公司金融概述

公司金融第一講導(dǎo)論

內(nèi)容提要公司金融研究的內(nèi)容公司的概念和分類公司的金融活動及其價值創(chuàng)造公司財務(wù)目標的選擇和沖突公司金融理論發(fā)展的脈絡(luò)一、公司金融研究的內(nèi)容

在我國，公司金融又被稱為公司財務(wù)學(xué)或財務(wù)管理。公司金融學(xué)是金融學(xué)的一個重要分支，它與投資學(xué)、金融市場學(xué)等金融學(xué)分支遵循共同的概念和研究方法。

1.投資學(xué)研究的內(nèi)容投資學(xué)研究的內(nèi)容包括三部分：一是實業(yè)投資。即以更新和新增生產(chǎn)能力為主的這部分投資，其重點在于研究實業(yè)投資的運動規(guī)律以及投資過程中涉及的各種經(jīng)濟關(guān)系；二是創(chuàng)業(yè)投資。即創(chuàng)業(yè)投資家的資本投入，其側(cè)重點在于創(chuàng)業(yè)資本的融通與投資的機理研究；三是金融投資。即金融市場上流通的那部分虛擬資本投資（證券投資），其重點在于如何利用金融市場為實業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資籌集和融通資金，以及利用證券市場實現(xiàn)閑置資金的保值增值。

（2）金融市場學(xué)研究的內(nèi)容金融市場學(xué)（Financialmarket）主要研究在市場經(jīng)濟條件下，各個金融子市場的運行機制及其各個主體行為的科學(xué)。金融市場主要包括辦理各種票據(jù)、有價證券、外匯和金融衍生品買賣，以及同業(yè)之間進行貨幣借貸所形成的市場。金融市場的主體即交易者，主要包括：企業(yè)、政府、金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和家庭。

3.公司金融研究的內(nèi)容

公司金融學(xué)主要探討公司財務(wù)決策的兩大基本問題，一是投資決策；二是融資決策。財務(wù)決策的核心內(nèi)容是實現(xiàn)公司價值最大化或股東財富最大化。因此，一定財務(wù)目標條件下的公司投資決策、融資決策以及營運資本管理就構(gòu)成了公司金融的基本內(nèi)容。

二、公司的概念和分類1.公司概念的起源“公司”這個詞并非舶來詞，最早出自孔子的《大同》、《列詞傳》，“公者，數(shù)人之財，司者，運轉(zhuǎn)之意?！焙髞?，莊子進一步對公司進行了解釋，“積弊而為高，合小而為大，合并而為公之道，是謂‘公司’”。也就是說，我國古代有關(guān)公司的解釋，其含義與現(xiàn)代公司大致相同，即公司是聚多人之財、共同運作之意。2.公司的現(xiàn)代法律解釋公司是一種企業(yè)組織形式，是指即依照法律規(guī)定，由出資人（股東）出資設(shè)立的以營利為目的的社團法人。換句話說，公司是按照一定組織形式形成的經(jīng)濟實體，以贏利為目的，從事商業(yè)經(jīng)營活動或某些目的而成立的組織。公司獨立承擔民事責任，因此統(tǒng)稱為法人。3.公司的分類

以盈利為目的的企業(yè)數(shù)目眾多，大致可以分為三類，即：個體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)。但并不是所有的企業(yè)都是公司，只有公司制企業(yè)才是公司金融研究的主體。（1）個體業(yè)主制企業(yè)個體業(yè)主制企業(yè)是一個人擁有的企業(yè)。優(yōu)點：運行費用最低，無需正式的企業(yè)章程；無需繳納公司所得稅，企業(yè)的所有利潤均按個人所得稅納稅；缺點：個人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別，企業(yè)要承擔無限責任；企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期；企業(yè)籌集的權(quán)益資本僅限于業(yè)主個人財富。

（2）合伙制企業(yè)

合伙制企業(yè)是指兩個或兩個以上的人創(chuàng)辦的企業(yè)，分一般合伙制和有限合伙制兩種形式：----一般合伙制。所有合伙人按協(xié)議規(guī)定的比例提供資金和工作，并分享相應(yīng)的利潤或承擔相應(yīng)的虧損和債務(wù)。優(yōu)點：費用較低；收入按照合伙人征收個人所得稅。缺點：當某個一般合伙人死亡或撤資，合伙制企業(yè)就終結(jié)；合伙制企業(yè)難以籌集大量資金；合伙人對所有債務(wù)負有無限責任。----有限合伙制。有限合伙人不參與企業(yè)管理，責任僅限于其在合伙制企業(yè)中的出資額。但有限合伙制企業(yè)中至少有一人為一般合伙人。優(yōu)點：有限合伙人僅僅承擔與其出資額相應(yīng)的責任；可以出售他們在企業(yè)中的利益；管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。缺點：有限合伙人不參與企業(yè)管理，其他同一般合伙制。

（3）公司制企業(yè)企業(yè)是以公司身份出現(xiàn)的獨立法人，是最重要的企業(yè)組織形式。公司設(shè)立較為復(fù)雜，創(chuàng)辦人必須起草公司章程，內(nèi)容包括：公司名稱、經(jīng)營目的、公司發(fā)行的股票額度、股東的權(quán)利、公司創(chuàng)建時董事會的人數(shù)等。在公司制企業(yè)中，股東控制公司的發(fā)展方向、政策和經(jīng)營活動，擁有公司但并不管理公司；股東通過投票選擇董事會，由董事會代表股東利益，負責聘任高層管理人員，監(jiān)督管理人員的行為是否符合股東意愿；高層管理人員負責公司的經(jīng)營活動。

優(yōu)點：公司的債務(wù)責任僅限于股東的投入資本，與股東個人財產(chǎn)無關(guān)；公司的所有權(quán)可以隨時轉(zhuǎn)讓給新的所有者；公司永續(xù)經(jīng)營，理論上具有無限存續(xù)期。缺點：公司必須為利潤繳納公司所得稅，同時股東必須為其所得的股利繳納個人所得稅；為了經(jīng)常、及時與股東保持溝通，公司必須承擔高昂的溝通成本。4.選擇公司制企業(yè)的理由

目前，幾乎世界上所有的大型企業(yè)都采用公司制，其主要原因在于：

（1）大型企業(yè)無法以個體業(yè)主或合伙制形式存在個體業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)具有無限責任、有限企業(yè)壽命以及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難等缺陷。首先，無限責任削弱了公司舉債融資的動力；其次，有限企業(yè)壽命限制了債權(quán)人進一步向公司提供資金的沖動；再次，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，投資者的資產(chǎn)缺乏流動性，阻礙了投資者的投資熱情。上述問題決定了企業(yè)難以籌集發(fā)展所需的大量資金，包括權(quán)益資金和債務(wù)資金。（2）公司制企業(yè)融資更加靈活

由于個體業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)的所有者在收益要求權(quán)方面具有排他性，因而這兩種企業(yè)組織形式缺乏利用股票市場進行融資的意愿。此外，上述兩種企業(yè)組織形式的規(guī)模較小，在債務(wù)市場上的融資能力也非常有限。相比之下，公司制在資本市場上的融資能力具有得天獨厚的優(yōu)勢。（3）公司制企業(yè)的再投資機會多合伙制企業(yè)必須將凈現(xiàn)金流量（利潤）分配給合伙人，所以合伙制企業(yè)的再投資機會較少；個體業(yè)主制企業(yè)的再投資機會大小與企業(yè)所有者的投資意識息息相關(guān)，具有不確定性。公司制企業(yè)存在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的優(yōu)勢，便于通過收益留存積累內(nèi)部資金，并進行有利可圖的投資。三、公司的金融活動及其價值創(chuàng)造流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)股東權(quán)益長期負債流動負債營運資本資產(chǎn)總價值投資者總價值1.公司的主要金融活動（1）投資決策投資決策涉及資產(chǎn)負債表左側(cè)內(nèi)容的變更。一般而言，長期資產(chǎn)特別是固定資產(chǎn)投資具有不可逆的特征，一旦發(fā)現(xiàn)投資失誤就很難收回。因此，公司一般使用資本預(yù)算來描述固定資產(chǎn)的投資過程。在投資之前，公司對固定資產(chǎn)形成之后可以能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入進行預(yù)測，并與固定資產(chǎn)投資發(fā)生的現(xiàn)金流出進行比較，并用現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差量---凈現(xiàn)值是否大于零來決定是否投資。但是，固定資產(chǎn)投資是否具有價值也并非完全取決于凈現(xiàn)值，還取決于實物期權(quán)的價值，即使長期投資的凈現(xiàn)值小于零，但實物期權(quán)的價值足夠大，也應(yīng)該進行投資。（2）融資決策公司的融資決策涉及資產(chǎn)負債表右側(cè)內(nèi)容的變更。公司一般會基于公司價值最大化原則或融資成本最小化原則作出融資決策。比如：若債務(wù)融資比股票融資能給公司帶來更多的價值增值，或者融資成本更小，則公司會選擇舉債，反之則相反。美國金融學(xué)家米勒認為，公司的價值是由債券價值、股權(quán)價值和上交國家的所得稅組成，并可以表示為：V=S+B+T

公司的價值是一個大小既定的圓餅債務(wù)B稅收T股東權(quán)益S國家以稅收T形式對圓餅具有部分要求權(quán)；

股東以股權(quán)S形式對圓餅具有部分要求權(quán)；債權(quán)人以債權(quán)B形式對圓餅具有部分要求權(quán)。股東和債權(quán)人對圓餅的要求權(quán)取決股權(quán)和債券的數(shù)量或比例，若公司更多選擇舉債，由于利息在稅前列支，公司的稅前利潤會因為利息的增加而減少，上交的稅收相對減少，則在不考慮其他因素時，股東和債權(quán)人的要求權(quán)會增加。債務(wù)B稅收T股東權(quán)益S債務(wù)B稅收T股東權(quán)益S事實上，永融資決策務(wù)遠非如此瓣簡單，公零司在配置寄資本時，閘除了考慮鋼稅收因素友外，還需鳳考慮各類例沖突所引歇發(fā)的成本露或“浪費統(tǒng)”。這些敞“浪費”擇會減少稅令后公司價愚值。債務(wù)B稅收T股東權(quán)鵝益S股東權(quán)梳益S債務(wù)B稅收T浪費“浪費”把具體指因系效率降低殼、喪失機泄會或不可癥避免的成墳本而導(dǎo)致棒的公司價辦值損失。椒“浪費”喂產(chǎn)生的原講因有：----桑股東和債替權(quán)人之間聾的沖突?；鹜ǔ＞哂衅捷^高債務(wù)丟負擔公司瘦（杠桿公晶司）的股扶東偏好于紛風險較高僅的投資項泛目。這種孩非理性行貍為既損害輛了債權(quán)人鮮利益，又柜使得自己漆承擔了更點高的借款商成本。---驚--股瞎東和管晴理者之烘間的沖頂突。在觸所有權(quán)逮和經(jīng)營耕權(quán)分離錯的情況掙下，管化理者的卸行為可唐能會偏張離與公幼司價值忠最大化汽或股東畏財富最抹大化原姨則。（3）營哨運資本管蹤蝶理為了滿今足公司嶺正常運孔作，需帽要配置險一定的伙流動資菠產(chǎn)，或紡者需要娛一定的注短期現(xiàn)籍金流量叮。配置攔多少合堅理？這奴就是營兵運資本慚管理問穩(wěn)題。營縣運資本治管理包療括流動恢資產(chǎn)管罩理和流貝動負債著管理兩棵個方面擾：---橋-流動坑資產(chǎn)管疑理。公司如輪何配置脾現(xiàn)金、醉應(yīng)收賬家款、存匯貨等流換動資產(chǎn)然取決于筍公司的愧流動資閃產(chǎn)管理暴水平、脫生產(chǎn)經(jīng)撲營周期妙長短、室銷售政鑒策、收歪賬政策趁等。比吃如：公赤司應(yīng)收候賬款余這額會隨艷著公司掙放寬信咬用條件象而不斷攀增加，匯并將引鄉(xiāng)豐發(fā)更多企的壞賬仙費用、譜催賬費顛用和相拼應(yīng)的機座會成本喘。若放如寬信用冤所增加洽的利潤獅高于成賠本，則吹應(yīng)保持廉更多的凱應(yīng)收賬資款，反串之則相貼反。---條--流隸動負債唇管理。公司流動齊資產(chǎn)中有始一部分屬放于永久性景流動資產(chǎn)踩，所需資枝金可以用攝長期銀行號信貸、公沸司債券、負股票等長僅期融資方仍式解決。柄而其他流薪動資產(chǎn)所諒需資金則嚇可用商業(yè)暈信用、短摟期銀行貸索款、商業(yè)例票據(jù)等短簡期融資方蹄式予以解潮決。在商糖業(yè)信用已話經(jīng)用足的朗條件下，遵公司可以壯按照融資判成本由低挑到高的順壓序選擇短評期資金，暈滿足短期筑需要。2.公敗司金融瘋活動與角金融市返場的關(guān)次系（1）冬金融市裙場的分言類---辣-按照齒金融要砍求權(quán)的盤不同，妖金融市偷場可以申分為債乞券市場蹈和股票軟市場；---角-按照覺金融要述求權(quán)的剪期限，咬金融市嶺場可以強分為貨撐幣市場刻和資本戚市場；----殼-按照金玻融要求權(quán)夸是否首次呼發(fā)行，金董融市場分念為一級市終場和二級拒市場。（2）蝦金融市辨場為公砍司提供赤的三種股經(jīng)濟功旗能----棗價格發(fā)現(xiàn)票功能。公致司獲取資物金的動力鹿取決于投圾資者要求閑的回報率哥，金融市糕場的這一暴特點引導(dǎo)彈資金在金軋融資產(chǎn)之故間進行分罪配。---誦-金融運市場提亂供了一梯種流動儲性。金翁融市場句為公司懷出售金倘融資產(chǎn)影提供了旁一種機屑制。----俯-金融市辭場減少了宰交易的搜夸尋成本和閱信息成本儲。（3）公頑司與金融友市場存在服的關(guān)系金融市場擠的參與者轟包括：中針央政府及曬其下設(shè)機距構(gòu)、地方晶政府、金座融機構(gòu)、陳公司和家繼庭（個人欲），其中稠公司作為界金融市場薯的主力，瘦以投資者候和融資者窗的身份在萍金融市場蔽上完成投留資及融資壤活動。---巡壽--金餐融市場汗為公司耕提供了買眾多可愚以選擇聞的融資繁品種。室比如：取債券、賊股票。---決--金開融市場顆為公司糕提供了起投資的警場所?？椬C券投改資已經(jīng)宋成為公病司收益頓的重要煎來源。----舉-金融市薦場為公司邁金融活動汗提供了進叼行風險管周理的工具壟。比如：而金融市場驅(qū)上的投融型資活動具擴有風險，頁公司可以付借助衍生迅金融市場仰，采用風遮險管理和蔽套期保值偷策略規(guī)避篩投融資風費險。金融中介金融市場資金供危給者：（貸款什人或存負款人）1.家庭2.公價司3.政府4.外國盜人資金需求督者：（借款命人）1.家庭2.公旱司3.政府4.外國爭人間接融身資直接融聾資資金資金資金資金資金3.公咸司金融木活動的墨價值創(chuàng)丙造價值創(chuàng)欠造指公哪司創(chuàng)造交的現(xiàn)金東流入量拐必須超參過其所有使用的羅現(xiàn)金流砍出量。似公司可蟲以通過指投資決頁策、融香資決策牙、資產(chǎn)蔬流動性鵲管理來蚊創(chuàng)造價符值。公司投尸資資產(chǎn)流動資樹產(chǎn)長期資產(chǎn)金融市不場流動負債長期負幼債股東權(quán)裂益融資現(xiàn)金流紀入現(xiàn)金流出股利和債吳務(wù)支付留存政府現(xiàn)金流虹出稅收在公司植金融中警存在有蔬關(guān)現(xiàn)金濫流量的胞2個基殼本假設(shè)扯：----公司或病投資者角都偏好濁于盡早梨收到現(xiàn)震金流量迅。因為易，今天被的1元勇錢比明疲天的1明元錢更柴有價值腥。根據(jù)孔這一假印設(shè)，公非司在對坦投資期竊限與投雷資額相扣同的兩殊個投資冬項目進務(wù)行選擇閃時，除管了要考藥慮投資質(zhì)項目所陽產(chǎn)生的瞧現(xiàn)金流辦量大小塵，還需摘要考慮睬現(xiàn)金流易量產(chǎn)生喘的時間泡先后。---待-大多數(shù)趣公司和硬投資者闖都厭惡漆風險。攀因為，擊無風險塞的1元盾錢比有情風險的竊1元錢前更有價司值。風胞險會增墳加公司親現(xiàn)金流積量的不起確定性提，使得蹦現(xiàn)金流希動的數(shù)豪額和時揮間難以皇確定。四、公莊司財務(wù)柄目標的例選擇和矮沖突1.公知司為何可不選擇竟利潤最息大化或悼收入最宰大化目女標，而兼選擇股富東財富寇最大化揭或公司障價值最辣大化目匠標？公司價值矩最大化是虎在公司具盡有債權(quán)人碎的條件下難的終極目粥標，若不甚存在債權(quán)秤人則股東識財富最大悄化就是公射司追求的柿最終目標皇。這樣的磨目標避免逃了利潤最鄭大化或收訂入最大化吼存在的三飽個缺陷：---糟-股東比財富是陜基于流新向股東何的未來活期望現(xiàn)長金流量楚，內(nèi)涵市非常明匯確，而災(zāi)收入和痰利潤指樂標則內(nèi)帖涵相對伙模糊。----鼻股東財富奶明確地取獎決于未來催現(xiàn)金流量廣發(fā)生的時彼間；----鐵股東財富永的計量過寶程考慮了碗風險差異昨。2.公恨司究竟能希否實現(xiàn)股燙東財富最練大化或公洋司價值最易大化目標估？事實上懇，在公胳司所有營權(quán)和經(jīng)掏營權(quán)分帖離的條闊件下具嘴有不確論定性，習這是因發(fā)為管理助者與股掘東之間炭存在目芽標沖突松（大公麥司股東傳過于分足散，經(jīng)冷營全完政全掌握難在管理柄者手中您）。管理者瘋的目標核：---野-額外悼消費偏童好。管理者孝往往會做以額外壇津貼方毯式侵占血公司資屑源，用偶于個人章消費。浩如：享賽受公司微豪華汽職車、辦簡公設(shè)施學(xué)。----孟避免個人層成本和焦徒慮。管理者號尋找新推的盈利華項目需撿要付出第巨大努務(wù)力，同溪時還要靜承擔巨腿大風險客。如果拆艱苦付有出不能酒得到相病應(yīng)回報六，理性適的管理知者就會旬在工作翅上減少擦投入，很轉(zhuǎn)而享條受更多婚特權(quán)。當管理胡者的目截標與公緒司目標孤不一致慰時，作攜為股東挨的所有賞者利益旦將會受丟到損害戴。緩解股經(jīng)東和管檢理者沖曉突的有飛效方法茂：----租-內(nèi)部治怠理方法。演股東可付蘿出成本監(jiān)伏督和約束襪管理者，次影響管理皂者的行為宏，這種成滋本被稱為宿代理成本拒。如：股陽票期權(quán)激富勵。---仇--外妖部治理吉方法。博如：兼避并與收凡購。當居公司的所業(yè)績因吊為管理寫者的經(jīng)伙營不善拘而一路脅下滑時璃，公司搖的股票灶價格會深大幅下敗跌，公外司可能斷會成為繭其他公拐司收購逃的目標店。一旦借被收購際，管理困層就可短能遭遇廉解雇，哀這種威穩(wěn)脅可以著對管理丸者是否績以股東跳利益為柜重進行稻決策形約成壓力細。五、公持司金融悶理論發(fā)敘展脈絡(luò)公司金融勇實踐歷史仙悠遠，但畜公司金融容理論出現(xiàn)林較晚，在醫(yī)20世紀耐30年代奶首先誕生敞完美資本巴市場下的覽儲蓄和投狼資理論，著但直到2鐘0世紀5棒0年代，鳳公司金融銀理論在得墾到深化。1.完嘗美資本柏市場下見的儲蓄斑和投資屈理論193婦0年經(jīng)爽濟學(xué)家職費雪首絕先提出遍該理論撥，該理能論認為斥：（1）資慣本市場增容加了儲蓄雪和投資人黃的效用水當平。資本噸市場通過改提供一種寒低成本的釘投融資方醒式，使得莫擁有剩余撫財富的儲新蓄人和擁曲有投資機水會但缺乏銅財力的借哨款人匹配盯，實現(xiàn)各彎自的目標傘。（2）資儉本市場提治供了對可絨能投資項諒目進行比晝較的標準迫。如：對牌投資者而它言，如果鳥一個投資逆項目帶來許的回報不丹能高于在濫資本市場許能夠得到猛的回報，接人們就不貍會從事這宋項投資，跨只會投資喬于資本市映場。這種民標準被稱物為“投資內(nèi)決策第紙一原則燙”。（3）如傅果市場是凍完美的，適投資項目嗓所需資金飽可以隨時資、無成本沖地從資本財市場獲取疾，無須考極慮個別投抓資者的消協(xié)費偏好，障投資決策漲和融資決渣策可以相暗互分離。滅在這種條逐件下，擁肌有良好投豆資機會的兵企業(yè)在投字資決策時妖，只有投記資項目的揉收益率高夠于或等于崇市場回報北率，才可業(yè)以接受該毅項目。一個運氣作良好背的金融選市場（任完美市項場），韻不管投涌資者的槐個人偏膊好如何歡，所有游的投資挽者都一孩致以能手否賺錢鉛來接受胃或放棄充投資項急目。并扛且，所仁有投資鈔者都一串致接受健能使公煤司價值艘實現(xiàn)最拒大化的亭項目。2.投再資組合早理論195重2年由雕經(jīng)濟學(xué)狗家馬科洗維茨提受出。該贈理論認聰為：（1）劈燕投資者像（包括逼公司）帽大多厭付惡風險坑，因此膊在投資酒中會選僻擇充分如多元化象的投資燒組合。級因為，宮當增加該投資組躺合中的綿資產(chǎn)種艇類時，你投資組跪合的風敵險將不押斷下降紗，最終策投資組糕合中的罪非系統(tǒng)討性風險唱將不存產(chǎn)在，只招存在系協(xié)統(tǒng)性風江險。例如：有旋A、B兩徑個公司，際發(fā)行A和位B兩種股鳳票。A公孤司是出口粥企業(yè)，在史國際經(jīng)濟撇形勢好的期情況下，魚其股票的漲收益率為切15%，挪在國際經(jīng)夾濟形勢低悟迷下，收嶄益率只有堆5%。B亂公司是從回事失業(yè)保姓險的企業(yè)獎，在國際糧經(jīng)濟形勢法好時，國熟內(nèi)失業(yè)率侍低，購買舟失業(yè)保險埋的人群少懸，因此這藏一時期，滲其股票收丘益率低，隨只有5%餅，相反，番在國際經(jīng)倘濟形勢低干迷時，其金股票的收發(fā)益率較高巾，達到1施5%。倘刃若，國際津經(jīng)濟形勢梁好與壞發(fā)坊生的概率譯均為1/剪2。若有素一個投資彎者甲，投噴資A與B筐這兩種股傍票，如何植進行股票因的配置才目是最優(yōu)選媽擇？A的預(yù)期萄回報率=違（15%渣+5%）撇/2=1堡0%（不騎確定）B的預(yù)疾期回報潤率=（哲5%+箏15%讓）/2務(wù)=10慢%（不蹲確定）若甲將竟全部資拴金一半艘投入A低股票，庫一半投啊入B股號票。則問可以獲鳳得穩(wěn)定泡的回報輔率10禽%.（2）投叫資者進行中投資組合罷時，遵循尚的基本原伍則是：選鑒擇那些在忌一定風險鮮下收益最狗高，或者頭在一定收羨益下風險大最小的資尤產(chǎn)，然后洽將其作為遙有效的投夏資組合。即：選擇廟協(xié)方差較餅低而不是祥較高的投凳資組合，忠最好是協(xié)導(dǎo)方差為負啟的資產(chǎn)組怕合。3.資本翠結(jié)構(gòu)理論196勞8年由廣莫迪利居亞尼和閱米勒提豈出。資本結(jié)史構(gòu)，是怠指企業(yè)單各種資蹄本的構(gòu)維成及其燥比例關(guān)接系。資間本結(jié)構(gòu)癥有廣義模和狹義課之分。廣義的型資本結(jié)牽構(gòu)是指牌全部資渾金（包禁括長期盤資金、俘短期資紡金）的壘構(gòu)成及商其比例，包括：佳債務(wù)資本職和股權(quán)資什本的結(jié)構(gòu)阻、長期資郊本與短期從資本的結(jié)撒構(gòu)，債務(wù)色資本的內(nèi)礦部結(jié)構(gòu)、自長期資本硬的內(nèi)部結(jié)芝構(gòu)和股權(quán)說資本的內(nèi)率部結(jié)構(gòu)等填。狹義的霞資本結(jié)糊構(gòu)是指頂各種長搞期資本闖構(gòu)成及回其比例，尤其是逃指長期債微務(wù)資本與哪（長期）扎股權(quán)資本統(tǒng)之間的構(gòu)憲成及其比鑼例關(guān)系。資本結(jié)經(jīng)構(gòu)理論誘包括：田凈收益踩理論、捧凈營業(yè)閣收益理送論、M串M理論承、代理掠理論和燒等級籌袖資理論于等。（1）封凈收益菜理論該理論鋸認為，憑利用債公務(wù)可以糕降低公拾司的綜降合資金遞成本。餓由于債碎務(wù)成本張一般較舉低，所哭以，負債程度殃越高，綜撥合資金成助本越低，省公司價值經(jīng)越大。當負債比血率達到1設(shè)00%時下，公司價泰值將達到辯最大。（2）凈驕營業(yè)收益亞理論該理論認關(guān)為，資本錄結(jié)構(gòu)與公性司的價值傭無關(guān)，決診定公司價州值高低的雪關(guān)鍵要素區(qū)是公司的退凈營業(yè)收絡(luò)益。盡管公思司增加倦了成本店較低的飼債務(wù)資陣金，但礙同時也茂加大了此風險，以導(dǎo)致權(quán)捧益資金羞成本的晉提高，肢公司的稻綜合資來金成本言仍保持緩不變。凱不論公作司的財管務(wù)杠桿匙程度如熟何，其醉整體的俗資金成撇本不變洪，公司黑的價值師也就不炎受資本巴結(jié)構(gòu)的奧影響，份因而不賤存在最盈佳資本茂結(jié)構(gòu)。（3）辯MM理福論MM理論熱認為，在沒有公拖司和個人懷所得稅的迫情況下，任何公茶司的價姑值，不論其有柜無負債，恰都等于經(jīng)披營利潤除役以適用于釀其風險等遙級的收益族率。風險瓶相同的公驢司，其價坐值不受有僅無負債密及負債周程度的蠟影響。公司價燃值=利蛾潤/風瞞險收益火率但在考慮班所得稅的胡情況下，悔由于存在鬼稅額庇護程利益，公焦司價值會案隨負債程旦度的提高店而增加，攪股東也可獨獲得更多隙好處。于挑是，負債省越多，公攔司的價值警也會越大劃。（4）代顧理理論該理論好認為：首先，菌公司的卸資本結(jié)政構(gòu)會影很響經(jīng)理員人員的何工作水敵平和其醋他行為宜選擇，六從而影腫響公司朗未來現(xiàn)益金收入乓和企業(yè)暴市場價友值；其次，公存司的債權(quán)撈籌資有很禿強的激勵率作用，并喪將債務(wù)視兼為一種擔熄保機制。詠這種機制文能夠促使懇經(jīng)理多努答力工作，娛減少個人屈享受，并邊且作出更柳好的投資寇決策，從佳而降低由美于所有權(quán)反和經(jīng)營權(quán)費分離而產(chǎn)申生的代理茫成本。但恐是，負債括籌資可能精導(dǎo)致另一爛種代理成際本，即公轎司接受債留權(quán)人監(jiān)督啟而產(chǎn)生的鞏成本。均衡的出公司所斧有權(quán)結(jié)率構(gòu)是由手股權(quán)代碗理成本香和債權(quán)免代理成胳本之間分的平衡瓣關(guān)系來浪決定的伴。（5）等洽級籌資理默論該理論認災(zāi)為：第一、外子部籌資的長成本不僅拿包括管理猶和證券承怪銷成本，鑼還包括不自對稱信息著所產(chǎn)生的學(xué)“投資不匠足效應(yīng)”茅而引起的艦成本；第二、債窩務(wù)籌資優(yōu)絨于股權(quán)籌竟資。由于宮公司所得頓稅存在“披節(jié)稅利益封”，負債峽籌資可以哲增加公司揀的價值，稻即負債越徑多，公司藥的價值增搖加越多，粱這是負債被的第一種鎮(zhèn)效應(yīng)；但碧是，負債脾會導(dǎo)致公鼓司出現(xiàn)財檢務(wù)危機和講代理成本骨，并且當傲財務(wù)危機質(zhì)成本期望父值的現(xiàn)值任和代理成達本的現(xiàn)值墨增加時，驢會導(dǎo)致公待司價值的引下降，即紗負債越多爪，企業(yè)價把值減少額烤越大，這亭是負債的吵第二種效盡應(yīng)。由于蓄上述兩種菊效應(yīng)相抵群消，企業(yè)接應(yīng)適度負圈債；第三、由淘于非對稱單信息的存秩在，公司壁需要保留規(guī)一定的負底債容量，傘以便當有疏利可圖的鈴?fù)顿Y機會刊來臨時可伍擇機發(fā)行俯債券，避雪免以太高陷的成本發(fā)紛行新股。4.股利嘩政策理論196晌3年米縣勒和莫標迪利亞穴尼正式葡提出股偏利政策菜理論?，F(xiàn)該理論留認為：在完善食資本市嶼場條件旱下，企場業(yè)價值診與企業(yè)液的資產(chǎn)始獲利能沙力和管即理水平慮有關(guān)，糠與公司敢股利政頑策無關(guān)練。反之毛則相反罵。例如：唐在資本腹市場存召在信息踢不對稱揪的條件蜜下，股衡利的發(fā)圣放會直枯接影響副到公司趙的股價犧（代表竊公司的襲市場價捐值）。股利政崖策包括閣：股利美發(fā)放比父例和發(fā)桐放方式撞。股檢利政策春研究的糾核心內(nèi)析容是股鋒利政策遙的決定掌以及公茶司的股壤利發(fā)放痕是否能泥夠增加基公司價關(guān)值。5.代理險成本理論197捧6年詹繭森與麥志克林提叔出代理刑成本理鄭論。該理論認能為：在經(jīng)勻營權(quán)和所五有權(quán)分離晌的條件下丟，股東（運委托人）研聘用管理畝者（代理故人）代為喪執(zhí)行公司解決策。如駱果委托人畫和代理人盼都是效用畏最大化的叢追求者，寺代理人就匠不會一貫竊根據(jù)委托艘人的最大難利益行事仆。為制止柿代理人的親行為偏差鬧，委托人宰必須付出嫩監(jiān)督成本眾來糾正代摧理人的行痛為，或者沖付給代理個人一定的限消費資源奶，使代理幻玉人的目標塔與委托人禁一致。此外，代侍理人的決姐策與最大蒜化委托人疫福利的決錦策之間存哭在分歧，勻這種分歧估會導(dǎo)致代毅理人不愿位承擔風險萬，不愿積蒼極需找好勤項目，致撇使委托人配的福利減燒少，發(fā)生活公司價值姨的“浪費培”，從而名偏離公司常價值最大著化目標。6.信例號（傳驗遞）理積論1977潔年斯蒂芬﹒羅斯旁提出信鹽號理論隙。該理論午認為：蕉在信息撐不對稱瞧條件下澡，公司眉的董事瞧和高管壇比外部冠投資者爛更了解穿公司的雀經(jīng)營狀解況、發(fā)碼展前景痛等信息懷。外部投資幸者---燈處于信息紹弱勢地位襪---根迎據(jù)評價值檔估算出的扁公司股價蹤蝶低業(yè)績良靠好的公退司希望味能向外獲部投資黃者證實蹈，公司怎擁有良紡好的前千景，公腳司價值距應(yīng)當?shù)貌牡礁咭言u價，將可取的災(zāi)方法就加是向投扁資者傳繼遞信號幼。例如惱：提高恒債務(wù)融規(guī)資所占砍比重就衰是一種漁有效的序、積極惜的信號喪，這種慢方式可語以向外響界傳遞童公司有攏良好的濫未來預(yù)勺期信息售。信號傳遞藥的策略：香向投資者責傳遞的信飲號對公司缸來說代價田昂貴，導(dǎo)游致業(yè)績差瘦的公司無采法模仿；蛛如果不是成為了向投影資傳遞正刺確信息，余公司不會妨采用這種峰信號傳遞袋方式。（信重號傳遞決本身是腰一種凈億現(xiàn)值為弊負的策密略，有爭可能會欺導(dǎo)致公虎司價值疼降低）7.資懲本資產(chǎn)廊定價理父論196稿4年首警先由夏爪普提出絹。資本資面產(chǎn)定價舉理論假帶定，市俊場上有決兩類資愛產(chǎn)，一莖類是無削風險資披產(chǎn)（比縱如：中碎央政府治發(fā)行的毯債券）壇，其收霉益率為豆if，另一類友為風險資尤產(chǎn)，其預(yù)什期收益率決為ie，市場中資驅(qū)產(chǎn)組合的術(shù)預(yù)期收益應(yīng)率為im，若該風狀險資產(chǎn)的更風險系數(shù)桂值為β，則有內(nèi)以下等式麗成立。（ie–if）=β（im-if）高出無風捐險收益的尚部分真風利險升水ie=if+β（im-if）8.有盯效資本辱市場假我說197貴0年由箏法馬提撇出，他宋認為有睡效市場腐是指資慶本市場龜將有關(guān)形信息融桶入證券柴價格的登速度和炮完全程公度。進袋而有效枕市場分僵為：弱鈔式、半置強式、房誠強式三牧種。該理論認鄰為：由于狹證券市場麻競爭激烈號，通過證償券交易者停之間的競炒爭，證券授價格能夠汗反映所有熟相關(guān)的信蹄息，市場稈價格值得唯相信。因襪此，投資被者應(yīng)當信