鋰想系列28：智利揭曉國家鋰業(yè)戰(zhàn)略不確定性中蘊(yùn)藏新機(jī)遇

PagePage1/13[Table_Main][Table_Main]不確定性中蘊(yùn)藏新機(jī)遇證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評有有色金屬事件描述4月20日，智利總統(tǒng)博里奇發(fā)布國家鋰業(yè)戰(zhàn)略，備受全球產(chǎn)業(yè)和資本關(guān)注。事件點(diǎn)評鹽湖鋰資源，智利礦業(yè)皇冠上的又一顆明珠。智利是全球主力礦產(chǎn)國之一，據(jù)2021年智利礦業(yè)年鑒，礦業(yè)占其國民經(jīng)濟(jì)總額14.6%，銅與碘產(chǎn)量全球第一、鋰與鉬全球第二，2022年智利銅出口425億美元，鋰已增至86億美元。作占全球鋰資源供應(yīng)份額27%，但相比2010年的40%仍明顯下滑。智利擁有Atacama機(jī)構(gòu)Corfo，兩家在產(chǎn)的鋰資源商SQM、美國雅保均通過簽署租約、獲得配額進(jìn)行生產(chǎn)。智利左翼政府的國家鋰業(yè)戰(zhàn)略雄心勃勃，強(qiáng)調(diào)“公-私”合作模式，目標(biāo)和實(shí)質(zhì)在于將鋰作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)其發(fā)展、優(yōu)化當(dāng)前格局、實(shí)現(xiàn)智利收益最大化。 (1)智利本次推出國家鋰業(yè)戰(zhàn)略，在于希望抓住全球綠色能源轉(zhuǎn)型的歷史性機(jī)遇，將鋰作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，重振智利的全球供應(yīng)份額、將收益最大化。 (2)在路徑上，該戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)鋰資源的開發(fā)將采取“公-私”合作模式，其中智利國家將發(fā)揮引領(lǐng)、并始終尋求主導(dǎo)，私營企業(yè)將提供資本、技術(shù)創(chuàng)新和市場網(wǎng)絡(luò)；對于備受關(guān)注的鋰礦“國有化”，采取了一定程度的模糊表達(dá)，強(qiáng)調(diào)國家的參與，對于具備戰(zhàn)略價值的鋰資源將由國家控制多數(shù)股權(quán)。(3)明確責(zé)任主體，未來成立智利國家鋰業(yè)公司，現(xiàn)階段則將由智利國家銅業(yè)(Codelco)和智利國家礦業(yè)公司(Enami)代表智利政府涉足鋰行業(yè)，同時將在政府機(jī)構(gòu)Corfo設(shè)立專門的鋰產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)化委員會，由智利礦業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)。(4)充分重視智利本土鋰價值鏈的延伸(至電池組裝和回收)，設(shè)立鋰和鹽湖研究所，部署環(huán)境足跡較小的原鹵提鋰等新技術(shù)，降低陸地淡水消耗(或需海水淡化)，并在負(fù)責(zé)任礦業(yè)上達(dá)到國際高標(biāo)準(zhǔn)，以及在鋰行業(yè)管理框架上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。將參與Atacama鹽湖的生產(chǎn)活動。SQM、美國雅保與Corfo簽署的租約將分別在2030、2043年到期；到期前，將由Codelco與二者展開協(xié)商，到期后，提出一種未來由Codelco控股、私企參股的設(shè)想，同時戰(zhàn)略也明確指出將尊SQM保簽署的租約協(xié)議，爭取合作。我們認(rèn)為，智利的底線清晰——是促進(jìn)而非壓制鋰的產(chǎn)量與收益，Corfo雖擁有Atacama礦權(quán)，但鹽設(shè)施、配套鋰鹽廠均屬SQM、雅保所有，而且Codelco等智利國企并不具備鹽湖提鋰的know-how，因此我們預(yù)期后續(xù)存在談判空間。鑒于SQM將在2030年前啟動租約續(xù)簽談判，屆時需公開招標(biāo)，同時考慮SQM大股東Pampa集團(tuán)控制人龐塞與智利左翼的復(fù)雜淵源，未來難免存在焦灼博弈，但SQM也不乏底氣。另外也需考慮智利左右翼輪流執(zhí)政將影響戰(zhàn)略連貫性，以及智利國會對于激進(jìn)政策的牽制。(2)我們認(rèn)為該戰(zhàn)略將為智利Maricunga等新鹽湖的開發(fā)帶來更明確的路徑指引和催化。中國是智利最大的貿(mào)易伙伴，同時智利也是美國FTA國家，我們判斷本戰(zhàn)略蘊(yùn)藏新機(jī)遇：與智利國企合作、在當(dāng)?shù)赝督óa(chǎn)業(yè)鏈，將有望拿到布局智利鹽湖的鑰匙，實(shí)現(xiàn)保供與雙贏。分析師孫景文wkzqcomcn分析師吳霜707：wushuang@2023/4/26行業(yè)表2023/4/26滬深300有色金屬滬深300相關(guān)研究)《全球鋰資源行業(yè)發(fā)展前景展望》(2022/7/10)醒“高原上的沉默寶藏”》(2022/7/4)《全球鋰資源供需現(xiàn)狀與展望——長鋰資源焦慮與礦業(yè)巨頭的綠色雄心》(2021/12/28)法國埃赫曼重啟阿根廷鹽湖建設(shè)》(2021/11/15)風(fēng)險提示：1、智利左右翼輪流執(zhí)政背景下影響鋰產(chǎn)業(yè)政策的落地實(shí)施；2、Codelco與SQM、雅保的協(xié)商方式尚不明確。[Ta有色金屬2023年4月26日Page2Page2/1320121-31-320122013201420152016201720182019202020121-31-320122013201420152016201720182019202020212022智利是全球當(dāng)之無愧的主力礦產(chǎn)資源國，其礦業(yè)歷史悠久、在經(jīng)歷風(fēng)雨后已然成熟，構(gòu)成國民經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵支柱，2021年礦業(yè)占智利國民經(jīng)濟(jì)總值的14.6%。智利擁有諸多世界級的礦產(chǎn)資源，優(yōu)勢礦種包括銅、碘、鋰、鉬、硝石和鉀等，是全球最大的銅、碘供應(yīng)方，第二大鋰、鉬的供應(yīng)方，其鋰資源主要為鹽湖鋰資源、鉬資源主要為銅鉬伴生，此外智利的銀和鉀肥也分別位列全球第四、第七，而且還是全球唯一可生產(chǎn)天然硝石的國家。銅(銅礦石和精礦、精煉銅)是智利的經(jīng)濟(jì)命脈，2022年占其礦產(chǎn)出口總額比重高達(dá)73%，鋰產(chǎn)品則在2022年躍升至第二位，占出口比重同比提升13個百分點(diǎn)達(dá)到15%，鋰資源正在成為智利資源皇冠上的又一顆明珠?？戳飨?，中國是智利最大貿(mào)易伙伴，隨后為美國、日本、巴西、韓國等，2022年智利約52%的金屬礦產(chǎn)品、57%的鋰產(chǎn)品出口至中國。出口在2022年達(dá)到579億美元700600500400300200002013201201320142015銅礦石和精礦2012016銅201720172018鉬礦石及其精礦2012019鋰2022020碘2022021其他2022智利海關(guān)，五礦證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%銅礦石和精礦鋰碘其他銅銅礦石和精礦鋰碘其他智利海關(guān)，五礦證券研究所國(含中國臺灣)出口的金屬礦產(chǎn)量占比達(dá)52%中國中國國日本巴西國秘魯墨西哥荷蘭印度中國臺灣2%2%3%5%7%51%9%智利海關(guān)，五礦證券研究所智利的鋰產(chǎn)品出口過半流向中國，中日韓占比接近90%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023.1-3中國墨西哥韓國加拿大日本意大利中國墨西哥韓國加拿大日本意大利德國印度俄羅斯南非荷蘭越南西班牙中國臺灣阿根廷智利海關(guān)，五礦證券研究所[Ta有色金屬2023年4月26日Page3Page3/13智利現(xiàn)行的鋰資源開發(fā)政策根據(jù)智利1979年頒布的法令以及1983年的新礦業(yè)法，鋰被認(rèn)定為一種不可被授予礦權(quán)、涉及智利國家戰(zhàn)略意義的戰(zhàn)略礦產(chǎn)。因此，智利鋰資源開發(fā)受到的束縛較多，目前僅有Atacama一座鹽湖在產(chǎn)，其礦權(quán)屬于智利國家機(jī)構(gòu)Corfo，僅有兩家在產(chǎn)的鋰資源商SQM、美國雅保，二者均通過與Corfo簽署租約、獲得配額進(jìn)行生產(chǎn)，SQM、雅保的近一次與Corfo簽署的租智利的礦業(yè)制度主要受到智利憲法、采礦特許權(quán)的憲法組織法和智利礦業(yè)法三項(xiàng)基本法監(jiān)管，礦業(yè)法規(guī)定，除1979年之前授予的舊采礦特許權(quán)外，國家是礦產(chǎn)的絕對、排他和永久所有者，私營企業(yè)主要通過國家授予的采礦特許權(quán)(勘探權(quán)和開采權(quán))開展礦業(yè)生產(chǎn)。鋰資源較為特殊，在智利被劃歸為不可授予礦權(quán)的戰(zhàn)略資源。自從1979年法令(DecreeLaw2.886)、1983年智利新礦業(yè)法(Law18.248)頒布以來，鑒于“鋰”的核應(yīng)用潛力，被智利政府視作一種涉及國家利益、不可授予特許經(jīng)營權(quán)(礦權(quán))的戰(zhàn)略礦物，僅有以下條件可合法從事鋰資源的勘探及開發(fā)：(1)智利政府；(2)智利國有企業(yè)；(3)通過行政許可的礦權(quán)； (4)通過總統(tǒng)提出、符合規(guī)定的特許經(jīng)營合約。智利礦業(yè)化工(SQM)與美國雅保(Albemarle)是目前智利唯二在產(chǎn)的鋰資源商，雙方均在智利Atacama鹽湖上生產(chǎn)，而Atacama也是智利唯一在產(chǎn)的鹽湖資源。Atacama鹽湖的礦業(yè)權(quán)屬于智利政府機(jī)構(gòu)Corfo，SQM與雅保均與Corfo簽訂長期的租約、并獲得相應(yīng)的提鋰額度進(jìn)行生產(chǎn)，此外鋰產(chǎn)品的銷售/出口還需獲得智利核能委員會(CCHEN)批準(zhǔn)。根據(jù)SQM、雅保與CORFO在2017-2018年更新簽署的新租約條款的約定：(1)提鋰額度、鹵水抽取量均受協(xié)議約束，投資和年產(chǎn)規(guī)模需要達(dá)到要求；(2)需向Corfo支付從價計(jì)征的租約費(fèi)用(鉀、鋰產(chǎn)品)，類似于別國的Royalties權(quán)益金，但不僅以銷售價格為基準(zhǔn)、還根據(jù)價格檔位累進(jìn)征收，其中最低檔的費(fèi)率為6.8%(碳酸鋰終端售價<4美元/千克)，最高檔的費(fèi)率高達(dá)40% (碳酸鋰終端售價>10美元/千克，氫氧化鋰終端售價>12美元/千克)。作為對比，在最初老協(xié)議中，SQM執(zhí)行的是6.8%的固定費(fèi)率，而雅保的前身洛克伍德則免于支付此項(xiàng)費(fèi)用。(3)在租約費(fèi)用外，SQM和雅保還需按照營業(yè)收入的一定比例支持當(dāng)?shù)貐^(qū)域發(fā)展，并投入固定資金服務(wù)于社區(qū)與研發(fā)，此外根據(jù)需求分配一定規(guī)模的鋰鹽產(chǎn)量、以優(yōu)惠價格作為原料保供，用于支持智利打造發(fā)展高附加值產(chǎn)品、延伸鋰下游產(chǎn)業(yè)鏈。智利其他的新資源商，則需通過公開競標(biāo)獲得特別運(yùn)營合同(CEOL)從而獲得鋰資源提取額度，但由于CEOL指導(dǎo)方針的不明確、智利政府管控、環(huán)境影響等復(fù)雜因素，導(dǎo)致智利新鹽湖資源的開發(fā)舉步不前，與鄰國阿根廷鹽湖項(xiàng)目的遍地開花、投資火熱形成鮮明對比。相關(guān)法案及時間具體法案主要內(nèi)容1932年智利第一部礦業(yè)法Article3鋰金屬可被授予特許經(jīng)營權(quán)。1979年法令DecreeLaw2.886宣布“鋰”是一種受國家保護(hù)的金屬礦物，但不影響此前已授予的礦權(quán)。1982年OrganicConstitutionalLawLaw18.097探礦；采礦權(quán)則需繳付年費(fèi)，無存續(xù)期，可轉(zhuǎn)讓。1983年智利新礦業(yè)法Law18.248“鋰”是一種不可被授予特許經(jīng)營權(quán)的戰(zhàn)略礦物，但不影響此前已被授予的礦權(quán)；其它允許開發(fā)的資源若發(fā)現(xiàn)鋰等不可被授予礦權(quán)的物質(zhì)，需要通知智利政府。[Ta有色金屬2023年4月26日Page4Page4/136：根據(jù)雅保、SQM與Corfo重新簽署的提鋰配額協(xié)議，租約費(fèi)用采取從價累計(jì)計(jì)征，整體大幅抬升碳酸鋰售價進(jìn)階費(fèi)率%氫氧化鋰售價進(jìn)階費(fèi)率%氯化鉀售價進(jìn)階費(fèi)率%0-40006.8%0-50006.8%0-300.0%4000-50008.0%5000-60008.0%300-400.0%5000-60006000-7000400-5006000-7000500-60025.0%25.0%20.0%40.0%40.0%lbemarleSQM序號核心內(nèi)容1每年為研發(fā)工作支出約1100萬至1900萬美元2每年向Atacama鹽湖鄰近社區(qū)捐款約1000-1500萬美元3每年銷售額的1.7%用于區(qū)域發(fā)展利Corfo在2017年初續(xù)簽提鋰協(xié)議的核心內(nèi)容如下序號核心內(nèi)容1新配額將與原配額相結(jié)合，允許雅保在2043年之前每年生產(chǎn)超過8萬噸LCE(2018年得到擴(kuò)大)22-2.4噸/年3Corfo將提供額外的配額4每銷售一噸產(chǎn)品，均需要支付Corfo權(quán)益金，按照從價的累進(jìn)費(fèi)率支付5萬噸碳酸鋰?yán)袭a(chǎn)能利用剩余的提鋰配額進(jìn)行生產(chǎn)，將不必再支付權(quán)益金6價格與公司出口銷售均價掛鉤，類似最惠國條款；最初供應(yīng)量上限為公司年產(chǎn)量的15%，之后將增至25%7部分權(quán)益金費(fèi)用將注入基金，用于發(fā)展當(dāng)?shù)毓I(yè)8公司在智利所產(chǎn)鋰鹽銷售金額的3.5%將被征收用于支持當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的發(fā)展92017年度的權(quán)益金支付總額將低于5000萬美元Albemarle司公告,五礦證券研究所圖表9：雅保(鋰業(yè)務(wù)前身洛克伍德)、SQM與智利Corfo最初簽署的老租約協(xié)議如下智利礦業(yè)化工SQM洛克伍德(后被美國雅保收購)礦權(quán)使用費(fèi)(lithiumroyalties)6.80%免除費(fèi)用季度固定租約費(fèi)用(inUS$)3.750(15.000/年)免于支付采礦權(quán)到期條件SQM完成96萬噸碳酸鋰當(dāng)量的開采，或洛克伍德完成106.5萬噸碳酸鋰當(dāng)量的開采，最初有效期30至2030年到期年，但可每5年延續(xù)一次直到用盡106.5萬噸的開采指標(biāo)公司所得稅最高20%公司所得稅適用等級智利國家政府所得稅抵扣條件在礦生命周期中礦石、建筑、機(jī)械的折舊費(fèi)用，不設(shè)占所得稅的比例上限所得稅抵扣條件進(jìn)口稅礦權(quán)授予人智利政府機(jī)構(gòu)CORFO國內(nèi)礦權(quán)狀態(tài)在1983年新采礦法Law18.097之后，鋰被認(rèn)定是一種不可被授予特許經(jīng)營權(quán)的金屬礦物，是一種涉及國家利益的戰(zhàn)略礦物Page5Page5/13鋰的所有權(quán)智利國家政府，由智利核能委員會監(jiān)管礦產(chǎn)稅不適用于SQM、洛克伍德(SCL)的鋰礦權(quán)特定礦業(yè)稅(royalty)2006年引入，礦業(yè)公司基于其營業(yè)利潤支付(銷售收入減去直接成本及費(fèi)用)ntprotectionregime資料來源：UnitedNations,五礦證券研究所近年來，SQM與雅保也曾就Atacama鹽湖租約的續(xù)簽、擴(kuò)大提鋰總額與智利政府機(jī)構(gòu)Corfo激烈博弈，但雙方總能在最后達(dá)成妥協(xié)和一致。本質(zhì)原因在于，盡管Atacama鹽湖礦權(quán)屬于智利政府，但龐大的鹽田系統(tǒng)、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、成熟的配套鋰鹽廠、技術(shù)工藝均屬SQM、和所有，引入外部新企業(yè)的重置成本、時間成本高昂，智利國企無論Codelco、Enami也均不具備鋰資源開發(fā)的經(jīng)驗(yàn)以及鋰鹽生產(chǎn)的know-how。智利若強(qiáng)硬推行國有化將影響從鋰資源獲取的豐厚財(cái)政收入、打壓全球產(chǎn)業(yè)和資本對于投資智利的信心，何況智利還存在一段從左翼阿連德到右翼皮諾切特的歷史，因此續(xù)簽對于雙方屬于雙贏，否則將雙輸，而在續(xù)簽談判中智利政府將拿到更有利的條款。整體而言，雅保公司作為美國的領(lǐng)軍企業(yè)，盡管過程中存在波折和紛爭，其租約的續(xù)簽相對順利，且條款相對理想，而SQM作為智利本土企業(yè)(圣地亞哥和紐約兩地上市的公眾公司)，鑒于其大股東Pampa集團(tuán)控制人龐塞與智利左翼的復(fù)雜淵源，因此談判過程更加波折、博弈更為焦灼。此外，過去智利中左翼與中右翼黨派的輪流登臺，也讓智利政府自身的戰(zhàn)略連貫性存在反復(fù)。作為應(yīng)對，近年來SQM主要通過實(shí)施高效的產(chǎn)能建設(shè)以及豐富產(chǎn)品線(擴(kuò)大氫氧化鋰)、大力推進(jìn)負(fù)責(zé)任開采和公眾透明度、突出為智利政府做出的財(cái)政貢獻(xiàn)(已經(jīng)是公-私合作的典范)、引入新工藝謀劃“未來鹽湖”項(xiàng)目，來證明其價值和難以被替代性。SQM與Corfo的租約博弈：推進(jìn)可持續(xù)開采、突出財(cái)政貢獻(xiàn)、投入“未來鹽湖”項(xiàng)目SQM依托Atacama鹽湖已具備鋰鹽18萬噸、硫酸鉀24.5萬噸和氯化鉀268萬噸，2022年銷售鋰鹽15.7萬噸、鉀肥48.1萬噸；2024年鹽湖提鋰產(chǎn)能規(guī)劃擴(kuò)大至21萬噸。2014年至2018年初的近五年間，SQM曾面臨需擴(kuò)大鋰金屬提取總額的巨大壓力、并深陷與Corfo關(guān)于Atacama鹽湖租約的法律訴訟之中。一方面，當(dāng)時SQM面臨若無法及時擴(kuò)大額度，若不降低生產(chǎn)強(qiáng)度、其1993年所簽訂租約的約18萬噸金屬鋰配額量或在2026年附近用盡；另一方面，當(dāng)時Corfo指控SQM違背礦區(qū)經(jīng)營管理約定，少繳納資源費(fèi)且沒有依照規(guī)定劃定產(chǎn)權(quán)線，因此要求提前終止并收回租約，其背景在于當(dāng)時的智利政局轉(zhuǎn)向左翼，時任總統(tǒng)巴切萊特對于歷史上私有化進(jìn)程中受益的寡頭特外關(guān)注。在多次沖裁、激烈博弈后，SQM與Corfo最終于2018年1月達(dá)成協(xié)議、并獲得雙方董事會批準(zhǔn)。SQM在Atacama鹽湖的開采額度新增349,553噸鋰金屬量，直至2030年到期。但作為協(xié)議的一部分，更新后的租約條款對于智利政府更為有利(根據(jù)價格累進(jìn)計(jì)征，詳見前文)，同時以龐塞及其親屬退出SQM董事會且不得擔(dān)任公司及其子公司的高管、SQM優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、終結(jié)龐塞旗下PampaGroup與日本KowaGroup的一致行動人協(xié)議等一系列條款為前提條件，另外要求SQM向Corfo支付1750萬美元外加利息來達(dá)成和解。值得關(guān)注的是，上述協(xié)議雖然大幅上調(diào)了鋰資源提取總額，但并未延長原定在2030年到期的租約期限，為今天的再次博弈留下了楔子。而SQM也在上述協(xié)議后大力投入于可持續(xù)開發(fā)，上線Atacama鹵水和淡水循環(huán)的動態(tài)觀測系統(tǒng)，同時在鋰價上漲、利潤大增的背景下著重突出公司為智利財(cái)政形成的顯著拉動。據(jù)公司公告披露，2022年SQM通過盈利的爆發(fā)式增長，為智利財(cái)政帶來的貢獻(xiàn)高達(dá)50.63億美元，其中通過Atacama鹽湖租約為Corfo貢獻(xiàn)32.73億美元，另外通過繳納企業(yè)所得稅貢獻(xiàn)17.90億美元，上述還不含增值稅、員工繳納Page6Page6/13所得稅、合同商繳納稅款、礦業(yè)權(quán)益金、不動產(chǎn)繳納的費(fèi)用等，被認(rèn)為是公-私合作、實(shí)現(xiàn)雙贏的典范。后續(xù)SQM還規(guī)劃在Atacama鹽湖投資20億美元部署“未來鹽湖”項(xiàng)目(將在2024年提交智利政府評估)，其中包括直接提鋰、強(qiáng)制蒸發(fā)、海水淡化、收率優(yōu)化等全新工藝，在維持22~25萬噸LCE年產(chǎn)規(guī)模的情形下大幅降低鹵水抽取的強(qiáng)度，以及陸地淡水的消耗，從而在迎合智利政府鋰產(chǎn)業(yè)政策方向的同時，證明自身的不可被替代性。雅保與Corfo的租約續(xù)簽：時有波折但波瀾不驚，至2043年底方才到期、時間寬裕圍繞Atacama鹽湖，雅保已建成LaNegraI~IV期合計(jì)鋰鹽產(chǎn)能8.4萬噸碳酸鋰當(dāng)量，2022年產(chǎn)量達(dá)到1萬金屬噸、折合碳酸鋰當(dāng)量5.32萬噸。在建鹽田收率提升項(xiàng)目有望2023H1機(jī)械完工，將在不新增擴(kuò)大鹽湖礦區(qū)鹵水抽取的前提下提高碳酸鋰的產(chǎn)出。此外，雅保也正嘗試多類直接提鋰技術(shù)，并與Cramsa簽署協(xié)議、將通過Cramsa旗下AguasMarítimas項(xiàng)目獲得每秒高達(dá)2027升的淡化海水供應(yīng)，為直接提鋰提供水耗基礎(chǔ)。雅保公司曾多次根據(jù)政府機(jī)構(gòu)要求對租約續(xù)簽所需的環(huán)評申請進(jìn)行信息補(bǔ)充、導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)次延期，但最終于2017年初正式落地、相對順利地完成了續(xù)簽，提鋰配額在之前約20萬噸鋰金屬當(dāng)量剩余量的基礎(chǔ)上，額外新增了262,132噸，從而將雅保手中的總額度提升至340,170噸鋰金屬量(截至2021年8月底數(shù)據(jù))，折合超過181萬噸碳酸鋰當(dāng)量，配額使用的到期時間為2044年1月1日，租約費(fèi)用的征收方式則與SQM協(xié)議基本一致。2021年以來，雅保也被Corfo指控少支付了權(quán)益金、提出國際仲裁，并曾因儲量報(bào)告信息未被政府接受而與智利核能委員會CCHEN發(fā)生紛爭、要求信息補(bǔ)充等，但并未引起過大的波瀾。鑒于租約，因此留給雅保的時間十分寬裕。SQM受益行業(yè)高景氣、營收大增，成本因稅同步提升,000,000000,000,0004,000,0002,00002500020000000201720182019202020212022SQM鋰業(yè)務(wù)收入(百萬美元)右：SQM鋰業(yè)務(wù)營業(yè)成本(美元/噸)資料來源：SQM公司公告，五礦證券研究所SQM銷量15.7萬實(shí)物噸，創(chuàng)下新高800006000040000200000201720182019202020212022SQM鋰產(chǎn)品銷量(實(shí)物噸)資料來源：SQM公司公告，五礦證券研究所600000000400000000200000202020212022ALB-Atacama鹽湖鋰產(chǎn)量(LCE噸)資料來源：雅保公司公告，五礦證券研究所資料來源：雅保公司公告，五礦證券研究所PagePage7/13租約面積合約到期舊鋰金屬配額新增鋰金屬配額km203018.01萬噸Li(剩余6.5萬噸Li)34.95萬噸Li每五年延續(xù)，使用到期為2043年20萬噸Li26.21萬噸LiAtacama屬國有，ALB與SQM的租賃區(qū)域劃分，以及ALB的鹽田擴(kuò)張資料來源：ENGINEERINGANDTECHNOLOGY，各公司公告,五礦證券研究所65-2023年YTD智利鋰行業(yè)大事記梳理總結(jié)如下年份主要內(nèi)容CCHEN具備罰沒所有涉及“核利益”材料的權(quán)威性1975FooteMinerals與CORFO合資成立SociedadChilenadelLitio(SCL)，雙方共同開發(fā)智利Atacama鹽湖1979法令宣布鋰資源涉及國家利益、收歸國有，此前已授予的礦權(quán)或當(dāng)時正在批準(zhǔn)處理中的礦權(quán)除外20萬噸的額度用盡1983智利新礦業(yè)法以及OrganicLaw(涉及礦權(quán))生效，重申1979年法令對鋰資源的管制，但在此之前生效的特許經(jīng)營權(quán)除外購，現(xiàn)并入ALB雅保CORFO(25%),Amax(63.75%)andMolymet(11.25%)成立MinsalS.A.開發(fā)Atacama鹽湖，存續(xù)期30年，開采配額18.01萬噸鋰金屬CompetitiveAgenda，試圖開放鋰行業(yè)并增強(qiáng)其全球競爭力，當(dāng)年6月智利政府推動10萬噸鋰金屬的拍賣(CEOL)2012SQM出價4060萬美元贏得CEOL，但遭舉報(bào)不符合投票條件(與政府間存在法律訴訟)而被取消，CEOL最終也在質(zhì)疑聲中流產(chǎn)2014智利總統(tǒng)成立“國家鋰業(yè)委員會”，委員會2015年1月向智利總統(tǒng)遞交了政策建議2016智利總統(tǒng)計(jì)劃頒布一項(xiàng)新的鋰鹽湖管理框架加強(qiáng)對境內(nèi)富鋰鹽湖開發(fā)力度，但未有明顯進(jìn)展2017雅保與CORFO達(dá)成擴(kuò)大提鋰配額條款SQMCORFOAtacamaSQM有條件獲得了鹽湖開采額度2022智利關(guān)于銅鋰國有化提案被否2023智利總統(tǒng)宣布國家鋰業(yè)戰(zhàn)略[Ta有色金屬2023年4月26日Page8Page8\13智利政府本次推出的國家鋰業(yè)戰(zhàn)略雄心勃勃，強(qiáng)調(diào)“公-私”合作模式，其目標(biāo)和實(shí)質(zhì)在于將鋰作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)其發(fā)展、在尊重規(guī)則的前提下優(yōu)化當(dāng)前格局、實(shí)現(xiàn)智利收益的最大化。 (1)智利本次推出國家鋰業(yè)戰(zhàn)略，在于希望抓住全球綠色能源轉(zhuǎn)型的歷史性機(jī)遇，將鋰作為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；智利政府并不完全滿足于當(dāng)前的發(fā)展局面，而是希望重振智利的全球供應(yīng)份額、將收益和影響力最大化。(2)在實(shí)施路徑上，該戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)鋰資源的開發(fā)將采取“公-私”合作模式，其中智利國家將發(fā)揮引領(lǐng)、并始終尋求主導(dǎo)，私營企業(yè)將提供資本、技術(shù)創(chuàng)新和市場網(wǎng)絡(luò)；對于備受關(guān)注的鋰礦“國有化”，采取了一定程度的模糊表達(dá)，強(qiáng)調(diào)國家的參與，對于具備戰(zhàn)略價值的鋰資源將由國家控制多數(shù)股權(quán)，但也明確指出將充分遵守前期已經(jīng)簽署的協(xié)議(與SQM、雅保)。(3)明確責(zé)任主體，未來成立智利國家鋰業(yè)公司(需要智利國會通過)，現(xiàn)階段至未來中期則將由智利國家銅業(yè)(Codelco)和智利國家礦業(yè)公司(Enami)代表智利政府涉足鋰行業(yè)，同時將在政府機(jī)構(gòu)Corfo中設(shè)立專門的鋰產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)化委員會，由智利礦業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)。(4)在未來授予鋰資源的特別運(yùn)營合同(CEOL)時將充分考量和重視智利本土鋰價值鏈的延伸(至電池組裝和回收)，設(shè)立鋰和鹽湖研究所，部署環(huán)境足跡較小的原鹵提鋰等新技術(shù)，降低陸地淡水消耗，并在可持續(xù)發(fā)展、社區(qū)關(guān)系、負(fù)責(zé)任礦業(yè)上達(dá)到國際高標(biāo)準(zhǔn)，以及在鋰行業(yè)的管理框架上實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。“洗牌存量”涉及復(fù)雜局面，“做增量”更易實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略雄心。(1)智利國家將參與Atacama鹽湖的生產(chǎn)活動。SQM、美國雅保與Corfo簽署的租約將分別在2030、2043年到期；到期前，將由Codelco與二者開展協(xié)商，到期后，提出一種未來由Codelco控股、私企參股的設(shè)想，同時戰(zhàn)略也明確指出將尊重已經(jīng)與SQM、雅保簽署的租約協(xié)議，不會繞開二者。我們認(rèn)為，智利的底線清晰——是促進(jìn)而非壓制鋰的產(chǎn)量與收益，Corfo雖擁有Atacama礦權(quán)，但鹽田、基礎(chǔ)設(shè)施、配套鋰鹽廠均屬SQM、雅保所有(例如自1993年SQM涉足Atacama鹽湖以來，已經(jīng)累計(jì)投入了35億美元，未來還規(guī)劃投入20億美元推進(jìn)“未來鹽湖”項(xiàng)目)，而且Codelco等智利國企并不具備鹽湖提鋰的know-how，因此我們預(yù)期后續(xù)存在談判、博弈、妥協(xié)的空間。不同于2043年末租約才到期的雅保，SQM將在2030年前便啟動租約續(xù)簽的談判，屆時需通過公開招標(biāo)，同時鑒于SQM大股東Pampa集團(tuán)控制人龐塞與智利左翼的復(fù)雜淵源，未來難免將存在焦灼、持續(xù)的協(xié)商。(2)我們認(rèn)為該戰(zhàn)略將為Maricunga等智利新鹽湖的開發(fā)帶來更明確的路徑指引和催化。中國是智利最大的貿(mào)易伙伴，同時智利也是美國FTA國家，我們判斷本戰(zhàn)略蘊(yùn)藏新的機(jī)遇：與智利國企合作、在當(dāng)?shù)赝督óa(chǎn)業(yè)鏈，將有望拿到布局智利鹽湖的鑰匙，實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)鏈保供與智利作為優(yōu)勢資源國的雙贏。例如近期Corfo公布BYDChile被選擇作為高附加值產(chǎn)品的合作方就是一個開端(Corfo根據(jù)與SQM的租約協(xié)議，SQMSalar將按照優(yōu)惠價格向BYDChile每年供應(yīng)11244噸電池級碳酸鋰作為原料，直至2030年，而BYDChile將在當(dāng)?shù)仡A(yù)估至少投資2.9億美元建設(shè)一座年產(chǎn)5萬噸的磷酸鐵鋰正極材料工廠)。此外，我們也建議充分考慮智利左翼、右翼輪流執(zhí)政對于其鋰產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略連貫性的影響，以及智利國會對于激進(jìn)政策的牽制。事實(shí)上，智利并非第一次推出鋰產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，例如2016年時任智利總統(tǒng)便曾到訪Codelco，并宣布將頒布一項(xiàng)新的富鋰鹽湖的管理框架、加強(qiáng)開發(fā)力度，指引Corfo與Codelco——兩大智利國有的鋰資源礦權(quán)持有者通過招標(biāo)的方式引入合作伙伴，共同開發(fā)Maricunga和Pedernales等鹽湖，但無疾而終、實(shí)質(zhì)性進(jìn)展有限。[Ta有色金屬2023年4月26日Page9Page9/13國家鋰業(yè)戰(zhàn)略核心要點(diǎn)核心內(nèi)容國家財(cái)富增長、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)(技術(shù)、社會環(huán)境、財(cái)政等)、生產(chǎn)多樣化和區(qū)域增長潛力、全球鋰業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位等。戰(zhàn)略里程碑1、與不同參與者的對話、收集建議，考慮原住民社區(qū)和圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展。cionaldelLitio4、建立一個可協(xié)調(diào)不同層面的現(xiàn)代化框架體系。5、創(chuàng)建一個研究所，與生態(tài)學(xué)、社科學(xué)、地質(zhì)學(xué)等研究能力相結(jié)合，支持提鋰技術(shù)開發(fā)、鋰產(chǎn)品增值以及回收等。6、Codelco負(fù)責(zé)在SQM與雅保許可證到期之前談判，為政府爭取股權(quán)份額；政府將通過Codelco在新合同中擁有多數(shù)股權(quán)，并指示Corfo責(zé)成其為政府參與在Atacama鹽湖提鋰找到最佳途徑。7、開發(fā)其他鹽湖。8、礦業(yè)部牽頭創(chuàng)建Corfo生產(chǎn)轉(zhuǎn)型委員會，將負(fù)責(zé)推動生產(chǎn)轉(zhuǎn)型。Codelco旗下主要在產(chǎn)礦山均為銅/金/銀礦山，儲備資源中包括Maricunga鹽湖等的部分礦權(quán)資料來源：Codelco公司公告,五礦證券研究所Codelco礦產(chǎn)業(yè)務(wù)龐大資料來源：Codelco公司2021年年報(bào),五礦證券研究所[Ta有色金屬2023年4月26日Page10Page10/1370海外資源商漲價、國內(nèi)供給不足30FMC、Talison開始漲價Albemarle完成收購Rockwood02007/122010/082011/122013/042021/042022/08下游產(chǎn)能擴(kuò)張競賽疫情導(dǎo)致南美鹽湖產(chǎn)能投放延后Pilbara宣布收購70海外資源商漲價、國內(nèi)供給不足30FMC、Talison開始漲價Albemarle完成收購Rockwood02007/122010/082011/122013/042021/042022/08下游產(chǎn)能擴(kuò)張競賽疫情導(dǎo)致南美鹽湖產(chǎn)能投放延后Pilbara宣布收購Wodgina礦山Altura(已完成)關(guān)停維護(hù)以玻陶、潤滑脂為需求主體2009/042022年11月至今，新能源汽車供應(yīng)鏈的“溫度”劇變，中國電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格從約60萬元/噸的歷史高位，驟然下跌至16.3-19萬元/噸，工業(yè)級碳酸鋰價格甚至一度下探至12.2萬元/噸。目前時點(diǎn)，我們認(rèn)為價格跌幅、調(diào)整幅度已夠深，進(jìn)入底部區(qū)間(進(jìn)一步的下跌將抑制非洲D(zhuǎn)SO、鋰云母等邊際產(chǎn)能的經(jīng)濟(jì)性)，然而“磨底”的過程可能才剛剛開始，未來的鋰價走勢大概率將類似“阻尼振動”，在調(diào)整--修復(fù)中反復(fù)、從而真正筑底。向前看，對于行業(yè)我們主要有三點(diǎn)判斷：全球動力、尤其儲能的長期需求方興未艾，長周期的需求邏輯堅(jiān)實(shí)，未來終端需求的趨勢性回暖或?qū)⒁员据嗕噧r的扎實(shí)筑底為前提，屆時產(chǎn)業(yè)鏈的采購和備貨決策方才會轉(zhuǎn)向擴(kuò)張，當(dāng)然這一判斷也需納入對潛在政策刺激的考量。此外，目前來看鈉電受制循環(huán)壽命和能量密度，對于鋰電的“需求剛性”侵蝕有限，未來有待持續(xù)觀察。我們認(rèn)為“供需烈度”對于價格的影響甚于單純的需求分析和供應(yīng)分析。在2022年鋰行業(yè)的“供需烈度”已達(dá)到極致(全球資源供應(yīng)跟不上中國終端需求的爆發(fā)，同期產(chǎn)業(yè)鏈自下而上層層備貨、產(chǎn)能激進(jìn)擴(kuò)張，從而進(jìn)一步放大需求)，后續(xù)考慮中國需求中樞的放緩(下游至終端馬太效應(yīng)突顯，需求從粗放重歸精細(xì)化)、全球供給開始陸續(xù)響應(yīng) (我們認(rèn)為成熟產(chǎn)能將努力控量保價，然而新產(chǎn)能、新進(jìn)入者將激進(jìn)放量力爭現(xiàn)金回流)，從而對于未來價格修復(fù)、反彈的高度形成制約。從亞太中日韓到北美、歐洲，從澳洲、南美再到非洲，鋰作為“未來白色石油”的戰(zhàn)略價值已為全球所充分認(rèn)同，因此從政策監(jiān)管、定價機(jī)制等方方面面均將逐步走向成熟，并持續(xù)暴露在聚光燈之下；同時在全球能源革命、清潔能源轉(zhuǎn)型浪潮下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈也成為未來形成核心競爭力、大國間角力的關(guān)鍵領(lǐng)域之一；在此背景下，我們建議開展全球化布局的企業(yè)需做好應(yīng)對海外國家風(fēng)險、政策風(fēng)險的預(yù)案，注重實(shí)現(xiàn)自身、資源國、全球客戶、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的多贏，追求高質(zhì)量、高ESG標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展。供給逐步進(jìn)入放量階段80鋰精礦供給實(shí)質(zhì)性短缺80非洲、魁北克、西606050鋰50質(zhì)性短缺40電池級氫氧化鋰享有高溢價但快速收40電池級氫氧化鋰享有高溢價但快速收窄換為三元20SQM開拓中國市場，中20金融危機(jī)國鹽湖商去庫金融危機(jī)電池消費(fèi)進(jìn)入旺季中游擴(kuò)能驅(qū)動補(bǔ)貼大幅退坡終端補(bǔ)貼導(dǎo)入驅(qū)動天齊鋰業(yè)電池消費(fèi)進(jìn)入旺季中游擴(kuò)能驅(qū)動補(bǔ)貼大幅退坡終端補(bǔ)貼導(dǎo)入驅(qū)動天齊鋰業(yè)完成收購Talison中國新能源汽車補(bǔ)貼豐厚，由政策導(dǎo)入到產(chǎn)品驅(qū)動2014/082015/122017/042018/082019/12F 中國工業(yè)級碳酸鋰(含VAT) 中國電池級碳酸鋰(含VAT) 中國工業(yè)級氫氧化鋰(含VAT) 中國電池級氫氧化鋰(含VAT)[Ta有色金屬2023年4月26日風(fēng)險提示1、智利左右翼輪流執(zhí)政背景下影響鋰產(chǎn)業(yè)政策的落地實(shí)施；2、Codelco與SQM、雅保的協(xié)商方式尚不明確。2023年4月P26e日分析師聲明規(guī)渠道；(ii)本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)；(iii)本報(bào)告結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；(iv)不存在任何利益沖突；(v)英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報(bào)告為準(zhǔn)；特此聲明。投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的500指數(shù)為基準(zhǔn)。評級說明股票評級預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在20%及以上；增持預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于5%~20%之間；持有預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)介于-10%~5%之間；預(yù)期個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的回報(bào)在-10%及以下；無評級預(yù)期對于個股未來6個月市場表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)評級看好預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%~10%之間；看淡預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。一般聲明五礦證券有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司不會因接收人收到本報(bào)告即視其為客戶，本報(bào)告僅在的翻版、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡(luò)五礦證券研究所獲得許可后，機(jī)構(gòu)(以下簡稱“該機(jī)構(gòu)”)發(fā)送本報(bào)告，則由該機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。默措施的利益沖突。五礦證券版權(quán)所有。保留一切權(quán)利。特別聲明融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到五礦證券及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。聯(lián)系我們上海震旦國際大廈30樓深圳大廈23層·AnalystCertificationTheresearchanalystisprimarilyresponsibleforthecontentofthisreport,inwholeorinpart.TheanalysthastheSecuritiesInvestmentAdvisoryCertificationgrantedbytheSecuritiesAssociationofChina.Besides,theanalystindependentlyandobjectivelyissuesthisreportholdingadiligenteWeherebydeclarethatallthedatausedhereinisgatheredfromlegitimatesourcestheresearchisbasedonanalystsprofessionalunderstanding,andaccuratelyreflectshis/herviews;(3)theanalysthasnotbeenplacedunderanyundueinfluenceorinterventionfromathirdpartyincompilingthisreport;(4)thereisnoconflictofinterest;(5)incaseofambiguityduetothetranslationofthereport,theoriginalversioninChineseshallprevail.InvestmentRatingDefinitionsTheratingcriteriaofinvestmentrecommendationsTheratingscontainedhereinareclassifiedintocompanyratingsandsectorratingsdTheratingcriteriaistherelativemarketperformanceereportsdateofissue,i.e.basedontherangeofriseandfallofthecompany'sstockprice(orindustryindex)comparedtotheeAsharemarket.TheHangSengIndexistherkindexoftheHKmarketTheNASDAQCompositeIndexortheS&P500hmarkindexoftheUSmarket.RatingsDefinitionsStockreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan20%;tiveperformanceisexpectedtorangebetweenand20%;angebetweenand5%;Stockreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkindexbymorethan10%;Noclearviewofthestockrelativeperformanceoverthenext6SectorOverallsectorreturnisexpectedtooutperformthebenchmarkindexbymorethan10%;Overallsectorexpectedrelativeperformancerangesbetween-andOverallsectorreturnisexpectedtounderperformthebenchmarkGeneralDisclaimerecuritiesRegulatoryCommission.TheCompanywillnotdeemanypersonasitsclientnotwithstandinghis/herreceiptofthisreport.Thereportisissuedonlyunderpermitofrelevantlawsandregulationssolelyforthepurposeofprovidinginformation.ThereportshouldnotbeusedorconsideredasanofferorllbuyorsubscribeforsecuritiesorotherfinancialinstrumentsTheinformationpresentedinthereportisundertheanypartofthisreport,inanyform,toanyotherinstitutionsorindividuals.Thepartywhoquotesthereportshouldcontactthecompanydirectlytormationinamannercontrarytotheoriginalintention.Thepartywhore-publishesorforwardstheresearchreportorpartofthereportshallindicatethessuerthedateofissueandtheriskofusingthereportOtherwisethecompanywillreserveitsrighttotakinglegalactionIfanyotherinstitutiontributesthisreportthisinstitutionwillbesolelyresponsibleforitsredistributionTheinformationopinionsandinferenceshereinonlyreflect