煤炭行業(yè)講座

煤炭行業(yè)講座第一頁，共133頁。目錄一、煤炭行業(yè)基本情況二、煤炭供求判斷三、煤價判斷四、行業(yè)估值五、行業(yè)代表性公司介紹六、信息披露建議第二頁，共133頁。煤炭演變過程第三頁，共133頁。煤種分類：按煤化程度三大類14小類根據(jù)煤的煤化度，將我國所有的煤分為褐煤、煙煤和無煙煤三大煤類。又根據(jù)煤化度和工業(yè)利用的特點，將褐煤分成2個小類，無煙煤分成3個小類。煙煤按揮發(fā)分分為4個檔次，即Vdaf＞10～20%、＞20～28%、＞28～37%和＞37％，分為低、中、中高和高揮發(fā)分煙煤。按粘結(jié)性可以分為5個或6個檔次，即GR．I．為0～5，稱不粘結(jié)或弱粘結(jié)煤；GR．I．＞5～20，稱弱粘結(jié)煤；GR．I．＞20～50，稱為中等偏弱粘結(jié)煤；GR．I．＞50～65，稱中等偏強粘結(jié)煤；GR．I．＞65，稱強粘結(jié)煤。在強粘結(jié)煤中，若y＞25mm或b＞150%(對于Vdaf＞28%，肥煤，b＞220%)的煤，則稱為特強粘結(jié)煤。第四頁，共133頁。煤炭用途分類第五頁，共133頁。各煤種資源儲量占比煉焦煤類占29％，非煉焦煤類占71％。其中：煉焦煤中：氣煤（占21％），肥煤（占2％），主焦煤（占4％），瘦煤（占2％），其它為未分牌號的煤（占0.55％）；其中：非煉焦煤包括：無煙煤（占10％），褐煤（占4％），低變質(zhì)煙煤（53%）第六頁，共133頁。煤種分省儲量第七頁，共133頁。分煤種產(chǎn)量動力煤和褐煤占比不斷上升,無煙煤煉焦煤占比不斷下降,第八頁，共133頁。煤種區(qū)域分布分煤種分布

探明儲量：煙煤75%褐煤13%無煙煤分別12%

分布特點：西多東少北富南貧地域分布：山西內(nèi)蒙古陜西新疆貴州黑龍江第九頁，共133頁。中國煤炭資源分布圖第十頁，共133頁。資源分布不均衡

——“三西”儲量占全國的2/3第十一頁，共133頁。能源結(jié)構(gòu)

——富煤貧油少氣煤炭可采年限62年(2013年BP數(shù)據(jù)）第十二頁，共133頁。煤炭可采年限大約45年——國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)第十三頁，共133頁。煤炭作為一次性能源的重要性

——煤炭生產(chǎn)比重75%以上煤炭是我國的主要能源，原煤產(chǎn)量占國內(nèi)一次能源生產(chǎn)的比重長期在75%以上第十四頁，共133頁。煤炭作為一次性能源的重要性

——煤炭消費比重大約2/3自1993年我國成為石油凈進口國以后，受進口原油不斷增加的影響，煤炭消費的比重低于生產(chǎn)比重，但也大約2/3。第十五頁，共133頁。能源發(fā)展史能源密度：低密度——高密度能源，污染能源——清潔能源，歷史能源——現(xiàn)時能源，高碳能源——低碳能源木材—煤炭—石油（天然氣）—新能源煤炭行業(yè)發(fā)展歷史木柴煤炭石油油氣混和核能新能源17世紀前18世紀工業(yè)革命木柴匱乏20世紀50年代20世紀70年代后21世紀能源密度清潔能源高碳——低碳歷史能源——現(xiàn)時能源第十六頁，共133頁。煤炭行業(yè)發(fā)展歷史——兩大技術(shù)革命蒸汽抽水機的發(fā)明：抽水鐵路：馬拉火車——蒸汽機車，鐵路完全是為了運煤而發(fā)明出來的！第十七頁，共133頁。英國煤炭替代木柴時代背景1：都鐸時代（1485-1603），封建主義向資本主義過渡時期。資本主義萌芽產(chǎn)生并得到扶植；形成了保護工商業(yè)的重商主義經(jīng)濟政策，統(tǒng)一的勞動力和商品市場初步形成，城鄉(xiāng)關(guān)系完成了從對立到一體化的過渡。為工業(yè)化時代的到來做好了準備。時代背景2：斯圖亞特王朝（1603-1714），16世紀后半葉到17世紀前半葉，資本主義經(jīng)濟迅速發(fā)展，資產(chǎn)階級和新貴族越來越不能忍受封建王權(quán)的專制統(tǒng)治。17世紀中英國資產(chǎn)階級革命，生活耗能激增：17世紀，英國城市人口激增，歐洲小冰期降臨，倫敦取暖，可能耗去了三分之二以上的能源供給。工業(yè)耗能大量增加：一家煉鐵廠每年要消耗掉400平方英里以上的森林。伊麗莎白時期（1559-1603），釀酒業(yè)一年需要2000貨車的木頭。到了詹姆斯一世時期（1603-1625），一個玻璃作坊一年則需要4000車木頭。木柴短缺：17世紀是一個能源危機時期。木材的短缺在17世紀達到了引起民族危機的程度。1500-1630年間，劈柴價格漲了7倍，而同期物價只不過漲了3倍。替代障礙：首先代替家用木柴，隨后替代蒸汽動力。貴族強烈反對使用煤炭，擁有良好較硬的淑女會拒絕進入有煤爐的房子。拒絕吃用煤做熟的食物。第十八頁，共133頁。美國石油替代煤炭時代背景：20世紀，海軍用油優(yōu)勢（提高航速，加速，活動半徑增加40%），二戰(zhàn)是石油對煤炭的勝利。20年代美國完成了汽車替代。1950年，石油消費占比超過煤炭（38.5%PK35.7%。1958年，天然氣消費占比超過煤炭（25.6%PK22.9%）當時替代障礙：液體，不便于與運輸，通過油罐車或者管道運輸1噸石油比火車運輸1噸煤炭貴15%。石油貴，開采難度大。人類社會由生產(chǎn)型社會轉(zhuǎn)向消費性社會。1950年石油替代煤炭1958年天然氣消費超過煤炭第十九頁，共133頁。煤炭行業(yè)發(fā)展歷史——兩大能源革命第一次能源轉(zhuǎn)型：煤炭取代木柴18世紀后半葉完成，蒸汽機廣泛運用，推動紡織鋼鐵機械、鐵路等近代工業(yè)的發(fā)展造就了第一次工業(yè)革命，人類有農(nóng)業(yè)文明向工業(yè)文明進化，英國率先完成，成為日不落帝國。第二次能源轉(zhuǎn)型：石油取代煤炭推動了顯達工業(yè)的建立和發(fā)展，催生了石油、化工汽車通信等新工業(yè)部門，還推動了就工業(yè)部門升級。出現(xiàn)了第二次工業(yè)革命，美國率先建立顯達工業(yè)體系，奠定了世界領(lǐng)先地位。第二十頁，共133頁?；茉炊趸寂欧疟容^煤炭二氧化碳排放量2.24噸/噸標煤,石油排放量1.94噸/噸標煤,天然氣排放量1.49噸/噸標煤第二十一頁，共133頁。北上廣霧霾源分析第二十二頁，共133頁。行業(yè)規(guī)?！a(chǎn)能投資規(guī)模國家能源局已公布煤炭6889處，核定產(chǎn)能31億噸，2013年煤炭產(chǎn)量41億噸，超產(chǎn)幅度32%。我們測算估計全部公布完大約37億噸。超產(chǎn)4.5億噸，超產(chǎn)幅度12%。第二十三頁，共133頁。行業(yè)規(guī)?！a(chǎn)能投資規(guī)模煤炭資源網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2013年3月底，生產(chǎn)礦井12281處，產(chǎn)能40.6億噸，停產(chǎn)礦井798處，產(chǎn)能0.4億噸，全國煤礦13079處，產(chǎn)能合計41億噸。第二十四頁，共133頁。行業(yè)規(guī)模——產(chǎn)能投資規(guī)模2010年6月份后，國家統(tǒng)計局不再公布煤炭月度產(chǎn)量。據(jù)說是為了完成節(jié)能降耗目標。2011年起，煤炭工業(yè)協(xié)會和安監(jiān)局只公布前11月數(shù)據(jù)，不公布12月及年度數(shù)據(jù)。運銷協(xié)會月度數(shù)據(jù)公布最為及時，但2013年之后似乎被和諧了，煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)最可信，但不及時，且一般人看不到。資源網(wǎng)和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)相差4.3億噸。第二十五頁，共133頁。煤炭行業(yè)年度投資5000億以上，年度新增產(chǎn)能接近4億噸。多少投資合理？維持再生產(chǎn)投資40*38.5=1500億左右，新增產(chǎn)能按3%計算1.2億噸，需投資1000億，每年只需投資2500億。第二十六頁，共133頁。行業(yè)規(guī)?！Y產(chǎn)負債收入利潤規(guī)模第二十七頁，共133頁。行業(yè)規(guī)模——損益表第二十八頁，共133頁。目錄一、煤炭行業(yè)基本情況二、煤炭供求判斷三、煤價判斷四、行業(yè)估值五、行業(yè)代表性公司介紹六、信息披露建議第二十九頁，共133頁。四大行業(yè)耗煤占比大約75%火電耗煤占比接近50%鋼鐵和水泥占比11%和13%第三十頁，共133頁。煤炭產(chǎn)業(yè)鏈圖——最下游指向房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)第三十一頁，共133頁。基礎(chǔ)建設(shè)和房地產(chǎn)占煤炭消費20%房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)共耗煤7.5億噸，占比高達20%。其中，房地產(chǎn)耗煤4.3億噸，占全國煤炭消費量的11%?；A(chǔ)建設(shè)耗煤3.2億噸，占全國煤炭消費量的9%。房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)耗冶金煤2.3億噸，占冶金煤的比例高達40%。房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)耗動力煤5.2億噸，占動力煤的比例16%。第三十二頁，共133頁。經(jīng)濟增速下降煤炭消費彈性降為0.5，煤炭消費增速預計3.5-4%

GDP增速9%以上，煤炭消費彈性大約1，GDP增速8%以下，煤炭消費彈性大約0.5。2013年GDP增速7.7%，煤炭消費增速2.8%，煤炭消費增速對GDP的彈性降為0.4。2014年前9月,GDP增速7.7%，煤炭消費增速0%，煤炭消費增速對GDP的彈性降為0。假設(shè)未來GDP增速為7-8%左右，煤炭消費彈性0.5，煤炭消費增速在3.5-4%之間。第三十三頁，共133頁。環(huán)保制約、能源替代，煤炭消費增速進一步下降環(huán)保制約，能源替代煤炭占比持續(xù)下降，煤炭消費年度復合增速僅為1%。到2020年能源消費年度復合增速3.2%；煤炭消費占比從2010年的68%下降至2015年的62.5%，到2020年下降至56%；2014-20年煤炭消費復合增速僅為1%，天然氣消費復合增速為13%，非化石能源消耗復合增速為10%；能源結(jié)構(gòu)調(diào)整下的行業(yè)增長差異明顯：天然氣行業(yè)中未來增長最快的是煤層氣和頁巖氣（2014-2020煤層氣和頁巖氣年度復合增速分別為20%和126%）。非化石能源行業(yè)中的核電、風電行業(yè)將迎來高增長（2014-2020年核電風電復合增速分別為15.5%和11.6%）。第三十四頁，共133頁。煤炭石油消費900噸/平方公里臨界線與霧霾嚴重地區(qū)擬合較好第三十五頁，共133頁。環(huán)保制約煤炭消費增速進一步下降——京津冀魯煤炭消費負增長10%第三十六頁，共133頁。環(huán)保制約煤炭消費增速進一步下降—沿海六省一市煤炭接近零增長第三十七頁，共133頁。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整——十二五及2020年能源發(fā)展規(guī)劃第三十八頁，共133頁。能源消費增速3.2%；煤炭消費占比從2010年的68%下降至2015年的62.5%，到2020年下降至56%；2014-20年煤炭消費復合增速僅為1%，天然氣消費復合增速為13%，非化石能源消耗復合增速為10%；第三十九頁，共133頁。第四十頁，共133頁。2014-20年發(fā)電量總量及結(jié)構(gòu)預測第四十一頁，共133頁。分產(chǎn)業(yè)預測煤炭消費增速2-3%第四十二頁，共133頁。需求總結(jié)

GDP增速從高增長到中高速增長，煤炭消費增速對GDP增速彈性從1下降為0.5左右。煤炭消費增速大約3.5-4%。環(huán)保壓力，能源替代，煤炭消費增速進一步下降為1%左右。考慮到替代能源可能低于預期，煤炭消費增速預計大約2-3%。第四十三頁，共133頁。十二五期間煤炭固投居高不下十二五前三年，煤炭固投年均超過5000億（十一五年均2500億），累計固投高達1.55萬億元（十一五總計1.25萬億）第四十四頁，共133頁。煤炭固投增速遠超下游子行業(yè)增速自04年以來，煤炭行業(yè)固投年均增速33%，遠高于下游四大行業(yè)的22%第四十五頁，共133頁。未來產(chǎn)能釋放壓力大截至12年底，煤炭行業(yè)施工規(guī)模11.1億噸；若在未來3年逐步投產(chǎn)，每年投產(chǎn)規(guī)模將達3.7億噸。第四十六頁，共133頁。十二五淘汰產(chǎn)能力度低于十一五2013年3月底，產(chǎn)能小于30萬噸煤礦有10032座，產(chǎn)能9.3億噸十二五期間煤炭行業(yè)計劃淘汰煤礦2917處，淘汰落后產(chǎn)能9718萬噸第四十七頁，共133頁。十二五期間淘汰產(chǎn)能約3.8億噸，關(guān)閉退出1.5億噸2011-2015年關(guān)閉退出的產(chǎn)能數(shù)為0.07億噸、0.18億噸、0.27億噸、0.5億噸、0.5億噸，合計1.5億噸。第四十八頁，共133頁。2013年淘汰落后產(chǎn)能計劃第四十九頁，共133頁。2014年淘汰落后產(chǎn)能計劃第五十頁，共133頁。微觀企業(yè)視角預測煤炭年度增量山西：煤炭產(chǎn)量仍維持高增長內(nèi)蒙古：蒙東增產(chǎn)大，鐵路投產(chǎn)提供產(chǎn)能釋放空間陜西?。涸诋a(chǎn)煤礦數(shù)少，整合和新建進一步釋放產(chǎn)能河北：省內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定，省外增速快河南?。轰螠绲恼系V貴州：新建煤礦大量投產(chǎn)安徽：四大國企產(chǎn)量占比高達95%山東：基本維持零增長寧夏：十二五產(chǎn)能釋放高峰期預計全國煤炭產(chǎn)量仍維持高增長第五十一頁，共133頁。山西：煤炭產(chǎn)量維持高增長到2015年，煤炭實際產(chǎn)能約為10.5億噸/年左右，煤炭產(chǎn)量應(yīng)控制在10億噸以內(nèi)。停產(chǎn)整頓尚有4.3億噸在建，預計未來兩年釋放2億噸。預計14、15年產(chǎn)量10.8億噸、12.4億噸，同比分別增長12.2%和14.7%，17-20年增幅分別為5.3%、2%、0.8%和0.7%。第五十二頁，共133頁。山西8大集團在建煤礦產(chǎn)能未來兩年釋放產(chǎn)量約1億噸第五十三頁，共133頁。山西省煤炭產(chǎn)量預測第五十四頁，共133頁。內(nèi)蒙古：蒙東增產(chǎn)大，鐵路投產(chǎn)提供產(chǎn)能釋放空間集通線擴容，蒙冀線、蒙華線將逐步建成，為產(chǎn)能釋放提供了空間。蒙東產(chǎn)能2015年規(guī)劃5.5億噸，短期西部（鄂爾多斯）是產(chǎn)能釋放重點。預計14、15年產(chǎn)量分別為10.8億噸和11.8億噸，同比分別增長4.7%和9.8%。16年之后進入低速增長階段（5%以下）。第五十五頁，共133頁。陜西省：在產(chǎn)煤礦數(shù)少，整合和新建進一步釋放產(chǎn)能十二五規(guī)劃：產(chǎn)量6億噸，調(diào)出量3.1億噸。2014年9月，在產(chǎn)煤礦僅200座，大部分煤礦還處于停產(chǎn)整頓中。預計14、15年產(chǎn)量分別為5.6億噸、6.2億噸，同比分別增長13.8%和10.6%。第五十六頁，共133頁。河北：省內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)定，省外增速快十二五期間產(chǎn)量零增長，15年通過跨省區(qū)發(fā)展，冀中能源和開灤集團產(chǎn)能達到1億噸（包括外省開發(fā)原煤產(chǎn)量）。預計14、15年產(chǎn)量分別為0.94億噸和0.94億噸，省內(nèi)產(chǎn)量維持穩(wěn)定，十三五，產(chǎn)量零增長。第五十七頁，共133頁。河南?。轰螠绲恼系V十二五規(guī)劃：新增產(chǎn)能4000萬噸，煤炭產(chǎn)能穩(wěn)定在2.2億噸以上大部分整合礦都將逐步關(guān)閉，整合礦未來產(chǎn)量可能釋放的很少了預計14、15年產(chǎn)量分別為1.58億噸和1.62億噸，同比分別增長3.4%和2%，十三五，煤炭產(chǎn)量進入更低速增長階段。第五十八頁，共133頁。貴州：新建煤礦大量投產(chǎn)十二五期間新建煤礦8730萬噸，釋放3170萬噸，十三五期間將繼續(xù)釋放5560萬噸。預計十二五后兩年煤炭產(chǎn)量仍然維持6%左右的增長，十三五前期將維持7%左右的增長。第五十九頁，共133頁。安徽：四大國企產(chǎn)量占比高達95%十二五規(guī)劃：煤礦建設(shè)規(guī)模5000萬噸，四大國企占比高達95%。預計14、15年產(chǎn)量分別為1.64億噸和1.77億噸，同比分別增長17.4%和7.9%。十三五，產(chǎn)量進入低速增長階段。第六十頁，共133頁。山東：基本維持零增長十二五規(guī)劃：控制在1.5億噸左右，鼓勵省外開拓資源。13年產(chǎn)量1.51億噸，同比增長3.9%。預計14、15年產(chǎn)量分別為1.51億噸和1.53億噸，同比分別增長0.1%和1.2%。第六十一頁，共133頁。寧夏：十二五產(chǎn)能釋放高峰期十二五規(guī)劃：產(chǎn)能釋放高峰，規(guī)劃產(chǎn)量1.2億噸，2015年寧東產(chǎn)能力爭1億噸。預計2013-2015年煤炭產(chǎn)量分別為0.97億噸、0.99億噸和1.25億噸，同比分別增長12.4%、2.4%和26.3%。第六十二頁，共133頁。全國煤炭產(chǎn)量仍維持高增長煤炭十二五規(guī)劃：產(chǎn)能41億噸，產(chǎn)量39億噸。我們預測14、15年煤炭產(chǎn)量分別為44億噸和47.7億噸，同比分別增長6.6%和8.7%。第六十三頁，共133頁。三西煤炭產(chǎn)量預測預計2014-15年，三西煤炭產(chǎn)量仍保持11.6%、11.9%的較高增速。第六十四頁，共133頁。原煤總供給14-15年高增速，16年之后下降目前煤價下，國外煤企出口動力不足，假設(shè)零增長。國內(nèi)原煤總供給：2014-2015年增速為6%和8.2%，16年增速降為5%，17年后增速不到3%。煤炭總供給：預計14、15年增速為6.3%和8.6%，16年增速降為5.2%，17年及之后總供給增速不到3%。第六十五頁，共133頁。煤炭調(diào)整三部曲：增量過剩—存量過?！┎粦?yīng)求消費增速4%：2014-16年，增量過剩；2017-21年，存量過剩；2022年，供不應(yīng)求。消費增速3%：2014-16年，增量過剩；2017-23年，存量過剩；2024年，供不應(yīng)求。2024年出清2022年出清第六十六頁，共133頁。第六十七頁，共133頁。一、煤炭困局煤炭行業(yè)虧損面超過70%，8省區(qū)煤企整體虧損，50%的企業(yè)無法按時支付工資。第六十八頁，共133頁。目前煤價下，煤炭幾乎全行業(yè)虧損環(huán)渤海5500大卡，大同5500大卡分別虧損20元和21元。臨汾焦煤，1/3焦分別虧損53元和160元。晉城和陽泉無煙煤分別盈利9元和10元。一、煤炭困局第六十九頁，共133頁。一、煤炭困局人員多，易引發(fā)社會問題：煤炭行業(yè)職工530萬人。貸款多，易引起金融問題：煤炭資產(chǎn)4.9萬億，負債3萬億，銀行貸款約1.5萬億，高利貸、信托資金已出問題。第七十頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困除劉延東以外的總理、副總理都簽字批示煤炭脫困四大部門成立煤炭脫困聯(lián)系會議：發(fā)改委、能源局、安監(jiān)總局、煤炭協(xié)會。參與各方結(jié)合不同時期的工作情況，積極推動國務(wù)院領(lǐng)導意見和政策的落實。每周至少一次脫困聯(lián)席會議。至今已經(jīng)召開11次會議.總理副總理能源局安監(jiān)總局發(fā)改委煤炭協(xié)會煤炭脫困聯(lián)席會議第七十一頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困：六大方面27個工作要點嚴控煤炭總量淘汰落后產(chǎn)能規(guī)范煤炭進口，提高進口關(guān)稅減輕煤企賦稅調(diào)整和完善國企考核機制加大金融支持力度，促進煤炭業(yè)轉(zhuǎn)型第七十二頁，共133頁。8月15日特急明電。《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》，煤礦年度原煤產(chǎn)量不得超過登記公布的生產(chǎn)能力，月度原煤產(chǎn)量不得超過月均計劃的110%；無月度計劃的，月產(chǎn)量不得超過登記公布生產(chǎn)能力的1/12。計劃產(chǎn)量下降1.8-2億噸7月底，神華宣布今年限產(chǎn)5000萬噸，減銷6000萬噸；8月初，中煤集團宣布下半年將減產(chǎn)2000萬噸。8月26日,同煤集團宣布下半年煤炭產(chǎn)銷量分別下降1000萬噸以上。發(fā)改委要求山東核定產(chǎn)能減少產(chǎn)量1300萬噸，現(xiàn)山能和兗州大礦已經(jīng)接到限產(chǎn)令，要求限產(chǎn)13%，并無條件執(zhí)行。11個督察組監(jiān)督央企減產(chǎn)執(zhí)行情況，地方安監(jiān)局長約談省長書記。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之一：嚴控煤炭產(chǎn)量第七十三頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之二：淘汰落后產(chǎn)能核減災(zāi)害嚴重礦井生產(chǎn)能力，加快落后小煤礦關(guān)閉推出，嚴格限制不安全生產(chǎn)和超能力生產(chǎn)，開展煤礦產(chǎn)能置換管理辦法研究以及建立煤炭企業(yè)誠信記錄。逐步淘汰9萬噸/年及以下煤礦，重點關(guān)閉不具備安全生產(chǎn)條件的煤礦，加快關(guān)閉9萬噸/年及以下煤與瓦斯突出等災(zāi)害嚴重的煤礦，堅決關(guān)閉發(fā)生較大及以上責任事故的9萬噸/年及以下的煤礦。第七十四頁，共133頁。原計劃：到2015年關(guān)閉2000處煤礦，其中2014年關(guān)閉800處4070萬噸產(chǎn)能。新計劃：2014年關(guān)閉煤礦從800處提高到1000處。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之二：淘汰落后產(chǎn)能第七十五頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之三：規(guī)范煤炭進口，提高進口關(guān)稅質(zhì)量限制擬出臺《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》和《商品煤質(zhì)量評判標準》，針對印尼煤。對一些有害元素，尤其是放射性元素做了一些規(guī)范。針對澳煤！傳言限制進口灰分15%，硫分0.6%以上的煤炭。印尼煤灰分超15%，澳洲動力煤灰分平均在10%至12%，硫分平均在0.2%至0.5%。主要限制印尼煤。關(guān)稅限制加征進口關(guān)稅3-6%，出口關(guān)稅從10%下降至3-6%。其他可能的限制：限制進口商，限制進口港。五大發(fā)電集團9-12月月度進口量較1-8月月度進口平均下降50%，煤炭進口量較2013年下降0.5-1億噸。第七十六頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之四：減輕煤企賦稅建議增值稅從17%降為13%，研究擴大煤炭增值稅抵扣范圍，暫緩推行煤炭資源稅從價計征，加大清理涉煤行政性基金和收費力度。已經(jīng)提交了《煤炭開采業(yè)稅費現(xiàn)狀與政策建議》報告。馬凱副總理批示要求：有必要再進一步摸清情況下，對煤炭稅改、稅費經(jīng)行專題研究，并建議財政部、發(fā)改委研究提出意見，申報國務(wù)院。第七十七頁，共133頁。年度考核指標中只考核利潤總額，經(jīng)濟增加值、成本費用總額占收入比重、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四個指標，取消產(chǎn)量、銷售收入和主營業(yè)務(wù)收入等考核指標。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之五：調(diào)整和完善國企考核機制第七十八頁，共133頁。二、頂層設(shè)計煤炭脫困招數(shù)之六：加大金融支持力度，促進煤炭業(yè)轉(zhuǎn)型加大金融支持力度促進煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型實施煤電節(jié)能減排升級改造行動計劃，新建燃煤機組供電煤耗低于每千瓦時300克標煤。要加強大型煤炭、煤電基地建設(shè)，提高環(huán)保和安全準入標準，淘汰落后生產(chǎn)能力，因地制宜穩(wěn)步推進“煤改電”、“煤改氣”替代改造。要積極推進煤炭分級分質(zhì)梯級利用，提高煤炭綜合利用水平。在“十三五能源戰(zhàn)略行動計劃”中明確指出在調(diào)整結(jié)構(gòu)方面，煤電一體化發(fā)展，今后要建立9個大型煤電基地。第七十九頁，共133頁。三、煤炭脫困對供求影響分析限產(chǎn)限進口影響供給2.3-3億噸國內(nèi)限產(chǎn)：計劃產(chǎn)量下降1.8-2億噸。國外限進口：煤炭進口量較2013年下降0.5-1億噸。2014年9-12月供給增速為-2.9%2013年煤炭總供給為40.7億噸（國內(nèi)37.5億噸+進口3.3億噸-出口0.07億噸），月度供給3.4億噸。2013年9-12月國內(nèi)產(chǎn)量13.1億噸，凈進口1.1億噸，總供給為14.2億噸。原預測：2014年測算煤炭產(chǎn)量增速6.4%，則2014年9-12月產(chǎn)量為14.8億噸。凈進口1.3億噸，煤炭總供給為16.1億噸。限產(chǎn)限進口下：假設(shè)未來4個月國內(nèi)產(chǎn)量下降1.8億噸，進口下降0.5億噸，則未來4個月煤炭產(chǎn)量為13億噸，凈進口0.8億噸，煤炭總供給13.8億噸，煤炭總供給增速為-2.9%。前8個月煤炭消費增速1.5%，假設(shè)后續(xù)4個月仍然維持1.5%的增速。2014年9-12月供求缺口4.4%。第八十頁，共133頁。政府干擾下的煤炭供給變化國內(nèi)煤炭產(chǎn)量：2014年后四個月，產(chǎn)量下降1.8-2億噸，主要通過指令性計劃調(diào)整，2015年煤炭產(chǎn)量回到核定產(chǎn)能。進口：2014后四個月，進口下降4000萬噸（全年下降5000萬噸），2015年，預計進口再下降5000萬噸。國內(nèi)長期關(guān)閉產(chǎn)能，2015年關(guān)閉5000萬噸，假設(shè)今后維持每年關(guān)閉5000萬噸產(chǎn)能。第八十一頁，共133頁。25個省煤炭產(chǎn)能31億噸，2013年產(chǎn)量41億噸，超產(chǎn)10億噸，超產(chǎn)幅度32%。由于很多在產(chǎn)礦產(chǎn)能未公示，我們測算出全國煤炭產(chǎn)能36.6億噸，超產(chǎn)量4.5億噸，超產(chǎn)幅度12%。假設(shè)2015年回到核定產(chǎn)能水平，那么既有煤礦產(chǎn)量為36.6億噸，較2013年產(chǎn)量下降11%。第八十二頁，共133頁。第八十三頁，共133頁。2014年后四月：煤炭產(chǎn)量增長-3.4%，煤炭消費0.4%，供求缺口3.8個百分點。2015年煤炭總供給增長1.3%，煤炭消費3%，供求缺口1.7個百分點。2014年后四月至2015年，煤炭供求均衡，略微偏緊。2016年-2018年，仍然供過于求，2019年供不應(yīng)求。第八十四頁，共133頁。目錄一、煤炭行業(yè)基本情況二、煤炭供求判斷三、煤價判斷四、行業(yè)估值五、行業(yè)代表性公司介紹六、信息披露建議第八十五頁，共133頁。沿海新增鐵路運能增加5.1億噸，到港量增加2.9億噸第八十六頁，共133頁。到2020年沿海港口吞吐量增加5.6億噸2015年北方七港口吞吐能力將達到8.6億噸，較2013年的6.2億噸增長2.4億噸，增速63%。2020年北方七港口吞吐能力達到12億噸，較2015年的9億噸增長3.3億噸，增速39%。第八十七頁，共133頁。沿海煤炭市場供大于求沿海需求接近零增長。港口吞吐量增加5.6億噸鐵路運能增加5.1億噸,到港量增加2.9億噸。第八十八頁，共133頁。四大煤企占沿海港口下水煤比例約80%第八十九頁，共133頁。348426479507398理論測算5500大卡港口煤價480元/噸是底部價格第九十頁，共133頁。行業(yè)盈虧平衡價530元/噸，合理利潤價格610元/噸第九十一頁，共133頁。國際因素——印度印度大約相當于中國的2000年水平第九十二頁，共133頁。第九十三頁，共133頁。第九十四頁，共133頁。2013年印度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量6.05億噸，進口1.71億噸，十二五規(guī)劃2017年煤炭產(chǎn)量7.15億噸，五年增長18%，假設(shè)印度2017年之后的5年煤炭產(chǎn)量再增長20%，則到2023年印度煤炭產(chǎn)量為8.6億噸。2023年，印度煤炭缺口為22-8.6=13.4億噸，減去2013年進口1.71億噸，則需要新增進口11.7億噸。2023年印度煤炭缺口12億噸第九十五頁，共133頁。獲取行業(yè)信息的主要渠道專業(yè)網(wǎng)站：煤炭資源網(wǎng)，煤炭市場網(wǎng)，我的鋼鐵網(wǎng)等調(diào)研：不局限上市公司調(diào)研，還有產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)調(diào)研煤炭行業(yè)協(xié)會。第九十六頁，共133頁。目錄一、煤炭行業(yè)基本情況二、煤炭供求判斷三、煤價判斷四、行業(yè)估值五、行業(yè)代表性公司介紹六、信息披露建議第九十七頁，共133頁。行業(yè)估值——P/E一般用P/E法估值，這是市場所認可的估值方法。估值經(jīng)驗：煤價穩(wěn)定，15倍P/E；煤價下跌，10倍P/E；煤價預期看漲，20倍P/E以上。第九十八頁，共133頁。當行業(yè)沒有業(yè)績的時候，如何估值？一般用P/B，主要參照產(chǎn)能利用率。此輪煤炭調(diào)整，今年3月份判斷應(yīng)該到0.8倍左右（煤炭產(chǎn)能利用率到0.8），跌到0.9倍P/B時，政府開始救煤炭了，現(xiàn)在行業(yè)平均1.15倍P/B）行業(yè)估值——P/B第九十九頁，共133頁。煤炭上市最新估值表第一百頁，共133頁。行業(yè)估值——個股估值為啥差距巨大？首先，成長性是決定估值最重要的因素。其次，背后收購，剝離資產(chǎn)的故事。短期主要獲取P/E上升的收益：此外，還能獲取部分業(yè)績超預期和資產(chǎn)注入股票的收益。長期主要獲取EPS上升的收益：因為P/E長期來看基本上穩(wěn)定在15倍左右。第一百零一頁，共133頁。目錄一、煤炭行業(yè)基本情況二、煤炭供求判斷三、煤價判斷四、行業(yè)估值五、行業(yè)代表性公司介紹六、信息披露建議第一百零二頁，共133頁。行業(yè)代表性公司冶金煤類：冀中能源、潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、永泰能源、盤江股份、西山煤電動力煤類：中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)一體化類公司：蘭花科創(chuàng)、開灤股份、神火股份第一百零三頁，共133頁。中國神華世界上最大的動力煤上市公司，成本優(yōu)勢突出的煤炭企業(yè)神華最有戰(zhàn)略的企業(yè)，上下游一體化公司：煤電化路港航公司太大，業(yè)績穩(wěn)定，股票無彈性，估值低。數(shù)據(jù)翔實，對研究員就是折磨。第一百零四頁，共133頁。中國神華——利潤占比第一百零五頁，共133頁。中國神華——資產(chǎn)占比第一百零六頁，共133頁。中煤能源中國第二大煤炭企業(yè)。向煤化工方向發(fā)展。感覺公司無戰(zhàn)略。成長性比神華好，非煤資產(chǎn)占一半，但無利潤貢獻，P/B估值最低。數(shù)據(jù)翔實。第一百零七頁，共133頁。中煤能源——煤炭分行業(yè)利潤分解第一百零八頁，共133頁。中煤能源——煤炭利潤分解第一百零九頁，共133頁。陜西煤業(yè)——次新股第一百一十頁，共133頁。陜西煤業(yè)——煤炭利潤分拆第一百一十一頁，共133頁。大同煤業(yè)動力煤公司，老礦虧損，2014年剝離兩礦給集團，新礦潛力大。2013年虧損0.84元/股，2014年買礦扭虧，2015年還將虧損。只能一年盈利一年虧損，避免被ST。承諾2014年整體上市！第一百一十二頁，共133頁。大同煤業(yè)第一百一十三頁，共133頁。兗州煤業(yè)大量涉足海外生產(chǎn)的動力煤公司匯率變動對業(yè)績影響非常大，收購澳洲煤礦采區(qū)減值測試，業(yè)績受此影響大。第一百一十四頁，共133頁。兗州煤業(yè)第一百一十五頁，共133頁。兗州煤業(yè)第一百一十六頁，共133頁。冀中能源彈性最大的冶金煤公司深諳資本市場融資第一百一十七頁，共133頁。潞安環(huán)能——最白的白馬公司第一百一十八頁，共133頁。陽泉煤業(yè)——最大的無煙煤公司第一百一十九頁，共133頁。西山煤電——曾經(jīng)的龍頭公司最大的煉焦煤企業(yè)，但近幾年業(yè)績總是低于預期。第一百二十頁，共133頁。盤江股份——西南區(qū)域龍頭國企改革、電商平臺，西南區(qū)域龍頭第一百二十一頁，共133頁。永泰能源冶金煤公司（產(chǎn)能975萬噸），轉(zhuǎn)型企業(yè)（燃料油碼頭2000萬噸，頁巖氣2000億方儲量））第一百二十二頁，共133頁。永泰能源資產(chǎn)負債率高，72%