國際金融之人民幣自由兌換

人民幣自由兌換第一頁，共六十一頁。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)1．人民幣實行匯率并軌在1994年實際外匯改革之前，我國基本上實行的是固定匯率制度，其中還曾有過雙軌制匯率時期。1993年11月14日，黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中要求“改革外匯體制，建立以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場，逐步使人民幣成為可兌換貨幣”。根據(jù)全會精神。第二頁，共六十一頁。1993年12月28日中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于進一步改革外匯管理體制的公告》，從1994年1月1日起，人民幣匯率實行并軌，取消官方匯報率，以1993年底外匯調(diào)劑市場匯率1美元合8.72元人民幣作為全國統(tǒng)一的人民幣市場匯率，并實行以市場供求為基礎(chǔ)的，有管理的浮動匯率制。按官方匯率計算，人民幣貶值33%。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第三頁，共六十一頁。中國人民銀行按照前一營業(yè)日外匯市場形成的加權(quán)平均匯率，公布人民幣對美元、港元、日元三種貨幣基準(zhǔn)匯率，市場外匯買賣美元可在基準(zhǔn)匯率上下3‰的幅度內(nèi)浮動，港元、日元在基準(zhǔn)匯率上下1%的幅度內(nèi)浮動。外匯指定銀行可按規(guī)定自行確定掛牌匯率，對客戶買賣外匯。各銀行掛牌的美元買賣價不得超過基準(zhǔn)匯率上下0.15%，港元、日元外匯買賣匯率不超過基準(zhǔn)匯率的1%。三種貨幣以外的其它外幣匯率，則按美元基準(zhǔn)匯率，參照國際市場外匯行市套算中間匯率，買賣匯率不得超過中間匯率的0.5%。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第四頁，共六十一頁。1994年4月1日起，國有企業(yè)退出外匯調(diào)劑中心，外匯指定銀行成為外匯交易的主體，這一天銀行間的外匯市場--中國外匯交易中心在上海成立，4月4日中心系統(tǒng)正式運營，銀行間的外匯交易統(tǒng)一由中心進行，人民幣匯率由國內(nèi)外匯市場上的外匯供求決定，中國人民銀行在中國外匯交易中心設(shè)立公開市場操作室，根據(jù)宏觀經(jīng)濟政策目標(biāo)進行市場干預(yù)，調(diào)節(jié)供求。至此，人民幣匯率的確定進一步走向市場化，使十幾年來的人民幣匯率制度改革得到進一步深化，并取得了重大的突破。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第五頁，共六十一頁。2．人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換人民幣匯率實現(xiàn)了由市場供求為基礎(chǔ)的有管理浮動匯率以來，取消外匯留成和上繳，實行銀行結(jié)售匯制度；建立銀行之間的外匯市場，改進匯率形成機制，取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算，取消外匯券，禁止外幣在境內(nèi)流通，取消外匯收支指令性計劃，國家主要利用經(jīng)濟和法律手段實行對外匯和國際收支的宏觀調(diào)控，這就為人民幣實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換奠定了基礎(chǔ)。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第六頁，共六十一頁。1996年3月17日通過的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展‘九五’計劃和2010年遠景目標(biāo)綱要》明確提出：“要完善結(jié)售匯體制，在2000年前有步驟地實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常項目下可兌換”。1996年7月以前，外商投資企業(yè)的外匯買賣，仍須委托外匯指定銀行通過當(dāng)?shù)赝鈪R調(diào)劑中心輸，統(tǒng)一按照銀行間外匯市場的匯率結(jié)算。外商投資企業(yè)的外匯買賣原則上要求當(dāng)?shù)仄胶?，中國外匯交易中心統(tǒng)一高度，對各地外匯交易余缺進行適當(dāng)調(diào)節(jié)。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第七頁，共六十一頁。1996年7月后，國家取消了外商投資企業(yè)的經(jīng)常性用匯限制，外商投資企業(yè)的經(jīng)常項目外匯收支納入銀行結(jié)售匯體系，允許其保留一定比例的經(jīng)常性外匯，并允許在華外資銀行和中外合資銀行輸外商投資企業(yè)的結(jié)售匯及付匯業(yè)務(wù)。1996年7月1日以來，幾次提高居民因私兌換外匯的標(biāo)準(zhǔn)，擴大了供應(yīng)范圍，如一般用匯，每人每次可兌換2000美元；居民出境定居，其離退休金、退職金、撫恤金可全部兌換外匯。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第八頁，共六十一頁。移居境外的原中國居民的境內(nèi)的資產(chǎn)收益可兌換外匯匯出。居民攜帶外匯出境在2000美元以內(nèi)，人民幣6000元以內(nèi)，海關(guān)予以放行。1996年，我國還取消了出入境展覽、招商等非貿(mào)易經(jīng)常性用匯的限制，并允許駐華機構(gòu)、來華人員的合法人民幣收可兌換外匯匯出。上述措施實施后，我國提前三年達到國際貨幣基金組織協(xié)定第入條款的要求，1996年12月1日，我國宣布實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。人民幣經(jīng)常項目下可兌換的實現(xiàn)第九頁，共六十一頁。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件當(dāng)今一個國家資本項目開放問題，不僅是匯率機制確定和資金支付轉(zhuǎn)移的問題，而是一國經(jīng)濟如何真正走向世界經(jīng)濟體系之中，迎接和適應(yīng)經(jīng)濟全球化、金融自由化不可逆轉(zhuǎn)的潮流所帶來的挑戰(zhàn)和機遇的問題。可以說，貨幣資本項目的開放，是一國改革開放不斷深化的必然進程的結(jié)果，也是一個國家綜合實力不斷增強的體現(xiàn)。嚴(yán)格來說，資本項目可兌換在目前國際上尚無統(tǒng)一定義，根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，資本項目可兌換是指“消除對國際收支資本和金融帳戶下各項交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補貼”。第十頁，共六十一頁。70年代，實行資本項目開放的只是一些發(fā)達國家，80年代以來，全球貨幣可兌換進程明顯加快。90年代到1995年6月，幾乎所有的發(fā)達國家均實現(xiàn)了資本項目的可兌換，發(fā)展中國家了紛紛取消了部分外匯管制。在1990年底，國際貨幣基金組織的155個成員國中，有72個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，到1998年182個成員國中，有144個國家實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，不少發(fā)展中國家也實現(xiàn)了資本項目可兌換。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十一頁，共六十一頁。90年代以來，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，以利率、銀行業(yè)務(wù)和市場自由化為牲的金融自由化不斷深化，國際資本流動的限制越來越少。世界金融正朝著國際化、一體化、證券化、全球化的方向發(fā)展。在此情況下，資金要求能夠自由地、迅速地流向全球回報率最高的地方，為此，掃清一切外匯管制，加快貨幣可兌換的步伐，為國際資本自由流動創(chuàng)造備件成為國際社會的共識。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十二頁，共六十一頁。我國人民幣在1996年12月1日實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換后已經(jīng)開始了向資本項目部分可兌換過渡的進程。當(dāng)時有不少人認(rèn)為，人民幣在不太長的時間內(nèi)，可實現(xiàn)資本項目的可兌換，有的把此目標(biāo)定在下世紀(jì)初，即2000年前后。1997年7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機，使亞洲乃至全球的經(jīng)濟金融受到嚴(yán)重的破壞和沖擊。1998年，東南亞國家經(jīng)濟普遍出現(xiàn)負(fù)增長，貨幣貶值、外匯市場動蕩、股市暴跌、失業(yè)嚴(yán)懲資金大量外逃、外匯儲備急劇流失、企業(yè)及銀行紛紛破產(chǎn)倒閉，損失高達5000億美元。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十三頁，共六十一頁。當(dāng)前亞洲經(jīng)濟金融危機已趨緩和并走向復(fù)蘇，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在。從亞洲這場危機來看，它有其自身的內(nèi)因，但是與國際資本的沖擊、頻繁快速地大進大出興風(fēng)作浪無不關(guān)系。因此，又有人認(rèn)為，正因為人民幣資本項目沒有開放，才抵御了國際資本的沖擊，雖然，我國經(jīng)濟外貿(mào)受到一定程度的影響，但人民幣仍然持續(xù)保持了國內(nèi)外幣值的穩(wěn)定。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十四頁，共六十一頁。經(jīng)過這場危機后不少人認(rèn)為，應(yīng)該放慢人民幣自由兌換的步伐，有的甚至認(rèn)為，越晚越好，再過三、四十年也為時不晚。我認(rèn)為，人民幣經(jīng)常項目可兌換實現(xiàn)后，已打下了向資本項目可兌換邁進的基礎(chǔ)。但是要清醒地認(rèn)識到，這是一個有序漸進的過程。就我國而言，一蹴而就，一步到位是不可取的。但是把時間拖得太長，不積極創(chuàng)造條件也是不明智的。它一定要符合我國的具體國情，適應(yīng)和符合國際經(jīng)濟金融發(fā)展的趨勢，努力加快實現(xiàn)可兌換的必要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十五頁，共六十一頁。1．國家經(jīng)濟實力雄厚，國際貿(mào)易以及勞務(wù)等生產(chǎn)要素的國際交流達到相當(dāng)程度建國五十年來，我國經(jīng)濟有長足的發(fā)展。不少產(chǎn)品的產(chǎn)量居世界前列，經(jīng)濟總量躍居世界第七位，外貿(mào)總額上升到世界第十位。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十六頁，共六十一頁。但是人均產(chǎn)值、人均國民生產(chǎn)總值還遠遠落后于發(fā)達國家，特別是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，國企面臨困境，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，深化國企改革還有相當(dāng)長的路要走。當(dāng)前，在以公有制為主體、各種經(jīng)濟成份共同發(fā)展的形勢下，要建立新的社會主義市場經(jīng)濟新體制，還有一個過程。估計未來10年，我國經(jīng)濟將保持年均7%的速度增長，到2010年國內(nèi)生產(chǎn)總值比2000年翻一番，屆時我國經(jīng)濟實力將進一步增強。在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和對外開放深化的同時，我國外經(jīng)貿(mào)也將迅速發(fā)展，外貿(mào)依存度不斷提高。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十七頁，共六十一頁。但是，隨著國際競爭的加劇，我國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力不足以繼續(xù)支撐出口貿(mào)易像以往二十年那樣快速的增長，因此如何調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)，提高商品技術(shù)含量，支持名牌的生產(chǎn)與貿(mào)易，特別用金融手段和措施支持大集團、大企業(yè)技術(shù)改造，產(chǎn)品升級換代，建立自己的綜合性跨國公司，擴大和拓展我國市場份額，使對外經(jīng)濟交流成為推動我國經(jīng)濟、金融可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán)。隨著我國經(jīng)濟實力的增強，外經(jīng)貿(mào)的迅速發(fā)展，這就加快了人民幣自由兌換的迫切性。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十八頁，共六十一頁。2．合理的匯率機制和健全的宏觀經(jīng)濟政策五十年來，我國人民幣匯率機制經(jīng)歷了幾個不同的發(fā)展時期，到1994年人民幣匯率并軌后，形成了以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的有管理的浮動匯率。從這幾年發(fā)展情況看，有其積極的一面，但也存在不足之處。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第十九頁，共六十一頁。（1）中央銀行干預(yù)外匯市場的被動性。1994年起，實行結(jié)售匯制，絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收必須結(jié)售給外匯指定銀行，同時中央銀行又對外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實行比例幅度管理，也就是說，當(dāng)銀行持有的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯超過最高限比例時，就必須通過銀行間外匯市場出售，當(dāng)不夠時，必須從市場購進。上述管理辦法，使央行干預(yù)成為必需行為。特別是近年來，國家國際收支出現(xiàn)大量順差，銀行結(jié)匯后，不得不在市場大量出售，如果央行不購入，必然引起美元匯率的下跌，迫使央行被動干預(yù)。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十頁，共六十一頁。（2）匯率變化缺乏彈性。1994年后，我國國際收支連年順差，央行對外匯市場的干預(yù)不可避免。因此，人民幣匯率水平不純粹由市場供求來決定，在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟政策所制約。從1995年8月到1999年10月的四年來，人民幣升值5%，近兩年來人民幣對美元的比價，只是在1美元兌8.27-8.30元人民幣之間波動，波動幅度極小，匯率基本上是盯住美元。因此，如何能真正按多種貨幣不同加權(quán)所組形成的"一籃了貨幣"的匯率變動而變動，以及主要根據(jù)市場供求來確定匯率，還需作進一步的改進和完善。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十一頁，共六十一頁。（3）鑒于我國宏觀經(jīng)濟政策對調(diào)節(jié)外匯的供求起相當(dāng)?shù)淖饔?，因此，健全宏觀經(jīng)濟政策是保證和促進人民幣幣值穩(wěn)定的關(guān)鍵。貨幣政策要確實具有獨立性，要與財政政策有機的配合，以此促進和維護宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康的發(fā)展，這也是實現(xiàn)貨幣可兌換的必要條件。完善深化價格體系的改革匯率是本國貨幣的對外價格，價格是否真實，取決于是否消除了價格扭曲的現(xiàn)象。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十二頁，共六十一頁。從一般生產(chǎn)和消費價格形成的機制來看，應(yīng)該以市場供求為基礎(chǔ)，國內(nèi)物價與國際物價應(yīng)逐步接軌，物價在一定時間內(nèi)保持穩(wěn)定，國內(nèi)居民生活素質(zhì)不斷提高，充滿信心，沒有太高的通貨膨脹預(yù)期。代表資金價格的利率必須實現(xiàn)市場化，因為能否真正按市場供求來決定資金的價格，將關(guān)系到資金快速合理的流動和資源的合理配置，以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)合理調(diào)整的大問題。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十三頁，共六十一頁。可采取先放開貨幣市場利率、再放開貸款利率、最后放開存款利率的次序，取消對利率的各種限制和管制，實現(xiàn)利率市場化。利率市場化的實現(xiàn)，意味著資金價格的全面放開，這也是我國加入世貿(mào)組織，物價（包括商品、資本和勞務(wù)）與國際接軌的重要前提，這必然要求我國企業(yè)對國內(nèi)外價格變化作出靈敏反應(yīng)，根據(jù)市場供需狀況進行生產(chǎn)和經(jīng)營，謀求效益和利潤的最大化，使價格信號和競爭機制充分顯示出來。這必須回憶建立良好的公司治理機制和產(chǎn)權(quán)制度的改革。這也是人民幣實現(xiàn)完全可兌換的重要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十四頁，共六十一頁。4．健全的金融體系和金融市場發(fā)展中國家開放資本項目的經(jīng)驗是，國內(nèi)金融體制改革必須在資本項目開放之前，至少在開放同時得以完成。資本項目開放取決于金融體系是否完善，金融市場是否發(fā)展到相當(dāng)水平。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十五頁，共六十一頁。（1）首先要完善央行的貨幣政策調(diào)控體系和監(jiān)管體系，主要是在利率逐步實現(xiàn)市場化的進程中，更好地運用央行現(xiàn)有的各種手段，全面執(zhí)行資產(chǎn)負(fù)債表比例管理和風(fēng)險管理、貸款質(zhì)量五級分類法，補充商業(yè)銀行資本金，防范和化解支付風(fēng)險，使得監(jiān)管制度逐步完善。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十六頁，共六十一頁。（2）進一步發(fā)展資本市場，培育多元化市場投資主體，提高直接速效的比例，促進國企的資產(chǎn)證券化；積極大力發(fā)展國債市場；進一步改革、發(fā)展和建立統(tǒng)一的、靈活的、高效的、大容量的貨幣市場，特別是加快發(fā)展銀行間的拆借市場，通過商業(yè)信用票據(jù)化來發(fā)展貼現(xiàn)市場和承兌市場，提高和加快資金效益和周轉(zhuǎn)率。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十七頁，共六十一頁。（3）回憶國有商業(yè)銀行現(xiàn)代企業(yè)化的轉(zhuǎn)變、完善商業(yè)銀行管理機制，在確保"效益性、安全性、流動性"的原則下，開展多元化業(yè)務(wù)，進一步完善股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的發(fā)展，形成適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的健全的金融體系和金融市場。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十八頁，共六十一頁。（4）應(yīng)進一步取消外資銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)和進入資本市場等限制，實現(xiàn)國民待遇，使外資銀行成為我國金融體系的一部分。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第二十九頁，共六十一頁。5．宏觀金融審慎監(jiān)管能力,近二十年來國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)劇烈動蕩的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，都是與監(jiān)管的放松與不力有關(guān)，也就是與國際資本頻繁大進大出有關(guān)。國際清算銀行巴塞爾委員會就全球金融監(jiān)管做了大量工作，該委員會制訂的“巴塞爾協(xié)議”不斷修訂和完美，從對商業(yè)銀行的一般監(jiān)管到對所有業(yè)務(wù)實行全方位的風(fēng)險監(jiān)控。當(dāng)前金融監(jiān)管的范圍已從對銀行和非銀行金融機構(gòu)擴大到對資本市場、資本流動以及對外債和合理監(jiān)控。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十頁，共六十一頁。對此，我們必須遵循"巴塞爾協(xié)定"的規(guī)定，從金融審慎監(jiān)管原則出發(fā)，要求商業(yè)銀行建立自身的風(fēng)險防范和內(nèi)控機制；從合規(guī)性稽核監(jiān)督向防范金融風(fēng)險為核心的審慎監(jiān)管所變，回憶我國金融監(jiān)管的系統(tǒng)化、規(guī)范化和國際化的建設(shè)。為了防范金融風(fēng)險和注意金融安全就必須進一步加強我國的監(jiān)管能力，完善體制和監(jiān)管隊伍。宏觀金融監(jiān)管能力的提高和完善是人民幣資本項目可兌換的必要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十一頁，共六十一頁。6．良好的國際收支和對外債務(wù)狀況是否有一個良好的國際收支狀況是實現(xiàn)貨幣可兌換的重要條件。工業(yè)化國家開放資本項目一般都具有針對性，比如，在國際收支中經(jīng)常項目順差時，國內(nèi)有大量資本剩余，因而放松資本流出的管制，鼓勵、促進資本輸出。而發(fā)展中國家開放資本項目往往是經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，國內(nèi)儲蓄不足，因而放松對資本流入的管制。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十二頁，共六十一頁。90年代以來，在經(jīng)濟全球化金融自由化發(fā)展的情況下，資本項目開放的作用，已從單純的"輸出"或"輸入"，轉(zhuǎn)化上升到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進資本雙向流動的層次。資本項目的開放既要為本國資本輸出創(chuàng)造條件，也要為吸收資本流入提供方便。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十三頁，共六十一頁。改革開放以來，我國國際收支發(fā)展?fàn)顩r是良好的。經(jīng)常項目1983年為42.2億美元順差，到1997年和1998年分別上升到297.18億美元和293.2億美元的順差。資本項目198年為2.26億美元逆差，1997年上升為229.78億美元順差。特別是1994年以來，我國國際收支經(jīng)常項目和資本項目都呈雙順差的局面，到1999年5月底，我國外匯儲備上升到1568億美元。1992年以前，對外借款占資本流入總量的60%左右，直接投資只占30%左右。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十四頁，共六十一頁。但1992年后發(fā)生了重大變化，到1997年，外商直接投資占外資流入的73.3%，對外借款只占14%，需要指出的是，國外證券投資占流入資本比重一直較低，而發(fā)達國家和發(fā)展中國家證券投資占京戲入資本的比重很高，有時成為外資流入的主要形式和渠道。為此，這一部分的資金流入在我國尚有較大的空間，因此有必要對資本項目中的某些項目作開放的準(zhǔn)備，但是恰恰這一部分對一國經(jīng)濟，金融沖擊力很大，它會帶來正負(fù)兩面的影響，因此必須謹(jǐn)慎和穩(wěn)妥。從我國外債狀況來看，各項指標(biāo)也是良好的。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十五頁，共六十一頁。雖然截止1997年底，我國外債余額為1309.6億美元，相當(dāng)于1990年的2.5借故倍，平均增長率為18.4%，但是外債期限和結(jié)構(gòu)較為合理，中長期外債占外債總余額為86.1%，短期外債比例為13.9%。償債率（外債還本付息與當(dāng)年出口收匯之比）近年來為為8%--10%之間，都大大低于國際公認(rèn)的20%標(biāo)準(zhǔn)。債務(wù)率（外債余額與當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易收匯之比），雖然1993年曾達91.8%，但到1997年已降至63.2%。也低于100%的國際標(biāo)準(zhǔn)。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十六頁，共六十一頁。負(fù)債率（外債余額與當(dāng)年國民生產(chǎn)總值之比）近年來都穩(wěn)定在15%左右，低于國際上公認(rèn)的25%警戒線。從以上外債風(fēng)險指標(biāo)來看，我國外債狀況良好。但是，外債潛在的風(fēng)險仍不可低估，外債投入非生產(chǎn)性的比重大，商業(yè)貸款與外債余額的比例達50%，這部分利率多為浮動利率，受國際金融市場波動影響較大，特別是外商投資企業(yè)所借外債的比例較高，國家對這部分外債缺乏有效的監(jiān)管。總之，國際收支經(jīng)常項目平衡有余，外債結(jié)構(gòu)合理，保持充足的外匯儲備是人民幣實現(xiàn)完全可兌換的重要條件。人民幣實現(xiàn)資本項目下可兌換的條件第三十七頁，共六十一頁。在"有序、積極、穩(wěn)妥"的開放原則下，首先是實現(xiàn)資本項目有條件的可兌換，在此基礎(chǔ)上再實現(xiàn)資本項目的完全可兌換。即使是實現(xiàn)了完全可兌換，在必要的情況下，仍然可以實行必要的資本管制。因此，人民幣可兌換的總體戰(zhàn)略是有序積極、穩(wěn)妥，循序漸進，既不應(yīng)過分超前，也不能錯失良機而滯后。在面臨加入世界貿(mào)易組織的情況下，加快人民幣自由兌換進程的緊迫性已提到議事日程。根據(jù)國際上開放資本項目的經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合我國人民幣經(jīng)常項目可兌換成功的經(jīng)驗，具體可采取"積極穩(wěn)妥，先易后難，寬入嚴(yán)出"的方針。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景第三十八頁，共六十一頁。根據(jù)多數(shù)發(fā)展中國家的經(jīng)驗，開放的步驟一般為：先放寬長期資本流出的管制，再放寬短期流出管制；先放寬對直接投資的管制，再放寬對間接投資的管制；先放開對證券投資的管制，再放開對銀行信貸的管制；行放開對境外籌資的管制，再放開非居民境內(nèi)籌資的管制；行放開對金融機構(gòu)的管制，再放開非金融機構(gòu)和居民個人的管制。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景第三十九頁，共六十一頁。我國可采取的步驟為：容易的即不影響國際收支經(jīng)常項目平衡的，可在人民幣經(jīng)常項目自由兌換后就可放寬，影響經(jīng)常項目平衡，影響資本頻繁移動的，可先試行取得經(jīng)驗后再推廣，有的可逐步放寬。在促進資金流入方面，對于外商直接投資可逐漸實行外國直接投資的匯兌自由；可逐步適當(dāng)放寬外國投資者在我國金融市場上的投資，加大證券資本的流入；逐步放松國內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制。在對待資本京戲出方面，應(yīng)放松境內(nèi)居民機構(gòu)對海外投資；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機構(gòu)向非居民融資；謹(jǐn)慎對待非居民金融機構(gòu)在我國境內(nèi)籌資。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景第四十頁，共六十一頁。從國際上貨幣可兌換進程來看，在經(jīng)常項目實現(xiàn)可兌換后，逐步推進資本項目可兌換大體要10年時間。1993年10月，在人民幣匯率并軌前，我國承諾在2000年以前接受國際貨幣基金組織協(xié)定第八條，并已在1996年12月1日提前實現(xiàn)了經(jīng)常項目可兌換，鑒于人民幣經(jīng)常項目可兌換比預(yù)定計劃提前完成，因此按此時間推算，人民幣資本項目可兌換將在2015年左右完成。人民幣實現(xiàn)完全可兌換，走向國際化的時間大體為15-25年，只會提前，不會推后。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景第四十一頁，共六十一頁。屆時，人民幣成為國際支付結(jié)算手段，減少了對美元等國際貨幣的依賴，使外商更多地通過中國金融機構(gòu)結(jié)算，這必然推動我國金融機構(gòu)在世界上迅速發(fā)展，進一步促進我國對外直接投資，人民幣的鑄幣稅和儲備貨幣職能的擴大，將提高人民幣的地位和作用，增強我國商品在國際上的競爭力，我國在國際經(jīng)濟金融中的地位和作用必然增強。同時，必將對國際經(jīng)濟金融秩序和國際貨幣體系的穩(wěn)定作出積極的重要的貢獻。人民幣資本項目可兌換的步驟和前景第四十二頁，共六十一頁。人們幣自由兌換的爭論吳敬璉：可以倒計時了樂觀派的總體觀點是，目前中國的國際貿(mào)易、投資規(guī)模迅速增長，金融市場的發(fā)展，勞務(wù)、技術(shù)等其他生產(chǎn)要素的對外交流已經(jīng)達到了相當(dāng)高的程度，加入世界貿(mào)易組織及加強區(qū)域經(jīng)濟合作等，都從客觀上迫切要求人民幣盡快實現(xiàn)資本項目下的可兌換。第四十三頁，共六十一頁。具體而言，這些被認(rèn)為可看作成熟條件的因素有：人民幣市場匯率機制已經(jīng)形成，在亞洲金融危機中，人民幣匯率保持了穩(wěn)定；外匯儲備增長迅速，儲備總量遠大于需求規(guī)模；以市場供求為基礎(chǔ)的價格機制已初步形成國內(nèi)市場與國際市場實現(xiàn)接軌，價格信號在資源配置中發(fā)揮重要作用；宏觀經(jīng)濟的政策調(diào)控機制日益健全，等等。吳敬璉：可以倒計時了第四十四頁，共六十一頁。經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉表示，目前人民幣匯率并不是聯(lián)系匯率制或固定匯率制，而是由市場決定的；但在對市場的管理中，當(dāng)有可能出現(xiàn)大量套匯、逃匯時，便加大管理力度，手續(xù)過繁，從而帶來不便。這主要是因為人民幣資本賬戶沒有放開所致，為了劃清界限，便增加了很多規(guī)定，來保證資本項目下的外匯處于嚴(yán)格管理之中。為了迎接WTO，中國必須抓緊做好準(zhǔn)備工作，人民幣資本賬戶如何放開需要有一個“倒計時”方案。吳敬璉：可以倒計時了第四十五頁，共六十一頁。實行完全兌換的條件目前還不成熟，金融監(jiān)管當(dāng)局正在加緊研究這個問題，理論界不要太急。我國加入WTO之后，將按另一套管制規(guī)則行事，所以現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要實行自由兌換的問題，而是國際規(guī)則要求我們必須面對這個現(xiàn)實。在人民幣經(jīng)常項目下實現(xiàn)可兌換后，外匯體制改革的速度在加快。但亞洲金融危機之后，我們的想法有所調(diào)整，開始重新審視資本項目下可兌換這個問題。有人認(rèn)為我國之所以受金融危機的沖擊比較小，是因為沒有實行人民幣資本項目下可兌換。李揚：條件還不成熟第四十六頁，共六十一頁。我們現(xiàn)在不必明確一個目標(biāo)，諸如何時實現(xiàn)完全可兌換，但必須給以充分的關(guān)注，尤其面對要加入WTO這一緊迫形勢，步伐應(yīng)該加快。目前官方雖然在低調(diào)處理這一問題，但監(jiān)管當(dāng)局正在加緊研究。我們應(yīng)該充分理解這個問題的嚴(yán)峻性，也不能存有任何僥幸心理，想緩緩的想法是要不得的。中國目前已經(jīng)允許外資進入銀行間拆借市場，這兩年，銀行間同業(yè)拆借市場、回購市場發(fā)展迅速，中資機構(gòu)向外資金融機構(gòu)拆借的資金量非常大，目前這些都是批發(fā)業(yè)務(wù)。李揚：條件還不成熟第四十七頁，共六十一頁?，F(xiàn)在我們的監(jiān)管條件及能力不足。雖然我們現(xiàn)在已經(jīng)有了1560億美元的外匯儲備，但這也禁不起折騰，泰國等國家的情況就是很好的例子。相對于國家的大小，泰國當(dāng)年的外匯儲備達400多億，已很可觀了，但金融風(fēng)暴來臨，頃刻間就崩潰了。此外，我們在宏觀管理方面，技術(shù)還不發(fā)達，沒有有效的控制手段。我們現(xiàn)在應(yīng)少說多做?？蓛稉Q已是不可逆轉(zhuǎn)的事情，現(xiàn)在要做的是如何在有限的過渡期內(nèi)提高自己的監(jiān)管水平。值得指出的是現(xiàn)在宏觀部門做得更多的是管理，而不是真正意義上的監(jiān)管，在這方面差距還比較大。李揚：條件還不成熟第四十八頁，共六十一頁。當(dāng)然，我們也不必?fù)?dān)心將來實行可兌換后，會出現(xiàn)大量的資本外逃現(xiàn)象。目前已進入經(jīng)濟全球化階段，資本總是在尋找最能賺錢的地方，而中國是目前世界上資本收益最好的地區(qū)?，F(xiàn)在人民幣沒有貶值的問題，反而有升值的壓力。一些人提出人民幣可能要貶值，這些人對匯率形成的機制李揚：條件還不成熟第四十九頁，共六十一頁。秦池江：至少要等5年人民幣實現(xiàn)資本項目下的可兌換至少要等5年時間，現(xiàn)在還不到實行的時候。現(xiàn)在國內(nèi)貨幣市場和資本市場都還不成熟，貨幣市場沒有發(fā)展起來，資本市場內(nèi)投機現(xiàn)象嚴(yán)重，有關(guān)部門對市場的監(jiān)管手段也不夠。資本市場的開放應(yīng)至少等到中國加入WTO以后5年時間?，F(xiàn)在急于開放資本市場，風(fēng)險太大，國外短期資本會大量流入，這些短期資本往往是快進快出，國內(nèi)金融市場還沒有承受能力，對這些資本的監(jiān)督以及對其趨勢的把握都還不成熟。第五十頁，共六十一頁。過早實現(xiàn)人民幣資本項目下可兌換，對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整并不利。國外資本進來后，不可能直接進入實體經(jīng)濟，它追求的是資本收益，它很可能將原本就不健全的股市“沖起來”，短期內(nèi)，國外資本不僅可以獲利，而且還可以使國內(nèi)投資者脫離實體經(jīng)濟。有人指望國外資本進來后會促進國內(nèi)高新技術(shù)的發(fā)展，其實結(jié)果很難說。國外資本和技術(shù)資源不會同時進來，發(fā)達國家勢必希望對中國保持相當(dāng)長時間的技術(shù)優(yōu)勢。秦池江：至少要等5年第五十一頁，共六十一頁。對于1560億的外匯儲備，首先應(yīng)弄清楚它的基礎(chǔ)是什么，形成儲備的來源是什么。目前的外匯儲備的來源大部分不是貿(mào)易順差形成的，而是國外資本的流入，在形成外匯儲備的同時，還形成了差不多同等數(shù)額的外債，兩者相比，外匯儲備的作用有多大值得思考。中國的外匯儲備與日本、德國等國家的外匯儲備不能相提并論，這些國家的外匯儲備大部分是由貿(mào)易順差形成的，而中國一旦出口受挫，外國人又來逼債，形勢就緊張了。秦池江：至少要等5年第五十二頁，共六十一頁。其次，人民幣能不能實行可兌換，外匯儲備的多少也不是前提決定條件。因為外匯儲備是動態(tài)的、難以預(yù)料的，每天都在變化。實行可兌換的首要條件是國際收支狀況。如果貿(mào)易順差比較穩(wěn)定，競爭能力就比較強，日本就是比較典型的例子。日本之所以在東南亞金融危機中能應(yīng)對，主要是因為它的商品有競爭力，在最困難的情況下，日本都保持了五六百億美元的順差。這好比一個人，他的儲蓄存款不一定高，但他的月工資卻相當(dāng)高，他就有應(yīng)對困難的能力。所以有一個穩(wěn)定的外匯來源相當(dāng)重要，而穩(wěn)定的外匯來源背后是綜合經(jīng)濟實力。秦池江：至少要等5年第五十三頁，共六十一頁。有人說現(xiàn)在資本外逃現(xiàn)象很嚴(yán)重，實行可兌換后，資本外逃就會受到一定遏止。其實要實現(xiàn)這種效果，必須具備前提條件，即包括國內(nèi)市場秩序、法制信用等方面在內(nèi)的大環(huán)境好轉(zhuǎn)。大環(huán)境的狀況不改變，資本回流就很困難?，F(xiàn)在政府的信用很重要，人們對政府的認(rèn)識程度反映了對人民幣的認(rèn)識程度。貨幣背后是人，貨幣流動是人們行為的表現(xiàn)，其決定于經(jīng)