資本成本與資本結(jié)構(gòu)

資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

.第一節(jié)資金成本

一、資金成本的概念指企業(yè)為籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。包括：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。

計(jì)量：

或.二、資金成本的作用1、在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；（2）是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)；（3）是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。2、在企業(yè)投資決策中的作用（1）在利用凈現(xiàn)值指標(biāo)決策時(shí),常以資金成本作為折現(xiàn)率；（2）在利用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí),一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。.三、個(gè)別資金成本（一）債券成本.【例1】某企業(yè)發(fā)行面值1000元的債券10000張,發(fā)行價(jià)為每張1050元,期限10年,票面利率5％,每年付息一次,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅率為40％,計(jì)算該債券的資金成本。1000×5％×（1－40％）Kb＝1050×（1－3％）＝2.95％.（二）長(zhǎng)期借款成本

由于銀行借款手續(xù)費(fèi)很低,上式中的

f?？珊雎圆挥?jì),則上式可簡(jiǎn)化為:

.【例2】

某企業(yè)取得長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元,年利率10％,期限3年,每年付息一次,到期一次還本,籌措借款的費(fèi)用率為0.2％,企業(yè)所得稅率為33％,計(jì)算這筆借款的資金成本。

10％×（1－33％）

Kl＝1－0.2％＝6.71％

簡(jiǎn)化計(jì)算為:

Kl＝10％×(1-33％)＝6.7％.（三）優(yōu)先股成本

.【例3】某公司發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行價(jià)為每股10元,每股支付年股利1元,發(fā)行費(fèi)率為5％,求該優(yōu)先股的資金成本?

10

Kp＝10×（1－5％）

＝10.5％.（四）普通股成本

.【例4】某公司普通股發(fā)行價(jià)為每股20元,第一年預(yù)期股利1.5元,發(fā)行費(fèi)率為5％,預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為4%,計(jì)算該普通股的資金成本。

1.51

Ks＝＋4％20×（1－5％）

＝11.89％.（五）留存收益成本零成長(zhǎng)的企業(yè)：固定成長(zhǎng)的企業(yè)：.三、加權(quán)平均資金成本分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。Kw＝∑Wj·Kj

.加權(quán)平均資金成本舉例【例5】某企業(yè)共有資金100萬(wàn)元，其中債券30萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股40萬(wàn)元，留存收益20萬(wàn)元，各種資金的成本分別為：6％、12％、15.5％和15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。.答案：（1）計(jì)算各種資金所占的比重Wb＝30÷100×100％＝30％Wp＝10÷100×100％＝10％Ws＝40÷100×100％＝40％We＝20÷100×100％＝20％（2）計(jì)算加權(quán)平均資本成本Kw＝30%×6%＋10%×12%＋40%×15.5%＋20%×15%

＝12.2％.2資金成本的作用3個(gè)別資金成本

4加權(quán)平均資金成本

5授課內(nèi)容總結(jié)1資金成本的概念

.第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、總杠桿。.二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

.（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量

息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EBIT/EBIT△EBIT/EBIT

DOL＝＝△S/S△Q/Q或簡(jiǎn)化公式：

Q（P－V）S－VC1

DOL＝＝

Q（P－V）－FS－VC－F即：

邊際貢獻(xiàn)

DOL＝邊際貢獻(xiàn)－固定成本.【例1】大華公司固定成本總額為1600萬(wàn)元,變動(dòng)成本率為60％,在銷(xiāo)售額為8000萬(wàn)元時(shí),息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2.（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

.三、財(cái)務(wù)杠桿（一）概念由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。.（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

△EPS/EPS

息稅前利潤(rùn)

1

或

DFL＝

＝

△EBIT/EBIT息稅前利潤(rùn)－利息

EBIT

DFL

＝EBIT－I在有優(yōu)先股的情況下

EBIT1

DFL＝

EBIT－I－D/(1－T)

.【例2】某公司全部資本為5000萬(wàn)元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率33％,當(dāng)息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元時(shí),稅后利潤(rùn)為241.2萬(wàn)元。其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67.（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利益的影響就越強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

.四、總杠桿（一）概念由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為總杠桿。.（二）總杠桿的計(jì)量

每股利潤(rùn)變動(dòng)率1

復(fù)合杠桿系數(shù)＝

產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

△EPS/EPS

△EPS/EPS

DTL＝＝△S/S

△Q/Q

DTL

＝DOL×DFL總杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化計(jì)算公式為：

邊際貢獻(xiàn)

總杠桿系數(shù)＝

息稅前利潤(rùn)－利息

S－V1

DTL＝

EBIT－I.【例3】某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。計(jì)算總杠桿系數(shù)?？偢軛U系數(shù)為：DTL＝1.5×2＝3以上計(jì)算結(jié)果表明，該公司銷(xiāo)售額每增長(zhǎng)（減少）1倍，就會(huì)造成每股利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）3倍。

.（三）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。

.2經(jīng)營(yíng)杠桿3財(cái)務(wù)杠桿

4總杠桿

5授課內(nèi)容總結(jié)1杠桿效應(yīng)

.第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。.最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：

有利于最大限度地增加所有者財(cái)富,使企業(yè)價(jià)值最大化；在企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)中,其加權(quán)平均資本成本最低；能確保企業(yè)資金有較高的流動(dòng)性,并使其資本結(jié)構(gòu)具有與市場(chǎng)相適應(yīng)程度的彈性。.二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素（一）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的宏觀因素分析

利率杠桿因素通貨膨脹因素資本市場(chǎng)因素.（二）影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的微觀因素分析

1、行業(yè)因素2、資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4、企業(yè)規(guī)模5、企業(yè)獲利能力6、企業(yè)成長(zhǎng)性7、稅收影響.三、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法

（一）比較資金成本法（二）EBIT——EPS分析方法

.（一）比較資金成本法1、含義

比較資金成本法是通過(guò)計(jì)算不同籌資方案的加權(quán)平均資金成本,并以此作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),從中選擇加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)方案為最佳方案。

.2、比較資金成本法的決策程序

（1）確定各籌資方案不同資金來(lái)源最終所形成的資本結(jié)構(gòu)。（2）計(jì)算各資金來(lái)源的資金成本及其結(jié)構(gòu)比例，并計(jì)算方案的加權(quán)平均資金成本。

（3）方案比較,選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。.比較資本成本法舉例【例1】某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)如下表所示。某企業(yè)計(jì)劃年初資本結(jié)構(gòu)表

單位:萬(wàn)元

資金來(lái)源金額比重長(zhǎng)期債券年利率10%10012.5%優(yōu)先股年股利率8%20025%普通股50000股

50062.5%合

計(jì)

800100%.其他有關(guān)資料如下:

普通股市價(jià)每股100元,今年期望股息為12元,預(yù)計(jì)以后每年股息增加3％,該企業(yè)所得稅率為33％,假定發(fā)行各種證券均無(wú)籌資費(fèi)用。該企業(yè)擬增加資金200萬(wàn)元,有兩方案供選擇。

甲方案:發(fā)行債券200萬(wàn)元,年利率為12％；普通股股利增加到15元,以后每年還可增加3％,由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加,普通股市價(jià)將跌到96元。

乙方案:發(fā)行債券100萬(wàn)元,年利率為11％；另發(fā)行普通股100萬(wàn)元,普通股市價(jià)、股利與年初相同。計(jì)算如表8－3和表8－4所示。.表8－3甲方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表

單位:萬(wàn)元

資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010.2%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率12%20020.41%12%×(1-33%)＝8.04%

優(yōu)先股年股利率8%

20020.41%8%

普通股50

000股

48048.98%15÷96＋3%＝18.625%小計(jì)

980100%6.7%×10.20%＋8.04%×20.41%＋8%×20.41%＋48.98%×18.625%=13.08%

.表8－4乙方案加權(quán)平均資本成本計(jì)算表

單位:萬(wàn)元

資金來(lái)源金額比率資本成本長(zhǎng)期債券年利率10%10010%10%×(1-33%)＝6.7%長(zhǎng)期債券年利率11%10010%11%(1-33%)＝7.37%

優(yōu)先股年股利率8%

20020%8%

普通股60

000股

60060%12÷100＋3%＝15%小計(jì)1000100%6.7%×10%＋7.37%×10