2023年中航重機(jī)研究報(bào)告 以鍛鑄業(yè)務(wù)為核心主業(yè)

2023年中航重機(jī)研究報(bào)告以鍛鑄業(yè)務(wù)為核心主業(yè)1國內(nèi)稀缺的航空鍛鑄造龍頭，景氣上行，煥發(fā)新機(jī)1.1鍛造龍頭業(yè)績增長強(qiáng)勁，模鍛+環(huán)鍛雙管齊下中航重機(jī)是我國航空鍛造領(lǐng)域龍頭、高端裝備鍛件核心供應(yīng)商。公司前身是成立于1965年的國營金江機(jī)械廠，近年來以鍛鑄業(yè)務(wù)為核心，堅(jiān)持“以軍為本、軍民融合、專業(yè)化發(fā)展”道路，始終堅(jiān)持強(qiáng)軍首責(zé)，突出主業(yè)，緊跟國內(nèi)航空業(yè)發(fā)展的節(jié)奏，產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機(jī)、發(fā)動機(jī)型號，同時在此基礎(chǔ)上為國外航空企業(yè)提供配套服務(wù)。公司以鍛鑄業(yè)務(wù)為核心主業(yè)，龍頭地位穩(wěn)固：1）鍛造業(yè)務(wù)下游廣泛：涉及國內(nèi)外航空、航天、電力、船舶、鐵路、工程機(jī)械、石油、汽車等諸多行業(yè)。2）鍛件品類豐富：主要產(chǎn)品涵蓋飛機(jī)機(jī)身機(jī)翼結(jié)構(gòu)鍛件、航空發(fā)動機(jī)盤軸類和環(huán)形鍛件、航天發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件、中小型鍛件、汽輪機(jī)葉片、核電葉片、高鐵配件、礦山刮板、汽車曲軸等。3）鍛造產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外：公司長期為羅羅、IHI、ITP等公司配套發(fā)動機(jī)鍛件，為波音、空客等公司配套飛機(jī)鍛件。4）公司鑄造產(chǎn)品主要包括：汽車、工程機(jī)械的泵、閥門、減速機(jī)、叉車零部件、管道閥門、航空鑄件等。公司液壓環(huán)控業(yè)務(wù)分為液壓和熱交換器兩部分。1）液壓產(chǎn)品：主要是高壓柱塞泵馬達(dá)，廣泛為航空、航天、工程機(jī)械配套，部分產(chǎn)品出口歐美等國家和地區(qū)，并為GE、史密斯等公司配套生產(chǎn)民用航空零部件。2）熱交換器：研制生產(chǎn)多種材質(zhì)、多種形式的熱交換器及環(huán)控附件，廣泛為國內(nèi)航空航天、工程機(jī)械、空壓機(jī)、醫(yī)療、風(fēng)電等民用領(lǐng)域配套，民用產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量出口。公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，產(chǎn)品覆蓋全面。公司在航空鍛造產(chǎn)品的研制生產(chǎn)方面積累了雄厚的技術(shù)實(shí)力：1）公司特種鍛造技術(shù)居于國內(nèi)領(lǐng)先水平：在整體模鍛件、特大型鈦合金鍛件、難變形高溫合金鍛件、環(huán)形鍛件精密軋制、等溫精鍛件、理化檢測等方面擁有多項(xiàng)專利。2）公司特種材料應(yīng)用工藝領(lǐng)先：在各種高溫合金、鈦合金、特種鋼、鋁合金和高性能復(fù)合材料等高技術(shù)含量航空材料應(yīng)用工藝研究方面，居行業(yè)領(lǐng)先水平。公司基于航空技術(shù)背景，在液壓、熱交換器領(lǐng)域形成了較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，在國內(nèi)同行業(yè)具備明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢。其中具有代表性的有：1）液壓領(lǐng)域：液壓泵/馬達(dá)的變量控制技術(shù)、復(fù)雜條件（高速、高壓、高溫）下的摩擦副配對研究技術(shù)、離子注入技術(shù)、動靜壓密封技術(shù)。2）環(huán)控領(lǐng)域：散熱器的真空釬焊、復(fù)雜異形關(guān)鍵件制造、異形鈑金件焊接、試驗(yàn)驗(yàn)證等技術(shù)。自2019年起，公司持續(xù)聚焦航空鍛造主業(yè)，業(yè)績增長強(qiáng)勁。1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營收105.7億元（YoY+20.2%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.02億元（+34.9%），2019-2022年CAGR分別為20.87%、63.44%，凈利潤率從4.6%提升至11.4%（+6.8pct）。2）三角防務(wù)、航宇科技2022年凈利率分別為33.28%、12.61%，派克新材2021年凈利率為17.54%，我們認(rèn)為，參考同行，中航重機(jī)盈利能力仍有較大提升空間。我們認(rèn)為，內(nèi)外兼修是近年來公司取得高增長的主因：1）外因：公司緊抓航空裝備行業(yè)景氣上行契機(jī)，2018-2021年先后定增2次，募集資金17億、19.1億投入新產(chǎn)線，2023年1月發(fā)布公告籌劃定增募資收購南山鋁業(yè)旗下宏山鍛造80%股權(quán)；而隨著公司產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)；2）內(nèi)因：公司自2016年起持續(xù)聚焦核心主業(yè)，剝離低效資產(chǎn)，并于2020年6月順勢推出股權(quán)激勵，生產(chǎn)與管理效率不斷提升。公司經(jīng)營效率逐步提升，三項(xiàng)費(fèi)率逐年降低。2016-2022年公司三項(xiàng)費(fèi)率由19.1%降至7.7%（-11.4pct）。我們預(yù)計(jì)，隨著管理效率的提升和規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，未來公司盈利能力有望進(jìn)一步提高。公司重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)投入逐年增長。1）2017-2022年公司研發(fā)支出從1.65億元增長至4.34億元，研發(fā)費(fèi)率由2.91%提升至4.11%（+1.19pct）。2）鍛造行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘，參與者必須具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。公司順應(yīng)新裝備對精密鍛造和一體化鍛造的需求，不斷取得技術(shù)突破，持續(xù)增強(qiáng)核心競爭力，鞏固并擴(kuò)大市場份額。下游需求增長迅猛，公司合同負(fù)債維持高位。1）受益于軍機(jī)的放量列裝、國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)進(jìn)入批產(chǎn)階段，下游對航空鍛件的需求持續(xù)增加。2）公司合同負(fù)債自2021年Q2以來快速增長，并持續(xù)處于歷史高位，截至2022Q4公司合同負(fù)債余額為6.06億元。合同負(fù)債是公司已收到對價(jià)而尚未履約的金額，反映出公司在手訂單充足。公司積極備貨，交付效率大幅提升，原材料儲量逐年提升，亦反映下游需求不斷增長：公司采取以銷定產(chǎn)的排產(chǎn)策略，積極備貨，原材料儲備量于2022年末達(dá)到13.2億元，是2017年末4.7億元的2.81倍。1.2聚焦鍛造主業(yè)+剝離低效資產(chǎn)+提升管理效率是公司業(yè)績增長的驅(qū)動力復(fù)盤中航重機(jī)近年來的業(yè)績表現(xiàn)，我們認(rèn)為，業(yè)績保持高增長，除了受益于我國航空鍛造行業(yè)高景氣之外，主要得益于公司的三大舉措：1）聚焦航空鍛造核心主業(yè)；2）剝離低效資產(chǎn)；3）推出股權(quán)激勵等重大舉措帶來經(jīng)營效率提升。核心驅(qū)動力①：公司聚焦鍛造主業(yè)，鍛造收入和毛利占比逐年提升。鍛造業(yè)務(wù)是公司的核心主業(yè)：2022年鍛造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元，同比增長28.19%。2017-2022年公司鍛造業(yè)務(wù)的收入占比由65%提升至80%，毛利占比從72%提升至77%。我們預(yù)計(jì)，受益于下游飛機(jī)制造業(yè)和航空發(fā)動機(jī)的需求增長，未來公司鍛造業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升，鍛造業(yè)務(wù)的首位度有望更加明顯。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐年改善，盈利能力不斷增強(qiáng)。1）綜合毛利率逐年提升：隨著鍛造收入和毛利占比逐年提升，2012-2022年公司毛利率由19.8%升至29.2%，提升了9.4pct。2）鍛造業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定在28-29%：2022年公司鍛造毛利率28.2%；3）液壓環(huán)控業(yè)務(wù)毛利率顯著提升：2021年公司推進(jìn)力源蘇州混改，剝離低效業(yè)務(wù)，2022年并表范圍收窄，液壓環(huán)控業(yè)務(wù)毛利率自2020年的22.5%升至32.5%（+8.0pct）。核心驅(qū)動力②：剝離低效資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)布局由多轉(zhuǎn)精公司從液壓設(shè)備起家，經(jīng)歷多項(xiàng)資本運(yùn)作后，業(yè)務(wù)遍及鍛造、液壓環(huán)控和新能源領(lǐng)域，近年來公司剝離新能源業(yè)務(wù)，聚焦鍛造和液壓環(huán)控主業(yè)，盈利能力逐年提升。目前，公司擁有航空鍛造+環(huán)控液壓兩大主業(yè)，其中航空鍛造業(yè)務(wù)首位度正進(jìn)一步提升。公司自液壓設(shè)備起家。公司前身為力源液壓，于1996年上市，主要從事液壓業(yè)務(wù)。2007-2009公司陸續(xù)收購安大、宏遠(yuǎn)、景航等公司，進(jìn)軍航空鍛造領(lǐng)域。公司于2007年收購安大鍛造公司，于2009年收購宏遠(yuǎn)鍛造和江西景航，進(jìn)軍航空鍛造領(lǐng)域。2012-2020年公司持續(xù)剝離低效資產(chǎn)，聚焦主業(yè)提升盈利能力。公司于2009年更名為中航重機(jī)，并設(shè)立子公司中航力源承接液壓業(yè)務(wù)。公司于2012-2020年間持續(xù)剝離低效資產(chǎn)，剝離了持續(xù)虧損的新能源業(yè)務(wù)。盈利能力得以提升。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，背靠航空工業(yè)集團(tuán)，被譽(yù)為“中國航空工業(yè)第一股”。公司的大股東為貴州金江航空液壓，截至2022年，金江液壓持有公司21.81%的股權(quán)。公司的實(shí)際控制人為中國航空工業(yè)集團(tuán)：1）截至2022年，航空工業(yè)集團(tuán)通過間接持股控制公司21.91%的股份，是公司的實(shí)際控制人。2）航空工業(yè)旗下的中航通飛、中航產(chǎn)融、中航科工均為公司股東，此外，航空工業(yè)還通過貴航工業(yè)、國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、中央企業(yè)鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)投資基金等平臺間接持有公司股份。中國航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)力雄厚。1）航空工業(yè)集團(tuán)是由中央管理的國有特大型企業(yè)，是國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)，于2008年由原中國航空工業(yè)第一、第二集團(tuán)公司重組整合而成。2）航空工業(yè)集團(tuán)旗下設(shè)有航空武器裝備、軍用運(yùn)輸類飛機(jī)、直升機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)等多個產(chǎn)業(yè)，下轄100余家成員單位、25家上市公司、員工逾40萬人。公司定位：航空工業(yè)通用基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)制造骨干企業(yè)。1）公司是航空工業(yè)旗下的專業(yè)化企業(yè)：在改革發(fā)展過程中堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向，全面加強(qiáng)能力建設(shè)，聚焦主業(yè)做專、做精、做強(qiáng)。2）航空工業(yè)所屬公司為公司的重要客戶和供應(yīng)商：2022年，公司向航空工業(yè)所屬公司銷售商品的關(guān)聯(lián)交易金額36.39億元，占同類交易金額的34.43%；向航空工業(yè)所屬公司采購商品的關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到14.83億元，占同類交易金額的25.74%。公司分工明晰，依托核心子公司形成了鍛鑄+液壓環(huán)控兩大業(yè)務(wù)板塊。1）截至2022年底，公司直接或間接參、控股15家公司。2）鍛鑄業(yè)務(wù)：安大鍛造（環(huán)鍛為主）、宏遠(yuǎn)鍛造（模鍛為主）、江西景航；3）液壓環(huán)控業(yè)務(wù)：由力源液壓和貴州永紅承擔(dān)。核心驅(qū)動因素③：推出股權(quán)激勵計(jì)劃，提升經(jīng)營管理效率2020年公司推出長期激勵計(jì)劃，并于當(dāng)年6月推出第一期股權(quán)激勵計(jì)劃：授予股票數(shù)量777萬股，占總股本0.83%，授予價(jià)格為6.89元。公司已推出限制性股票長期激勵方案。1）公司制定的長期激勵計(jì)劃于2020年3月經(jīng)第六屆監(jiān)事會第五次臨時會議審議通過。2）長期激勵計(jì)劃分期實(shí)施：每期激勵計(jì)劃的有效期為5年，每期股權(quán)的授予間隔期應(yīng)為3年（36個月），每期激勵計(jì)劃的禁售期均為2年（24個月）。3）我們認(rèn)為，長期激勵計(jì)劃的推出和執(zhí)行將促進(jìn)公司建立、健全激勵與約束相結(jié)合的分配機(jī)制，充分調(diào)動公司董事、高管與骨干員工的工作積極性，促進(jìn)公司經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)快速提升，確保公司長期發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。第一期股權(quán)激勵授予情況：1）授予時間：2020年6月8日。2）授予對象：公司董事、高級管理人員、中層以上管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員及子公司高級管理人員、營銷、技能核心骨干，合計(jì)115人。3）授予股票數(shù)量：777萬股（占公司股本的0.8323%）。4）授予價(jià)格：6.89元。5）解鎖期：解禁限制性股票自授予日起24個月后60個月內(nèi)分三期逐步解禁，其比例分別為33.3%、33.3%、33.4%。股權(quán)激勵解鎖條件與公司業(yè)績綁定：1）解鎖條件：須滿足在前一會計(jì)年度加權(quán)平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%；營收增長不低于6.40%/6.5%/6.6%；營業(yè)利潤率不低于5.3%/5.4%/5.5%；且三個指標(biāo)不低于同行業(yè)對標(biāo)企業(yè)75分位值。2）股權(quán)激勵計(jì)劃深度綁定公司核心成員利益：推動了公司研發(fā)進(jìn)展、提高了管理效率。公司股權(quán)激勵效果明顯，營業(yè)收入、凈利潤增速提高，盈利能力逐年提升。2我國航空鍛造迎來黃金發(fā)展期，軍民共進(jìn)催生數(shù)千億市場2.1鍛造是高端裝備必備工藝鍛造本質(zhì)上是一種金屬的塑性成形工藝：即利用金屬的塑性變形使毛坯改變形狀和性能，利用鍛壓設(shè)備和模具，外加載荷（沖擊載荷或靜載荷），使金屬毛坯產(chǎn)生塑性變形，從而獲得一定形狀和尺寸、機(jī)械性能和內(nèi)部組織符合一定技術(shù)要求的鍛件。鍛件具有優(yōu)秀的綜合力學(xué)性能。1）金屬棒料、鑄錠在冶煉、澆注和結(jié)晶的過程中，不可避免地會產(chǎn)生氣孔、縮孔和樹枝狀晶等缺陷，通過鍛造可以改善和提高其組織性能。2）鍛造可以使金屬發(fā)生塑性變形和再結(jié)晶，細(xì)化粗大晶粒，得到致密的金屬組織，提高其力學(xué)性能。3）在零件設(shè)計(jì)時，若正確選用零件的受力方向與纖維組織方向，還可以提高鍛件的抗沖擊性能。鍛件廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)和國防工業(yè)的各個領(lǐng)域。鍛造在生產(chǎn)、加工工具零件的過程中，具有生產(chǎn)效率高、鍛件綜合性能強(qiáng)等優(yōu)勢，因此被廣泛應(yīng)用于裝備制造業(yè)中的關(guān)鍵及核心零部件中。鍛造按照工藝可以分為三大類：碾環(huán)、自由鍛和模鍛：三類鍛造工藝涉及的鍛件尺寸、形狀不同，采用的工裝模具不同，使用的鍛造設(shè)備不同。相較其他金屬加工方式，鍛造加工主要有以下特點(diǎn)：加工對象特殊，加工難度高：1）為滿足裝備高強(qiáng)度&輕量化的要求，航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈等重大裝備領(lǐng)域常以高溫合金、鋁合金、鈦合金等特種合金材料作為原材料。2）特種合金材料具有塑性低、變形抗力高、流動性差、鍛造溫度范圍窄等特點(diǎn)，整體鍛造難度較大，對企業(yè)的技術(shù)實(shí)力、工藝水平、裝備水平、管理能力均提出了較高要求。加工設(shè)備專業(yè)，投資大周期長：1）鍛造行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，由于特種合金材料具有較強(qiáng)的特殊性，決定了其加工設(shè)備必須具備較高的性能。2）因此，鍛造企業(yè)通常需要投入大量資金購置現(xiàn)代化設(shè)計(jì)軟件、高精度數(shù)控鍛造設(shè)備和輾環(huán)設(shè)備、高均勻性的加熱設(shè)備、高性能的熱處理設(shè)備、數(shù)控機(jī)加工設(shè)備以及成套理化檢測設(shè)備等，以滿足不同生產(chǎn)工藝和下游裝備制造企業(yè)對生產(chǎn)的要求。加工工藝復(fù)雜，技術(shù)門檻高：1）鍛造工藝復(fù)雜，技術(shù)集成度高：其主要生產(chǎn)流程包括下料、加熱、鍛造、輾環(huán)、熱處理、金加工、理化檢測等多個環(huán)節(jié)，加工過程涉及冶金、金屬加工、熱處理和現(xiàn)代機(jī)械設(shè)計(jì)制造技術(shù)等多學(xué)科、多領(lǐng)域技術(shù)。2）鍛件產(chǎn)品具有多品種、多規(guī)格、定制化的特點(diǎn)，不同產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)差異較大，需要企業(yè)具備大量的專業(yè)化技術(shù)工人，在生產(chǎn)過程中精確控制各種技術(shù)參數(shù)，以保證產(chǎn)品質(zhì)量。鍛件是飛機(jī)的關(guān)鍵部件：據(jù)《航空用TC鈦合金鍛造成型特性研究》介紹，1）鍛件的結(jié)構(gòu)型式、材料性能與質(zhì)量、制造成本是決定飛機(jī)和航空發(fā)動機(jī)的性能、可靠性、壽命和經(jīng)濟(jì)性的重要零部件，鍛造零件占據(jù)整機(jī)零件的85%。2）其中，機(jī)身、起落架鍛件多為模鍛件，而航空發(fā)動機(jī)鍛件則多為盤、軸和環(huán)形鍛件。大型飛機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件：1）種類：包括飛機(jī)機(jī)體的框、梁類結(jié)構(gòu)件，具體有飛機(jī)艙門部位的門框鍛件，機(jī)頭部位的風(fēng)擋邊框鍛件，機(jī)翼與機(jī)身部位的連接件，機(jī)翼部位的邊條、承力梁、框鍛件，發(fā)動機(jī)吊掛系統(tǒng)鍛件，機(jī)身承力框鍛件，轉(zhuǎn)向舵部位的轉(zhuǎn)軸梁鍛件。2）用材：主要涉及鈦合金、超高強(qiáng)度鋼、鋁合金等。起落架系統(tǒng)鍛件：1）種類：主要包括外筒、活塞桿鍛件，扭力臂、斜支撐、支架、后支架等鍛件。2）用材：主要涉及超高強(qiáng)度鋼、鈦合金和鋁合金等。直升機(jī)結(jié)構(gòu)件：1）分類：主要包括發(fā)動機(jī)系統(tǒng)鍛件、傳動箱系統(tǒng)鍛件、漿轂系統(tǒng)鍛件、機(jī)身結(jié)構(gòu)件鍛件、起落架鍛件和武器吊掛系統(tǒng)鍛件。2）零件種類：主要有發(fā)動機(jī)渦輪盤和渦輪軸鍛件、傳動箱傳動卡盤鍛件、漿轂中央件、漿轂連接件、漿轂軸、傳動卡盤、吊掛架、起落架外筒和活塞桿鍛件等。3）用材：主要涉及鈦合金、超高強(qiáng)度鋼和鋁合金等。2.2航空鍛造的發(fā)展趨勢①航空模鍛的發(fā)展趨勢：大型化、整體化、精密化據(jù)《大型航空模鍛件的生產(chǎn)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》一文介紹，新一代航空模鍛件向著“大型化、整體化、精密化”的趨勢發(fā)展：1）航空模鍛件是飛機(jī)及其發(fā)動機(jī)的關(guān)鍵零部件：其制成的零件重量約占飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)重量的20-35%，占發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)重量的30-45%。2）航空模鍛件的結(jié)構(gòu)形式、材料性能、制造成本是決定飛機(jī)和發(fā)動機(jī)的性能、可靠性、壽命和經(jīng)濟(jì)性的重要因素之一。3）飛機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與制造的重要理念：減輕飛行器的結(jié)構(gòu)重量，增強(qiáng)結(jié)構(gòu)的可靠性、耐久性，縮短裝備的制造周期和降低制造成本。結(jié)構(gòu)整體化：是飛機(jī)及其發(fā)動機(jī)設(shè)計(jì)和制造技術(shù)中最引人注目的國內(nèi)外發(fā)展趨勢之一。1）最大限度減少零件的數(shù)量：滿足更高安全可靠性、更輕結(jié)構(gòu)重量、更長使用壽命、更低成本、更短制造周期等要求；2）結(jié)構(gòu)整體化可提高飛機(jī)經(jīng)濟(jì)性：零件數(shù)量的減少令飛機(jī)機(jī)體、發(fā)動機(jī)重量更輕，并進(jìn)一步降低了必要的燃油儲備量。3）實(shí)踐證明航空模鍛件的整體化具有諸多優(yōu)勢：提高了構(gòu)件的整體剛性；減少了裝配誤差，節(jié)約了機(jī)加工臺時；減輕了飛機(jī)的結(jié)構(gòu)重量；降低材料消耗，節(jié)約成本。采用大型整體結(jié)構(gòu)件：是飛行器設(shè)計(jì)的重要趨勢之一。1）結(jié)構(gòu)整體化或?qū)?dǎo)致模鍛件向大型化發(fā)展。2）采用大型結(jié)構(gòu)件可以減輕飛行器的結(jié)構(gòu)重量，增強(qiáng)結(jié)構(gòu)的可靠性、耐久性，縮短裝備的制造周期和降低制造成本。3）航空大型整體模鍛件的生產(chǎn)能力和技術(shù)水平彰顯國家綜合實(shí)力：大型化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的實(shí)現(xiàn)依托于大型鍛壓設(shè)備和先進(jìn)的模鍛工藝，設(shè)備是基礎(chǔ)，工藝是保障手段，二者相輔相成，缺一不可。精密化：據(jù)《大型航空模鍛件的生產(chǎn)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢》，精密化為保證鍛件的組織性能和經(jīng)濟(jì)性所需。1）保證鍛件組織性能：在后續(xù)的零件加工中，鍛件表面的致密層不復(fù)存在，纖維組織被分割，影響和降低了零件的力學(xué)性能和表面完整性，力求鍛件的形狀接近零件，大力發(fā)展凈近成形工藝是先進(jìn)鍛壓技術(shù)的主攻方向之一。2）精密鍛造是鍛件經(jīng)濟(jì)性的要求：零件加工時大量昂貴的金屬材料變?yōu)榍邢?，因此必須發(fā)展精密鍛造減少零件后續(xù)機(jī)加工帶來的材料損耗。以整機(jī)鍛件重量和整機(jī)鍛件制成的零件重量相比較，我國航空鍛件的材料利用率約為15%-25%，其中大型鍛件的材料利用率為10%-25%。②航空鈦合金鍛造發(fā)展趨勢：等溫鍛、精密碾軋、整體成形據(jù)《航空鈦合金鍛造技術(shù)的研究進(jìn)展》介紹，鈦合金具有密度低、比強(qiáng)度高、耐熱性好等特點(diǎn)，作為飛機(jī)/發(fā)動機(jī)的主要結(jié)構(gòu)材料，已廣泛應(yīng)用于航空工業(yè)。例如：飛機(jī)起落架部件、框、蒙皮和殼體等，發(fā)動機(jī)壓氣機(jī)盤、鼓筒、葉片、轉(zhuǎn)子、機(jī)匣等，其中新一代戰(zhàn)斗機(jī)F-22飛機(jī)的鈦合金用量已分別高達(dá)41%，戰(zhàn)略轟炸機(jī)B-2的鈦合金含量達(dá)到了26%。據(jù)《航空用TC21鈦合金鍛造成型特性研究》介紹，根據(jù)鈦合金大型航空鍛件的鍛造成形特點(diǎn)，常見的航空用鈦合金鍛造成形技術(shù)主要分為：等溫鍛造技術(shù)、精密碾軋技術(shù)、整體成形技術(shù)。等溫鍛造技術(shù)：等溫鍛造作為一種重要的鈦合金鍛造成形技術(shù)，不僅能滿足大型且復(fù)雜度較高鍛件的生產(chǎn)，同時還能保證鍛件的流線型完整，鍛件的組織和性能穩(wěn)定。精密碾軋技術(shù)：精密碾軋技術(shù)是航空鍛件中最重要的鍛造成形技術(shù)之一，該鍛造技術(shù)主要被運(yùn)用于航空發(fā)動機(jī)中環(huán)形鍛件的加工成形，不僅可以確保鈦合金環(huán)形鍛件的加工效果，同時還能提高鈦合金環(huán)形鍛件的性能，從而延長鍛件的使用壽命。整體成形技術(shù)：該鍛造成形技術(shù)主要是將原本需要多工件組合而成的鍛件進(jìn)行整體鍛造成形，該技術(shù)不僅可以減少連接件的數(shù)量，降低鍛件的整體重量和制造成本，同時還能提高鍛件的整體性能和使用壽命。③環(huán)形鍛件發(fā)展趨勢：更輕、更強(qiáng)、更耐熱據(jù)《航空發(fā)動機(jī)材料及工藝發(fā)展淺析》介紹：航空發(fā)動機(jī)是人類有史以來最復(fù)雜、最精密的工業(yè)產(chǎn)品之一，集成了空氣動力學(xué)、結(jié)構(gòu)強(qiáng)度、材料、工藝等相關(guān)專業(yè)的最高成就。為了進(jìn)一步提高發(fā)動機(jī)推重比以滿足作戰(zhàn)平臺的需求，必須大量采用輕質(zhì)、高強(qiáng)韌、耐高溫的先進(jìn)材料、工藝和結(jié)構(gòu)布局。環(huán)形鍛件是航空發(fā)動機(jī)的關(guān)鍵鍛件：1）環(huán)鍛件的優(yōu)勢：采用碾環(huán)技術(shù)成形的環(huán)件具有組織致密、強(qiáng)度高、韌性好等優(yōu)點(diǎn)，是鑄造或其他制造技術(shù)所無法替代的。2）環(huán)形鍛件是否整體、優(yōu)質(zhì)、精密化，對飛機(jī)、航空發(fā)動機(jī)的經(jīng)濟(jì)可承受性影響同樣十分顯著。3）近似于零件外廓的異形環(huán)件的生產(chǎn)質(zhì)量和制造技術(shù)對于降低發(fā)動機(jī)研制成本和提高發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)能力都具有十分重要的影響。4）環(huán)鍛件發(fā)展趨勢：具備更強(qiáng)的承載能力、更輕的重量、更強(qiáng)的耐熱性以及對溫度和載荷變化的適應(yīng)能力。高溫合金、鈦合金等難變形材料的應(yīng)用為環(huán)形鍛造工藝提出了新要求：1）在我國目前批產(chǎn)和在研的各種型號航空發(fā)動機(jī)種，高溫合金、鈦合金等難變形材料大型環(huán)件的應(yīng)用十分廣泛。2）提高環(huán)形碾軋技術(shù)已成為提高我國武器裝備研制生產(chǎn)能力和性能的共性問題，迫切需要科學(xué)的工藝設(shè)計(jì)手段以確保工藝質(zhì)量。3）對環(huán)件的尺寸精度、冶金質(zhì)量、生產(chǎn)成本和生產(chǎn)周期的要求更為嚴(yán)格。2.3我國航空鍛造迎來黃金發(fā)展期，催生千億市場飛機(jī)被稱為“工業(yè)之花”和“技術(shù)發(fā)展的火車頭”，產(chǎn)業(yè)鏈長，覆蓋面廣。為保持國家經(jīng)濟(jì)活力、提高公眾生活質(zhì)量和國家安全水平、帶動相關(guān)行業(yè)發(fā)展具有重要作用。鍛件是飛機(jī)的關(guān)鍵部件。據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，鍛件制成的零件重量約占飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)重量的20%-35%和發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)重量的30%-45%，是決定飛機(jī)和發(fā)動機(jī)的可靠性、壽命和經(jīng)濟(jì)性的重要因素之一。航空發(fā)動機(jī)的鍛件：渦輪盤、后軸頸（空心軸）、葉片，機(jī)身的肋筋板、支架、機(jī)翼梁、吊掛，起落架的活塞桿、外筒等都是涉及飛機(jī)安全的重要鍛件。由于航空鍛件所用材料以及零件工作環(huán)境的特殊性，航空鍛造成為技術(shù)含量最高、質(zhì)量控制要求最嚴(yán)的行業(yè)。在裝備的特殊部位應(yīng)用不可取代。飛機(jī)機(jī)身中的鍛件主要集中在主結(jié)構(gòu)承力件上。包括承力框、梁框架、起落架、機(jī)翼、垂尾等主結(jié)構(gòu)件；風(fēng)擋、艙門邊緣、機(jī)載武器吊掛等等需要長期承受交變應(yīng)力的部件。航空鍛造驅(qū)動因素①：軍用飛機(jī)進(jìn)入放量生產(chǎn)列裝階段，航空鍛造市場迎來黃金時期。從數(shù)量上看，我國軍機(jī)總量與美俄存在較大差距，軍機(jī)增補(bǔ)空間較大。據(jù)《WorldAirforces2022》統(tǒng)計(jì)：1）截至2021年，美國擁有軍機(jī)數(shù)量為13246架，占比25%，數(shù)量位居世界第一；其次是俄羅斯，數(shù)量達(dá)到4173架，占比8%。2）我國擁有軍機(jī)數(shù)量為3285架，占比為6%。橫向?qū)?biāo)美、俄，我國軍機(jī)總數(shù)占比分別為：24.80%、78.72%。未來為應(yīng)對日益白熱化的國際競爭，軍機(jī)增補(bǔ)空間很大。從代際上看，我國軍機(jī)亟需迭代升級。美國和俄羅斯均已淘汰第二代戰(zhàn)斗機(jī)，完成了向第三代、第四代戰(zhàn)斗機(jī)的轉(zhuǎn)型。而中國目前正在逐步淘汰二代機(jī)、向三代機(jī)轉(zhuǎn)型的過程當(dāng)中，仍有大量二代機(jī)在服役。據(jù)《WorldAirforces2022》統(tǒng)計(jì)，截至2021年，中國仍有561架二代機(jī)在役，占總數(shù)的17%，我們預(yù)計(jì)十四五期間將加速升級換代。我國軍用飛機(jī)機(jī)身鍛件市場空間測算：根據(jù)以上分析，我們提出以下關(guān)鍵假設(shè)：1）假設(shè)未來10年我國將發(fā)力彌補(bǔ)與美軍在軍用飛機(jī)方面的差距，尤其在三代、四代戰(zhàn)斗機(jī)、攻擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)等方面達(dá)到美軍現(xiàn)有水平，在加油機(jī)、教練機(jī)、運(yùn)輸直升機(jī)方面彌補(bǔ)至少三分之一差距；2）假設(shè)航空發(fā)動機(jī)占軍機(jī)整機(jī)的價(jià)值比例為25%，其余機(jī)身部件占整機(jī)的75%；3）假設(shè)鍛件占航空發(fā)動機(jī)的價(jià)值比為15%，占其余機(jī)身部件價(jià)值比例為6%。鍛件在航空發(fā)動機(jī)中具有核心地位，大量使用鍛件的零部件占整個發(fā)動機(jī)價(jià)值量的70%以上。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2013-2017年中國航空發(fā)動機(jī)行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》一文中分析了軍用飛機(jī)航空發(fā)動機(jī)中各部位的價(jià)值占比，其中，大量使用鍛件的盤軸件、葉片、框架、機(jī)匣、燃燒室、傳動裝置等占據(jù)了整個發(fā)動機(jī)價(jià)值的70%以上，由此可見，鍛件在航空發(fā)動機(jī)中具有核心地位。發(fā)動機(jī)屬于消耗品，在全生命周期內(nèi)大約翻修4次，其性能、耗油量與翻修次數(shù)有關(guān)，航空發(fā)動機(jī)翻修次數(shù)影響翻修成本。推力的衰減和油耗的增加是航空發(fā)動機(jī)翻修的主要原因。航空發(fā)動機(jī)翻修令航空發(fā)動機(jī)的零部件因長期處于高溫、高壓的工作環(huán)境當(dāng)中，隨著使用時間的增長，部分零件會出現(xiàn)疲勞破裂失效，發(fā)動機(jī)的性能也因此衰減，發(fā)動機(jī)耗油量也因此提升。壽命期內(nèi)，發(fā)動機(jī)性能衰減應(yīng)滿足GJB241A-2010《航空渦輪噴氣和渦輪風(fēng)扇發(fā)動機(jī)通用規(guī)范》相關(guān)要求，推力衰減量不超過5%，耗油率增加量不超過5%。當(dāng)發(fā)動機(jī)性能衰減到此紅線時，應(yīng)返廠進(jìn)行翻修，一般發(fā)動機(jī)翻修可以使其性能得到恢復(fù)。大修換件率隨大修次數(shù)逐漸增加，具體情況為：首次大修為9.8%，二次大修為11.91%，三次大修為12.38%，四次大修為14.74%。換件率、試車合格率是評估修理損傷和修理經(jīng)濟(jì)性的重要指標(biāo)。發(fā)動機(jī)盤、軸、葉片、機(jī)匣等鍛造件均為影響使用安全且價(jià)值量較高的重要零件?！逗娇瞻l(fā)動機(jī)壽命控制體系和壽命評定方法》一文統(tǒng)計(jì)了對重要零件歷次大修的總體換件率，具體情況為：首次大修為9.8%，二次大修為11.91%，三次大修為12.38%，四次大修為14.74%。我們認(rèn)為，與美俄相比，我國航空發(fā)動機(jī)性能、壽命較美俄仍有較大差距，但近年來不斷取得重大進(jìn)步，可期。根據(jù)現(xiàn)有的空軍值班和訓(xùn)練計(jì)劃，假設(shè)我國軍機(jī)平均每年執(zhí)飛240-300小時，以240小時/年計(jì)算戰(zhàn)斗機(jī)的執(zhí)飛時間，以120小時估計(jì)其他機(jī)型的執(zhí)飛時間，可以估計(jì)航空發(fā)動機(jī)的日歷壽命。軍用航空發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件市場規(guī)模測算：根據(jù)以上分析，我們提出了以下關(guān)鍵假設(shè)：1）發(fā)動機(jī)在整機(jī)中占比的假設(shè)：航空發(fā)動機(jī)占整機(jī)的價(jià)值比例為25%，其余部件占75%；2）鍛件在航空發(fā)動機(jī)的價(jià)值占比假設(shè)：鍛件占航空發(fā)動機(jī)的價(jià)值比為15%，占其余機(jī)身部件價(jià)值比例為6%；3）航空發(fā)動機(jī)大修與更換的假設(shè)：參考《航空發(fā)動機(jī)壽命控制體系和壽命評定方法》的試驗(yàn)結(jié)果，我們假設(shè)：航空發(fā)動機(jī)在全生命周期中進(jìn)行4次大修，每次換件價(jià)值分別占新機(jī)價(jià)值的9.8%、11.91%、12.38%、14.74%，且4次大修的時間間隔基本一致；4）有別于市場上其他測算方法，我們創(chuàng)新性地提出“翻修當(dāng)量”假設(shè)：航發(fā)翻修的價(jià)值預(yù)測采用“翻修當(dāng)量”（套），即翻修更換的鍛件價(jià)值量占新機(jī)鍛件價(jià)值量比。航空鍛造驅(qū)動因素②：國產(chǎn)大飛機(jī)牽引民機(jī)零部件鍛造行業(yè)騰飛。中國民用航空總局發(fā)布的《2020年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2020年底，民航全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)期末在冊數(shù)為3903架。其中：客運(yùn)飛機(jī)3717架，分別是寬體458架、窄體3058架、支線201架；貨運(yùn)飛機(jī)186架。截至目前，我國自主研制的90座級支線客機(jī)——ARJ21-700已經(jīng)交付運(yùn)營66架；190座級干線客機(jī)C919訂單已達(dá)815架；280座級遠(yuǎn)程干線客機(jī)CR929已經(jīng)完成項(xiàng)目研制G3轉(zhuǎn)階段。根據(jù)中國商飛公司發(fā)布的《中國商飛公司市場預(yù)測年報(bào)2021-2040》，結(jié)合中國GDP年均增長速度預(yù)測，中國的旅客周轉(zhuǎn)量年均增長率為5.7%，機(jī)隊(duì)年均增長率為5.2%。未來二十年，中國航空市場將接收50座級以上客機(jī)9,084架，價(jià)值約1.4萬億美元（以2020年目錄價(jià)格為基礎(chǔ)）。其中50座級以上渦扇支線客機(jī)953架，120座級以上單通道噴氣客機(jī)6,295架，250座級以上雙通道噴氣客機(jī)1,836架。根據(jù)《預(yù)測年報(bào)》預(yù)計(jì)，到2040年，中國的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到9,957架，占全球客機(jī)機(jī)隊(duì)比例22%，成為全球最大的單一航空市場。民用飛機(jī)的鍛件市場規(guī)模測算：根據(jù)以上分析，我們提出以下關(guān)鍵假設(shè)：1）參考中國商飛公司的機(jī)隊(duì)規(guī)模預(yù)測，我們假設(shè)：未來20年中國航空市場接受的新飛機(jī)按照5.2%的增長率增長；2）我們假設(shè)：未來10年內(nèi)仍以進(jìn)口發(fā)動機(jī)為主，發(fā)動機(jī)中鍛件價(jià)值占比為15%，其中鍛件全部由國內(nèi)供應(yīng)商參與國際供應(yīng)鏈合作供應(yīng)；3）我們假設(shè)：鍛件占除發(fā)動機(jī)外的其余機(jī)身價(jià)值的6%，該部分鍛件均由國內(nèi)供應(yīng)商供應(yīng)?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)：2022-2031年，由民用飛機(jī)牽引的鍛件市場規(guī)模可以達(dá)到2508億元。其中，機(jī)身鍛件1368億元，航空發(fā)動機(jī)鍛件1140億元。航空鍛造驅(qū)動因素③：我國民用航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)步入快速發(fā)展期，正在向第一梯隊(duì)拔升。航空“轉(zhuǎn)包”生產(chǎn)：是全球航空飛機(jī)及發(fā)動機(jī)制造商普遍采用的一種基于“主制造商-供應(yīng)商”的供應(yīng)鏈合作模式，隨著我國技術(shù)和工藝水平的提升，疊加國際航空制造巨頭降本的需要，我國民用航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)步入快速發(fā)展期。國際航空工業(yè)轉(zhuǎn)包大體分三大梯隊(duì)，我國尚處第二梯隊(duì)，正在向第一梯隊(duì)拔升。當(dāng)前中國航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)處于高速發(fā)展時期。我國的航空工業(yè)外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)始于1980年，先后與美國波音、歐洲空客、加拿大龐巴迪、巴西航空工業(yè)等世界先進(jìn)飛機(jī)制造公司以及美國GE公司、英國羅羅公司、美國普惠公司等發(fā)動機(jī)制造公司簡歷了工業(yè)合作關(guān)系，開展了廣泛的航空零部件外貿(mào)轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，項(xiàng)目涉及機(jī)頭、機(jī)翼、機(jī)身、尾段、艙門、發(fā)動機(jī)環(huán)鍛件、機(jī)匣、葉片等等多種產(chǎn)品。我國處于國際航空工業(yè)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)的第二梯隊(duì)，主要面向機(jī)體結(jié)構(gòu)件和航發(fā)零件的制造、部件的裝配。1）第一梯隊(duì)：主要面向設(shè)計(jì)開發(fā)、工程制造和大部件集成，技術(shù)難度復(fù)雜、附加值高，以美國、歐洲、日本為代表；2）第二梯隊(duì)：主要面向機(jī)體結(jié)構(gòu)件制造、航發(fā)零件的制造及部件的裝配，技術(shù)難度和附加值居中，以中國、韓國、墨西哥、突尼斯為代表；3）第三梯隊(duì)：主要面向零件組件供應(yīng)，技術(shù)難度和附加值低，以俄羅斯、印度、馬來西亞為代表。我國航空工業(yè)外貿(mào)轉(zhuǎn)包正在向第一梯隊(duì)拔升。隨著2017年空客（天津）總裝有限公司的成立和2018年波音（舟山）交付中心的落成，我國航空工業(yè)外貿(mào)轉(zhuǎn)包正式吹響了向全球第一梯隊(duì)拔升的號角，開始由零部件轉(zhuǎn)包邁向總裝、交付的新臺階。中航工業(yè)集團(tuán)和集團(tuán)是承接航空國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)主力，民營企業(yè)參與廣泛，發(fā)展勢頭迅猛，相關(guān)參與方均取得國際航空/航發(fā)巨頭合格供應(yīng)商資質(zhì)。機(jī)體結(jié)構(gòu)件的轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)主要集中于機(jī)體結(jié)構(gòu)零件和部件的生產(chǎn)。參與方式逐步由提供零件分包生產(chǎn)向部組件和大部段集中交付演進(jìn)，空客（天津）總裝基地的落成更是將我國對航空轉(zhuǎn)包項(xiàng)目推向了總裝的環(huán)節(jié)。參與廠商有中航工業(yè)旗下的西飛、沈飛、成飛、哈飛、昌飛、洪都和中國商飛旗下的上飛公司等。航空發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)主要集中于軸、環(huán)件、機(jī)匣、葉片的制造。參與廠商主要是中國航發(fā)旗下的黎陽、黎明，中航重機(jī)旗下的宏遠(yuǎn)、安大，以及民營企業(yè)航宇科技等。航空轉(zhuǎn)包承接商均取得了國際航空巨頭的相關(guān)資質(zhì)。機(jī)體業(yè)務(wù)參與商取得了波音、空客、巴航工業(yè)、龐巴迪等飛機(jī)著制造商的合格供應(yīng)商資質(zhì)；航發(fā)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)包參與者包括中航重機(jī)旗下的安大鍛造、宏遠(yuǎn)鍛造，航宇科技，派克新材等，相關(guān)參與廠商已全部或部分取得GE、羅羅、賽峰、美捷特、普惠、柯林斯、霍尼韋爾、MTU等航發(fā)巨頭的合格供應(yīng)商資質(zhì)。3強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司是航空鍛造領(lǐng)域的中流砥柱，龍頭地位穩(wěn)固3.1航空鍛鑄中流砥柱，業(yè)務(wù)覆蓋強(qiáng)而全公司深耕高端航空鍛鑄行業(yè)，是我國航空鍛造中流砥柱。公司鍛造業(yè)務(wù)核心子公司包括安大鍛造、宏遠(yuǎn)鍛造、江西景航，其中安大、宏遠(yuǎn)分別為環(huán)鍛和模鍛領(lǐng)域龍頭，江西景航則是航空工業(yè)集團(tuán)“金牌”供應(yīng)商。公司鍛造產(chǎn)品覆蓋全面：1）鍛造用材全面：包括鈦合金、高溫合金、不銹鋼、結(jié)構(gòu)鋼、鋁合金、鎂合金、銅合金以及新型金屬間化合物等不同材質(zhì)。2）鍛造工藝全面：包括模鍛、自由鍛、等溫鍛、環(huán)鍛等。3）產(chǎn)品使用場景全面：公司主要產(chǎn)品為飛機(jī)用梁、框、接頭、吊掛、起落架等關(guān)鍵結(jié)構(gòu)件；航空發(fā)動機(jī)和燃機(jī)用盤、軸等轉(zhuǎn)動件和機(jī)匣、安裝邊等靜止件；導(dǎo)彈發(fā)動機(jī)和火箭發(fā)動機(jī)鍛件以及其他民用高端鍛件。公司鍛造業(yè)務(wù)客戶遍布軍用、民用航空，以及外貿(mào)轉(zhuǎn)包：1）軍用：公司堅(jiān)持強(qiáng)軍首責(zé)，緊跟國內(nèi)航空業(yè)發(fā)展節(jié)奏，研制的產(chǎn)品幾乎覆蓋國內(nèi)所有飛機(jī)、發(fā)動機(jī)型號。2）民用：強(qiáng)化與商飛、商發(fā)合作，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和交付及時性。3）外貿(mào)轉(zhuǎn)包：是波音、空客、賽峰、羅羅、GE、ITP、IHI、Mettis等知名航空制造企業(yè)的鍛件供應(yīng)商。①安大鍛造：我國難變形金屬的環(huán)鍛龍頭安大鍛造是我國大型精密軋制和特種鍛造基地。安大鍛造成立于1966年，全面承擔(dān)國內(nèi)軍用和商用航空發(fā)動機(jī)預(yù)研、在研及型號改進(jìn)的環(huán)鍛件研制，是國內(nèi)航發(fā)領(lǐng)域環(huán)形鍛件主研制單位之一。安大鍛造定位為特種鍛造專業(yè)化企業(yè)，產(chǎn)品品類豐富：1）安大擁有自由鍛、模鍛、環(huán)軋、閃光焊系列生產(chǎn)線及先進(jìn)的理化測試手段，完整的質(zhì)量保證體系。2）安大是專門為航空、航天、船舶等行業(yè)配套生產(chǎn)各類碾軋環(huán)形鍛件、閃光焊環(huán)形件、等溫/近等溫/熱模鍛件的特種鍛造專業(yè)化企業(yè)。繼往開來，據(jù)《中國民用航空工業(yè)年鑒2020》，安大鍛造作為航空特種鍛造專業(yè)化企業(yè)，參與了我國幾乎所有航空新型材料，特別是難變形材料的應(yīng)用研究工作，技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先，部分技術(shù)已達(dá)世界先進(jìn)。持續(xù)深化新材料的工程化應(yīng)用研究：與鋼鐵研究總院、北京航空材料研究院、中科院金屬所、西北工業(yè)大學(xué)、貴州大學(xué)等國內(nèi)材料研究單位和高等院校結(jié)成良好的聯(lián)盟關(guān)系，初步形成了以安大為中心的航空新材料工程化應(yīng)用研究基地。持續(xù)開展鍛件近凈成形技術(shù)研究：1）集中優(yōu)勢開展高溫合金、鈦合金、鋁合金等新材料的環(huán)形鍛件精密軋制、脹形、閃光焊研究。2）面向國內(nèi)重大技術(shù)裝備的需求大力開展鈦合金等溫/近等溫鍛造、粉末鍛造研究以及難變形材料盤形鍛件的碾軋技術(shù)研究。安大技術(shù)實(shí)力、排產(chǎn)能力國內(nèi)領(lǐng)先：1）公司具有成熟的等溫鍛造技術(shù)，承擔(dān)我國航空發(fā)動機(jī)用特種材料科研生產(chǎn)任務(wù)，具有完整的航發(fā)盤鍛件科研生產(chǎn)技術(shù)質(zhì)量管理體系，在國內(nèi)率先掌握了特種材料等溫鍛造工藝、模具設(shè)計(jì)和制造、過程控制等關(guān)鍵技術(shù)。2）公司多品種、小批量生產(chǎn)計(jì)劃管理經(jīng)驗(yàn)豐富，工程技術(shù)、質(zhì)量管理等專業(yè)人員充足，機(jī)加、檢測等配套能力完善。②宏遠(yuǎn)鍛造：國內(nèi)飛機(jī)機(jī)身結(jié)構(gòu)件鍛造龍頭宏遠(yuǎn)鍛造是我國大型鍛造的領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于1965年，生產(chǎn)/科研實(shí)力雄厚，理化檢測手段先進(jìn)，質(zhì)量保證體系完備。面向未來，宏遠(yuǎn)鍛造持續(xù)聚焦鍛造主業(yè)，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，向“引領(lǐng)中國鍛造，打造世界一流航空鍛件優(yōu)秀供應(yīng)商”的愿景目標(biāo)奮勇前進(jìn)。公司研發(fā)與生產(chǎn)能力國內(nèi)領(lǐng)先：擁有國內(nèi)外先進(jìn)水平的鍛壓設(shè)備群，模具制造，鍛造、精密鑄造、熱處理、機(jī)械加工以及理化測試等一系列相配套的研發(fā)和生產(chǎn)能力。公司可鍛造的金屬材質(zhì)覆蓋全面：可生產(chǎn)鈦合金、高溫合金、不銹鋼、結(jié)構(gòu)鋼、鋁合金、鎂合金、銅合金、以及新興的金屬間化合物等不同材質(zhì)的鍛件。聚焦航空結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品以模鍛件為主，下游應(yīng)用廣泛：據(jù)《中國民用航空工業(yè)年鑒2020》，宏遠(yuǎn)鍛造的主要產(chǎn)品有發(fā)動機(jī)盤、軸、環(huán)軋件、起落架、大型葉片、整體模鍛件、精密模鍛件、各類航空結(jié)構(gòu)等；產(chǎn)品下游涉及航空、航天、風(fēng)電、火電、船舶燃?xì)廨啓C(jī)等多個領(lǐng)域。宏遠(yuǎn)鍛造緊盯我國大型飛機(jī)制造項(xiàng)目，同時積極參與國際合作承接航空產(chǎn)品外貿(mào)轉(zhuǎn)包。宏遠(yuǎn)在軍用市場批產(chǎn)型號的訂單份額穩(wěn)步增長，國內(nèi)民機(jī)批產(chǎn)訂單保持穩(wěn)定，緊盯未來重點(diǎn)民用機(jī)型研發(fā)進(jìn)程。宏遠(yuǎn)高度關(guān)注國際民航市場，瞄準(zhǔn)國際高端民機(jī)市場，重點(diǎn)圍繞波音737MAX、波音777X、空客吊掛A350項(xiàng)目、米尼比A350鈦合金件、賽峰A320大型起落架、霍尼韋爾國內(nèi)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品及發(fā)動機(jī)轉(zhuǎn)動件等項(xiàng)目，承接國際航空產(chǎn)品外貿(mào)轉(zhuǎn)包。宏遠(yuǎn)鍛造的業(yè)績表現(xiàn)：2020年?duì)I業(yè)收入20.1億元，2016-2020年CARG5%；2020年利潤總額2.1億元，2016-2020年CAGR5.8%。③江西景航：專精特新企業(yè)，精益生產(chǎn)準(zhǔn)時交付江西景航是集研發(fā)、制造于一體的航空鍛鑄專業(yè)化企業(yè)。公司具備鍛鑄件研制生產(chǎn)的一站式服務(wù)能力，主要從事航空飛行器結(jié)構(gòu)部件、發(fā)動機(jī)零部件、民用航空機(jī)械零部件的鍛造、鑄造、模具加工、試驗(yàn)檢測及其深加工業(yè)務(wù)。歷經(jīng)半個多世紀(jì)的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐，公司已具備較高水平的鍛造生產(chǎn)能力：1）可生產(chǎn)單件重量在0.02-1500kg范圍內(nèi)的各類大、中、小型結(jié)構(gòu)復(fù)雜、精度高、性能可靠的鍛件，涉及各種牌號的鋁合金、鈦合金、合金鋼、不銹鋼等200余種。2）公司產(chǎn)品涉及航空、航天、兵器、船舶制造、高鐵制造、汽車制造、礦山機(jī)械、石油機(jī)械等多個領(lǐng)域，與國內(nèi)外諸多知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。3.2液壓+環(huán)控積極轉(zhuǎn)型，效益大幅改善力源液壓是從事高壓軸向柱塞式液壓泵/馬達(dá)及靜液壓傳動裝置研發(fā)、生產(chǎn)的專業(yè)化企業(yè)。由于運(yùn)營低效，公司2017-2020年間出現(xiàn)虧損。近年來，公司剝離了部分民品業(yè)務(wù)，推動股權(quán)激勵，并對力源液壓蘇州公司進(jìn)行混改，2021年上半年力源液壓扭虧為盈。力源液壓的子公司金河公司2016-2019年間接連虧損，2020年公司轉(zhuǎn)讓了力源液壓子公司金河公司90%的股權(quán)。2021年力源液壓軍、民品市場訂單飽滿，2021H1軍品簽訂訂單同比增長39.1%，民品簽訂訂單同比增長46.6%。2021年上半年實(shí)現(xiàn)利潤總額860.86萬元。通過狠抓市場開拓、嚴(yán)控成本支出，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，總體效益大幅改善，利潤扭虧轉(zhuǎn)盈。4借鑒PCC國際巨頭發(fā)展史，產(chǎn)業(yè)鏈一體化并購是有效路徑4.1他山之石：從PCC發(fā)展歷程，看中航重機(jī)成長之路參照PCC的發(fā)展史，我們認(rèn)為，中航重機(jī)亦正加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化之路：PCC集團(tuán)（PrecisionCastpartsCorp.美國精密鑄件公司）是一家全球性、多元化的綜合型材料及零部件制造商，主要服務(wù)于航空、電力和一般工業(yè)市場，生產(chǎn)用于航空領(lǐng)域的大型復(fù)雜結(jié)構(gòu)熔模鑄件、葉片鑄件、鍛造零件、航空結(jié)構(gòu)件和緊固件等；此外，PCC業(yè)務(wù)還涉及工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)市場的葉片鑄件、用于發(fā)電和油氣領(lǐng)域的無縫管件及鍛件、金屬合金和其他材料。PCC的主要業(yè)務(wù)遍及航空航天金屬零部件的上中下游，主要分為四大板塊：金屬材料（PCCEnergy、TIMET、SMC）、熔模鑄造（PCCStructurals、PCCAirfoils）、鍛造產(chǎn)品（Wyman-Gordon）和飛機(jī)結(jié)構(gòu)件制造（PCCFasteners、PCCAerostructures）。PCC公司通過不斷的并購發(fā)展成為國際巨頭：PCC集團(tuán)于1949年由一家鑄造廠起家，逐漸擴(kuò)大業(yè)務(wù)面，并通過一系列資本運(yùn)作和并購成長為航空零部件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)巨頭。PCC集團(tuán)雖然體量龐大，部分領(lǐng)域幾乎壟斷著產(chǎn)業(yè)的上游，卻將自身定位為“二級供應(yīng)商”。縱觀PCC并購過程，大體分為3個階段：第一階段（1949-1990）：EdCooley時代，并購鑄造業(yè)務(wù)。1）背景：抓住通用電氣航空發(fā)動機(jī)結(jié)構(gòu)鑄件發(fā)展機(jī)遇。2）PCC通過并購鑄造業(yè)務(wù)，為下游客戶提供更好的價(jià)值。第二階段（1991-2000）：BillMcCormick時代，開啟橫向擴(kuò)張。1）背景：商業(yè)航空航天周期性訂單減少。2）PCC推動業(yè)務(wù)多元化橫向擴(kuò)張，通過占領(lǐng)工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)市場和收購鍛造巨頭Wyman-Gordon，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績增長。第三階段（2001至今）：MarkDonegan時代，推動縱向一體化。1）背景：航空航天業(yè)陷入周期底部。2）PCC為主要航空航天客戶提供通貨緊縮定價(jià)，從而獲取大量長期合同和市場份額，公司開始推動縱向一體化，向上游延伸至鈦合金、鎳基合金材料行業(yè)；向下游延伸至飛機(jī)結(jié)構(gòu)件行業(yè)。3）隨著產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合的推進(jìn)，公司盈利能力逐步提升。通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化并購，2000-2015年間PCC營收從16.7億美元增至100.05億美元，利潤率自11.5%增至26%，盈利能力逐步提升：1）熔模鑄造業(yè)務(wù)：2000-2015年，利潤率自12.7%增至23.7%（+11pct）。2）鍛造業(yè)務(wù)：2000-2015年，利潤率自16.6%增至36%（+19.4pct）。3）結(jié)構(gòu)件：2004-2015年，利潤率自7.4%增至30.2%（+22.8pct）。聚焦主業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是PCC擺脫固定成本壓制，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)的主要途徑：1）航空航天業(yè)務(wù)占比逐年提升：2009-2015年，PCC航空航天業(yè)務(wù)收入自36.06億美元增至69.61億美元，占比由53%增至70%。2）2002-2015年間，除并購造成凈利息支出/營業(yè)收入、折舊費(fèi)用/營業(yè)收入短期上升之外，固定成本總體呈現(xiàn)被攤薄的趨勢。我們認(rèn)為：PCC的盈利能力、營運(yùn)能力伴隨其并購過程和行業(yè)周期出現(xiàn)了具有一定規(guī)律的波動。銷售凈利率在并購后先降后升：隨著公司并購和產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，產(chǎn)業(yè)鏈加長，產(chǎn)品附加值提升，銷售凈利率先低后高，總體呈現(xiàn)不斷提升態(tài)勢。1）在并購和資本開支初期，利息費(fèi)用、折舊攤銷等成本增加，銷售凈利率有所下降。2）在產(chǎn)業(yè)鏈整合完成后，隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，銷售凈利率開始回升。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后先低后高：1）并購或資本開支之初，總資產(chǎn)提升，但由于業(yè)務(wù)整合過程漫長暫未兌現(xiàn)出業(yè)績，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率短期內(nèi)下降。2）隨著新項(xiàng)目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始回升。4.2聚焦主業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，矢志成為航空鍛鑄專業(yè)化企業(yè)①一體兩翼聚焦主業(yè)，從一心做大到專心做強(qiáng)自2009年起，中航重機(jī)通過密集的并購重組快速擴(kuò)大規(guī)模，但是收購之后管理難度較大，一度影響了公司業(yè)績。背景：中航重機(jī)的前身是力源液壓，懷揣“做世界級供應(yīng)商”的夢想，2009年底，力源液壓重組為中航重機(jī)，并在全國范圍內(nèi)開始了密集的并購重組。過程：公司所轄企業(yè)曾經(jīng)從8家增加到21家，2016年公司資產(chǎn)總額一度達(dá)到139.5億元，是企業(yè)成立時的30多倍，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展到風(fēng)力發(fā)電、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源、3D激光打印、金屬再生等新型產(chǎn)業(yè)。結(jié)果事與愿違：1）由于收購時把關(guān)不嚴(yán)，不少收購溢價(jià)過多、偏離主業(yè)；收購后管理不當(dāng)，新成員各自為政、難以融合，虧損、破產(chǎn)接二連三，開始影響中航重機(jī)整體業(yè)績，2015年，公司虧損3億元。2）2011-2015年，公司的經(jīng)營計(jì)劃均未完成。②推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展，“降本”、“增效”雙管齊下我們認(rèn)為，PCC通過并購?fù)七M(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化的成效對我國鍛鑄行業(yè)企業(yè)發(fā)展有很強(qiáng)的借鑒意義，國內(nèi)鍛鑄行業(yè)專業(yè)化整合是行業(yè)發(fā)展的趨勢：具備整合的市場基礎(chǔ)：隨著中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展，國內(nèi)鍛鑄產(chǎn)業(yè)在全球的發(fā)展速度最快，市場容量較大。行業(yè)景氣度高：隨著地緣政治事件頻發(fā)激化國防和軍隊(duì)加速現(xiàn)代化建設(shè)，軍費(fèi)支持武器裝備尤其是航空航天、船舶裝備采購穩(wěn)健增長，為國內(nèi)鍛鑄企業(yè)創(chuàng)造了較大的機(jī)遇。特種材料鍛鑄行業(yè)尚不具備產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢：1）國內(nèi)特種材料鍛鑄企業(yè)與國外相比主要集中在加工成形環(huán)節(jié)，受上游原材料和下游客戶雙重?cái)D壓，產(chǎn)業(yè)鏈延伸是大勢所趨。2）國內(nèi)鍛鑄行業(yè)集中度較低，專業(yè)化程度不高，高端鍛鑄件裝備能力不足，新型航空航天、船舶等武器裝備的發(fā)展也對鍛鑄行業(yè)提出了更高的要求，鍛鑄行業(yè)競爭激烈。中航重機(jī)積極順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，合縱連橫推動鍛鑄行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化整合，提升公司鍛鑄業(yè)務(wù)整體競爭力。公司于2010年-2022年之間推動了數(shù)次資本運(yùn)作，旨在推動鍛鑄業(yè)務(wù)形成“原材料-成形-加工”的專業(yè)化整合和升級。1）向上游：增資中航上大，打通原材料供應(yīng)、返回料循環(huán)體系中航上大是國內(nèi)唯一一家掌握高溫合金返回料再生應(yīng)用技術(shù)并形成產(chǎn)業(yè)化、通過發(fā)動機(jī)試車考核的企業(yè)。中航重機(jī)于2010年向中航上大增資6500萬元，有利于公司向上游延伸至原材料環(huán)節(jié)，降低特種鍛造原材料利用率低從而造成的成本壓力。主營業(yè)務(wù)：中航上大主要從事高溫及高性能合金、高品質(zhì)特種不銹鋼等特種合金的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于解決我國以高溫合金為代表的特種合金材料與發(fā)達(dá)國家存在的較大差距。技術(shù)突破方向：中航上大在高返回比再生高溫合金制備和戰(zhàn)略材料進(jìn)口替代兩個方面取得了重大突破。主要產(chǎn)品和交付形式：1）中航上大主要產(chǎn)品包括高溫及高性能合金、高品質(zhì)特種不銹鋼等，主要產(chǎn)品交付形態(tài)為自由鍛件。2）中航上大具備生產(chǎn)圓鍛棒件、扁鍛件、餅鍛件、軸類鍛件、環(huán)形鍛件、異型鍛件等自由鍛件產(chǎn)品的能力。2）向中游：增資安吉精鑄，推動精密鑄造業(yè)務(wù)布局安吉精鑄是面向航空航天的高端鑄造產(chǎn)品專業(yè)化鑄造企業(yè)：1）安吉精鑄主要從事鈦合金、高溫合金、鋁合金、鎂合金、鋼合金等精密鑄件研發(fā)、生產(chǎn)和制造。2）安吉精鑄的產(chǎn)品涵蓋鈦合金、高溫合金、合金鋼、鋁合金、鎂合金等材料。3）安吉精鑄鑄造合金種類齊全、鑄造工藝全面、處理工序完備。公司進(jìn)一步推動增資安吉精鑄，旨在推進(jìn)公司在鍛鑄行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局：2022年1月，公司發(fā)布《關(guān)于擬通過公開摘牌方式向航空工業(yè)安吉精鑄公司增資暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬對安吉精鑄增資5000萬元，本次增資擴(kuò)股事宜不僅是落實(shí)國家軍民融合戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)軍民融合、產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的重要舉措，同時也是中航重機(jī)聚焦主業(yè)、完善產(chǎn)業(yè)布局的需求，對公司的戰(zhàn)略定位和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義：提升國內(nèi)高端鑄造技術(shù)水平：目前，我國的鑄造工藝技術(shù)較國外發(fā)達(dá)國家還有相當(dāng)?shù)牟罹啵敬瓮顿Y有利于提高鑄造產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)水平，加大對產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)的投入力度，提升國內(nèi)產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，盡快實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。解決制約鑄造產(chǎn)品批生產(chǎn)工藝技術(shù)瓶頸，提高產(chǎn)品配套能力，拓展市場占有率。精密鑄造是先進(jìn)航空裝備和民用航空產(chǎn)品向輕量化、精確化、長壽命、低成本方向發(fā)展的重要技術(shù)基礎(chǔ)。據(jù)《精密鑄造技術(shù)在航空工業(yè)中的應(yīng)用和發(fā)展》一文：1）在航空工業(yè)中，復(fù)雜薄壁的高溫合金、鈦合金、鋁合金整體精密鑄件是飛機(jī)發(fā)動機(jī)和機(jī)體中的關(guān)鍵構(gòu)件。2）精密鑄件直接影響飛機(jī)/發(fā)動機(jī)的性能指標(biāo)：這些構(gòu)件形狀尺寸、組織結(jié)構(gòu)和性能直接影響飛機(jī)/發(fā)動機(jī)的性能、結(jié)構(gòu)重量系數(shù)、壽命和制造成本等。3）精密鑄件滿足航空裝備研制生產(chǎn)和發(fā)展的需要：有利于提高部件整體結(jié)構(gòu)性能和可靠性、減輕結(jié)構(gòu)重量、降低制造成本，縮短制造周期。鋁合金精密鑄造技術(shù)：1）主要包括熔模鑄造、石膏型鑄造、精密砂型鑄造，在發(fā)動機(jī)、機(jī)體、機(jī)載設(shè)備上應(yīng)用廣泛。2）在大型運(yùn)輸機(jī)和民用航空領(lǐng)域，復(fù)雜薄壁整體鋁合金精密鑄造技術(shù)應(yīng)用廣泛：例如Boeing737