利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響分析

利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響分析對(duì)股票市場(chǎng)及股票價(jià)格產(chǎn)生影響的種種因素中最敏銳者莫過于金融因素。在金融因素中，利率水準(zhǔn)的變動(dòng)對(duì)股市行情的影響又最為直接和迅速。一般來說，利率下降時(shí)，股票的價(jià)格就上漲；利率上升時(shí)，股票的價(jià)格就會(huì)下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市場(chǎng)的關(guān)系，也成為股票投資者據(jù)以買進(jìn)和賣出股票的重要依據(jù)。為什么利率的升降與股價(jià)的變化呈上述反向運(yùn)動(dòng)的關(guān)系呢？主要有三個(gè)原因：1．利率的上升，不僅會(huì)增加公司的借款成本，而且還會(huì)使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來利潤(rùn)。因此，股票價(jià)格就會(huì)下降。反之，股票價(jià)格就會(huì)上漲。2．利率上升時(shí)，投資者據(jù)以評(píng)估股票價(jià)值所在的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，從而，也會(huì)使股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上升。上述利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反向變化是一般情況，我們也不能將此絕對(duì)化。在股市發(fā)展的歷史上，也有一些相對(duì)特殊的情形。當(dāng)形勢(shì)看好時(shí)，股票行情暴漲的時(shí)候，利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的控制作用就不會(huì)很大。同樣，當(dāng)股市處于暴跌的時(shí)候，即使出現(xiàn)利率下降的調(diào)整政策，也可能會(huì)使股價(jià)回升乏力。美國(guó)在1978年就曾出現(xiàn)過利率和股票價(jià)格同時(shí)上升的情形。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)這種異常現(xiàn)象主要有兩個(gè)原因：一是許多金融機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)政府當(dāng)時(shí)維持美元在世界上的地位和控制通貨膨脹的能力沒有信心；二是當(dāng)時(shí)股票價(jià)格已經(jīng)下降到極低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了股票的實(shí)際價(jià)格，從而時(shí)大量的外國(guó)資金流向了美國(guó)股市，引起了股票價(jià)格上漲。在香港，1981年也曾出現(xiàn)過同樣的情形。當(dāng)然，這種利率和股票價(jià)格同時(shí)上升和同時(shí)回落的現(xiàn)象至今為止也還是比較少見的。既然利率與股價(jià)運(yùn)動(dòng)呈反向變化是一種一般情形，那么投資者就應(yīng)該密切關(guān)注利率的升降，并對(duì)利率的走向進(jìn)行必要的預(yù)測(cè)，以便在利率變動(dòng)之前，搶先一步就對(duì)股票買賣進(jìn)行決策。對(duì)利率的升降走向進(jìn)行預(yù)測(cè)，在我國(guó)應(yīng)側(cè)重注意以下幾個(gè)因素的變化情況：1．貸款利率的變化情況。由于貸款的資金是由銀行存款來供應(yīng)的，因此，根據(jù)貸款利率的下調(diào)可以推測(cè)出存款利率必將出現(xiàn)下降。2．市場(chǎng)的景氣動(dòng)向。如果市場(chǎng)過旺，物價(jià)上漲，國(guó)家就有可能采取措施來提高利率水準(zhǔn)，以吸引居民存款的方式來減輕市場(chǎng)壓力。相反的，如果市場(chǎng)疲軟，國(guó)家就有可能以降低利率水準(zhǔn)的方法來推動(dòng)市場(chǎng)。3．資金市場(chǎng)的銀根松緊狀況和國(guó)際金融市場(chǎng)的利率水準(zhǔn)。國(guó)際金融市場(chǎng)的利率水準(zhǔn)往往也能影響到國(guó)內(nèi)利率水準(zhǔn)的升降和股市行情的漲跌。在一個(gè)開放的市場(chǎng)體系中是沒有國(guó)界的，如果海外利率水準(zhǔn)低，一方面對(duì)國(guó)內(nèi)的利率水準(zhǔn)產(chǎn)生影響，另一方面，也會(huì)引致海外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)股市，拉動(dòng)股票價(jià)格上揚(yáng)。反之，如果海外的利率水準(zhǔn)上升，則會(huì)發(fā)生與上述相反的情形。統(tǒng)計(jì)表明,257家樣本公司長(zhǎng)期投資的期末余額的算術(shù)均值為102192334元,長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的算術(shù)均值為3856125元,占長(zhǎng)期投資期末余額的11.86%,其中超過20%的有12家（參見表2）,它們是佛山興華（21.23%）、銀廣廈A（23.15%）、大理造紙（26.13%）、永安林業(yè)（34.28%）、誠(chéng)成文化（34.43%）、錦州六陸（35.24%）、宏業(yè)集團(tuán)（36.26%）、岳陽(yáng)興長(zhǎng)（36.91%）、美亞股份（47.90%）、ST東控（50%）、大唐電信（91.06%）和六渡橋（93.95%）。從長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備占利潤(rùn)總額比例的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看,257家樣本公司的算術(shù)均值為18.68%,而樣本方差達(dá)7956.58,這表明上市公司計(jì)提的長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備不僅對(duì)利潤(rùn)不利影響較大,并且各個(gè)公司之間的差異也很大。幾點(diǎn)思考1、四項(xiàng)準(zhǔn)備的計(jì)提將引發(fā)一批“意外”虧損根據(jù)《股份有限公司會(huì)計(jì)》的規(guī)定,計(jì)提的四項(xiàng)準(zhǔn)備作為期間費(fèi)用直接沖減當(dāng)期的利潤(rùn),因此,四項(xiàng)準(zhǔn)備的計(jì)提可能促使有些公司原有的虧損繼續(xù)加重,使那些歷年徘徊在虧績(jī)邊緣、隱含較大潛在虧損風(fēng)險(xiǎn)的微利公司產(chǎn)生實(shí)際的虧損。并且甚至可能爆出冷門,使那些原本未計(jì)提準(zhǔn)備的績(jī)優(yōu)公司“意外”地變成虧損公司。這一點(diǎn),部分預(yù)虧的上市公司已經(jīng)作出了印證,如ST渤化、ST英達(dá)、PT渝汰白、ST永久、ST鄭百文、ST南洋、ST北旅、ST瓊?cè)A橋、ST水仙、PT農(nóng)商社、ST中浩、港澳實(shí)業(yè)、深特力、寧波華聯(lián)、康賽集團(tuán)、東海股份等,都是近年市場(chǎng)著名的微利股、虧損股、問題股。應(yīng)該說,四項(xiàng)準(zhǔn)備的影響只是加重了公司的虧損程度,或使公司潛在的問題進(jìn)行了曝光。其實(shí)質(zhì)虧損原因,應(yīng)是公司經(jīng)營(yíng)與管理方面的問題。2、壞帳準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響較大,而短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備的影響較小統(tǒng)計(jì)分析表明,四項(xiàng)準(zhǔn)備對(duì)上市公司盈利水平的影響是不一致的。其中影響最大的是壞帳準(zhǔn)備,其占利潤(rùn)總額的比例高達(dá)35.49%,其次是長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備,其占利潤(rùn)總額的比例為18.68%,然后是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,其占利潤(rùn)額的比例為16.12%,影響最小的是短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備,其占利潤(rùn)總額的比例僅為3.64%。這集中說明以下幾個(gè)問題：第一,因企業(yè)之間三角債問題,發(fā)生相互拖欠的可能性較大；第二,我國(guó)上市公司應(yīng)收帳款的管理比較松懈,呆壞、壞帳和死帳多；第三,我國(guó)上市公司的長(zhǎng)期投資資產(chǎn)變現(xiàn)的可能性較差,有不少公司存在“石沉大?！钡木揞~投資；第四,不少上市公司有大量的滯銷殘次的存貨,并且存貨管理的方法比較落后,急待引進(jìn)“適時(shí)制（Just-in-Time）”和“零存貨（ZeroStock）”等先進(jìn)科學(xué)的管理方法。3、四項(xiàng)準(zhǔn)備的計(jì)提對(duì)上市公司的影響是結(jié)構(gòu)性的各個(gè)行業(yè)、各個(gè)公司的情況不一樣,四項(xiàng)準(zhǔn)備的影響亦不相同。對(duì)有些公司來說,計(jì)提四項(xiàng)準(zhǔn)備對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響甚微,如石油類公司,因原油價(jià)格去年以來基本處于穩(wěn)中有漲的狀態(tài),春季存貨提了跌價(jià)損失準(zhǔn)備也就無(wú)從談起；相應(yīng)的,只要應(yīng)收帳款的管理較好,應(yīng)收帳款發(fā)生呆壞帳的可能性亦較小。傳統(tǒng)的冶金、汽車、家電、紡織、電子、機(jī)械等行業(yè)受產(chǎn)業(yè)升級(jí)及中國(guó)加入WTO的影響,價(jià)格整體走低,因此,計(jì)提四項(xiàng)準(zhǔn)備的沖擊較大。以家電板塊的四川長(zhǎng)虹為例,該公司1998年底曾大量低價(jià)采購(gòu)?fù)头e生產(chǎn)用彩管,1999年中期尚未消化完畢,1999年度中旬,彩虹、廣東福地等四家彩管生產(chǎn)廠家曾聯(lián)手停產(chǎn)保價(jià),9月初長(zhǎng)虹與康佳又率先對(duì)整機(jī)進(jìn)行提價(jià)。其較低的成本與雖有反復(fù)但整體尚屬穩(wěn)定的成品價(jià)格,亦可能在很大程度上擺脫計(jì)提巨額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的不利影響。并且,企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)核算方法不同,其受計(jì)提的影響也會(huì)有差異。比如,在計(jì)提壞帳準(zhǔn)備時(shí),有些采用帳齡分析法,有些采用應(yīng)收帳款余額法（百分比法）,有些企業(yè)采用銷售額百分比法,即使對(duì)于相同的期末應(yīng)收帳款余額,不同的方法計(jì)提的壞帳準(zhǔn)備差異是比較大的。比如,存貨價(jià)值的核算,可以采用先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法、個(gè)別計(jì)價(jià)法、加權(quán)平均法、移動(dòng)加權(quán)平均法,而在原材料價(jià)格趨漲、且比重較大的生產(chǎn)企業(yè),存貨采用后進(jìn)先出法,其影響就可能會(huì)比采取其他方法受計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的影響要小一些。此外,四項(xiàng)準(zhǔn)備的計(jì)提,對(duì)上市時(shí)間不同的公司以及發(fā)行不同種類股票的公司的影響也是不同的,并且其影響差異也會(huì)很大。對(duì)一些1997、1998年及以后上市的公司,由于這些公司在上市時(shí)資產(chǎn)大多得到了較好的重組、剝離,進(jìn)入股份公司的資產(chǎn)多數(shù)質(zhì)量較好,不少公司用于發(fā)起設(shè)立股份公司的應(yīng)收帳款資產(chǎn)較少。另外,這些公司上市時(shí)間又不長(zhǎng),上市后又趕上中國(guó)證券市場(chǎng)越來越規(guī)范的階段,新的不良資產(chǎn)相對(duì)較少。“四項(xiàng)計(jì)提”政策對(duì)這類公司1999年業(yè)績(jī)影響不大。對(duì)發(fā)行B股和H股的公司而言,主要存在兩種情況：一種是過去境內(nèi)外審計(jì)所用標(biāo)準(zhǔn)差不多的公司,四項(xiàng)準(zhǔn)備政策對(duì)這類公司業(yè)績(jī)影響不大。另一種是過去境內(nèi)外審計(jì)所用標(biāo)準(zhǔn)差異較大、境內(nèi)外審計(jì)利潤(rùn)相差較多的公司。由于四項(xiàng)準(zhǔn)備政策比過去更接近國(guó)際準(zhǔn)則,因而四項(xiàng)計(jì)提準(zhǔn)備政策可能使它們受到不可忽視的影響。此外,由于1999年擴(kuò)大了境外上市公司壞帳準(zhǔn)備的計(jì)提范圍,因而多數(shù)發(fā)行B股和H股的公司仍難免會(huì)受到一定程度的影響。其它較早上市的公司,也可分為兩類：一類是此前已進(jìn)行過較大規(guī)模資產(chǎn)重組的公司,由于重組時(shí)已將不良資產(chǎn)進(jìn)行處理,因此,新政策對(duì)其業(yè)績(jī)的不利影響并不大；而對(duì)那些上市又早,又沒進(jìn)行過什么有力的資產(chǎn)重組的公司,四項(xiàng)準(zhǔn)備政策對(duì)它們業(yè)績(jī)的不利影響就特別值得關(guān)注。4、四項(xiàng)準(zhǔn)備的計(jì)提,給上市公司提供了一定的盈余管理空間《股份有限公司會(huì)計(jì)制度》和《補(bǔ)充規(guī)定》的出臺(tái),規(guī)定企業(yè)要計(jì)提四項(xiàng)準(zhǔn)備,并賦予企業(yè)較多的職業(yè)判斷權(quán)利,目的在于使企業(yè)更穩(wěn)健地確認(rèn)當(dāng)期收益,更真實(shí)公允地反映財(cái)務(wù)狀況。但與此同時(shí),新政策本身又帶來了一些新問題。這就是上市公司有了從事盈余管理的新工具。一方面,準(zhǔn)備的計(jì)提比例由公司自己決定,存在較大的彈性。對(duì)處在轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)來說,由于比較特殊的體制背景和一些獨(dú)特的制度安排,不少上市公司出于種種目的,有進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。因此,運(yùn)用政策所賦予的職業(yè)判斷權(quán),就可能隨意確定準(zhǔn)備的計(jì)提比例,而其他人很難找到有說服力的理由進(jìn)行干涉。所以,上市公司確定的損失計(jì)提比例差異很大,也就不足為奇。以應(yīng)收帳款計(jì)提壞帳準(zhǔn)備為例,珠海中富根據(jù)應(yīng)收帳款的帳齡確定的壞帳計(jì)提比例為：1年以內(nèi)提3%,1-2年提10%,2-3年提50%,3年以上提100%。吳江絲綢統(tǒng)一按年末應(yīng)收帳款余額的5%計(jì)提壞帳準(zhǔn)備。青海明膠的計(jì)提比例為：1年以內(nèi)提5‰,1-2年提1%,2-3年提5%,3年以上提10%。另一方面,具有盈余管理動(dòng)機(jī)的公司,可以通過追溯調(diào)整來做文章。例如,假設(shè)企業(yè)1998年末應(yīng)收帳款余額很大,1999年余額顯著減少,通過提高壞帳的計(jì)提比例,就可以追溯調(diào)減以前年度的收益,從而達(dá)到抬高1999年凈利潤(rùn)的目的?；蛘咄ㄟ^大量計(jì)提1998年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,減少存貨的賬面成本,在1999年將這些存貨銷售出去時(shí),就可以確認(rèn)較低的銷售成本,從而增加1999年的帳面凈利潤(rùn)。5、壞帳準(zhǔn)備的計(jì)提尚不徹底,計(jì)提范圍有進(jìn)一步擴(kuò)大的必要《股份有限公司會(huì)計(jì)制度》規(guī)定,其他應(yīng)收款也計(jì)提壞帳準(zhǔn)備,相比以前只允許應(yīng)收帳款計(jì)提壞帳準(zhǔn)備,無(wú)疑是一大進(jìn)步,但尚不徹底。因?yàn)閼?yīng)收項(xiàng)目不僅僅是應(yīng)收帳款和其他應(yīng)收款,還有其他一些項(xiàng)目,如預(yù)付帳款。從目前公布的年報(bào)來看,預(yù)付貨款,相比前兩個(gè)項(xiàng)目,比例也不低,而且不乏有帳齡在1年以上的。只要是債權(quán),就有發(fā)生壞帳的可能。如果從穩(wěn)健原則的角度出發(fā),就應(yīng)該照樣計(jì)提壞帳準(zhǔn)備。而且,如果預(yù)付帳款不計(jì)提準(zhǔn)備,上市公司就可以將一些本來屬于應(yīng)收帳款和其他應(yīng)收款的項(xiàng)目,采用各種方法,在形式上轉(zhuǎn)成預(yù)付帳款,從而不計(jì)提準(zhǔn)備,導(dǎo)致利潤(rùn)虛增。6、是否認(rèn)可追溯調(diào)整的結(jié)果,有待有關(guān)管理層表明態(tài)度監(jiān)管部門對(duì)上市公司的監(jiān)管,例如配股資格的審查,目前仍然以歷年的凈資產(chǎn)收