tái)及平臺(tái)的線下商戶，提供移動(dòng)支付、消費(fèi)信貸、信用體系及小微貸款等金融效勞。銀行網(wǎng)商銀行：浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司于2023年6月26日開業(yè)，注冊(cè)資本40億元。螞蟻金服為第一大股東，占股30%，其他股東包括復(fù)星集團(tuán)旗下的上海復(fù)星工業(yè)技術(shù)開展有限公司、萬向三農(nóng)集團(tuán)、寧波市金潤資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、寧波禾博士電子商務(wù)有限公司以及金字火腿股份有限公司。網(wǎng)商銀行將以純互聯(lián)網(wǎng)方式運(yùn)營，目標(biāo)客戶是小微企業(yè)和普通民眾，主要提供20萬以下的存款產(chǎn)品和500萬以下的貸款產(chǎn)品。網(wǎng)商銀行不設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)，不做現(xiàn)金業(yè)務(wù)，也不會(huì)涉足傳統(tǒng)銀行的線下業(yè)務(wù)如支票、匯票等。目前，網(wǎng)商銀行的管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)全部到位，具體業(yè)務(wù)有望在7月開展。保險(xiǎn)眾安保險(xiǎn)：由馬云、馬明哲、馬化騰于2023年9月共同成立的保險(xiǎn)公司。眾安保險(xiǎn)是國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)流程全程在線，全國不設(shè)任何分支機(jī)構(gòu)，完全通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行承保和理賠效勞。眾安保險(xiǎn)除涵蓋傳統(tǒng)的意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)之外，也推出了適合互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)，如銀行卡盜刷損失保險(xiǎn)、適用于網(wǎng)上購物的退貨運(yùn)費(fèi)保險(xiǎn)等。根據(jù)公司網(wǎng)站介紹，截至2023年4月末，眾安保險(xiǎn)累計(jì)效勞客戶數(shù)超過2.5億，累計(jì)效勞保單件數(shù)超過16億。其中，在2023年11月-2023年4月半年內(nèi)，眾安保險(xiǎn)投保數(shù)量較之前的累計(jì)數(shù)量增加了154%，客戶數(shù)增長67%。螞蟻金服當(dāng)前持有眾安保險(xiǎn)16.04%的股份，是第一大股東。2023年眾安保險(xiǎn)營業(yè)收入7.92億元，凈利潤2,728萬元。證券天弘基金：2023年成立的傳統(tǒng)公募基金，螞蟻金服目前持股比例為51%。2023年，天弘基金與支付寶合作推出國內(nèi)首只互聯(lián)網(wǎng)基金以及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品余額寶。天弘基金憑借余額寶成為國內(nèi)公募資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金。2023年5月，螞蟻金服收購天弘基金。證通股份：證通股份有限公司成立于2023年1月8日，是由中信證券、招商證券、華夏基金、博時(shí)基金、永安期貨、重陽投資、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司等36家證券業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的金融效勞機(jī)構(gòu)。證通股份擬建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)證券平臺(tái)、金融信息效勞以及電子商務(wù)業(yè)務(wù)。2023年3月，螞蟻金服全資子公司上海云鑫投資管理有限公司以及眾安保險(xiǎn)、恒生電子公布將對(duì)證通股份投資。工商資料顯示，螞蟻金服對(duì)證通股份的投資尚未完成工商變更。信用體系芝麻信用：利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。芝麻信用基于阿里巴巴的電商交易數(shù)據(jù)和螞蟻金服的互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)，并與公安網(wǎng)等公共機(jī)構(gòu)以及合作伙伴建立數(shù)據(jù)合作，數(shù)據(jù)涵蓋了信用卡還款、網(wǎng)購、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)、水電煤繳費(fèi)、租房信息、住址搬遷歷史、社交關(guān)系等等。2023年1月28日芝麻信用對(duì)個(gè)人信用分進(jìn)行公測(cè)。目前，芝麻信用與北京銀行、熊貓金控、融360機(jī)構(gòu)等已有合作。財(cái)務(wù)情況據(jù)上海證券報(bào)獲得的一份融資推介資料顯示，螞蟻金服2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入為人民幣101.5億元，較2023財(cái)年同比增長91.6%；調(diào)整后凈利潤為26.3億元人民幣，凈利潤率為25.9%。按照A輪估值450億美元〔約2,790億人民幣〕計(jì)算，A輪融資估值的P/E倍數(shù)為106x。資料樂觀預(yù)測(cè)，支付業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)的快速開展，預(yù)計(jì)2023-2023財(cái)年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率到達(dá)49.6%，凈利潤復(fù)合增長率為63.5%，這意味著A輪投資人的進(jìn)入估值為15倍2023年凈利潤。IPO情況據(jù)上海證券報(bào)獲得的一份融資推介資料顯示，螞蟻金服方案于2023年在A股上市。此外，螞蟻金服現(xiàn)有業(yè)務(wù)與阿里巴巴之間存在大量的關(guān)聯(lián)交易，在IPO之前需要進(jìn)行整改并得到證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。阿里巴巴2023年8月的招股說明書顯示：在螞蟻金服上市之前，如果阿里在螞蟻金服的股份比例沒有超過33%，那么每年可獲得螞蟻金服37.5%的稅前利潤。此外，阿里可用約定的無形資產(chǎn)獲得螞蟻金服不超過33%的增發(fā)股份。如果阿里持有螞蟻金服的股份，稅前利潤分享比例應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如果螞蟻金服IPO，阿里有權(quán)要求螞蟻金服IPO之前一次性向阿里支付等同于37.5%螞蟻金服股權(quán)價(jià)值的現(xiàn)金補(bǔ)償。如果當(dāng)時(shí)阿里已經(jīng)獲得螞蟻金服不超過33%的股份，那么現(xiàn)金補(bǔ)償額相應(yīng)調(diào)整。螞蟻金服估值由于全球范圍尚未出現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋全面的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，我們對(duì)螞蟻金服不同業(yè)務(wù)模塊的國內(nèi)外可比公司估值進(jìn)行了分析。螞蟻金服可比公司估值單位:百萬美元業(yè)務(wù)

模塊名稱市值/估值估值時(shí)間點(diǎn)2023

收入2023

凈利潤ttmP/E預(yù)測(cè)

P/E預(yù)測(cè)PEGP/S備注支付支付寶Alipay2.7億活潑用戶，30個(gè)國家。2023年底，PacificCrestSecurities對(duì)支付寶的估值是600億美金PayPal包括EBAY在內(nèi)的估值為$751億美元2023/7/68,0301.65億活潑用戶，203個(gè)國家WorldPay9,000預(yù)計(jì)2023年9月在倫敦上市，IPO估值預(yù)計(jì)在$8.8-12.6billionSquare6,0002023年9月私募融資Stripe3,5002023年底私募融資Visa166,6832023/7/612,7025,43834.426.51.512.6業(yè)務(wù)

模塊名稱市值/估值估值時(shí)間點(diǎn)2023

收入2023

凈利潤ttmP/E預(yù)測(cè)

P/E預(yù)測(cè)PEGP/SP/總貸款額備注螞蟻微貸、網(wǎng)金社螞蟻微貸放貸規(guī)模超過$30bilP2PLendingClub(NYSE:LC)5,1942023/7/6211-33-208.24.51.30.6放貸規(guī)模$92.6億。LC在IPO之前有6輪融資，P/總貸款額一直穩(wěn)定在0.8-0.9xProsper1,8702023年4月私募融資0.6放貸規(guī)模$30億LendingTree(NASDAQ:TREE)8592023/7/6167965.833.9-4.7人人貸1,0002023年1月私募融資0.7放貸規(guī)模$14.5億陸金所10,0002023年4月私募融資2023年交易規(guī)模居于中國第一、全球第三。目前注冊(cè)用戶超過1052萬小貸SoFi1,3002023年2月D輪融資0.7教育貸款，放貸規(guī)模$30億，融資時(shí)規(guī)模為17.5億OnDeck(NASDAQ:ONDK)8182023/7/690-19---3.90.4小微企業(yè)貸款，放貸規(guī)模$20億業(yè)務(wù)

模塊名稱市值/估值估值時(shí)間點(diǎn)2023

收入2023

凈利潤ttmP/E預(yù)測(cè)

P/E預(yù)測(cè)PEGP/S備注理財(cái)余額寶、招財(cái)寶余額寶1.85億用戶，管理規(guī)模$1150億；招財(cái)寶598萬用戶，累計(jì)成交金額$300億CreditKarma1,0002023年9月私募融資個(gè)人信用查詢，提供第三方理財(cái)產(chǎn)品。3200萬用戶Wealthfront7002023年10月私募融資管理規(guī)模$24億Betterment400-5002023年2月D輪融資9萬用戶，管理規(guī)模$20億FutureAdvisor2023年6月B輪融資4000用戶，管理規(guī)模$6億銀行AllyBank

(NASDAQ:ALLY)10,9452023/7/66,5291,15011.310.80.51.1直銷銀行業(yè)務(wù)

模塊名稱市值/估值估值時(shí)間點(diǎn)2023

收入2023

凈利潤ttmP/E預(yù)測(cè)

P/E預(yù)測(cè)PEGP/S備注保險(xiǎn)眾安保險(xiǎn)8,0002023年6月私募融資79227.310.1Oscar1,5002023年4月私募融資在線醫(yī)療保險(xiǎn)+問診平臺(tái)，4萬用戶信用評(píng)級(jí)Equifax(NYSE:EFX)11,6882023/7/62,436367.430.822.72.34.7Experian(LSE:EXPN)17,6212023/7/64,810772.023.519.01.83.7資料來源：Bloomberg，市場(chǎng)公開信息，數(shù)據(jù)截至2023年7月7日根據(jù)上述分析，螞蟻金服各業(yè)務(wù)模塊的估值如下：業(yè)務(wù)模塊估值〔億美元〕估值依據(jù)支付寶500盡管支付寶在全球的普及程度不及Paypal，但其活潑用戶規(guī)模是PayPal的1.6倍上市公司EBAY市值為751億美元，PayPal的估值應(yīng)高于EBAY〔EBAY平臺(tái)本身虧損，上市公司EBAY市值主要來自PayPal〕我們認(rèn)為支付寶與PayPal的估值可比?？紤]到支付寶未上市，保守預(yù)計(jì)支付寶的估值約500億美元微貸280微貸業(yè)務(wù)的估值根本為0.6-0.8倍歷史總貸款額。截止到2023年底，螞蟻微貸放貸規(guī)模超過400億美元。保守預(yù)計(jì)螞蟻微貸局部的估值為280億美金P2P-處于起步階段眾籌-籌劃階段個(gè)人資產(chǎn)管理180余額寶/天弘基金：余額寶對(duì)應(yīng)的貨幣基金是全球第二大貨幣基金，AUM約為1,150億美金。同樣按照AUM來估值，即使我們給予0.1倍的估值系數(shù)，余額寶的估值也在100億美金招財(cái)寶：當(dāng)前累計(jì)成交額為300億美元，是Betterment的15倍，Wealthfront的12.3倍。保守認(rèn)為招財(cái)寶估值為80億美金數(shù)米基金：2023年4月，螞蟻金服投資1.987億元人民幣。我們保守估計(jì)數(shù)米基金當(dāng)前權(quán)益估值仍為2億人民幣〔約0.32億美元〕網(wǎng)商銀行2起步階段，保守將網(wǎng)商銀行估值定位注冊(cè)資本40億元，那么螞蟻金服對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值約為2億美元眾安保險(xiǎn)12.8眾安保險(xiǎn)2023年6月進(jìn)行融資，估值為80億美元。螞蟻金服持有眾安保險(xiǎn)16.04%的股權(quán)，那么螞蟻金服持有眾安保險(xiǎn)局部的估值約為12.8億美元芝麻信用50目前我們尚無芝麻信用更多的數(shù)據(jù)。但參考美國2家可比公司，我們保守預(yù)計(jì)芝麻信用當(dāng)前估值為50億美元One977.5媒體報(bào)道，2023年6月，螞蟻金服方案用6億美金購置One97額外20%的股份，那么，目前螞蟻金服持有其25%股份的估值為7.5億美元資料來源：市場(chǎng)公開信息，個(gè)人測(cè)算基于上述分析，我們從保守角度出發(fā)，暫不考慮網(wǎng)金社、螞蟻達(dá)客以及非核心的云覓信息、樹熊網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)，當(dāng)前螞蟻金服各局部業(yè)務(wù)估值之和約為580億美元。事實(shí)上，隨著網(wǎng)商銀行、網(wǎng)金社和螞蟻達(dá)客的運(yùn)營，螞蟻金服可能陸續(xù)收購相關(guān)業(yè)務(wù)，并于線下金融機(jī)構(gòu)緊密合作，以及螞蟻金服各業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，螞蟻金服的估值會(huì)迅速增長。螞蟻金服的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)我們認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中螞蟻金服在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)擁有最大潛力。優(yōu)勢(shì)螞蟻金服及旗下產(chǎn)品已建立起品牌和信任度，并擁有龐大的用戶群：對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者和潛在進(jìn)入者來說，強(qiáng)大和受信任的品牌是最大的門檻。相較于搭建平臺(tái)、資本投入和信息獲取，形成可信賴的知名品牌更有難度。螞蟻金服已構(gòu)建起綜合金融平臺(tái)：螞蟻金服的金融業(yè)務(wù)幾乎涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)金融的所有業(yè)務(wù)模塊，是BAT、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最為全面的一家公司。螞蟻金服所處的阿里集團(tuán)擁有國內(nèi)最強(qiáng)的電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)力和封閉的生態(tài)系統(tǒng)，為獲取個(gè)人/企業(yè)客戶提供了扎實(shí)的渠道，并可借