電子煙行業(yè)投資價值分析報告

電子煙行業(yè)投資價值分析報告一、行業(yè)背景1、電子煙概念電子煙是一種新型電子產(chǎn)品（也叫做電子霧化器），電子煙是一種低壓的微電子霧化設備，把具有煙草香味的溶液通過加熱霧化成煙霧狀，供吸煙者運用。電子煙由空氣傳感開關、智能限制電路、智能芯片、鋰電子電池等微電子器件構成。2、電子煙產(chǎn)業(yè)鏈因歐美發(fā)達國家的禁煙運動的影響，海外電子煙市場崛起。目前，全球電子煙的需求市場主要分布在歐洲和美國等發(fā)達國家，其中美國為全球電子煙需求量最大的地區(qū)。從終端消費者來看，電子煙目前主要供應兩類人群。第一就是有戒煙需求的煙民。電子煙不含有一般香煙的焦油及多種致癌物質(zhì)，僅含有尼古丁、丙二醇和香料等物質(zhì)，在滿意煙民的吸煙需求同時，極大了降低吸煙的附帶損害。其次就是電子煙在國外被稱為vapor（霧化盒子），而抽電子煙的人被稱為vaper。Vapor是一種利用霧扮裝置來體驗各種不同口味的煙油（比如：薄荷、牛奶、香草、咖啡、草莓、哈密瓜等等）的一種玩具，更多的用途是潮流玩具。在vaper眼中，電子煙并不是用來戒煙的，更多的是一種潮流消費品，并藉此形成獨有的vapor文化和圈子。電子煙行業(yè)的供應端主要集中在中國，其中深圳地區(qū)集中了全球約90%的電子煙生產(chǎn)產(chǎn)能。電子煙行業(yè)處于需求在歐美，生產(chǎn)在中國的產(chǎn)業(yè)格局。而國內(nèi)的電子煙生產(chǎn)企業(yè)主要實行“OEM/ODM”的方式，向歐美品牌商銷售產(chǎn)品。3、從消費品角度看，電子煙的核心競爭力在品牌和資金實力與一般的電子消費品如手機不通，電子煙干脆與人的身體內(nèi)部接觸，且煙油、煙彈為消耗品，從消費品的角度看，電子煙的核心競爭力和食品、飲料一樣，均是品牌、資金。資金對于電子煙技術研發(fā)、品牌推廣、渠道拓展及其重要，是電子煙產(chǎn)業(yè)的核心競爭要素之一。產(chǎn)品的質(zhì)量過癮、平安性有保障。滿意產(chǎn)品功能層次的競爭須要。通過不同的外觀設計、口味、尼古丁含量的細分化，滿意消費者差異化、精神層面資金對于電子煙技術研發(fā)、品牌推廣、渠道拓展及其重要，是電子煙產(chǎn)業(yè)的核心競爭要素之一。產(chǎn)品的質(zhì)量過癮、平安性有保障。滿意產(chǎn)品功能層次的競爭須要。通過不同的外觀設計、口味、尼古丁含量的細分化，滿意消費者差異化、精神層面的需求，供應定制化產(chǎn)品。品牌滿意自我實現(xiàn)的需求產(chǎn)品平安性產(chǎn)品質(zhì)量（基本功能）設計、口味（定制化）資金品牌4、電子煙產(chǎn)業(yè)的競爭格局目前，歐美各個煙草巨頭都已經(jīng)入電子煙行業(yè)，歐美煙草巨頭在電子煙領域主要有如下優(yōu)勢：1、了解香煙市場，了解煙民的需求；2、需求主要集中于歐美，貼近市場，能夠更快速的反應；3、規(guī)模普遍較大，具有資金優(yōu)勢；4、品牌認可度高，具有將品牌資源遷移到電子煙領域的優(yōu)勢。因此，可以推斷電子煙市場將來肯定會形成幾個具有品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢的巨頭。此外，電子煙屬于進入人體的消費品，產(chǎn)品特征類似于食品、飲料。消費者的需求多種多樣，需求很難被一種產(chǎn)品滿意。而電子煙的消費者中有大部分是追求特性的vapor，相較于大眾品牌更偏向于能夠標榜特性的小眾品牌。綜上，將來電子煙市場極有可能將形成以幾家大型煙草公司為主導，幾十到幾百個中小品牌為補充的競爭格局。由于電子煙的消費品特征，消費者在做消費決策時，質(zhì)量只是基本的考慮因素，更多的是設計、口味和品牌等因素。這些特征確定了在電子煙產(chǎn)業(yè)鏈中占有產(chǎn)業(yè)鏈價值高地的是品牌商。公開行業(yè)研報中一般估算電子煙的出廠價大致占最終銷售價格的20%，這也進一步佐證了品牌商才享有產(chǎn)業(yè)鏈中利潤的大頭。電子煙行業(yè)的供應端主要集中在中國，其中深圳地區(qū)集中了全球約90%的電子煙生產(chǎn)產(chǎn)能。綜上所述，可以推斷將來電子煙產(chǎn)業(yè)的競爭個局將是以歐美大型電子煙品牌商為主導，而國內(nèi)具有自主學問產(chǎn)權，能夠供應產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)服務的制造商（ODM/OEM）也將獲得較大的發(fā)展。此外，能夠供應獨特口味和設計的中小品牌商也將獲得肯定的發(fā)展空間。5、電子煙市場規(guī)模通過查詢行業(yè)探討報告，全球電子煙市場容量在2013年已經(jīng)達到30億美金，其中美國的市場規(guī)模達到了10億美金。依據(jù)玫瑰探討機構wellsfargo對經(jīng)銷商和批發(fā)商的問卷調(diào)查，他們對電子煙行業(yè)前景均非?？春?，大部分認為將來電子煙行業(yè)仍有望保持40%以上的復合增長率。依據(jù)富國銀行統(tǒng)計，2014年美國電子煙及配件的銷售額達25億美金。世界衛(wèi)生組織官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球電子煙銷售約為65億美金。依據(jù)《2016年世界煙草發(fā)展報告》，預料2016年全球電子煙市場約為100億美金。國內(nèi)市場規(guī)模尚無權威統(tǒng)計，但可以知道的是國內(nèi)電子煙市場仍處于初期，市場規(guī)模較小。依據(jù)煙草在線的一片專欄文章對國內(nèi)電子煙市場規(guī)模的測算，2016年中國電子煙市場規(guī)模為32億元人民幣左右。其中包括20億元的電商平臺銷售額、12億元左右的線下電子煙實體店銷售額。6、政策風險2016年5月5日美國FDA發(fā)布新規(guī)“1、FDA將聯(lián)邦監(jiān)督機構的權利范圍擴大到電子煙領域；2、全部的電子煙產(chǎn)品，從電子煙油到蒸發(fā)器，都要經(jīng)過可追溯的上市前審批程序；3、電子煙禁止向18歲以下的美國人出售電子煙。”這一規(guī)定的頒布將導致產(chǎn)商向FDA提交每一產(chǎn)品的成分清單，同時須要經(jīng)FDA的特派員審核通過后才能銷售。業(yè)內(nèi)人士估計，為了遵守這一規(guī)定，單位產(chǎn)品須要花費200萬美元的認證費用。由于昂揚的認證費用，很多中小型企業(yè)將無力支付相應成本，從而被市場淘汰。這一政策的實施使得剛剛進入快速發(fā)展的電子煙行業(yè)遭遇了較嚴峻的影響，美國市場可能存在較大程度的下滑。不過政策賜予制造商兩年時間作為緩沖期，若緩沖期結束還未申請FDA的認證，則產(chǎn)品禁止在市場中流通。二、電子煙領域的投資標的分析1、標的公司的基本狀況（1）深圳市艾維普思科技股份有限公司簡稱、代碼：艾維普思、834285統(tǒng)一社會信用代碼：T法定代表人：歐陽俊偉成立日期：2010年12月23日注冊資本：42,000,000居處：深圳市南山區(qū)朗山二路5號特安大廈副樓3樓主要產(chǎn)品及服務：智能電子煙、經(jīng)典套裝電子煙、霧化煙以及各種電子煙配件。經(jīng)營狀況：2016年度公司先后參與了美國、法國、德國、英國、俄羅斯等國家和地區(qū)的知名大型展會，大力宣揚公司SMOKAlienkit套裝，2016年出貨近200萬套。2016年12月10日，在俄羅斯第四屆電子煙展會上，SMOK憑借SMOKTFV8煙霧野獸霧化器和SMOKAlien220WMod異形溫控主機分別斬獲“最佳霧化器獎”和“最佳電子煙獎”。（2）深圳麥克維爾股份有限公司簡稱、代碼：麥克維爾、834742法定代表人：陳志平成立日期：2009年9月21日注冊資本：63,300,000居處：深圳市寶安區(qū)西鄉(xiāng)街道固戍社區(qū)東財工業(yè)區(qū)16號主要產(chǎn)品及服務：包括電子煙以及電子煙的核心配件霧化器。經(jīng)營狀況：公司業(yè)務包括ODM和自有品牌兩大版塊，其中ODM占公司收入70%左右，是公司主要的收入來源。公司產(chǎn)房面積4.8萬㎡，超過3000名工人，產(chǎn)能可達每月4200萬套，擁有120名工程師組成的研發(fā)團隊。（3）深圳市施美樂科技股份有限公司簡稱、代碼：施美樂、833116法定代表人：伍楊洋成立日期：2009年11月18日注冊資本：54,700,000居處：深圳市寶安區(qū)西鄉(xiāng)街道固戍開發(fā)區(qū)泰華梧桐工業(yè)園12棟4樓主要產(chǎn)品及服務：電子煙及霧化器等其他電子煙配套產(chǎn)品經(jīng)營狀況：公司主要實行ODM模式下的自主研發(fā)設計并貼牌銷售和OEM模式下的代工生產(chǎn)銷售向結合的經(jīng)營銷售模式，向NUMARK、SMOKEGREEN、KRETEKINTERNATIONAL等海外電子煙一線品牌銷售商供應電子煙及電子煙配套產(chǎn)品。（4）深圳市五輪電子股份有限公司簡稱、代碼：五輪電子、833767法定代表人：鐘鳴成立日期：2011年1月10日注冊資本：21,820,000居處：深圳市寶安區(qū)西鄉(xiāng)街道黃田社區(qū)楊背工業(yè)區(qū)三期六棟四樓主要產(chǎn)品及服務：電子煙及其配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售經(jīng)營狀況：公司主要實行ODM/OEM方式生產(chǎn)并銷售，向海外電子煙品牌銷售商供應電子煙及其配套產(chǎn)品。（5）深圳市合元科技有限公司法定代表人：李永海成立日期：2007年9月14日注冊資本：20,000,000居處：深圳市寶安區(qū)福永街道塘尾高新科技園C棟主要產(chǎn)品及服務：電子煙及其配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售經(jīng)營狀況：合元科技以電子煙為主打產(chǎn)品，擁有員工1萬名，12萬㎡的現(xiàn)代化廠房，多條自動化生產(chǎn)線，電子煙產(chǎn)量高達8000萬套，煙彈及一次性霧化器年產(chǎn)量達6億顆。公司客戶遍及全球，已累計為全球300多家電子煙企業(yè)供應OEM/ODM服務。公司擁有一支200多位本科以上技術人才組成的研發(fā)團隊和技術保障團隊，共獲得專利245項。合元科技是目前全球最大規(guī)模的電子煙整體解決方案供應商，供應概念策劃、研發(fā)、生產(chǎn)、制造、門到門交付、定制化工廠等解決方案。2014年合元科技與勁嘉股份（002191）合資成立深圳合元勁嘉電子科技有限公司，注冊資本1億元，主要從事電子煙的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。其中合元科技出資4900萬元。2、標的公司的財務數(shù)據(jù)對比（1）艾維普思2014年2015年2016年營業(yè)收入（萬元）4,861.3130,519.5191,523.80凈利潤（萬元）450.575,004.5518,621.11毛利率（%）37.6232.2530.38凈利率（%）9.2716.4020.35加權ROE（%）99.7892.61110.73EPS（元）1.642.004.43（2）麥克維爾2014年2015年2016年營業(yè)收入（萬元）29,444.3572,605.37凈利潤（萬元）3,743.223,804.6912,453.79毛利率（%）33.99228.1028.27凈利率（%）13.9012.9217.15加權ROE（%）61.5438.7758.37EPS（元）3.740.631.98（3）施美樂2014年2015年2016年營業(yè)收入（萬元）10,195.216,900.496,094.83凈利潤（萬元）627.19-723.62-1,155.58毛利率（%）21.7510.907.23凈利率（%）6.15-10.49-18.96加權ROE（%）16.95-11.57-21.74EPS（元）0.22-0.13-0.21（4）五輪電子2014年2015年2016年營業(yè)收入（萬元）3,570.945,398.588,332.41凈利潤（萬元）285.16652.95871.00毛利率（%）26.6432.2831.15凈利率（%）7.9912.0910.45加權ROE（%）165.0139.5733.85EPS（元）5.700.630.403、標的公司的股權結構及融資狀況融資事務完成日期增發(fā)價格（元）增發(fā)股數(shù)（萬股）融資金額（萬元）投資者融資用途股權結構艾維普思無申金晚、陳文、申誠等10名自然人，其中申金晚34.22%；陳文31.48%；申城23.30%。公司無實際限制人。麥克韋爾第1次2016/3/311.83003,540明道致遠2號投資基金；做市商；7名原股東；20名新增自然人股東拓展公司業(yè)務、補充流淌資金、優(yōu)化公司財務結構陳志平39.17%；億緯鋰能38.51%。實際限制人陳志平第2次2016/10/1711.830354做市商施美樂無伍楊洋80.99%；深圳市美樂共贏企業(yè)18.28%；吳小玉0.73%。實際限制人伍楊洋五輪電子第1次2016/4/434112327名董監(jiān)高及核心員工補充流淌資金鐘鳴52.3%；郭小平34.87%。實際限制人鐘鳴第2次2016/6/29發(fā)布認購公告3.2211675.2不確定補充流淌資金4、標的公司的技術實力比較好用新型專利（個）外觀設計專利（個）獨創(chuàng)專利（個）商標（個）（包含正在申請中）申請專利狀況艾維普思54690109申請尚未授權獨創(chuàng)專利6項；運用新型專利82項；外觀設計專利41項麥克韋爾1641458申請尚未收取那獨創(chuàng)專利205項；40項外觀設計、好用新型專利施美樂46636申請尚未授權22項獨創(chuàng)專利五輪電子2507合元科技9328887805、標的舉薦依據(jù)前文對電子煙行業(yè)將來競爭格局的分析，電子煙行業(yè)將來國內(nèi)主要的投資機會在：國內(nèi)具有自主學問產(chǎn)權，能夠供應產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)服務的制造商（ODM/OEM）；能夠供應獨特口味和設計的中小品牌商