財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資決策

財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目投資決策第一頁(yè)，共84頁(yè)。第五章項(xiàng)目投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念第二節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)與應(yīng)用第三節(jié)所得稅與折舊對(duì)項(xiàng)目投資的影響第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)分析習(xí)題參考答案第二頁(yè)，共84頁(yè)。學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握現(xiàn)金凈流量、各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的含義及計(jì)算方法；掌握項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用，并能作出項(xiàng)目投資決策；掌握風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策情況下，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的含義及計(jì)算技巧。理解現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容；理解投資風(fēng)險(xiǎn)分析的肯定當(dāng)量法的含義及計(jì)算技巧。了解項(xiàng)目投資的概念、類型及項(xiàng)目投資決策的程序；了解各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的特點(diǎn)。返回第三頁(yè)，共84頁(yè)。第一節(jié)項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念一、項(xiàng)目投資的含義與類型二、項(xiàng)目投資的程序三、現(xiàn)金流量四、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題第四頁(yè)，共84頁(yè)。一、項(xiàng)目投資的含義與類型項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。項(xiàng)目投資主要分為：新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目。

第五頁(yè)，共84頁(yè)。一、項(xiàng)目投資的含義與類型1.新建項(xiàng)目是以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)。新建項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容又可分為：(1)單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目,簡(jiǎn)稱固定資產(chǎn)投資，其特點(diǎn)在于；在投資中只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入。(2)完整工業(yè)投資項(xiàng)目，其特點(diǎn)在于：不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且涉及流動(dòng)資金投資，甚至包括無(wú)形資產(chǎn)等其他資產(chǎn)項(xiàng)目。2.更新改造項(xiàng)目是以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴(kuò)大再生產(chǎn)。第六頁(yè)，共84頁(yè)。二、項(xiàng)目投資的程序(1)估算出投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量。(2)預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，并確定預(yù)期現(xiàn)金流量的概率分布和期望值。(3)確定資金成本的一般水平即貼現(xiàn)率。(4)計(jì)算投資方案現(xiàn)金流入量和流出量的總現(xiàn)值。(5)通過(guò)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算，作出投資方案是否可行的決策。(一)投資項(xiàng)目的設(shè)計(jì)(二)項(xiàng)目投資的決策(三)項(xiàng)目投資的執(zhí)行第七頁(yè)，共84頁(yè)。三、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資金循環(huán)而引起的現(xiàn)金流入和流出增加的數(shù)量。

現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量第八頁(yè)，共84頁(yè)。(一)現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流入。包括：1.營(yíng)業(yè)收入：項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部營(yíng)業(yè)收入。2.固定資產(chǎn)的余值：固定資產(chǎn)殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的變價(jià)收入。3.回收流動(dòng)資金：項(xiàng)目計(jì)算期結(jié)束時(shí)，收回原來(lái)投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營(yíng)運(yùn)資金。4.其它現(xiàn)金流入量三、現(xiàn)金流量第九頁(yè)，共84頁(yè)?，F(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流出。包括:(1)建設(shè)投資(含更改投資)①固定資產(chǎn)投資，包括固定資產(chǎn)的購(gòu)置成本或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。②無(wú)形資產(chǎn)投資(2)墊支的流動(dòng)資金:指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)(存貨、應(yīng)收帳款等)上的營(yíng)運(yùn)資金。(二)現(xiàn)金流出量

三、現(xiàn)金流量第十頁(yè)，共84頁(yè)。(3)付現(xiàn)成本(或稱經(jīng)營(yíng)成本):指在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而需用現(xiàn)金支付的成本。付現(xiàn)成本=變動(dòng)成本+付現(xiàn)的固定成本=總成本－折舊額及攤銷額(4)所得稅額:指投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，因應(yīng)納稅所得額增加而增加的所得稅。(5)其他現(xiàn)金流出量。(二)現(xiàn)金流出量

三、現(xiàn)金流量第十一頁(yè)，共84頁(yè)?，F(xiàn)金凈流量是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的凈額。(本節(jié)中不考慮所得稅的因素)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式為：現(xiàn)金凈流量(NCF)=年現(xiàn)金流入量－年現(xiàn)金流出量

當(dāng)流入量大于流出量，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。(三)現(xiàn)金凈流量

三、現(xiàn)金流量第十二頁(yè)，共84頁(yè)。項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的全部時(shí)間，用n表示。

項(xiàng)目計(jì)算期(n)=建設(shè)期+經(jīng)營(yíng)期(四)項(xiàng)目計(jì)算期

三、現(xiàn)金流量第十三頁(yè)，共84頁(yè)。現(xiàn)金凈流量可分為建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量和經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量。1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=?該年投資額(五)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算三、現(xiàn)金流量第十四頁(yè)，共84頁(yè)。2.經(jīng)營(yíng)期營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入?付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入?(總成本?折舊額)=利潤(rùn)+折舊額如有無(wú)形資產(chǎn)攤銷額，則付現(xiàn)成本=總成本?折舊額及攤銷額3.經(jīng)營(yíng)期終結(jié)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額(五)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算三、現(xiàn)金流量第十五頁(yè)，共84頁(yè)。四、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題1.建設(shè)期投入全部資金假設(shè)2.項(xiàng)目投資的經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)

(一)現(xiàn)金流量的假設(shè)第十六頁(yè)，共84頁(yè)。3.時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生；墊支的流動(dòng)資金在建設(shè)期的最后一年末即經(jīng)營(yíng)期的第一年初發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本、折舊(攤銷等)、利潤(rùn)、所得稅等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理(中途出售項(xiàng)目除外)，回收流動(dòng)資金均發(fā)生在經(jīng)營(yíng)期最后一年末。4.確定性假設(shè):價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅等因素確定。四、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題(一)現(xiàn)金流量的假設(shè)第十七頁(yè)，共84頁(yè)。1.沉落成本沉落成本是過(guò)去發(fā)生的支出，而不是新增成本。這一成本是由于過(guò)去的決策所引起的，對(duì)企業(yè)當(dāng)前的投資決策不產(chǎn)生任何影響。2.機(jī)會(huì)成本在投資決策中，如果選擇了某一投資項(xiàng)目，就會(huì)放棄其他投資項(xiàng)目，其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益就是本項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。返回四、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題(二)現(xiàn)金流量的估算第十八頁(yè)，共84頁(yè)。3.對(duì)公司其他部門的影響一個(gè)項(xiàng)目建成后，該項(xiàng)目會(huì)對(duì)公司的其他部門和產(chǎn)品產(chǎn)生影響，這些影響所引起的現(xiàn)金流量變化應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響與項(xiàng)目相關(guān)的新增流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額即凈營(yíng)運(yùn)資金應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量。四、確定現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)考慮的問題(二)現(xiàn)金流量的估算第十九頁(yè)，共84頁(yè)。第二節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)與應(yīng)用

一、非貼現(xiàn)指標(biāo)

二、貼現(xiàn)指標(biāo)

三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用第二十頁(yè)，共84頁(yè)。一、非貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為靜態(tài)指標(biāo)，即沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。

投資利潤(rùn)率靜態(tài)投資回收期非貼現(xiàn)指標(biāo)第二十一頁(yè)，共84頁(yè)。(一)投資利潤(rùn)率

投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)額÷平均投資總額×100%

投資利潤(rùn)率又稱為投資報(bào)酬率，是指項(xiàng)目投資方案的年平均利潤(rùn)額占平均投資總額的百分比。

式中分子是平均利潤(rùn)，不是現(xiàn)金凈流量，不包括折舊等；分母可以用投資總額的50%來(lái)簡(jiǎn)單計(jì)算平均投資總額，一般不考慮固定資產(chǎn)的殘值。

投資利潤(rùn)率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高越好，低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。一、非貼現(xiàn)指標(biāo)第二十二頁(yè)，共84頁(yè)。(二)靜態(tài)投資回收期

投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時(shí)間。1.經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=投資總額÷年現(xiàn)金凈流量如果投資項(xiàng)目投產(chǎn)后若干年(假設(shè)為M年)內(nèi)，每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關(guān)系成立：M×投產(chǎn)后M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF)≥投資總額則可用上述公式計(jì)算投資回收期。一、非貼現(xiàn)指標(biāo)第二十三頁(yè)，共84頁(yè)。2.經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量不相等先計(jì)算逐年累計(jì)的現(xiàn)金凈流量，然后用插入法計(jì)算出投資回收期。(二)靜態(tài)投資回收期一、非貼現(xiàn)指標(biāo)第二十四頁(yè)，共84頁(yè)。靜態(tài)指標(biāo)特點(diǎn)靜態(tài)指標(biāo)的計(jì)算簡(jiǎn)單、明了、容易掌握。但是這類指標(biāo)的計(jì)算均沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。該類指標(biāo)一般只適用于方案的初選，或者投資后各項(xiàng)目間經(jīng)濟(jì)效益的比較。(二)靜態(tài)投資回收期一、非貼現(xiàn)指標(biāo)第二十五頁(yè)，共84頁(yè)。二、貼現(xiàn)指標(biāo)貼現(xiàn)指標(biāo)也稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)。包括：

凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值率(NPVR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)貼現(xiàn)指標(biāo)第二十六頁(yè)，共84頁(yè)。(一)凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。式中:n——項(xiàng)目計(jì)算期(包括建設(shè)期與經(jīng)營(yíng)期)；

NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；

(P/F，i，t)——第t年、貼現(xiàn)率為i的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。

凈現(xiàn)值指標(biāo)的決策標(biāo)準(zhǔn)是：凈現(xiàn)值大于或等于零是項(xiàng)目可行的必要條件。二、貼現(xiàn)指標(biāo)第二十七頁(yè)，共84頁(yè)。1.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，建設(shè)期為零時(shí)2.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等凈現(xiàn)值=經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)?投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值=∑(經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù))?投資現(xiàn)值如投資在第一年初一次投入：(一)凈現(xiàn)值(NPV)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第二十八頁(yè)，共84頁(yè)。凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)。

優(yōu)點(diǎn)：一是綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值，能較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值；二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性。缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際投資收益率水平；當(dāng)各項(xiàng)目投資額不同時(shí)，難以確定最優(yōu)的投資項(xiàng)目。(一)凈現(xiàn)值(NPV)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第二十九頁(yè)，共84頁(yè)。(二)凈現(xiàn)值率(NPNR)與現(xiàn)值指數(shù)(PI)凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值?，F(xiàn)值指數(shù)是指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定貼現(xiàn)率計(jì)算的在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)與投資現(xiàn)值合計(jì)的比值。凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值NPVR=NPV/I0現(xiàn)值指數(shù)=∑經(jīng)營(yíng)期各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值÷投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值率與現(xiàn)值指數(shù)有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)=凈現(xiàn)值率+1凈現(xiàn)值率大于或等于零，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1是項(xiàng)目可行的必要條件。二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十頁(yè)，共84頁(yè)。(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。

內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行的必要條件是：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于貼現(xiàn)率。二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十一頁(yè)，共84頁(yè)。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等，且全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量(NCF)×年金現(xiàn)金系數(shù)(P/A，IRR，t)?投資總額=0(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十二頁(yè)，共84頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的程序如下：(1)計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)(P/A，IRR，t)年金現(xiàn)值系數(shù)=投資總額÷經(jīng)營(yíng)期每年相等的現(xiàn)金凈流量(2)根據(jù)計(jì)算出來(lái)的年金現(xiàn)值系數(shù)與已知的年限n，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定內(nèi)含報(bào)酬率的范圍。(3)用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十三頁(yè)，共84頁(yè)。2.經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量不相等采用逐次測(cè)試法，計(jì)算步驟如下：(1)估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i1，如果NPV>0，說(shuō)明IRR>i1，重新估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率i2，如果NPV<0，說(shuō)明IRR<i2，則實(shí)際的內(nèi)含報(bào)酬率介于i1和i2之間。如此反復(fù)測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。(2)根據(jù)上述相鄰的兩個(gè)貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十四頁(yè)，共84頁(yè)。內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)特點(diǎn):內(nèi)含報(bào)酬率是個(gè)動(dòng)態(tài)相對(duì)量正指標(biāo)。它既考慮了資金時(shí)間價(jià)值，又能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，且不受貼現(xiàn)率高低的影響，比較客觀。但該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。(三)內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十五頁(yè)，共84頁(yè)。(四)評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV，凈現(xiàn)值率NPVR，現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV>0時(shí),NPVR>0,PI>1,IRR>i當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0,PI=1,IRR=i當(dāng)NPV<0時(shí),NPVR<0,PI<1,IRR<i二、貼現(xiàn)指標(biāo)第三十六頁(yè)，共84頁(yè)。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用獨(dú)立方案是指方案之間存在著相互依賴的關(guān)系，但又不能相互取代的方案。

獨(dú)立方案常用的評(píng)價(jià)指標(biāo)有凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率，如果評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件：NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i，則項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。(一)獨(dú)立方案的對(duì)比與選優(yōu)第三十七頁(yè)，共84頁(yè)。項(xiàng)目投資決策中的互斥方案(相互排斥方案)是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥，不能同時(shí)實(shí)施的投資方案。1.互斥方案的投資額、項(xiàng)目計(jì)算期均相等—采用凈現(xiàn)值法或內(nèi)含報(bào)酬率法。

凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率最大的方案為優(yōu)。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)第三十八頁(yè)，共84頁(yè)。2.互斥方案的投資額不相等，但項(xiàng)目計(jì)算期相等—采用差額法。

差額法，是指在兩個(gè)投資總額不同方案的差量現(xiàn)金凈流量(記作△NCF)的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額凈現(xiàn)值(記作△NPV)或差額內(nèi)含報(bào)酬率(記作△IRR)，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)第三十九頁(yè)，共84頁(yè)。3.互斥方案的投資額不相等，項(xiàng)目計(jì)算也不相同—采用年回收額法。

年回收額法，是指通過(guò)比較所有投資方案的年等額凈現(xiàn)值指標(biāo)的大小來(lái)選擇最優(yōu)方案的決策方法。在此法下，年等額凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)第四十頁(yè)，共84頁(yè)。年回收額法的計(jì)算步驟如下：(1)計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值NPV(2)計(jì)算各方案的年等額凈現(xiàn)值，若貼現(xiàn)率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈現(xiàn)值A(chǔ)=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)=NPV÷(P/A，i，n)三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)互斥方案的對(duì)比與選優(yōu)第四十一頁(yè)，共84頁(yè)。如果投資方案不能單獨(dú)計(jì)算盈虧，或者投資方案的收入相同或收入基本相同且難以具體計(jì)量，一般可考慮采用成本現(xiàn)值比較法或年成本比較法來(lái)作出比較和評(píng)價(jià)。

返回成本現(xiàn)值比較法是指計(jì)算各個(gè)方案的成本現(xiàn)值之和并進(jìn)行對(duì)比，成本現(xiàn)值之和最低的方案是最優(yōu)的。成本現(xiàn)值比較法一般適用于項(xiàng)目計(jì)算期相同的投資方案間的對(duì)比、選優(yōu)。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)其他方案的對(duì)比與選優(yōu)第四十二頁(yè)，共84頁(yè)。三、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用(二)其他方案的對(duì)比與選優(yōu)如果項(xiàng)目計(jì)算期不同的方案應(yīng)采用年成本比較法，即比較年均成本現(xiàn)值來(lái)對(duì)投資方案作出選擇。第四十三頁(yè)，共84頁(yè)。第三節(jié)所得稅與折舊對(duì)項(xiàng)目投資的影響一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量

二、更新改造項(xiàng)目第四十四頁(yè)，共84頁(yè)。一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量稅后成本=實(shí)際支付額×(1?所得稅率)稅后收入=收入金額×(1?所得稅率)(一)稅后成本與稅后收入第四十五頁(yè)，共84頁(yè)。企業(yè)計(jì)提折舊會(huì)引起成本增加，利潤(rùn)減少，從而使所得稅減少。所以折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，即會(huì)使企業(yè)實(shí)際少繳所得稅，也就是減少了企業(yè)現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量。

折舊抵稅額(稅負(fù)減少)=折舊額×所得稅率一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量(二)折舊的抵稅作用第四十六頁(yè)，共84頁(yè)。1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量2.經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量3.終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量返回可根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量加上回收額就可得出。一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量(三)稅后現(xiàn)金流量第四十七頁(yè)，共84頁(yè)。新建項(xiàng)目:1.建設(shè)期現(xiàn)金凈流量建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=-該年投資額一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量(三)稅后現(xiàn)金流量第四十八頁(yè)，共84頁(yè)。2.經(jīng)營(yíng)期的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量可按下列方法計(jì)算：(1)根據(jù)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)算現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入?付現(xiàn)成本?所得稅(2)根據(jù)年末經(jīng)營(yíng)成果計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊額(3)根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算現(xiàn)金凈流量=稅后收入?稅后成本+折舊抵稅額=營(yíng)業(yè)收入×(1?所得稅率)?付現(xiàn)成本×(1?所得稅率)+折舊額×所得稅率3.終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量+回收額一、考慮所得稅與折舊因素的現(xiàn)金流量(三)稅后現(xiàn)金流量第四十九頁(yè)，共84頁(yè)。二、更新改造項(xiàng)目舉例：P102例21解舊設(shè)備出售凈損失=帳面凈值-變價(jià)收入=53–10=43(萬(wàn)元)少繳所得稅=43×40%=17.2(萬(wàn)元)舊NCF0=-10(萬(wàn)元)新NCF0=-120+17.2(萬(wàn)元)△NCF0=-120+17.2-(-10)=-92.8(萬(wàn)元)第五十頁(yè)，共84頁(yè)。新設(shè)備年折舊額=(120-20)/10=10(萬(wàn)元)新NCF1-9=稅后利潤(rùn)+折舊=30+10=40(萬(wàn)元)新NCF10=營(yíng)業(yè)凈流量+殘值=40+20=60(萬(wàn)元)舊NCF1-9=稅后收入-稅后成本+折舊×稅率=90×(1-40%)-60×(1-40%)+(53-3)/10×40%=20萬(wàn)元舊NCF10=20+3=23萬(wàn)元△NCF1-9=40-20=20(萬(wàn)元)△NCF10=60-23=37(萬(wàn)元)二、更新改造項(xiàng)目第五十一頁(yè)，共84頁(yè)?！鱊PV=20×(P/A,10%,9)+37×(P/F,10%,10)-92.8=20×5.759+37×0.3855-92.8=36.6435(萬(wàn)元)>0所以企業(yè)應(yīng)該考慮設(shè)備更新。二、更新改造項(xiàng)目第五十二頁(yè)，共84頁(yè)。解:該題新舊設(shè)備投資額不同，項(xiàng)目計(jì)算期不同，應(yīng)采用年回收額法，但新舊設(shè)備生產(chǎn)能力相同，可直接比較年均成本。1.新設(shè)備各年現(xiàn)金凈流量:NCF0=-新設(shè)備價(jià)款+出售舊設(shè)備損失抵稅=-800,000+[(800,000-4×72000)-150,000]×40%=-655,200(元)NCF1~7=營(yíng)業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率=0-70,000×(1-40%)+90,000×40%=-6000(元)NCF8=經(jīng)營(yíng)期NCF+實(shí)際殘值-(實(shí)際殘值-稅法殘值)×稅率=-6000+90000-(90000-80000)×40%=80000(元)二、更新改造項(xiàng)目第五十三頁(yè)，共84頁(yè)。2.計(jì)算新設(shè)備成本現(xiàn)值計(jì)算成本現(xiàn)值時(shí),+-號(hào)與計(jì)算NCF相反:新設(shè)備成本現(xiàn)值=655200+6000×(P/A,10%,7)-80000×(P/F,10%,8)=647090.4(元)新設(shè)備年均成本=647090.4/(P/A,10%,8)=121293.82(元)二、更新改造項(xiàng)目第五十四頁(yè)，共84頁(yè)。3.計(jì)算舊設(shè)備各年NCF:NCF0=-舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值=-150,000(元)NCF1~2=營(yíng)業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅=0-90,000×(1-40%)+72000×40%=-25200(元)NCF3=-25200-大修費(fèi)用×(1-稅率)=-25200-100,000×(1-40%)=-85200(元)NCF4~5=-25200(元)NCF6=經(jīng)營(yíng)期NCF+實(shí)際殘值-(實(shí)際殘值-稅法殘值)×稅率=-25200+70,000-(70,000-80,000)×40%=48,800(元)二、更新改造項(xiàng)目第五十五頁(yè)，共84頁(yè)。4.計(jì)算舊設(shè)備成本現(xiàn)值舊設(shè)備成本現(xiàn)值=150,000+25200×(P/A,10%,2)+85200×(P/F,10%,3)+25200×(P/F,10%,4)+25200×(P/F,10%,5)-48800×(P/F,10%,5)=263056.04(元)舊設(shè)備年均成本=263056.04/(P/A,10%,6)=60399.06(元)新設(shè)備年均成本121293.82元,舊設(shè)備年均成本60399.06元,新設(shè)備年均成本大于舊設(shè)備年均成本,企業(yè)應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。二、更新改造項(xiàng)目第五十六頁(yè)，共84頁(yè)。第四節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)分析

一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

二、肯定當(dāng)量法第五十七頁(yè)，共84頁(yè)。一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險(xiǎn)的投資報(bào)酬率，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率來(lái)計(jì)算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度假如用K表示風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q表示風(fēng)險(xiǎn)程度，則上式可以表示為：

K=i+b×Q風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵是確定b和Q。第五十八頁(yè)，共84頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算步驟如下：1.確定風(fēng)險(xiǎn)程度Q(1)計(jì)算投資方案各年現(xiàn)金凈流量的期望值。

(2)計(jì)算反映各年現(xiàn)金凈流量離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差dt。

(3)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)qt=dt/Et。一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法第五十九頁(yè)，共84頁(yè)。(4)計(jì)算綜合標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)Q=D/EPV

式中：D—綜合標(biāo)準(zhǔn)差，其計(jì)算公式為EPV—各年期望值的現(xiàn)值之和，其計(jì)算公式為：一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法第六十頁(yè)，共84頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法計(jì)算步驟2.確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b3.計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率KK=i+b×Q4.根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案的凈現(xiàn)值NPV風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是通過(guò)調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。

可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸法求出一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法第六十一頁(yè)，共84頁(yè)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率,風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。但這種方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混淆在一起，對(duì)遠(yuǎn)期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，且計(jì)算繁復(fù)。第六十二頁(yè)，共84頁(yè)。二、肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法就是按照一定的系數(shù)(即肯定當(dāng)量系數(shù))把有風(fēng)險(xiǎn)的每年現(xiàn)金凈流量調(diào)整為相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量，然后根據(jù)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率計(jì)算凈現(xiàn)值等指標(biāo)，并據(jù)以評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策方法。第六十三頁(yè)，共84頁(yè)?？隙ó?dāng)量法計(jì)算公式：式中:αt—第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當(dāng)量系數(shù)；

Et

—第t年的有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金凈流量期望值；

i—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率αt

=肯定的現(xiàn)金凈流量÷不肯定的現(xiàn)金凈流量期望值

肯定當(dāng)量法是通過(guò)調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子來(lái)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)成反比，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，其相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)越大，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越大，其相對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)越小。見110頁(yè)表5-9二、肯定當(dāng)量法第六十四頁(yè)，共84頁(yè)。本章習(xí)題參考答案一、判斷題1.×2.√3.×4.×5.√6.√7.√8.×二、單項(xiàng)選擇題1.D2.C3.D4.C5.C6.C7.A8.B三、多項(xiàng)選擇題1.ABD2.ACD3.AC4.BD5.AC6.ACD7.BD8.AB第六十五頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題1.(1)投資利潤(rùn)率=年折舊額==4(萬(wàn)元)

NCF1-5=2+4=6(萬(wàn)元)投資回收期==3.33(年)

本章習(xí)題參考答案第六十六頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題1.(2)凈現(xiàn)值=6×(P/A,10%,5)?20=6×3.7908?20=2.7448(萬(wàn)元)凈現(xiàn)值率=現(xiàn)值指數(shù)=或=1+0.13724=1.13724本章習(xí)題參考答案第六十七頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題1.(2)(P/A,IRR,5)=內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)

=15%+=15.24%

該方案可行結(jié)論本章習(xí)題參考答案第六十八頁(yè)，共84頁(yè)。2.NCF0=?15500(元)NCF1=6000(元)NCF2=8000(元)NCF3=10000+500=10500(元)凈現(xiàn)值=6000×(P/F,18%,3)+8000×(P/F,18%,2)+10500×(P/F,18%,3)?15500=1720.9(元)當(dāng)i=24%時(shí)凈現(xiàn)值=6000×0.80653+8000×0.65044+10500×0.5245?15500=49.45(元)當(dāng)i=28%時(shí)凈現(xiàn)值=6000×0.7813+8000×0.61040+10500×0.4768?15500=?922.6(元)

該投資方案可行。結(jié)論本章習(xí)題參考答案第六十九頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題3.NCF1-10=利潤(rùn)+折舊靜態(tài)投資回收期=(P/A,IRR,10)=20%4.192543.681924%IRR本章習(xí)題參考答案第七十頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題4.NCF0=?100(萬(wàn)元)NCF1-4=(80?35)×(1?40%)+19×40%=34.6(萬(wàn)元)NCF5=34.6+5=39.6(萬(wàn)元)

凈現(xiàn)值=34.6×(P/A,10%,4)+39.6×(P/F,10%,5)?100=34.26618(萬(wàn)元)方案可行。結(jié)論本章習(xí)題參考答案第七十一頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題5.△NCF0=?50000?(?20000)=?30000(元)△NCF1-5=14800?6000=8800(元)差額凈現(xiàn)值(乙-甲)

=8800×(P/A,10%,5)?30000=3359.04(元)結(jié)論：應(yīng)選擇乙項(xiàng)目本章習(xí)題參考答案第七十二頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題6.NPV甲=40×(P/F,10%,2)+45×(P/F,10%,3)+50×(P/F,10%,4)－[40+40×P/F,10%,1)]=24.6505(萬(wàn)元)甲方案的年回收額=NPV乙=30×(P/A,10%,5)?80=33.724(萬(wàn)元)乙方案的年回收額=結(jié)論：乙方案優(yōu)于甲方案本章習(xí)題參考答案第七十三頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題7.購(gòu)買：

NCF0=?50000(元)

NCF1-4=9000×40%=3600(元)

NCF5=3600+5000=8600(元)年折舊額=本章習(xí)題參考答案第七十四頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題7.租賃：NCF0=0NCF1-5=?12000×(1?40%)=?7200(元)△NCF0=?50000(元)△NCF1-4=3600?(?7200)=10800(元)△NCF5=15800(元)△NPV=10800×(P/A,10%,4)+15800×(P/F,10%,5)?50000=?5954.86(元)結(jié)論：應(yīng)租賃本章習(xí)題參考答案第七十五頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題8.原設(shè)備：NCF0=?800(元)NCF1-4=?15000×(1?40%)+1000×40%=?8600(元)NCF5=?8600+1000=?7600(元)新設(shè)備：舊設(shè)備出售損失少繳所得稅=(6000?800)×40%=2080(元)NCF0=?35000+2080=?32920(元)年折舊額=舊設(shè)備折舊=(6000-1000)/5本章習(xí)題參考答案第七十六頁(yè)，共84頁(yè)。四、計(jì)算題8.新設(shè)備:NCF1-4=?1500×(1?40%)+6