鋰電池復(fù)合銅箔行業(yè)深度報(bào)告：時(shí)人不識(shí)凌云木直待凌云始道高-20221226-東海證券-26正式版

行業(yè)研2022年12月26日行標(biāo)配業(yè)證券分析師：深周嘯宇S0630519030001度zhouxiaoy@聯(lián)系人：王玨人wjr@力設(shè)備與新能源相關(guān)研究西照東升，雄雞一唱天下白——中國(guó)光伏行業(yè)深度復(fù)盤系列（上）隔膜賽道中國(guó)接棒，涂覆+出口締造盈利新平臺(tái)全球第三次能源轉(zhuǎn)換未來(lái)能源格局之爭(zhēng)——?dú)淠茉葱袠I(yè)發(fā)展深度復(fù)盤

時(shí)人不識(shí)凌云木，直待凌云始道高——鋰電池復(fù)合銅箔行業(yè)深度報(bào)告投資要點(diǎn)：?銅箔為當(dāng)下鋰電池負(fù)極集流體的主流材料。1）發(fā)展趨勢(shì)：輕薄化。更薄的銅箔可帶來(lái)更低的使用成本及更高的整體能量密度，近年來(lái)6μm以下銅箔占比提升，2021年6μm、4.5μm銅箔占比分別為58%、6%；2）市場(chǎng)空間：出貨量保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年出貨量達(dá)28.05萬(wàn)噸，同比+122.9%；3）競(jìng)爭(zhēng)格局：集中度較高。2021年CR5/CR10分別為45.7%、69.5%4）產(chǎn)能布局：我國(guó)為主要生產(chǎn)國(guó)。2021年中國(guó)鋰電銅箔產(chǎn)能占比達(dá)到75%，國(guó)內(nèi)企業(yè)龍電華鑫、諾德股份、德?？萍籍a(chǎn)能占比均在9%以上。?復(fù)合銅箔為“銅-高分子材料-銅”的“三明治”結(jié)構(gòu)，具備性能+成本雙重優(yōu)勢(shì)。1）性能優(yōu)勢(shì)：質(zhì)地柔軟、延展性及抗壓性能佳，可有效抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn)，提升電池能量密度與安全性。2）成本優(yōu)勢(shì)：復(fù)合銅箔單位成本主要包括原材料（銅、靶材、基膜）、設(shè)備折舊（磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備）和其他費(fèi)用（水費(fèi)、電費(fèi)、人工及其他）。據(jù)測(cè)算，當(dāng)良率為60%、70%、80%時(shí)，對(duì)應(yīng)的單平成本分別為4.58元、3.93元、3.44元。?復(fù)合銅箔的生產(chǎn)工藝主要分為兩步法和三步法，原材料包括基膜和金屬銅，PET因綜合性能優(yōu)異為基膜主流。兩步法包括真空磁控濺射鍍和水電鍍，三步法包括真空磁控濺射鍍、真空蒸發(fā)鍍（三步法獨(dú)占）和水電鍍，其中真空蒸發(fā)鍍膜是三步法的核心步驟，更加有效幫助銅的沉積使得金屬銅層分布更加均勻，彌補(bǔ)兩步法銅層厚度不足的問(wèn)題。PET優(yōu)越的結(jié)合力、更高的熔點(diǎn)、更廣的工作溫度范圍、更好的拉伸強(qiáng)度，使其更加適用于復(fù)合銅箔基膜。?投資建議。在當(dāng)前全球電動(dòng)車行業(yè)高景氣發(fā)展的背景下，鋰電材料技術(shù)迭代為各企業(yè)創(chuàng)造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為，復(fù)合銅箔目前處于發(fā)展初期，是設(shè)備、良率、生產(chǎn)成本的競(jìng)爭(zhēng)。建議關(guān)注行業(yè)核心主線：1）復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，產(chǎn)線建設(shè)生產(chǎn)設(shè)備先行，建議關(guān)注能夠量產(chǎn)磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備的企業(yè)；2）目前產(chǎn)品送樣順利，多家企業(yè)產(chǎn)品數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，建議關(guān)注產(chǎn)品良率表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)；3）目前復(fù)合銅箔發(fā)展初期，基膜的選取尚有爭(zhēng)議，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)能夠量產(chǎn)基膜的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：寶明科技、雙星新材、東威科技、驕成超聲。?風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電動(dòng)車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)凈利潤(rùn)增速P/E公司名稱總市值(億元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E寶明科技95-87.96%-364.57%189.00%-2238429雙星新材14237.22%40.22%21.63%754東威科技18448.22%67.35%35.08%774634驕成超聲10371.55%66.85%47.22%875235證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。行業(yè)深度正文目錄1.負(fù)極集流體：電池負(fù)極活性物質(zhì)的承載體....................................51.1.集流體簡(jiǎn)介：承載負(fù)極材料、匯集電流的結(jié)構(gòu)件........................................51.2.銅箔市場(chǎng)整體規(guī)模：行業(yè)維持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較低..............................62.復(fù)合銅箔：鋰電負(fù)極集流體新星..................................................92.1.原理：“三明治”結(jié)構(gòu)有效提升電池綜合性能.................................................92.2.復(fù)合銅箔的特點(diǎn)：優(yōu)異的性能契合市場(chǎng)需求..............................................102.2.1.更好的安全性：抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn).....................102.2.2.更低的生產(chǎn)成本：提高卷繞速度、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化........................................112.2.3.更高的能量密度：降低電芯質(zhì)量，提升電池能量密度............................122.3.工藝流程：目前以兩步法為主，部分采用三步法......................................132.4.復(fù)合銅箔基膜材料：PET脫穎而出...........................................................153.復(fù)合銅箔市場(chǎng)需求及空間測(cè)算...................................................163.1.下游市場(chǎng)：動(dòng)力電池高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能緊隨其后..............................................163.2.產(chǎn)業(yè)布局及市場(chǎng)空間：多家企業(yè)布局，25年市場(chǎng)空間有望超百億............193.3.行業(yè)公司梳理............................................................................................203.3.1.寶明科技：轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開(kāi)拓新增長(zhǎng)曲線...................................203.3.2.雙星新材：國(guó)產(chǎn)BOPET龍頭，未來(lái)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)................................213.3.3.東威科技：國(guó)內(nèi)電鍍?cè)O(shè)備龍頭，充分受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化.....................223.3.4.驕成超聲：超聲波設(shè)備龍頭，橫向拓展豐富業(yè)務(wù)布局............................234.投資建議...................................................................................255.風(fēng)險(xiǎn)提示...................................................................................25證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖表目錄圖1鋰電池充放電時(shí)集流體起匯集作用........................................................................................5圖2電池（5系三元）成本占比....................................................................................................5圖3電池（LFP）成本占比...........................................................................................................5圖4銅箔占電池質(zhì)量的11%.........................................................................................................6圖5電池充放電穿刺示意圖..........................................................................................................6圖62017-2021年中國(guó)鋰電池銅箔出貨量（單位：萬(wàn)噸）............................................................6圖72018-2021年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨結(jié)構(gòu)..........................................................................7圖82021年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨占比...................................................................................7圖92020年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（%）.............................................................................7圖102021年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（%）...........................................................................7圖112021年全球鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%）...........................................................................7圖122021年中國(guó)鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%）...........................................................................7圖13復(fù)合集流體（銅箔）結(jié)構(gòu)圖.................................................................................................9圖14復(fù)合銅箔的優(yōu)勢(shì).................................................................................................................10圖15柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以抑制鋰枝晶產(chǎn)生..............................................................10圖16復(fù)合銅箔穿刺示意圖..........................................................................................................11圖17復(fù)合銅箔的熱失控管理......................................................................................................11圖18磁控濺射設(shè)備.....................................................................................................................11圖19水平連續(xù)鍍膜設(shè)備.............................................................................................................11圖20復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝流程圖..................................................................................................13圖21真空磁控濺射鍍膜.............................................................................................................14圖22真空磁控濺射示意圖..........................................................................................................14圖23真空蒸發(fā)鍍膜.....................................................................................................................15圖24真空蒸發(fā)鍍膜示意圖..........................................................................................................15圖25水電鍍示意圖.....................................................................................................................15圖26堿、酸性電鍍示意圖..........................................................................................................15圖272021-至今PP、PET價(jià)格（單位：元/噸）........................................................................16圖28年初至今電解銅價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）............................................................................16圖292015-2023E年歐洲新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）.........................................................17圖302015-2023E年美國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）.........................................................17圖312015-2023E年中國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）.........................................................17圖322020-至今中國(guó)新能源汽車滲透率......................................................................................17圖33近一年我國(guó)動(dòng)力電池月度裝機(jī)（單位：GWh）.................................................................17圖342017-至今我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)占比......................................................................................17圖352017-至今我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量（單位：GWh）................................................................18圖362020年我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模比例...............................................................................18圖372018-2025E年全球3C鋰電出貨量...................................................................................18圖38復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈布局情況..................................................................................................19圖392015-2022Q1-3寶明科技營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）.........................................................21圖402015-2022Q1-3寶明科技?xì)w母凈利潤(rùn)（單位：億元）......................................................21圖412020-2022H1寶明科技營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)................................................................................21圖422015-2022Q1-3寶明科技毛利率.......................................................................................21圖432015-2022Q1-3雙星新材營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）.........................................................22圖442015-2022Q1-3雙星新材歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）......................................................22圖452002-2022H1雙星新材營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)................................................................................22圖462015-2022Q1-3雙星新材毛利率......................................................................................22證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/26請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖472017-2022Q1-3東威科技營(yíng)業(yè)收入（單位：億元） 23圖482017-2022Q1-3東威科技?xì)w母凈利潤(rùn)（單位：億元） 23圖492017-2021年?yáng)|威科技營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 23圖502017-2022Q1-3東威科技毛利率 23圖512018-2022Q1-3驕成超聲營(yíng)業(yè)收入（單位：億元） 24圖522018-2022Q1-3驕成超聲歸母凈利潤(rùn)（單位：億元） 24圖532018-2022H1驕成超聲營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 24圖542018-2022Q1-3驕成超聲毛利率 24表1全球鋰電銅箔規(guī)劃產(chǎn)能（萬(wàn)噸） 8表2傳統(tǒng)銅箔與復(fù)合銅箔對(duì)比 9表3復(fù)合銅箔單位成本測(cè)算 12表4復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔電芯質(zhì)量及能量密度變化 13表5復(fù)合集流體能夠有效提升鋰電池（LFP）能量密度 13表6復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝對(duì)比傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)工藝 14表7PP、PI、PET性能對(duì)比 16表8國(guó)內(nèi)部分復(fù)合銅箔企業(yè)生產(chǎn)路線及進(jìn)展情況 19表92023-2025年全球復(fù)合集流體市場(chǎng)空間測(cè)算 20表10復(fù)合銅箔行業(yè)估值比較表 24證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度1.負(fù)極集流體：電池負(fù)極活性物質(zhì)的承載體1.1.集流體簡(jiǎn)介：承載負(fù)極材料、匯集電流的結(jié)構(gòu)件集流體指匯集電流的結(jié)構(gòu)件，在鋰離子電池上主要指的是金屬箔，如銅箔、鋁箔。在電池充放電過(guò)程中，正極活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流需要通過(guò)集流體匯集，形成較大的電流，再通過(guò)外部傳輸?shù)截?fù)極材料。因此，集流體應(yīng)與活性物質(zhì)充分接觸，以便盡可能降低電池內(nèi)阻，從而有效提升電池整體性能。圖1鋰電池充放電時(shí)集流體起匯集作用資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所當(dāng)前作為行業(yè)主流使用的鋰電負(fù)極集流體為銅箔。電池負(fù)極的電勢(shì)相對(duì)較低，金屬銅的嵌入容量相對(duì)較小，鋰離子不易與其產(chǎn)生合金化反應(yīng)，因此負(fù)極集流體主要使用銅箔。但作為傳統(tǒng)材料的銅箔存在一些長(zhǎng)期難以解決的問(wèn)題，包括：1）原材料影響，生產(chǎn)成本高、重量占比大等不可避免；2）安全隱患，當(dāng)鋰電池面臨極端情況或受到穿刺后，容易造成電池內(nèi)部短路，從而導(dǎo)致電池自燃。圖2電池（5系三元）成本占比 圖3電池（LFP）成本占比9%正極11%正極負(fù)極負(fù)極電解液電解液隔膜隔膜銅箔銅箔其他其他資料來(lái)源：鑫欏鋰電，東海證券研究所整理及測(cè)算資料來(lái)源：鑫欏鋰電，東海證券研究所整理及測(cè)算證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖4銅箔占電池質(zhì)量的11% 圖5電池充放電穿刺示意圖正極負(fù)極

11%電解液隔膜鋁箔銅箔其他資料來(lái)源：觀研天下，東海證券研究所 資料來(lái)源：金美新材，東海證券研究所因此，當(dāng)前傳統(tǒng)銅箔的核心發(fā)展路徑十分明確——向更薄發(fā)展。更薄的銅箔可以有效降低電池集流體使用成本、減少金屬銅的使用則能夠提升電池整體能量密度，目前規(guī)模化生產(chǎn)的最薄銅箔達(dá)到4.5μm，較8μm銅箔能夠提升約6%的電池能量密度。1.2.銅箔市場(chǎng)整體規(guī)模：行業(yè)維持高增長(zhǎng)，市場(chǎng)集中度較低在碳中和大環(huán)境下，國(guó)內(nèi)鋰電及上游材料行業(yè)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2021年我國(guó)鋰電銅箔出貨量達(dá)到28.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)122.9%，主要得益于新能源汽車需求帶動(dòng)動(dòng)力電池需求高漲。21年全年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到220GWh，未來(lái)幾年隨著全球新能源汽車、儲(chǔ)能、3C數(shù)碼等市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年鋰電銅箔市場(chǎng)需求量約38.75萬(wàn)噸。圖62017-2021年中國(guó)鋰電池銅箔出貨量（單位：萬(wàn)噸）30鋰電銅箔出貨量（萬(wàn)噸）YOY%(右軸)140%25120%100%2080%1560%1040%520%00%20172018201920202021資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所極薄化趨勢(shì)帶動(dòng)6μm以下銅箔占比提升。2018年以來(lái)，6μm以下銅箔出貨占比呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，2021年占比超過(guò)6成（其中6μm占比為58%，4.5μm占比為6%）。隨著鋰電銅箔極薄化趨勢(shì)確定，各銅箔企業(yè)加快布局pet銅箔等輕薄銅箔，2021年各大銅箔企6μm銅箔出貨量普遍占到企業(yè)銅箔產(chǎn)品出貨的80%以上。其中，諾德股份、嘉元科技等部分企業(yè)已實(shí)現(xiàn)4.5μm銅箔產(chǎn)品的小批量供貨，其他企業(yè)也在加快4.5μm銅箔的研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 6/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖72018-2021年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨結(jié)構(gòu) 圖82021年中國(guó)鋰電銅箔各規(guī)格出貨占比100%4.5μm6μm8μm10μm80%28%60%54%38%44%40%58%41%20%34%26%0%2018201920202021

4.5μm6μm 58%8μm10μm資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所 資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所鋰電銅箔市場(chǎng)集中度較高。2021年國(guó)內(nèi)Top5企業(yè)的市場(chǎng)占有率（按出貨量計(jì)算）為45.7%，Top10企業(yè)的市場(chǎng)占有率達(dá)69.5%。隨著多家銅箔企業(yè)新建產(chǎn)能陸續(xù)投放市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有一定的加劇。2020-2021年市場(chǎng)CR5下降7.4pct，CR10下降5.0pct。圖92020年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（%）圖102021年中國(guó)鋰電銅箔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（%）建滔銅箔建滔銅箔龍電華鑫南亞銅箔14.8%13.7%龍電華鑫南亞銅箔25.6%長(zhǎng)春化工長(zhǎng)春化工30.6%9.9%銅冠銅箔13.4%銅冠銅箔德?？萍?.8%德福科技諾德股份諾德股份9.1%3.8%8.6%嘉元科技花園新能源3.4%3.9%6.7%中一科技8.2%嘉元科技4.2%4.8%金寶股份6.3%4.6%5.0%8.1%中一科技其他5.6%5.9%其他資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所我國(guó)是鋰電銅箔主要生產(chǎn)國(guó)。從全球鋰電銅箔產(chǎn)能分布來(lái)看，2021年中國(guó)鋰電銅箔產(chǎn)能占比達(dá)75%，為世界鋰電銅箔主要產(chǎn)區(qū)。龍電華鑫、諾德股份、韓國(guó)ILJIN產(chǎn)能位列前三，占比分別為11%、8%、8%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，龍電華鑫、諾德股份、德?？萍籍a(chǎn)能產(chǎn)比均在9%以上，位列第一梯隊(duì)；嘉元科技、銅冠銅箔、禹象銅箔、臺(tái)灣長(zhǎng)春和江銅耶茲銅箔為第二梯隊(duì)。圖112021年全球鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%） 圖122021年中國(guó)鋰電銅箔企業(yè)產(chǎn)能分布（%）龍電華鑫諾德股份11%ILJIN8%德?？萍技卧萍?3%8%銅冠銅箔禹象銅箔7%KCFT古河4%臺(tái)灣長(zhǎng)春3%4%其他4%4%4%

龍電華鑫諾德股份14%德?？萍技卧萍?1%11%銅冠銅箔9%禹象銅箔臺(tái)灣長(zhǎng)春6%5%江銅耶茲銅箔5%5%4%資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東海證券研究所 資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 7/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度下游需求旺盛，頭部銅箔企業(yè)正在加速產(chǎn)能布局：1）諾德股份：現(xiàn)擁有青海西寧、廣東惠州兩大生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸/年。20221月公司宣布在湖北黃石投建10萬(wàn)噸銅箔材料基地；5月宣布在江西貴溪投建10萬(wàn)噸超薄鋰電銅箔生產(chǎn)基地，總投資25億元，分兩期建設(shè)，其中一期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)2萬(wàn)噸、2024年投產(chǎn)3萬(wàn)噸，二期5萬(wàn)噸預(yù)計(jì)于2025年開(kāi)始建設(shè)。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將得到大幅提升。2）德福科技：目前擁有江西九江和甘肅蘭州兩大生產(chǎn)基地，截止21年末總產(chǎn)能為4.9萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2022年底產(chǎn)能可達(dá)6.5萬(wàn)噸/年。同時(shí)公司計(jì)劃在蘭州新建15萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)能，到2025年蘭州基地總產(chǎn)能將達(dá)20萬(wàn)噸/年。表1全球鋰電銅箔規(guī)劃產(chǎn)能（萬(wàn)噸）地區(qū)企業(yè)20212022E2023E2024E諾德股份4.371417超華科技2255中一科技2.454.255.558龍電華鑫9.5華創(chuàng)新材33813華威銅箔1.51.533德福科技13.4長(zhǎng)春化工3.1中國(guó)內(nèi)地江西銅博2277禹象銅箔2222新疆億日1.6甘肅金耀0.350.3511中鼎銅箔0.30.311圣達(dá)電氣3.5鑫鉑瑞0.9銅冠銅箔2233其他5.26.514.221.7國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)42.365692.25117.5臺(tái)灣長(zhǎng)春1.4建滔銅箔0.2海外韓國(guó)ILJIN445.25.2SKNexilis5.2其他3.6海外產(chǎn)能合計(jì)12.614.415.615.6全球產(chǎn)能合計(jì)54.9670.4107.85133.1資料來(lái)源：各公司公告，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 8/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度2.復(fù)合銅箔：鋰電負(fù)極集流體新星2.1.原理：“三明治”結(jié)構(gòu)有效提升電池綜合性能復(fù)合銅箔能夠有效解決傳統(tǒng)銅箔的成本及安全問(wèn)題。復(fù)合型銅箔采用“銅-高分子材料-銅”的“三明治”結(jié)構(gòu)，較傳統(tǒng)銅箔有著明顯的優(yōu)勢(shì)。以PET銅箔為例，復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔能夠降低約2/3的金屬銅使用，當(dāng)產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)后，其生產(chǎn)成本有望大幅降低。同時(shí)，更少的使用銅能夠有效降低電池本身重量，提升電池能量密度。復(fù)合銅箔的制作工藝是在基材為3-8μm厚度的高分子材料（PET、PP、PI等）表面通過(guò)磁控濺射的方式，制作一層50nm左右的金屬層，從而達(dá)到基材表面金屬化，形成半成品。接著通過(guò)水電鍍的方式將厚度1μm及以上的銅通過(guò)離子置換的方式電鍍至基材上，最終制成合計(jì)厚度約5-10μm的復(fù)合銅箔。圖13復(fù)合集流體（銅箔）結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：YiCuietal.《Ultralightandfire-extinguishingcurrentcollectorsforhigh-energyandhigh-safetylithium-ionbattery》，東海證券研究所表2傳統(tǒng)銅箔與復(fù)合銅箔對(duì)比對(duì)比傳統(tǒng)銅箔復(fù)合銅箔制造工藝溶銅電解+電鍍真空鍍膜+離子置換組成金屬銅占比99%以上中間層為高分子材料，外側(cè)為金屬銅厚度4-8μm6-8μm特點(diǎn)單位面積重量大；金屬銅使用大，成本高；導(dǎo)熱基材為高分子材料，單位面積重量輕，成本低；性較高，材料安全性較差，易形成毛刺中間基材為絕緣層，安全性好。資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 9/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度2.2.復(fù)合銅箔的特點(diǎn)：優(yōu)異的性能契合市場(chǎng)需求復(fù)合銅箔更加貼近市場(chǎng)實(shí)際需求。傳統(tǒng)銅箔為了保證材料的機(jī)械性能，存在理論的厚度上限，同時(shí)更輕薄的銅箔也帶來(lái)了更高昂的加工費(fèi)用。隨著技術(shù)迭代，復(fù)合銅箔比傳統(tǒng)銅箔有著更柔軟的質(zhì)地、更好的延展性、更優(yōu)秀的抗壓性能，能夠幫助電池提升能量密度、控制生產(chǎn)成本，更加貼合市場(chǎng)需求。圖14復(fù)合銅箔的優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理，東海證券研究所整理2.2.1.更好的安全性：抑制鋰枝晶產(chǎn)生，降低電池內(nèi)部短路風(fēng)險(xiǎn)1）復(fù)合銅箔柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以有效抑制鋰枝晶產(chǎn)生。鋰電池在充放電過(guò)程中，會(huì)有部分鋰離子無(wú)法順利進(jìn)入負(fù)極石墨層之間，而是堆積在負(fù)極材料和集流體表面。傳統(tǒng)銅箔因其柔韌性、延展性較差，導(dǎo)致表面應(yīng)力分布不均勻，無(wú)法抑制鋰枝晶生長(zhǎng)。當(dāng)鋰枝晶達(dá)到一定長(zhǎng)度，將有可能穿刺電池隔膜，造成電池內(nèi)部短路。相反，復(fù)合銅箔因其材料柔軟、延展性優(yōu)越，可以有效分散集流體表面應(yīng)力，幫助鋰離子沉積均勻，抑制鋰枝晶產(chǎn)生，從而提升鋰電池安全性能。圖15柔軟的質(zhì)地和良好的延展性可以抑制鋰枝晶產(chǎn)生資料來(lái)源：XuWangetal.《Stress-drivenlithiumdendritegrowthmechanismanddendritemitigationbyelectroplatingonsoftsubstrates》，東海證券研究所2）復(fù)合銅箔能夠降低電池內(nèi)部的短路風(fēng)險(xiǎn)。鋰電池在極端環(huán)境下遭遇穿刺時(shí)，金屬箔易形成毛刺，且毛刺方向是任意的，很容易二次刺穿隔膜，造成不可逆轉(zhuǎn)的嚴(yán)重后果。而復(fù)證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 10/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度合銅箔基材作為高分子材料，本身不易斷裂，其次1μm厚度的金屬銅很難刺穿隔膜。即便電芯遭到穿刺，復(fù)合銅箔也會(huì)發(fā)生斷路效應(yīng)，控制短路電流不增大，有效提升了電池的安全性能。根據(jù)相關(guān)研究，以PI為基材的復(fù)合銅箔，在基材中加入TPP（阻燃劑），當(dāng)電池燃燒過(guò)程中，能夠有效較低氧氣含量，做到自我滅火，提升安全性能。圖16復(fù)合銅箔穿刺示意圖 圖17復(fù)合銅箔的熱失控管理資料來(lái)源：重慶金美新材官網(wǎng)，東海證券研究所 資料來(lái)源：YiCuietal.《Ultralightandfire-extinguishingcurrentcollectorsforhigh-energyandhigh-safetylithium-ionbattery》，東海證券研究所2.2.2.更低的生產(chǎn)成本：提高卷繞速度、設(shè)備國(guó)產(chǎn)化1）復(fù)合銅箔優(yōu)秀的抗壓性和良好的延展性可以滿足電芯高速卷繞要求，從而提高生產(chǎn)效率。當(dāng)前鋰電池的生產(chǎn)工藝主要以卷繞為主，卷繞工藝決定了集流體需要良好的延展性。正、負(fù)極集流體在生產(chǎn)過(guò)程中需要經(jīng)歷“縮卷拉放”，在這一過(guò)程中，集流體需要承受更大的拉力。復(fù)合銅箔優(yōu)異的抗壓性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)純銅材質(zhì)，因此當(dāng)材料的抗壓性提升后，可以在生產(chǎn)過(guò)程中加大設(shè)備拉力，進(jìn)而提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率。2）我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了復(fù)合銅箔生產(chǎn)設(shè)備的量產(chǎn)。復(fù)合銅箔的生產(chǎn)設(shè)備包括磁控濺射設(shè)備和水平連續(xù)鍍膜設(shè)備，這兩種設(shè)備國(guó)內(nèi)均能生產(chǎn)，并已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；桓妒褂?，極大解決了膜類產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口難等問(wèn)題。圖18磁控濺射設(shè)備 圖19水平連續(xù)鍍膜設(shè)備資料來(lái)源：東威科技官網(wǎng)，東海證券研究所 資料來(lái)源：東威科技官網(wǎng)，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 11/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度3）單位成本擁有明顯優(yōu)勢(shì)。復(fù)合銅箔單位成本測(cè)算主要包括原材料（銅、靶材、基膜）、設(shè)備折舊（磁控濺射設(shè)備、水電鍍?cè)O(shè)備）和其他費(fèi)用（水費(fèi)、電費(fèi)、人工及其他）?；诖宋覀冏龀鋈缦录僭O(shè)：原材料：假設(shè)金屬銅單價(jià)6.3萬(wàn)元/噸、靶材單價(jià)10萬(wàn)元/噸、基膜（PET）單價(jià)0.85萬(wàn)元/噸，合計(jì)原材料單平成本約1.25元/平米。設(shè)備折舊：假設(shè)磁控濺射設(shè)備1500萬(wàn)元/臺(tái)、水電鍍?cè)O(shè)備1100萬(wàn)元/臺(tái)。根據(jù)東威科技公告，設(shè)備平均折舊年限約10年，殘值為0，設(shè)備幅寬1.65米，未量產(chǎn)前年均工作4800小時(shí)，得到設(shè)備折舊單平成本約0.79元/平米。其他費(fèi)用：根據(jù)重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)，假設(shè)單平水費(fèi)0.004元、單平電費(fèi)0.21元、人工及其他單平成本0.5元，合計(jì)其他費(fèi)用單平成本約0.714元/平米。綜上，根據(jù)假設(shè)所得單位成本為：在良率為60%時(shí)，單平成本為4.58元/平米；在良率為70%時(shí)，單平成本為3.93元/平米；在良率為80%時(shí)，單平成本為3.44元/平米。表3復(fù)合銅箔單位成本測(cè)算項(xiàng)目單位數(shù)量厚度μm2銅單價(jià)萬(wàn)元/噸6.3單平成本元/平米1.13厚度nm80靶材單價(jià)萬(wàn)元/噸10單平成本元/平米0.07厚度μm4基膜（PET）單價(jià)萬(wàn)元/噸0.85單平成本元/平米0.047設(shè)備折舊單平成本元/平米0.79水費(fèi)單平水費(fèi)元/平米0.004電費(fèi)單平電費(fèi)元/平米0.21人工及其他單平成本元/平米0.5合計(jì)單平成本（60%良率）元/平米4.58合計(jì)單平成本（70%良率）元/平米3.93合計(jì)單平成本（80%良率）元/平米3.44資料來(lái)源：東威科技公告，重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，東海證券研究所2.2.3.更高的能量密度：降低電芯質(zhì)量，提升電池能量密度采用復(fù)合銅箔可以有效提升電池能量密度。電池廠商為了提升電池能量密度，在研發(fā)過(guò)程中采取兩種途徑：一是采用更高能量密度的正極材料、二是在原有電池中通過(guò)更換部分材料以降低電池重量。當(dāng)前負(fù)極集流體使用最為廣泛的是銅箔，其在電芯中重量占比約為12-15%。若使用復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔，可以有效降低電芯質(zhì)量，達(dá)到提升電池質(zhì)量能量密度的目的。對(duì)比6μm傳統(tǒng)銅箔和6μm復(fù)合銅箔（基膜選用PET）：證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 12/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度復(fù)合銅箔的結(jié)構(gòu)一般為中間4μm的PET材料，正反兩面各1μm的銅，總厚度6μm。PET的密度約為1.38g/cm3，遠(yuǎn)低于金屬銅。根據(jù)測(cè)算，使用復(fù)合銅箔替代原有銅箔可降低負(fù)極集流體質(zhì)量約56%，電芯整體質(zhì)量下降約6%，電芯質(zhì)量能量密度可提高約6.6%。表4復(fù)合銅箔替代傳統(tǒng)銅箔電芯質(zhì)量及能量密度變化項(xiàng)目單位傳統(tǒng)銅箔復(fù)合銅箔銅厚度μm62銅密度g/cm38.96基膜(PET)厚度μm-4基膜(PET)密度g/cm3-1.38單耗噸/GWh538234電芯質(zhì)量變化--6.2%電芯能量密度變化-6.6%資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所根據(jù)比亞迪公開(kāi)專利，對(duì)復(fù)合集流體的測(cè)試包括：使用1+1μm的銅箔+3μmPP復(fù)合銅箔的電池2比使用傳統(tǒng)6μm銅箔的電池0能夠提升約3.3%的能量密度；而更進(jìn)一步，電池1將正極傳統(tǒng)10μm鋁箔替換為3+3μm鋁箔+4μmPP的復(fù)合鋁箔，電池能量密度可較電池0提升6.1%。表5復(fù)合集流體能夠有效提升鋰電池（LFP）能量密度類別負(fù)極正極能量密度增加率電池06μm銅箔10μm鋁箔-電池11μm銅箔+3μmPP+1μm銅箔3μm鋁箔+4μmPP+3μm鋁箔6.10%電池21μm銅箔+3μmPP+1μm銅箔10μm鋁箔3.30%電池36μm銅箔3μm鋁箔+4μmPP+3μm鋁箔2.60%資料來(lái)源：比亞迪《復(fù)合集流體、電極片及電池》，東海證券研究所2.3.工藝流程：目前以兩步法為主，部分采用三步法當(dāng)前復(fù)合銅箔的生產(chǎn)工藝主要為兩步法和三步法。兩步法包括：真空磁控濺射鍍和水電鍍；三步法是在兩步法中間增加一步，包括：真空磁控濺射鍍、真空蒸發(fā)鍍（三步法獨(dú)占）和水電鍍。圖20復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝流程圖資料來(lái)源：重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 13/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度表6復(fù)合銅箔生產(chǎn)工藝對(duì)比傳統(tǒng)銅箔生產(chǎn)工藝項(xiàng)目復(fù)合銅箔傳統(tǒng)工藝原理真空鍍膜+離子置換溶銅電解+水電鍍?cè)牧细叻肿硬牧?金屬銅箔金屬銅工序6-8道13-15道粗化工序不需要，材料表面是光滑的需要，提升結(jié)合力水洗工序離子置換后需要清洗生產(chǎn)中涉及多種金屬，鍍后需要清洗優(yōu)點(diǎn)有效提升電池安全性、提升能量密度、降低原材料成本導(dǎo)電性好、導(dǎo)熱性好缺點(diǎn)生產(chǎn)效率較低、電池內(nèi)阻相對(duì)較高、影響導(dǎo)電性能成本高、電池安全性較差資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所真空磁控濺射鍍膜是復(fù)合銅箔制造工藝的第一步，也是最關(guān)鍵的一步。真空磁控濺射鍍膜是使用高能等離子體（復(fù)合銅箔工藝中主要使用氬離子Ar+）轟擊靶材，使靶材以原子團(tuán)或離子形式被濺射出來(lái)，沉積在基膜表面，最終形成厚度約30-50nm的薄膜。該步驟的化學(xué)反應(yīng)式為：陰極Cu+2Ar+→Cu2+；陽(yáng)極Ar–e→Ar+。圖21真空磁控濺射鍍膜 圖22真空磁控濺射示意圖資料來(lái)源：匯成真空招股書(shū)，東海證券研究所 資料來(lái)源：重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，東海證券研究所真空蒸發(fā)鍍膜是三步法的核心步驟。真空蒸發(fā)鍍膜是在真空條件下，通過(guò)加熱金屬銅使其以原子團(tuán)或分子團(tuán)形式被蒸發(fā)出來(lái)，并沉降在基膜表面形成薄膜。真空蒸發(fā)鍍膜蒸發(fā)的金屬銅沉積量約是磁控濺射的三倍，可以更加有效地幫助銅的沉積，使金屬銅層分布更加均勻，彌補(bǔ)兩步法銅層厚度不足的問(wèn)題。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 14/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖23真空蒸發(fā)鍍膜 圖24真空蒸發(fā)鍍膜示意圖資料來(lái)源：匯成真空招股書(shū)，東海證券研究所 資料來(lái)源：東麗KP官網(wǎng)，東海證券研究所水電鍍步驟的核心是加厚金屬銅層，以達(dá)到所需厚度。水電鍍本質(zhì)上是一種置換反應(yīng)，將置換的兩極置于溶液中，溶液中的銅離子被還原為銅，沉積在基膜表面，形成目標(biāo)厚度的銅層。目前水電鍍工藝相對(duì)成熟，各公司的解決方案各有差異。根據(jù)重慶金美新材的環(huán)評(píng)報(bào)告，將水電鍍工藝分為堿性電鍍和酸性電鍍兩步，堿性電鍍可以增加金屬銅層表面的致密性，酸性電鍍可以使金屬銅層表面更加光滑勻稱。圖25水電鍍示意圖 圖26堿、酸性電鍍示意圖資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所 資料來(lái)源：重慶金美新材環(huán)評(píng)報(bào)告，東海證券研究所2.4.復(fù)合銅箔基膜材料：PET脫穎而出PET憑借其優(yōu)異的性能脫穎而出。復(fù)合銅箔的原材包括基膜（高分子材料）和金屬銅。而基膜的選擇主要包括PP（聚丙烯）、PI（聚酰亞胺）和PET（聚對(duì)苯二甲類脂）等，由于PI價(jià)格過(guò)高，違背了復(fù)合銅箔生產(chǎn)的初衷，因此一般不選用PI作為基膜。對(duì)比PP和PET，優(yōu)勢(shì)在于：耐酸堿性強(qiáng)，密度相對(duì)較低；PET優(yōu)勢(shì)在于：結(jié)合力優(yōu)越，熔點(diǎn)更高，工作溫度范圍更廣，拉伸強(qiáng)度更好。結(jié)合兩種材料的性能，當(dāng)前PET更加適用于復(fù)合銅箔的基膜。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 15/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度表7PP、PI、PET性能對(duì)比項(xiàng)目PPPIPET穩(wěn)定性一般卓越優(yōu)秀力學(xué)性能一般卓越優(yōu)秀工作溫度-15~100℃-269~280℃-60~120℃成本一般很高良好拉伸強(qiáng)度210Mpa250Mpa260Mpa熔點(diǎn)150無(wú)明顯熔點(diǎn)250密度0.9g/cm31.48g/cm31.38g/cm3耐酸堿性高不耐堿弱資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所圖272021-至今PP、PET價(jià)格（單位：元/噸）圖28年初至今電解銅價(jià)格（單位：萬(wàn)元/噸）PP PET120001000080006000400020000

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電解銅2021-01-04 2021-07-04 2022-01-04 2022-07-04

2022-02-07 2022-05-07 2022-08-07 2022-11-07資料來(lái)源：百川盈孚，生意社，東海證券研究所 資料來(lái)源：鑫欏鋰電，東海證券研究所3.復(fù)合銅箔市場(chǎng)需求及空間測(cè)算3.1.下游市場(chǎng)：動(dòng)力電池高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能緊隨其后歐盟對(duì)碳排放要求更加嚴(yán)苛，補(bǔ)貼持續(xù)加碼。歐洲各國(guó)新能源汽車政策效果顯著，購(gòu)車優(yōu)惠促進(jìn)新能源汽車銷量進(jìn)一步提升。歐洲汽車排放政策趨嚴(yán)，到21年底政策要求所有汽車平均碳排放量不高于95g/km。政策及排放標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)新能源汽車需求火爆，2014-2021年新能源汽車年銷量由10萬(wàn)輛增至214萬(wàn)輛，CAGR達(dá)55%，2021年同比增長(zhǎng)70%，其中純電動(dòng)車占比過(guò)半。美國(guó)政府加速汽車電動(dòng)化，市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。2021年美國(guó)新能源汽車銷量65.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)101%，但目前美國(guó)新能源汽車滲透率依然較低，僅為4.3%。美國(guó)政府去年宣布2030年新能源車銷售量將占汽車總銷量的一半，同時(shí)環(huán)境保護(hù)署EPA重新設(shè)定燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)，從40MPG提升至52MPG。此外2022年為美國(guó)電動(dòng)皮卡發(fā)展元年，多家車企推出新型電動(dòng)皮卡，年底美國(guó)電動(dòng)車銷量有望達(dá)到120萬(wàn)輛。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 16/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖292015-2023E年歐洲新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）400歐洲銷量（萬(wàn)輛）YoY%(右軸)160%350140%300120%250100%20080%15060%10040%5020%00%20152016201720182019202020212022E2023E資料來(lái)源：ACEA，東海證券研究所

圖302015-2023E年美國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）250美國(guó)銷量（萬(wàn)輛）YoY%(右軸)120%100%20080%15060%40%10020%500%-20%0-40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022E2023E資料來(lái)源：EVVolumes，東海證券研究所中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展迅猛，滲透率持續(xù)上升。我國(guó)新能源汽車在當(dāng)前政策下發(fā)展迅猛，2020年成為全球最大的新能源汽車市場(chǎng)。2021年全年銷量352.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)158%，截至22年11月銷量達(dá)到605.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)103.6%，22年11月單月滲透率創(chuàng)下歷史新高，達(dá)37.9%。此外我國(guó)造車新勢(shì)力市場(chǎng)份額逐步增加，月度交付量屢創(chuàng)新高，自主品牌強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，比亞迪作為典型國(guó)產(chǎn)車企今年宣布停產(chǎn)燃油車，銷量也成功創(chuàng)下新高。我們預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)新能源汽車總銷量將超680萬(wàn)輛。圖312015-2023E年中國(guó)新能源汽車銷量（單位：萬(wàn)輛）1000中國(guó)銷量（萬(wàn)輛）YoY%(右軸)400%900350%800300%700250%600200%500150%400300100%20050%1000%0-50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022E2023E

圖322020-至今中國(guó)新能源汽車滲透率40%新能源車滲透率37.88%35%30%25%20%15%10%5%0%2021年1月 2021年5月 2021年9月 2022年1月 2022年5月 2022年9月資料來(lái)源：中汽協(xié)，東海證券研究所 資料來(lái)源：中汽協(xié)，東海證券研究所整體裝機(jī)量顯著增加，磷酸鐵鋰占據(jù)更大市場(chǎng)。受益于中低端新能源汽車銷量增加及電池技術(shù)的提升，2022年前11個(gè)月內(nèi)磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)占比達(dá)到了67.7%（去年同期僅為55.8%），市場(chǎng)份額維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。同期動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到34.1GWh，其中三元裝機(jī)量11GWh，鐵鋰裝機(jī)量23.1GWh。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)全年動(dòng)力電池裝機(jī)量可達(dá)300GWh。圖33近一年我國(guó)動(dòng)力電池月度裝機(jī)（單位：GWh）

圖342017-至今我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)占比40322416

三元磷酸鐵鋰

80%三元磷酸鐵鋰其他70%60%50%40%30%80資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，東海證券研究所

20%10%0%2016201720182019202020212022資料來(lái)源：中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 17/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度隨著新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，儲(chǔ)能市場(chǎng)得到快速發(fā)展。電化學(xué)儲(chǔ)能作為儲(chǔ)能方式中不可或缺的一部分，近年來(lái)出貨量快速增長(zhǎng)。2021年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到48GWh，同比增長(zhǎng)200%，其中鋰離子電池占比約九成。在政策制度推動(dòng)下，新能源發(fā)電項(xiàng)目需要配套儲(chǔ)能，2022年我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量有望進(jìn)一步增加，預(yù)計(jì)全年出貨約90GWh，帶動(dòng)儲(chǔ)能電池上游材料環(huán)節(jié)發(fā)展。圖352017-至今我國(guó)儲(chǔ)能電池出貨量（單位：GWh）180儲(chǔ)能電池出貨量YoY%(右軸)250%150200%120150%90100%603050%00%201720182019202020212022E2023E

圖362020年我國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模比例鋰離子電池鈉硫電池92% 鉛蓄電池其他資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所 資料來(lái)源：GGII，東海證券研究所隨著電子設(shè)備的迭代更新，消費(fèi)類電池市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)。當(dāng)前5G、云計(jì)算、AI等高新技術(shù)的發(fā)展，以及可穿戴設(shè)備、電子煙、無(wú)人機(jī)等電子設(shè)備不斷涌入市場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)類電池的需求持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全球3C消費(fèi)類鋰電池出貨量將從2018年的48.8GWh增加到2025年的115.2GWh，CAGR達(dá)到11.3%。圖372018-2025E年全球3C鋰電出貨量140全球3C鋰電出貨量YoY%(右軸)25%12020%10015%806010%405%2000%2018201920202021E2022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：起點(diǎn)研究院，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 18/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度3.2.產(chǎn)業(yè)布局及市場(chǎng)空間：多家企業(yè)布局，25年市場(chǎng)空間有望超百億復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展初期，生產(chǎn)設(shè)備先行。設(shè)備端：1）東威科技：公司可量產(chǎn)水平電鍍?cè)O(shè)備，2022年與多家廠商簽訂大額設(shè)備訂單；2）驕成超聲：公司目前已經(jīng)成功研發(fā)超聲波滾焊設(shè)備，是復(fù)合集流體極耳焊接工藝的必要設(shè)備。目前產(chǎn)業(yè)進(jìn)展十分順利，多家企業(yè)產(chǎn)品良率表現(xiàn)優(yōu)異。主要包括：1）重慶金美：最早研發(fā)復(fù)合銅箔的企業(yè)，采用三步法提升產(chǎn)品性能，綁定行業(yè)龍頭企業(yè)，其中磁控濺射設(shè)備來(lái)源于子公司海格瑞特；2）寶明科技：公司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多家龍頭企業(yè)小量供貨；3）雙星新材：公司PET產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，基膜成本優(yōu)勢(shì)顯著，目前已向多家龍頭企業(yè)送樣。表8國(guó)內(nèi)部分復(fù)合銅箔企業(yè)生產(chǎn)路線及進(jìn)展情況公司生產(chǎn)路線基材磁控濺射水電鍍良品率送樣進(jìn)展重慶金美三步法PET海格瑞特東威科技80%+認(rèn)證成功，主要供給寧德時(shí)代寶明科技兩步法PET自研、騰勝科技東威科技80%已向多家頭部電池廠送樣雙星新材兩步法PET騰勝科技東威科技80%已向多家頭部電池廠送樣漢嵙新材一步法PET自研、騰勝科技東威科技-已向多家頭部電池廠送樣萬(wàn)順新材-PET進(jìn)口設(shè)備進(jìn)口設(shè)備-已向?qū)幍聲r(shí)代、比亞迪送樣資料來(lái)源：各公司公告，東海證券研究所圖38復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)鏈布局情況資料來(lái)源：各公司公告，東海證券研究所證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 19/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度2025年復(fù)合銅箔市場(chǎng)空間有望超100億元。根據(jù)全球鋰電池需求提升趨勢(shì)，2023/24/25年全球鋰電池出貨量約為1045/1471/2045GWh，通過(guò)測(cè)算表明，2023/24/25年對(duì)應(yīng)中性滲透率情況，復(fù)合銅箔需求約1.02/7.17/19.95億平，市場(chǎng)空間約7.64/46.64/119.73億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約150%。表92023-2025年全球復(fù)合集流體市場(chǎng)空間測(cè)算單位2023E2024E2025E全球動(dòng)力電池出貨量GWh80511261595全球儲(chǔ)能電池出貨量GWh150250350全球消費(fèi)電池出貨量GWh9095100全球鋰電池合計(jì)出貨量GWh104514712045復(fù)合銅箔單耗噸/GWh234234234滲透率-悲觀0%3%5%對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平0.004.309.98滲透率-中性1%5%10%對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平1.027.1719.95滲透率-樂(lè)觀3%10%20%對(duì)應(yīng)復(fù)合銅箔用量?jī)|平3.0614.3539.91復(fù)合銅箔單價(jià)元/平7.506.506.00對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-悲觀億元0.0027.9859.86對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-中性億元7.6446.64119.73對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間-樂(lè)觀億元22.9393.27239.46資料來(lái)源：東海證券研究所測(cè)算3.3.行業(yè)公司梳理3.3.1.寶明科技：轉(zhuǎn)型復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開(kāi)拓新增長(zhǎng)曲線LED背光源和電容式觸摸屏業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，轉(zhuǎn)型鋰電復(fù)合銅箔領(lǐng)域，開(kāi)辟新增長(zhǎng)點(diǎn)。寶明科技成立于2006年，2020年在深交所中小板掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)ED背光源和電容式觸摸屏，客戶優(yōu)質(zhì)廣泛，直接客戶包括京東方集團(tuán)、天馬集團(tuán)、TCL集團(tuán)、信利集團(tuán)、深超光電、東山精密等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)；終端客戶則包括VIVO、OPPO、小米和三星等。2021年公司基于背光板技術(shù)切入復(fù)合銅箔領(lǐng)域，目前規(guī)劃有復(fù)合銅箔一期產(chǎn)能1.5億平/年，預(yù)計(jì)將于2023年二季度投產(chǎn)，開(kāi)辟公司新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整見(jiàn)效，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。2020年來(lái)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要是下游消費(fèi)電子景氣度降低所致。公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升車載、筆電、平板等背光源產(chǎn)品占比，降低手機(jī)背光源業(yè)務(wù)比重，虧損逐漸收窄，未來(lái)隨著公司鋰電銅箔實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，有望順利迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2022Q1-3公司營(yíng)收7.4億元，同比下降10%，歸母凈利潤(rùn)-1.16億元，同比增長(zhǎng)22.7%；2022H1LED背光源業(yè)務(wù)收入占比達(dá)72.6%，為公司的主要收入來(lái)源。目前公司自研磁控濺射設(shè)備，良率行業(yè)領(lǐng)先，目前已向多家龍頭企業(yè)小量供貨。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 20/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖392015-2022Q1-3寶明科技營(yíng)業(yè)收入（單位：億元） 圖402015-2022Q1-3寶明科技?xì)w母凈利潤(rùn)（單位：億元）20營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY%(右軸)50%1840%1630%1420%1210%100%86-10%4-20%2-30%0-40%20152016201720182019202020212022Q1-3

歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY%(右軸)24000%13000%02000%-11000%-20%-3-1000%-4-2000%資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所 資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所圖412020-2022H1寶明科技營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖422015-2022Q1-3寶明科技毛利率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022H1LED背光源電容式觸摸屏其他

30%毛利率（%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所 資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所3.3.2.雙星新材：國(guó)產(chǎn)BOPET龍頭，未來(lái)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)國(guó)產(chǎn)BOPET龍頭，產(chǎn)能快速擴(kuò)張。雙星新材成立于1997年，2011年在深交所掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光學(xué)材料、新能源材料、節(jié)能窗膜材料、信息材料、熱收縮材料五大板塊。當(dāng)前公司重點(diǎn)布局光學(xué)膜，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大，2021年投產(chǎn)二億平光學(xué)膜（一期）30萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。公司下游客戶包括TV終端廠、光學(xué)組件廠、碳帶打印廠等，光學(xué)膜產(chǎn)品成功導(dǎo)入三星、LG、TCL、海信、小米、華為等全球一線品牌，客戶資源豐富。主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。2022Q1-3年公司營(yíng)收48.1億元，同比增長(zhǎng)13.4%，歸母凈利潤(rùn)7.7億元，同比下降21.1%，2020年來(lái)公司完成生產(chǎn)線升級(jí)改造，毛利率大幅提升，2022Q1-3年毛利率為23.6%。2022H1光學(xué)材料膜、聚酯功能膜、新能源材料膜、可變信息材料膜與熱收縮膜收入占比分別為30.7%、23.4%、21.4%、6.5%和5.0%，產(chǎn)品重心向光學(xué)材料膜等高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。當(dāng)前公司PET產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，基膜成本優(yōu)勢(shì)顯著，我們預(yù)計(jì)復(fù)合銅箔量產(chǎn)后，公司規(guī)模效應(yīng)將凸顯。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 21/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖432015-2022Q1-3雙星新材營(yíng)業(yè)收入（單位：億元）70營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY%(右軸)30%6025%5020%4015%302010%105%00%

圖442015-2022Q1-3雙星新材歸母凈利潤(rùn)（單位：億元）16歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY%(右軸)400%14300%1210200%86100%40%20-100%資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所圖452002-2022H1雙星新材營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所圖462015-2022Q1-3雙星新材毛利率100%80%60%40%20%0%202020212022H1光學(xué)材料膜聚酯功能膜新能源材料膜其他業(yè)務(wù)可變信息材料膜熱縮材料膜

35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率（%）資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所

資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所3.3.3.東威科技：國(guó)內(nèi)電鍍?cè)O(shè)備龍頭，充分受益復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化國(guó)內(nèi)PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，橫向拓展鋰電、光伏領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。東威科技成立于2005年，2021年在科創(chuàng)板成功上市，經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，公司現(xiàn)已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)PCB電鍍?cè)O(shè)備龍頭，并憑借深厚的技術(shù)積淀橫向拓展至復(fù)合銅箔水電設(shè)備與真空磁控濺射設(shè)備領(lǐng)域，成功開(kāi)拓了第二增長(zhǎng)曲線。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括PCB電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及復(fù)合銅箔專用設(shè)備、光伏電鍍?cè)O(shè)備等新業(yè)務(wù)。業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來(lái)源。2017-2021年公司營(yíng)收由3.76億元增至8.05億元，CAGR為20.9%；歸母凈利潤(rùn)由0.45億元增至1.61億元，CAGR37.2%。2022Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)6.82/1.46億元，分別同比+21.0%/+31.6%。公司毛利率較為穩(wěn)定，近年來(lái)始終維持在40%以上。垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備為公司收入第一大來(lái)源，2021年?duì)I收占比81.4%，達(dá)6.55億元。未來(lái)隨著復(fù)合銅箔、光伏電鍍銅領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。目前公司可以量產(chǎn)水平電鍍?cè)O(shè)備，已與多家廠商簽訂大額設(shè)備訂單，預(yù)計(jì)23年出貨量可以達(dá)到50臺(tái)上下。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 22/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖472017-2022Q1-3東威科技營(yíng)業(yè)收入（單位：億元） 圖482017-2022Q1-3東威科技?xì)w母凈利潤(rùn)（單位：億元）10營(yíng)業(yè)收入（億元）YoY%(右軸)50%

2歸母凈利潤(rùn)（億元）YoY%(右軸)100%840%630%420%210%

1.510.5

80%60%40%20%00%201720182019202020212022Q1-3

00%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所 資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所圖492017-2021年?yáng)|威科技營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖502017-2022Q1-3東威科技毛利率100%80%60%40%20%0%20172018201920202021垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備龍門式電鍍?cè)O(shè)備卷式水平膜材電鍍?cè)O(shè)備滾鍍類設(shè)備水平式表面處理設(shè)備其他其他業(yè)務(wù)

50%40%30%20%10%0%

毛利率（%）2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-3資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所 資料來(lái)源：iFinD，東海證券研究所3.3.4.驕成超聲：超聲波設(shè)備龍頭，橫向拓展豐富業(yè)務(wù)布局超聲波設(shè)備龍頭，業(yè)務(wù)版圖逐步擴(kuò)大。驕成超聲成立于2007年，成立之初從事超聲波裁切業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于橡膠輪胎裁切領(lǐng)域；2016年，公司切入動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，為下游客戶提供動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備；2020年業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展至無(wú)紡布、線束、半導(dǎo)體等新領(lǐng)域；2022年公司在上交所成功掛牌上市。下游客戶包括寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、蜂巢能源、億緯鋰能等一線電池廠商。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，動(dòng)力電池超聲波焊接成主要收入來(lái)源。2022Q1-3公司營(yíng)收3.88億元，同比增長(zhǎng)43.6%，歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)80.3%，毛利率為51.4%。2021年公司動(dòng)力電池超聲波焊接設(shè)備收入占比約65.1%，為公司收入第一大來(lái)源。公司已成功研發(fā)復(fù)合集流體極耳焊接工藝必要的超聲波滾焊設(shè)備，同時(shí)已與寧德時(shí)代簽訂到2024年的設(shè)備獨(dú)供協(xié)議。證券研究報(bào)告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 23/26 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文后的所有說(shuō)明和聲明行業(yè)深度圖