如何進行行業(yè)及上市公司研究

如何進行行業(yè)和公司研究第一頁，共二十九頁。行業(yè)研究與公司研究關(guān)系行業(yè)分析的目的：是為了更有效地進行個別企業(yè)的研究。有經(jīng)驗的研究員通常會首先選擇負(fù)責(zé)行業(yè)中最具發(fā)展前景的行業(yè)，然后在這個（這些）行業(yè)中研究那些價值與價格接近或被低估了的公司。自上而下VS自下而上。自上而下為爭取盈利，自下而上為排除地雷。公司VS股票好公司不一定是好股票，好股票還要買（賣）個好價格。第二頁，共二十九頁。行業(yè)分析關(guān)注的重點行業(yè)分析：通過對行業(yè)增長前景和行業(yè)結(jié)構(gòu)的分析，預(yù)測行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化。關(guān)注的重點包括：行業(yè)增長前景、行業(yè)利潤前景和行業(yè)成功要素。對行業(yè)增長前景，主要分析行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境、行業(yè)的生命周期以及行業(yè)波動與經(jīng)濟周期的關(guān)系等。對行業(yè)利潤前景，主要分析行業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是業(yè)內(nèi)競爭的方式、業(yè)內(nèi)競爭的激烈程度、以及業(yè)內(nèi)廠商的談判能力等。行業(yè)驅(qū)動要素：定量——油價，通信固定資產(chǎn)投資等；定性（可轉(zhuǎn)化為定量）——周期性、特定事件影響（小煤窯）等。第三頁，共二十九頁。新興行業(yè)（導(dǎo)入，成長）成熟行業(yè)衰退行業(yè)主要根據(jù)需求量的變化及未來發(fā)展趨勢來判斷

時間需求量導(dǎo)入成長成熟衰退行業(yè)生命周期第四頁，共二十九頁。行業(yè)與經(jīng)濟周期的關(guān)系主要指一個行業(yè)對經(jīng)濟周期波動的反映?；谛袠I(yè)對周期的反映，可將行業(yè)分為三種類型：增長性、防御性、周期性行業(yè)。增長性行業(yè)：銷售和利潤在經(jīng)濟周期的不同階段均保持高于經(jīng)濟整體水平的增長。如高科技。防御性：銷售和利潤在經(jīng)濟周期的不同階段均保持穩(wěn)定增長。公用事業(yè)、食品。周期性：利潤變動跟隨經(jīng)濟周期，并且波動幅度大于整體經(jīng)濟。如鋼鐵、建材。第五頁，共二十九頁。行業(yè)競爭分析模型：波特模型

波特模型是分析行業(yè)利潤前景的有力工具。它認(rèn)為行業(yè)利潤率受五種力量的影響：現(xiàn)有競爭對手、潛在進入者、替代者、買方、賣方。它有助于預(yù)測行業(yè)的演進、分析公司業(yè)績差別的原因，并確定行業(yè)成功關(guān)鍵因素（KeySuccessFactor）。第六頁，共二十九頁。行業(yè)競爭分析模型：波特模型

潛在進入者買方替代品供方行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競爭對手第七頁，共二十九頁。市場結(jié)構(gòu)分析（企業(yè)之間的關(guān)系）規(guī)模經(jīng)濟性與市場集中（規(guī)模經(jīng)濟不僅要看絕對產(chǎn)能，還要看單位產(chǎn)品成本的下降趨勢）完全競爭，壟斷競爭，寡頭壟斷，完全壟斷（案例：移動通信）產(chǎn)品差別化（競爭的主要手段，物理，品牌，產(chǎn)地，售后服務(wù)）進入壁壘與退出障礙計劃經(jīng)濟的歷史對許多行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)品不利的影響（如彩電等）第八頁，共二十九頁。注意關(guān)鍵原料價格及產(chǎn)品價格變動

原料價格、能源價格（例：煉鋁：氧化鋁、電力鋁錠；煉油：原油成品油）產(chǎn)品價格（例：有色金屬倫敦金屬期貨交易所）注意影響它們變動的因素（例：美鋁氧化鋁價格，中東局勢原油價格）第九頁，共二十九頁。注意產(chǎn)銷量、銷售收入的變動

需求量（需求量的估計是比較困難的）產(chǎn)銷量特別注意產(chǎn)銷比率及產(chǎn)銷量的增長率的變化（充分利用權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計資料。例：上半年的統(tǒng)計資料顯示，汽車產(chǎn)銷量快速增長）銷售收入第十頁，共二十九頁。產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的變動

產(chǎn)業(yè)鏈上行業(yè)之間的關(guān)系多對多（多數(shù)行業(yè)）一對多（移動通信服務(wù)商與手機用戶）多對一（通信設(shè)備商與通信服務(wù)商）

影響供給、需求、定價權(quán)等諸多因素利潤總額在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配結(jié)構(gòu)案例：手機產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)設(shè)計--芯片生產(chǎn)--外觀設(shè)計組裝--銷售第十一頁，共二十九頁。產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)政策的出現(xiàn)合理評估產(chǎn)業(yè)政策對經(jīng)濟增長的作用日本的經(jīng)驗：推動日本經(jīng)濟增長的不是產(chǎn)業(yè)政策，而是良好的市場機制加上日本式的企業(yè)家精神第十二頁，共二十九頁。行業(yè)研究總結(jié)

從行業(yè)研究角度發(fā)現(xiàn)投資機會，只是尋找投資機會的一種方法，但絕對不是唯一的行業(yè)研究必須落實到公司研究的層面注意上市公司的行業(yè)代表性多從宏觀研究角度，看看行業(yè)的地位與發(fā)展趨勢第十三頁，共二十九頁。公司研究對內(nèi)：投資決策投行對外：基金等客戶第十四頁，共二十九頁。證券研究工作必須解決的兩大問題掌握足夠的資料與信息（基礎(chǔ)）掌握科學(xué)實用的研究方法（靈魂）不要把研究報告做成資料的堆砌第十五頁，共二十九頁。招股說明書上市公告書年報與中報重要公告媒體報道從公開資料中提取哪些數(shù)據(jù)與信息，以及詳細(xì)的程度，應(yīng)取決于公司研究準(zhǔn)備采用的盈利預(yù)測和估值的方法與模型理透上市公司的公開材料第十六頁，共二十九頁。企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)圖（以利潤中心或價值中心為要素）資產(chǎn)分布（特別注意應(yīng)收款，評估形成的資產(chǎn)，金額較大的固定資產(chǎn)與在建工程）主要產(chǎn)品種類及其經(jīng)濟數(shù)據(jù)(售價,成本構(gòu)成等，必須把變動成本與固定成本分開考察)主要業(yè)務(wù)的技術(shù)與流程（可采訪技術(shù)專家）大股東和高管人員的情況

將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單重點關(guān)注的內(nèi)容第十七頁，共二十九頁。了解公司的背景材料行業(yè)背景（社會需求，行業(yè)成長階段，經(jīng)濟周期與行業(yè)，市場結(jié)構(gòu)，市場行為，影響行業(yè)興衰的因素，產(chǎn)業(yè)政策）區(qū)域背景（自然基礎(chǔ)條件，區(qū)域內(nèi)的比較優(yōu)勢）企業(yè)背景

將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單第十八頁，共二十九頁。初步建立盈利預(yù)測與估值的模型模型的前提假設(shè)模型的構(gòu)成：結(jié)構(gòu)與數(shù)據(jù)

將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單

將可能出現(xiàn)變動的信息列入調(diào)研清單盈利預(yù)測模型估值模型第十九頁，共二十九頁。充分思考企業(yè)運作中的核心要素

存在的和可能出現(xiàn)的問題存在的和可能出現(xiàn)的機遇

產(chǎn)品的競爭能力分析（成本優(yōu)勢，技術(shù)優(yōu)勢，品牌優(yōu)勢，銷售優(yōu)勢）公司的經(jīng)營管理分析，應(yīng)變與創(chuàng)新能力成長性分析（并購，新項目，新技術(shù)儲備）公司發(fā)展中的各種變數(shù)

將尚不清楚但必需的信息列入調(diào)研清單第二十頁，共二十九頁。SWOT分析SWOT分析法又稱為態(tài)勢分析法，它是由舊金山大學(xué)的管理學(xué)教授于20世紀(jì)80年代初提出來的，是一種能夠較客觀而準(zhǔn)確地分析和研究一個單位現(xiàn)實情況的方法。SWOT四個英文字母分別代表：優(yōu)勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（opportunity）、威脅（Threat）。好的策略應(yīng)利用公司的優(yōu)勢去爭取各種發(fā)展機會，并糾正公司的弱點以應(yīng)付潛在的威脅。第二十一頁，共二十九頁。SWOT分析SWOT的關(guān)鍵問題：公司是否具備特定策略可利用優(yōu)勢？公司的弱點是否妨礙特定策略的采用？公司策略需要解決的弱點？公司的弱點是否妨礙其采用特定策略？公司的優(yōu)勢可否幫助其追求哪些發(fā)展機會？公司最需擔(dān)心的弱點是什么外部機會：公司環(huán)境中可能促進公司形成競爭優(yōu)勢公司環(huán)境中可能為公司提供重要增長渠道的各種因素外部威脅：新技術(shù)和新產(chǎn)品的產(chǎn)生新競爭者的出現(xiàn)人口特點和生活方式的變化競爭對手的加入和創(chuàng)新第二十二頁，共二十九頁。調(diào)研前準(zhǔn)備調(diào)研前的準(zhǔn)備工作異常重要（形成調(diào)研的問題清單，并對這些問題進行重新設(shè)計；2建立與上市公司人員進行交流的知識基礎(chǔ)）調(diào)研前應(yīng)初步建立盈利預(yù)測與估值的模型（調(diào)研完成之后再進行完善）問題重新設(shè)計的要點：切忌問題表述太長切忌回答問題所需的表述太長切忌提問目標(biāo)不清切忌問題標(biāo)的太大（分拆）提問方式及表述要能讓對方接受打亂提問，讓對方搞不清你的邏輯設(shè)計好問題可能的多種答案，誘導(dǎo)對方，觀察對方的反應(yīng)第二十三頁，共二十九頁。上市公司實地調(diào)研選擇合適的對象進行合適的訪談驗證自已的許多設(shè)想實地考察公司的生產(chǎn)經(jīng)營情況，投資項目進展情況等核對信息披露的真實情況了解上市公司的發(fā)展戰(zhàn)略，評估其可實現(xiàn)性第二十四頁，共二十九頁。盈利預(yù)測與估值模型的完善將調(diào)研收集的信息用于盈利預(yù)測與估值模型的修改與完善，并得出最終的預(yù)測結(jié)論和估值結(jié)論，提供投資建議第二十五頁，共二十九頁。公司研究需注意的幾個問題關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)重組注意研究報告的獨立性財務(wù)分析（財務(wù)指標(biāo)的局限性）公司研究的應(yīng)變與創(chuàng)新第二十六頁，共二十九頁。注意數(shù)字之外更重要的問題盈利模式與核心競爭力管理水平與管理道德（誰在管我的錢）資產(chǎn)質(zhì)量（關(guān)注有關(guān)壞賬計提、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等問題）現(xiàn)金流量（關(guān)注經(jīng)營性現(xiàn)金流）公司治理（關(guān)注非流通股股東對待中小股東的態(tài)度問題）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略評估第二十七頁，共二十九頁。謝謝！第二十八頁，共二十九頁。內(nèi)容總結(jié)如何進行行業(yè)和公司研究。行業(yè)分析的目的：是為了更有效地進行個別企業(yè)的研究。有經(jīng)驗的研究員通常會首先選擇負(fù)責(zé)行業(yè)中最具發(fā)展前景的行業(yè)，然后在這個（這些）行業(yè)中研究那些價值與價格接近或被低估了的公司。對行業(yè)增長前景，主要分析行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境、行